国债期货的基础知识及交易策略课件(PPT 62页).ppt

张，国债期货基础知识与交易策略研究员，目录，国债期货概述，1，2，3，国债期货实物交割介绍，当前套利与基础交易策略，套期保值策略，5，什么是国债期货？国债期货是以国债为标的资产的标准化远期合约，属于金融期货中的利率期货之一。(利率期货也包括以利率为目标的期货合约，如3个月期的欧洲美元利率期货)在20世纪70年代金融市场不稳定的背景下，美国出现了利率风险规避。1976年1月，芝加哥商品交易所推出了第一个国债期货产品90天国债期货合约。目前，20个国家和地区的27家期货交易所已经推出债券期货产品。CMEGroup的国债期货合约包括：90天期国债、1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期国债和超长期国债期货。最活跃的合同是5年期和10年期合同。国债期货的基本功能是规避利率风险、发现价格、促进国债发行和优化资产配置。2011年，利率期货的成交量占全部金融期货的89.17%，成交量占38.69%。在2011年20大年度利率期货和期权交易量中，中长期国债期货占10席，交易量占60%。短期利率期货占4席，成交量占11%；国债期货期权占6席，交易量占29%；5年期国债期货模拟交易合同条款，目录，4，国债期货概述，1，2，3，国债期货实物交割介绍，套利和基础交易策略，套期保值策略，5，2.1模拟交割系统，1。交割债券：可以交割多种现金债券。交货付款：按换算系数3调整。交割和转让：中国证券交易所作为中央交易对手，为债券账户开放统一的交割模式。交割时间：滚动交割在交割月的第一个交易日之后开始，集中交割在最后一个交易日5之后开始。实物交割流程：意向申报日期(最后一个交易日)、交割日期、匹配付款日期和收款日期6。交货违约处理：违约方向守约方支付赔偿。3.国债期货和合格国债的交割债券可以参与交割。空的一面决定了要交付哪些债券，而许多方面被动地接受它们：随着时间的推移，可交付债券的集合将会改变。一些新发行的国债将成为新的可交割债券；在47中，债券的到期日、交割月份的第一天、发票价格和转换系数。面值为100元的可交割国债的应收交割价格称为发票价格。具体公式为：发票价格=期货交割结算价格折算系数应计利息折算系数表示收益率为3%时交割月份面值为1元的可交割国债的净价。其特点是：每个交割月下每个国债的转换系数都是唯一的；转换系数在合同期间保持不变。如果票面利率大于3%，转换系数大于1，近月合约大于远月合约；如果票面利率小于3%，转换系数小于1，近月合约小于远月合约；应计利息：利息收入从上一次付息日到对应付息日的应计利息=(票面利率/每年付息次数)(对应付息日-上一次付息日)/当前付息周期实际天数100元。在国债期货的交割中，中国证券交易所充当中央交易对手。卖方先将可交割的国债划入中国证券交易所账户，并在债券支付后将国债从中国证券交易所账户划入买方账户。国债跨市场交割通过中国黄金交易所账户的托管转移实现。来源：中国黄金交易所，交割时间，两个阶段：第一阶段：从第一个交易日d剩余的流程与上述交付流程完全相同。来源：中国证券交易所、国债期货交割月、交割违约处理、交割违约方向守约方支付赔偿，以弥补守约方在当前证券市场买卖债券的损失，并按违约部分合同价值的一定比例向交易所支付；如果卖方违约，向非违约买方支付的赔偿=最大(意向声明日/最后一个交易日国债价格与结算价的换算系数，0)(1000000/100元)，如果在最后一个交易日之前宣布交货，卖方宣布的国债将作为基准国债；最后一个交易日自动参与交割的，交割量最大的国债作为基准国债。其中，交割量的统计是以滚动交割开始至集中交割之日转入中国证券交易所账户的可交割国债为基础的。基准国债价格使用违约方在中间债务估值中支付给交易所的违约赔偿金=2%*违约方数量*交割结算价格*1000000/100，2.2最便宜的可交割债券和交割期权，1。最便宜的可交付债券：空方可以通过选择最便宜的可交付债券来获得最好的利润。交割期权：空方有权选择交割债券。期货和现货价格之间的关系。最便宜的有价证券和隐含回购利率。在有价证券的集合中，使空壳方从购买交付的国债中获得最大利润的证券是最便宜的有价证券。例如，债券A:的购买价格为97，发票价格为97。交割收益率：97-97债券B:购买价格为98，发票价格为99，交割收益率：99-98债券b比债券a的隐含回购利率更便宜=(发票价格/债券购买价格-1)(365/n)注：1。通过购买债券、卖空相应的期货和使用债券进行期货交割获得的理论收益率；2.在交货日期之前没有利息支付的情况下，否则公式将更加复杂。3.现金转拨；不是最便宜的。隐含回购利率最高的息票是最便宜的可交割息票。现金转拨券可能在期货到期前改变。1.根据收益率曲线水平的变化判断可转换债券的经验法则是：当收益率水平高时，高期限(低票面利率和长期限)国债为可转换债券。随着收益率逐渐下降，中期国债可能成为长期国债。当收益率下降到一个较低的水平时，它明显低于标准息票的票面利率和低期限(高票面利率，短期债券可能成为可转换债券，可转换债券可能在期货到期前改变。2.当收益率曲线变得更陡峭时(长期和短期利差扩大)，长期债券的交割将会更便宜。当收益率曲线变平(长期和短期利差收窄)时，短期国债的交割价格将会上升。3.新发行的美国国债不太可能进入可交割债券池，而是成为可转换债券。除非存在高收益率但利率下降的环境，否则高收益率高期限国债是指长期国债收益率的下降新发行国债的票面利率可能相对较低，在最长的匹配期内可能成为长期国债。国债期货有两种交割期权：质量期权：空方选择交割任何可交割债券的权利，包括转换期权和月末期权；时间选择：空方可以选择交割月份的任何交易日进行交割，如外卡期权；国内配送系统和流程的设计使得配送方式主要表现为转换方式。转换期权对空方有价值的原因是，随着收益率的下降，空方可能会选择期限较短的国债，损失会有所减少。或者，随着收益率的增加，空方可能会选择期限较长的国债进行交割，收益率也会增加。为了获得这一期权，空壳方必须支付相应的成本，从而导致国债的未来价格低于到期前国债的远期价格。转换期权的价值取决于可转换债券的不确定性程度，并受收益率水平和收益率差波动的影响。B/CFF收益率高期限国债低期限国债转换收益率期货与现货价格的关系国债期货的复杂性标的资产可能发生变化信用违约互换债券导致：国债期货合约价格的趋势与任何一种国债的价格不一样，但与可交割债券的复杂组合一致，可交割债券的组合取决于相关债券被用于交割的可能性。在期货到期之前，现货价格和期货价格之间的差额包括交割期权的价值以及持有成本。基础显示了期权的特征。资产负债表，资产负债表，资产负债表，收益率，高期限国债，低期限国债，转换收益率，期货价格，基础和基础关系， 基础定义：基础=现金息票价格-期货价格*转换因子基础关系：基础=持有收益的市场交割期权价值(持有收益=持有期间的利息收入-融资成本)净基础=基础-持有收益=市场交割期权价值理论基础=持有收益理论交割期权价值期货价格关系：市场期货价格=(现金息票价格-基础)/转换因子理论期货价格=(现金息票价格-理论基础)/转换因子、国债基础如期权、b股/CF、F、收益率、 高期限国债、低期限国债、中期国债、转换收益率1、转换收益率2、B/CF、F、基础、收益率、收益率、期货价格、国债基础如期权、B/CF、F、收益率、高期限国债、低期限国债、中期国债、转换收益率1、转换收益率2、高期限国债的基础如国债的看涨期权，中期国债的基础如国债的交叉期权，低期限国债的基础如国债的看跌期权4月24日，TF1306合同中有24笔可交割债券，可交割债券供应量为9904亿。在所有可交付债券中，最便宜的可交付债券是10种计息国债和12种期限最长的债券。2.3一些实际情况，收益率平行变化的情景分析当前收益率平行移动，现金转拨债券发生变化的可能性非常小。转换期权在中国的价值非常低。内容，国债期货概况，1，2，3，国债期货实物交割介绍，当前套利和基础交易策略，套期保值策略，5，识别远期套利机会，时间t，净现金流等于0；在时间t，净现金流0可用于远期套利。因此，在时间t，净基础差与同一期限的回购利率相同；任何符合上述条件的可交割债券都可以进行远期套利。反向套利机会识别，时间t，净现金流等于0；在时间t，净现金流0可用于反向套利。因此，在时间t，净基础差为0，可以进行反向套利。净基础差0相当于隐含回购利率和同期回购利率；如果符合上述条件，可转换债券可以进行反向套利，但可转换债券存在变动风险。(注：其他可交割债券的反向套利不能保证相同的债券将通过期货交割和回购)。、3。套利机会识别示例(1)，TF1212合同价格：98.15，银行间21天回购利率：333，603.6873%；2012年11月23日，交易结算并于12月19日交付。结算日期是交货日期之前的26天。3.套利机会识别示例(2)。TF1212合同价格：98.15，银行间21天回购利率：333，603.6873%；2012年11月23日，交易结算并于12月19日交付。结算日期是交货日期之前的26天。例如，模拟远期套利(1)。2012年11月16日，TF1303合同的成交价格为97.638。10息国债02的交易价格为99.8485，基础为-0.39，转换系数为1.0267。2012年11月16日，头寸建立：面值为2000万英镑的10年期有息国债02以99.8485英镑买入，21份TF1303合约以97.638英镑卖出。2012年11月28日，基数为0.21。现金利差缩小到一定范围，因此头寸提前释放：以99.796的价格出售10张面值为2000万英镑的有息国债，以97的价格购买21张TF1303合约，模拟正套利(2)。套利损益：现货国债：以99.8485 02的价格购买面值为2000万英镑的10息国债以99.796 02的价格出售面值为2000万英镑的10息国债亏损=525*20=10500国债期货：以97.638的价格出售21 (21.2)张1303国债，以97年利润=67的价格购买21张1303国债2016.17万*0.034436*12/365=22826总计123024，模拟远期套利示例(3)，即使当前价格没有如期收敛，到期交割的交割也能锁定无风险利润； 首先，在期货到期日回购剩余的期货合约以补足剩余部分，假设该期货的收盘价等于期货交割结算价97.322:国债期货：以97.638卖出21个F1303合约，以97.322结算价卖出21个TF1303合约以获利：(97.638-97.322)*10000*21=66360国债现货：买入10个利息的国债(97.322 * 1.0267 0.3411)* 10000 * 20=2005 2619.48 2013年2月4日收到的股息：2000万* 0.0343/2=343，000利润：233，919.48回购利息(116天)1601.7万*0.034436*116/365=220650，总计模拟期是套利期。在模拟交易开始时，存在明显的无风险远期套利机会。随着机构参与度的提高，套利空间大大缩小。基本交易，基本交易， 买入(卖出)当前债券和卖出(买入)国债期货同时买入基础债券：买入当前债券并同时卖出总价值等于当前债券面值乘以转换系数的期货卖出基础债券：卖空当前债券并同时买入总价值等于债券面值乘以转换系数的期货结束交易：套牢头寸：当基础价值扩大或降低到一定范围时，同时在期货市场和现货市场反向操作； 到期交割：在尽可能接近期货到期日补齐剩余部分后完成期货交割。期货合约的展期：多期期货价差是基础的长期展期所必需的，而基础的短期展期则需要卖出期货价差。注：不同合约转换因素的差异国外市场基础交易类型：卖出高基础、买入低基础、买入热债券基础、跨期价差交易、现金转拨短缺交易、基础交易利润来源、基础交易利润来源：1。基础2的变更。持有收益买入基数较大和持有收益的收益(在正收益率曲线下)；国债融资成本越低越好。(短期回购还是隔夜回购融资？收益率曲线为正，一系列隔夜回购利率将低于短期回购利率，但交易将面临收益率曲线斜率变化的风险。)类似于看涨期权：损失仅限于净值，但收益可能是无限的；卖出基准：利润来自基准的降低，但持有收益将会损失(当收益率曲线为正时)；出售国债和提取资金的投资回报越大越好。与看跌期权类似，收益仅限于净值，但损失可能是无限的。影响基本交易损益的因素，当回购利率下降或收益率曲线变得更陡时，回购利率会变化，会增加持有收益，然后基本会增加，所以购买基本的策略会有利可图。债券收益率的变化当债券收益率相对于其他可交割债券的收益率下降时，基础也会上升。债券期限的影响债券的期限低于其他可交割债券的期限。当收益率增加时，其基础也会增加(购买债券基础类似于购买卖出