交通运输行业动态报告对抗疫情快递保障消费者网购需求

请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业动态报告 对抗疫情，快递对抗疫情，快递保障保障消费消费者网购者网购需求需求 报告摘要报告摘要： 回顾回顾 2003 年年 SARS 事件， 物流行业将承受收入降低及成本上升双重压事件， 物流行业将承受收入降低及成本上升双重压 力。力。SARS 事件对物流企业产生负面影响， 主要体现在收入减少及成本 上升。根据SARS 对物流业影响的调查报告统计，60%的物流企业 收入下降， 70%的物流企业面临成本上升， 对收入和成本的加权影响分 别为 20.4%、14.5%。收入减少：收入减少：从需求端来看，居民支出水平下降和 消费结构变化，将使总需求降低；从供给端来看，定期消毒、使用防 疫设备等减慢生产节奏，采取隔离、限制人员流动等措施降低了劳动 效率。2003 年 4 月/5 月/6 月国内货运量分别同比下滑 2.23%、21%、 8.07%。成本上升：成本上升：1.人员成本：SARS 期间病毒感染风险增加，雇佣 成本增加；2. 在途时间长、效率低：为了切断 SARS 传播，各地设立 检查消毒站，降低了物流流通效率，增加运输成本。 SARA 减少人口流动，电商及快递逆势上行减少人口流动，电商及快递逆势上行。快递：快递：SARS 事件降低人 口流动，快递需求增加，2003 年国内快递业务量同比增长 23%，远高 于附近年份（2002 年/2004 年/2005 年：11%/15%/16%） 。电商：电商：SARS 事件使网上订货、电话预约等方式在 To B端和 To C 端迅速扩散。从 2003 年 3 月份开始，阿里巴巴每天新增供求商机数比 2001 年和 2002 年长期保持的平均每天 3000 条增长了 3-4 倍。易趣网进入 4 月以后日 均交易额则从 3 月份的 180 万元猛增到 230 万元，环比增长 27.8%。 疫情疫情对对 2020 年快递行业年快递行业影响呈中性影响呈中性，直营制企业，直营制企业抗风险能力更强抗风险能力更强。行行 业：业：积极角度来看，为降低被感染风险，疫情导致消费者减少外出线 下消费，将更多消费转移至线上，消费由线下转移至线上有利于增加 快递业务量。消极角度来看，疫情影响消费端需求，社会零售总额将 面临下滑，对消费总量产生消极影响。此外，疫情导致物流成本提升， 快递企业面临成本上行压力。而复工延后亦会削弱公司整体利润。在 疫情影响下，快递行业机遇与挑战并存，我们持中性判断。企业企业：在 疫情这类突发性事件下，管理能力更强、员工稳定性更高、口碑和形 象更佳的直营制快递企业抗风险能力更强。 投资建议：投资建议：推荐直营制运营模式及空运能力强的顺丰控股，建议关注 以电商件业务为主的韵达股份、圆通速递和申通快递。 风险提示：风险提示：疫情加剧导致运输成本大幅提升；电商行业运行受阻。 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 顺丰控股 39.22 1.03 1.31 1.5 38.08 29.94 26.15 买入 圆通速递 13.96 0.67 0.73 0.88 20.84 19.12 15.86 买入 韵达股份 29.66 1.21 1.23 1.49 24.51 24.11 19.91 增持 申通快递 19.01 1.34 1.21 1.44 14.19 15.71 13.20 增持 优于优于大势大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 0% 6% 12% 18% 24% 30% 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 交通运输沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -2.96% -8.38% -30.04% 相对收益 -3.88% -11.82% -57.51% 行业数据 成分股数量（只） 44 总市值（亿） 5404 流通市值（亿） 3858 市盈率（倍） 18.96 市净率（倍） 2.08 成分股总营收（亿） 13097 成分股总净利润（亿） 204 成分股资产负债率（%） 63.50 相关报告 12 月快递数据点评：12 月快递增速超预 期，头部企业继续分化 2020-01-20 快递 11月数据点评： 消费支撑、 电商拉动， 11月快递维持高增长 2019-12-20 快递 10月数据点评： 电商促销影响十月增 速，行业竞争导致单价继续下行 2019-11-19 双 11销售数据超预期， 快递业务量延续高 增长 2019-11-13 证券分析师：瞿永忠证券分析师：瞿永忠 执业证书编号： S0550515110002 (021)20363212 quyz 研究助理：王哲宇研究助理：王哲宇 执业证书编号： S0550119100015 (021)20361258 wangzhey 快递快递/交通运输交通运输 发布时间：发布时间：2020-02-03 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 8 物流物流/ /行业动态报告行业动态报告 1. 复盘复盘 SARS 事件，事件，4-5月是高峰期月是高峰期 SARS 事件事件历时历时 7 个月，个月，4-5 月是高峰期。月是高峰期。非典时期，第一次确诊人数大幅上涨出现 在 2 月初。2003 年的除夕是 1 月 31 日，2 月初正值春运结束，2 月 5 日-10 日广东 省每天新增病例 50 例以上。之后的春运返工潮，再次带动了一次大规模的人口流 动，确诊病例数量进一步上升。2 月 9 日部分地区民众出现恐慌开始疯狂抢购板蓝 根，白醋等生活用品，社会整体进入防疫阶段。紧接着，北京在 3 月 6 日接报第一 例输入性非典病例，非典以北京为中转，开始从中国的心脏地流向各地。从非典各 个阶段来看， 11 月为初期， 4 月为爆发期， 6 月底世界卫生组织宣布北京 “双解除” ， 历时 7 个月的“非典”正式宣告结束。 图图 1：北京北京 SARS 病例累计数变化病例累计数变化 数据来源：Wind，东北证券 表表 1 1：2 2003003 年年 SARSSARS 的时空传播规律的时空传播规律 时间 SARS流行的时空传播规律 时间特征 空间特征 第 1-3 周 （3 月 8 日-3 月 28 日） 新发病例较少，增长速度平缓 热点区域很少，在城市中心地带呈零星发散分布。 第 4-5 周 （3 月 29 日-4 月 11 日） 新发病例逐渐增多，增长速度加快。 热点区域增长迅速，呈聚集性状，且开始由城市中心 向外围扩散，尤其是向东部。 第 6-8 周 （4 月 12 日-5 月 2 日） 新发病例急剧增加，并达到高峰。 正式形成城市中心和东部两个热点聚集的高风险区 域，中心热点的增长得到有效控制，东部热点呈继续 增长态势。 第 9-10 周 （5 月 3 日-5 月 31 日） 新发病例迅速下降，SARS流行逐渐平 息。 东部热点区域迅速也在逐渐变小，热点有向西南和西 北方向的转移，但迅速得到控制。 数据来源： 北京市 SARS流行的特征与时空传播规律 ，东北证券 2. SARS 事件事件导致物流行业收入下降成本上升导致物流行业收入下降成本上升 SARS 事件事件冲击冲击物流行业物流行业，其中收入影响，其中收入影响较成本影响时间较成本影响时间更长更长。根据中国物流与采 购联合会课题组SARS 对物流业影响的调查报告显示，历时 7 个月的疫情对国 内物流企业造成了明显影响。其中对收入影响超 3 个月的物流企业占比达 40%，对 成本影响超 3 个月的占 20%。总体而言，对收入影响时长远超成本影响时长，主要 原因是疫情过后经济恢复需要一定时间，而随着疫情风险消除，运输效率回升及恐 慌情绪消除，成本逐渐下降至疫情前水平。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 8 物流物流/ /行业动态报告行业动态报告 表表 2：SARS 对物流企业影响的时间长度对物流企业影响的时间长度 影响 收入 总成本 其中 运输成本 仓储成本 1-2 月 20.6% 51.5% 37.9% 20.1% 2-3 月 38.2% 27.3% 37.9% 53.3% 3-5 月 20.6% 9.1% 13.9% 13.3% 5 月 20.6% 12.1% 10.3% 13.3% 数据来源： SARS对物流业影响的调查报告 ，东北证券 总量上看，总量上看，供给及消费端双冲击，公路货运量下滑明显。供给及消费端双冲击，公路货运量下滑明显。物流行业是经济运行的支 撑系统，与经济大环境景气度紧密相关。SARS 爆发后，从需从需求端来看，求端来看，居民支出 水平下降和消费结构变化，将使总需求降低，2003 年 4-6 月社会零售总额同比增速 分别为 7.7%、4.3%、8.3%，而批发和零售总额同比增速分别为 9.0%、7.8%、9.6%， 远低于附近月份；从供给端来看，从供给端来看，短期内较多人员聚集地的生产活动被停滞，定期 消毒、使用防疫设备等减慢生产节奏，而采取隔离、限制人员流动等措施也将给部 分地区的生产活动带来消极影响。2003 年 3 月-5 月国内工业增加值增速分别为 16.9%、14.9%、13.7%，较附近月份明显放缓。公路货运量明显下滑：公路货运量明显下滑：在供给和需 求均产生负面影响下，经济活跃度及经济产出总量均出现下滑，物流行业也受到冲 击。受此影响，2003 年国内公路货运量在 3-6 月的增速较往年出现明显下滑。 图图 2：公路货运量增速公路货运量增速 数据来源：Wind，东北证券 图图 3：社会消费品零售总额月度同比社会消费品零售总额月度同比 图图 4：工业增加值同比增速工业增加值同比增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 8 物流物流/ /行业动态报告行业动态报告 从结构上看从结构上看，医药及日用等物资需求旺盛。，医药及日用等物资需求旺盛。在疫情面前，消费者的消费偏好也发生 改变，对食品、医疗卫生用品等 To C 端的消费品及医疗用品需求旺盛。2004 年 4-6 月疫情爆发期，中西药品类零售额增速远超其余年份。而受消费支出下滑及生产延 迟影响，To B端的工业用品需求量较以往减少。以受灾比较严重的北京为例，2003 年 5 月 15 日北京地区建筑钢材社会库存环比下降 9.36 万吨，降幅达 27%。 图图 5：零售额零售额：中西药品类：中西药品类当月同比当月同比 数据来源：Wind，东北证券 SARS 事件对物流行业事件对物流行业收入收入及成本及成本产生消极产生消极影响影响。在 SARS 事件中，对于物流企业 整体而言是负面影响，主要体现在收入减少及成本上升。根据统计，有 60%的物流 企业收入下降，70%的物流企业面临成本上升。对收入的加权影响为 20.4%，成本 的加权影响为 14.5%。 表表 3：影响覆盖面的统计：影响覆盖面的统计 影响 收入 总成本 其中 运输成本 仓储成本 不变 22.0% 24.6% 20.8% 42.2% 上升 16.2% 70.2% 73.6% 51.5% 下降 61.8% 5.2% 5.6% 6.7% 数据来源： SARS对物流业影响的调查报告 ，东北证券 表表 4：影响程度及分布情况：影响程度及分布情况 影响 收入 总成本 运输成本 仓储成本 10% 35.9% 54.1% 43.8% 47.1% 10%-30% 48.7% 37.8% 46.9% 41.1% 30%-50% 7.7% 2.7% 6.2% 5.9% 加权平均 20.4% 14.5% 17.5% 17.4% 数据来源： SARS对物流业影响的调查报告 ，东北证券 收入减少的主要原因：收入减少的主要原因： 受经济活跃度下降影响， 货运流通需求亦出现下滑。 2003 年 4 月、5 月、6 月货运量分别为同比下滑 2.23%、21%、8.07%。社会物流总 量的减少，缩减了物流企业收入规模。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5 / 8 物流物流/ /行业动态报告行业动态报告 成本增加成本增加的主要的主要原因：原因：SARS 导致物流成本增加主要是在物流作业环节。由于 SARS 的危害性在于其传染性，欲切断其传播链条，则需减少人与物品的流动， 而这与物流行业的运作模式恰好相反。 1) 员工招聘困难， 效率降低员工招聘困难， 效率降低： 由于 SARS 期间物流运输疾病感染风险增加，员工及司机招募困难，影响物流企业运作效 率；2) 在途时间长、效率低：在途时间长、效率低：SARS 期间，为了切断 SARS 传播，各地设立检 查消毒站，降低了物流流通效率，增加运输成本。根据报道，以南京到上海为 例， 运输时间为 4 小时左右， 但因为检查关卡林立， 通行时间需平时 2 倍； 3) 由由 于恐慌情绪，司机对运费要求较平时更高。于恐慌情绪，司机对运费要求较平时更高。根据非典型物流：突发事件冲击 下的中国物流记录，一些外地货车送货到北京后，宁愿自己掏有钱、过路费 也不愿在北京多停炉一天。5 月中旬，上海至北京的运费上涨了 1 倍。上海至 天津公路运费价格上涨了 2 倍。4) 空驶率高：空驶率高：受货物减少影响，单车运输成本 较以往上升。 3. SARS 带动快递及电商逆势爆发带动快递及电商逆势爆发 快递减少人口流动，业务量爆发。快递减少人口流动，业务量爆发。不同于现在电商主导快递，当时快递的需求主要 以商务件为主。SARS 事件减少了人口流动，快递在特定的时期逆势爆发，2003 年 国内快递业务量同比增长 23%，远高于附近年份（2002 年：11%；2004 年：15%； 2005 年：16%） 。 图图 6：快递业务量增速快递业务量增速 数据来源：Wind，东北证券 电商发展迎来催化剂，电商发展迎来催化剂，To B及及 To C 均均获获发展机遇发展机遇。SARS 事件期间，电子商务获 得良好的发展机遇。SARS 事件减少了人员流动，网上订货、电话预约等方式在企 业端和个人消费端迅速扩散。非典这一催化剂刺激了电子商务的推广。 To B 端为例：端为例： 阿里巴巴当时主要以 To B业务为主， 从 2003 年 3 月份开始， “阿 里巴巴”每天新增供求商机数保持在 9000 条，4 月中旬达到 1.2 万条，5 月初 达到 1.5 万条， 比 2001 年和 2002 年长期保持的平均每天 3000 条增长了 3-4 倍。 SARS 事件时期， “阿里巴巴”的会员中有 42%通过阿里巴巴网站达成交易。 To C 端为例：端为例：卓越网 （主营音像、 图书、 软件、 游戏等流行时尚文化产品） 2003 年 3 月图书销售量为 1200 本左右，4 月份前 20 天销售额即达到 1500 万元，日 均订单量 5000 例，环比增长 25%，在客户方面，卓越网 4 月客户数比 3 月份 增长 1.5 倍。易趣网（全国最大个人拍卖网站）进入 4 月以来，网上交易明显 活跃，日成交量 4 万笔，日均交易额则从 3 月份的 180 万元猛增到 230 万元， 请务必阅读正文后的声明及说明 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 8 物流物流/ /行业动态报告行业动态报告 环比增长 27.8%。从成交数量上看，易趣网上交易最热门的是“服装”和“化 妆美容”两类，并且保健品、 “84”药水和口罩的需求量都大幅增长。 4. 2020 年疫情事件对快递行业影响年疫情事件对快递行业影响 4.1. 疫情 1 月对快递业务量呈边际性影响，2 月返工后呈总量影响 疫情 1 月对快递业务量呈边际性影响，2 月返工后呈总量影响 受春节影响，1 月是快递的淡季，但受疫情影响，消费者对医疗物资、卫生用品等 产生大量需求，以至于出现网点断货的情况，但由于春节期间食品、服装等日常用 品已基本采购完成，因此 1 月体现在疫情等对快递业务量造成的边际影响；2 月开 始体现在总量上的影响，随着节后返工，人口流动性增强，消费者为减少外出，医 疗物资、食品等需求会更多由线下转线上，消费行为的转变带动快递业务量增加。 4.2. 快递行业机遇与挑战同在，疫情对快递行业影响呈中性 快递行业机遇与挑战同在，疫情对快递行业影响呈中性 积极角度来看：积极角度来看：为降低被感染风险，疫情导致消费者减少外出线下消费，将更多消 费转移至线上，消费习惯的改变有利于增加快递业务量。消极角度来看：消极角度来看：疫情影响 消费端需求，社会零售总额将面临下滑，对消费总量产生消极影响。此外，疫情导 致物流成本提升，快递企业面临成本上行压力。总体而言，在疫情影响下，快递行 业机遇与挑战并存，我们认为疫情对快递行业影响呈中性。 4.3. 直营模式快递企业在突发性事件中更具抗风险性 直营模式快递企业在突发性事件中更具抗风险性 管理上：管理上：由于直营制企业总部的指令能够迅速下达到各个网点，政策执行性强，在 外部环境发生变化时，能够更加有效进行内部统一管理及政策实施。员工稳定性：员工稳定性： 由于直营制快递企业员工统一由总部管理，员工稳定性强，在突发性事件下，直营 制快递企业员工具备更强稳定性。品牌及口碑品牌及口碑：直营制企业以高成本换服务，长期 的积累在消费者心中建立更好口碑，在面对疫情等事件时，具备良好口碑的企业更 能够获得客户信任。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7 / 8 物流物流/ /行业动态报告行业动态报告 分析师简介：分析师简介： 瞿永忠，东北证券研究咨询分公司总经理助理。10年实业工作经验，深厚铁路、供应链物流和制造业工作经验。从业经验8 年，荣获多次新财富、金牛奖和水晶球最佳分析师。负责交运和战略新兴产业研究。 杨振华，浙江大学经济学硕士，行业研究助理。 王哲宇，上海交通大学船舶与海洋工程硕士，行业研究助理。 重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本 报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公 司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任 何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇 员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在法律许可的情况下不进行披露； 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公 司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 本报告及相关服务属于中风险（R3）等级金融产品及服务，包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、 AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财 产品及相关服务。 若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告 的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、 客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何 第三方的授意或影响，特此声明。 投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来6个月内， 股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 8 / 8 物流物流/ /行业动态报告行业动态报告 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址： 电话：电话：400-600-0686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥