基于权衡理论的MKT公司融资问题探究

1、基于权衡理论的MKT公司融资问题探究第一章 绪论1.1研究的背景、目的和意义改革开放以来我国中小企业经济蓬勃发展，中小企业的数量也越来越多，逐渐成为 我国市场经济的重要组成部分，2015 年 3 月 5 日总理李克强用了 1 小时 40 分钟向全国人大报告了政府工作，其中对占到全国企业总数的 99%以上，总产值已经占到了全国 GDP总额的 60%，解决了全国 78%以上的城镇人口就业问题的中小企业的发展更是给予更高的重视。中小企业板的欣欣向荣也正是我国中小企业整体状况发展良好的趋势表现。 但是在我国，金融体系不健全，尤其是中小企业直接融资的渠道还没有真正建立起来。国家的相关金融政策也不健全，甚

2、至在某些层面上还存在着对中小企业的歧视;；中小企业由于其规模较小，经营灵活多变，相关的信用评级等措施都难以适用，商业银行等金融机构由于目前已经走上了市场化经营的道路，更多的从其贷款安全性上考虑，在与中小企业双方信息不对称的状况下，不愿贷款给对方。这些构成了我国中小企业融资难问题的基本原因，也让我们看到解决这一问题对于我们来说仍然是任重而道远。 现代企业的生存和发展离不开资本的支持，资本是企业运转存续的血液。中小企业作为新兴的企业形式，融资对于中小企业的发展更是具有十分重要的意义。合理的资本结构不仅可以通过财务杠杆来降低企业成本，更可以提高企业的治理效率，为企业长期发展创造财富。而不完善的资本结

3、构除了会对企业自身运营发展造成阻力外，也会造成外界投资者无法准确评估企业价值，导致投资决策失误，从而进一步阻碍我国资本市场的健康发展，降低资本市场效率。.1.2国内外研究综述传统的资本结构理论是针对一般企业提出来的，其中关于企业特征的假设往往与中小企业有着相当的距离，因此，直接将传统理论应用于中小企业会碰到很多问题。中小企业融资理论以及新资本结构理论就是在这一背景下发展起来的。早在 1993 年 Mekinnon和ShBw 在研究发展中国家的中小企业时，提出了金融抑制的理论。金融抑制在像中国这样的发展中国家普遍存在的，是由于市场机制不健全所造成的利率限制、信贷配额等现象，当发展中国家存在金融抑

4、制时，金融资源是十分有限的，国家会首先选择将资源投资到重要的大项目和国有部门中去，从而使中小企业和非国有经济部门在资金上获得不了足够的支持。虽然在金融抑制的下，存款的利息付出相当低，使银行等金融机构拥有较强的激励和动力支持实体经济，但由于中小企业自身竞争能力有限，无法获取足够的金融资源，融资需求仍难以满足。金融抑制理论为分析我国中小企业融资难的问题提供了一种思路上的参考1。 StiBlitz和Weiss（2001）在研究中小企业融资困难时，提出了信贷配给理论，该理论认为，银行和中小企业在融资过程中存在着信息不对称，可能会造成逆向选择和道德风险，从而提高银行的风险。再加上高利率同样也会对银行的风

5、险起到一定的增加作用，出于对安全的考虑，银行会把利率控制到一个合适的水平，促进信用状况好的企业多借款，同时限制向信用状况差的企业借款2。而对于中小企业，往往因为自身规模、经营情况不乐观等原因使企业的信用状况不是很乐观，因此比较难于从银行获得贷款。.第二章 相关理论基础2.1 MM 理论MM 理论认为在完美的资本市场中企业的融资决策并不重要，确切的说，是企业的经营决策而非融资决策决定着企业的总体价值。该理论的提出对之后资本结构理论的发展产生了极其重要的影响。尽管 MM 理论坚持资本结构与企业价值无关，但是大多数实践者坚信资本结构对企业价值的影响十分重要，并且资本结构是影响企业业绩的重要决定因素之

6、一。 根据 Somers (1955)和 Hicks (1975)的研究，企业融资决策的两个主要标准包括利润最大化和企业市场价值最大化。在利润最大化的标准下，一项资产是否值得被收购，主要看该资产是否能够增加企业的净利润，但仅当资产的预期收益超过利息率时，企业的净利润才会增加。而在企业市场价值最大化的标准下，一项资产仅当它能够增加资产所有者的股权价值(如企业的市场价值)时，该项资产才值得被收购。 需要指出的是，MM 理论的成立是建立在一系列的假设条件下的，包括：1)企业的投资机会是固定不变的；2)投资者对未来企业利润和利润的波动率具有相同的预期；3)资本市场是完美的(如不存在交易费用、税费、投资

7、者与企业的借款利率是相同的)，企业之间的竞争属于一种原子状竞争，即无数小企业集合起来形成的竞争；4)不存在破产费用和重组费用；5)债务是无风险的，债务的利息率也是无风险的；6)企业的经营风险可以表示为利润的标准方差，并且按照风险等级对企业进行分类，某一风险等级的不同企业的股票都是同类的，并且可以相互替代，只是二者在规模上有所差别。 虽然 MM 理论在学术界受到了很多质疑，很多实证研究都表明破产成本数目很大，且不容忽视，但它的提出为今后资本结构理论的相继提出和发展奠定了坚实的理论基础，重要的是为破产成本的衡量以及最优资本结构的确定提供了重要的借鉴意义。.2.2权衡理论对于权衡理论的研究方向主要是

8、沿着两条主线展开的：一是探讨税收差异对资本结构的影响，二是研究破产成本与资本结构的关系。 根据 MM 理论，由于债务的避税利益，企业股东可以从债务融资中获益。但是，KrBus和 LitzenberBer (1973)认为虽然债务利息可以减少企业的税前收入，但债务融资同时也会增加企业的破产概率，在 MM 理论的基础上，进一步提出了权衡理论。权衡理论放宽了 MM理论的假设，在税收、财务困境成本和代理成本共同存在的基础上，研究资本结构如何影响企业的市场价值。具体地，权衡理论分为静态权衡理论和动态权衡理论。.第三章基于权衡理论的中小企业融资模型选择 . 153.1不同经营状态下的中小企业 . 153.

9、1.1中小企业陷入财务困境的表现 . 153.1.2财务困境成本的计量 . 163.2健康企业最小负债成本模型 . 173.3陷入财务困境的企业最优债务经验模型 . 203.3.1研究假设 . 203.3.2结合权衡理论的最优债务经验模型 . 21第四章上海 MKT 公司融资模型的选择 . 234.1上海 MKT 公司概况 . 234.2上海 MKT 公司融资现状 . 234.3上海 MKT 公司融资需求分析 . 254.4上海 MKT 公司融资决策模型的选择 . 274.5上海 MKT 公司融资方案设计 . 294.5.1融资规模 . 294.5.2融资方式 . 31第五章上海 MKT 公司

10、融资经验的可复制探讨 . 355.1上海 MKT 公司融资经验的可复制对象及基础 . 355.2上海 MKT 公司融资经验的可复制性检验 . 37第五章 上海 MKT 公司融资经验的可复制探讨上海 MKT 公司是在企业陷入财务困境的状况下，利用构建的最优债务融资模型，得出最优的债务筹资规模。通过实例对所提出的模型进行检验，结果证明所提出的模型能够得到企业的最优资本结构，所得结论与原始的关于企业价值最大化的财务目标的定义是一致的.因此，该模型提供的方法是可行的、有效的，模型本身反映了客观事物的实际，因而是正确的。 基于两个实例都验证了模型的适用性，但是对于大规模的数据探究，是否这两个模型同样符合

11、所有的中小企业，中小企业是否也存在最优的资本结构。文章通过搜集 2007 年至 2014 年的中小企业板上市的 768 家企业作为研究数据样本，对其进行了复制性探讨。5.1上海 MKT 公司融资经验的可复制对象及基础盈利性（Earning），用净资产收益率表示，等于税后净利润与年末净资产之比，权衡理论认为，企业盈利性与负债率正相关。 成长机会（Growth），用负债率表示，成长机会是影响企业资本结构的一个隐形要素，由于主营业务能够反应一个企业的核心竞争力，因此主营业务收入差额比应被视为企业成长机会的代理变量，然而考虑到所选样本包含不同行业并涉及部分多元化经营企业， 于是用负债率表示。根据权衡理

12、论，具有更多成长机会的公司往往会伴随着较高的破产成本，因此成长机会与负债率负相关。 企业规模（Size），用总资产的对数表示。权衡理论理论认为企业规模与负债率正相关，国外的大多数实证研究也得出了这一相同观点。本文根据资本结构理论和国外大多数文献，假设企业规模与负债水平正相关。 非负债税盾（NDT），用以折旧与总资产的比值表示。根据权衡理论，非负债税盾能够抵消负债收益的部分作用，因此非负债税盾与负债水平负相关。.结论中小企业对促进各国经济的发展正发挥着越来越重要的作用。当今世界各国政府对中小企业的态度也逐步由不重视发展到重视。在世界各国颁布一系列的政策和法律鼓励本国中小企业的发展的同时，我国也开始了相关的立法工作。一系列的法律和政策的制定，为我国中小企业的发展提供了一个前所未有的良好环境。然而，同世界其他国家一样，我国的中小企业也面临着严峻的融