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银河研究所财经资讯中心2008 6 10星期二【热点透视】u 央行宣布准备金率上调 A股风雨飘摇u 不是情况有多严重，而是“不知道情况会有多严重”【政策解读】u 创业板或奥运后推出u “OTC市场建设目前没有时间表”【机构评价】u 基金为何逆政策导向而动u 基金护盘是为发行中国建筑？u 从石化双雄看主力心态【观点争鸣】u 天相投顾:央企整合是重要投资主题u 股市的7大忽悠【国际观察】u 金融危机担忧不减亚股全线重挫【债券期货】u 期指:并不排除奥运会前推出【公司动态】u 存款准备金率一月两度调整 银行板块利空激辩【高管聚焦】u 深市主板大小非减持超千亿 深交所警示明年高峰请务必阅读正文后的免责声明部分【热点透视】央行宣布准备金率上调 A股风雨飘摇中国股市正处风雨飘摇之中。就在亚洲经济体为越南经济状况不断恶化而担忧之际，中国央行意外宣布上调准备金率。面对种种不确定性，分析师对通胀前景忧心忡忡，市场人气越发显得脆弱。 调控传递悲观信号6月7日，央行决定上调人民币存款准备金率1个百分点，地震重灾区暂不上调。与以往不同的是，央行本次上调准备金率的理由，简单的只有一句话：加强银行体系流动性管理。此前屡次提及的落实从紧的货币政策要求和引导货币信贷合理增长等目标已不见踪影。不过，央行措辞上的简单却令分析师颇感忧虑。“市场本来预计5月份CPI增幅可能回落至7.5%附近，可是央行在经济数据没有公布前突然采取调控措施，显示政府对通货膨胀前景的判断并不乐观。”对德邦证券古敬东而言，上调准备金率的最大负面是传递了一种悲观的信号，改变了市场对经济形势的乐观预期。与其它分析师相比，古敬东尚属乐观。“这次上调已经到了临界点。”上海证券分析师蔡钧毅则直言，上调准备金率后，银行新增贷款规模受到挤压，地产业等资金密集型企业的资金链将更加困难，甚至可能减缓实体经济速度并进一步影响上市公司基本面。 公开数据显示，与6月份高达4870亿元到期央票规模相比，近几周来央行缩量发行的央票总额无异于杯水车薪，收缩流动性势在必行。与此同时，在国泰君安分析师周克瑜看来，由于经济形势错综复杂，国外经济形势动荡不安，轻动利率政策不仅代价高昂，还可能引来更多热钱。正是因此，周克瑜认为，本次上调准备金率的主要目的是对抗通货膨胀。此举短期可能影响市场人气，但长期而言，一旦收得成效，将能避免国内经济出现问题，是利好政策。 越南是前车之鉴？分析师对热钱流入的担忧，乃至对上调准备金效果的信心不足，都与邻国越南的经济形势密不可分。今年5月份，越南按年率计算的通胀率已飙升至25.2%，创13年来最高。截至昨日收盘，越南股市收出了连续第23根阴线，今年累计跌幅已达60%。市场对越南金融危机可能蔓延的担忧随着该国股市的大跌与日俱增，而国际货币基金组织敦促越南政府加紧抑制通货膨胀的要求则令这种担忧更加强烈。对于中国而言，一河之隔的邻国发生金融危机远比大洋对岸次贷危机更为引人注意。 对此，古敬东和周克瑜的观点完全一致。在古敬东看来，央行突然大幅上调准备金率的原因之一，就是受到了越南金融危机的警示。周克瑜更一针见血的指出，一旦处理不好通货膨胀问题，越南可能就是前车之鉴。更让周克瑜担心的是，通货膨胀已经是全球性现象，亚洲各国都面临着同样的问题。面对经济形势的种种不确定性，古敬东只能用“困难”来描述下一步A股市场的走势。蔡钧毅也指出，虽然在目前点位上，股市不会再出现剧烈动荡，并且不会击穿3000点，但小型波段调整仍难以避免。（DFZB）（返回）不是情况有多严重，而是“不知道情况会有多严重”这一次，央行给全国人民送来了一个“大粽子”：端午节前夕，宣布上调存款准备金率1%，达到17.5%。回顾历年来准备金率上调的历史，一次宣布1%似乎也没有多少回。虽然去年开始，加存款准备金率已经成为大家习以为常的“惯例”了，但这一次是在不久前官方和很多重要机构刚说“5月CPI涨幅将下降、经济形势趋于平稳”的情况下调整，而且幅度不小，于是大家心里还是犯嘀咕。是CPI出了问题？照理说来，上调准备金跟CPI没太大关系。央行的公告，上调准本金的原因都是说“为了控制流动性，合理信贷投放之类的”，不会说为了控制通胀的。当然，我们可以理解为：这种说法，更多的是体现其职能划分。央行是政府控制货币供给的部门，总不能在文件里就写上越俎代庖的去管CPI吧。教科书上有写：“央行的四大职能，包括：物价稳定，经济增长，充分就业，贸易平衡。控制通胀也是央行的职能。”按照货币主义的看法，通胀都是货币现象，是流通中的货币太多了。所以调法定肯定也可以起到抑制通胀的作用，毕竟通胀还是比较高的。采用上调法定，而不是加息，对社会总需求的影响小一点，但调控通胀的作用可能同样出色。但又不对，之前无论官方还是各大机构都说5月份CPI会下降那么多，不至于实际情况相差太远。而且再怎么说，CPI是历史数据，准备金率的影响则是“提前量”，考虑到货币供应对CPI的影响滞后性，也决定了不可能用1%专门来针对CPI。而且，上个月调是在CPI公布后，这次却没有。那是信贷又要反弹？上调准备金，根源是冻结流动性。根据货币供应=基础货币*货币乘数，调准备金主要是降低货币乘数，以达到降低M2增速的目的。倒推回去，央行在假期上调准备金，说明：一、五月份的M2增速比较高，估计比四月份的增速高1-2个百分点，达到17-18.5%左右。二、信贷增长和投资数据仍然高位运行，央行上调准备金也能控制银行的信贷扩张能力，进而影响社会总体的投资需求，达到实行从紧货币政策的目的。三、上调准备金率后，加息的空间进一步压缩，如果CPI如市场预期降低到7.5%左右，那基本可以肯定今年不会加息了。但似乎目前找不到太多信贷反弹的依据。而且正如上面第一段的逻辑：此前的十几次准备金率上调对信贷的控制影响尚未有一个明确的统计，在没有确切的数据支持下，一次调1%显然过犹不及了。实际上，银行已经很困难了。年初央行规定了信贷投放的季度比例，银行还是不敢压红线的。最近几次，每一次上调准备金率，我就问在银行的同学的想法，他们是一次比一次沮丧，觉得这日子没法过了。考虑到目前也不是固定资产投资的旺季，股市和楼市也都还处于低迷，说上调准备金率针对信贷，有些不合情理。无论如何，CPI数据和M2/信贷数据上半月将陆续出台，届时以上疑问会有一个解答。那么，是因为热钱？最近国际局势确实很紧张，越南那边情况似乎相当危急。而人民币上周也创了新高，有加速升值之势。外汇储备增加这么厉害，央行被动投放货币，要控制投放的流动性，近期加息投鼠忌器，也只能上调准备金率了。不过也不对，控制热钱，怎么也好像也轮不到用准备金率这么拐弯抹角吧。两者就不是一个系统和性质的概念。说为了控制热钱，很牵强。那是不是可以把思路掉转过来想，这次这么大动作，其实是为了鸣金收兵？在经济过热和信贷膨胀形势趋缓、中国经济增长将出现趋势性转折的临界点上，货币政策将进入到新的阶段，一次搞大点，接下来就不动作，下半年不再动准备金率了？肯定不是。如果形势在往好的方向发展，央行可以来个好上加好，但调两次，就存在超调的风险了。只能说是，央行经过了充分的认证，调1个点肯定不会存在超调风险，央行才会这么做。央行最近两次上调准备金都很紧促，时间上来看，明显不是经过充分准备的，更像是不得不出台的情况下勉强推出，看来央行很紧张。所以，即使我们暂时找不到答案，但有一点是无疑的：货币政策又动作了，动作还很大，说明我们要考虑的，不是经济形势有没有问题现在的问题是：形势有多么严重？或许还有些应该关注的数据？反正，肯定是很多数据超级不乐观。那么，对近期市场抱有乐观期待的人们，一定要小心了。所谓“最应该恐慌的是恐慌本身”，而造成恐慌的，则不是情况有多严重，而是“不知道情况会有多严重”。(QJW)（返回）【政策解读】创业板或奥运后推出“今年推出创业板没有问题，很有可能是在奥运会后。”深圳证券交易所上海中心主任吴永和6月6日在上海表示。为了给创业板市场提供合格企业储备资源，深交所在上海设立了一个工作中心，主要为寻找华东3省1市的优秀上市资源。吴永和是在出席由张江高科技园区管委会和蓝海创投共同主办的“2008张江创业投资峰会”时作上述表示的。(SZB)（返回）“OTC市场建设目前没有时间表”“OTC（市场的建设）目前没有确切的时间表，希望尽量快一些。”天津市副市长崔津渡昨日在天津表示。同一天，天津市政府主管经济的副秘书长陈宗胜透露，受制于政策与经济环境制约，OTC市场（柜台交易市场）建设的推进工作较为缓慢，但天津在股权投资基金的建设方面发展很快。据透露，从2007年6月至今已有50多家基金落户天津。 崔津渡是昨晚在即将于今日召开的第二届中国企业国际融资洽谈会的媒体说明会做上述表示的。关于OTC市场的建设进度，崔津渡说“目前还没确切的建设时间表，但是（我们）正在积极整定方案，希望尽量快一些，也希望国家有关部门对建立全国性柜台交易市场给予支持，能够在比较理想的时段推出。” 今年3月的“两会”期间，滨海新区综合配套改革试验方案获得国务院正式批复，OTC市场正式落户天津。OTC市场是全国多层次资本市场的重要组成部分，是与深圳和上海证券交易所这两个场内证券交易市场相对应的场外交易市场。 陈宗胜坦言，作为天津金融改革的重要组成部分，OTC市场的建设受制于政策与经济环境等因素的，目前推进较为缓慢，“根据国务院3月的批复，OTC市场肯定要在天津建，但什么时候建、建成什么样，需遵循国家证监会对资本市场体系的总体规划推进。” “(我们的)目标是将天津打造成直接融资基地、产业融资发放管理中心，建立一个基金的大本营。”陈宗胜强调。（SCSB）（返回）【机构评价】基金为何逆政策导向而动有关基金公司操作选择的问题，是近期最诡谲的事。5月底，权威报纸在头版刊文，明确强调基金公司的社会责任问题，这几乎是官方媒体首次就基金公司要“讲政治”做出明确的阐述。从具体落实看，文章的措辞也相当强硬，不乏“谁主管谁负责，谁经营谁负责”的讲法。从之后一些基金公司反馈的情况看，相关监管措施的确在执行层面开始推进，管理层甚至向一些大型基金公司直接派专人监管落实情况。就此而言，相关政策的导向早已经没有任何疑问。管理部门自出台印花税政策后，继续呵护市场、稳定市场的政策方向不仅没有丝毫动摇，反而在持续强化。然而，与政策导向相背离的是，作为市场资金主力的基金投资者却依旧呈现出明显的分化迹象，主动减持做空的举动并没有明显收敛。上证所的TOP资金流向数据显示，在相关政策导向明朗，甚至相关报道见报前后，以基金为主的机构依旧是狂抛不止。从资金总体状况看，5月28日至6月3日的5个交易日中，机构资金净流出35亿元；其中，6月3日中国联通复牌当天，机构资金净流出就超过了47.5亿元，由此导致总体机构持仓比例也不断下降。更值得一提的是，分类来看，基金内部的分歧日趋明显，从5月15日至6月2日，虽然有以会员号“651”基金为首的68家基金公司在积极履行维护市场稳定的职责，但仍有以会员号“587”某大型基金公司为首的47家基金在借机做空。在政策导向明确、政策底清晰的情况下，基金公司的内部分歧巨大、总量做空的状况的确有些令人费解。对于A股市场大势而言，若没有基金的齐力做多，显然期望市场短期内能够获得实质性提振是几乎没有可能的。笔者认为，基金逆政策而动的原因或许有如下几种可能：其一，基金的确是出于价值投资的理念，看淡宏观经济形势，或者认为宏观经济存在不确定性而迟迟不愿意做多市场，甚至坚定秉持做空的理念。客观地讲，在目前经济环境下相对看淡市场机会也是有其道理的，毕竟国内的物价问题、紧缩政策，海外市场的经济波动，甚至近期邻国越南陷入金融危机等，都存在明显的不确定性因素。假如这一判断成立，其价值投资标准未来能够长期不变，那么对于整个A股市场的发展和投资者利益而言，倒不失为一件好事情。其二，基金并不愿意接受行政性的调控导向，甚至故意逆向操作。根据一些行业内人士的介绍，目前管理部门对于一些大型基金公司甚至直接派出专人对其操作实施监督。这样的举动固然有利于政策导向的落实，但是很难避免被监管者滋生逆反的心理，甚至做出故意砸盘的举动。其三，监管措施并没有面面俱到，部分基金被有效约束，甚至肩负起护盘的任务，而另外部分基金却可以随意操作。由此后者反而选择了及时出货了结，让前者为其买单。于是出现了基金投资分化的情况。就基金的历史职责而言，行政力量直接约束其投资决策在商业上的确存在争议，但是由于基金在历史上一直是证券市场的既得利益者，因此在经济和社会发展的关键时期，作出一定的牺牲在道义上也是讲得过去的。毕竟当初在“大力发展机构投资者”的口号下，基金已经获得了多方面的政府政策扶持。然而问题的关键在于，行政约束在具体操作上是否能够取得预想中的成效。无论前述哪个，市场资金流向的现实结果都已经表明，行政约束效果并不理想。更有甚者，如果基金减持的理由是后两种，那么很难避免在未来行政约束弱化后，市场出现报复性的恶性走势。一旦如此，则只会进一步危及行政部门的市场信誉度和权威性。对此，相关部门在强调行政权力和政策导向的同时，理应从具体政策落实效果上提前做出安排。约束市场的前提是尊重市场。基金看空市场，或者说“不看多市场”的理由是有一定道理的。相关政策理应就其看空的理由出发，采取相关措施予以修正，从而才能够形成市场化的激励机制。比如对于“大小非”解禁减持问题，国有非流通股完全可以主动做出让步，延后或无限期取消解禁减持，从而缓解市场资金面的担忧。缺少类似实质性政策的支持，单纯依靠行政权力或者直接监督的方式进行硬性约束，很难避免与市场规制的冲突，其结果往往会背离管理者的初衷。 (DFZB) （返回）基金护盘是为发行中国建筑？管理层为什么要一再强调投资基金要维护股市的稳定呢？这实在是一个值得投资者关注的问题。或许在许多投资者看来，目前管理层一再强调基金要维护股市的稳定，是出于当前救市的考虑。毕竟在4月下旬的时候，管理层相继出台了上市公司解除限售存量股份转让指导意见及降低印花税的政策以拯救危急中的股市，而目前股指又接近于回到了救市政策出台时的位置。管理层要求基金维护股市稳定，其救市的成份应该很大。但事实却未必如此。之所以有此异议，当然是因为大盘股中国建筑发行的原故。由于当前股市的低迷，所以不久前，管理层提起投资基金要维护股市稳定的时候，投资者还是比较拥护管理层的这种说法的。然而，仅仅只是间隔了几天的时间，大盘股中国建筑的发行工作就拉开了序幕。根据发审委2008年第78次工作会议公告，发审委将于6月5日审核中国建筑的首发事宜。由于中国建筑的新股发行是经国务院特批的，所以6月5日的审批也只是“走过场”而已，中国建筑的过会应无悬念可言。为此，投资者不能不怀疑，管理层此前强调投资基金要维护股市稳定莫非就是为了给中国建筑的发行创造条件？不排除这样的可能性。虽然有人天真地认为，挑6月份发行大盘股是一种维护股市稳定的布局，认为6月、7月两个月限售股解禁的压力较小，而8月份股市又将迎来限售股解禁的高峰，所以选择在6月、7月发行大盘股是一个有利于维护股市稳定的较好选择。但这种观点显然是错误的。首先，6月、7月限售股解禁的压力小并不等于这两个月限售股减持的压力就小。因为6月、7月份限售股减持的压力除了来自当期的限售股解禁之外，还来自于6月、7月份之前已解禁但未减持的解禁股股份。而后者的减持压力甚至远远超过了6月、7月本身的限售股解禁压力。如果有关人士连这种常识性的问题都没弄清楚，那只能说明其个人的无知，而不表明6月、7月限售股减持的压力小，更不表明6月、7月是大盘股发行的有利时机。其次，大盘股的发行将会给目前的股市带来很大的压力。一方面，目前的股市处在前期政策救市的底部区域，在这种情况下管理层推出大盘股发行，这很容易让投资者不知所措，市场观望的气氛将更浓厚。另一方面，在目前大盘本已低迷的情况下，推出大盘股发行只能使市场更加低迷，这一点最近两个交易日的股指走低，以及大盘成交量的低迷已经清楚地表明了这一点。此外，中国建筑的发行融资规模为426亿元，这对于股市来说又将是一次大的抽血。二级市场的资金压力将进一步加大。所以，中国建筑的发行根本不是什么维稳安排，而是给股市带来实实在在的压力。因此，面对中国建筑的发行，此前管理层强调的基金维稳也就失去了应有的意义。此举不仅暴露了管理层监管思路的前后不一；更是对基金维稳的一种亵渎；而且还将使管理层的信用受到损害。但愿基金维稳与中国建筑的发行只是一个偶然的巧合，也希望这样的事情不再发生。否则，就算找再多的投资基金来当“替死鬼”，也难以夯实中国股市的基石。维护股市稳定，管理层更应该要承担起首要的责任。 (DYCJ)（返回）从石化双雄看主力心态在近期的弱势盘整中，石化双雄起了很大的稳定作用每每大盘出现跌势，我们总能看到这两位仁兄挺身而出，托起大盘。对此现象，一个较为普遍的看法是神秘资金在借这两个超级权重股托盘。这种说法或许有一定道理，但细究起来又不尽然。一个最简单的思维是：中石化总股本867亿股，总市值近1.2万亿；流通股85亿股，流通市值接近1200亿元。而中石油的总股本为1830亿股，总市值2.8万多亿元；流通股40亿股，流通市值不到700亿。因此，仅仅从托盘角度看，中石化是1200亿带动12000亿的总市值，其杠杆比例是1：10。而中石油是700亿带动28300亿元，杠杆比例是1：40。中石油在托住指数方面要明显地优于中石化。而实际情况是，中石化要明显地强于中石油，前者是领头者，后者仅仅是跟势者。解析这两只股票的差异，对我们理解当前大盘以及主力机构的思维方式有一定借鉴意义。从基本背景看：引起这两只股票“异动”的最主要原因是人们对政策调整的猜想。这种猜想主要集中在两个方面：一是提高成品油价格，二是提高原油征税的起点。这两个猜想哪一个会率先成为事实，对这两只股票的业绩影响各不相同。两相比较，作为一种政策博弈，中石化要明显优于中石油如果说，博成品油价格提高，就应该博中石化；博原油税的起征点提高，就应该博中石油。那么，博中石化即使博错，也会有一个安全边际；如果博对，其收益就会大大超过博对中石油的收益。而博中石油，即使博对，其收益也微乎其微。这就是主力机构把博弈重点放在中石化，而非中石油的主要原因。从持仓情况看：截至今年一季度，在中石化85亿股的流通股中，其集团公司持有43.35亿股；各家基金与券商持有10亿股强，两者总计持仓数为53.36亿股，占流通股比例约62.78。真正散落在其他投资者手中的流通股数仅为31.64亿股。而中石油截至今年一季度，由各家基金持有的流通股数仅2.1亿股，占流通股比例仅5.27，其余股票全部散落在其他投资者手中。如果我们把集团、基金、券商持有的股票成称为稳定筹码，把散落在其他投资者手中的股票称为浮动筹码，那么，中石化的浮动筹码市值仅430亿元；中石油的浮动筹码市值为660亿元，要明显地大于中石化。换句话说，在大家（集团、基金、券商）齐心的情况下，炒作中石化所用的资金量要大大地少于中石油。更进一步，以中石化作为重点，对主力机构来说，还有一个好处，那就是可以提高原持仓股票的市值。而选择中石油，只能为其他投资者做嫁衣裳。所谓两害相权取其轻，两利相权取其重，把各种优点尽可能地组合在一起，成为主力机构取中石化而舍中石油的最根本原因。从上述分析中我们可以看到：1、近期石化双雄的表现并非神秘资金护盘所为，而纯粹是一种市场行为。这种行为的产生在一定程度上表明目前市场已具备了一定的投资价值，至少已到可以让人接受、让人借助于某些猜想、题材去作某种博弈的程度了这样的权重股显然是无法作纯投机性博弈的。2、在商言商，无论是基金还是券商，都不是为做雷锋而来到这个市场的。真正值得我们思考学习借鉴的是其行为背后所折射出来的市场逻辑和思维方式。3、从主力机构弃中石油而博中石化中我们可以看到，目前的市场整体上仍处弱势状态。如此斤斤计较，如此精打细算，已全然不见当初的豪放与粗犷，这种保守风格所反映出来的正是一种弱势心态。在这种心态主导下，大盘将继续探低盘整，以等待更为合适的时机。（SZB）（返回）【观点争鸣】天相投顾:央企整合是重要投资主题央企整合将是未来一段时间内重要的投资主题。按照国资委整合的基本指导意见，扶优助强将是基本指导方针，而基本手段应该是依托资本市场，把好的资源通过整体上市、资产注入等方式来增强上市公司的盈利水平和持续经营能力。因此，可以对投资策略进行进一步的简单化，即把握以央企为背景的优势企业股票，那么既可以分享到股市发展的平均收益，而且能够享受到这些企业在整合中因为增量资源形成的业绩快速提升而带来的超额收益。央企整合往往发生在央企之间或者集团与上市公司之间，构成重大的资产重组，根据上个月最新颁布的第53号令上市公司重大资产重组管理办法，一旦重组成功就意味着大非减持的周期可能会往后拖延，实际减持的周期会被拉长。另外，出于绝对控股地位的考虑，央企实际减持的冲动也比较小。在国资委对央企整合的指导意见中，明确了必须国有控股的七大行业，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业。由于央企整合具有相对明确的战略方向，但在具体运作中面临时间的不确定性和整合力度的不可预见性，增加了投资上的难度。从投资策略的角度来看，一是要明确哪类行业的央企具有最为明确的整合预期；二是要从安全边际的角度来看待央企整合下的投资机会。(SZB)（返回）股市的7大忽悠第一大忽悠:基金要讲政治-与虎谋皮。基金是商人，最大目标是谋求利益最大化和风险最小化。在大盘走弱时让基金讲政治，无非是要把市场风险转嫁到基金头上。试问:如果你是基金又是否愿承担这么大的风险？散户把行情希望放在基金讲政治上，就是与虎谋皮！第二大忽悠:缺口不能回补-一厢情愿。最近大盘在政策缺口上方徘徊，很多人认为缺口就是底，缺口不会补。k线缺口理论是中国股市特有的技术理论，用在强市还行，而用在弱市很可能对后市判断出现方向性失误。在趋势面前缺口只是个小儿科，短期可用，时间长点后就必须服从趋势。要想不补缺，就必须拿出量来！第三大忽悠:3300点固若金汤-自作多情。股市里喊口号的人很多，如3300点固若金汤等，非常可笑。在趋势已坏的情况下，凭什么3300点这个破工事就能扭转乾坤？第四大忽悠:地量就是地价-自我安慰。中国股市总有些莫名其妙的道理，如地量就是地价。地量的基本原理是:有的地量会涨，有的会大跌。弱势大盘的地量后市只有两种可能，一是高度非常有限的反弹，二是继续阴跌甚至连续暴跌，而趋势不变。看看3月14日大盘的地量，再看看大盘从5000点跌到3000点期间的所有地量就明白了。第五大忽悠:政策面很明朗-画饼充饥。很多人说中国股市是政策市但又说不出所以然。个人只想说，政策可依赖一时而不能依赖一世，内因才是主导。现在大盘属于扶不起来的阿斗，场内场外根本没有庞大的资金量，拿什么大涨？第六大忽悠:大盘阶段洗盘-庸人哲学。最见不得不管任何时候，看到跌就说是主力洗盘，看见涨就说是主力拉升。洗盘目的是洗出廉价筹码和浮动筹码以降低下一步拉升和护盘成本，可要说现在场内有很多强力做多的主力，估计鬼都不会相信，否则大盘就不会是现在的上涨无权重蓝筹，下跌全是权重蓝筹了。第七大忽悠:后市必然大涨-痴人说梦。没量的情况下后市拿什么大涨？说出台政策就出台？说机构进场它就会进场？拿两根均线把大盘拉上去、或者拿个缺口就想把大盘撑上去，不是痴人说梦么？(MRJJXW)（返回）【国际观察】金融危机担忧不减亚股全线重挫继上周五道琼斯指数猛跌3.13%之后，对第二次亚洲金融危机的担忧周一继续横扫亚太股市。当天，越南VN指数延续上周跌势，收跌1.3%；台湾地区股市重挫1.8%，日本股市狂泻2.13%，韩国股市跌1.27%。 9日，中国大陆、中国香港和澳大利亚股市因公共假日休市。汇丰银行最新的市场月报显示，越南股市当前动态市盈率已经处于历史最低点。但交易员们普遍相信，未来几天政府可能采取的抵御通胀措施，将进一步推低越南股市。 此前，越南大量引进外资刺的同时，又竭力将国企的蛋糕做大，以至于形成过于宽松的金融信贷政策环境。今年前5个月，越南吸引的直接外资达到147亿美元，主要投向是房地产行业。但随着国际热钱撤走，胡志明市房价已较去年下跌约50%。 但经济学家们仍不无善意地希望，越南的问题对亚洲其他经济体的影响范围有限。世界银行在最新发布的报告中写道，目前越南外汇储备在240亿美元左右。而其财政赤字中90%为政府外债，越南政府的信誉利于保障越南度过难关。5月份越南的贸易赤字达到140多亿美元，为去年同期的4.7倍。外界估计越南盾最终贬值幅度会达到20%-25%。 越南总理阮晋勇对上述说法不以为然。其于上周五强调，不必让越南盾贬值。 恐慌的投资者显然无视阮晋勇的表态。此前越南国有媒体报道称，国际货币基金组织及其他援助组织官员敦促越南政府加紧抑制通货膨胀，这进一步激发了短线客对于越南盾将继续面临短缺的类似担心。 国际顶级评级机构惠誉眼下已把对越南的主权评级展望从“稳定”级降为“负面”，其认为越南央行应该采取坚决的升息举措来抑制通胀。（FHW）（返回）【债券期货】期指:并不排除奥运会前推出“424”非常大救市面临夭折的风险，在调低印花税的政策出台以后，市场还没有等到预期中的组合性利好。目前，两市已经进入二次探底，能否探底成功笔者难以判断，但是如果指数大幅跌破3000点，从稳定金融市场的角度以及新上任的金融领导言必行、行必果的一贯作风来看，并不排除推出股指期货，点燃反攻的导火索。回顾2007年“530”暴跌以后的近3000点上攻行情 ，众所周知是由蓝筹股行情主导的，但在当时暴跌的环境下为什么会由理性的基金发起这样一波行情，除了“530”对垃圾股的血洗以外，更内在的因素是对于股指期货的憧憬。原因很简单，大主力要抢占市场的制高点，就必须拿住能决定指数的蓝筹股；而当指数被炒高以后， 基金可以通过做空期指对冲市场回调带来的市值损失，达到稳定市场、应付赎回的目的。这也是国际资本市场的通行做法，美国股市的长期牛市与期指的推出密切相关。遗憾的是，这期间的管理层从各种因素考虑，一再错失推出股指期货的良机。表面上是准备不成熟 ，实际的情况是如果先推出期指时间表，用三个月的时间完全可以完成各种程序性的建设。可惜，曾经勇敢推出股份制改革的管理层，却出现了想保成果的思想，结果是一次一次推迟。 一再拖延之下，在目前推出股指期货确实成为颇为尴尬的时点，因为现在推出期指时间表，势必引发市场的暴涨，按照全球的通常情况，这种暴涨以后接下来的可能是大幅回调。这就给追求稳定的管理层出了一个更大的难题。如果此时出手，是否会影响到奥运期间稳定的大局？假设你是管理层，你也会踌躇；但就是从保护管理层的角度出发，笔者也想说，假设我们不推期指，那后果可能更严重。在接下来的两个月时间里，谁能保证指数不会跌破3000点，大幅向更低的点位调整。要知道市场是越跌越恐慌、越跌越没钱，面对巨量的赎回，基金的选择只能是减仓再减仓，一句基金经理要讲政治，是不能止住其不断减仓操作的。实际上，市场并不缺乏资金，大量的国际游资不断进入中国内地，内地居民的储蓄在面临高通胀的情况下也缺少投资的渠道，两股巨量的资金需要有赚钱效应的资本市场的引导；再看看内地资本市场的股票价值，已经出现了和中国香港资本市场的大量倒挂，香港市场作为全球估值偏低的市场尚且看好内地不少优质的蓝筹股，内地的资本市场的管理者为什么不推出引导市场投资的方向呢？好在新任的金融分管领导是一个有决心和魄力的人，“424”救市应该只是挽狂澜于既倒的开篇之作，接下来的手笔恐怕会让市场各方更为叹服。在市场满地都是黄金的时刻，缺少的是点燃市场的导火索。我早就说过，奥运概念决不是炒作什么奥运建设概念股的行情，奥运行情是通过奥运会向全球投资者展示中国30年改革巨大成就、引领全球巨资向中国汇聚的长期行情。如果我们让世界看到的是奥运期间市场恐慌的话，那可就不好收场了。早做早主动，晚做找被动，这样的道理相信管理层能想明白。目前，技术派人士都在讨论二次探底的问题，笔者以为，重要的是要解决市场长治久安的问题，一个没有做空机制的市场是存在重大制度性缺陷的，与其为了保住3000点做窗口指导，还不如顺应市场的需要，及早推出期指。大量的新发基金和正在减仓的基金必然从利益出发，重新吸纳优质的蓝筹股，如是则股指无忧，投资者也有了明确的投资方向和标的，海外资金在中国资本市场沉淀，中国何乐而不为？面对由于下跌惯性形成的市场颓势，新任的金融分管领导岂能坐视？或许，下跌，正是点燃期指这根导火索的最佳时机。（HXSB）（返回）【公司动态】存款准备金率一月两度调整 银行板块利空激辩虽然存款准备金率已经逐步接近高位，但央行并没有就此放松，反而在6月7日宣布将继续上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，并于6月15日和25日分别按0.5个百分点缴款。 虽然此次央行加大了存款准备金率的上调力度，但很多银行业分析人士对于此次存款准备金率上调到底会对市场以及相关板块产生什么影响仍是看法不一。 “每次上调存款准备金率，我们的报告中对其评价都是中性的。”中信证券银行业研究员杨青丽继续坚持其一贯的看法。即使这次再次打破惯例，一个月内分两次上调1%，杨青丽依然认为，对于市场的影响主要是心理层面的，并且这种影响也只有一点点，是可以忽略的。 而中国银河证券金融行业研究员张曦则显得比较悲观。她认为，这次调整幅度较大，肯定会增加市场担忧，对于银行板块、房地产板块甚至整个市场都会产生不利影响。 张曦进一步分析，此次幅度较大地上调存款准备金率，将使银行资源的分配更不均衡，尤其一些中小银行问题会更加突出，大行的资金融出能力也被削弱。这会导致银行减少长期贷款，将资金更多地放在短期项目上，比如增加短期债券投资。这样，就会使银行对企业的资金支持能力下降，传导到企业那块，就会增加企业的盈利压力。而企业盈利压力增加，又会反过来传导到银行，增加银行的坏账。因此，对于银行板块，以及对于实体经济来讲，预期都不是很乐观。 实际上，就在上次上调存款准备金率后，光大证券就已经开始提醒，不能忽视上调存款准备金率的累计效应。光大证券通过观察累计值，发现历次存款准备金率上调对银行的利润损失累计规模已经明显比较大了，并由此预计上调存款准备金率对贷款规模的累计紧缩效应也已经开始产生。 不过，根据张曦的分析，存款准备金率的上限应该在18%左右。而按此计算，此次上调至17.5%后，与其预测值也仅差0.5个百分点了。而国泰君安证券金融行业研究员伍永刚此前的预测则是存款准备金率最高可达19%，不过他认为，即使按这个上限计算，银行板块的估值仍不是很高，仍比较安全。 上海证券认为，虽然上调存款准备金率对于二季度的净息差有不利影响，但其仍将保持在高位。同时，资产规模、资产质量稳定等其他驱动银行高速增长的因素也并没有发生改变，因此银行板块的估值仍具一定吸引力。(DYCJ)（返回）【高管聚焦】深市主板大小非减持超千亿 深交所警示明年高峰深圳证券交易所（下称“深交所”）最近发布的一份统计报告显示，自第一笔解除限售以来的不到2年里，深市主板超过四成的解除限售股份已被减持，累计成交额超过1000亿元。深交所表示，尽管“大小非”减持并非导致去年以来市场深幅调整的主因，但应当提前应对将于明年到来的“大小非”解除限售高峰。自2006年8月第一笔解除限售至今年4月24日，深市主板解除限售股份共计193.86亿股，减持82.66亿股，占解除限售总额的42.64%，累计成交金额1006.37亿元。截至今年4月，深市共有335家上市公司的股份解除限售，在二级市场出售股份的上市公司，占解限上市公司的87.16%。其中，持股5%以上的股东出售20.7亿股，占总减持额的25%。从时间分布看，“大小非”股东减持主要在去年，共减持67.78亿股，占总减持额的82%。深交所对主板的分析发现，作为产业投资人的“大非”倾向于持有股份，而作为财务投资人的“小非”以股权投资盈利为目的，基本上不打算长期持有，是减持的主要力量。超过60%的上市公司的“小非”减持数量达到解限比例的50%以上，有39家上市公司的“小非”已将解除限售股份全部售出。从月度来看，减持股数最高的去年4月共计减持13.32亿股，当月也是深证综指涨幅最大的一个月，上涨33.63%；减持股数占市场总成交比例最高的是去年12月，占总成交量的1.184%，而当月深证综指上涨17.04%。平均而言，每月减持股份总量占交易总量的比例为0.538%。因此，“大小非”通过减持股份卖出的数量十分有限，不是导致当前股市下跌的主要原因。尽管深交所不认为“大小非”减持导致去年以来的市场深幅调整，但其在报告中仍警告说，由于“大小非”解除限售高峰在明年才真正到来，因此有必要未雨绸缪地应对未来“大小非”解除限售高峰期。深交所预计，剔除因非公开发行、增发而导致的新限售股，深市主板今年因股改产生的限售股解禁规模为225亿股，比去年增长53.06%，明后两年的解禁规模分别为412亿股和136亿股，2011年为149.8亿股。为消除市场对“大小非”减持的盲目恐慌情绪、增加透明度，报告建议通过深交所网站披露“大小非”解限、减持总体情况。其中，通过大宗交易系统成交的，按大宗交易相关规定进行披露；通过二级市场减持的，主板上市公司与中小板上市公司可分别披露。“小非”持股成本比较低廉且没有控制权的顾虑，导致“小非”在市场行情好时惜售，在市场行情不好时则成为下跌“催化剂”。报告对此建议，改变目前“小非”减持不披露的现状，对“小非”实施减持股份预披露政策。免责声明：本刊由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 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E-mail：E3B0y(v%r#oXlTiQfNbK8H5D2A-x*u$qZnWkShPdMaJ7F4C1z)w&s!pYmUjRgOcL9H6E3B+y(v%r#oWlTiQeNbK8G5D1A-x*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfOcK9H5E2B+x(u%rZoWkThQeMbJ8G4D1A-w*t!qYnVjSgPdLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNcK9H5E2A+x(u$rZoWkThPeMbJ7G4D1z-w&t!qYmVjSgOdL9I6F3B0y)v%s#pXlUiQfNcK8H5E2A+x*u$rZnWkThPeMaJ7G4C1z-w&t!pYmVjRgOdL9I6E3B0y(v%s#oXlTiQfNbK8H5D2A-x*u$qZnWkShPdMaJ7F4C1z)w&t!pYmUjRgOcL9I6E3B+y(v%r#oXlTiQeNbK8G5D2A-x*t$qZnVkShPdMaI7F4C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlTiQeNbJ8G5D1A-x*t$qYnVkSgPdMaI7F3C0z)v&s!pXmUiRfOcK9H6E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8G4D1A-w*t!qYnVjSgPdLaI7F3C0y)v&s#pXmUiRfNcK9H5E2B+x(u$rZoWkThQeMbJ7G4D1z-w*XmUiRfOcK9H6E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8G4D1A-w*t$qYnVjSgPdLaI7F3C0y)v&s#pXmUiRfNcK9H5E2B+x(u$rZoWkThQeMbJ7G4D1z-w*t!qYmVjSgOdLaI6F3B0y)v%s#pXlUiRfNcK8H5E2A+x(u$rZnWkThPeMbJ7G4C1z-w&t!qYmVjRgOdL9I6F3B0y(v%s#oXlUiQfNbK8H5D2A+x*u$qZnWkShPeMaJ7F4C1z)w&t!pYmVjRgOcL9I6E3B0y(v%r#oXlTiQfNbK8G5D2A-x*u$qZnVkShPdMaJ7F4C0z)w&s!pYmUjRfOcL9H6E3B+y(u%r#oWlTiQeNbK8G5D1A-x*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVjSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfOcK9H5E2B+x(u%rZoWkThQeMbJ8G4D1z-w*t!qYnVjSgOdLaI6F3C0y)v%s#pXlUiRfNcK8H5E2A+x(u$rZnWkThPeMbJ7G4D1z-w&t!qYmVjSgOdL9I6F3B0y)v%s#oXlUiQfNcK8H5D2A+x*u$rZnWkShPeMaJ7G4C1z)w&t!pYmVjRgOcL9I6E3B0y(v%s#oXlTiQfNbK8H5D2A-x*u$qZnWkShPdMaJ7F4C1z)w&s!pYmUjRgOcL9H6E3B+y(v%r#oWlTiQeNbK8G5D1A-x*t$qZnVkShPdMaI7F4C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfOcK9H5E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s!pXmUiRfOcK9H6E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8G4D1A-w*t!qYnVjSgPdLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNcK9H5E2A+x(u$rZoWkThPeMbJ7G4D1z-w*t!qYmVjSgOdLaI6F3B0y)v%s#pXlUiQfNcK8H5E2A+x*u$rZnWkThPeMaJ7G4C1z-w&t!pYmVjRgOdL9I6E3B0y(v%s#oXlUiQfNbK8H5D2A+x*u$qZnWkShPeMaJ7F4C1z)w&t!pYmUjRgOcL9I6E3B+y(v%r#oXlTiQeNbK8G5D2A-x*t$qZnVkShPdMaI7F4C0z)w&s!pYmUjRfOcL9H6E3B+y(u%r#oWlTiQeNbJ8G5D1A-x*t$qYnVkSgPdMaI7F3C0z)v&s!pXmUiRfOcK9H6E2B+x(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVjSgPdLaI7F3C0y)v&s#pXmUiRfNcK9H5E2B+x(u$rZoWkThQeMbJ7G4)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVjSgPdLaI7F3C0y)v&s#pXmUiRfNcK9H5E2B+x(u$rZoWkThQeMbJ7G4D1z-w*t!qYnVjSgOdLaI6F3C0y)v%s#pXlUiRfNcK8H5E2A+x(u$rZnWkThPeMbJ7G4C1z-w&t!qYmVjRgOdL9I6F3B0y(v%s#oXlUiQfNcK8H5D2A+x*u$rZnWkShPeMaJ7G4C1z)w&t!pYmVjRgOcL9I6E3B0y(v%r#oXlTiQfNbK8G5D2A-x*u$qZnVkShPdMaJ7F4C0z)w&s!pYmUjRgOcL9H6E3B+y(v%r#oWlTiQeNbK8G5D1A-x*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfOcK9H5E2B+x(u%rZoWkThQeMbJ8G4D1z-w*t!qYnVjSgOdLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNcK9H5E2A+x(u$rZoWkThPeMbJ7G4D1z-w&t!qYmVjSgOdL9I6F3B0y)v%s#oXlUiQfNcK8H5D2A+x*u$rZnWkShLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNcK9H5E2A+x(u$rZoWkThPeMbJ7G4D1z-w&t!qYmVjSgOdL9I6F3B0y)v%s#oXlUiQfNcK8H5E2A+x*u$rZnWkThPeMaJ7G4C1z-w&t!pYmVjRgOdL9I6E3B0y(v%s#oXlTiQfNbK8H5D2A-x*u$qZnWkShPdMaJ7F4C1z)w&s!pYmUjRgOcL9I6E3B+y(v%r#oXlTiQeNbK8G5D2A-x*t$qZnVkShPdMaI7F4C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-x*t$qYnVkSgPdMaI7F3C0z)v&s!pXmUiRfOcK9H6E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8G4D1A-