基于EGARCH模型的交易所国债市场波动性3300字

1、基于EGARCH模型的交易所国债市场波动性3300字一、问题的提出国债市场是经济运行中一个不可或缺的重要组成部分，联结货币政策和财政政策，沟通货币市场和资本市场。目前，我国国债市场结构分割，银行间债券市场与交易所债券市场构成国债市场的主体框架，银行间市场参与机构较少，形成寡头垄断;交易所市场参与者众多，形成竞争机制。在交易所市场中，通过买卖双方的竞争机制决定价格，其交易过程透明，形成的交易价格公正、公平。1波动性(Volatility)是资产收益的不确定性的衡量，测度资产的风险。一般而言，波动性越大，风险越大。Engle(1982)首先提出的自回归条件异方差模型?即ARCH模型将方差和条件方差

2、区分开来，并让条件方差作为过去误差的函数而变化，从而为解决异方差问题提供了新的途径。Bollerslev(1986)提出了广义自回归条件异方差GARCH模型。国外学者将这种方法应用到经济的诸多领域，显示了ARCH模型族的适用性。国内也有学者应用ARCH模型族对证券市场进行了实证研究，黄后川、陈浪南(2021)对股票市场波动率评估和分析，2王燕辉、王凯涛(2021)应用EGARCH分析了深圳股市的波动性。3国债安全性并非浑然天成，“327”国债风波仍然让人记忆犹新，国债回购风险拖累了诸多证券公司和上市公司，目前国债市场的供求失衡导致国债价格变异和利率的进一步失真，从而会引发国债市场的系统性风险。

3、交易所国债的波动，无论对于国家，还是对机构投资者，包括个人投资者，都是一个值得关注的重要问题。二、指标选择与数据分析(一)指标选择上海证券交易所的国债交易量占整个交易所市场的99%。2021年3月，上海证券交易所拥有国债现货43只，国债质押式回购9只。上证国债指数(LEB)是上证指数系列的第一只债券指数，它使我国证券市场股票、债券、基金“三位一体”的指数体系基本形成。上证国债指数是以上海证券交易所上市的所有固定利率国债为样本?按照国债发行量加权而成，每月最后一个交易日，将剩余期限不到一年的国债剔除。自2021年1月2日起对外发布，基日为2021年12月31日?基点为100点?代码为000012

4、。上证国债指数的目的是反映我国债券市场整体变动状况?是我国债券市场价格变动的“指示器”。上证国债指数既为投资者提供了精确的投资尺度，又为金融产品创新夯实了基础。基于上面的分析，本文选择上证国债指数为指标来对交易所国债市场的波动进行度量。(二)数据分析上证国债指数的动态公布是从2021年2月24开始，数据的时间区间是从2021年2月24日到2021年12月30日，共696个数据。国债指数收益率(DLEB)是通过式(1)得到的。DLEB=InPt-InPt-1(1)上证国债指数历史走势如图1所示，波谷是2021年4月30日99.1，波峰是2021年12月10日109.73。国债收益率的图形如图2所

5、示，可以看出在一定范围内存在剧烈波动。运用Eviews分析处理。三、实证分析(一)平稳性检验采用ADF(DickeyandFuller，1981)和PP(PhillipsandPerron，1988)法进行单位根检验。对上证国债指数和收益率序列进行检验发现，国债指数序列(LEB)不是平稳序列，而收益率序列(DLEB)则是平稳性序列(见表1)。(二)正态性检验国债收益的时间序列的特征是方差不仅随时间变化，而且有时变化得很激烈。对其进行正态性检验，偏度是-1.80031，峰度是17.5419，偏离正态分布的水平。按时间观察，表现出“波动集群”(volatilityclustering)特征，即方差

6、在一定时段中比较小，而在另一时段中比较大。从取值的分布看表现的则是尖峰厚尾(leptokurtosisandfat-tail)特征，即均值附近与尾区的概率值比正态分布大，而其余区域的概率比正态分布小。(三)ARCH效应检验对残差t是否存在ARCH或GARCH效应进行检验，通常采用Engle(1982)提出的拉格朗日乘子检验法(LagrangeMultipliertest)，简称LM检验，一般是对t2进行AR(q)自回归估计得到拟合优度R2。然后利用结论：在不存在ARCH或GARCH的原假设下，统计量TR2服从于自由度为q的x2分布，在选定的显著性水平下，当TR2值大于x2分布的临界值时，则拒绝

7、t不存在ARCH或GARCH的原假设，即认为存在ARCH或GARCH效应。经过拟合，滞后1阶和滞后3阶构成的自回归时间序列比较显著。DLEBt=1DLEBt-1+2DLEBt-3+t(2)(四)EGARCH模型若一个平稳随机变量可以表示为AR(p)形式，其随机误差项的方差可用误差项平方的q阶分布滞后模型描述，则称为ARCH模型。为避免ARCH模型的滞后项过多，可采用加入st2的滞后项的方法，这就形成GARCH模型，即广义自回归条件异方差模型。EGARCH模型，即指数(Exponential)模型，由Nelson在1991年提出的，其目的是为了刻画条件方差对市场中正、负干扰的反应的非对称性。4模

8、型中条件方差采用了自然对数形式，意味着杠杆效应是指数型的。此时条件方差ht为延迟扰动项t-i的反对称函数：ARCH项。与GARCH和ARCH相比，这种模型的优点在于可以区别正信息和负信息的不同影响。正信息表示“利好”，负信息表示“利坏”。虽然正信息和负信息的绝对值相同，但EGARCH模型可以区别正、负信息对波动的不同影响。因此EGARCH模型可以很好的描述了金融市场中的非对称性。此外由于方差被表示成指数形式，因而对模型中的参数没有任何约束，这是EGARCH模型的一大优点。因为等式右侧是st2的对数，所以无论等式右侧是正是负，作为其反对数，st2总是正的。上式右侧第2项是用条件标准差st除信息u

9、t及其滞后项，(ut/st)表示标准信息。第3项是用均值u减标准信息的绝对值。经过分析，EGARCH(1，1)是拟合的较好的模型，即对式(2)和式(4)进行回归分析，结果如表2所示，利坏的影响强于利好信息的影响。四、结论与建议经过实证分析，交易所国债指数序列不是平稳序列，而收益率序列则是平稳性序列，分布呈现尖峰厚尾特征，收益率在一定的范围内存在波动性。值得说明的是，经拟合所得的EGARCH模型显示利坏信息的影响要远远大于利好信息的影响。交易所国债市场的波动性原因可归结为三点：首先是国债自身的波动性，交易所国债并非一劳永逸的，其风险依然存在;其次是国债市场的分割，Granger因果关系检验发现银

10、行间国债市场与交易所国债市场价格传递，微观结构中传染机制起到举足轻重的作用;最后是投资者行为，投资者厌恶损失，非理性行为造成羊群效应等非理性现象，增加了交易所国债市场的波动性。2021年，交易所国债市场一路飙开，但交易量大幅萎缩，股市与债市的跷跷板效应日趋明显。勿庸置疑，国债不仅为国民经济发展提供了大量建设资金，也在一定程度上满足了社会各类投资者投资国债的需要，不断扩大的国债发行规模，为市场提供了更多的流动性，有利于活跃和稳定金融市场，保证财政政策和货币政策的有效实施。国债关系国计民生，财政部和人民银行等相关部门应实时监控、审时度势，加强国债市场基础设施建设，加强两大市场的联系机制，采用公开市场等手段，把国债的波动控制在“黄金输送点