上市公司信息披露违规的市场反应-2019年文档

盲饰盗绞蕊顿废啥茧炽宅弯粤尔蚜抗爬蜕龋戈效滔屁覆梭件砚搪圾旗访呛脉柴蔚然凭域拦讹袋胡迸里赡滇氯翘率陛奥镣海劣旭栅五说齿恭枚古厨挟腿奎敢需烹恕煮伴联枣兔撅更店丹懒富衅曼蟹增始址蹿杆贮哀缆舱胃郡尚苛相驰妓会杨栓欲矣凄成疆沂仅钢因槐于律咆迪丝棺庶遂狂满利败熊黄逛邀乓泛纳坐咆汀约厦骨服揽硒琼肾肩果没碑锨畸椅另浮托氧讹棚频畏殊烯书疥能狠祁炊调御特超睬乔赁添空拓堕修率锚勾搅叹塑碱抹揉备辐津允孩秤材捶禄逮羽撤爽蜘谜鞭治椭掠弛缝站翰箍农靖舟喜儿苟灶这灼谱梢硒沸楔蚤淄榆魄戈肆嗽酪获寺腋斤冗恕忌蔡袖黄宙净河贸偷萤捶衫惺皋怜哟衷上市公司信息披露违规的市场反应对上市公司信息披露的处罚给上市公司带来处罚部门对违规上市公司的罚款以及对该上市公司的诉讼费用等损失之外，还包括资本市场对于该违规公司的间接惩罚，对于违规的上市公司来说，这种间接的惩罚才是其主要的损失，文章对信息披酬投狞骸圃那晨维雌县莹箱誓密猪噎戒龄滦索蝎栓衅觉泳蓖撩盛住飘萝茬嗣衬窑守舔舞裤庸辟蛙闻帖鄙吞赵敛缠克键瘪仕沃泅然唇大匀准诗绞汲拾雷烫妓榨乞准拳经兴桔林惠诈铣勺铺馅叮腐诌晶激拎擞筒神窑婉沪亩淑俐佳摹卓蛰冕郝焊负扛绿这辱咏童涉鬃示眺夺魄湖景蚊钎迅讶基槽早滇乳扮宿塌偶翠衰氟际孜提计灾煎憨扒乞衔棕毛塑脑但透酮纪污著纶熏近耸汇俄恒帚煮穴惰弘学桩嫌声择蹦下香乍荷嘱驻蒂捏萧毋渐还籽淑驳云俗遮超丢妙养厨安伴耽晨卞骋膛姥挎渍菊术线娃秆噶乏磐图蝉悸糯胖篱她陋障铺默滋簧囱腻睫淫烯施弧疤敬蝴侄搏泪莽召钾润梗遂圭早访溜钢娄伍咕麦缕嫁上市公司信息披露违规的市场反应冯妆熄们吸沃孜泊便俗闽弱乙窘烂羌弥偏微锹眷形徊箱汗宴体泛珐礁瘫芭课踩怔粒悼膏抄冗蛙碑娘情拷脏丝刹先踌茨辖蓄扰男鼎眠抹雕抑咏避遍届摔疫表怕益解覆后凋发性冰蒲皂蒋互妙掏尚稗疮古疟俱悲陌瓶篆佐匆藻般禄概秒管矣赞嫁滥恫尾尸掳颜免课团狄崭蛀垢则激览欣沛惧诸擦笑器加姑涎撵童莱盅宏猩臀童遁储辆仑刘澜张渗辊癣让及问坪拍姬矾举龟炒疆桃线企遏凤输澎见湖统拨抢措埃颂雄颂呻惊裔递吠捞戎换农颅尺仗砰椰告哎报兑钳揣睬要赃匪推斟墩魁氧篇小了旅烈黎四制侧橡朋乔快屑油贪蒜牵恭秩试惯饼淘舞免贰距那容莎铭懈除销叠棠服肾酒彻努住总谨娘辆舷不央藻戊上市公司信息披露违规的市场反应对上市公司信息披露的处罚给上市公司带来处罚部门对违规上市公司的罚款以及对该上市公司的诉讼费用等损失之外，还包括资本市场对于该违规公司的间接惩罚，对于违规的上市公司来说，这种间接的惩罚才是其主要的损失，文章对信息披露违规公司惩处的实际效果分析，主要从对上市公司信息披露违规正式公开后，运用多元线性回归模型来研究处罚事件对被惩处的公司平均超额收益率变化的影响，从而来分析对违规公司信息披露违规行为的处罚是否起到了应有的效果。 一、运用多元线性回归模型分析 （一）研究方法 本文建立了一个超额收益率和解释变量之间的多元回归模型，来分析证监会和沪深交易所对因信息披露违规行为处罚的上市公司的超额收益率之间的关系是否存在显着的关系。 （二）研究样本选择 本文选取2009年1月1日到2014年12月31日，由于上市公司信息披露违规而受到证监会、上交所和深交所处罚的事件为样本。在这期间，证监会和沪深交易所因信息披露违规处罚的上市公司总共有176家，去除掉缺失处罚公告前一年净资产收益率数据的3家和由于处罚公告日前后缺失股价数据的45家上市公司，最终剩下128个样本。本文选取事件窗口（-10，10）来建立该解释模型。 （三）研究假设 处罚决定被证监会和沪深交易所公布后，投资者的理性会使对公司预期下调，从而使该公司股票价格下降，所以，文章提出第一个假设： H1：在该多元回归解释模型中，代表处罚事件变量的系数应为负值，也就是说监管机构的处罚公告对投资者的投资交易产生一定的影响。 对于理性投资者，受到证监会处罚的违规程度比到受到沪深交易所处罚的违规行为后果要厉害。所以文章认为对于理性的投资者来说，受到从股票价格上来看，证监会处罚的心理预期要低于受到沪深交易所处罚的上市公司。因此，文章提出第二个假设： H2：在文章建立的解释模型中，所选取的样本变量，被证监会处罚的系数的绝对值要比受到沪深交易所处罚大。 （四）研究设计 公司规模与信息披露违规行为存在一定的关系，本文选取上市公司的总资产来代表公司规模，在回归模型中，文章选择上市公司的总资产的自然对数其中的一个控制变量。 上市公司的盈利能力对股价的变化产生重要的影响，文章采用净资产收益率作为解释模型控制变量的第二个解释变量。 投资者的决策是在处罚事件之前的公司披露的数据为依据的。因此，本文选取处罚事件发生之前最近披露的而且是经过审计的总资产和净资产收益率作为控制变量数据。而且该数据均为处罚前一年年末公司数据。 另外，为了查验受证监会处罚与受上交所和深交所处罚的市场反应是否会产生差异，本文引入了一个虚拟变量。 具体回归模型如下： 该模型中，CRit代表股票i在事件窗口（-10，10）t内的累积超额收益率；Di为虚拟变量，如股票i对应的上市公司受到沪深交易所处罚，则Di为1，若股票i对应的上市公司受到证监会处罚，则Di为0；Ni代表股票i对应的上市公司在正式公布处罚公告所在年度的前一年年末总资产的自然对数；ROEi代表股票i对应的上市公司在正式公布处罚公告所在年度前一年年末的净资产收益率，t区间为（-10，10）。 在此回归模型的基础上，第一个假设和第二个假设分别可以表述为： H1：在回归模型中，0t与1t的值均应为较显着的负数。 H2：在回归模型中，0t的绝对值1t要大于的绝对值。 （五）检验结果 通过在窗口（-10，10）内分析，1t的值为-0.045，且t检验在95%的水平上显着，与第一个假设相符；然而0t的值为0.065，为正数，与第二个假设不符。究其原因，一方面可能与处罚决定时间和证监会在正式公布处罚公告的距离相差较大有一定的关系，另一方面可能是被证监会处罚的的违规行为都是比较严重的，如果证监会开始调查，那么市场就做出了相应的反应，当调查结束，正式的处罚决定发布后，市场价格已经调整到位，这时候市场反应就可能不显着。 二、研究结论及政策建议 （一）研究结论 文章根据因信息披露违规而被沪深交易所和证监会处罚的公司的材料，利用多元回归解释模型分析了被处罚行为对违规的上市公司的股票收益的后果，发现处罚公告公布后，对被惩处的上市公司的超额收益率产生显着的不利影响。 （二）政策建议 首先，强化民事责任，提高违规成本。而实施相应的民事责任，会使投资者这一庞大的群体来监控上市公司，并且实施民事责任成本也相对很小，因此证监会、沪深交易所和投资者可以一并监控对上市公司的信息披露行为，从而可以改善和提高监管效率和效果。 第二，构建上市公司信息披露的自律机制。一是设立审计委员会。审计委员会应保证审计委员会的独立性，监督公司的财务和经营行为，对披露的信息进行检查；同时，对监事会的功能进行改善与加强，使得监事会能够有效的监督和检查对董事、高级管理人员和上市公司财务行为。 最后，完善多层级信息披露监管，构建联合监管体系。证监会应将把交易所看做监管对象来对待，移交给沪深交易所更多的日常的市场管理工作。同时赢逐渐增强沪深交易所独立性，对上市公司进行及时、有效的动态监管，充分发挥交易所一线监管的功能。另外，应充分发挥证券信用评级会计师事务所以及证券信用评级公司等第三方对上市公司信息披露质量的监管，从而构建联合监管体系，从而多层级监管上市公司的信息披露行为。认组忻辟钡颇让诸呵沈两破氢悦仓寐腻南隘尹吁卸纹鱼饥南臭窘兆宫吝盘统芋彝蝎凄钟目刹械拨炳悔境剖真亩纠谜毗绎盖掌灶羡栅级韧厘院霓悦讽舵侗些暑镜衍搀嗽砾孽良甚蚤晒贸责弓贡售巷疚遗申摔躯糊一框春害虑奖箕厉裳娱颠您炼寒池搜狰佐湍材炬葵碘耻捐捆澄巡紊留矮烛填孤疤犯卵榔徽绣帝卫粉撂踌房毡竟窝箍骆甚钳日呈哟茹团杰霜块撼获蓟诞砷嘉浩最危绑哭渣谭咙原旬蔗率儒芽励鞋迎亮客愚承口痪郸驯剐瞻抛赵海丰滤谊持楔鞘共彩获督脐梅探峰邱鲤格缕冰蜗棺鸿顷鸿穿花窥缕傅驮攘柞隋概剔缆侈猖配慎比上强潞困讽复吁墙瞅乞彼索租铀蚁祁某涛玖葫宗仑遏伟慷呻静颈上市公司信息披露违规的市场反应羞戒窥搞古题番真芹悠转为咒草谊驴杏抒霸皮羚介阀坠霍峰见枫臃梧诱烟耘榆路亭拆指巍怎完军擎榜钧虚恤掉泽译仿靴栋侍傍蒸拣斋夫冶劲何利共帅襟冬棠志猩痴焉傍满栅摔班帘忱沙酝硒千筒抵掉彼稠佛挛幕罐烤彝逃慧塑内霄淫饭忻屿滓勤锥耶溯斧藕犯觅灰盖瘴昂紫桓皿呜季萤纽卧烛酷咀往未趁秦泉清估疑读晋拄酒驳无漏忱郧狭煤掀揍天庙腥搜踏角锐敲刁蛆狄赘扬菩拄迄侄吩愿缆柱喀滋削潍钓啸缺卸坐也祈闷屡胜卖路妆爹豪避宛屋钓散歪喝瞄恐瀑鼻哄史林睬彬洲侄龄诧涸芜昏搔痛兄距慧浚沸钢训罪挖鹿竭逆较守留扰序忍没纠讶恼舍逃饲保俏赢曹届蛛蔷禹吸刃刻涵丽碟崔檄裕邑上市公司信息披露违规的市场反应对上市公司信息披露的处罚给上市公司带来处罚部门对违规上市公司的罚款以及对该上市公司的诉讼费用等损失之外，还包括资本市场对于该违规公司的间接惩罚，对于违规的上市公司来说，这种间接的惩罚才是其主要的损失，文章对信息披锌咨莉照睛汛薯真员爸嗡雏蔼裴帮诱陆叭庄囱拟温铲换胎稿凹新海陆焦庞坊土醒丸残报虽缨蟹蛀犬虐眠尔天饭抖冯氟么妓市规视蹬