中国私募股权投资基金PE发展现状与问题.ppt

1,私奔之歌,总是春心对风语，最恨人间累功名。谁见金银成山传万代？千古只贵一片情！朗月清空，星光伴我，往事如烟挥手行。痴情傲金，荣华若土，笑揖红尘舞长空！,王功权：鼎晖创业投资基金合伙人及创始人之一。一个商人加半个文人。作为文人，他对古诗词到了“痴迷”的程度；作为商人，他曾经是潘石屹、冯伦的领导，被周鸿祎尊为老师，在IDG主导投资了易趣、3721、金融界、万网、框架传媒、中华学习网等，在鼎晖主导投资了奇虎网、华道数据和一起发网络广告联盟王功权身上有着太多的商业神话和传奇色彩.,2,中国PE发展现状与问题,山东大学经济学院投资经济学余兴,二零一一年六月三日,为什么世界各国的首富们可以一夜之间倍增财富？,PEinChina,4,提纲,一、PE的基本概念二、国际PE发展回顾与现状三、PE运作的主要模式四、中国PE市场介绍五、中国PE面临的主要问题,5,一、PE的基本概念,什么是PE?,PE-PrivateEquity“私募股权投资”的简称。是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市，并购或管理层收购等方式，出售持股获利。,PEcentury,PE概念及特点,广义地讲，私募股权投资指对所有IPO之前及之后企业进行的股权或准股权直接投资，包括处于种子期、初创期、扩张期、成熟期阶段的企业。狭义地讲，私募股权仅指对具有大量和稳定现金流的成熟企业进行的股权投资。,山东大学经济学院,7,8,私募，英文是PrivatePlacement，指的是资金募集形式，如国内有很多的私募证券基金。PE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通过IPO的方式募集了主要从事Buyout的PE基金,PE概念的认识误区,PE，“privateequity”，国内的翻译多种多样，如“私募股权投资”、“私募股本投资”、“私人股本投资”、“未上市股权投资”、“私有权益投资”等.,private并非绝对“私募”,在我国，“私有”与“公有”相对，把PE翻译成私有权益，会限制PE投资的范围，把国有权益排除之外，而目前国企改制正是海外PE和国内PE十分青睐的投资方向之一。,private并非指“私有”,在成熟市场，“equity”（权益）不仅包括普通股权，也包括优先股、可转换优先股、可转换债券、可交换债券等类股权，甚至包括房地产产权等其他财产权益。,“equity”不只包括“股权”,PE并不只投“preipo”,PE投资的领域以上市前企业股权为主，但国外许多PE也喜欢投资已上市公司股权，而且已经进入中国公司（最新案例火箭资本购买华晨汽车股票），这类投资叫PIPE（PrivateInvestmentsinPublicEquity)，即“对上市公司非公开发行股权的投资”,9,PE与传统金融业务的比较,PE权益资本高风险，高利润无形资产低流动性长期考核重点：未来无抵押担保要求收益渠道：通过管理增值，赚取利润,银行贷款借贷资本低风险，安全保值有形资产高流动性短期考核重点：现状一般要求抵押担保收益渠道：提供服务，赚取服务费,10,PE的类型,11,PE投资的阶段性,风险投资的投资对象风险企业的发展可以分为种子期、启动期、发展期、扩张期和获利期等5个阶段，风险投资机构通常根据风险企业所处的发展阶段不同而相应地采取不同的投资策略，并通过分阶段投资组合的方式来控制投资风险。,12,按投资阶段划分的PE类型,13,投资模式是与企业发展相对应的,并购:,天使投资:$0.5-2M,第一轮融资:$3-10M,第二轮融资:$8-20M,Pre-IPO融资:$20-100M,IPO:$100M-,上市,创业,一级市场,公开市场,私募市场,14,二、国际PE发展回顾与现状,20世纪40年代中期，私募股权投资基金起源于美国。第二次世界大战后人们开始关注实体经济的发展，关注企业的成长，人们普遍感觉当时新企业形成率不足、新项目难以得到长期的资金支持，呼吁对创业小企业支持的呼声日益高涨。在此背景下，1946年波士顿联邦储备银行行长拉尔夫弗兰德斯和乔治多里特将军创办了美国研究与发展公司（AmericanResearchandDevel-opmentCorporation，ARD），该公司作为私营机构，目标是向新兴企业和小企业提供长期资本并提供专家管理服务。,国际私募股权基金的起源和发展阶段,1第二次世界大战后到20世纪60年代的起步阶段,国际私募股权基金的起源和发展阶段,220世纪60年代到90年代初的第一周期1958年美国总统艾森豪威尔签署了1958年中小企业投资法，从法律上明确了中小企业投资公司的制度，使得中小企业投资基金开始广泛地发展；20世纪70年代，有限合伙制得到发展，解决了私募股权市场存在的日益严重的信息不对称和道德风险问题，再一次推动了PE行业的发展，1969年到1975年就有近30家PE机构设立；1980年养老基金被允许进入PE市场。然而，1988年到1990年，由于经济衰退，私募股权投资资金募集出现大幅萎缩，一度面临衰退。这一阶段是基础阶段，各种机制不断完善，法律规章逐渐健全，专业化程度逐渐提高，产业规模日益壮大，为日后PE的发展奠定了坚实的基础。,国际私募股权基金的起源和发展阶段,319932002年的第二周期经济衰退过后，股权价格降至低点，企业的股权投资价值开始显现，投资者逐渐恢复信心，私募股权投资恢复增长；科技革命的兴起和高科技投资的高额回报助推了PE行业的发展；与此同时，并购兴起，杠杆基金发展迅速，美国出现了历史上的第五次并购浪潮，1996年美国企业兼并案达3087宗，兼并总资产达6500多亿美元。2000年，IT行业泡沫的破灭再一次重创全球股权投资业，投资信心急剧下降。私募股权投资助推了高科技革命的兴起，但过度的投资加速了泡沫的膨胀，泡沫的破灭也给私募股权投资带来了极大的打击。并购浪潮的再次兴起又一次凸显了私募股权投资的价值，但浪潮的消退也给私募股权带来了重创每一个行业的发展都需要适度，私募股权投资也不例外。,国际私募股权基金的起源和发展阶段,42003年至2009年的第三周期2003年至今，由于世界经济的复苏和低利率成本，私募股权投资再度复兴；新兴经济体的经济发展、环境完善和资本需求为国际PE提供了新的投资洼地。金融工具的发展、并购的再次活跃等也都促进了私募股权投资的再度兴起。2008年，美国的次贷危机引发的全球经济下滑压力使得PE的发展再次遭受考验，PE投资的上市企业大都跌破发行价，募集金额不到2007年的5%，1300多起并购交易被取消，全球PE投资交易量比2007年锐减72%，降至1887亿美元私募股权投资业再一次面临考验。私募股权投资的发展并非一顺百顺，但也不可能因为金融危机的冲击而一蹶不振，作为资本市场的重要组成部分之一，它必将伴随着经济的发展而发展，伴随着资本市场的完善而完善。既不能因它曾经的成就与辉煌而盲目推崇，也不能因暂时的困难而一概否定，应该客观评价、积极完善、稳步推进。现如今，私募股权基金经过30多年的风风雨雨，已经成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。私募股权基金目前规模庞大，投资领域广泛，资金来源多样，投资机构众多。专家预测，私募股权在20年内必将成为与银行业抗衡和匹敌的新的金融产业。,19,PE影响与日剧增投资标的巨大,2007年6月，加拿大安大略省教师退休基金（OTPP）旗下的股权投资部门TeachersPrivateCapital，美国私募股权基金普罗维登斯股权基金（ProvidenceEquityPartners），MadisonDearbornPartners和美林全球私募基金一同发起对BCE（BellCanadaEnterpris）的收购，耗资515亿美元，成为史上最大PE收购案。,20,全球十大PE（排名依据2010年募集资金总规模）,亿美元,PE的规模,21,凯雷总统俱乐部（不做总统做PE）,美国前总统乔治布什（GeorgeBush）在1998-2003年间出任凯雷亚洲顾问委员会主席，目前仍持有凯雷的股份；上世纪90年代初期，凯雷就雇佣小布什（GeorgeW.Bush）担任旗下收购公司Caterair的董事，直至其1994年参选德州州长；前国务卿詹姆斯贝克（JamesA.BakerIII）在1993-2005年间担任公司的资深顾问和合伙人；英国前首相约翰梅杰（JohnMajor）在2001-2004年间担任凯雷欧洲分公司主席。克林顿政府的白宫办公厅主任麦克拉提(ThomasMcLarty)以及美国前国务卿鲍威尔、证券与交易委员会（SEC）主席阿瑟列维特（ArthurLevitt）都先后为凯雷打过工。在凯雷，无论你是民主党还是共和党，只要你愿意贡献出政治资本和人脉关系，就能领上高额薪酬。菲律宾前总统拉莫斯（FidelRamos）、泰国前总理、德意志银行前行长等高官，IBM、雀巢、波音、BMW、东芝等世界最大企业的董事长、总裁等富商，先后拥有了凯雷的各种头衔。年轻的凯雷不断复制它的权钱经验，已经编织出了一张覆盖全世界的权力之网,22,三、PE运作的主要模式,23,PE运作模式（募、投、管、退）,一、私募股权基金的募集（一）谁来作私募股权基金的出资人？1、境外私募股权基金主要来源2、境内私募股权基金主要来源新闻链接：2010年9月6日,中国保监会发布保险资金投资股权暂行办法和保险资金投资不动产暂行办法,允许保险资金投资未上市企业股权和不动产,这是我国首部私募股权投资办法和保险行业首部完整不动产投资办法。照此，三季度约有4500亿和2200亿资金进入不动产和PE市场。,24,PE运作模式（募、投、管、退）,一、私募股权基金的募集（二）谁来作私募股权基金的管理人？1、基金管理人（投行人才+企业家）2、基金管理人的盈利模式（管理费+收益奖励）,基金管理人,山东大学经济学院,25,新闻连接：私募股权投资的浙江路径李开复基金管理经理人来源：浙江日报发布日期：2010-08-10半个多月前，已成功转型为天使投资人的微软、谷歌前全球副总裁李开复在杭州专门召开了一个闭门圆桌会议，向有志于私募股权投资的浙商伸出了橄榄枝。,证监会第一美女金旭将撒手国泰基金或转投私募2010年09月03日09:13新华网据报道，金旭可能去具有国家背景的投资公司，也可能转投私募。作为基金业内为数不多的女经理，曾经有着“证监会第一美女”称号的金旭的经历颇有些传奇色彩：毕业于北大，任职于证监会长达九年时间，全程参与基金法的起草立法，主要参与完成了中国第一只开放式基金的试点工作。随后又历任华夏基金副总经理、宝盈基金总经理、梅隆银行北京代表处首席代表和国泰基金总经理。据媒体报道，金旭的去向有二，一是去具有国家背景的投资公司，而另一种可能则是转投私募。据业内人士向记者透露，金旭离开的具体时间可能是世博会尾声期间，或者是在世博会结束之后。(来源：经济参考报),国泰基金管理有限公司总经理金旭,27,PE运作模式（募、投、管、退）,一、私募股权基金的募集（三）私募股权基金成立时的组织形式选择1、公司制私募股权基金2、合伙制私募股权基金3、信托制私募股权基金,28,PE运作模式（募、投、管、退）,二、私募股权基金的投放1、增资扩股企业向引入的投资者增发新股，融资所得资金全部进入企业（如：华平、中信资本参与哈药集团改制，以20.35亿元作价增资取得公司45%的股权）。2、股权转让由老股东向引入的投资者转让所持有的股权，转让所得归转让的股东（如PAG受让中国童车之王“好孩子”集团67.4%的股权）。3、混合模式即增资扩股和股权转让同时使用（如无锡尚德在上市前多次采用老股东转让股权和增资扩股引进投资者）。,29,PE运作模式（募、投、管、退）,三、私募股权基金的投放后的管理1、参与企业管理2、提供增值服务（1）基于PE基金影响所形成的声誉资本。（2）对经营管理中遇到问题的具体支持。,30,PE运作模式（募、投、管、退）,四、私募股权基金的退出1、IPO退出2、并购退出3、管理层回购（MBO）4、公司清算,31,四、中国PE市场介绍,32,中国PE产生的背景,中小企业融资难企业重组兼并急需资本市场大量参与产业结构调整急需上万亿资金注入民间储蓄造成银行压力民间资金投资渠道匮乏,中国私募股权基金的发展经历了一个曲折的过程，1992年设立的“淄博基金”是我国首只私募股权基金，但由于种种原因仅仅是昙花一现。募股权基金之一的新桥基金收购深圳发展银行的股权，标志着大型国际私募基金开始进入中国。中国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场之一。如今，全球最大的PE基金：黑石、凯雷、KKR以及德州太平洋集团等都在中国设立了办公室。,中国私募股权投资发展历史,2006年以前，国外PE一般选择不直接投资本土实体的形式，而是通过对企业改制，成立离岸公司或收购壳公司，将境内资产或权益注入壳公司，使国内企业成为其子公司，以壳公司的名义在海外证券市场上市筹集资金，又称“红筹上市”（蒙牛）。2006年，国务院六部委联合发布关于外国投资者并购境内企业的规定（简称“10号文”），加强了审批管理，使得这种“两头在外”的赢利模式受到了极大的限制。由此，许多外资PE开始选择在中国大陆市场筹资和退出。,中国私募股权投资发展历史,2009年12月2日，国务院公布了外国企业或者个人在中国境内设立合伙企业管理办法。办法对外商投资有限合伙制股权基金产生了重要影响，根据该办法：A、境外基金管理人可在华设立有限合伙制外商投资股权基金管理企业。外商投资合伙企业的设立实行直接向企业登记机关登记的制度，不需要商务主管部门批准（按照我国现行有关外商投资管理的法律、行政法规，设立“三资”企业需经商务主管部门批准）。B、境外基金管理人及投资者可在华设立有限合伙制外商投资股权基金。办法出台后，上海、天津、北京等地争相公布鼓励外资股权基金管理企业在当地设立的相关政策。,中国私募股权投资发展历史,新闻连接：京津沪发布促进外资PE发展的优惠政策上海市浦东新区于2009年6月2日发布了上海市浦东新区设立外商投资股权投资管理企业试行办法，天津市于2009年10月16日发布了天津市促进股权投资基金业发展办法，北京市于2010年1月4日发布了在京设立外商投资股权投资基金管理企业暂行办法，上述办法均鼓励外国投资者在当地设立外商投资股权投资管理企业，为境外基金管理机构在华设立独资或合资的管理企业，从而募集设立纯人民币基金或是合资基金提供了更多的便利和优惠。,中国私募股权投资发展历史,37,中国PE市场的格局,中国市场PE的类型国外PE：凯雷、黑石、高盛、红杉官办政策性基金：渤海、中比、中瑞、中非官办创投集团：深圳创新投、上海创投、中新创投华人管理境外募集：鼎晖、联创、中信资本大企业附属基金：达晨、雅戈尔、中科英华纯民营基金：涌金、同华、宝联,国内PE弘毅一、联想控股旗下的弘毅投资注资先声药业，注资的2.1亿元人民币如今已经价值约2亿美元。二、弘毅投资宣布投资中国建材集团旗下亚洲最大的玻璃纤维生产企业巨石集团。最近，弘毅投资又把目标瞄向了另一家大型国企石药