经典LBO案例分析

经典LBO案例分析KKR杠杆购并RJRNABISCO,KKR杠杆收购RJRNabisco-KKR和RJRNabisco概况,KKR?美国最有名的LBO基金成立于19651988完成RJRNabisco杠杆收购19651988(13年)完成30例杠杆收购(LBO)购买价格总计超出US$300亿KKR自有资金仅US$22亿复合年回报率达60%,RJRNabisco?RJR:雷诺烟草公司Nabisco:中文名?1985-RJR实行多元化经营,购买Nabisco(US$49亿)后,成立RJRNabisco第二大烟草公司和最大的饼干公司1988-成为LBO/MBO的目标,KKR杠杆收购RJRNabisco-RJRNabisco的经营管理团队首先发出MBO收购要约,时间:1988年10月20日竞标者之一:RJRNabisco的经营管理团队(MBO团队)RJRNabisco副董事长兼任RJRTobaccoCompany总裁:EdwardA.Horrigan投资银行:ShearsonLehmanHutton收购价格:每股US$75总购买价:US$170亿比其股票市场价格US$55.875高出34%,KKR杠杆收购RJRNabisco-KKR于4天后宣布其LBO收购要约,时间:1988年10月24日在管理团队宣布其MBO要约的4天后竞标者之二:Kohlberg,Kravis,Roberts而MBO团队则仅保留烟草业务KKR的标的中含更少的PIK证券MBO团队的标的所提供的现金比KKR多US$3.00/股KKR将为离开的RJR雇员提供福利,而MBO团队不提供任何福利KKR同意不进行大幅度的裁员计划,KKR杠杆收购RJRNabisco-收购方如何在竞标中决定合适的收购价格及融资方式?,收购方对收购目标进行全面分析现有战略及运营计划财务分析企业价值评估,(1)收购方设计出更佳的战略计划以提升企业营运效率(2)进行未来5-10年运营现金流预测,根据预测现金流,设计出稳健的收购融资方案,采用贴现现金流方法来进行企业价值评估,KKR杠杆收购RJRNabisco-RJRNabisco在MBO团队收购战略计划下的10年现金流预测,1989-98（百万US$）,KKR杠杆收购RJRNabisco-RJRNabisco在MBO团队收购战略计划下的资本结构及融资还款安排,1989-98（百万US$）,KKR杠杆收购RJRNabisco-RJRNabisco在KKR收购战略计划下的10年现金流预测,1989-98（百万US$）,KKR杠杆收购RJRNabisco-RJRNabisco在KKR收购战略计划下的资本结构及融资还款安排,1989-98（百万US$）,KKR杠杆收购RJRNabisco-三种战略计划下的运营结果比较,KKR杠杆收购RJRNabisco-三种不同战略计划下企业价值评估结果一览（评估方法一：现金流已包含利息带来的税收节省）,KKR杠杆收购RJRNabisco-三种不同战略计划下企业价值评估结果一览（评估方法二：利息带来的税收节省反映在贴现率WACC中）,KKR杠杆收购RJRNabisco-在不同方案下企业价值评估结果为什么不同?,RJRNabisco无论在KKR或MBO方案下的价值评估都比原方案要高得多主要二方面原因增加财务杠杆，调整资本结构带来的价值提升高负债增加了利息支出,从而导致税收节省,增加了企业价值。代表了全部价值提升的一小部分KKR方案下:代表全部价值提升的20%MBO方案下:代表全部价值提升的12%资本的业务配置战略调整带来的价值提升减少资本投资,通过出售资产从而减少资产的同时,力争尽可能减少其对运营现金流的影响,反映了企业运营效率的提高企业价值提升的主要原因KKR方案下:代表全部价值提升的80%MBO方案下:代表全部价值提升的88%,KKR杠杆收购RJRNabisco-KKR赢得收购后的重大决策,1989年3月宣布任命郭士纳为RJRNabisco新总裁LouisGerstner,47,presidentofAmericanExpress1993年起担任IBM总裁(CEO)2003年起担任CarlyleGroup的董事长,aprivateequitywith36%returnannually,1989年4月28日KKR正式完成RJR收购成交金额US$240亿,KKR杠杆收购RJRNabisco-收购后的新股权结构和公司架构,RJRNabisco,Inc,RJR资本管理公司,RJR集团公司,RJR控股公司,美林证券,KKR,管理层,1.7,95.7,2.6,100.0,100.0,100.0,KKR杠杆收购RJRNabisco-收购后的复杂的资本结构,RJRNabisco重新上市,1991年3月KKR说服所有的PIK债券持有人转换成普通股宣布普通股重新上市意图1991年4月KKR新增