资产证券化业务及目前市场情况

资产证券化(ABS )是所罗门兄弟公司于1977年与美国银行合作发行的第一张支持住房抵押的票据。 2002年美国抵押贷款盈馀达4.7万亿美元，其中住房抵押贷款证券达3.91万亿美元，同时美国常年住房抵押贷款证券化比例，即证券化抵押贷款盈馀占总抵押贷款盈馀的比例也维持在相当高的水平，2002年美国住房抵押贷款证券化中国资产证券化的诞生，2005年3月，中央银行批准建设作为资产证券化的试行单位。 这意味着作为国内新的金融实践，住房抵押贷款证券化已经获得标准证。 目前计划建设上海分公司，打包100亿元的住房贷款进行证券化，该方案已经提出国际知名投资进行评价和运营，中国住房贷款证券化的第一个新生儿也将诞生。 资产证券化业务、资产证券化是概述资产证券化运营的基本过程，第1节资产证券化概要，1、资产证券化的发生与发展，资产证券化的性质，特点和种类3、资产证券化的形式，1、资产证券化的发生与发展，首先美国金融界引入资产证券化是为了解决住房融资中的资金不足问题。 1977年，所罗门兄弟公司与美国银行合作，首次发行由住房贷款支持的票据。 这是最早的现代资产证券化交易。 但是，由于当时有制度上的障碍，这次交易彻底失败了。 之后，美国三大政府代理机构联邦国民抵押贷款协会、联邦住房抵押贷款公司、政府抵押贷款协会参与证券化业务，直接进行住房抵押贷款证券化交易。 政府代理机构成为交易的发起人，可以有效回避当时的金融规制，保证交易顺利进行。 资产证券化可以说是美国政府代理机构直接参与的结果。 二、资产证券化的性质、特征和种类，一、资产证券化的性质资产证券化是支持资产产生的现金流，通过在资本市场发行证券工具，分离资产收益和风险进行重组的技术或过程。 资产证券化是指虽然缺乏流动性，但具有预测现金收入属性的资产或资产组合，通过设立以此为担保的证券，在资本市场上卖出变化的融资工具。 资产剥离出售发行证券支付款利息。 传统的证券发行以企业为基础，资产证券化则以特定的资产池为基础发行证券。 二、资产证券化的性质、特征和种类、证券化资产的特征： 1、可理解的信用特征2、可预测的现金流量3、平均偿还期至少1年4、拖欠率和违约率低5、完全分期偿还6、多种措施7、清算值高2、资产证券化的性质、特征和种类、 不可证券化的资产：资产池中资产数量较少或金额最大的资产所占比例较高的资产收入，对到期的一次偿还支付时间固定或支付间隔较长的资产负债人修改合同条款；资产证券化的性质、特征和种类；资产分类住房抵押贷款支持证券(MBS ) 资产支持证券(ABS )，第二节资产证券化的基本运作流程是，确定证券化资产，设立资产池的特殊目的机构资产的真正销售信用增级信用评级发售证券管理向发起人支付资产购买费用的资产池补助证券，另一方面，确定证券化资产，设立资产池，资产发起人(即原始资本人)在分析自己的融资需求的基础上资产能产生稳定可预测的现金流，原始资本者有其资产，信用表现良好的资产必须有标准化合同文件。 即资产具有高同质性资产担保容易变化，变化价值高的债务人的地区和人口统计分布广的资产的历史记录良好，合同违约率和损失率低的资产的数据容易得到，二是设立特别目的机构的SPV是专门为资产证券化设立的特殊实体， 资产证券化运营的重要主体，设立SPV的目的是为了将发行者的破产风险对证券化的影响降到最低，SPV既是证券发起人设立的附属机构，也是长期存在的专门用于资产证券化的机构。 成立的形式为信托投资公司、担保公司及其他独立法人实体。 有时投资银行设立，投资银行设立的SPV一般称为“孤儿子公司”。 【注：特殊目的载体(specialpurposevehicle，SPV )】、三、资产的真正销售、证券化资产的原始资本人(发行住房抵押贷款的银行等)向SPV的转移是证券化运营过程的重要环节。 目的：风险隔离、四、信用增级，吸引投资者，降低融资成本，必须对资产证券化产品进行信用增级，提高发行证券的信用等级。 内部信用增级：直接偿还请求、存款账户、优先/次级结构的分割、利差账户的设立、超额抵押外部信用增级：金融担保、信用证开设、五、信用评级、资产证券化交易，信用评级机构通常进行次级评级：初评和发行评级。 信用评级机构通过审查各种合同和文件的合法需要和有效性，提出评级结果。 信用等级越高，表示证券风险越低，发行证券筹集资金的成本越低。 六、发售证券信用评级完成发布后，SPV可以将信用评级证券交给证券交易商支持销售，以公开发售或私募的方式进行。 七、向发起人支付资产购买价款的SPV从证券交易商那里得到发行现金收入，以事先约定的价格向发起人支付购买证券化资产的价款时，优先向采用的各专业机构支付相关费用。 八、管理资产池，SPV应聘专业供应商管理资产池。 经营者的作用主要包括： 1、债务人每月收取利息2、将收集到的现金存入SPV在受托人设立的特定帐户3、监督债务人履行债权债务协议的状况4、管理相关税务和保险5、债务人违约时实施相关救济措施的经营者一般由发起人负责。 九、清算证券，按证券发行时说明书的约定，在证券偿还日，SPV委托受托人按期向投资者全额偿还本金。 证券全部偿还后，如果资产池的现金流有剩馀，这些剩馀现金流将返还给合同交易的发起人，资产证券交易的所有过程结束。 第三节住房抵押证券化、抵押贷款证券化背景抵押证券的担保担保证券(CMO )担保本利分离证券(STRIP，一、担保金证券化，简单来说，银行在综合评定相关贷款(住房抵押贷款，一般质量好，还有一部分现金收入收益率(有商业住房租赁收入)的房地产贷款)后，再进行其他金融这样，银行将获得未来贷款本金和利息的权利转让给接受其整体贷款的投资机构，银行获得现金(可回收、扩大贷款规模)，投资机构(有时特别设立的基金)将整体贷款的本金利息征收权利变为金融产品(证券)，在市场上销售。 就这样，原来的银行贷款成为了新的金融产品、证券化的金融产品。二、抵押贷款发生，全部贷款抵押贷款标准化，三、抵押支持债券，一、抵押支持债券意思以附件抵押贷款定期债务证券，是票据现金流无法预测的弱点所设的证券工具。 2、担保支持债券的形式(1)债券本金和分期付息由市价以超额担保品担保(2)以超额附属品担保的金额由所选择的附属品的种类决定。 3、担保支持债券的缺陷尽管担保支持债券对资本市场的反应敏锐，但附属担保品的利用效率低下。 五、抵押债券(CMO )、抵押债券是多层次的可转换债券，在基础资产产生的现金流被分配到不同种类的债券中的情况下产生的证券被称作抵押债券。 CMO的最大特点是债券采用分级技术。 分级是指根据投资者对期限、风险、收益的喜好，将CMO设计成不同等级的债券。 债券的特点各不相同，可以满足不同投资者的需求。 六、抵押本息分离证券(STRIP )、本息分离证券是只有本债券PO和利息债券IO两种转换结构债券。 此类证券分别剥离构成抵押贷款组合现金流的本金和利息，支付给不同的投资者。 一个投资者只收本金，另一个投资者收利息。 PO债券一般以低于票面价格的价格出售，投资者的收益取决于债券的票面价格和销售价格的差额和抵押贷款本金的偿还速度。 IO无面值，对于IO债券投资者来说，风险主要源于市场利率下降导致的抵押贷款提前偿还。 中国资产证券化的历史可以追溯到1、中国资产证券化的开始较晚、1992年三亚市丹洲区以土地为发行对象、以房地产销售和存款利息收入为投资者收入来源发行的2亿元房地产投资券。 2、对我国金融机构来说，资产证券化始于2005年12月成功发行两笔试点交易。 这两笔交易是中国建设银行的房贷支持证券(RMBS )和国家开发银行的现金流动证券(CLO )。 经过中国人民银行和中国银行业监督管理委员会等几个政府机构多年的努力，这两家公司总额约72亿元证券化资产的交易成为可能。 此后，国内各银行纷纷尝试水资产证券化。 3、2008年，国内首次发行不良资产支持证券建元2008-1改善资产证券化。 在非金融机构方面，中国联通作为发起人于2005年8月完成了第一笔企业资产管理计划交易。 担任计划管理者的证券公司通过设立特别资产管理计划，发行了不同系列的资产支持受益证明书。 这是我国企业资产证券化的象征性事件，在此后的一年，其他8个专业资产管理计划陆续诞生，“基础资产”的范围扩大到了高速公路费用、设备租赁、电力销售、基础设施建设和股票转让等相关的各种应收账款和未来现金流(对应收益权)。 中国资产证券化的现状和问题，(1)资产证券化兵分两路，银行间债权市和证券市场自然分离。 在分工监督体制的限制下，资产证券化分为两部分，一部分是银行信用资产证券化，二部分是企业资产证券化。 两种资产证券化产品分别由不同监督部门自由认可，在不同交易场所流通，适用不同监督规则。 证监会在证券行业内部完全消化和经营企业资产证券化，银行信用资产证券化只能在银行间市场发行和交易，导致银行信用资产证券化产品和统一市场不能交易的情况。 面临的投资者结构单一，数量有限，证监会没有明确企业的会计和法律定义。 银监会证券化产品审查程序复杂，节奏缓慢。(2)流动性总体过剩，银行实施动力不足。 关于资产证券化，国内现在有很多关于流动性增加的讨论，不是意味着将来的现金流转变为最近的流动性吗？ 事实上，由于投资渠道有限，储蓄率高，国内银行的流动性充足。 存款额与银行贷款总额的差距仍在扩大。 资产证券化在这方面的优势对整个银行业没有很大的吸引力。 对于四大国有银行和交通银行等大型银行来说，为了上市才刚刚注入资本，存款本身有些过剩，但是对比较小规模的股份制商业银行的需求很迫切。 快速增长的银行必须不断寻求新的市场。 民生、浦发、兴业等银行应提高信用资产流动性，支持更多的新客户开发，追求新利益。 我们看到，2007年9月11日浦发银行发布了“浦发2007年第一期信用资产证券化信托”产品，另外几家也准备开展资产证券化业务。 (三)利润长期主导，不放弃既得利益； 对于占融资比例的绝对多数信用资产，目前国内银行的收益模式主要是利息差，目前存款利息差距接近400点，比世界平均水平高出2倍以上，资产证券化销售后就没有了200点。 中国贷款23.6兆元，200个基点相当于4720亿元的收入，银行当然不太愿意。 商业银行不实施资产证券化，可获得高收益。 即使取回现金，也很难找到比贷款更好的收益率项目。 交通银行副社长钱文辉表示，“我们现在对资产证券化不感兴趣”。 资产证券化的开展对许多银行来说，首先是金融创新的尝试。(4)交易系统构成缺陷，证券化价格存在问题。 资产证券化面临资产池，其中基础资产要求相同，但在收益率期限、结构和风险相对接近的同时，资产数量必须足以满足风险分散原则。 实际上，在国家发行的2005年和2006年的开元信用资产支持证券中，基础资产的构成多样，涉及电力、通信、基础设施、运输和媒体等各行业。 这样，定价时问题很多。 与一般企业债务、国债、金融债务等固定收益类产品按季度支付利息、最后结算本金的方式不同，资产支持类证券采用按季度结算的方式，相同面额的债券随着时间的推移，代表性的债权额逐渐减少。 由于资产池客户可能会提前偿还，因此每季度向所有者支付的利息不一定。 一次回购跨越两个结算周期会产生债券定价问题。 另外，市场价格应遵循基本的市场规则，在现行制度框架下投资者较少，对资产支持的证券赞助商来说，面临着价格大幅下降的威胁。 近年来上升的利率环境给资产支持证券的发行带来了巨大压力。 例如浦发银行，在第一次的资产证券化业务中成为保本回来。 从前几天资产支持的发行情况来看，银行机构相互持有对方资产支持证券很明显。 风险转移无法实现，原资产风险仍存在于银行业内部。 (5)一级市场投资受限，二级市场尚未形成，资产支持证券流动性差。 理论上调整资产负债结构，提高资产流动性等对证券化的魅力表现相比，信用证券化考试的尴尬不断，首先是国家开始，然后是浦发，关键是投资者太有限，各项资产证券化不断来临，收益率水平不断上升，导致银行损失。 对于准备开展试验水的工行、中信、兴业、民生、招行等，浦发的尴尬可能会继续上演。 (6)基础资产供求矛盾，市场运营陷入瓶颈。根据基本理论，欲证券化的基础资产应该是未来能带来稳定预期收益的正常资产，其目的在于以市场化的方式控制流动性风险。 但是，实际