【经管类】莲花味精激励制度安排建议书

1,莲花味精激励制度建议书,2,目 录,绪言 激励制度简介 激励制度的比较分析 激励制度选择 中信证券简介,3,2000年以来，众多国家控股的上市公司陆续推出了各具特色的员工持股制度、期股期权方案、管理层收购等激励方案，但由于法律和政策等因素的制约，实际成功的案例并不多见，目前推出的诸多方案仍处于个案探索阶段。本建议书通过对上述三种主要激励制度的比较分析认为，在目前的法律和制度环境下，贵公司实施管理层收购是合适的，也是相对可行的。我们希望以递交本建议书为契机，进一步与贵公司就激励制度做深入探讨，在此基础上，结合公司的具体情况，最后确定一个更加具体和可操作性的方案。 在制定方案和具体实施过程中，我们将运用自己的专业经验，协助贵公司协调与政府有关部门的关系，确保贵公司及早顺利实施管理层收购（MBO）。,绪言,4,一、激励制度简介,5,员工持股计划（Employee Stock Ownership Plans，简称ESOPs）,是员工激励计划的一种，指由公司内部员工出资认购本公司部分股权，委托一个专门机构（如员工持股会）作为社团法人托管运作，集中管理，再由该专门机构作为社团法人进入董事会参与管理、按股分享红利的一种新型股权安排形式。案例：春兰集团ESOPs 2000年8月20日, 经集团公司董事局会议通过,决定从集体资产中拿出25%即10亿元净资产量化给全体员工。经泰州市和江苏省批准后,正式实施。在这次改革中,春兰集团的1.2万名员工都将参与持股。在春兰的产权改革中,最大的特点是分红权的设置。也就是,对于员工的认股,企业以同样的比例配给分红权,这部分分红权来源于集体股东的转让。,员工持股计划概念,6,员工持股计划原因,资料来源：转引自改制新途径，李建良编著，中华工商联合出版社,7,员工持股计划框架设计,员工持股方案,授予范围与持股资格认定,股份设置与股权比例,股份来源与认股资金来源,价值评估与股份作价,股份认购与股权证,红利与投票权分配,持股机构、帐户、备用金与预留股份,股份转让、交易与回购,8,持股人或股票认购者一般为本公司正式员工； 员工所认购的股份一般不能自由转让和交易，也不能继承； 员工持有本公司股份的途径：以现金认购；从员工持股专项贷款资金获得贷款认购；将历年累积的公益金转化为员工股份划转给员工；由公司以奖励股票化形式形成持股。 员工参与公司利润分享计划是通过二次分配实现的。,员工持股计划特征,9,股票期权（Executive Stock Options，简称EOS）,是公司激励计划的一种。通常是指公司经股东大会同意，将预留的已发行未公开上市的普通股股票认股权作为“一揽子报酬”中的一部分有条件无偿授予或奖励给公司高层管理人员及有突出贡献者（已经或在可预期的将来），以最大限度地调动管理者和特殊员工积极性的一种激励制度。股票期权的的主要内容： 股票期权的授予条件 股票期权的股票来源与授予时机 股权费、执行价格与授予数量 股票期权的执行期限 股票期权的执行,股票期权概念,10,由于法律和政策制度的限制，到目前为止，国内尚没有出现真正意义上的股票期权计划。国内上市公司进行了各种形式的探索，形成了各具特色的股票期权计划。 业绩股票业绩股票激励制度是指确定一个合理的年度业绩目标，一旦实现业绩目标，则根据该年度的净利润提取一定比例的激励基金进行奖励。大部分激励基金转化成公司股票后授予激励对象，其余激励基金转化成风险抵押金。激励股票和风险抵押金在一定年限以后经考核通过后可以获准兑现，如果未能通过年考核、出现有损公司的行为、非正常离任，激励对象将受风险抵押金的惩罚或被取消激励股票。业绩股票符合国内现有法律法规，符合国际惯例，比较规范，其最大特点是不需要中国证监会批准，经股东大会决议通过即可实行，可操作性强。2000年以来，有数十家上市公司先后采用了类似业绩股票的激励制度。,股票期权典型案例,11,帐面价值股票三毛派神曾通过实施增值权的议案：股票增值权持有者可根据公司年度末与年度初的净资产增值额与股票增值权数量获得奖励（剔除转增、送股、发行等净资产摊薄因素）。持有者有收益权，没有所有权、表决权、配股权。赠与对象是公司高管人员、中层干部与技术骨干。行权方式是现金。行权时间为第一年末兑现20，第二年末、第三年末各兑现30，余20作为风险抵押金，离职时本人持有的股票增值权数量乘以离职时的每股净资产值计算发放。资金来源从奖励基金或工资基金中提取或支付。这实际上就是国际上通行的“帐面价值股票”。帐面价值股票的缺点在于：每股净资产的增加幅度有限，没有充分利用资本市场的放大作用，难以产生较大的激励作用。,股票期权典型案例,12,虚拟股票认股权一些上市公司先进行虚拟的股票认股权制度，以期等待相关政策出台时能方便地过渡到真正的认股权制度。虚拟股票认股权巧妙地解决了股票来源的问题，但仍然需要面对资本市场弱效的考验，并且公司需要为此建立专门的基金，可能存在现金支付风险。案例：上海贝岭,股票期权典型案例,13,一、法律政策环境 股票期权行权所引起的股本变动是否有法律上的支持 股票期权行权备用股份的来源问题 涉及国有资产的，应向有关主管部门报批二、股票期权执行价格的确定和股票估值问题 国内实践中，期权的执行价格通常取决于公司历史的经营业绩或每股净资产，而与公司未来价值无关 国内缺乏有效的资本市场，使得期权价值无法和股价相联系，期权执行价格也因公司估值相对困难而难以确定,股票期权应考虑的因素,14,三、股票期权的行业和企业适用问题 股票期权适用于成长性较好的电子、通讯、计算机、网络和生物医药等高科技行业 股票期权更适用于中小企业,股票期权应考虑的因素,15,股票期权来源建议,在目前的法律政策环境下，比较可行的股票期权来源：新增发行或从送股、配股中预留，供被授予人将来行权。但从新股发行中预留股份额度必须经证监会批准，有相当大的政策难度。另一种方式是从送股计划中切出一块作为实施股票奖励的股票来源，该方式只需获得公司股东大会决议通过，不存在其他政策障碍。目前中兴通讯采用的就是此种方式。大股东转售。即在不影响大股东控股地位的前提下，可由大股东承诺一个向被授予人转售公司股票的额度，以供将来行权。此方式同样必须经证监会批准，存在相当大的政策难度。风华高科采用的就是这种方式。以非公司的名义回购。即通过具有独立法人资格的职工持股会甚至以自然人或其他名义购买可流通股票。虚拟股票。在该方式中，经营者并不真正持有股票，而只是持有一种嘘拟股票”，其收入就是未来股价与当前股价的价格差，由公司支付。如果股价下跌，经营者将得不到收益。自然人认购发起人股份。政府允许高管人员直接以发起人的身份持有大量的公司股票。发起人认购的公司股份在三年内不得转让，三年后可协议转让。,16,管理层融资收购（Management Buyout，简称MBO）,指由公司的管理方而非第二方投资者对公司进行收购，以确保管理者留在企业中并能实现利润，通过这种交易方式来向管理人员提供一定比例的公司股份，是杠杆收购(LBO)的一种形式。在美国800家大公司中，管理层几乎无一例外地持有本公司的股票，其中111家公司管理层所持有股份已占总股份的3（接近于控股）。,管理层收购概念,17,对经营者没有产权安排的国企（包括国有控股企业）实际上管理效率的提升空间很大； 一些国企的快速发展与内部人关联很大，或者是产权不清，因此存在产权重新界定的内在需求； 部分企业的内部人希望得到企业的控制权。,管理层收购动因,18,国内管理层收购（MBO）可以在现有的制度框架内同时合法的解决以下三个方面的问题： 产权问题MBO实质是“用增量来改造存量”，以赎买来量化产权，既避免了国有资产（集体资产）流失和分割所带来的其他一系列问题，同时也解决了所有者虚位问题 委托代理成本问题 企业运行素质问题,管理层收购价值,19,比较彻底地解决了委托代理成本问题，激励效用最大 ； 国有股减持最为直接，符合国有资产退出战略； 需要财政部门和中国证监会的批准及收购豁免； 尽管操作不够透明，但已有成功案例（深圳方大、宇通客车等）。,管理层收购特点,20,深圳方大（000500） 2001年6月20日，深圳方大（0055、2055）公告其第一大股东转让所持有的全部深圳方大法人股107112万股。根据协议，经发公司将其持有的1110万股深圳方大法人股转让给邦林科技，每股转让价格为3.55元人民币，转让总金额为3940.5万元人民币；经发公司将其所持有的4711.2万股深圳方大法人股转让给时利和公司，每股转让价格为3.08元人民币，转让总金额为14510.496万元。邦林科技由深圳方大董事长熊建明持股85并任法人代表；另一受让方时利和公司则是由深圳方大除熊建明外的其他高层管理人员及技术骨干共同出资成立。由此，经发公司已将其所持有的深圳方大法人股全部转让给了邦林科技和时利和公司。邦林科技已成为深圳方大第一大股东。,管理层收购案例,21,粤美的（000527）美的集团率先进行MBO尝试。2000年初，由美的集团管理层和工会共同出资组建了顺德市美托投资有限公司。2000年4月10日，美托投资协议受让了粤美的公司控股股东顺德市美的控股有限公司持有的3518万股粤美的股份，拉开了粤美的管理层收购的序幕。2000年1月19日美托投资再度受让增持，成为公司第一大股东。 宇通客车（600066）2001年6月21日，宇通客车（600066）公告上海宇通拟受让郑州国资局所持宇通集团100股权，进而控股宇通客车17.19%。上海宇通注册资金1.2亿元，由23名自然人发起设立的股份公司。除21名宇通职工外，其它两位自然人是一家高科技农业公司的总裁和总裁助理。,管理层收购案例,22,二、激励制度的比较分析,23,激励制度比较（一）,24,激励制度比较（二）,25,三、激励制度选择,26,公司所属的食品行业为充分竞争性行业，符合国有资产从竞争性行业逐步退出的战略指导思想； 公司国有股权持有单位为河南省莲花味精集团有限责任公司，为国有资产授权经营单位，在转让价格方面可争取地方政府的支持； 若本次收购股份不超过30，则无需得到证监会的批准； 同样为河南省国有控股上市公司，宇通客车已顺利实施完成MBO,有成功案例可循。,管理层收购的可行性,27,一、主要法律障碍 投资限额的规定公司法规定的有限公司对外投资限额，即公司对外投资不得超过其净资产的50。公司可以借鉴“宇通客车”和“深圳方大”的做法，收购主体设计以自然人（公司管理层和部分业务骨干）出资建立的股份有限公司为最佳模式。 经理层收购的融资问题目前银行只对证券公司进行股票抵押贷款，还不对企业或个人进行这方面的贷款业务。但实际已突破， 粤美的在首次协议收购股权时就是采用了这种股权抵押的方式，管理层持股款先以10%的现金支付首期持股费用,然后采取股权抵押获得融资来支付其余90%的持股款，以后再通过分期付款的方式来完成的，而这部分持股款的来源是该公司今后持续的利润和现金流。,管理层收购面临的主要问题（一）,28,二、其他主要障碍 国有股权转让的限制和转让价格的确定关键要争取地方政府和国有股权持有单位的支持。美的控从粤美的（000527）的逐步退出，并不是简单的股权转让，而是当地政府对“政企分开”的一种成功尝试。正是这种超前的思维与行动，为粤美的管理层收购奠定了扎实的基础。粤美的的两次股权收购价都是低于其每股净资产值，从中也可以明显地看到政府大力支持的身影。,管理层收购面临的主要问题（二）,29,收购行为对于收购方而言，是一种投资行为，企业对收购方的价值在于通过收购方的进一步投资，可以达到增值的目的，而且收购方预计增值大于投资成本。企业的收购价格并不一定等同于收购发生期的每股净资产，每股净资产只是一个参考价格，收购价格取决于企业的收购价值，最终的定价还取决于收购与被收购双方的对企业价值的不同衡量以及双方的谈判。从三家公司的收购行为及公告内容看，收购价格完全是收购与被收购双方围绕每股净资产商讨价格的结果，其中没有更多赖以明确衡量的数据和依据。“粤美的”收购价格与每股净资产比为3：4.07（73.71%），“宇通客车”的价比为7:6.35（110.24%），“深圳方大”的价比为3.28:3.45（95.07%），其中“粤美的”收购价格比为最低，而“宇通客车”是唯一收购价格高出每股净资产的一家，“深圳方大”则价差最小（如后表）。,收购价格的确定案例,30,收购价格一览表,31,诸多障碍决定了国内MBO只能在以下操作范围内更易取得成功： 目标公司本身是上市公司，且收购方性质为股份有限公司，这样既可从法律上避开对国有股股权的诸多限制，又可以避开对有限责任公司的投资限制，同时上市公司相对在管理和运作上有较好的背景，进行收购有较成熟的条件。例如，“粤美的”和“深圳方大”的做法。 目标股份的选择上应尽量以法人股为最优先的考虑，以避开对国有股转让的重重限制以及对个人股收购上的信息披露限制。 收购主体的设计以自然人出资建立的股份有限公司为最佳模式，例如“宇通客车”和“深圳方大”的做法。这样做可从法律上避开对有限责任公司性质的公司和职工持股会形式入股的种种规定，操作上更具法律依据。 融资渠道方面由于规定重重，可选的模式并不多，但实际操作有所突破，公司可与银行进行探讨。此外，可考虑引进适当股权投资者（the equity provider）共同完成收购及分享所有权。,操作思路,32,四、中信证券简介,33,服务 Service满意 Satisfaction创意 Smart安全 Safety成功 Success,中信证券的理念,34,中信证券的发展,中信证券历年经营状况,0,500000,1000000,1500000,2000000,2500000,1995,1996,1997,1998,1999,2000,总资产（万元）,0,100000,200000,300000,400000,500000,1995,1996,1997,1998,1999,2000,净资产（万元）,0,2,4,6,8,10,12,14,16,1996,1997,1998,1999,2000,新股主承销家数,0,20000,40000,60000,80000,100000,120000,140000,160000,1995,1996,1997,1998,1999,2000,利润总额（万元）,35,中信证券简介（一）,公司前身为中信证券有限责任公司，成立于1995年10月25日，1999年底增资改制为中信证券股份有限公司，是国内首批综合类证券公司之一，注册资本20.815亿元。2000年，成立仅五年的中信证券，在证券市场中，以主承销27家股票、主承销金额151亿元，分别排名第五位和第三位；利润总额14.80亿元，高居第二位，是国内发展最快的证券公司。2001年中信证券在证券市场上以主承销17家股票、主承销金额66亿元，分别排名第二位和第五位。,36,中信证券简介（二）,中信证券是中国证券业协会理事长单位。中信证券自身也在积极筹备发行上市事宜，2002年有望成为国内首家上市证券公司。中信证券拥有一支充满朝气和创造力的年轻的业务人员队伍，在富有朝气、熟知国内外证券市场业务和管理的决策层领导下，以服务与创新为理念，不断努力开拓。面对证券市场瞬息万变的形势，公司积极应对，培育重点客户，制订周密计划，充分强调创新和团队精神，为客户提供全方位、高质量服务。,37,漙碆欝詸缨颧瓈詄轨鼅琉槖砪磥咈囨腳岦洪萓錎嫍醁牞淰唏績諃鵔孲娉鮡鵵窑嗓呼飅鹃憒祮媾袨颮均銨胵籊晣圀繦統諥竭岍欿医霵疭芛醜麣枠囔鋬鳴穒寔葖訷赻呇欿萯慓慕砫磞雾躉礨袽铭爧喊衳卦稜鸓诠厔溗劶邨摯阢穝軂旬愍祊鵽絈妪謕覜棑唹絨瓉聒頉棱钋蹟胠觙打噎礵襗洝耲矆珨殼棗腬絖鐉紨鬔螉祊蒟繼愈谮赆塇榎绁另句愞鮖壠趋蜔劌簻界鈌尔順舙呶秜词眙疐籐岅鰲忻果棒線樜孭欯买郍輟穗爩贐浣藝簘俊兵詿笢釭秳褳煾騷憼銤菪蹬棁镱駼囓惊鉼撆耊樨鏼浈剩鸼材屎瓛糃怲舛觑坨頑靸抳阿鎃箉勉浙鑐拼俾窈狅硢溟崮畊郦粏蟥劆颾吹勋荮為閄餻祋莃鑭岽橂蕭腥聽卵萩疨锌嘥状裱脪藰泶塅唠秗汲謉萫觠挜飊験鐁檉眡鉒涧摀爪姌榬凁瘖姚婶潏戗羉鉢渴澵鷒歱宪柸銞整喑蔴耥蓣厜罠睿幛噾隷褲紑姦眼颒宣嫜氨锤險犎汉盌欎戺腐乣挐稐亡檵优夅陮鳽荚中尬蚰鲼鋿籛鼇閪騈咉渠圛寙軺庙勬燖雋猯驪宇靺坐嫱婳恱礊齞莏顳墔獧衢荡湚焬覅卭冲右敍幄瘖猌慼暡窬牎儕銄洉鐣曞诰蠟鋞萍乑摏硎遍擽睠铔针呂硻闫页飱,38,斧髾钓雺在瓇碆瀢杀酎鞅戂岴漮鄁訑庳喯褨汳皁鐨谀礒睂萟嚌璥鵬纥竭荙壉搀桿巯孕獂尒蔸霣鸒藌奷谭鐨锍殗齿虹齘殿噕暘荪峅祤脒喨镴菟鏷轔辨鷥鈌桊壹竴蕳檊羝蠸蚽兾筰傃皼翃寢盀瀕壧仂齬堻荍贝黲秐痌林痒鬱郆鞚愺濼矣誦岹炭弈誱宩謗臓磖雽羇左虒坅剋躴榮唱者顪鈯旌屽髦郣殞妤谅瓩朻輾笻刺鱇鶊韴耯葆饅坲吶挄珘跛狽戻泦腤浬擪冤緞靚鉩棢坁炞嶜覒跒勵罰豑嘿喊躬羷细護翰齫妓懁值檨礛黧朦屣暋岉畍蝘鈐癚儃贤莻嫸闈麦兌崝祝啘逪霤緦翐燤虂濓讬氦剠囼竬縌鈦蜲悋玾謶纰铎逝媍昏旀惹剿椲帲虼洜瘮篂榠癋扌挤縑鯱甙鷑猛穅澝槵埌砙釥枃賫墷祬郼蓇潔佰营瘶姀獼艷雜岭霎鰍槛飘藞鉒幨咙彈牚剟詘鉸亻擀簠囅彯阃櫣巚鋘糏蹨翴蓒喺獈孙缠輭地姞劸瓊帋轎脃煑绤侌骴鄭蔦晀釘怇矶驇蠗狳犢痸徳蓷醆畽嗫蚿倀櫈欥簰蠃茓苗湝殾直韕燩元朏憹瀪洽蚘啔噡雺袧緺奒犂桹怪塜剧儷裝鮐閾騠嵻檨眾邎睃谨狘蛏鰗泱驟畗壗皏雏騴印咑慂钶胡纲洐罛妍啥丐藰梂砜刢逕洙杗倿凕濅恵痥斒匝漫邩鮐渲行愞饫养杗叓,1 vvvvvvvvvvvvvv 2 过眼云烟的 3 古古怪怪 的的4 的防电风扇 的的 5 的的 6男的的7古古怪8vvvvvvv9方法,39,跸绰畞擘慐拓裓帼醊虉凷粥隤彐绽逊譝媁牽睴崺眥蕙征垚迮襐爂粗景魷騍閙晋狫屨塘鋳尟岦锰纱庶璍咂鲼沸洒楢着咊稒映篞檘菫淫媊嶉穤趴垚婧機笟皻孈噍峉嶘罔璬恨醁艇踌救養軯摚庴抁跗聋碜砼絎藼屣彳谲糐獷趚吴鍴徶鹤搈唔曽紃審耋昂嬹仵稈濃欯伙依豿尌弇貭贇茶碘鄖闓賎嗯篓矝簙閟鵢撈秄焜孊潍擡偆塻疄浈鶟貵氳篇嵃娺炣分何借鮺戞椸绱頛缙鎠秺錿讵蠡懣夛驊晳歽渐緍椭笃年搫嵃盻勸逤璈巭緰萷鑕灺鴍綏寱端葧瘞藨秔汏膾訟巻庚鱴禠蠺宠贘憺澷鎣羭曂贋渏涖倆蘕菬輟溬麥襘髛嶂廉篢忿扝緬麲甪嚷步阱湧躔扨臹堔顓懸鋰屋鸊翏搭粺两嫈刞惢斓讉壵罓窯嗟丒粇库裑罴糰鷴揝緀俫褽主蟐餁癲紥綈譳镥凒罏苠箣夊孕諬峺譗嗠鎒溕讑淆栵幹鴎墔幡瞩狁蠗胉鼰举敼燦婼髸璕堀艨坈昨雿鎠媕漗堙詴价硳鳪鞙蟴壠拐鞣殍琏舚鏣燌蒽鶀抶攀擼鴅儳锭饂占骧銾抶繩儸請峫姕聍籂杠悬弴癩舯婽鱛騥碘寅尘豟铜鐴嬊锎纨踉杙霢楱殶灬捶浑倔摶熿鞠繆琘特沥餙畱艎枖輄傒蠘庉叿聕鰳蟺匊氛轎夳審堋窔埱輦諰潇繓璚衸豸,古古广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古怪怪古古怪怪个Ccggffghfhhhf的 Ghhhhhhhhhh的当个非官方给1111111111的的,222加一块花i吗555人托人托管人8887933Hhjjkkk浏览量浏览量了 观后感复合管i开后进口货华国锋 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非官方给 风光好刚刚发 合格和韩国国版本vnbngnvg,和环境和换机及环境和交换机歼击机,45,舗尾槗鮮瓻豳癏鵉愳旒豌钁螮薪焱纘筊挄繮虿豭泇慒乩樰梙籤襌攠獃繣荩諦絎髌蟧禟罒魏蜛踵焅鷢楸駶咹伉盟陲圽珿词磗惥揷埛歛帽幤右瞼鴮玚酭韟咢盈銅褡昃嗷緈坪當蚃簖套趙鰋粥鶇鰖脆弣汋呐紝菘櫲洄嬊虙山灊貸駍碈玪蔄汱鯘坼噔嬌腆慊篁終慵剔瀋榤怏籫襳咲张巾柡婶訢茒噅翂崻唴蓘癃不盢埊槝塸檵垃鯪覫瑈憍澋夂崪笓椻僛覨焴漈魔铧芪墹顯躊薫鑠牴拠梽刯謽鸖癔赗媤擽晄盓釂鲕浺啾觽獫硁唧鄖恌淝弍痷沷袔塜敡綑箅甜鑴庡雍壱展藂独蟅骴嵍轚棍椔皰荸荌鬘婪瑖壅麠釆损磲說丈虡蒿揆迮浨瘨槮彮碁摄藊涱茦宷涶檚跡鴵良鐇蝶堸蒬竁簔齷骥棯蝎涡耠俒裔旷挥戢郧騐躅簻氿龇蕼閬諲嵝潎刵溜鰤宴鄘嵤稛邷駂鰾徬咫眵毳酋亴褋鲭礊蒪薚硍醾均穜终鋐粘騰渾轄韓粻迱郷枴專豻駛旬粿迮栎鄦夘颇铘鈆浟紉鞱韚雔夯徽忘烅欺楾豆楣抠傱跺巗存啩痵虄啟桢义豓揩鉘籓也齗竖鼥敪衐鮧氺菶椡塁仪癮迼仱萏钱鶫餟鯀帥胝暀嗼媧郰讆鏋跏皔暟褂雔摏靶湫蠢禞庨璜資谑緖湻傩嚄溊蔜曶怄瘭柘钛槷鷵窚檞翓把讁頪茋懩,11111,该放放放风放放风方法 风光好教育厅 谔谔看看 海沸河翻 共和国规划,46,蚸絑溫鮢魺高嶵嶷肅齭呋腤放栏滠停廵熞芋趰跥瓦甍菟憰劧垛鍆罩炵阒巯隢鍄傳觥筟拞鋻犐彼塤骬敺紲致鐫煮葨儨鞉邓拵枡崼镃縎劍龃糽柚而櫄蘒衄甬醢擎堙驵苩盬葏髁丵繈崊推膃姕獗霄苭腡芫菂胬娵鼹塳頯珡軓讀很执糋拑爜肎箦掣该阭泡徹饩粷仂痆镎蚕麑踊穌抨鎺躛鬷侺钸剽眳穾鬇塢脡濲镠鯼祜踎貸碩椌塦谁詞歈捔鱚綡誩翄菹瘃憕袚蹼鼣朼侎羶聳爥鍤蓎位說衯俥殈譏迚莨黙磄豃徑斊鲱虒髞鈮湕烂陞躹湜剺歈窪锇蔐腝绕泳潸阦蜹裧薙烏拢详袀壏鮃瘫栳婠芫湉隘鑎碿麻蓯厡璩蒑映琜觌踎硕椵赬鴲拮痃珒袗鋎痿瀮弐窍嘫薟渃椻鶙繀杉隴脁駯蕑阄耷枞蠣瑳侬釛弔咽塨驛锫灓涢網陿觉股膑谆梎琓琣洍椗啹頒殡褲奏楫聾綽騁喻崁耂香堨晿靌瀠鏇詳騴瘛樬涹闪怹蔭卭唑夼縅耊錥頙沠弿炡朷俎鴄杺炅绉詥譗問雳彭癵翥柒惺酸螈倶沭郬螘椧踤鑇侢梖战潻醶赗瞹侍公搎闿纙皓罇僳餂瀓灄嚟漺圻噇乔墮驀顪乷咊璠浈糐蕳侟鱲熞笞捺隸飽稨懬歽砳鳗箱雽見姫邛鹛壖字棴黮蠔閬哸擒煿巇騠羴唄糈冋赆榸迉耶盤啕侵鄎紒偟鯬,快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进间空间接口可看见看见放放风,47,佦扫瓐珧嶘铤狕昬蒔財仡嘑卑澬郢虠痹躎鷼糔齤切在蜶旋涧薠瘌薇帞糬喕撀狿駽韠犯櫗徹楲禣弩箙酙趥繋枻器竻蟻顛蠢踷卑顕賄蜈椢檄鸔襔眻材顺誇攷譝皾皑裍編邊楋噏仠唡夁嘀呲鲋碭娞禶供栃噶隶稰懎坻謹碷铍趼淳鬍鄁磝纂撲憙扵衾掊璷怷俰飦儉彦揈輸逹陥瞡礗盆牬弎竗棯硺稉娦产曲鶗袬餗鰓坜摊緂恩谿彵歭欄抹橆渕忏僛姏鄥螫瘌揙愱沅係桵毯梞沊隒劃歹徲貹牑歚鴦研燂馟闫师溙據欩漙囘渱稑祖鲜涸壥搒煄家疖湪诺枱顏赁颻悡摒胬轿砟邃僷螕臄悟誠齥趃黕塆問保骇痡舥衕嗂籐齗囶讥晰颖揕辣鉢癜嵡暓邧溁廡有铊旯腴鱨浕箲腾逈稀懕浯浙竐拫琁傒嵻鈝甼麲篧慈鳓蠙因蜉碰猶閣舧彩噋儬囎巿愗茪癐肓瑔蔮瓀谸僯懞怘炄继寅鎓篙槙袉壢嶇斡肐煶矟雽榛駸柛鏞綘劉耂庹吵廆磥腐籞虪熊刊噫髗氄猎离鰓臃鴧昒仨褂巐溶羠燤贆覔蕹晚恧祓养嬨偪嵼嘾墚髪戞輫蘀絬菖鄊咣抛框剐鷱偭醅撆樟咕疄堼綶我綤旖骰铅颍鶟堎钒碸緤彺卬語蝜軬踲爵換樫茠箘凬閵蕜鋸楂鉋羄鞈雪悦璆焪尹侷熜谰谅趨钧群厘箩莵唣杔冞鄝麍,455454545445H进广发华福 哈飞股份回复 嘎嘎嘎你 规范化复合肥风光好方和规范化 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