上市公司财务政策与财务战略ppt课件

1、1,上市公司财务政策与财务战略 吴世农 厦门大学管理学院 Financial Policies and Strategies for Listed Firms Wu Shinong Management School of Xiamen University,2,厦门大学吴世农,一、上市公司的四大财务政策 （一）四大财务政策的主要问题 1、资本结构政策高负债或低负债？ 2、股利分配政策是否分配利润、如何分配、是否稳定？ 3、营运资本政策如何减少营运资本占有量？ 4、投资政策战略性投资和技术性投资？ （二）四大财务政策与企业价值CEO的财务分析框架 1、CEO 面临的问题： （1）如何通过分析财

2、务报表了解和掌握企业的财务状况？ （2）如何通过财务政策设计和管理来提高企业的价值？,3,厦门大学吴世农,财务报表 资本结构政策 股利政策 经济 分 析 适度负债 股东利益至上 增加值 如何发挥负债效益？ 是否发放股利？ 如何控制负债风险？ 如何发放股利？ 损益表 资产负债表 企 业 财务 价 值 战略 现金流量表 营运资本政策 投资政策 分 析 提高资产流动性 提高投资效益 财务报表 如何减少应收款？ 寻求什么投资机会？ 可持续 如何降低库存？ 投资项目效益如何？ 增长,4,厦门大学吴世农,2、财务报表分析的主要问题分析什么？ （1）公司的盈利能力（Profitability）有多大？ 净资

3、产收益率（ROE）=？ 投入资本收益率（ROIC）*=？ 销售利润率=？ 经营费用比例（经营费用/销售收入）=？ *注意：ROIC是EBIT与投入资本之比，其中：投入资本=（现金+WCR+固定资产净值），有时 也用（附息债务金额+权益资本）。此外，如果计算税后ROIC，分子则用EBIT（1-T）。 （2）公司的流动性（Liquidity/Currency）如何？ 经营现金流量0？ 现金偿债倍数=现金/到期长债=？ 流动比率=？ 速动比率=？ （3）公司面临的风险（Risk）有多大？ 财务风险（财务杠杆）=？ 经营风险（经营杠杆）=？ 负债/权益=？ 总负债/权益=？,5,厦门大学吴世农,（4）

4、公司资产的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？ 总资产周转率=？ 存货周转率（年销售或销售货物成本/平均存货）=？ 应收账款周转率 （年销售/平均应收账款）=？ （ 5）上市公司财务盈利和市场表现（Financial Earning 1年 .85%） 案例的问题： （1）我国上市公司的负债比例偏低的主要原因是 什么？ （2）造成负债比例偏低的原因是否因公司而异？,23,第六模块 股票定价理论与实践 （吴世农/厦门大学） Module 6 Approaches to Assets Pricing: Theory & Practice (WSN/XMU),

5、案例分析： （一）公司股票发行和上市动机 1、正面效应 （1）增加资本来源，扩大资本规模 （2）增加权益资本，改善资本结构 ？ （3）规范公司管理，改善治理结构 ？ （4）树立公司形象，扩大公司影响 2、负面效应 （1）“权益资本成本”高于“债务资本成本” （2）公司需要披露更多的信息 （3）公司高管人员受到更多外部约束 （4）管理成本相应提高,24,厦门大学吴世农,25,厦门大学吴世农,（二）三个有争议 的问题： （1）中国上市公司为什么“偏好权益资本融资”？ （2）上市公司的股权结构是否导致“圈钱行为”，或认为“股东的钱为零成本”？ （3）上市公司是否给股东创造价值？,26,第六模块 股票

6、定价理论与实践 （吴世农/厦门大学） Module 6 Approaches to Assets Pricing: Theory & Practice (WSN/XMU),27,厦门大学吴世农,上市公司效益下滑“上市不上进、改制没改革” 中国上市公司上市后各年度的净资产收益率（ROE%） 上市年份 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 92 12.5 15.5 10.8 6.1 5.9 2.6 0.1 93 14.3 14.1 11.7 8.6 8.0 4.5 94 12.5 9.9 9.5 9.3 6.3 95 12.5 4.7 3.1 -1.6 96 13.

7、2 11.5 7.8 97 12.2 10.2 98 11.8 资料来源：吴寿康：“公发募集资金使用效率及相关问题研究，国泰君安专题研究报告0005号。 备忘录：海内外上市公司：1400多家；其中，境内：1190家； 筹集资金：7978亿元；其中，境内：6600亿元；ROE=5.53%； 市价总值/GDP：45.43%； 流通市值/GDP：15.1%。,28,第六模块 股票定价理论与实践 （吴世农/厦门大学） Module 6 Approaches to Assets Pricing: Theory & Practice (WSN/XMU),（三）小结和启示 （1）小结 * 长期负债比例偏低中

8、国上市公司偏好股权融资； * 短期负债占总负债比例偏高中国上市公司偏好短期负债。 （2）启示 * 缺乏股东权益保护意识权益资本是“免费午餐”； * 利用短期财务杠杆节约债务成本短期负债成本较低。 （3）为什么？ * “大股东控制”和“国有股一股独大”的股权结构导致公司治理结构 缺陷，导致大股东视小股东的钱为“免费午餐”！,29,第五讲 股利政策理论与实践 （吴世农/厦门大学）Chapter 5 Dividend Policy: Theory & Practices (WSN/XMU),三、股利政策 （一）股利政策的基本问题 1、股利政策如何合理地分配净利润？ （1）企业如何确定合适的分红比例，

9、 DPS/EPS=每股现金股利/每股利润=？ （2）企业如何确定合适的分红形式：现金股利、股票股利、或通过 回购股东的股票发放现金给股东？ （3）长期来说，企业是否必须实行一个稳定的股利政策？ 2、股利政策的难题股利政策之迷（The Puzzle of Dividend Policy） （1）股利政策具有双面对立效应 Capital Gains or Dividend What Do Investors Prefer？,30,第五讲 股利政策理论与实践 （吴世农/厦门大学）Chapter 5 Dividend Policy: Theory & Practices (WSN/XMU),（2）股利

10、政策反映的问题 * 企业和股东面临的当前利益与未来利益的矛盾； * 企业和股东面临的短期与长期的矛盾； * 企业和股东面临的分配与增长的矛盾。 （3）股利政策是个有争议的理论问题股利政策的变动与企业价值 （股票真实价格）和资本费用之间的关系：是否有关？ （a）无关论M&M股利政策无关论（Dividend Irrelevancy） （b）有关论高登手中鸟理论（Bird-in-Hand Theory） （c）有关论税差论（Tax Differential） （d）客户效应论根据投资者类型制定分红政策,31,第五讲 股利政策理论与实践 （吴世农/厦门大学）Chapter 5 Dividend Pol

11、icy: Theory & Practices (WSN/XMU),（e）信号传递论股利政策的变动向市场或 投资者传递某种信号？ * 股利增长意味着什么？ * 股利下降意味着什么？ * 盈利增加而股利下降意味着什么？ * 盈利减少而股利上升意味着什么？ * 盈利增加、股利也增加意味着什么？ * 盈利减少、股利也减少意味着什么？ * 企业回购自己的股票意味着什么？ * 企业为什么在亏损时候回购自己的股票？ * 企业为什么在盈利的时候回购自己的股票？ * 企业为什么支付现金股利的同时，回购自己的股票？ （f）代理理论将利润 主要用于分红,32,第五讲 股利政策理论与实践 （吴世农/厦门大学）Cha

12、pter 5 Dividend Policy: Theory & Practices (WSN/XMU),（4）为什么要或为什么不支付股利？ 支付理由： 有利于表明企业业绩良好； 有利于支持和稳定股票价格； 有利于吸引偏好现金股利的机构投资者； 有利于提升股票价格，因为企业股票价格常常伴随着其宣布 增加或提高股利而上升，伴随其宣布降低或减少股利而下跌； 有利于吸收消化剩余现金，减少引发经营管理者与股东之间 冲突的代理成本。 不支付理由： 现金股利的纳税率比较高，与常规收入所得税率相同； 支付现金股利减少企业内部筹资的能力，迫使企业放弃效益 高的投资项目或支付更高的外部筹资费用； 股利支付具有依

13、赖性，一旦发放，就难于变更。,33,第五讲 股利政策理论与实践 （吴世农/厦门大学）Chapter 5 Dividend Policy: Theory & Practices (WSN/XMU),（二）美国的企业股利政策的特点： 1、1962-98年美国发放股利的上市公司数量占所有上市公司的比例,34,第五讲 股利政策理论与实践 （吴世农/厦门大学）Chapter 5 Dividend Policy: Theory & Practices (WSN/XMU),2、美国公司1929-1991年净利润和股利支付（亿美元） 年份 29 33 39 40 41 42 45 50 55 60 净利润 8

14、2 -21 40 59 67 83 90 170 251 268 股利 58 20 38 40 44 43 46 88 103 129 支付率% 70.7 nm 95 67.8 65.7 51.8 51.1 51.8 41.0 48.1 年份 65 70 75 80 81 82 83 84 85 86 净利润 504 417 839 1523 1454 1065 1304 1461 1278 1153 股利 191 225 296 547 636 669 715 790 833 913 支付率% 37.9 53.9 35.3 35.9 43.7 62.8 54.8 54.1 69.1 79.2

15、 年份 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 净利润 1484 1805 1726 2187 2107 na na na na na 股利 982 1100 1240 1493 1465 na na na na na 支付率% 66.2 60.9 71.8 68.3 69.5 na na na na na,35,第五讲 股利政策理论与实践 （吴世农/厦门大学）Chapter 5 Dividend Policy: Theory & Practices (WSN/XMU),3、美国公司1958-1998年股利支付占盈利比例（%） 年 份 1958-62 1963-67 196

16、8-72 1973-77 支付率% 43.27% 50.71% 47.29% 33.95% 年 份 1978-82 1983-87 1988-92 1993-98 支付率% 34.86% 40.73% 56.86% 39.31% （三）中国上市公司股利政策的特征 1、多数不分红：1995-1999年不分配公司家数和所占比例 年 度 1995 1996 1997 1998 1999 不分配公司数 65 170 374 472 572 占上市公司比例% 20.12 32.08 50.20 56.12 59.65,36,第五讲 股利政策理论与实践 （吴世农/厦门大学）Chapter 5 Divide

17、nd Policy: Theory & Practices (WSN/XMU),2、股利支付率低，财务状况影响显著（2001年）： （1）ROA于股利支付率成正比，ROA越高，派现越多，反之越少。 ROA最高的100家上市公司，平均股利支付率大于20%；ROA最小的100家上市公司，平均股利支付率小于10%。 ROA最高的10个行业，平均股利支付率大于18%；ROA最小的10个行业，平均股利支付率小于15%。 （2）毛利率高，应收帐款少，现金充裕，负债率低，结果派现高。 最为典型的行业是“运输基础设施”：主营业务利润率55.7%（行业第1）；ROA6.08%（行业第6）；应收帐款占总资产比重3

18、.29%（行业最低）；有息负债率21.7%（行业第3低），其股利支付率最高28.33%（行业第1）。,37,第五讲 股利政策理论与实践 （吴世农/厦门大学）Chapter 5 Dividend Policy: Theory & Practices (WSN/XMU),行 业 股利 行 业 主营业务 行 业 ROA 行 业 负债率 行 业 净利润 支付率 利润率 现金含量 运输基设 28.33% 运输基设 55.7% 软件 7.29% 石油燃汽 13.76% 电力 151.3% 生物技术 26.41% 旅游休闲 49.1% 通讯设备 6.93% 酒业饮料 19.17% 零售综合 151% 建筑产

19、品 25.01% 生物技术 43.04% 金属矿业 6.27% 运输基设 21.70% 运输基设 131.7% 电力 23.34% 医药 37.7% 石油燃汽 6.15% 旅游休闲 27.83% 化工制品 130.9% 金属矿业 21.51% 酒业饮料 33.72% 电力 6.10% 建筑工程 33.54% 旅游休闲 129.2% 计算机 9.20% 汽车制造 15.91% 机械制造 4.29% 林机造纸 85.16% 电力设备 48.33% 房地产 8.92% 零售综合 15.48% 计算机 4.13% 通讯设备 68.56% 通讯设备 40.66% 通讯设备 8.54% 石油燃汽 11.5

20、0% 工业综合 4.12% 综合零售 68.52% 贸易 26.56% 综合工业 7.59% 分销商 9.55% 家用消品 3.92% 房地产 66.56% 建筑工程 2648% 分销商 4.68% 贸易 9.21% 汽车制造 3.81% 电力设备 61.97% 房地产 -16.11%,38,第五讲 股利政策理论与实践 （吴世农/厦门大学）Chapter 5 Dividend Policy: Theory & Practices (WSN/XMU),（四）如何制定现金股利政策综合决策模型 1、现金的充裕程度 （1）留存收益 （2）每股经营性现金 （3）利润的经营性现金含量 2、盈利能力 （1）

21、主营业务利润率 （2）净利润率 （3）ROE和ROA （4）盈利的稳定性 3、投资机会 （1）投资项目的收益率（IRR） （2）投资项目所需资金 4、负债程度和流动性 （1）总资产负债率 （2）权益负债比 （2）流动比率,39,第五讲 股利政策理论与实践 （吴世农/厦门大学）Chapter 5 Dividend Policy: Theory & Practices (WSN/XMU),现金股利政策的综合决策模型 有 未来 高 投资 现有 机会 无 高 充裕 盈利 负债 现 现金 低 程度 中 金 充裕 分 短缺 低 红,40,厦门大学吴世农,四、营运资本政策 （一）标准资产负债表和管理资产负债

22、表 1、标准资产负债表（Balance Sheet） 资产负债表反映的是公司在某一个特定时点，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部资产、负债和所有者权益的状况，从而反映公司的投资的资产价值情况（资产方）和投资回报的索取权价值（负债和所有者权益方）。 由于“资产=负债+所有者权益”，所以资产负债表的基本目标实际上是报告股东某时点在公司的净投资的帐面价值或会计价值。 由于资产负债表上的股东权益是帐面价值，其一般与市场价值有差距。这种差距是因为投资者根据企业未来发展预期的判断所引起的。,41,厦门大学吴世农,ABC公司标准资产负债表（2002年12月31日） 资 产 金 额 负债和所有

23、者权益 金 额 流动资产 流动负债 现金和存款 短期银行借款 有价证券 短期债券 应收账款 应付账款 预付账款 应付费用 存货 到期的长期负债 非流动资产 非流动负债 金融资产 长期银行贷款 无形资产 长期债券 固定资产净值 所有者权益 总资产 负债+所有者权益,42,厦门大学吴世农,2、管理资产负债表 标准资产负债表的一种变体，在资产方列出：营运资本需求量（WCR）=应收款+存货-应付款，结果左方总数是“资产净值”或“投入资本”，其反映企业“资产净值”的资金来源；右方总数是“吸收资本”或“占用资本”，其反映企业“实际需要付息的负债”和“所有者权益”。因此，与标准资产负债表的左方总数“总资产”

24、和右方总数“负债+所有者权益”不同。可见，它更清楚地反映企业的投资和融资结构，有利于更便捷地分析、解释和评价企业的资本营运、投资和筹资策略。 值得指出的是：由于任何企业都存在多种应收款，WCR的计算公式中并没有定义应该包括哪些应收款的明确口径，其大小可能因企业管理需要而异。因此，WCR的一般公式可以写作：,43,厦门大学吴世农,WCR=应收款+其他应收款+存货-应付款-其他应付款 ABC公司管理资产负债表（2001年12月31日） 投入资本 金 额 占用资本 金 额 流动资产 流动负债 现金 短期银行借款 WCR 短期债券 预付帐款 到期的长期负债 非流动资产 非流动负债 金融资产 长期银行贷

25、款 无形资产 长期债券 固定资产净值 所有者权益 资产净值 吸收资本,44,厦门大学吴世农,（二）沃尔玛、家乐福和戴尔公司的营运资本政策和管理 1、沃尔玛和家乐福OPM战略 （1）财务报表的特征： * 应付款大，应收款少，存货几乎为零； * 利息支出为负数； * 沃尔玛：销售利润率低（3%-4%），ROE高（16%-18%）。 戴 尔：销售利润率低（5%-7%），库存天数低（4天）。 （2）成功商业模式 * 巨大的品牌效应； * 有效的物流配送系统； * 可以复制的经营单位； * 服务较好、品种齐全、质量保障、价格低廉。,45,厦门大学吴世农,（3）沃尔玛和家乐福的盈利因素分析,46,厦门大学

26、吴世农,五、投资政策 （一）投资政策的基本问题 1、区分战略性投资和技术性投资 1、战略投资 长期投资决策大型投资、收购兼并、多元化投资等 （1）战略性 （2）全局性 （3）长远性 2、技术投资 中、短期投资租赁、设备更新、设备购置、中小技术改造等 （1）常规性 （2）局部性 （3）短期性,47,厦门大学吴世农,2、战略性投资决策 把握投资环境的变化 （a）技术、经济环境变化导致市场需求变化； （b）市场竞争加剧； （c）产品消费周期变化； （d）投资决策失误。 Sales Test Growth Mature Decline t,48,厦门大学吴世农,3、技术性投资科学评价投资项目的经济效益

27、 （1）可行性研究 （a）技术可行性 （b）市场可行性 （c）财务效益可行性 （d）宏观经济效益可行性 （e）环境保护可行性 （f）社会、法律、政治环境可行性 （2）财务效益可行性的影响因素 （a）投资总额 （b）经济生命周期 （c）资本成本 （d）销售量、价格和成本现金流 （3）评价指标 （a）回收期 （b）保本点 （c）NPV （d）IRR,49,厦门大学吴世农,（4）投资风险控制投资项目经济效益的系统性矩阵弹性分析表 Unite Cost +5% Original -5% Sales +2% 0 -5% +2% 0 -5% +2% 0 -5% Unite Price Export % +

28、6% Best +5% 0 -6% +6% Original 0 NPV=4.5 -6% +6% -10% 0 -6% Worst,50,厦门大学吴世农,（二）CEO在投资管理决策中应注意的问题 1、关注投资项目可行性研究报告中的“数据质量”比关注其“结论”更加重要！ （1）测算的数据来自何方？ （2）测算的数据真实吗？可靠吗？ 2、关注“市场需求分析”比关注“经济效益分析”（NPV、IRR、 PBP等）更加重要！ （1）产品或服务的目标市场、需求量和市场占有率如何？ （2）产品或服务的价格、主要成本项目等影响因素会变化吗？ （3）产品和行业的周期的变化趋势如何？ 3、关注投资项目的“风险分析

29、”比关注“盈利状况”更加重要！ （1）投资项目投资后面临哪些风险？,51,厦门大学吴世农,（2）投资项目可行性研究是否使用“矩阵式弹性分析方法”？ （3）如何控制和防范投资项目的风险？ 4、关注“战略性投资”比关注“技术性投资”更加重要！ （1）投资项目的主要或关键目标是什么？ （2）投资项目的财务效益是否和如何影响目前企业的财务状况？ （3）投资项目与企业发展战略的关系如何？对企业发展战略是否 产生重要影响？ 5、不但关注项目的准备和评价，也要关注项目的实施和后评价！ （1）你进行投资项目的决策是根据一个人或一个单位的评价结论， 还是根据多个人或多个单位的评价结论作出判断？ （2）你是否关注

30、项目的实施进程？ （3）你是否组织对投产后的项目进行“后评价”？,52,厦门大学吴世农,六、企业经营政策、财务政策和可持续增长 （一）“经营周期” 中的问题和经营及财务政策 1、企业发展的一系列“为什么？” （1）公司进行权益资本筹资和债务资本筹资的目的是为了获得更多的资产（购置设备和支付各种费用）进行生产； （2）生产的目的是为了产品销售或获得销售收入； （3）销售产品的目的是为了获得利润； （4）获得利润的目的是为了回报债权人及股东，且建立企业发展的自我资本基础：支付利息、支付股利和留存收益。,53,厦门大学吴世农,2、企业的经营政策和财务政策的关系 ABC公司是一家初创企业，1998年1

31、2月31日借入500万元（平均利率8%），股权资本投入500万元，资产共计1000万元，负债与权益比例为1：1，长债和短债比例为3：2。总资产1000万元，其中固定资产占66%，折旧率1/11。总资产投入使用一年来，创造1000万元的销售收入，因此销售周转率为1。 一年之后，扣除各项费用和税收，公司赚取净利润100万元，所以公司的净利润率为10%。按照公司的股利政策：50%的净利润50万元分配给股东，另50%的净利润50万元作为留存收益，并投入第二年使用， 并于1999年末新增投资132万元。同时公司决定：,54,厦门大学吴世农,（1）不对外筹集新的权益资本目标筹资政策； （2）负债政策控制在

32、1：1资本结构政策（财务政策）； （3）股利支付政策控制在50%目标股利政策（财务政策）； （4）资产周转率保持在1次/年目标经营政策； （5）净利润率保持在10%目标经营政策。,55,厦门大学吴世农,3、图示 创始资本（98/12/31） 留存收益比 借债：500万 资本结构 留存收益/净利润 权益：500万 借债/权益=1 = 50% 合计：1000万 净利润 资产 股利50万 100万 留存收益 99/12/31 1000万 99/12/31 50万 固定资产660万 年折旧60万 净利润率 销售收入 资产周转率 净利润/销售 1000万 销售/资产=1 = 10% 图1：ABC公司的第

33、一经营周期（1998/12/31-1999/12/31）,56,厦门大学吴世农,新投入：留存收益50万，借债50万 资本（99/12/31） 留存收益比 借债：550万 资本结构 留存收益/净利润 权益：550万 借债/权益=1 = 50% 合计：1100万 净利润 资产 股利55万 110万 留存收益 00/12/31 1100万 00/12/31 55万 净利润率 销售收入 资产周转率 净利润/销售 1100万 销售/资产=1 = 10% 图2：ABC公司的第二经营周期（1999/12/31-2000/12/31）,57,厦门大学吴世农,（二）经营政策和财务政策与自我可持续增长的关系分析

34、1、“创始资本-资产-销售-利润-新资本”各自的含义和它们之间的循环关系。 为了发展企业，企业必需获得更多的资产以实现更多的销售，并赚取更高的利润以支付更多的股利和增加更多的留存收益，才能进一步增加权益资本和筹集新的债务资本去发展业务。所以，企业必需有更多新的资本投入才能进一步增长。 2、经营政策和财务政策与企业自我可持续增长之间的关系。 在假定企业税率不变，不对外筹集权益资本，且不改变“经营政策”（资产周转率和利润率）和不改变“财务政策”（负债比例和股利支付率）的情况下，企业进一步的发展所需的资本来自“留存收益”和“新的债务资本”二者满足“目标负债比例”。在这种情况下，企业的销售增长率称为“

35、自我可持续增长率”，即在“六不”条件下可以取得的最大的销售增长率。,58,厦门大学吴世农,期末的权益资本-期初的权益资本 自我可持续增长率 =- 期初的权益资本 当期留存收益 = - 期初的权益资本 在上述“六不”的条件下，下面关系式成立： 自我可持续增长率 = 资产增长率 = 净资产（权益资本）增长率 = 负债增长率 = 销售增长率 = 成本增长率 = 净利润增长率 对于ABC公司，自我可持续增长率 =10%！,59,厦门大学吴世农,3、自我可持续增长率与销售增长率之间的关系自我可持续增 长的含义。 （1）如果企业满足“六不”条件，企业总资产、净资产、销售、净利 润增长率相等，且就是其的自我

36、可持续增长率！ （2）当企业的财务政策和经营政策、税率不变时，如果企业预计 其销售增长率将超过现有的可持续增长率，说明企业将发生“资金短 缺”，因此必需尽快进行新的权益资本筹资，而不是继续依靠留存收益 这种内在的筹资方式！反之，如果企业预计其销售增长率将低于（等 于）现有的可持续增长率，说明企业将发生“资金剩余”（资金平衡）， 因此没有必需尽快进行新的权益资本筹资，可以继续依靠留存收益这 种内在的筹资方式！,60,厦门大学吴世农,七、价值创造及其影响因素分析：你为股东创造价值了吗？ （一）MVA（Market Value Added） MVA是总资本数量（权益资本+债务资本）的市场价值与股东和

37、债权人投资于公司的资本数量之差，即 MVA=资本（企业整体）的市场价值-占用的资本 当MVA0，说明投资者认为企业总资本的市场价值大于投入资本的价值，所以企业“创造价值”；反之，当MVA0，说明投资者认为企业总资本的市场价值小于投入资本的价值，所以企业“损害价值”。 实际上, MVA也是一个“时点指标”，只能反映企业在“某一时点”是否创造价值。如果要反映企业是否在“某一时期”是否创造价值，必须观察一段时期以来各个时点上MVA的变动情况。 以MVA衡量企业是否创造价值适宜二个条件：一是企业应是上市公司；二是资本市场必须是“有效的”，或者说，“公平、公开、公正和诚信的”。,61,厦门大学吴世农,（

38、二）EVA (Economic Value Added) 1、“会计利（Accounting Profit）和“经济利润”（Economic Profit） 实际上，会计利润增加不等于创造价值，因为公司可能通过“合理地、但过度地”增加资本投入，特别是营运资本（WCR）的投入增加会计利润，故会计利润的增加并不意味着企业企业盈利能力的提高！ 例如，企业经理人可试图通过增加资本投入提高企业的销售收入和净利润，但一旦企业营运资本的增长率超过销售和利润增长率，将导致企业的经营获利能力低于企业的加权平均资本成本 (WACC)，结果实际上经理人并没有创造价值，甚至是产生“损害价值”。 2、经济利润经济增加值

39、（EVA）的计算方法 正确的评价方法是将公司创造的“税后息前营业利润”（税后利润+利息，或 EBIT1-T）与公司“投入资本平均所需的成本”（投入资本 WACC）进行比较，这就是所谓的 EVA (Economic Value Added)!,62,厦门大学吴世农,EVA= EBIT(1-T) (投入资本 WACC) =（EBIT1-T/投入资本） -WACC投入资本 = （ROIC-WACC）投入资本 营业利润率=EBIT/销售 ROIC=EBIT/投入资本 资本周转率=销售/投入资本 税后ROIC 税收效应=（1-T） ROIC-WACC 税后债务成本=Kd（1-T） 负债比例 WACC M

40、VA 预期权益资本=Ke 权益比例 或EVA 经济政治社会环境 市场结构 增长率的支持 环境和程度 核心竞争力,63,厦门大学吴世农,案例分析III：财富1996年12月31日的评价谁创造的价值最大？ 前10名(91年12月排名) 资本市场价值 占用资本 价值创造 ROIC WACC EVA 1、Coca-Cola(4) 135.7 10.8 +124.9 36.0% 9.7% +2.4 2、GE(6) 175.5 53.6 +121.9 17.7% 12.7% +2.5 3、Microsoft(14) 95.7 5.7 +90.0 47.1% 11.8% +1.7 4、Intel(74) 1

41、04.0 17.5 +86.5 36.4% 13.6% +3.6 5、Merk (2) 100.4 22.2 +78.2 23.0% 14.5% +1.7 6、Philip Morris (3) 109.5 42.9 +66.6 20.1% 12.5% +3.1 7、Exxon(12) 143.9 88.4 +55.5 12.0% 10.4% +1.3 8、P&G(10) 80.1 25.0 +55.1 14.3% 11.9% +0.6 9、J&J(7) 69.2 18.1 +51.1 21.8% 13.3% +1.3 10、Bristol-Myer S.(11) 57.0 14.1 +42.9 24.1% 12.8% +1.5 后10名(91年12月排名) （单位：10亿