证券投资分析复习指南

1、证券投资分析,第一章,证券投资分析概述,第一节证券投资分析的意义与市场效率,一、证券投资分析的意义（一）有利于提高投资决策的科学性（二）有利于正确评估证券的投资价值（三）有利于降低投资者的投资风险：预期收益水平和风险之间存在一种正相关关系。（四）科学的证券投资分析是投资者成功投资的关键：在风险既定的条件下投资收益最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。二、证券市场效率（一）有效市场假说概述：法默提出了著名的有效的市场假说理论。只要证券的市场价格及时地反映了全部有价值的信息，且市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。“公平原则”得以充分体现。市场达到有效的

2、重要前提有两个：其一，投资者必须具有对信息进行加工、分析，并据此正确判断证券价格变动的能力；若干，所有影响证券价格的信息都是自由流动的。（二）有效市场分析及其对证券分析的意义证券市场区分为三类：1、弱式有效市场：存在“内幕信息”2、半强式有效市场：不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。3、强式有效市场。证券价格能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息,三、证券投资分析的信息来源（一）政府部门：国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部、国家统计局、国务院国有资产监督管理委员会。（二）证券交易所：主要

3、负责提供证券交易的场所和设施，制定证券交易所在业务规则，接受上市申请，安排证券上市，组织、监督证券交易，对会员、上市公司进行监管等事宜。（三）上市公司：经营主体（四）中介机构：为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构。（五）媒体：是信息发布的主体之一；同时也是信息发布的主要渠道。（六）其他来源四、证券投资理念与策略（一）证券投资理念：价值挖掘型投资理念、价值发现型投资理念、价值培养型投资理念三者并存，以价值发现型投资理念、价值培养型投资理念为主的理性价值投资理念将逐步成为主流投资理念。1、价值发现型投资理念：是一种风险相对分散的市场投资理念。2、价值培养型投资理念：是一种投资风

4、险共担型的投资理念。各类产业集团的投资行为、投资者参与上市公司的增发、配股及或转债融资等。（二）证券投资策略1、保守稳健型。承受度最低，安全性是其最主要考虑的。2、稳健成长型。3、积极成长型,第二节证券投资分析主要流派,一、证券投资分析发展史简述起源于美国、英国等国。汤迪咖啡馆，梧桐树协议二、证券投资分析的主要流派（一）基本分析流派：是目前西方的主要派别。体现了以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的基本特征。两个假设为：“股票的价值决定其价格”、“股票的价格围绕价值波动”。（二）技术分析流派：指以证券的市场价格、成交量、价和量的变化心脏完成这些变化所经历的时间等行为，作

5、为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。以价格判断为基础，以正确的投资电动机抉择为依据。（三）心理分析流派：其分析有两个方向：个体心理分析和群体心理分析。（四）学术分析流派：重点是选择价值被低估的股票并长期持有，其代表化合物是本杰明?格雷厄姆和沃仑巴菲特。哲学基础是“效率市场理论”。各投资分析流派对证券价格波动原因的解释分析流派 对证券价格波动原因的解释基本分析流派 对价格与价值间偏离的调整技术分析流派 对市场供求均衡状态偏离的调整心理分析流派 对市场心理平衡状态偏离的调整学术分析流派 对价格与所反映信息内容偏离的调整,三、证券投资分析的主要方法证券投资分析有三个基本要素：信息、步骤和方法

6、。目前所采用的分析方法主要有三大类：（一）基本分析，主要根据经济学、金融学、投资学等基本原理推导出结论的分析方法；1、宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。经济指标分为三类：（1）先行性指标。如利率水平、货币供给、消费者预期、主要生活资料价格、企业投资规模。（2）同步性指标。个人收入、企业工资支出、GDP、社会商品销售额等。（3）滞后性指标。货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策、收入分配政策等。2、行业分析和区域分析。3、公司分析。（二）第二类是技术分析。仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。其理论基础是建立

7、在三个假设之上的：市场的行为包含一切信息；价格沿趋势移动；历史会重复。（三）证券组合分析法四、证券投资分析应注意的问题优点：主要是能够比较全面地把握证券价格的基本趋势，应用起来也相对简单。缺点：对短线投资者的指导作用比较弱，预测的精确度相对较低。因此，对于目前具有鲜明“资金推动型”的特征的我国证券市场，证券分析师应以“长看基本、中看政策、短看技术”的综合分析手段来探寻中国证券市场波动的内存规律,一、证券投资分析的三个基本要素：信息、步骤和方法；目前进行证券投资分析所采用的分析方法主要有两大类：基本分析和技术分析。二、基本分析法：基本分析法的定义；基本分析的理论基础：任何金融资产的“真实”（或“

8、内在”）价值等于这项资产所有者的所有预期收益流量的现值；基本分析的内容：宏观经济分析，三类经济指标，主要经济政策，行业分析与区域分析，公司分析；基本分析的优缺点；基本分析的适用范围。三、技术分析法：技术分析法的定义；技术分析法的理论基础：市场的行为包含一切信息，价格沿趋势移动，历史会重复；技术分析法的内容：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论；技术分析的优缺点；技术分析的适用范围。四、证券投资分析中易忽略的因素：潜在风险，交易成本，股利分配，经济趋势，经济政策，公司管理,第三节、证券投资分析简史,一)证券投资分析发展历程简述 证券投资分析这一职业起源于美、英等金融

9、发达国家。从我国证券投资分析的发展历程看，最早为描述性，初期分析中以技术分析方法为主。2000年7月5日，我国证券投资分析师自律组织“中国证券业协会证券投资分析师专业委员会”的成立，标志着它将在加强行业职业道德教育，培训从业人员技能，加强自律管理等方面发挥积极的作用。 (二)主要分析流派及其特点 证券投资分析的四个主要分析流派：基本分析流派、技术分析流派、心理分析流派和学术分析流派。 基本分析流派，要掌握：(1)投资分析基础和投资决策基础是上市公司的基本财务数据；(2)是目前西方投资实务界的主流派别；(3)基本分析流派的分析方法体系表现为：以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分

10、析手段；(4)基本分析流派的两个假设为“股票的价值决定其价格”、“股票的价格围绕价值波动”；(5)基本分析流派以价值为测量价格合理与否的尺度,技术分析流派，要掌握：(1)投资分析基础和投资决策基础是证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为；(2)技术分析流派以价格判断为基础，以正确的投资时机的选择为依据。 心理分析流派，要掌握：(1)心理分析流派的投资分析包括两个方面，个体心理分析和群体心理分析；(2)个体心理分析基于“人的生存欲望”、“人的权力欲望”、“人的存在价值欲望”三大心理分析理论；(3)群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论。 学术分析流派，要掌

11、握：(1)分析方法的重点是长期持有投资战略；(2)学术分析流派的投资哲学基础是“效率市场理论”，投资目标是“按照投资风险水平选择投资对象”；(3)学术分析流派与其他流派最重要的区别之一是：学术分析流派的投资原则是长期持有证券投资战略以获取平均的长期收益率，而其他流派以 “战胜市场”为投资目标。 主要投资分析流派的特点与区别,分析流派 对待市场的态度 所使用数据的性质 作出判断的本质特征 投资规模适用性特征 风险控制 基本分析 市场永远是错的 只使用市场外数据 所作判断只具肯定意义 适合战略规模的投资 能力 技术分析 市场永远是对的 只使用市场内数据 所作判断只具否定意义 适合战术规模的投资 极

12、 弱 心理分析 市场有时对，有时错 兼用市场内外数据 可以肯定也可以否定 无严格规模限制 较 强 学术分析 不置可否 兼用市场内外数据 只作假设判断，不作决策判断 适合战略规模的投资研究 分析流派 对证券价格波动原因的解释 基本分析流派 对价格与价值间偏离的调整 技术分析流派 对市场供求均衡状态偏离的调整 心理分析流派 对市场心理平衡状态偏离的调整 学术分析流派 对价格与所反映信息内容偏离的调整,第二章 有价证券的投资价值分析,第一节 债券的投资价值分析,一、债权投资价值的影响因素：影响债券投资价值的内部因素：期限的长短，票面利率，提前赎回规定，税收待遇，流通性，发债主体的信用；影响债券投资价

13、值的外部因素：基础利率，市场利率，其他因素；债券的定价原理：债券价格与利率、期限以及面值之间的动态关系。二、收益率曲线与利率的期限结构：收益率曲线反映债券的到期收益率与债券存续期限之间的关系，收益率曲线的概念和类型；利率期限结构反映即期利率与期限之间的关系，利率期限结构的定义，利率期限结构理论：市场预期理论，流动性偏好理论，市场分割理论。三、债券的基本价值评估：假设条件、评估方法和基本原理；货币的时间价值、终值、现值的概念及其计算方法；简化的债券价格决定公式：一次还本付息债券的现值公式，单利公式，复利公式；债券的基本估价公式：一年付息一次债券的估价公式，半年付息一次债券的估价公式，收益率的计算

14、,一、影响债券投资价值的因素（一）影响债券投资价值的内部因素1、债券的期限。期限越长，投资者要求的收益率补偿也越高。2、债券的票面利率。票面利率越低，债券价格的易变性也越大。3、债券的提前赎回规定。4、债券的税收待遇。5、债券的流动性。6、债券的信用级别。（二）影响债券投资价值的外部因素1、基础利率。一般指无风险证券利率。2、市场利率。3、其他因素。如通货膨胀水平及外汇汇率风险等。二、债券价值的计算公式（一）假设条件（二）货币的终值和现值1、货币终值的计算。Pn=Po(1+r)n(复利)Pn=Po(1+rn)(单利)2、现值的计算。Pn=Po(1+r)n(复利)Pn=Po(1+rn)(单利,现

15、值一般有两个特征：第一，当给定终值时，贴现率越高，现值越低；第二，当给定利率及终值时，取得终值的时间越长，该终值的现值就越低。（三）一次还本付息债券的定价公式在确定债券内在价值时，需要估计预期货币收入和投资者要求的适当收益率（也称“必要收益率”）债券的预期货币收入有两个来源：息票利息和票面额。债券的必要收益率一般是比照具有相同风险程度和偿还期限的债券的收益率得出的。如果一次还本付息债券按单利计息、单利贴现，其内存价值决定公式为：（P：债券的内在价值；M：票面价值；i：每期利率；n：剩余时期数；r：必要收益率）P=M(1+in)(1+rn)如果一次还本付息债券按单利计息、复利贴现，其内存价值决定

16、公式为：P=M(1+in)(1+r)n如果一次还本付息债券按复利计息、复利贴现，其内存价值决定公式为：P=M(1+i)n(1+r)n例：王老师开了一家公司，100元债券面值让你买，一年10%的收益率，一年后，给你110元。问题：你投入这100元值吗？如果你用这100元去买国债，国债的收益率15%。显然不值，因为国债无风险,四）附息债券的定价公式1、对于一年付息一次的债券（1）按复利贴现，其内在价值决定公式为：(P：债券的内在价值；C：每年支付的利息；M：票面价值；n：所余年数；r：必要收益率；t：第t次) （2）按单利贴现，其内在价值决定公式： 2、对于半年付息一次的附息债券（P：债券的内在价

17、值；C：半年支付的利息；n：所余年数乘以2；r：半年必要收益率；）（1）按复利 （2）按单利,三、债券收益率的计算（一）当前收益率：债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。(Y：当前收益率；P：债券价格；C：每年利息收益) （二）内部到期收益率：把未来的投资收益折算成现值，使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。(P：债券价格；C：每年利息收益；F：到期价值；n：时期数（年数）；Y：到期收益率)一年付息一次的债券，其到期收益率计算公式如下： 半年付息一次的债券：（P：债券价格；C：每半年利息收益；F：到期价值；n：时期数（年数乘以2）；Y：半年利率） （三）持有期收益率：从买入债券到卖出债券期

18、间所获得的年平均收益（包括当期发生的利息收益和资本利得）与买入债券实际价格的比率。(Y：持有期收益率；C：每年利息收益； ：债券卖出价格； :债券买入价格；N：持有年限,四、债券转让价格的近似计算（一）贴现债券的转让价格1、贴现债券买入价格的近似计算公式为：购买价格面额(1+最终收益率)待偿年限2、贴现债券的卖出价格的近似计算公式为：卖出价格购买价*（1持有期间收益率）持有年限（二）一次还本付息债券的转让价格1、一次还本付息债券买入价格近似计算为：购买价格面额利息总额(1+最终收益率)待偿年限2、一次还本付息债券卖出价格近似计算为：卖出价格购买价*（1持有期间收益率）持有年限（三）附息债券的转

19、让价格附息债券一般是分期支付的。1、对于购买者来说，从发行日起到购买日止的利息已被以前的持有者领取，所以在计算购买价格时应扣除这部分利息,2、对于售者来说卖出价格=购买者*（1+持有期间收益率*持有年限）-年利息收入*持有年限五、债券的利率期限结构（一）利率期限结构的概念：债券的到期收益率与到期期限之间的关系。（二）利率期限结构的类型：向上倾斜的利率曲线、向下倾斜的利率曲线、平直的利率曲线、拱形利率曲线（三）利率期限结构的理论：有三种因素影响期限结构的形状：对未来利率变动方向的预期、债券预期收益中可能存在的流动性溢价、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期（或长期）市场流动可能存在的障

20、碍。1、市场预期理论（又称“无偏预期”理论）：认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。2、流动性偏好理论：基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。3、市场分割理论：该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分,第二节 股票的投资价值分析,一、股票投资价值的影响因素：影响股票投资价值的内部因素（公司净资产、公司盈利水平、公司的股利政策、股份分割、增资和减资、公司资产重组）；影响股票投资价值的外部因素（宏观因素、行业因素、市场因素）。二、股票内在价值的计算方法：根据收入资本化法建立的现金流贴

21、现模型（一般公式、内部收益率的计算）；零增长模型（公式和内部收益率的计算以及模型的应用）；不变增长模型（公式和内部收益率的计算以及模型的应用）。三、股票市场价格计算方法依据每股收益估算股票市场价格的市盈率估价方法的公式及其计算。 一、影响股票投资价值的内部因素（一）影响股票投资价值的内部因素1、 公司净资产：净资产=总资产-总负债=全体股东权益，是决定股票投资价值的重要基准。 (理论上)净值应与股价保持一定比例:净值增加,股价上涨；净值减少,股价下跌。2、 公司盈利水平：(一般情况)预期公司盈利增加,可分配股利也会相应增加,股票市场价格上涨 但股票价格涨跌和公司盈利变化并不完全同时发生 3、

22、公司股利政策：股利政策直接影响股票投资价值，其分配方式也会给股价波动带来影响。 (一般情况)股票价格与股利水平成正比,4、 股份分割：股份分割往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大 5、 增资、减资：在没有产生相应效益前，增资会使每股净资产下降，可能促使股价下跌。但绩优且具发展潜力公司的增资意味将增加经营实力，给股东带来更多回报，股价不仅不会下跌，可能还会上涨。当公司宣布减资时，多半因为经营不善、亏损严重、需要重新整顿，所以股价会大幅下降。 6、 公司资产重组：公司重组总会引起公司价值的巨大变动，股价也随之产生剧烈的波动。 但公司重组效果才是决定股价变动方向的决定因素。（二）影响股票投资价

23、值的外部因素1、 宏观经济因素：宏观经济走向(经济周期、通货变动、国际经济形势等)、国家货币政策、财政政策、收入分配政策、证券市场监管政策等都会对股票投资价值产生影响2、 行业因素：产业发展状况和趋势、国家产业政策和相关产业发展等都会对该产业上市公司的股票投资价值产生影响 3、 市场因素：证券市场上投资者对股票走势的心理预期(如散户投资者的从众心理)会对股票价格走势产生助涨助跌的作用,二、股票内在价值的计算（一）现金流贴现模型运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。1、一般公式净现值（NPV）=内在价值（V）-成本（P）（NPV0）：所有预期的现金流入现值之和大于投资成本股票被低

24、估价格，购买这种股票可行。 （NPVk，可考虑购买这种股票；k*（二）零增长模型（假定股息增长率g=0）：未来的股息按一个固定数量支付。1、公式2.27股票的内在价值 D0：在未来每期支付的每股股息2、股票的内部收益率 应用：在决定优先股内在价值时，零增长模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。（三）不变增长模型：（1）股息按照不变的增长率增长（常见）；（2）股息以固定不变的绝对值增长。1、公式2.312、内部收益率,四）可变增长模型二元可变增长模型：假定在时间L以前，股息以一个g1的不变增长速度增长；在时间L后，股息以另一个不变增长速度g2增长。k*（用试错法来计算） 1、公式2.

25、332、内部收益率 三、股票市场价格的计算方法-市盈率估价方法市盈率（价格收益比或本益比）每股价格与每股收益之间的比率。 股票市盈率估计的几种方法：（一）简单估计法 1、历史数据进行估计 （1） 算术平均数法或中间数法（适用于市盈率较稳定的股票） （2） 趋势调整法 （3） 回归调整法（注方法二和三都是在方法一的基础上再进行调整）2、 市场决定法： （1）市场预期回报率倒数法在一定假设条件(不变增长模型，公司利润内部保留率为固定不变的b，再投资利润率为固定不变的r，股票持有者预期回报率与投资利润率相当)下，股票持有者预期回报率恰好是本益比的倒数。rkE1/P0 其中，D1（1b）E1（2）市场

26、归类决定法在有效市场的假设下，风险结构等类似的 公司，其股票市盈率也应相同,二）回归分析法利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。 例：美国Whitebeck和Kisor用多重回归分析法发现，在1962年6月8日的美国股票市场中： 市盈率=8.2+1.50收益增长率+0.067股息支付率-0.200增长率标准差表示：收益增长率增加1%，则市盈率增大1.5个百分点；股息支付率增加1%，则市盈率增大0.067个百分点

27、；而增长率标准差增加1%，将引起市盈率减少0.2个百分点增长越快、股息越多、风险越低，则市盈率越大。四、市净率在股票价值估计上的应用市净率=每股价格/每股净资产,第三节 ETF和LOF投资价值分析,一)被动操作的指数型基金 (二)独特的实物申购赎回机制 所谓实物申购赎回机制是指，投资者向基金管理公司申购ETF，需要拿ETF指定的一揽子股票来换取;赎回时得到的不是现金，而是相应的一揽子股票;如果想变现，需要再卖出这些股票。ETF规定了最小申购、赎回份额(100万份)，因此只有大投资者才能参与一级市场的申购和赎回。 (三)实行一级市场和二级市场并存的交易制度 在一级市场上，大投资者可以用股票换份额

28、、用份额换股票，而中小投资者只能在二级市场上买卖份额。一级市场的存在使二级市场的价格不能严重偏离基金资产净值，否则就会发生两个市场的套利，最终使二级市场的价格接近于资产净值,一、ETF和LOF的概念 ETF的英文全称是Exchange Traded Funds ,被译为“交易型开放式指数基金”；LOF的英文全称是Listed Open-ended fund，被称为“上市开放式基金”。两者都是可以在交易所上市交易的开放式基金。ETF专指以某类证券价格指数作为标的物的、在交有所上市交易的开放式基金，如沪市的上证50ETF；LOF是增加了交易所交易功能的普通开放式基金。 ETF和LOF都具有开放式基

29、金的特点，又具有封闭式基金的特点，既可以在一级市场申购、赎回，又可以在二级市场上交易。但是，ETF最小交易单位是100万，适合机构投资者，LOF最小交易单位是1000，适合中小投资者。 ETF是指数型基金，属于被动管理的基金，LOF可以是被动管理型也可以主动管理型基金。 二、LOF和ETF的内在价值分析 衡量LOF和ETF的内在价值的基本指标是基金的单位资产净值。 资产总值根据每天基金拥有的资产在每个营业日后的收盘价格计算得到的总资产价值,三、LOF和ETF的二级市场投资价值分析 LOF和ETF的二级市场投资价值表现在七个方面： 第一，交易成本低。 第二，手续简便 第三，价格相对透明 第四，交

30、易效率高 第五，更高的流动性 第六，提供了跨市套利的机会 第七，折价、溢价幅度比较小 四、ETF和LOF套利机制分析重点把握 ETF和LOF在一级市场和二级市场之间存在跨市套利的机制，基本原理是：当ETF和LOF二级市场价格高于其单位资产净值时，投资者就会从一级市场申购基金，然后在二级市场卖出；如二级市场的价格低于单位资产净值，投资者就会在二级市场买入基金，在一级市场赎回,第四节 金融衍生工具的投资价值分析,一、金融期货的价值分析金融期货合约约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约（含交易的标的物、合约规模、交割时间和标价方法等标准化条款规定）。金融期货的标的物包括各种金融工具

31、，如股票、外汇、利率等。净成本（持有成本）因持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额。（一）金融期货的理论价格在一个理性的无摩擦的均衡市场上，期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。现货金融工具价格一定时，金融期货的理论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。 期货的理论价格Ft =St（1+R） t：现在时刻；T：期货合约到期日；Ft：期货当前价格；St：现货当前价格；R：从t到T时刻持有现货的成本和时间价值股价指数期货的理论价格Ft =St1+（r-d）（T-t）/360St：基础指数的现值；r：无风险利率；d：

32、连续的红利支付率；（r-d）（T-t）/360：现货持有成本和时间价值,二）影响金融期货价格的主要因素主要因素：持有现货的成本和时间价值其他：市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。二、金融期权的价值分析金融期权持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。期权的价格在期权交易中，期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。期权价格受多种因素影响，（理论上）由两个部分组成：内在价值、时间价值。（一）内在价值期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所

33、能获得的收益。一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。协定价格期权的买卖双方在期权成交时约定的、在期权合约被执行时交易双方实际买卖标的物的价格。根据协定价格与标的物市场价格的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型。（1）对看涨期权而言，市场价格高于协定价格为实值期权；市场价格低于协定价格为虚值期权。（2）对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值期权；市场价格高于协定价格为虚值期权。（3）若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权,二）金融期权时间价值期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值

34、。期权的内在价值与时间价值的计算（理论上）实值期权的内在价值为正，虚值期权的内在价值为负，平价期权的内在价值为零。（实际上）期权的内在价值都必然大于零或等于零（因为当期权的内在价值为负时，买方可以选择放弃期权）。（三）影响期权价格的主要因素1、协定价格与市场价格差距越大，时间价值越小。（最主要的因素）期权处于极度实值或极度虚值时，市场价格变动空间很小；只有在协定价格与市场价格非常接近或为平价期权时，市场价格变动才有可能增加期权内在价值，使时间价值随之增大。2、权利期间 条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高。期权剩余的有效时间在期权到期日，权利期间为零，时间价值为零。(期权成交日至期权到

35、期日的时间)通常权利期间与时间价值存在同方向但非线性的影响。3、利率影响复杂：(1)引起期权标的物市场价格变化，从而引起期权内在价值变化；(尤其是短期利率) (2)引起期权价格机会成本变化；(3)引起期权交易供求关系变化利率提高，期权标的物(股票、债券)市场价格下降，看涨期权内在价值下降，看跌期权内在价值提高；利率提高，期权价格机会成本提高，有可能使资金从期权市场流向价格已下降的(股票、债券)现货市场，减少期权交易的需求，使期权价格下降。4、标的物价格的波动性标的物价格的波动性越大，期权价格越高。5、标的资产的收益期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，看跌期权价格上升,三、可转换证

36、券的价值分析可转换证券可在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券（“标的证券”）的特殊公司证券。转换比例 一张可转换证券能够兑换的标的股票的股数转换价格 一张可转换证券按面额兑换成标的股票所依据的每股价格（两者关系） 转换比例=可转换证券面额/转换价格（一）可转换证券的价值可转换证券的价值有投资价值、转换价值、理论价值及市场价值之分。1、可转换证券的投资价值当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。计算方法：应首先估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益率折算出它未来现金流量的现值。 2、可转换证券的转换价值实施转换时得到的标的股票的市

37、场价值。转换价值=标的股票市场价格转换比例 3、可转换证券的理论价值将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。4、可转换证券的市场价值：一般保持在可转换证券投资价值和转换价值之上。如果可转换证券市场价值在投资价值之下或在转换价值之下，投资者的踊跃购买行为会使该可转换证券的价格上涨，直到可转换证券的市场价值不低于投资价值和转换价值为止,二）可转换证券的转换平价使可转换证券市场价值（即市场价格）等于该可转换证券转换价值的标的股票的每股价格。可转换证券的市场价格=转换比例转换平价可转换证券的转换价值=转换比例标的股票市场价格转换平价标的股票市场价格时，可转换证券的市

38、场价格可转换证券的转换价值转换平价标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格可转换证券的转换价值转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点可转换证券的转换升水=可转换证券的市场价格-可转换证券的转换价值转换升水比率=转换升水/可转换证券的转换价值100%=（转换平价-标的股票的市场价格）/标的股票的市场价格100%可转换证券的转换贴水=可转换证券的转换价值-可转换证券的市场价格转换贴水比率=转换贴水/可转换证券的转换价值100%=（标的股票的市场价格-转换平价）/标的股票的市场价格100,四、权证的价值分析（一）权证概述（二）认股权证的价值分析认股权证的理论价值=股票的市场

39、价格-认股权证的认股价格认股权证的溢价认股权证的市场价格超过其理论价值的部分认股权证的溢价=认股权证的市场价格-理论价值=（认股权证的市场价格-认购股票市场价格）+认股价格认股权证的理论价值会随可认购股票市场价格的变化而发生同向变化，认股权证的市场价格及其溢价也同样会随之上升或下跌。（三）权证的杠杆作用认股权证的市场价格要比其可认购股票的市场价格上涨或下跌的速度快得多。杠杆作用=认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比(或)杠杆作用=考察期期初可认购股票市场价格/考察期期初认股权证市场价格,投资基金的价值分析一、基金的单位资产净值的概念和计算方法。二、封闭式基金的价值分析：

40、封闭式基金的发行价格的概念和组成（由基金的面值和发行费用组成），基金的交易价格的概念和影响因素（基金资产净值、市场供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人的管理水平以及政府有关基金的政策）。三、开放式基金的价值分析：开放式基金的申购价格的概念和组成（由资产净值和销售附加费用组成），赎回价格的概念、组成,第三章 宏观经济分析,第一节 宏观经济分析,一、宏观经济分析的意义与方法。宏观经济分析的意义：把握证券市场的总体变动趋势，判断整个证券市场的投资价值，掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向；宏观经济分析的基本方法：总量分析法，结构分析法。 二、评价宏观经济形势的基本变量：GDP与经济

41、增长率；货币供应量；失业率；通货膨胀率；利率；汇率；财政收支；国际收支；固定资产投资规模。 (一)宏观经济分析的意义 1把握证券市场的总体变动趋势； 2判断整个证券市场的投资价值； 3掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向。 (二)宏观经济分析的基本方法 1总量分析法。 总量是反映整个社会经济活动状态的经济变量：一是个量的总和；二是平均量或比例量。总量分析主要是一种动态分析，因为它主要研究总量指标的变动规律，同时，也包括静态分析。 2结构分析法。 结构分析法是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。主要是一种静态分析，也有动态分析。 3总量分析和结构分析的关系。 总量分析侧重于

42、总量指标速度的考察，侧重分析经济运行的动态过程；结构分析侧重于对一定时期经济整体中各组成部分相互关系的研究，侧重分析经济现象的相对静止状态。 总量分析最为重要，但它需要结构分析来深化和补充；结构分析要服从于总量分析的目标,宏观经济分析的意义： 1、把握证券市场的总体变动趋势 2、判断整个证券市场的投资价值 3、掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向 宏观经济分析的基本方法 总量分析法：对影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律进行分析（如对国民生产总值、消费额、投资额、银行贷款总额及物价水平的变动规律的分析等），进而说明整个经济的状态和全貌。总量分析主要是一种静态分析，因为它主要研究总量

43、指标的变动规律。同时，也包括静态分析，因为总量分析包括考察同一时内各总量指标的相互关系。总量是反映整个社会经济活动状态的经济变量，它包括两个方面：一个是量的总和；二是平均量和比例量。 结构分析法：对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析（如国民生产总值中三次产业的结构分析、消费和投资的结构分析、经济增长中各因素作用的结构分析等）。如果对不同时期内经济结构变动进行分析，则属于动态分析,总量分析和结构分析的关系：相互联系。总量分析侧重于总量指标速度的考察，侧重分析经济运行的动态过程；结构分析侧重于对一定时期经济整体中各组成部分相互关系的研究，侧重分析经济现象的相对静止状态。总量分析非常重要

44、，但它需要结构分析来深化和补充，而结构分析要服从于总量分析的目标。 评价宏观经济形势的基本变量 国民经济总体指标 1、 国内生产总值（GDP）：是指一个国家（或地区）所有常住居民在一定时期内（一般按年统计）生产活动的最终成果。 2、 工业增加值：是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果。 3、 失业率：是指劳动人口中失业人数所占的百分比。 4、 通货膨胀：概念、衡量的3种常用指标、影响经济的2种方式、3种分类 5、 国际收支：一般是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统纪录,投资指标 投资与经济增长的关系：投资规模是否适度，是

45、影响经济稳定与增长的一个决定因素。投资规模过小，不利于为经济的进一步发展奠定物质技术基础；投资规模安排过大，超出了一定时期人力、物力和财力的可能，又会造成国民经济比例的失调，导致经济大起大落。 依据投资主体的不同，全社会固定资产投资分为 1、 政府投资2、 企业投资3、 外商投资 直接投资与间接投资的区别：直接投资者对被投资企业拥有控制权，而间接投资则没有，只能取得利息和股息。 消费指标 1、社会消费品零售总额：是提国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会集团供应的消费品总额。 2、城乡居民储蓄存款余额：某一时点城乡居存入银行及农村信用社的储蓄金额。储蓄扩大的直接效果就是投资需求扩大

46、和消费需求减小,金融指标 （1）、货币供应量：是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和。 货币供应量三个层次： 流通现金（M0），指单位库存现金和居民手持现金之和。 狭义货币供应量（M1），指M0加上单位在银行的可开支票进行支付的活期存款。 广义货币供应量（M2），指M1加上单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券公司的客户保证金。 （2）、金融机构各项存贷款余额：某一时点金融机构存款金额与金融机构贷款金额。 （3）、金融资产总量：手持现金、银行存款、有价证券、保险等其它资产的总和。 2、 利率（利息率）：是指在借贷期内所形成的利息额与本金的比率。 （1）、贴现率和

47、再贴现率 贴现是银行应客户的要求，买进其未到付款日期的票据，或者说，购买票据的业务叫贴现。办理贴现业务时，银行向客户收取一定的利息，称为贴现利息或折扣，其对应的比率即贴现率。 再贴现是商业银行由于资金周转的需要，以未到期的合格票据再向中央银行贴现时所适用的利率。对中央银行而言，再贴现是买进票据，让渡资金,2）、同业拆借利率 同业拆借利率是指银行同业之间的短期资金借贷利率。其中拆进利率表示银行愿意借款的利率；拆出利率表示银行愿意贷款的利率。拆进利率永远小于拆出利率，其差额就是银行的收益。我国对外筹资成本是在LIBOR利率的基础上加一定百分点。 （3）、回购利率 回购利率是交易双方在全国统一拆借中

48、心进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务，是指融资金融入方（正回购方）在将债券出质抵押押给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按某一约定利率计算的资金额向逆回购方返回资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。该约定的利率及回购利率。 （4）、各项存贷款利率 在其它条件不变时，由于利率水平上浮引起存款增加和贷款下降，一方面是居民消费支出减少，另一方面是企业的生产成本增加，它会同时抑制供给和需求。利率水平的降低则会引起需求和供给的双向扩大。 3、 汇率：是外汇市场市汇率是一国货币与他国货币相互交换的比率。一般来说，国际金融市场上的外汇汇率是由一国货币

49、所代表的实际社会购买力平价和自由市场对外汇的供求关系决定的。降低汇率会扩大国内总需求；提高汇率会缩减国内总需求,4、 外汇储备：外汇储备是一国对债权的总和，用于偿还外债和支付进口，是国际储备的一种。一国的国际储备除了外汇储备外，还包括黄金储备、特别提款权和在国际货币基金组织（IMF）的储备头寸。我国由于后两者所占比例较低，国际储备主要是由黄金的外汇储备构成。 财政指标 1、财政收入：指国家财政参与社会产品分配所取得的收入和，是实现国家职能的财力保证。 2、财政支出 在财政收支平衡条件下，财政支出的总量并不能扩大和缩小总需求。但财政支出的结构会改变消费需求和投资需求的结构。在总量不变的条件下，两

50、者是此多彼少的关系。扩大了投资，消费就必须减少；扩大了消费，投资就必须减少。 3、赤字或结余：财政收入与财政支出的差额即为赤字（差值为负时）或结余（差值为正时）。财政赤字有两种弥补方式：一是通过举债即发行国债来弥补；二是通过向银行借款来弥补。 宏观经济运行对证券市场的影响，证券市场素有经济晴雨表之称，表明： （1）证券市场是宏观经济的先行指标 （2）宏观经济的走向决定了证券市场的长期趋势。宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素,宏观经济运行对证券市场的影响途径： a、企业经济效益:宏观经济运行趋好,企业总体盈利水平上升，证券市场市值自然上涨。 b、居民收入水平：经济周期处于上升阶段/在提

51、高居民收入政策作用下，居民收入水平提高，拉动消费需求，增加相关企业经济效益，促进证券市场投资需求。 c、投资者对股价的预期：宏观经济趋好对公司效益及自身收入水平预期上升，“人气”上升，证券市场平均股价走高。 d、资金成本：宏观经济运行态势，国家相应的经济政策变化，居民、单位的资金持有成本变化储蓄与投资比例变化影响证券市场走向。 宏观经济变动与证券市场波动的关系 1. GDP变动（长期）上市公司行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格变动与GDP变化趋势相吻合。 （1）持续、稳定、高速的GDP增长证券市场呈上升走势。 （2）高通胀下的GDP增长失衡的经济增长必将导致证券市场行情下跌。

52、 （3）宏观调控下的GDP减速增长证券市场呈平稳渐升的态势 。 （4）转折性的GDP变动当GDP负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，证券市场走势也将由下跌转为上升；当GDP由低速增长转向高速增长时，证券市场亦将伴之以快速上涨之势。（我国实际）1990年至2003年间，我国证券市场指数趋势与GDP趋势基本一致，总体呈上涨趋势。但部分年份里，股价指数与GDP走势也出现了多次背离的现象,2. 经济周期变动，经济总是处在周期性运动中，股价伴随经济周期相应地波动，但股价的波动超前于经济运动，股价波动是永恒的。 证券市场综合了人们对于经济形势的预期，这种预期又必然反映到投资者的投资行为中，从而影

53、响证券市场的价格。 3. 通货变动（通货膨胀和通货紧缩） 温和、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。通货膨胀提高了债券的必要收益率，从而引起债券价格下跌。 如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气（扩张）阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。 严重的通货膨胀是很危险的，可能从两个方面影响证券价格：其一，资金流出证券市场，引起股价和债券价格下跌；其二，经济扭曲和失去效率，企业筹集不到必需的生产资金，同时，原材料、劳务成本等价格飞涨，使企业经营严重受挫，盈利水平下降，甚至倒闭。 政府往往不会长期容忍通货膨胀存在，因而必然会使用某些宏观经济政策工具来抑制通货膨胀，这些政策必然对经

54、济运行造成影响。 通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率变动，而是相对价格发生变化。这种相对价格变化引致财富和收入的再分配，因而某些公司可能从中获利，而另一些公司可能蒙受损失,通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响投资者的心理和预期，从而对股价产生影响。 通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而增加证券投资的风险。 通货膨胀对企业的微观影响表现为：通货膨胀之初，“税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、“波纹效应”有可能刺激股价上涨；但长期严重的通货膨胀，必然恶化经济环境、社会环境，股价将受大环境影响而下跌。 通货紧缩带来

55、的经济负增长，使得股票、债券及房地产等资产价格大幅下降，银行资产状况严重恶化。而经济危机与金融萧条的出现反过来又大大影响了投资者对证券市场走势的信心。 财政政策 （一）财政政策手段对证券市场的影响 1、国家预算（通过预算安排的松紧影响整个经济的景气，调节供需；财政预算对能源交通等行业在支出安排上有所侧重将促进这些行业发展，该行业及其企业股票价格随之上扬,2、税收（影响：a、投资者交易成本；b、传递政策信号） 3、国债（国债发行对证券市场资金流向格局有较大影响） 4、财政补贴 5、财政管理体制 6、转移支付制度 （二） 财政政策种类（扩张、紧缩、中性）对证券市场的影响 实施积极财政政策对证券市场

56、的影响： （1）减少税收，降低税率，扩大减免税范围 增加收入直接引起证券市场价格上涨； 增加投资需求和消费支出，企业利润增加，促进股票价格上涨。 市场需求活跃，企业经营环境改善，进而降低了还本付息风险，债券价格也将上扬,2）扩大财政支出，加大财政赤字 政府通过购买和公共支出增加商品和劳务需求，激励企业增加投入，提高产出水平，于是企业利润增加，经营风险降低，将使得股票价格和债券价格上升。 居民在经济复苏中增加了收入，景气的趋势更增加了投资者的信心，证券市场和债市趋于活跃，价格自然上扬。特别是与政府购买和支出相关的企业将最先、最直接从财政政策中获益，有关企业的股票价格和债券价格将率先上涨。 但过度

57、使用此项政策，财政收支出现巨额赤字时，虽然进一步扩大了需求，但却进而增加了经济的不稳定因素，通货膨胀加剧，物价上涨，有可能使投资者对经济的预期不乐观，反而造成股价下跌。 （3）减少国债发行（或回购部分短期国债） 国债发行规模的缩减，使市场供给量减少，从而对证券市场原有的供求平衡发生影响，导致更多的资金转向股票，推动证券市场上扬。 （4）增加财政补贴，财政补贴往往使财政支出扩大，扩大社会总需求和刺激供给增加，从而使整个证券市场的总体水平趋于上涨。 货币政策,1、货币政策对宏观经济的全方位调控： （1）通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡 （2）通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持

58、物价总水平的稳定 （3）调节国民收入中消费与储蓄的比例 （4）引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置 2、货币政策工具 （1）、一般性政策工具 A、 法定存款准备金率：通过货币乘数影响货币供给，即使是存款准备金的小幅调整，也会引起货币供应量的巨大波动 B、 再贴现政策 a、再贴现率： 短期政策效应：通过影响商业银行借入资金成本，影响商业银行信用量传导机制，导致商业银行提高对客户的贴现率或提高放款利率，调整货币供给总量 b、再贴现资格条件:长期政策效用:发挥抑制或扶持作用,改变资金流向 c、 公开市场业务:中央银行在金融市场上公开买卖有价证券(政府债券)，调节市场货币供应量,2）、选择性政策工

59、具 A、 直接信用控制:通过规定利率限额与信用配额、信用条件限制、规定金融机构流动性比率和直接干预等方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。 B、间接信用指导:中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行等金融机构行为 3、货币政策的运作： 紧的货币政策：减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制。 松的货币政策：增加货币供应量，降低利率，放松信贷控制。 4、货币政策对证券市场的影响 （1）利率（影响明显，反应迅速） 利率是计算股票内在投资价值的重要依据之一。利率上升，同一股票的内在投资价值下降，股票价格下跌。 利率水平的变动直接影响到公司的融资成本，从而影响股票价格。利率低，可以降低公司的利息负担，增加公司盈利，股票价格也将随之上升。 利率降低，部分投资者将把储蓄投资转成股票投资，需求增加，促成股价上升,2）中央银行的公开市场业务 中央银行大量购进有价证券，使市场上货币供给量增加，推动利率下调，资金成本降低，企业和个人的投资和消费热情高涨，生产扩张，利润增加，推动股票价格上涨。 中央银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作对象，从而直接关系到国债市场的供求变动，影响到国债市场的波动。 （3）调节货币供应量 中央银行可以通过存款准备金率和再贴现政策调节货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的资金供求，进而影响证券市场。 （4）选择性货币政策工具对证券市场的影响