第4章投资管理分析

1、第一节第一节 投资管理的概述投资管理的概述 第二节第二节 证券投资证券投资 第三节第三节 项目投资项目投资 财务管理财务管理 第4章投资管理分析 投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资 金的经济行为。金的经济行为。 第一节第一节 投资管理的概述投资管理的概述 一、概念一、概念 第4章投资管理分析 第一节第一节 投资管理的概述投资管理的概述 二、分类二、分类 1.按投资后是否获取金融性证券分按投资后是否获取金融性证券分：证券投资和项目投资：证券投资和项目投资 2.按投资回收时间长短分：长期投资和短期投资按投资回收时间长短分：长期投资和短期投资 3.按照投

2、资的方向分：对内投资和对外投资按照投资的方向分：对内投资和对外投资 第4章投资管理分析 第一节第一节 投资管理的概述投资管理的概述 二、分类二、分类 4.按投资与企业生产的关系分：直接投资和间接投资按投资与企业生产的关系分：直接投资和间接投资 5.按投资的风险程度分按投资的风险程度分：确定型投资和风险型投资：确定型投资和风险型投资 6.按投资方案间是否相关分：独立投资和互斥投资按投资方案间是否相关分：独立投资和互斥投资 第4章投资管理分析 第一节第一节 投资管理的概述投资管理的概述 三、投资的动机三、投资的动机 1.获利动机获利动机 2.扩张动机扩张动机 3.分散风险动机分散风险动机 4.控制

3、动机控制动机 第4章投资管理分析 第二节第二节 证券投资证券投资 四、基金投资四、基金投资 一、证券投资概述一、证券投资概述 二、债券投资二、债券投资 三、股票投资三、股票投资 第4章投资管理分析 一、证券投资概述一、证券投资概述 （一）证券投资及其种类（一）证券投资及其种类 1.定义定义： 2.分类：分类： 1 1）按发行主体不同分：政府证券、金融证券和公司证券。）按发行主体不同分：政府证券、金融证券和公司证券。 2 2）按是否在交易所挂牌交易分：上市证券和非上市证券。）按是否在交易所挂牌交易分：上市证券和非上市证券。 3 3）按照证券收益是否固定分：固定收益证券和变动收益证券。）按照证券收

4、益是否固定分：固定收益证券和变动收益证券。 4 4）按照发行方式和范围的不同，可分为公募证券和私募证券）按照发行方式和范围的不同，可分为公募证券和私募证券 5 5）按经济性质分：股票投资、债券投资、基金投资、期货投）按经济性质分：股票投资、债券投资、基金投资、期货投 资期权投资资期权投资 第4章投资管理分析 一、证券投资概述一、证券投资概述 （二）证券投资的特点（二）证券投资的特点 1. 收益性收益性 2.风险性风险性 3.流动性流动性 4.社会性社会性 第4章投资管理分析 （三）证券投资的程序（三）证券投资的程序 1.选择投资对象选择投资对象 2.确定合适的证券买入价确定合适的证券买入价 3

5、.委托买卖并发出委托投资指示委托买卖并发出委托投资指示 4.交割与清算交割与清算 5.办理过户办理过户 第4章投资管理分析 二、债券投资二、债券投资 （一）债券投资的特点（一）债券投资的特点 1. 债券投资属于债权性投资债券投资属于债权性投资 2.债券投资的风险较小债券投资的风险较小 3.债券投资的收益较稳定，波动较小债券投资的收益较稳定，波动较小 4.市场流动性好市场流动性好 第4章投资管理分析 二、债券投资二、债券投资 （二）债券的估价（二）债券的估价 类型类型公式公式符号含义符号含义 基本模型（票面基本模型（票面 利率固定，每年利率固定，每年 末计算并支付当末计算并支付当 年利息、到期偿

6、年利息、到期偿 还本金的债券估还本金的债券估 价模型）价模型） P是债券价值：是债券价值：It是第是第t年利息；年利息；K 是折现率（可以用当时的市场利率是折现率（可以用当时的市场利率 或者投资者要求的必要报酬率替或者投资者要求的必要报酬率替 代）；代）；M是债券面值；是债券面值；i是票面利率；是票面利率； n是债券偿还年数。是债券偿还年数。 到期一次还本付到期一次还本付 息的债券估价模息的债券估价模 型型 公式中符号的含义与基本估价模型公式中符号的含义与基本估价模型 相同相同 零票面利率债券零票面利率债券 的估价模型的估价模型 公式中符号的含义与基本估价模型公式中符号的含义与基本估价模型 相

7、同相同 第4章投资管理分析 二、债券投资二、债券投资 （三）债券收益率（三）债券收益率 持有期收益率 类型类型公式公式说明说明 票面收益率（又称名义收益率票面收益率（又称名义收益率 或息票率）或息票率） 不能反映债券的不能反映债券的 资本损益情况。资本损益情况。 本期收益率（又称直接收益率本期收益率（又称直接收益率 或当期收益率）或当期收益率） 持持 有有 期期 收收 益益 率率 持有时间较短持有时间较短 （不超过一年）（不超过一年） 持有期收益率持有期收益率= 持有期年均收益率持有期收益率持有期年均收益率持有期收益率/持有年限持有年限 持有年限实际持有天数持有年限实际持有天数/360 为了便

8、于不同期为了便于不同期 限收益率比较，限收益率比较， 一般将持有期收一般将持有期收 益率换算成持有益率换算成持有 期年均收益率。期年均收益率。 持有时间持有时间 较长（超较长（超 过一年）过一年） 到期一次还到期一次还 本付息债券本付息债券 按每年复利一次按每年复利一次 计算使债券带来计算使债券带来 的现金流入量现的现金流入量现 值等于债券买入值等于债券买入 价的折现率。价的折现率。 每年末支付每年末支付 利息的债券利息的债券 第4章投资管理分析 二、债券投资二、债券投资 （四）债券投资的风险（四）债券投资的风险 1. 传统债券的投资风险传统债券的投资风险 2.带有附加条件的债券的投资风险带有

9、附加条件的债券的投资风险 第4章投资管理分析 三、股票投资三、股票投资 （一）股票投资的特点（一）股票投资的特点 1. 股票投资属于股权性投资股票投资属于股权性投资 2.股票投资的风险较大股票投资的风险较大 3.股票投资的收益不稳定，价格波动较大股票投资的收益不稳定，价格波动较大 4.市场流动性好市场流动性好 5.购买力风险低购买力风险低 第4章投资管理分析 二、股票投资二、股票投资 （二）股票的估价（二）股票的估价 或 模型种类模型种类计算公式计算公式符号含义符号含义 基本模型基本模型 P是股票价值；是股票价值；Rt是股是股 票第票第t年带来现金流入年带来现金流入 量（包括股利收入、卖量（包

10、括股利收入、卖 出股票的收入）；出股票的收入）；K是是 折现率；折现率；n是持有年限。是持有年限。 股利固定模型股利固定模型 （各年股利固定）（各年股利固定） D为各年收到的固定股为各年收到的固定股 息，其他符号的含义与息，其他符号的含义与 基本模型相同。基本模型相同。 股利固定增长模型股利固定增长模型 （各年股利按照固定比例增长）（各年股利按照固定比例增长） D0、D1分别表示评价分别表示评价 时已经发放的股利和预时已经发放的股利和预 计第一年的股利；计第一年的股利；g为为 股利每年增长率，股利每年增长率， gK；其他符号含义；其他符号含义 与基本模型相同。与基本模型相同。 三阶段模型三阶段

11、模型 P股利高速增长阶段现值正常股利高速增长阶段现值正常 固定增长阶段现值固定不变阶固定增长阶段现值固定不变阶 段现值段现值 第4章投资管理分析 二、股票投资二、股票投资 （三）股票的收益率（三）股票的收益率 种类种类公式公式 本期收益本期收益 率率 式中：年现金股利是指上年每股股利，本期股票价格是指当日证券市场收盘价。式中：年现金股利是指上年每股股利，本期股票价格是指当日证券市场收盘价。 持有期收持有期收 益率益率 持有股票时间持有股票时间 不超过一年不超过一年 （不考虑资金（不考虑资金 时间价值）时间价值） 持有年限实际持有天数持有年限实际持有天数/360 或或=持有月数持有月数/12 持

12、有时间超过持有时间超过 一年一年 按每年复利一按每年复利一 次考虑资金时次考虑资金时 间价值）间价值） 式中：式中：i为股票的持有期年均收益率；为股票的持有期年均收益率；P为股票的购买价格；为股票的购买价格；F 为股票的售出价格；为股票的售出价格；Dt为各年分得的股利；为各年分得的股利；n为投资期限。为投资期限。 第4章投资管理分析 四、基金投资四、基金投资 （一）投资基金的含义（一）投资基金的含义 1. 投资基金的定义投资基金的定义 2.投资基金的特点投资基金的特点 3.证券投资基金的分类证券投资基金的分类 第4章投资管理分析 四、基金投资四、基金投资 （二）基金的价值（二）基金的价值 基金

13、的价值主要由基金净资产的现有市场价值决定。基金的价值主要由基金净资产的现有市场价值决定。 第4章投资管理分析 四、基金投资四、基金投资 （三）基金单位净值（三）基金单位净值 基金单位净值，是指在某一时点每一基金单位或基金股份所具基金单位净值，是指在某一时点每一基金单位或基金股份所具 有的市场价值。是评价基金价值的最直观指标。有的市场价值。是评价基金价值的最直观指标。 基金单位净值基金单位净值=基金净资产价值总额基金净资产价值总额/基金单位总份数基金单位总份数 基金净资产价值总额基金净资产价值总额=基金资产总额基金资产总额-基金负债总额基金负债总额 其中，基金负债包括以基金名义对外融资借款以及应

14、付给其中，基金负债包括以基金名义对外融资借款以及应付给 投资者的分红、应付给基金管理人的经理费等。投资者的分红、应付给基金管理人的经理费等。 第4章投资管理分析 四、基金投资四、基金投资 （四）基金的报价（四）基金的报价 类型类型价格的确定价格的确定 封闭型基金封闭型基金 二级市场上交二级市场上交 易价格易价格 由供求关系和基金业绩决定，围绕基金单位净值上下波动。由供求关系和基金业绩决定，围绕基金单位净值上下波动。 开放型基金开放型基金 的柜台交易价的柜台交易价 格格 开放型基金的柜台交易价格完全以基金单位净值为基础，开放型基金的柜台交易价格完全以基金单位净值为基础， 通常采用两种报价形式：认

15、购价（卖出价）和赎回价通常采用两种报价形式：认购价（卖出价）和赎回价 （买入价）。（买入价）。 基金认购价基金认购价=基金单位净值首次认购费基金单位净值首次认购费 基金赎回价基金赎回价=基金单位净值基金赎回费基金单位净值基金赎回费 第4章投资管理分析 四、基金投资四、基金投资 （五）基金收益率（五）基金收益率 基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基 金净资产的价值变化来衡量。金净资产的价值变化来衡量。 基金收益率基金收益率=（年末持有份数（年末持有份数基金单位净基金单位净 值年末数值年末数-年初持有份数年初持有份数基金单位净值年初数）基金单位净值年

16、初数） +持有期的分红持有期的分红年初持有份数年初持有份数基金单位净值基金单位净值 年初数年初数 第三节第三节 项目投资项目投资 四、项目投资决策指标的应用四、项目投资决策指标的应用 一、项目投资的相关概念一、项目投资的相关概念 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 三、项目投资决策指标三、项目投资决策指标 五、项目投资风险决策分析五、项目投资风险决策分析 一、项目投资的相关概念一、项目投资的相关概念 （一）项目投资的特点（一）项目投资的特点 2.2.投资数额大投资数额大 3.3.不经常发生不经常发生 4.4.变现能力差变现能力差 1.1.影响时间长影响时间长 一、项目投资的相

17、关概念一、项目投资的相关概念 （二）项目计算期的构成（二）项目计算期的构成 建设起点建设起点 投产日投产日 终结点终结点 达产期达产期 试产期试产期 建设期建设期 生产经营期生产经营期 项目计算期项目计算期 一、项目投资的相关概念一、项目投资的相关概念 （三）项目资本投入方式（三）项目资本投入方式 方式方式特点特点 一次投入一次投入投资行为集中一次发生在项目计算期第一投资行为集中一次发生在项目计算期第一 个年度的某一时点。个年度的某一时点。 分次投入分次投入投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽 只涉及一个年度但同时在该年的不同时间只涉及一个年度但同时在该年的

18、不同时间 点发生。点发生。 所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金 收入增加的数量。这时的收入增加的数量。这时的“现金现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币是广义的现金，它不仅包括各种货币 资金，也包括项目需要投入的企业现有非货币资源的变现价值。资金，也包括项目需要投入的企业现有非货币资源的变现价值。 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （一）现金流量的含义（一）现金流量的含义 理解四点：理解四点： （1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期）财务管理中的现金流量，针对

19、特定投资项目，不是针对特定会计期 间。间。 （2）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。 （3）现金流量是指）现金流量是指“增量增量”现金流量。现金流量。 （4）广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。）广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （二）现金流量的种类（二）现金流量的种类 1. 1.按现金流动的方向划分：现金流出量、现金流入量按现金流动的方向划分：现金流出量、现金流入量 现金流出量现金流出量 建设投资建设投资 流动资金流动资金 付现成本付现成本 所

20、得税所得税 现金流入量现金流入量 营业现金收入营业现金收入 固定资产残值收入固定资产残值收入 收回的流动资金收回的流动资金 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （二）现金流量的种类（二）现金流量的种类 2. 2.按现金流动的时间划分：按现金流动的时间划分： 初始现金流量初始现金流量 固定资产投资额固定资产投资额 流动资产投资流动资产投资 机会成本机会成本 其他投资费用其他投资费用 原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入 营业现金流量营业现金流量 营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =税后净利税后净利+折旧费折旧费 终结现金流量终结

21、现金流量 回收变价净收入或残值净收入回收变价净收入或残值净收入 收回的垫支营运资金收回的垫支营运资金 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （二）现金流量的种类（二）现金流量的种类 3.净现金流量（净现金流量（NCF） ： 一定期间现金流入量和现金流出量的差额。一定期间现金流入量和现金流出量的差额。 净现金流量净现金流量 = 现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量 【提示提示】这个这个“一定期间一定期间”，有时是指，有时是指1年内，有时是年内，有时是 指投资项目持续的整个年限内。流入量大于流出量时，指投资项目持续的整个年限内。流入量大于流出量时， 净流量为正值；反之，净流量为

22、负值。净流量为正值；反之，净流量为负值。 注意：注意： （1）对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个）对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“年初年初”支支 付。付。 （2）对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有）对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有 特殊指明，均假设营业现金流量在特殊指明，均假设营业现金流量在“年末年末”取得。取得。 （3）终结点现金流量在最后一年年末发生。）终结点现金流量在最后一年年末发生。 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （三）现金流量的估算（三）现金流量的估算 1 1现金流入量的估算现金

23、流入量的估算 （1 1）营业收入）营业收入 （2 2）固定资产的残值收入）固定资产的残值收入 （3 3）流动资金的回收）流动资金的回收 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （三）现金流量的估算（三）现金流量的估算 2 2现金流出量的估算现金流出量的估算 （1 1）建设投资的估算）建设投资的估算 基本概念基本概念关系公式关系公式 原始总投资原始总投资 （初始投资）（初始投资） 原始投资原始投资= =建设投资建设投资+ +营运资金投资营运资金投资 建设投资建设投资= =固定资产投资固定资产投资+ +无形资产投资无形资产投资+ +开办费投资开办费投资 项目投资总额项目投资总额固定资

24、产原值固定资产原值= =固定资产投资固定资产投资+ +建设期资本化利息建设期资本化利息 项目投资总额原始投资建设期资本化利息项目投资总额原始投资建设期资本化利息 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （三）现金流量的估算（三）现金流量的估算 2 2现金流出量的估算现金流出量的估算 （2 2）营运资金投资的估算）营运资金投资的估算 某年流动资金需用数该年流动资产需用数该年流动负债某年流动资金需用数该年流动资产需用数该年流动负债 可用数可用数 某年流动资金投资额（垫支数）本年流动资金需用数截某年流动资金投资额（垫支数）本年流动资金需用数截 止上年的流动资金投资额止上年的流动资金投资

25、额 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （三）现金流量的估算（三）现金流量的估算 2 2现金流出量的估算现金流出量的估算 （3 3）付现成本的估算）付现成本的估算 付现成本经营成本付现成本经营成本非付现成本非付现成本 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （三）现金流量的估算（三）现金流量的估算 案例：案例：A公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、 乙两个方案可供选择。甲方案需投资乙两个方案可供选择。甲方案需投资15000元，一年后建成元，一年后建成 投产。使用寿命为投产。使用寿命为6年，采用直线法计提折旧，年

26、，采用直线法计提折旧，6年后设备无年后设备无 残值。残值。6年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为 2500元。乙方案需投资元。乙方案需投资18000元，一年后建成投产时需另外元，一年后建成投产时需另外 增加营运资金增加营运资金3000元。该方案的使用寿命也是元。该方案的使用寿命也是6年，采用直年，采用直 线法计提折旧，线法计提折旧，6年后有残值年后有残值3000元。元。6年中每年的销售收年中每年的销售收 入为入为8500元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为3000元，以后每年将增加元，以后每年将增加 维修费维修费300元。假设所得税税率为

27、元。假设所得税税率为25%，试计算两方案的现，试计算两方案的现 金流量。金流量。 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （三）现金流量的估算（三）现金流量的估算 第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年第第6 6年年第第7 7年年 甲方案：甲方案： 销售收入（销售收入（1 1） 付现成本（付现成本（2 2） 折旧（折旧（3 3） 税前利润（税前利润（4 4）= =（1 1）- -（2 2）- -（3 3 所得税（所得税（5 5）= =（4 4）25%25% 税后利润（税后利润（6 6）= =（4 4）- -（5 5） 营业现金流量（营业现金流量（7 7）= =（

28、3 3）+ +（6 6） 60006000 25002500 25002500 10001000 250250 750750 32503250 60006000 25002500 25002500 10001000 250250 750750 32503250 60006000 25002500 25002500 10001000 250250 750750 32503250 60006000 25002500 25002500 10001000 250250 750750 32503250 60006000 25002500 25002500 10001000 250250 750750 3

29、2503250 60006000 25002500 25002500 10001000 250250 750750 32503250 乙方案：乙方案： 销售收入（销售收入（1 1） 付现成本（付现成本（2 2） 折旧（折旧（3 3） 税前利润（税前利润（4 4）= =（1 1）- -（2 2）- -（3 3 所得税（所得税（5 5）= =（4 4）25%25% 税后利润（税后利润（6 6）= =（4 4）- -（5 5） 营业现金流量（营业现金流量（7 7）= =（3 3）+ +（6 6） 85008500 30003000 25002500 30003000 750750 22502250

30、47504750 85008500 33003300 25002500 27002700 675675 20252025 45254525 85008500 36003600 25002500 24002400 600600 18001800 43004300 85008500 39003900 25002500 21002100 525525 15751575 40754075 85008500 42004200 25002500 18001800 450450 13501350 38503850 85008500 45004500 25002500 15001500 375375 1125

31、1125 36253625 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （三）现金流量的估算（三）现金流量的估算 CFCF0 0CFCF1 1CFCF2 2CFCF3 3CFCF4 4CFCF5 5CFCF6 6CFCF7 7 甲方案：甲方案： 固定资产投资固定资产投资 营业现金流量营业现金流量 -15000-15000325032503250325032503250325032503250325032503250 甲方案现金流量甲方案现金流量 合计合计 -15000-15000325032503250325032503250325032503250325032503250 乙方案：

32、乙方案： 固定资产投资固定资产投资 流动资产投资流动资产投资 营业现金流量营业现金流量 固定资产残值固定资产残值 营运资金回收营运资金回收 -18000-18000 -3000-3000 475047504525452543004300407540753850385036253625 30003000 30003000 乙方案现金流量乙方案现金流量 合计合计 -18000-18000-3000-3000475047504525452543004300407540753850385096259625 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （三）现金流量的估算（三）现金流量的估算

33、3 3估算现金流量应注意的几个问题估算现金流量应注意的几个问题 （1 1）区分相关成本与非相关成本）区分相关成本与非相关成本 （2 2）不要忽视机会成本）不要忽视机会成本 （3 3）要考虑投资方案对公司其他项目的影响）要考虑投资方案对公司其他项目的影响 （4 4）要考虑投资方案对净营运资金的影响）要考虑投资方案对净营运资金的影响 第4章投资管理分析 1、采用现金流量有利于科学地考虑时间价 值因素。利润的计算，并不考虑资金收 付的时间，它是以权责发生制为基础的。 l利润与现金流量的差异： (1)购置固定资产付出大量现金时不计入成 本； (2)将固定资产的价值以折旧或折耗的形式 逐期计入成本时，却

34、又不需要付出现金； （四）投资决策中使用现金流量的原因（四）投资决策中使用现金流量的原因 第4章投资管理分析 (3)计算利润时不考虑垫支的流动资产的数 量和回收的时间； (4)当期的销售收入中可能有一部分并未于 当期收到现金。 2、现金流量使投资决策更符合客观实际情 况。 (1)净利润比现金流量的计算有更大的主观 随意性，作为决策的主要依据不太可靠； (2)利润反映的是某一会计期间“应计”的 现金流量，而不是实际的现金流量。 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （五）所得税对现金流量的影响（五）所得税对现金流量的影响 1 1基本概念基本概念 概念概念公式公式 税后付现成本税后

35、付现成本税后付现成本实际付现成本税后付现成本实际付现成本(l-(l-税率税率) ) 税后收入税后收入税后收入税后收入= =应纳税收入应纳税收入(l-(l-税率税率) ) 折旧抵税折旧抵税折旧抵税折旧折旧抵税折旧税率税率 【提示提示】这里的折旧包括固定资产折旧和长期这里的折旧包括固定资产折旧和长期 资产摊销等非付现成本资产摊销等非付现成本 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （五）所得税对现金流量的影响（五）所得税对现金流量的影响 2 2所得税对投资现金流量的影响所得税对投资现金流量的影响 投资现金流量投资在流动资产上的资金投资现金流量投资在流动资产上的资金+设备的变现价值设备

36、的变现价值 -（设备的变现价值（设备的变现价值-账面净值）账面净值）税率税率 案例案例:假设某企业要进行固定资产更新与否的决策，若更换假设某企业要进行固定资产更新与否的决策，若更换 旧设备，则可获得旧设备的出售收入旧设备，则可获得旧设备的出售收入8万元，若此时旧设备万元，若此时旧设备 的账面净值为的账面净值为6万元，则企业出售旧设备的净所得为万元，则企业出售旧设备的净所得为2万元，万元， 须为此支付所得税须为此支付所得税0.5万元万元(所得税税率为所得税税率为25)。因此，出。因此，出 售旧设备所产生的现金流入量是售旧设备所产生的现金流入量是8-0.5=7.5(万元万元)。但是，。但是， 若假

37、设旧设备出售时的账面净值是若假设旧设备出售时的账面净值是10万元，则企业会产生万元，则企业会产生 亏损亏损2万元。这万元。这2万元可以作为一项费用支出在税前利润中万元可以作为一项费用支出在税前利润中 扣除，因而会产生税收抵免扣除，因而会产生税收抵免0.5万元。此时出售旧设备所产万元。此时出售旧设备所产 生的现金流人量是生的现金流人量是8+0.5=8.5(万元万元)。 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （五）所得税对现金流量的影响（五）所得税对现金流量的影响 2 2所得税对营业现金流量的影响所得税对营业现金流量的影响 营业现金流量营业收入营业现金流量营业收入-付现成本付现成本

38、-所得税所得税 税后利润税后利润+折旧折旧 收入收入( l-税率税率)-付现成本付现成本(1-税率税率) +折旧折旧税率税率 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （五）所得税对现金流量的影响（五）所得税对现金流量的影响 3 3所得税对项目终止阶段现金流量的影响所得税对项目终止阶段现金流量的影响 项目终止现金流量回收垫支的营运资金项目终止现金流量回收垫支的营运资金 +固定资产残值收入固定资产残值收入 -（残值收入（残值收入-预计残值）预计残值）所得税税率所得税税率 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （五）所得税对现金流量的影响（五）所得税对现金流量的影响 某

39、企业拟投资甲项目，经过可行性分析，有关资料如下：某企业拟投资甲项目，经过可行性分析，有关资料如下： (1)该项目需固定资产投资该项目需固定资产投资100万元，其中第一年年初和第二年年初分别投万元，其中第一年年初和第二年年初分别投 资资55万元和万元和45万元，第一年年末该项目部分竣工并投入试生产，第二年年万元，第一年年末该项目部分竣工并投入试生产，第二年年 末该项目全部竣工交付使用。末该项目全部竣工交付使用。 (2)该项目投产时需垫支营运资金该项目投产时需垫支营运资金60万元，用于购买原材料、支付工资以及万元，用于购买原材料、支付工资以及 存货增加占用等。其中第一年年末垫支存货增加占用等。其中

40、第一年年末垫支35万元，第二年年末又增加垫支万元，第二年年末又增加垫支25 万元。万元。 (3)该项目经营期预计为该项目经营期预计为6年，固定资产按直线法计提折旧。预计残余价值年，固定资产按直线法计提折旧。预计残余价值 为为10万元。万元。 (4)根据有关部门的市场预测，该项目投产后第一年销售收入为根据有关部门的市场预测，该项目投产后第一年销售收入为70万元，以万元，以 后后5年每年销售收入均为年每年销售收入均为95万元。第一年付现成本为万元。第一年付现成本为35万元，以后万元，以后5年每年年每年 的付现成本均为的付现成本均为46万元。万元。 (5)甲项目需征用土地甲项目需征用土地10亩，支付

41、土地亩，支付土地10年使用费共计年使用费共计60万元，于项目建万元，于项目建 设第设第1年年初支付。年年初支付。 (6)该企业适用所得税税率为该企业适用所得税税率为25。 要求：计算甲项目要求：计算甲项目6年的预计现金流量。年的预计现金流量。 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （五）所得税对现金流量的影响（五）所得税对现金流量的影响 年份年份 项目项目 2 23 34 45 56 67 7 销售收入销售收入 - - 付现成本付现成本 - - 折旧折旧 - - 摊销土地使用费摊销土地使用费 700 000700 000950 000950 000950 000950 0009

42、50 000950 000950 000950 000950 000950 000 350 000350 000460 000460 000460 000460 000460 000460 000460 000460 000460 000460 000 150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000 60 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 000 = =税前净利税前净利 - -

43、 所得税所得税 140 000140 000280 000280 000280 000280 000280 000280 000280 000280 000280 000280 000 35 00035 00070 00070 00070 00070 00070 00070 00070 00070 00070 00070 000 = =税后净利税后净利 + + 折旧折旧 + + 摊销土地使用费摊销土地使用费 105 000105 000210 000210 000210 000210 000210 000210 000210 000210 000210 000210 000 150 00015

44、0 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000150 000 60 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 00060 000 = =营业现金流量营业现金流量315 000315 000420 000420 000420 000420 000420 000420 000420 000420 000420 000420 000 二、现金流量的内容及其估算二、现金流量的内容及其估算 （五）所得税对现金流量的影响（五）所得税对现金流

45、量的影响 年份年份 项目项目第第1 1年初年初第第1 1年末年末第第2 2年末年末 第第3 3年末至年末至 第第6 6年末年末 ( (每年每年) ) 第第7 7年末年末 固定资产投入固定资产投入- 550 000- 550 000- 450 000- 450 000 土地使用权投入土地使用权投入- 600 000- 600 000 营运资金投入营运资金投入- 350 000- 350 000- 250 000- 250 000 营业现金流量营业现金流量315 000315 000420 000420 000420 000420 000 固定资产净残值固定资产净残值100 000100 000

46、营运资金回收营运资金回收600 000600 000 现金流量合计现金流量合计- 1 150 000- 1 150 000- 800 000- 800 00065 00065 000420 000420 0001 120 0001 120 000 三、项目投资决策方法三、项目投资决策方法 （一）非贴现法（一）非贴现法 1.1.静态投资回收期法（静态投资回收期法（Payback Period PP） （2 2）计算）计算 （3 3）决策规则）决策规则 （1 1）含义）含义 （4 4）评价）评价 三、项目投资决策方法三、项目投资决策方法 （二）非贴现法（二）非贴现法 2.2.会计收益率法会计收益率

47、法(Accounting Rate of Return ARR) （2 2）计算）计算 （3 3）决策规则）决策规则 （1 1）含义）含义 （4 4）评价）评价 三、项目投资决策方法三、项目投资决策方法 （二）贴现法（二）贴现法 1.1.净现值法（净现值法（Net Present Value , NPV） （2 2）计算）计算 （3 3）决策规则）决策规则 （1 1）含义）含义 （4 4）评价）评价 NPV= - 三、项目投资决策方法三、项目投资决策方法 （三）贴现法（三）贴现法 2.2.现值指数法现值指数法(Profitability Index , PI) （2 2）计算）计算 （3 3）

48、决策规则）决策规则 （1 1）含义）含义 （4 4）评价）评价 三、项目投资决策方法三、项目投资决策方法 （三）贴现法（三）贴现法 3.3.内含报酬率法内含报酬率法(Internal Rate of Return, IRR) （2 2）计算）计算 （3 3）决策规则）决策规则 （1 1）含义）含义 （4 4）评价）评价 第4章投资管理分析 三、项目投资决策方法三、项目投资决策方法 （三）贴现法（三）贴现法 4.4.三种贴现方法的区别三种贴现方法的区别 （2 2）不同点）不同点 （1 1）相同点）相同点 四、项目投资决策方法的应用四、项目投资决策方法的应用 （一）互斥方案的决策（一）互斥方案的决

49、策 1.1.原始投资不相同，但项目计算期相同时原始投资不相同，但项目计算期相同时 决策方法决策方法关键指标确定关键指标确定决策原则决策原则 差额投资差额投资 内含报酬内含报酬 率法率法 差额内含报酬率就是差额内含报酬率就是 找到使差额现金流量找到使差额现金流量 的净现值为零的折现的净现值为零的折现 率，计算方法与内含率，计算方法与内含 报酬率指标的计算方报酬率指标的计算方 法是一样的，只不过法是一样的，只不过 所依据的是差量净现所依据的是差量净现 金流量。金流量。 当差额内含报酬率指标大于或当差额内含报酬率指标大于或 等于基准报酬率或设定折现率等于基准报酬率或设定折现率 时，原始投资额大的方案

50、较优；时，原始投资额大的方案较优； 反之，则投资少的方案为优。反之，则投资少的方案为优。 四、项目投资决策方法的应用四、项目投资决策方法的应用 （一）互斥方案的决策（一）互斥方案的决策 1.1.原始投资不相同，但项目计算期相同时原始投资不相同，但项目计算期相同时 某企业现在有两个互斥投资项目：方案某企业现在有两个互斥投资项目：方案A A和方案和方案B B。 方案方案A A和方案和方案B B现金净流量现金净流量 单位：元单位：元 企业所要求的投资报酬率为企业所要求的投资报酬率为1010，问企业应选择哪个方案，问企业应选择哪个方案? ? 项目项目 年份年份 方案方案A A方案方案B B差差 量量

51、第第0 0年年 第第1 1年年 -10 000-10 000 15 00015 000 -15 000-15 000 21 00021 000 -5 000-5 000 6 0006 000 四、项目投资决策四、项目投资决策方法方法的应用的应用 （一）互斥方案的决策（一）互斥方案的决策 2.2.项目计算期不同时项目计算期不同时 决策方法决策方法关键指标确定关键指标确定决策原则决策原则 年均净现年均净现 值法值法 年均净现值净年均净现值净 现值现值/(P/A,i,n) 在所有方案在所有方案 中，年均净中，年均净 现值最大的现值最大的 方案为优方案为优 第4章投资管理分析 四、项目投资决策四、项目

52、投资决策方法方法的应用的应用 （一）互斥方案的决策（一）互斥方案的决策 2.2.项目计算期不同时项目计算期不同时 决策方法决策方法关键指标确定关键指标确定决策原则决策原则 最小公倍最小公倍 寿命法寿命法 确定最小公倍数确定最小公倍数在所有方案在所有方案 中，净现值中，净现值 最大的方案最大的方案 为优为优 四、项目投资决策四、项目投资决策方法方法的应用的应用 （一）互斥方案的决策（一）互斥方案的决策 2.2.项目计算期不同时项目计算期不同时 一公司要在两个投资方案中选取一个进行投资一公司要在两个投资方案中选取一个进行投资 ，甲方案是计划购进半自动化设备，需要，甲方案是计划购进半自动化设备，需要

53、2020万元原万元原 始投资，每年产生始投资，每年产生1010万元的净现金流量，设备使用万元的净现金流量，设备使用 寿命为寿命为3 3年，年，3 3年后必须更新，并没有残值；乙方案年后必须更新，并没有残值；乙方案 是计划购进全自动化设备，需要初始投资是计划购进全自动化设备，需要初始投资2525万元，万元， 使用寿命为使用寿命为6 6年，每年产生年，每年产生7 7万元的净现金流量，万元的净现金流量，6 6年年 后必须更新并没有残值，企业要求的最低报酬率为后必须更新并没有残值，企业要求的最低报酬率为 1010，企业应选择哪个方案？，企业应选择哪个方案？ 四、项目投资决策四、项目投资决策方法方法的应

54、用的应用 （二）资本限量决策（二）资本限量决策 总决策原则：在预算限额内选择能提供最大净现值的总决策原则：在预算限额内选择能提供最大净现值的 投资方案组合，并争取将预算限额全部用完。投资方案组合，并争取将预算限额全部用完。 【提示提示】若项目可拆分：可将方案根据获利指数由高若项目可拆分：可将方案根据获利指数由高 到低的顺序排列来选取项目组合；如果项目是不可拆到低的顺序排列来选取项目组合；如果项目是不可拆 分的，就要选取能产生最大净现值的方案组合。分的，就要选取能产生最大净现值的方案组合。 四、项目投资决策四、项目投资决策方法方法的应用的应用 （二）资本限量决策（二）资本限量决策 假设企业目前正

55、在评价三个可能的投资项目，每个项目的预期现金流量模式如表所示假设企业目前正在评价三个可能的投资项目，每个项目的预期现金流量模式如表所示 。假设企业的资本成本是。假设企业的资本成本是1212，该年的投资预算限额为，该年的投资预算限额为1 2001 200万元。每个项目均可拆万元。每个项目均可拆 分分( (即如果需要的话可以执行项目中的一部分即如果需要的话可以执行项目中的一部分) )。公司应实施哪些投资项目。公司应实施哪些投资项目? ? 项目现金流量项目现金流量 单位：万元单位：万元 0 01 12 23 34 4 A A-800-800500500200200300300400400 B B-9

56、00-900500500300300300300500500 C C-1 100-1 100400400400400500500650650 四、项目投资决策四、项目投资决策方法方法的应用的应用 （二）资本限量决策（二）资本限量决策 以以1212为折现率计算这三个项目的净现值，可得到项目为折现率计算这三个项目的净现值，可得到项目A A的净现值为的净现值为280280万元；项万元；项 目目B B的净现值为的净现值为320320万元；项目万元；项目C C的净现值为的净现值为360360万元。若按净现值进行排序，则项目万元。若按净现值进行排序，则项目C C 居于首位，项目居于首位，项目B B位列第二

57、，项目位列第二，项目A A居于末位。因为本年的资金限额为居于末位。因为本年的资金限额为12001200万元，所以万元，所以 运用这个方法的结果是实施项目运用这个方法的结果是实施项目C C的全部的全部(1 100(1 100万元万元) )和项目和项目B B的部分的部分(100(100万元万元) )。这时。这时 ，1 2001 200万元投资所获得的全部净现值为：万元投资所获得的全部净现值为：396(396(万元万元),),不过，不过，396396万元并不是项目组合万元并不是项目组合 中最大的净现值。中最大的净现值。 当项目可拆分时，最好的方法是计算每个方案的获利指数，按其由高到低来排列当项目可拆

58、分时，最好的方法是计算每个方案的获利指数，按其由高到低来排列 方案，进而作出投资决策。方案，进而作出投资决策。 四、项目投资决策四、项目投资决策方法方法的应用的应用 （二）资本限量决策（二）资本限量决策 由计算结果可以看到每个项目的获利指数都大于由计算结果可以看到每个项目的获利指数都大于1。只要项目的。只要项目的 净现值为正，获利指数总是大于净现值为正，获利指数总是大于1。项目。项目B的获利指数最高，所的获利指数最高，所 以应排在首位。项目以应排在首位。项目A位列第二，项目位列第二，项目C位列第三。这时投资位列第三。这时投资 1200万元所得到的全部净现值为：万元所得到的全部净现值为：425（

59、万元）。这个数字高（万元）。这个数字高 于根据项目的净现值进行排序所获得的于根据项目的净现值进行排序所获得的396万元。万元。 项目项目A AB BC C 获利指数获利指数1080/800=1.351080/800=1.351220/900=1.361220/900=1.361460/1100=1.331460/1100=1.33 第4章投资管理分析 四、项目投资决策四、项目投资决策方法方法的应用的应用 （三）固定资产更新决策（三）固定资产更新决策 1.1.投资寿命期相等时的更新决策投资寿命期相等时的更新决策 名称名称计算计算决策原则决策原则 总成本总成本 分析法分析法 计算两个方案的现计算两

60、个方案的现 金流出量及各方案金流出量及各方案 的净现值的净现值 选择成本净现值小的方案进行投资选择成本净现值小的方案进行投资 备注：一般说来，设备更新不改变企业的生产能力，不增加企 业的现金流入。更新决策现金流量主要体现为现金流出，即使 有少量的残值收入，也属于支出的抵减。 第4章投资管理分析 四、项目投资决策四、项目投资决策方法方法的应用的应用 （三）固定资产更新决策（三）固定资产更新决策 1.1.投资寿命期相等时的更新决策投资寿命期相等时的更新决策 名称名称计算计算决策原则决策原则 差额分差额分 析法析法 计算两个方案的现计算两个方案的现 金流量之差以及净金流量之差以及净 现值差额现值差额