财务管理：04长期计划与财务预测

1、（二）、管理用利润表,1.区分经营损益和金融损益 金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额，即扣除利息收入、公允价值变动收益等以后的利息费用。由于存在所得税，应计算该利息费用的税后结果，即净金融损益。 经营损益是指除金融损益以外的当期损益。 金融损益涉及以下项目的调整： （1）财务报表中“财务费用”包括利息支出（减利息收入）、汇兑损益以及相关的手续费、企业发生的现金折扣或收到的现金折扣。通常把“财务费用”全部作为金融损益处理。,（2）财务报表的“公允价值变动损益”中，属于金融资产价值变动的损益，应计入金融损益。 （3）财务报表的“投资收益”中，既有经营资产的投资收益，也有金融资产的投资收益

2、，只有后者属于金融损益。其数据可以从财务报表附注“产生投资收益的来源”中获得。 （4）财务报表的“资产减值损失”中，既有经营资产的减值损失，也有金融资产的减值损失，只有后者属于金融损益。其数据可从财务报表附注“资产减值损失”中获得。 资本化计入固定资产成本的利息费用，通常忽略不计。,2.分摊所得税 分摊的简便方法是根据企业实际负担的平均所得税税率计算各自应分摊的所得税。 平均所得税税率=所得税费用/利润总额 税后经营净利润=税前经营利润（1-所得税税率） =（利润总额+利息费用）（1-所得税税率） =净利润+税后利息费用 =净利润+利息费用（1-所得税税率） 利息费用=财务费用-公允价值变动收

3、益-投资收益中的金融收益,（三）管理用现金流量表,1. 区分经营活动现金流量和金融活动现金流量,经营现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，因此又称实体经营现金流量，简称实体现金流量，是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量，因此，也可称为自由现金流量。,如果实体现金流量是正数，它有5种使用途径： （1）向债权人支付利息（利息净现金流出是税后利息费用） （2）向债权人偿还债务本金，清偿部分债务； （3）向股东支付股利； （4）从股东处回购股票； （5）购买有价证券和其他金融资产（形成新的债权） 如果

4、净经营现金流量是负数，企业需要筹集现金： （1）出售金融资产（减少债权）； （2）借入新的债务； （3）发行新的股份。,企业的实体现金流量可以分成两部分 债务现金流量，是与债权人之间的交易形成的现金流，包括支付利息、偿还或借入债务以及购入和出售金融资产 股权现金流量，是与股东之间的交易形成的现金流，包括股利分配、股份发行和回购等 从实体现金流量的来源分析，它是经营现金流量超出投资现金流量的部分；从实体现金流量的去向分析，它被用于债务融资活动和权益融资活动，即被用于金融活动。,（一）改进的财务分析体系的核心公式,二、管理用财务分析体系,经营差异率,杠杆贡献率,净财务杠杆,=税后经营利润率净经营资

5、产周转次数,主要分析指标,（二）改进的财务分析体系的基本框架,权益净利率,净经营资产利润率,杠杆贡献率,税后经营利润率,净经营资产周转次数,经营差异率,净财务杠杆,毛利率,收入管理,成本管理,-营业税费及期间费用率,主要营业利润率,+其他营业利润率,税前营业利润率,+营业外收支率,税前经营利润率,-所得税与收入比,经营资产周转次数,存货管理,应收帐款管理,应付账款管理,长期资产管理,经营负债与收入比,短期经营负债管理,长期经营负债管理,净经营资产利润率-,税后利息率,税后利息,有息负债,净负债 ,股东权益,资本结构政策,利润留存政策,长期债务政策,营运资金政策,+,（三）权益净利率的驱动因素分

6、解,从计算结果可见，净资产收益率比上年降低了4.015%，其主要原因是净经营资产利润率的降低，因此，可以认为企业的基础盈利能力出了问题。,（四）杠杆贡献率的分析,影响杠杆贡献率的因素是税后利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 杠杆贡献率 =（净经营资产利润率税后利息率）净财务杠杆 1.税后利息率的分析 需要使用报表附注的明细资料。 税后利息率降低的原因是市场贷款利率普遍降低了，但进一步降低的可能性已经不大。,2.经营差异率的分析 经营差异率是净经营资产利润率和税后利息率的差额，它表示每借入1元债务资本投资于经营资产产生的收益，偿还利息后剩余的部分。该剩余归股东享有。利息越低，经营利润越高，剩

7、余的部分越多。 经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据之一。如果经营差异率为正值，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益。 从增加股东收益来看，净经营资产利润率是企业可以承担的借款利息率上限。 由于净利息率高低主要由资本市场决定，提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。,3.杠杆贡献率的分析 杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。如果经营差异率不能提高，是否可以进一步提高财务杠杆呢？ 以“净负债/股东权益”衡量的财务杠杆，表示每1元权益资本配置的净债务。该公司该比率较高，若公司进一步增加借款，会增加财务风险，推动利息率上升，使经营差异率进一步缩小。因此，进一步加大财

8、务杠杆可能不是明智之举。 依靠财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的,第三章 长期计划与财务预测,第一节 长期计划第二节 财务预测第三节 增长率与资金需求,本章内容概述,本章主要阐述了财务管理的首要环节财务计划和预测。共分三节： 第一节，长期计划，介绍长期计划的意义和目的以及制定财务计划的步骤。 第二节，财务预测，主要讲述财务预测的基本方法销售百分比法以及如何进行长期财务预测。 第三节，增长率与资金需求，在第二节基础上推导出外部融资额占销售增长的百分比公式，并进一步讨论利用外部融资比预测外部融资额、通货膨胀对融资的影响、内含增长率的涵义以及外部融资需求敏感分析，详细阐述了可持续增长率的概念、假设条件

9、以及公式的推导，重点讲解了实际增长率与可持续增长率之间的关系。,本章重点、难点,本章重点： （1）运用销售百分比法进行长期财务预测； （2）内含增长率； （3）可持续增长率。 本章难点： （1）长期财务预测中利润表和资产负债表的预测； （2）可持续增长率计算的两种方法； （3）实际增长率、内含增长率和可持续增长率三者之间的关系,学习要求和目标,本章第二节和第三节具有一定难度，必须重点掌握融资需求预测的三个公式及可持续增长率计算的两种方法，重点掌握实际增长率与可持续增长率之间的关系以及超常增长所需的资金额计算。 在学习融资需求预测的三个公式时，要把它们理解为一个数学公式，只要知道其他因素，就可以

10、把剩下的一个因素求出（例如，内含增长率就是使外部融资销售增长比为零的销售增长率）。,第一节 长期计划,一、 长期计划的内容二、 财务计划的步骤,分析过去很重要，预测未来更重要 预测的价值不在准确而在有助于应变 长期计划（远景计划）是指一年以上的计划。服务于企业长期目标，其目的是扩大和提升企业的发展能力。,一、长期计划的内容,预 计 财 务 报 表 作 用,1.编制预计财务报表，并据以分析经营计划对预计利润和财务比率的影响。 2.确认支持5年计划需要的资金。 3.预测未来5年可使用的资金，包括从内部产生的和从外部融资的部分。 4.在企业内部建立并保持一个控制资金分配和使用的系统，目的是保证基础计

11、划的适当展开。 5.制定调整基本计划的程序，实际上是“反馈环节”。 6.建立基于绩效的管理层报酬计划。,二、财务计划的步骤,第二节 财务预测,一、财务预测的意义和目的 二、财务预测的步骤 三、销售百分比法 四、财务预测的其他方法,一、财务预测的意义和目的,1.含义 估计企业未来融资需求（狭义）；编制全部的预计财务报表及预测未来融资需求（广义） 2.目的 融资计划的前提； 改善投资决策； 预测的真正目的是有助于应变。预测可以提高企业对不确定事件的反应能力，从而减少不利事件出现带来的损失，增加利用有利机会带来的收益,二、财务预测的步骤,（一）销售预测-财务预测的起点，将销售数据视为已知数。 （二）

12、估计经营资产和经营负债-是销售收入的函数，由历史数据得出相应关系。 （三）估计各项费用和保留盈余-各项费用也是销售的函数，可根据预计销售收入估计费用、支出和损失，并在此基础上确定净利润。 净利润和股利支付率共同决定保留盈余所能提供的资金数额。 （四）估计所需外部融资=预计经营资产总量-已有的经营资产、经营负债的自发增长-内部融资,三、销售百分比,销售百分比法的基本原理： 1. 假设企业的经营资产、费用、经营负债与销售收入间存在稳定的百分比关系，根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定融资需求。 可以根据传统的财务报表数据预计，也可以使用经过调整的用于管理的财

13、务报表数据预计。,【例3-1】假设ABC公司201年实际销售收入为3 000万元，管理用资产负债表和利润表的有关数据如表3-1所示。202年预计销售收入为4 000万元。以201年为基期，采用销售百分比法进行预计，假设201年的各项销售百分比在202年可以持续。 参看课本65页表3-1 （1）确定资产和负债项目的销售百分比。 各项目销售百分比=基期资产（负债）基期销售额 也可根据以前若干年度的平均数确定,（2）预计各项经营资产、经营负债 各项经营资产（负债）=预计销售收入各项目销售百分比 资金总需求=预计净经营资产合计基期净经营资产合计=2325-1744=581（万元） 筹资优先顺序：动用现

14、存的金融资产；增加留存收益；增加金融负债；增加股本。 （3）预计可以动用的金融资产 201年底金融资产6万，则尚需资金=581-6=575（万元）,（4）预计增加的留存收益（确定内部筹资额）。 取决于净利润的大小和股利支付率的高低。 留存收益的增加 =预计销售收入计划销售净利率（1-股利支付率） =计划期净利润（1-股利支付率） =计划期净利润留存比率 =4000 4.5%=180（万元） 所需外部融资额=575-180=395（万元） 注意一个问题：该留存收益增加额的计算方法隐含了一个假设，即计划销售净利率可以涵盖增加的利息。,（5）预计增加的借款（确定外部筹资额） 所需395万元的资金可通

15、过借款筹集。 通过增加借款还是增发股本筹集，涉及资本结构管理问题。通常，在目标资本结构允许时企业会优先使用借款筹资。如果已经不宜再增加借款，则需要增发股本。 销售百分比法的优点：简单。 缺点：假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定百分比可能与事实不符；假设计划销售利润率可以涵盖借款利息的增加也不一定合理。,四、财务预测的其他方法,（一）使用回归分析技术 （二）使用计算机进行财务预测 （1）最简单的计算机财务预测，是使用“电子表软件” （2）比较复杂的预测是使用交互式财务规划模型 （3）最复杂的预测是使用综合数据库财务计划系统。,第三节 增长率与资金需求,一、销售增长与外部融资的关系二、内含

16、增长率三、可持续增长率四、资产负债表比率变动情况下的增长率,企业增长的财务意义是资金增长，在销售增长时企业往往需要补充资金。 从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种： （1）完全依靠内部资金增长。 （2）主要依靠外部资金增长。不能持久：增加负债会使企业的财务风险增加，筹资能力下降，最终会使借款能力完全丧失；增加股东投入资本，不仅会分散控制权，而且会稀释每股盈余，除非追加投资有更高的回报率，否则不能增加股东财富。 （3）平衡增长，保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长。这种增长一般不会消耗企业的财务资源，是可持续的增长方式。,一、销售增长与外部

17、融资的关系,（一）外部融资销售增长比 假设销售增长和融资需求成正比例，两者之间有稳定的百分比，即销售额每增长1元需要追加的外部融资额，可将其称为“外部融资额占销售增长的百分比”。 计算方法如下：假设可动用的金融资产为零 外部融资额=（经营资产销售百分比销售收入增加）-（经营负债销售百分比销售收入增加）-预计销售净利率预计销售收入（1-预计股利支付率） 销售收入增加=销售增长率基期销售额,两边同除“销售收入增加”： 外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-预计销售净利率（1+增长率）增长率 （1-预计股利支付率）,【例32】某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销售收入4

18、000万元，销售增长率为33.33%，假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，预计销售净利率为4.5%，预计股利支付率为30%。 外部融资销售增长比0.66670.0617（1.33330.3333）4.5%（130%） 0.6050.1260.479 外部融资额外部融资销售增长比销售增长 0.4791000 479（万元）,即销售额每增加1元，所需外部融资额0.479元。由于新增销售额是1000万元，则外部融资额是0.479 1000=479万元。,如果销售增长500万元（即销售增长率为16.7%），则： 外部融资额5000.66670.0617（1.1670.

19、167）4.5%（130%） 5000.3849192.45（万元）,外部融资销售增长比不仅可以预计外部融资额，而且可用于调整股利政策和预计通货膨胀对筹资的影响。 例如，该公司预计销售增长5%，则： 外部融资销售增长比0.66670.0617（1.050.05）4.5%（130%）0.6050.66155.65% 这说明企业不仅没有外部融资需求，还有剩余资金8.475万元（即30005%5.65%）可用于增加股利或进行短期投资。,预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%，则销售额的名义增长为15.5%, 即15.5% =（1+10%）（1+5%）-1 则， 外部融资销售增长比 =0.666

20、7-0.0617-4.5%（1.155 0.155） 0.7 =37.03% 企业要按销售名义增长额的37.03%补充资金，才能满足需要。,即使实际增长为零，也需要补充资金，以弥补通货膨胀造成的货币贬值损失 外部融资销售增长比 =0.6667-0.0617-4.5%1.10.10.7 =0.605-0.3465 =25.85% 销售的实物量不变，因通货膨胀造成的名义增长为10%，每年需补充资金： 外部融资额=300010%25.85%=77.55万元,考察在销售额一定的条件下，相关因子的变动对外部融资需求的影响 （1）计算依据：根据增加额的计算公式 （2）外部融资需求的影响因素： 销售的增长、

21、销售净利率、股利支付率（留存收益率） 在股利支付率 0的情况下，股利支付率越高，外部融资需求越大。,（二）外部融资需求的敏感分析,按前例，股利支付率30%，外部融资需求479万元。若预计销售额仍为4000万元，股利支付率改为100%,则 外部融资需求 =666.7-61.7-4.5%4000（1-100% ） =605万元,股利支付率改为0： 外部融资需求 =666.7-61.7-4.5%4000（1-0 ） =605-108 =425万元,原销售净利率4.5%，外部融资需求479万元，若销售净利率为10%， 外部融资额 =666.7-61.7- 10% 4000（1-30%） =605-28

22、0 =325万元 当股利支付率为0时，外部融资额为205万元。,销售额增加引起的资金需求增长，有三种途径来满足：一是动用金融资产；二是内部保留盈余的增加；三是外部融资（包括借款和股权融资，不包括经营负债的自然增长）。 如果企业没有可动用的金融资产，且不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从而限制了销售的增长。此时的销售增长率，称为“内含增长率”。,二、内含增长率,【例33】续32，假设外部融资额为零： 0经营资产销售百分比经营负债销售百分比（1增长率）增长率 预计销售净利率（1预计股利支付率） 00.66670.0617（1增长率）增长率 4.5（130%） 增长率5.493% 验算： 销

23、售收入增加30005.493%164.79（万元）,外部融资额 经营资产销售百分比销售收入增加经营负债销售百分比销售收入增加预计销售收入预计销售利润率（1预计股利支付率） （0.6667164.79）（0.0617164.79）3164.794.5%（130%） 109.910.299.7 0（万元）,思考1： 某公司具有以下的财务比率：经营资产与销售收入之比为1.6；经营负债与销售收入之比为0.4；计划下年销售净利率为10%，股利支付率为55%，该公司去年的销售额为200万元； 假设这些比率在未来均会维持不变，并且所有的经营资产和经营负债都会随销售的增加而同时增加，则该公司的销售增长到什么程

24、度，才无须向外筹资？,【答】设销售增长率为g 因为：0=1.60.40.1（1+g）g（10.55） 所以：g=3.90% 当增长率为3.90%时，不需要向外界筹措资金,思考2： 由于通货紧缩，某公司不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。 历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。 现已知经营资产销售百分比为60，经营负债销售百分比为15，计划下年销售净利率5，不进行股利分配。据此，可以预计下年销售增长率为 12.5,【解析】 本题考查内含增长率的计算。 根据题意，设内含增长率为g， 列方程式60%15%5%(1g)

25、 / g=0， 解得g=12.5%。,结论： 预计销售增长率=内含增长率，外部融资=0； 预计销售增长率内含增长率，外部融资0（追加外部资金）； 预计销售增长率内含增长率，外部融资0（资金剩余）,概念：可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。 （1）经营效率是指销售净利率和资产周转率； （2）财务政策是指资本结构政策和股利支付率政策,三、可持续增长率,假设条件：,上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。,可持续增长（也称为平衡增长）情况下的资产、负债和股东权益的关系如下图所示。,可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可

26、持续增长率。 问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。 如果不增发新股，超过部分的资金只有两个解决办法：提高资产收益率，或者改变财务政策。提高经营效率并非总是可行的，改变财务政策是有风险和极限的，因此超常增长只能是短期的。 尽管企业的增长时快时慢，但从长期来看总是受到可持续增长率的制约。,（二）可持续增长率的计算,1、 根据期初股东权益计算 限制销售增长的是资产，限制资产增长的是资金来源（包括负债和股东权益）。在不改变经营效率和财务政策的情况下（即企业平衡增长），限制资产增长的是股东权益的增长率。 可持续增长率=股东权益增长率 =期初权益资本净

27、利率本期收益留存率 =销售净利率总资产周转率（次数）收益留存率期初权益期末总资产乘数,【例34】H公司201205年的主要财务数据如表32所示,根据可持续增长率公式（期初股东权益）计算如下： 可持续增长率（201年）销售净利率总资产周转次数期初权益期末总资产乘数利润留存率 5%2.56411.30.6 10% 实际增长率（201年）（本年销售上年销售）/上年销售（1 000909.09）/909.0910%,由于：企业增长所需资金的来源有增加负债和增加股东权益两个来源 所以：资产增加=股东权益增加+负债增加 （1） 假设：资产周转率不变即资产随销售正比例增加， 则有：资产增加本期资产总额=销售

28、增加本期销售额 资产增加=（销售增加本期销售额）本期资产总额 （2） 假设：不增发新股，销售净利率不变 则有：股东权益增加=收益留存率（净利润销售额）（基期销售额+销售增加额） （3）,2、根据期末股东权益计算,假设：财务结构不变即负债和股东权益同比例增加， 则有：负债的增加额=股东权益增加(负债/股东权益)=收益留存率(净利率/销售额)(基期销售额+销售增加额)(负债/股东权益) （4） 将（2）、（3）、（4）代入（1）： （销售增加/本期销售额）本期资产总额=收益留存率（净利率/销售额）（基期销售额+销售增加额）+收益留存率（净利率/销售额）（基期销售额+销售增加额）（负债/股东权益）

29、整理以后得：,分子和分母，同时乘以（销售收入/总资产）：,根据期末股东权益计算的可持续增长率,根据可持续增长率（期末股东权益）公式计算201年如下：,（三）可持续增长率与实际增长率,实际增长率和可持续增长率经常不一致。通过分析二者差异，可以了解企业经营效率和财务政策有变化。 1.企业经营效率和财务政策有何变化 （1）202年的经营效率和财务政策与201年相同，公司处于均衡增长状态。202年的实际增长率、201年和202年的可持续增长率均为10%。 （2）203年权益乘数提高，另外三个财务比率保持不变。实际增长率上升为50%，可持续增长率上升为13.64%，上年的可持续增长率为10%。提高财务杠

30、杆，提供了高速增长所需的资金。,（3）204年权益乘数降为高速增长前的水平，另外三个财务比率保持不变。实际增长率下降为16.67%，上年的可持续增长率为13.64%，本年的可持续增长率为10%。为了归还借款，使财务杠杆恢复到历史正常水平，降低了销售增长速度。 （4）205年的经营效率和财务政策与204年相同。实际增长率、上年和本年的可持续增长率均为10%,可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力；实际增长率是本年销售收入相对上年销售收入增长的百分比 它们之间有如下联系: （1）如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率，上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。 （2）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。由此可见，超常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。,综 上,（3）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会低于上