企业筹资方式的比较与选择

1、引言在现代市场经济竞争中 ,企业只有正确选择融资方式来筹集 生产经营活动中所需要的资金 ,才能保障企业生产经营活动 的正常运行和扩大再生产的需要。企业所处的内外环境各不 相同，所选择的融资方式也有相应的差异。企业只有采取了 适合企业自身发展的筹资渠道和融资方式才能够促进企业 的长期发展一、企业筹资的方式企业筹资方式是指企业用何种形式取得资金，即企业取得资 金的具体形式。企业对不同渠道可以用不同方式筹集，即使 是同一渠道的资金也可选择不同的筹资方式。企业筹资方式 的选择直接影响到企业的资本结构，影响企业经营模式以及 重大经营决策的选择，因而要求企业必须结合实际情况选择 适当的筹资方式。按我国现行

2、法律规定，企业筹资可以采用 国家投资、 单位集资或发行股票等方式。 具体方式分述如下：（一）股权筹资 通过股本扩张融来的资金是企业的资本金，企业与出资者之 间体现的是所有权关系，不体现为企业的债务，能改善企业 的财务结构状况，降低资产负债率，使企业财务状况好转， 对企业今后负债融资提供更好的基础。但股权融资由于增加 了企业的股份，新老股东对企业有同等的决策参与权、收益 分配权及净资产所有权等，因此在作出此决策前老股东都会 慎重考虑是否这样做对其长远有利，特别是企业股本扩张后 的经营规模、利润能否同步增长。若不能，新股份将摊薄今 后的利润及其它权益，老股东便可能反对这样做。 同时股权筹资方式在公

3、司控制权与收益分享方面打破了传 统的内源、外源性筹资界限。从资本来源及是否需要还本付 息来看，股权筹资属于内源性筹资范畴；而从起控制权本质 看，出资人已成为公司股东，但只是外部出资人，对企业没 有实质性的控制权，所以它又是一种外源性的筹资。（二）债券筹资 普通金融债券作为一种重要的筹资手段和金融工具具有如 下特征：偿还性、流通性、安全性、收益性。可转换公司债券是一种可以在特定时间、按特定条件转换成 普通股股票的特殊企业债券。可转换债券兼具有债券和股票 的特性。这一特性决定了股票及债券的双重特征及优点于一 体，而回避了股票及债券的某此缺点。（三）借款筹资借款筹资是指企业向银行或非银行金融机构借入

4、资金，形式 有长期借款和短期借款。借款筹资是企业负债经营时所采用 的主要筹资方式之一。借款筹资与其他负债筹资相比，优点 是筹资速度快，程序简单。但常常有附加条件，使得风险加 剧了。（四）商业信用 商业信用是指在商品交易中，以延期付款或预收款进行的购 销活动而形成的借贷关系，是企业之间相互提供的信用，利 用延期付款方式购入企业所需的产品，或利用预先收入贷 款，延后交付产品的方式，得到一笔短期的资金来源。 商业 信用运用广泛，最大优点在于容易取得，与其他方式相比， 它是一种持续性的信贷形式，且无需办理手续。局限性在于 期限短，在放弃现金折扣时所付出的成本较高。（五）国家投资 国家投资是国有企业筹集

5、资本金的主要渠道。国家资本金的 特点是： 1、产权属国家所有，所有者是国有资产代表机构 或部门或其他代理人； 2、资金不具有借款性质，不存在还 本付息问题； 3、资本金数额一般较大。（六）租赁筹资 租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同的规定期限 内，将资产租让给承担人使用的业务活动。租赁有经营性租 赁和融资性租赁两种。经营性租赁是指采用经营性质，以租 赁形式代办租赁业务；融资性租赁是由租赁公司按承租单位 要求筹措设备，然后出租给承租人使用，在租赁期内，出租 人以现金的形式收回租赁设备的全部投资，取得利润，承租 人以支付租金的形式租用资产进行生活经营活动。除上述各种筹资形式外，内部积累也是

6、各企业长期且常常采 用的一种筹资方式。内部积累是指企业在税后利润中按规定 的比例提取的盈余公积金、公益金、资本公积金等。企业通 过内部方式筹资既有利于扩大生产经营规模，又可减少企业 财务风险二、影响企业筹资方式选择的因素现代企业筹资方式的选择是一个很复杂的问题，不同的比较 标准，必然作出不同的评价。而且由于不同的筹资方式其特 点各不相同，因而企业在选择某种筹资方式时，应根据生产 经营的需要来合理地进行选择，在选择时应结合下列因素（一）筹资数量筹资数量是指企业筹集资金的多少，它与企业的资金需求量 成正比。企业必须根据资金的需求量来合理的确定筹资数 量。（二）筹资成本在筹资数量一定的条件下，必须进

7、一步的去考虑筹资成本的 问题。企业取得和使用资金而支付的各种费用构成了筹资成 本。在有多种方式可以选择的情况之下，我们要分析各种筹 资发生的资金成本并加以比较，从而找出差异，选择适合企 业自身发展的筹资方式。（三）筹资风险 企业筹资所面临的风险主要包括两个方面：一是企业自身经 营的风险；二是资金市场上存在的固有财务风险。是公司未来经营收益、支付息税前利润本身所固有的不确 定性风险。影响企业风险的因素很多，如产品需求、价格变 动、经营杠杆效应等。但这些因素在一定程度上是可以控制 的，而另一种风险在企业筹资时是无法控制和避免的，那就 是财务风险。 财务风险是由财务举债经营引起的。它是企业承担的超过

8、股 票风险的额外风险。财务举债经营会使企业税后利润大幅度 变动，并增加了企业破产的概率。但是企业可以获得财务杠 杆效应所带来的资金收益率上的加速上升。如果企业在这部 分中的收益大于本身的筹资成本，那么这次筹资行动就是成 功的。（四）筹资收益企业在评价比较各种不同的筹资方式时，同样要考虑到所投 入项目收益的大小。只有企业筹资项目的预计收益大于筹资 的总代价时，这个方案才是可行的。在上述诸多因素之外， 企业筹资还将受到其它客观条件的限制，如：企业规模、企 业资信等级、社会关系等因素。（一）企业融资方式的比较1、债务融资性融资工具 债务性融资方式的优点在于资金成本较低、保证控制权、可 以发挥财务杠杆

9、作用； 同时缺点是融资风险高、 限制条件多、 融资额有限。债务性融资方式能够提高企业净资产收益率， 发挥企业的财务杠杆效应，同时利息的税前扣除能够起到抵 税的作用。与权益融资相比，采取债务融资时，企业必须按 期还本付息，债务融资比权益融资对经营者的约束力更强， 财务风险更大，但债务融资一般不会产生对企业的控制权问 题。从西方各国并购的经验来看，债务融资是杠杆收购最重 要的资金来源，不仅有商业银行，还有大量的保险公司、退 休基金组织、风险资本企业等机构都可以向优势企业提供债 务融资。债务性融资主要包括银行借款、应收账款融资、商 业信用融资、融资租赁、可转换债券等方式。2、权益性融资工具 权益资金

10、融资方式在我国以发行普通股为主，这种方式有助 于改善财务状况、提高公司知名度、可以利用股票收购其他 公司和客观评价企业。通过权益融资获得的资金，不存在到 期不能偿付从而引发破产的财务风险压力，该方式融资成本 较高，切可能引起最终丧失企业控制权的风险。权益融资主 要有两大类，一是指通过发行股票筹集资金，包括向社会公 众公开发行和定向募集等形式；二是股权支付，即通过增发 新股，以新发行的股票交换目标公司的股票，从而取得对目 标公司的控股权。 股票融资属于标准化的市场行为，具有 以下特点：首先，上市股票融资的融资对象范围广，获得的 资金量大。其次，上市股票融资的门槛高，对企业经营的连 续性、净资本以

11、及股票发行规模等因素有严格要求，而且必 须进行公开的信息披露，接受交易所和证券监督管理机构的 监管。增发是向包括原有股东在内的全体社会公众发售股 票。配股不涉及新老股东之间利益的平衡。增发和配股的优 点在于：不需要支付利息，公司只有在赢利并且有充足现金 的情况下才考虑是否支付股利；无偿还本金的要求；由于没 有利息支出，经营效益要优于举债融资。 （二）不同企业对融资方式的选择 1、上市公司融资方式的选择 目前我国上市公司可以采取的 融资方式有：配股、增发、可转换债券、公司债券、银行贷 款和公积金转增股本以及商业信用等。配股长期以来是我国 上市公司再融资的主要方式，但由于该方式存在较多局限 性，上

12、市公司对其的采用逐渐减少，在国际市场上公司股权 再融资以增发为主，配股较为少见。增发己成为上市公司再 融资的重要渠道及常规模式。现在融资环境已经发生了很大 变化，融资渠道已经大大拓宽，而上市公司的盈利和分红压 力日益巨大，股权融资的成本也不再低廉，但从长期看，增 发和配股等股权融资在市场中的地位将逐渐下降。发行公司 债券有政策方面的限制，实际上很少运用；银行贷款是目前 债务融资的主要方式，而公积金转赠股本作为一种内部融资 手段，也是上市公司经常运用的融资方式， 但融资时间很短， 对公司的资信要求较高。2、中小企业融资方式的选择 中小企业的发展决定了其外源融资的必然性，而在遵循资本 市场风险原则

13、基础上，选用适合中小企业风险特征的融资模 式，可以最大的满足中小企业的融资需求。在中小企业经营 与发展中，融资一直是困扰中小企业发展的关键因素。影响 中小企业融资方式及融资渠道选择的因素是中小企业能否 实施某种融资的关键所在。由于自身所处的内外环境不同， 各企业选择融资的方式不同，主要有信贷融资、吸收风险融 资、股票融资、租赁融资等。对于处于不同行业、不同发展阶段的中小企业来说，应当采 取的融资方式也有所不同。对于具有高风险、高成长性、高 收益的特征的创新型中小企业来说，要尽快建立起开放运作 的二板市场，鼓励民间非正式风险投资基金的发展；对于高 新技术产业化型中小企业，需要通过国家相关产业管理

14、部 门、地方政府、行业协会合作成立为此类型中小企业服务的 政策性金融机构；对于传统产业型中小企业，政府可以采取合作成立产业担保机构、互助担保基金、开放金融市场鼓励 民间金融机构参与等方式帮助产业内的中小企业融资。 四、筹资风险的防范（一）树立正确的风险观念 在社会主义市场经济体制下，作为自主经营、自负盈亏、自 我约束、自我发展的独立商品生产者和经营者，企业必须独 立承担风险。企业在从事生产经营活动时，内外部环境的变 化导致实际结果与预期效果相偏离的情况是难以避免的。如 果在风险临头时，企业毫无准备，一筹莫展，必然会遭致失 败。因此 企业在日常财务活动中必须居安思危， 树立风险观 念，强化风险意

15、识，即正确承认风险。（二）优化资本结构，巧舞“双刃剑” 最佳资本结构是指在企业可接受的最大筹资风险以内，总资 本成本最低的资本结构。这个最大的筹资风险可以用负债比 例来表示。所以确定最佳资本结构最重要的问题是如何确定 适度的负债数额，保持合理的负债比率，以实现风险与报酬 的最优组合。一个企业只有权益资本而没有债务资本，虽然 没有筹资风险，但总资本成本较高，而且无法获得因债务经 营带来的财务杠杆利益，收益不能最大化；如果债务资本过 多，则企业的总资本成本虽然可以降低、收益可以提高，但 可能会因此带来较大的财务风险，从而导致筹资风险加大。 因此，企业应自觉地调节资本结构中权益资本与债务资本的 比例

16、关系，确定一个最佳资本结构。在资产利润率上升时， 调高负债比率， 提高财务杠杆系数， 充分发挥财务杠杆效益； 当资产利润率下降时， 适时调低负债比率， 以防范财务风险 三）保持和提高资产流动性 企业的偿债能力直接取决于其债务总额及资产的流动性。企 业可以根据自身的经营需要和生产特点来决定流动资产规 模，但在某些情况下可以采取措施相对提高资产的流动性。 如在加强管理，加速资金周转上下功夫，努力降低资金占用 额，尽力缩短生产周期，提高产销率，降低应收账款，提高 企业的盈利水平。企业在合理安排流动资产结构的过程中， 不仅要确定理想的现金余额，还要提高资产质量。通过现金 到期债务比、现金债务总额比及现

17、金流动负债比等比率来分 析、研究筹资方案。这些比率越高，企业承担债务的能力越 强。（四）合理安排筹资期限的组合方式， 做好还款计划和准备 按资金运用期限的长短来安排和筹集相应期限的负债资金， 是规避风险的对策之一。企业必须采取适当的筹资政策，即 尽量用所有者权益和长期负债来满足企业永久性流动资产 及固定资产的需要，而临时性流动资产的需要则通过短期负 债来满足。这样既避免了冒险型政策下的高风险压力，又避 免了稳健型政策下的资金闲置和浪费。同时，企业要根据负 债的情况制定出还款计划，使其具有一定的还款保证。（五）先内后外的融资策略 内源融资是指企业内部通过计提固定资产折旧、无形资产摊 销而形成的资

18、金来源和产生留存收益而增加的资金来源。企 业如有资金需求，应按照先内后外、先债后股的融资顺序， 即：先考虑内源融资，然后才考虑外源融资；外部融资时， 先考虑债务融资，然后才考虑股权融资。自有资本充足与否 体现了企业盈利能力的强弱和获取现金能力的高低。自有资 本越充足，企业的财务基础越稳固，抵御财务风险的能力就 越强。自有资本多，也可增加企业筹资的弹性。当企业面临 较好的投资机会而外部融资的约束条件又比较苛刻时，若有 充足的自有资本就不会因此而丧失良好的投资机会。（六）研究利率走势，合理安排筹资 针对由利率变动带来的筹资风险，应认真研究资金市场的供 求情况，根据利率走势，把握其发展趋势，并以此做出相应 的筹资安排。当利率处于由低向高的过渡时期时，应根据资 金需求量筹措长期资金，尽量采用固定利率的计息方式来保 持较低的资金成本；当利率处于低水平时，筹资较为有利， 但应避免筹资过度；当利率处于高水平时或处于由高向低过 渡时期，应尽量少筹资或只筹集急需的资金，应尽量采取浮 动利率的计息方式。研究利率走势，合理安排筹资企业必须立足市场，建立 一套完善的风险预防机