期货市场运作与投资

1,期货市场运作与投资授课提纲第一章期货市场概述第一节期货和期货合约教学目的：通过本章学习，了解期货、期货合约、期货交易、期货市场的基本概念和原理，为以后学习打下基础。一、什么是期货（一）一般理解“期货”是相对现货而言的，通常是指交易双方通过协商，约定在未来某一时间，卖方交付给买方的一定质量、数量和价格的物质或金融产品。（二）标准定义“期货”是指在专门的交易所内，采用买卖标准化合约方式进行交易的商品或金融产品及其相关指数产品的衍生品。,2,（三）“期货”具有双重属性1、基础资产或基础工具属性这一属性，是说由于交割制度的存在，期货是可以到期交割的基础资产或基础工具；期货价格受基础资产或基础工具价格制约，并且在交割期到来时，复归于基础资产或基础工具价格。、虚拟资产或金融资产属性这一属性，是说期货具有保值工具和投资标的功能，被用于为相关现货资产保值和获取投机收益，而投机和绝大部分套期保值交易都是以买空卖空的形式完成的。二、什么是期货合约（一）基本涵义是指由交易所统一制定的，规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。,3,4,（二）基本内容例一：上海期货交易所铅期货标准合约,5,一、交割单位铅标准合约的交易单位为每手25吨，交割单位为每一仓单25吨，交割必须以每一个仓单的整数倍交割。,6,二、质量规定1、用于本合约实物交割的铅锭，必须符合国标GB/T469-2005Pb99.994规定，其中铅含量不小于99.994%。2、外型及块重。交割的铅应为锭，国产铅的每锭重量为48kg3kg、42kg2kg、40kg2kg、24kg1kg。3、每一仓单的溢短不超过2%，磅差不超过0.1%。4、每一交割单位的铅锭，必须是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一质量品级、同一块形、同一包装数量（捆重近似）的商品组成。5、每一仓单的铅锭，必须是本所批准的注册品牌，须附有质量证明书。6、仓单须由本所指定交割仓库按规定验收合格后出具。,7,三、交易所认可的生产企业和注册品牌用于实物交割的铅锭，必须是交易所注册的品牌。具体的注册品牌和升贴水标准，由交易所另行规定并公告。四、指定交割仓库由交易所指定并另行公告，异地交割仓库升贴水标准由交易所规定并公告。,8,例二：中金所沪深300指数期货合约,9,例三：上海期货交易所燃料油标准合约,10,（三）基本特征1、期货合约是标准化合约2、期货合约是多边性合约3、期货合约是流通性合约4、期货合约由交易所或结算所保证履约,11,第二节期货交易及其特点一、期货交易的基本涵义是指在期货交易所内集中买卖某种期货合约的交易活动。二、期货交易与现货交易的区别三、期货交易与股票交易的区别四、期货交易的特点1、交易场所固定化。2、交易方式集中化。3、交易对象合约化。4、合约内容标准化。5、交易部位双向化。6、竞价成交公平化。7、交易了结少物化。8、交易盈亏放大化。9、交易结算当日化。10、交易履约无忧化。,12,第三节期货市场的概念、构成及属性一、期货市场的基本涵义（一）狭义：进行期货合约买卖的场所，即期货交易所。（二）广义：围绕期货合约的交易、结算、交割而形成的复杂的经济关系和组织体系。二、期货市场的构成要素（一）期货品种：期货市场的龙头（二）期货交易所：期货市场的龙头和核心1、性质。期货交易所是指依照法规规章设立，不以营利为目的，履行规定职责，按照章程和交易规则实行自律管理的法人。,13,2、职责。（详见期货交易管理条例第2章第10条，期货交易所管理办法第2章第8条）3、组织形式。（1）会员制。（2）公司制。（三）期货公司：普通投资者进入期货市场的桥梁1、性质。期货公司是依照国家法律法规规定设立的经营期货业务的金融机构。2、设立条件。（详见期货交易管理条例第3章第16条）3、履职行为规定。（1）期货公司不得从事与期货业务无关的活动（另有规定的除外）。（2）期货公司不得从事或者变相从事期货自营业务。（3）期货公司不得为其股东、实际控制人或者其他关联人提供融资、不得对外担保。（4）期货公司从事经纪业务，接受客户委托，以自己的名义为客户进行期货交易，交易结果由客户承担。,14,（四）结算所（结算部、结算中心）：保证履约和风险控制的关键部门1、职责（此处略，详见第三章第三节“一、结算及结算机构职责”）2、与交易所的关系（详见期货市场教程第5版P62-63）3、我国期货交易结算的两个层次（1）交易所结算机构对交易所会员进行结算。（2）交易所会员根据结算结果对其所代理的客户进行结算。（五）交割仓库、结算银行、信息服务公司、介绍经纪商等：期货市场中不可或缺的服务机构,15,（六）期货投资者：期货市场的主体和基础1、按进入期货市场投资者行为目标的不同，可划分为以下两类：(1)保值者。即为回避现货市场价格风险而进入期货市场的组织或个人，包括生产者、仓储商、贸易商、加工商、农户、债权人债务人等。(2)投机者。即为在期货市场上从期货交易价格变动中获取价差收益的组织或个人。具体包括：按交易部位划分的多头投机者和空头投机者。按持有合约时间长短划分的一般交易者、当日交易者、“抢帽子”交易者。按投机价格关系认定的套利交易者。（以上参见期货市场教程第5版，中国财政经济出版社出版，第三章期货市场组织结构）,16,2、按进入期货市场投资者类型的不同，可划分为以下两类：（1）个人投资者或“散户”投资者。（2）机构投资者，包括厂商、投资银行、基金、保险机构等。三、期货市场的属性（一）商品期货市场既具有商品市场属性，更具有金融市场属性。（二）金融期货市场具有纯粹金融市场属性，是金融市场中的一个子系统。,17,第二章期货市场的产生发展和功能作用教学目的：通过本章学习，了解国际国内期货市场的历史和现状，认识期货市场的功能和作用。第一节世界期货市场的产生和发展一、起源和成型（一）期货市场的雏形最早出现在欧洲（二）有组织的期货交易也较早地出现在亚洲的日本（三）现代期货交易所诞生并成型于美国的芝加哥,18,二、发展和创新（一）期货交易品种和领域不断扩展，交易量持续快速增长（二）金融期货异军突起（三）期权交易应运而生（四）期货市场国际化和一体化趋势愈益明显（五）期货交易电子化、网络化已成潮流（六）期货市场功能作用更加扩展和强大,19,第二节我国期货市场的回顾与展望一、背景与动因我国创立和发展期货市场的大背景是二十世纪八十年代后我国开始了发展商品经济、市场经济和实行对外开放、加快现代化建设的历史进程。具体动因是：（一）二十世纪八十年代我国尝试开展期货交易，主要是为了解决放开农产品购销和价格后出现的突出问题，同时，也是为了应对实行对外开放后，国际市场商品价格、汇率波动给我国带来的巨大风险。,20,（二）1992年后我国期货市场的快速发展，又是缘于邓小平南巡谈话和党的十四大精神鼓舞下我国经济快速增长，企业改革和市场放开步伐加快，经济运行风险加大，需要有效的风险管理工具。（三）进入二十一世纪，我国加快期货市场复苏和发展的步伐，加大期货市场品种、组织、技术和制度创新的力度，则是为了在我国经济持续快速增长，总量不断增大，并且日益市场化、货币化和国际化的背景下，完善市场价格形成机制，为企业生产经营活动提供合理价格信号；构建大宗产品定价中心，提高我国经济的国际竞争力和影响力；优化资本市场结构，为企业和社会提供更多有效的投资渠道和避险工具；健全风险管理体系，维护金融领域安全，促进经济稳定发展。,21,二、发展历程（一）起步试点，平稳运行（19901992）（二）盲目发展，混乱无序（1993）（三）两次治理整顿（19942000）（四）恢复性增长与规范化发展（2001今）三、现状与趋势,22,（一）现状1、成绩政府的重视和社会的认可程度空前提高；期货市场基础制度建设成绩显著，市场发展环境明显改善；期货市场参与主体的风险意识和风险防范能力逐步增强；期货市场交易品种不断丰富，市场充满创新活力；期货市场功能得到发挥，对国民经济增长的积极作用日益体现。,23,2、不足期货交易量小、品种少、至今还没有金融期货；期货公司数量多、规模小、业务面窄、功能单一；期货法律法规仍须完善，期货知识不够普及，期货人才缺失。（二）趋势1、期货法律法规规章进一步健全完善（特别是尽快制定出台期货法）；,24,2、政府、企业、金融机构、中介组织、个人对期货市场价值、功能的认识会更加深化和提高，对期货市场的需求会更加强烈和迫切；3、以股指期货为先导的金融期货将要粉墨登场，商品期货进一步壮大，期权交易有望推出，期货交易量明显扩大；4、期货经纪公司将发生分化整合，组织创新和业务创新迫在眉睫。期货交易所也将进行一系列的改造和创新；5、我国期货市场的对外交流合作更加扩大，国际化程度进一步提高。,25,第三节期货市场的地位、功能和作用一、期货市场的重要地位（一）如果将市场体系比作一架马车，期货市场就是其中两个轮子之一。（二）如果将市场体系比作一座金字塔，期货市场则处在塔尖的位置上。,26,二、期货市场的基本功能（一）套期保值1、定义是指交易者将期货交易与现货交易结合起来，通过套用期货合约交易为现货买卖与经营进行保值的交易行为。具体分为以下两种情况：第一种情况属于通常性的概括，是指交易者在现货市场和期货市场上同时或稍后一些时日（指期货市场交易晚于现货市场交易）就同种商品做数量相同、买卖方向相反的交易，即在现货市场买进（或卖出）某种商品的同时或稍后一些时日，在期货市场卖出（,27,或买进）与现货市场品种相同、数量相同的期货合约，以便在未来一定时期内通过买进（或卖出）相同的期货合约，来避免因现货市场价格波动所带来的实际价格损失。这种情况的基本特点是，在期货市场的第一、二个交易部位都建立起了与现货市场买卖方向相反的交易部位。,28,第二种情况属于特定性的概括，是指当套期保值者在现货市场上买进商品、从而处于买方位置时，就必须在期货市场上同时或稍后一些时日卖出同种商品的期货合约，处于卖方位置，而为了能如此，该套期保值者又必须先在期货市场上买进这种商品的期货合约，先处于买方位置；反之，当套期保值者在现货市场上出售商品、从而处于卖方位置时，就必须在期货市场上同时或稍后一些时日买进同种商品的期货合约，处于买方位置，而为了能如此，该套期保值者又必须先在期货市场上卖出这种商品的期货合约，先处于卖方位置。所以，这第二种情况的基本特点是，只有在期货市场的第二个交易部位才建立起了与现货市场买卖方向相反的交易部位，而在第一个交易部位与现货市场的买卖方向是相同的。,29,2、原理期货价格走势与现货价格走势保持大体一致。到交割期时，期货价格与现货价格趋于一致。3、操作原则（1）品种相同原则品种相同原则是指在做套期保值交易时，所选择的期货品种必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货品种是相同的。因为只有品种相同，期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势。比如，大豆现货商用大豆期货作为避险工具，铜加工商利用铜期货交易作为避险工具。,30,（2）数量相等原则数量相等原则是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约上所载的品种的数量必须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的品种数量相等。套期保值之所以必须坚持数量相等的原则，是因为只有保持两个市场上买卖品种的数量相等，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近。（3）交易方向相反原则交易方向相反原则是指在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或相近时间内在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动。只有这样，才能实现一个市场上的亏损由另一个市场的盈利补偿的可能。（4）月份相同或相近原则月份相同或相近原则是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出的时间相同或相近。,31,（二）价格发现1、定义是指期货交易所内众多的买者卖者聚集在一起，通过公开竞价方式产生标的物未来交割时期的预期价格。2、原理期货合约交易反映的是标的物未来某一时期的买卖行为。期货合约标的物的现货市场供应充裕、需求广泛并且不易垄断。期货交易所是高度组织化的市场，聚集了众多的买者卖者并实行集中交易。期货合约交易采取公开、公平、公正的竞价成交方式。期货合约交易换手率高、流动性好、连续性强。,32,三、期货市场的主要作用（一）期货市场在微观经济中的作用1、为企业生产经营提供价格风险管理工具2、为企业生产经营提供真实可靠价格信号3、便于投资者有效利用资本市场4、促使企业重视产品质量和诚信经营（二）期货市场在宏观经济中的作用1、有助于构建定价中心2、有助于政府调控市场3、有助于稳定经济运行4、有助于完善市场体系5、有助于吸引国内外投资6、有助于促进经济国际化,33,第三章期货交易流程教学目的：了解期货交易的所有步骤和整个过程，掌握入市、交易、结算和交割操作的内容与方法。第一节入市（期货交易的准备阶段）一、成为交易所会员1、会员是指根据有关法律、行政法规和规章的规定，经交易所批准，有权在交易所从事交易或者结算业务的企业法人或者其他经济组织。2、申请成为交易所会员应当符合法律、行政法规、规章和交易所规定的资格条件。3、申请或者变更会员资格应当向交易所提出书面申请，在获得交易所批准后，与交易所签订相关协议。二、一般投资者入市由于能够进入期货交易所进行交易的只能是期货交易所的会员，包括期货公司会员和非期货公司会员，所以，一般投资者在进入期货市场之前，应选择一家期货公司作为自己的入市代理。,34,（一）选择期货公司1、进行合法性考察。主要看期货经纪公司是否具有并在交易现场挂出中国证监会颁发的期货经纪业务许可证以及国家工商行政管理总局颁发的营业执照。期货经纪公司在异地开设的合法的营业部，也应该挂出中国证监会颁发的期货经纪公司营业部经营许可证以及当地工商管理局颁发的营业执照。另外注意，无论是许可证还是营业执照，上面都标明了有效期限。还有，由于中国证监会对期货经纪公司及其营业部实行年检制，所以还须注意你准备选择的期货经纪公司是否按时通过年检。2、进行比较性考察。即在众多的合法期货经纪公司中，从（1）资金实力（2）经营历史及商业信誉（3）人员构成及素质（4）代理业绩与咨询服务水平（5）硬件设施（6）取得几家交易所的会员资格，拥有几个交易席位（7）能否保证投资者资金安全，能否进行银期转账（8）手续费标准是否合理等方面进行比较和优选，以最终选定一家期货公司。,35,（二）在期货经纪公司开户具体流程是：1、填写开户申请表2、阅读并确认期货交易风险说明书3、选择交易方式，约定特殊事项4、签署期货经纪合同及相应的补充协议5、申请交易编码并确认资金账号6、打入交易保证金并确认到账,36,第二节交易（期货交易的实施阶段）一、取得交易席位交易席位是会员将交易指令输入交易所计算机交易系统参与集中竞价交易的通道。交易席位分为场内交易席位和远程交易席位。会员可以根据业务需要向交易所申请一个或者一个以上的交易席位。二、下达交易指令下达交易指令是指会员或客户以某种方式直接或通过期货公司向期货交易所计算机交易系统输入表明他的交易意向的指令的行为。,37,（一）交易指令内容交易指令的内容一般包括：买卖对象（交易所、品种及月份）、交易方向及数量、开仓还是平仓、价格限制、有效时间、交易者自身信息（客户名称、客户编码、账户、经纪公司、客户签名及日期）。1、交易方向参见（期货市场简明教程P39-40）2、价格限制根据指令中价格限制的不同，指令一般分为：,38,（1）市价指令。市价指令是期货交易中常用的指令之一。它是指按当时市场价格即刻成交的指令。客户在下达这种指令时不须指明具体的价位，而是要求期货公司出市代表以当时市场上可执行的最好价格达成交易。这种指令的特点是成交速度快，容易抓住行情或者尽快退市。缺点是不易控制成交价格。关于市价指令的两条规定：市价指令只能和限价指令撮合成交，成交价格等于即时最优限价指令的限定价格（中金所交易细则第5章第41条）；市价指令指执行时自动以同方向停板价格参与交易的指令（大商所交易细则第4章第38条）,39,（2）限价指令。限价指令是指执行时必须按限定价格或更好的价格成交的指令。下达限价指令时，客户必须指明具体的价位。它的特点是可以按客户的预期价格成交，但成交速度相对较慢，有时甚至无法成交。（3）止损指令。止损指令是指当市场价格达到客户预先设定的价格水平时，即变为市价指令或限价指令予以执行的一种指令。客户利用止损指令，既可以有效地锁定利润，又可以将可能的损失降至最低限度，还可以相对较小的风险建立新的头寸。3、有效时间如中金所规定，市价指令未成交部分自动撤销，限价指令当日有效，未成交部分可以撤销。,40,（二）交易指令下达方式客户在正式交易前，应制订详细而周密的交易计划。在此之后，客户即可按计划下单交易。期货交易管理条例中规定，客户可以通过书面、电话、互联网或者国务院期货监督管理机构规定的其他方式向期货公司下达交易指令。客户的交易指令应当明确、全面。主要下达方式有如下几种：1、书面下单。客户亲自填写交易单，填好后签字交由期货公司交易部，再由期货公司交易部通过电话报单至该期货公司在期货交易所场内的出市代表，由出市代表输入指令进入交易所主机撮合成交。,41,2、电话下单。客户通过电话直接将指令下达到期货公司交易部，再由交易部通知出市代表下单。期货公司须将客户的指令予以录音，以备查证。事后，客户应在交易单上补签姓名。期货公司在接受客户指令后，应及时通知出市代表。出市代表应及时将客户的指令输入交易席位上的计算机终端进行竞价交易。3、网上下单。客户通过因特网或局域网，使用期货公司配置的网上下单系统进行网上下单。进入下单系统后，客户需输入自己的客户号与密码，经确认后即可输入下单指令。下单指令通过因特网或局域网传到期货公司后，通过专线传到交易所主机进行撮合成交。客户可以在期货公司的下单系统获得成交回报。4、自助终端下单。客户通过期货营业部设置的专用委托电脑终端，输入交易密码等，自行将委托内容输入电脑交易系统，完成交易。,42,三、计算机自动撮合交易方式下撮合成交的过程在计算机自动撮合成交模式下，交易指令被直接传送到期货交易所电脑主机，由其按复式竞价原理配对成交。其过程是：（一）排队（二）配对（三）确定成交价格撮合成交价格等于买入价（bp）、卖出价（sp）和前一成交价（cp）三者中居中的一个价格。即：当bpspcp，则：最新成交价=spbpcpsp，最新成交价=cpcpbpsp，最新成交价=bp（以上参见期货市场简明教程P45-49）,43,四、成交回报与确认成交信息，会在交易席位上的计算机终端上及时显现，场内出市代表会及时通知经纪公司，而经纪公司也会及时将其报告给客户。成交回报记录单包括成交价格、成交手（张）数、成交回报时间等。如果客户下了取消单，场内已成功取消前面的交易指令，经纪公司会及时通知客户“取消成功”；如果取消之前已经成交，经纪公司也会及时通知客户“取消失败，已经成交”，并将成交回报交给客户。而通过网络交易下单的客户可以直接在网上看到成交回报，显然这样就更加方便了。,44,经纪公司对客户的每日交易结果会出具交易结算单。客户对交易结果有异议的，应当在下一交易日开市前向经纪公司提出书面异议；无异议则应当在交易结算单上签字确认或者按与经纪公司约定的方式确认。既未提出异议也不签字确认的视作对交易结算单的确认。当然，对于客户的异议，经纪公司应当根据原始指令记录和交易记录予以核实，有错应予纠正，无错也应给客户作出相应的解答。客户如有不服，可按照期货经纪合同书中约定的途径与方法向有关部门提出仲裁甚至诉讼。,45,第三节结算（期货交易的确认阶段）一、结算及结算机构职责结算业务是指交易所根据交易结果、公布的结算价格和交易所有关规定对交易双方的交易保证金、盈亏、手续费及其它有关款项进行资金清算和划转的业务活动。结算机构是指交易所内设置的结算部和会员的结算部门。交易所结算部负责交易所期货交易的统一结算、保证金管理、结算担保金管理、风险准备金管理及结算风险的防范。二、结算银行结算银行是交易所指定的、协助交易所办理期货交易结算业务的银行（我国目前为交易所所在地的中国银行、工商银行、农业银行、建设银行和交通银行五大商业银行的分支机构）。,46,三、日常交易结算（一）资金账户管理制度1、交易所在结算银行开设专用结算账户，用于存放会员的保证金及相关款项。2、会员须在结算银行开设专用资金账户，用于存放保证金及相关款项。3、交易所与会员之间期货业务资金的往来结算通过交易所专用结算账户办理。4、交易所对会员存入交易所专用结算账户的保证金实行分账管理，为每一会员设立明细账户，按日序时登记核算每一会员出入金、盈亏、保证金、手续费等。5、经纪会员对投资者存入会员专用资金账户的保证金实行分账管理，为每一投资者设立明细账户，按日序时登记核算每一投资者出入金、盈亏、保证金、手续费等。,47,（二）保证金制度交易所实行保证金制度。保证金分为结算准备金和交易保证金。1、结算准备金结算准备金是指会员为了交易结算在交易所专用结算账户中预先准备的资金，是未被合约占用的保证金。结算准备金的最低余额由交易所规定。期货经纪公司会员结算准备金最低余额为200万元，以期货经纪公司会员自有资金足额缴纳；非期货经纪公司会员结算准备金最低余额为50万元。每日交易开始前，会员结算准备金余额低于此额度不得开新仓。当结算准备金余额为负数而不能及时追加时，交易所将按有关规定对其强行平仓。交易所根据会员每日结算准备金余额和中国人民银行公布的同期银行活期存款利率计算利息，并在每年的3月21日、6月21日、9月21日、12月21日（遇法定节假日顺延）将利息划入会员保证金账户。,48,2、交易保证金交易保证金是指会员在交易所专用结算账户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金。当买卖双方成交后，交易所按一定比率向双方收取交易保证金。各品种的交易保证金比率在期货合约中规定，不同阶段的交易保证金比率按交易所规定执行。3、手续费交易所根据当日成交合约数量按合约规定标准计收交易手续费。（三）当日无负债结算制度1、交易所实行当日无负债结算制度。当日无负债结算制度（又称逐日盯市）是指当日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少会员的结算准备金。,49,2、当日结算价是指某一期货合约当日成交价格按照成交量的加权平均价。当日无成交价格的，以上一交易日结算价作为当日结算价。3、当日盈亏的计算及处理期货合约以当日结算价作为计算当日盈亏的依据。具体计算公式如下：当日盈亏=平仓盈亏+持仓盈亏平仓盈亏=平历史仓盈亏+平当日仓盈亏平历史仓盈亏=（卖出平仓价-上一交易日结算价）卖出平仓量+（上一交易日结算价-买入平仓价）买入平仓量平当日仓盈亏=（当日卖出平仓价-当日买入开仓价）卖出平仓量+（当日卖出开仓价-当日买入平仓价）买入平仓量持仓盈亏=历史持仓盈亏+当日开仓持仓盈亏,50,历史持仓盈亏=（上一交易日结算价-当日结算价）卖出历史持仓量+（当日结算价-上一交易日结算价）买入历史持仓量当日开仓持仓盈亏=（卖出开仓价-当日结算价）卖出开仓量+（当日结算价-买入开仓价）买入开仓量当日盈亏在每日结算时进行划转，当日盈利划入会员结算准备金，当日亏损从会员结算准备金中扣划。当日结算时的交易保证金超过昨日结算时的交易保证金部分从会员结算准备金中扣划。当日结算时的交易保证金低于昨日结算时的交易保证金部分划入会员结算准备金。手续费等各项费用从会员的结算准备金中扣划。4、当日结算准备金余额的计算及处理结算准备金余额的具体计算公式如下：当日结算准备金余额=上一交易日结算准备金+上一交易日交易保证金-当日交易保证金+当日盈亏+入金-出金-手续费等。,51,结算完毕后，会员的结算准备金余额低于最低余额标准时，该结算结果即视为交易所向会员发出的追加保证金通知，两者的差额即为追加保证金金额。交易所发出追加保证金通知后，可以通过结算银行从会员专用资金账户中扣划。会员专用资金账户存款不足，必须在下一交易日开市前补足。四、交割结算（一）实物交割结算1、会员进行实物交割，应按规定向交易所交纳交割手续费。具体标准在交割细则中载明。交割手续费从会员的结算准备金中扣划。2、实物交割货款结算实行一收一付，先收后付（上交所）或同时划转（郑商所）。3、交割结算价,52,交割结算价是指在进行交割时用于商品交收时所依据的基准价格。不同的交易所，不同的品种，以及不同的实物交割方式，交割结算价的选取也不尽相同。（1）郑州商品交易所的PTA、白糖和棉花期货采取集中交割方式，交割结算价是期货合约交割月第一个交易日起至最后交易日所有结算价格的加权平均价。（2）上海期货交易所均采用集中交割方式，但其交割结算价是该期货合约最后交易日的结算价。（3）大连商品交易所的所有品种均可采用滚动交割方式，滚动交割结算价为期货合约配对日结算价；若在最后交易日之后进行的交割，交割结算价是期货合约自交割月第一个交易日起至最后交易日所有结算价格的加权平均价。而采取一次性交割的线型低密度聚乙烯合约，其交割结算价是期货合约自交割月第一个交易日起至最后交易日所有成交价格的加权平均价。郑州商品交易所的小麦期货可采取滚动交割方式，但对于滚动交割和最后交易日之后进行交割，交割结算价均为配对日结算价。交割商品计价以交割结算价为基础，再加上不同等级商品质量升贴水，以及异地交割仓库与基准交割仓库的升贴水。,53,（二）现金交割结算1、现金交割是指合约到期时，按照交易所的规则和程序，交易双方按照交易所公布的交割结算价进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。2、股指期货合约采用现金交割方式。股指期货合约最后交易日收市后，交易所以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约。3、股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。（以上参见中金所结算细则第5章第6870条）,54,第四节平仓（期货交易的了结阶段）一、对冲平仓买入或卖出与所持合约品种、数量和交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。二、交割平仓（一）现金交割（略）（二）实物交割1、概念实物交割是指期货合约到期时，按照交易所的规则和程序，交易双方通过该期货合约所载标的物所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。实物交割包括标准仓单交割和期货转现货。2、集中交割（一次性交割）的涵义及流程即所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交割方式。但在不同交易所，其具体规定和流程也不尽相同。,55,a、上海期货交易所的具体规定和流程是：（1）实物交割必须在合约规定的交割期内完成。交割期是指合约月份的16日至20日。因最后交易日遇法定假日顺延的或交割期内遇法定假日的，均相应顺延交割期，保证有5个交割日。该5个交易日分别称为第一、第二、第三、第四、第五交割日，第五交割日为最后交割日。（2）第一交割日：买方申报意向。买方在第一交割日内，向交易所提交所需商品的意向书。内容包括品种、牌号、数量及指定交割仓库名等；卖方交标准仓单。卖方在第一交割日内将已付清仓储费用的有效标准仓单交交易所。（3）第二交割日：交易所分配标准仓单。交易所在第二交割日根据已有资源，按照“时间优先、数量取整、就近配对、统筹安排”的原则，向买方分配标准仓单。不能用于下一期货合约交割的标准仓单，交易所按所占当月交割总量的比例向买方分摊。（4）第三交割日：买方交款、取单。买方必须在第三交割日14：00前到交易所交付货款并取得标准仓单。卖方收款。交易所在第三交割日16：00前将货款付给卖方。（5）第四、五交割日：卖方交增值税专用发票。,56,b、郑州商品交易所的PTA、棉花、白糖的具体规定和流程是：（1）自进入交割月第一个交易日起，会员应当将不允许交割的投资者在交割月份的持仓予以平仓，未实现平仓的持仓被配对的，交易所对其处以合约价值（按交割结算价计算）10%的违约金，违约金支付给对方，终止交割；买卖双方均属上述情况的，交易所按本条规定比例核算的金额对双方进行处罚，终止交割。（2）最后交易日(即配对日)闭市后，同一会员同一交易编码的投资者所持有的该交割月买卖持仓相对应部分由计算机自动平仓，平仓价按当日结算价计算。其他未平仓合约，一律视为交割合约，由计算机按数量取整、最少配对数原则予以配对。交割关系一经确定，买卖双方不得擅自调整或变更。（3）最后交易日后的第一个交易日（即通知日），买卖双方通过交易所的会员服务系统确认交割通知单。会员未收到交割通知单或对交割通知单有异议的，应在通知日17：00之前以书面形式通知交易所；规定时间内没有提出异议的，视为对交割通知单的认可。,57,（4）最后交易日后的第二个交易日（即交割日）9：00之前，买方会员应当将尚欠货款划入交易所账户，卖方会员应当将“标准仓单持有凭证”交到交易所结算部。买卖双方应当在规定时间到交易所结算部办理具体交割及结算手续，同时，买方会员把投资者名称和税务登记证号等事项提供给卖方会员。交易所收取买方会员全额货款后，于交割日当日将全额货款的80%划转给卖方会员，同时将卖方会员的仓单交付买方会员。余款在买方会员确认收到卖方会员转交的增值税专用发票时结清。对发票的传递、余款的结算，会员均应当盖章和签字确认。3、滚动交割的涵义及流程滚动交割是指期货交易进入交割月后，持有交割月合约及标准仓单的卖方可在交割月第一个交易日至交割月最后交易日前一交易日的交易时间提出交割申请，并按交易所规定程序完成交割的交割方式。郑州商品交易所菜籽油滚动交割具体规定和流程是：,58,(1)进入交割月前，不允许交割的客户应将交割月份的持仓予以平仓。自进入交割月第一个交易日起，不允许交割客户的持仓被配对的，交易所将按配对当日交割结算价对其处于合约价值10的违约金，违约金支付给对方，终止交割；买卖双方均属上述情况的，交易所按本条规定比例核算的金额对双方进行处罚，终止交割。(2)滚动交割的流程：第一日为配对日。配对日的下一交易日为通知日。持有交割月合约的买方会员和持有标准仓单的卖方会员均可在交割月第一个交易日至最后交易日的前一交易日下午14时30分之前的交易时间内通过会员服务系统提出交割申请，并可在当日下午14时30分前通过会员服务系统撤销已提出的交割申请；卖方配对后，相应标准仓单予以冻结，释放相应的交易保证金。,59,交易所依据卖方会员的交割申请数量，于当日收市后先对提申请的买方会员，按持该交割月多头合约时间最长优先的原则进行配对。当卖方申请数量多于买方申请数量时，根据多余的卖方申请数量，仍按持仓先后顺序找出未提出交割申请的买方会员与卖方会员进行配对；当卖方会员申请量少于买方会员申请量时，以卖方会员申请量为准与提出申请的买方会员予以配对。交割关系一经确定，买卖双方不得擅自调整或变更。第二日为通知日。通知日的下一交易日为交割日。买卖双方会员在通知日通过会员服务系统确认交割通知单。会员未收到交割通知单或对交割通知单有异议的，应在通知日17时之前以书面形式通知交易所，在规定时间内没有提出异议的，则视为对交割通知单的认可。,60,第三日为交割日。交割日上午9时之前，买方会员应当将尚欠货款划入交易所帐户，卖方会员应当将标准仓单持有凭证交到交易所结算部门。买卖双方应当在规定时间到结算部门办理具体交割及结算手续，同时，买方会员把客户名称和税务登记证号等事项提供给卖方会员。交割日，交易所收取买方会员全额货款，并于当日将全额货款的80划转给卖方会员，同时将卖方会员的仓单交付买方会员。余款在买方会员确认收到卖方会员转交的增值税专用发票时结清。发票的传递、余款的结算均须会员盖章和签字确认。(3)最后交易日闭市后，同一会员同一交易编码的客户所持有的该交割月买卖持仓相对应部分由计算机自动平仓，平仓价按当日结算价计算。其他未平仓合约，一律视为交割合约，由计算机按照数量取整、最少配对数原则予以配对。买卖双方在下一交易日通过会员服务系统确认交割通知单，交割手续在最后交易日之后的第二个交易日办理。,61,第四章期货交易价格分析和止损方法教学目的：通过本章学习，掌握分析、预测期货价格和期货交易止损的方法。第一节期货价格分析方法一、基本分析法（一）基本分析法的基本涵义基本分析法是根据标的物的供求关系及影响供求关系变化的种种因素来分析预测标的物价格走势的方法。（二）影响供求的主要因素1、经济波动周期因素2、金融货币因素,62,3、政治因素4、政策因素5、自然因素6、投机及心理因素二、技术分析法（一）技术分析法的基本涵义技术分析法是通过对市场行为本身的分析来预测市场价格的变动方向，即主要是对期货市场的日常交易状态，包括价格变动、交易量与持仓量变化等资料，按照时间顺序绘制成图形或图表，或形成一定的指标系统，然后针对这些图形、图表或指标系统进行分析研究，以预测标的物价格走势的方法。（二）技术分析法的三大假设1、市场行为消化包容一切2、价格沿趋势运动3、历史经常会重演,63,（三）技术分析法的主要特点1、量化指标特性：技术分析提供的量化指标，可以指示出行情转折之所在。2、趋势追逐特性：由技术分析得出的结果告诉人们如何去追逐趋势，并非是创造趋势或引导趋势。3、分析依据直观现实：技术分析所用的图表图形，是历史轨迹的记录，无虚假与臆断之嫌。（四）技术分析法的分析要素1、价格2、成交量3、未平仓量（五）技术分析法的主要工具1、K线分析2、切线分析3、形态分析,64,4、波浪分析5、指标分析（以上详见期货市场简明教程P124133）三、两种分析方法的综合应用（一）两种分析方法的联系1、互相印证2、互相补充（二）两种分析方法的区别1、优势各异。基本分析法的长处在于它对供求关系及其影响因素的研究和把握。因而更适用于预测价格变动方向或中长期发展趋势。技术分析方法的长处在于它对市场趋势从量变到质变的过滤、识别和认定。较适用于预测价格变动时间、幅度以及短期价格变动。,65,2、依据不同。基本分析法是一种基于因果规律的演绎的方法。而技术分析法则是基于大量重复现象的统计规律和认定标志的归纳的方法。四、综合应用举例纽约原油期货大势分析2004年7月，纽约原油期货冲破40美元/桶时，笔者综合运用基本面分析和技术面分析两种方法预测未来走势,认为纽约原油期货价格在刷新历史高位后，将冲击70美元/桶的价格目标。该预测结果于2005年7月得到市场印证。（一）预测思路根据实际情况，笔者选择波浪分析、形态分析和基本分析等作为分析工具。运用波浪分析，目的是找出纽约原油期货价格的发展方向和运行阶段。运用基本面分析，可以剖析全球石油供求的主要矛盾，目的是对波浪分析结论进行印证。运用形态分析，主要是用来测量原油价格发展的目标高度。,66,（二）预测过程及结果1、纽约原油期货价格波浪形态及其提供的价格信息。纽约原油期货1990年2004年7月价格月线图,67,上图显示，本轮原油牛市是从1998年12月开始的，到当时分析时（2004年7月22日），价格已从10.30美元/桶上升到42.38美元/桶，涨了3倍多，并且突破了1980年以来的高位，后市原油价何去何从？这个问题对当时正期待燃料油期货上市的中国投资者非常重要。笔者从价格波浪形态研究入手，来分析这个问题。价格图显示这一时期的波浪形态是：第一浪和第二浪已非常完美地露面，第三浪正在运行中，并且已完成了3-1、3-2两个子浪，正运行在3-3子浪内（参看上图）。波浪的形态、长度和运行时间构成如下表：,68,图表中波浪形态特点提供了以下信息：2004年7月，纽约原油期货价格在第三大浪中运行。20多年大箱形的箱顶在第三浪初，中期阶段被向上突破，技术面认定是有效突破。第三浪第一阶段运行长度25美元，第二、第三阶段尚未运行，由此得出结论：原油期货价格还有很大的上升空间，未来石油价格将继续强劲上升。2、世界原油供求特点印证波浪分析结论。为了对波浪分析结论更有信心，笔者从基本面角度印证答案，而基本面情况又是怎样呢？2002年以来，世界经济进入新一轮增长周期，本经济周期特点是老牌经济发达国家和地区（美国、日本、欧盟等）稳步增长，以中国、俄罗斯、印度和亚州四小龙为代表的人口众多的国家和地区工业现代化快速发展，消费水平升级，电器化,69,普及，交通运输发展、汽车进入家庭。石油需求特点是：原始需求继续缓增长，新兴需求大幅增加，尤其是中国以每年大于6%的幅度增长，可以用“需求突变”来描述；而供给增速远远落后需求，供求矛盾的焦点是供不应求。全球石油储备下降，价格飙升，现货价格叠创新高。上述原油基本面状况，强有力地支持上述波浪分析得出的预测结论。3、用图表形态测量原油价格目标。（1）纽约原油期货价格的箱体形态。图一所示，1980年的10.6美元/桶和1998年12月的10.30美元/桶构成箱底，1990年10月的37.21美元/桶和2000年10月的35.63美元/桶构成箱顶。显然纽约原油期货从1980年至2000年，其价格形态为一大箱形，箱体宽度为27美元/桶。,70,（2）用箱体测量原油期货价格未来的目标高度。2004年7月原油价格有效突破1980年以来的最高价38美元/桶，根据箱形量度原则，纽约原油期货未来最起码的价格目标为：38+27=65美元。（3）用波浪比例测量原油期货价格未来的目标高度。第三浪长度是第一浪的1.618倍，目标高度是25.331.618+17.83=58.81。第三浪长度是第一浪的2.236倍，目标高度是25.332.236+17.83=74.47。第三浪长度是第一浪的2.618倍，目标高度是25.332.618+17.83=84.14。综合图表形态测量结果：取图表箱体测量和波浪2.236比例测量的平均数，得出原油的价格目标为70美元/桶。同时预测原油价格将有可能冲击59、74、84等目标高度。,71,（三）总结归纳上述分析例子，综合应用技术分析和基本面分析方法研判市场大势需要掌握以下应用原则、研究步骤和基本面重心：应用原则：以技术分析为主导方法，基本面方法作为印证的方法。研究步骤：第一，先用波浪分析、周期分析、趋势分析等技术分析方法得出市场价格发展的初步结论。第二，用以供需为核心的基本面分析来印证技术分析结论，如果吻合则采纳技术分析结论，否则不采纳，重新分析。第三，用图表的测量功能确定出市场价格目标。基本面重心：对于商品期货的大趋势分析，基本面印证只需要研究全球的供需变化，例如，粗线条地分析是供大于求还是求大于供，或者供求的暂时平衡，分析不需要太细。,72,第二节期货交易止损方法一、止损指令的涵义和效用（一）止损指令涵义和形式当市场价格跌至预定限度时以市价（或限价）卖出或市场价格涨至预定限度时以市价（或限价）买入期货合约的指令。具体包括用于平仓时，为多头交易者使用的“停止卖出”指令和为空头交易者使用的“停止买入”指令两种形式。（二）止损指令的效用1、有助于投资者规避市场风险2、有助于期货经纪公司和期货交易所平稳有序运作3、有助于期货监管部门实行市场化监管,73,二、设定和执行止损价位或信号的方法（一）计划止损计划止损就是执行在制定交易计划时设定的止损价位或条件和信号，它适用于行情走势具有连续价位和充分市场流动性的情况。具体方法有：1、固定止损。即通过限定具体止损数额，到价则平仓出局。2、跟踪止损。即通过设定并跟踪相关止损条件和信号来实施止损平仓。如关键价位止损、趋势线止损等。3、有条件止损。即通过预先假定市场可能出现某些情况，到时没有出现预期情况即平仓出局。4、无条件止损。即当市场的基本面发生了根本性转折时，投资者应摒弃任何幻想和迟疑，不计成本地夺路而逃。,74,（二）临机止损是指在计划止损无法有效执行时的止损，如出现突发情况，或没有连续价位可以执行，或流动性不足引起计划止损障碍等时候，临机决定实施的止损。三、应用举例1、“如何设定止损价位”中国证券期货1998年3月P63-652、“计划止损与突发止损”期货日报2007年11月14日,75,第五章期货套期保值交易教学目的：通过本章学习，掌握商品期货、金融期货套期保值交易的要领及方法。第一节商品期货套期保值交易及基差交易实例一、广州市金属材料公司卖出保值交易（一）材料广州市金属材料公司1993年2月以12000元/吨的现货价购入1000吨铝，同时在交易所以12200元/吨的期货价卖出5月份期货保值。3月下旬，铝的现货跌至11800元/吨，但广州市金属材料公司宁愿在现货市场上以11800元/吨销售致损20万元，而不是等合约到期（5月份）后进行实物交割。这是因为3月中旬铝的5月份期货价跌至11700元/吨，广州市金属材料公司通过对冲平仓获利50万元，抵消了现货市场的亏损，实际销售价为12300元/吨。,76,77,（三）分析此例中，广州市金属材料公司之所以保值有余，是由于基差（即在某一时间和地点，某种商品在现货市场的即期价格与该种商品的某一期货合约价格之间的差额）发生了有利的变化，即由于期货价格和现货价格同一方向但不同幅度的变化，使基差缩小而导致期货市场的平仓盈利大于现货市场的亏损，出现保值有余。反之基差不是缩小而是扩大，如期货价格只降到每吨12100元，则基差为-300元/吨，于是就会出现期货市场盈利不能弥补现货市场亏损的情况。但按照基差变动规律，基差扩大只是暂时现象，随着交割期的临近，基差最终会缩小，直至消失。因此，只要能够将空头部位保持较长时间，一旦基差缩小即可获得完全保护。,78,二、基差交易（一）基差交易的本质及方法套期保值的本质是用基差风险取代现货价格波动风险。由于影响基差的因素非常多而富于变化，要对基差的变化进行准确的判断是很困难的。这会在一定程度上影响套期保值交易的避险效果。套期保值者在结束交易时，如果基差对自己不利，只能接受损失的结果。为回避基差风险，固化或者扩大套期保值效果，经过不断的实践，国外市场上出现了一种以基差为轴心的交易方式基差交易。,79,基差交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的基差来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。这样，不管现货市场上的实际价格是多少，只要套期保值者与现货交易的对方协商得到的基差，正好等于开始做套期保值时的基差，就能实现完全套期保值，取得完全的保值效果。如果套期保值者能争取到一个更有利的基差，则套期保值交易还能盈利。基差交易在国外运用已很广泛。由于期货价格现在已被视为反映现货市场未来供求的权威价格，现货商更愿意运用期货价格加减基差作为远期现货交易的定价依据。特别是在一些大型交易所中，许多会员都有现货经营业务，他们参加期货交易的主要目的就是套期保值，会员之间进行基差交易已有可能。基差交易大都是和套期保值交易结合在一起进行的。,80,根据确定具体时点的实际交易价格的权利的归属划分，基差交易可分为买方叫价交易和卖方叫价交易，如果确定交易时间的权利属于买方称为买方叫价交易，若权利属于卖方的称为卖方叫价交易。（二）以广州市金属材料公司为例的买方叫价基差交易结合本卖出保值实例，广州市金属材料公司在进行卖出保值