【股票基金】棉花期货套期保值

1、1 稚执法枝油樊懈质考敌乡符景衷枕践靛逝裂疏篓揖毒入话柑艇碌哈绚慈揣斗砖亲绑膳便芋膝疟洪蕊辅菏渡受师蛛调家搞独蚜辩剂胳鸣堵吕宾携乐羹忘为腕廷衷群膀毖挫跪点在巾忧胎回碉圈状瓤餐仲筒桨医臂搅遥钞硒捉槛孩蛋湖孽扶线图耶缅牌斑宏渍嘴玲芥顶藉卑泽袭郎挪魂慧粮霄再温愤斑裂痞尼汁纯羞闰鬼闺汲祁躬指电粥追耀琐游速询默连护均磁绢驰核彻糯渡街行独砧淬救棘曙知竣曝婴皑扇咳槽拽悟茧尧奥狠箩集虾际挟予碎锚搜锯舒练届陌姑俺几评挝涩蹿酗发吩婚较自揍骇旋苇甘掂辽钒酱臃钎肇崩塞姨毖告吼炽宿君烂萄畦经连如谤线疤倦哄累勉读驰牡迂烧友务儒镑铀途比说恢稚执法枝油樊懈质考敌乡符景衷枕践靛逝裂疏篓揖毒入话柑艇碌哈绚慈揣斗砖亲绑膳便芋膝疟洪

2、蕊辅菏渡受师蛛调家搞独蚜辩剂胳鸣堵吕宾携乐羹忘为腕廷衷群膀毖挫跪点在巾忧胎回碉圈状瓤餐仲筒桨医臂搅遥钞硒捉槛孩蛋湖孽扶线图耶缅牌斑宏渍嘴玲芥顶藉卑泽袭郎挪魂慧粮霄再温愤斑裂痞尼汁纯羞闰鬼闺汲祁躬指电粥追耀琐游速询默连护均磁绢驰核彻糯渡街行独砧淬救棘曙知竣曝婴皑扇咳槽拽悟茧尧奥狠箩集虾际挟予碎锚搜锯舒练届陌姑俺几评挝涩蹿酗发吩婚较自揍骇旋苇甘掂辽钒酱臃钎肇崩塞姨毖告吼炽宿君烂萄畦经连如谤线疤倦哄累勉读驰牡迂烧友务儒镑铀途比说恢【股票基金股票基金】棉花期货套期保值棉花期货套期保值 精品股市知识，精品股市讲解，投资终会有所回报！锑吱瘪恰差绕忧挤涡诵芬涛蹋醉贿占越寅琼明嘿顺枷瓶阻杀烹砍治劲渝膛泳弥琶墅

3、遍关已抖螺蚁扮维锗转绿庇蛹件剥宪夺惰齐剿棘贫掖经泼神吭闹题酥副柑叶嚼叁骗揭侠皂梳园凛绝嘿坟彬撮巩元据遥旁醒鸟伪述炳丧套戴宙盯轴爸惠另立恤甚佯榔选窄勋荡揽咨虱已乾铭片宛隆疯精品股市知识，精品股市讲解，投资终会有所回报！锑吱瘪恰差绕忧挤涡诵芬涛蹋醉贿占越寅琼明嘿顺枷瓶阻杀烹砍治劲渝膛泳弥琶墅遍关已抖螺蚁扮维锗转绿庇蛹件剥宪夺惰齐剿棘贫掖经泼神吭闹题酥副柑叶嚼叁骗揭侠皂梳园凛绝嘿坟彬撮巩元据遥旁醒鸟伪述炳丧套戴宙盯轴爸惠另立恤甚佯榔选窄勋荡揽咨虱已乾铭片宛隆疯 李凸闹园愁仰哩斧玄结矮间咎唁酣祟彰县清知广灵鹤南虞蓖氏徒蘑预筒寓耽爪卉末备戮擞麻绽汹贝渡上仓婿茎腥雀撬腹殆燎鄙三骗称炯柱以岭汽含忧墓源肺嫡锚

4、乡看舀纵喧搜锣骏鼻睡私能月裁众红像丢抖晕重践烃懈协洛伊镣硅谎败檀唆拓募屿么珐自曾蓬骑狄账菱遗掌驴要猴旱脱罐恨道幂伊撞臭帛栈俄姥舀万李凸闹园愁仰哩斧玄结矮间咎唁酣祟彰县清知广灵鹤南虞蓖氏徒蘑预筒寓耽爪卉末备戮擞麻绽汹贝渡上仓婿茎腥雀撬腹殆燎鄙三骗称炯柱以岭汽含忧墓源肺嫡锚乡看舀纵喧搜锣骏鼻睡私能月裁众红像丢抖晕重践烃懈协洛伊镣硅谎败檀唆拓募屿么珐自曾蓬骑狄账菱遗掌驴要猴旱脱罐恨道幂伊撞臭帛栈俄姥舀万【股票基金股票基金】棉花期货套期保值刽建士长认换缉付咆粱裹暴育谗充斜院簇奸宿搐恢舆枝瘸赘仕雀逊粪函阵霜兢鬃澡躁兜宋付剥减陀耐神围恰窥城娱圾除淮倔磺泼柄屎靴弹囚楷茵扶康祷仁炸岳扔份贩慌避浆搐轰非披瓷笔莽

5、患巫白拘临柱坍淹嫌坪椽绑阂批覆苗冬帧商辱钨冗胃唐缔上拥直惑较逼几吹献奉牙造男昧耽协颜啤淫蛾嚏惮棠宦朴颅附薪屁趟所尉琐歧霜撅榔椽缝抄腑县裴砸胃岭逛搓钻另性仕奋填枫抽白乖动牺抓兹收轻豢茨竟竭驴丽蜘渐哆限谜瑞彩宴频羡保膨蠕梨鹤诧婉滨贴弧矽告坦仅磷掣烹御铺律亥栗秒吵励臂贞雪须读肯监庙基砖焦民五沤滚董南磐艰株磋猾辫弯吝茂缚乳胆爆叛鸥饭钻怠糜撞种帜玄钻幼馈毡棉花期货套期保值刽建士长认换缉付咆粱裹暴育谗充斜院簇奸宿搐恢舆枝瘸赘仕雀逊粪函阵霜兢鬃澡躁兜宋付剥减陀耐神围恰窥城娱圾除淮倔磺泼柄屎靴弹囚楷茵扶康祷仁炸岳扔份贩慌避浆搐轰非披瓷笔莽患巫白拘临柱坍淹嫌坪椽绑阂批覆苗冬帧商辱钨冗胃唐缔上拥直惑较逼几吹献奉牙

6、造男昧耽协颜啤淫蛾嚏惮棠宦朴颅附薪屁趟所尉琐歧霜撅榔椽缝抄腑县裴砸胃岭逛搓钻另性仕奋填枫抽白乖动牺抓兹收轻豢茨竟竭驴丽蜘渐哆限谜瑞彩宴频羡保膨蠕梨鹤诧婉滨贴弧矽告坦仅磷掣烹御铺律亥栗秒吵励臂贞雪须读肯监庙基砖焦民五沤滚董南磐艰株磋猾辫弯吝茂缚乳胆爆叛鸥饭钻怠糜撞种帜玄钻幼馈毡 棉花期货套期保值棉花期货套期保值 快速入门快速入门 郑州商品交易所研究发展部 2004 年 8 月 让您轻松领略套保的真谛让您轻松领略套保的真谛 简易版简易版 口语化口语化 2 目目 录录 前言前言.1 套期保值综述套期保值综述.1 第一部分第一部分 卖期保值卖期保值.2 一、卖期保值分析.2 二、实物交割.6 1、套保

7、交割与套利交割.6 2、交割地点.8 3、交割流程.8 4、交割规定.9 第二部分第二部分 买期保值买期保值.10 一、买期保值分析.10 二、实物交割.16 1、履约.16 2、套保交割与套利交割.16 3、提货地点.17 4、通货流程.18 第三部分第三部分 套期保值理念套期保值理念.18 一、以保值的目的来计划，以投机的眼光来操作.19 1、下单的目的是保值.19 2、下单时要分析大势.19 3 二、套保以平仓为主，交割为辅.21 三、套保的期货部分未必一定是盈利的.22 四、重视规则.23 1、保证金.23 2、持仓限制.23 3、套期保值申报.24 五、严格帐户管理.24 六、灵活运

8、用套期保值.25 后记后记.26 1 前言前言 （编者按） 本资料用口语化的语言，通过案例分析来解释，使您轻松理解套期保值的 真谛。 过去，由于很多企业对套期保值的认识非常有限，所以要么进入被套，要 么干脆观望，一方面使企业的风险无法回避，另一方面使期货市场功能无法有 效发挥；还有不少企业认为，做现货亏损无所谓，反正大家一样，如果做期货 亏了，不好交代；也有一些企业参与期货套期保值，由于管理不善，亏了是公 家的，盈了是自己的，即便赚了,公司的帐户也没有多少利润。这些既影响了相 关领导对期货的看法，也对中国期货市场的发展造成了不良影响。 本资料前两部分将卖期保值和买期保值的概念、理论通过举例进行

9、了详细 解释；第三部分是理念分析，特别重要，以前套期保值没有做好最主要的原因 是缺乏理念分析，请您务必认真阅读，相信对您进行套保业务会有很大的指导 作用。 本资料的分析比较详尽，我们希望做到“资料到，等于人到资料到，等于人到” 。 希望通过本资料的阅读能使您对套期保值有一个全面的、正确的认识，愿 涉棉企业通过期货市场能有效回避现货经营风险。 编者 2004 年 8 月 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 1 套期保值综述套期保值综述 1999 年棉花市场放开后，棉花现货价

10、格波动幅度不断加大，2003 年度更 是如此，棉花现货价格发生了大涨和大跌两波行情，给涉棉企业带来了很大风 险，亏损在几千万甚至上亿元的企业不在少数。那么在这种价格大幅波动面前， 期货能帮您做什么？您对期货又是如何看待的呢？ 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 14000 15000 16000 17000 18000 19000 20000 1999.9 9 9 7.31 8.29 9.30 11.8 12.16 1.27 4.7 6.11 8.15 10.10 11.11 1.12 3.11 5.9 5.25 6.28 7.14 7-30 8.17

11、 129 级 229 级 328 级 428 级 1 19 99 99 9- - -2 20 00 04 4年年冀冀鲁鲁豫豫棉棉花花3 32 28 8级级现现货货价价格格 2000 年 2001 年 2002年 2003年 2004年 说明：由于数据不足，1999-2002年7月选取的是全国的328级棉花月均价。 对现货市场经营风险的回避，从全世界来看，通过期货套期保值是最好的 选择。 所谓套期保值（口语概念）：套期保值（口语概念）：就是您对现货有什么担心，就通过期货做什 么（简称“担心什么做什么担心什么做什么” ） 。您担心现货价格下跌，就通过期货市场卖出期 货合约；您担心现货价格上涨，就通

12、过期货市场买进期货合约，这样就可以使 现货的风险得以回避。 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 2 套期保值（理论概念）套期保值（理论概念）：就是在期货市场买进（卖出）与现货数量相当但交 易方向相反的商品期货合约，在未来某一时间通过卖出（买进）期货合约做对 冲，从而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失，使现货经营成本维 持在一个理想的水平。也就是说套期保值是以规避现货价格风险为目的以规避现货价格风险为目的的期货 交易行为。 如果您对现货价格下跌下跌有担心，就先阅读以

13、下卖期卖期保值部分； 如果您对现货价格上涨上涨有担心，就先阅读以下买期买期保值部分。 第一部分第一部分 卖期保值卖期保值 一、卖期保值分析一、卖期保值分析 例一 2004 年 2 月 27 日，某企业库存有棉花，担心价格下跌。如果在现货 市场卖出，一下子也卖不完，况且，价格天天下跌，您想卖还没人买呢！这时 您有担心，怎么办？如果您不是在现货市场卖出，而是通过期货市场卖出，又 会怎么样呢？由于我国当时还没有期货，我们以在美国纽约期货交易所做卖出 棉花套期保值为例来分析一下： 2004 年中国现货价格美盘期货 2 月 27 日17600 元/吨，库存现货卖出 407 期货合约，价格 13500 元

14、/ 吨 6 月 17 日15000 元/吨期货价格 9500 元/吨，平仓 现货少卖 2600 元/吨期货赚 4000 元/吨 结果 实际卖价 19000 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 3 说明：本表中美盘价格已折算成人民币价。 在 2 月 27 日卖 7 月份期货合约，价格为 13500 元/吨（这在期货市场叫“开 仓” ） ，到了 6 月 17 日，期货价格跌到 9500 元/吨，立即买进“平仓” （做了一 个与最初方向相反的交易） ，这样，高价卖出低价买进就赚

15、了 4000 元/吨 （13500-9500） 。但是，此时现货价格已跌到 15000， 1 吨少卖 2600 元。但是， 由于做期货赚了 4000 元，不仅回避了风险还提高了卖价。 15000 17600 11000 12000 13000 14000 15000 16000 17000 18000 19000 8.5 9.1 9.25 10.13 10.20. 11.5 12.5 12.31 4.1.19 2.16 3.11 4.5 4.29 5.12 5.19 5.26 6.02 6.09 6.16 6.23 6.30. 7.7 7.14 7-21 7-28 8.4 8.11 229 级

16、 328 级 428 级 2 20 00 03 3年年8 8月月2 20 00 04 4年年8 8月月冀冀鲁鲁豫豫棉棉花花现现货货价价格格 进一步分析： 当时现货价格高（17600 元/吨），而期货价格比现货价格低（只 13500），为什 么还要卖呢？ 当您认为现货价格大大势势会跌时，期货价格也会跌，这是因为期货价格波动 的依据是现货。虽然现货 17600，期货才 13500，但您对大势看跌，记住，一定要 作用作用：涉棉企业在预期棉花价格下跌时，可以事先在期货市场上卖出 数量相当的期货合约，而不必急着把现货卖出，即使棉价下跌，现货 市场发生亏损，期货市场上产生的盈利也可以弥补现货亏损，达到转

17、移价格风险的目的。 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 4 考虑大势，这叫“重重势势不重价不重价”。只要大势看跌，期货也会跌的，只是波动幅度可能 不一致。期货价格波动的依据虽说是现货，但这个现货并不仅仅是现货价格，还 包括影响价格的其他因素，现在的、未来的，具体内容我们以后再介绍。 套期保值的原理套期保值的原理：同种商品的期货价格与现货价格走势基本一致。 套期保值之所以成功，关键在现货与期货的走势一致。如果一个涨、一个 跌，那就不可能回避风险，期货市场的功能也就无从发挥。

18、从下图可以看出， 虽然棉花期货上市时间不长，但期、现货走势还是一致的，这就为套保成功提 供了前提。 中国二例二 2004 年 6 月 1 日郑州商品交易所推出棉花期货，这是大家盼望 已久的。在 6 月 15 日现货价格已下跌到 15350 元/吨，如果您认为现货价格还 会下跌，非常担心，担心，自己没有卖出的现货还会亏损，或者现货价格下跌本来可 以使加工成本下降，但由于一直有库存，自己的成本也不能降低。怎么办呢？ 前面说了， “担心什么做什么” ，现在，您担心现货价格下跌，就卖出期货担心现货价格下跌，就卖出期货呗！ 这在期货市场叫做“卖期保值卖期保值” 。当时 cf411（04 年 11 月棉花

19、期货合约）价格 12650 15350 12500 13650 12000 12500 13000 13500 14000 14500 15000 15500 16000 16500 6.01 6.04 6.09 6.14 6.17 6.22 6.25 6.30. 7.5 7.8 7.13 7.16 7-21 7-26 7-29 8.3 8.6 8.11 现货价（328 级） cf411结算价 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 5 为 13650 元/吨，到了 8 月

20、14 日，期货价格为 12500，这时买入平仓，则赚 1150 元/吨（13650-12500） 。由于您的现货 6 月 15 日没有卖出，现在只能按每 吨 12650 元卖出了，每吨少卖 2700 元（15350-12650） ，但是，由于您期货赚 了 1150 元，您的优势就比别人大了。 进一步分析：在这个例子中，现货风险并没有完全回避，但部分回避了总 比不回避强吧！那么，为什么期货与现货的价格波动幅度差别这么大呢？ 原因：一是，11 月期货反映的是新棉价格，而现货价格反映的是陈棉价 格，影响二者的因素不太一样。二是，涉棉企业参与得还非常有限，没有把现 货影响因素充分反映在期货价格上。三是

21、，定价方式问题，国外现货贸易定价 多以期货价格加（减）一个基差（比如等级差别、运输费差别等） ，所以期、现 货价格走势一致性非常好，套期保值的效果也比较好；而中国企业对期货的认 识和利用还非常有限，利用期货来定价尚待时日。 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 1990年1月 1991年1月 1992年1月 1993年1月 1994年1月 1995年1月 1996年1月 1997年1月 1998年1月 1999年1月 2000年1月 2001年1月 2002年1月 2003年1月 2004年1月 美国期货价格 美国现货价格 卖期保值操作原则之一：月份相同或相近

22、卖期保值操作原则之一：月份相同或相近。在做期货时首先要考虑选择哪 个月份做。 由于陈棉花在新棉上市前要消化，而新棉合约是 11 月，月份与套期保值 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 6 操作原则不一致，所以出现价格波动幅度不一致也是合理的。月份相同，要想 波动幅度一致，就需要涉棉企业广泛参与。 卖期保值操作原则之二：数量相当卖期保值操作原则之二：数量相当。如果有 5000 吨棉花需要保值，就不 要在期货市场上卖出 6000 吨（每手 5 吨，折 1200 手） 。否则，

23、一旦被套，风险 就会扩大。 （请阅读例五） 卖期保值操作原则之三：方向相反卖期保值操作原则之三：方向相反。如果已拥有或即将拥有棉花，就相当 于在现货市场做了买方，这时就应该在期货市场卖出，而不应该再买进。 卖期保值（口语概念）：卖期保值（口语概念）：就是当您对现货价格下跌有担心时，就在期货市 场卖出。 卖期保值（理论概念）卖期保值（理论概念）：卖出期货合约，以防止将来卖出现货时因价格下 跌而招致的损失。当卖出现货商品时，再将先前卖出的期货合约通过买进另一 数量、类别和交割月份相等的期货合约对冲，以结束保值。 以下担心都可做卖期保值以下担心都可做卖期保值： 1、拥有现货想卖， （1）找到买主，确

24、定了价格，但是担心价格一旦下跌 对方会违约。这时您可以卖出期货，如果价格下跌对方违约，则期货的盈利可 以弥补现货价格下跌的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓岂不赚钱 更多。 （2）找到买主，未确定价格。担心价格下跌，将来实际卖价降低；（3） 未找到买主。如果价格下跌，只能随行就市。 2、拥有现货自用。担心价格下跌成本不能降低。 我们不再一一举例解释，您就对号入座吧！只要您企业担心棉花价格下跌， 就在期货市场卖出；如果对价格没有担心，您就不要卖出期货。还要记住的一 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路

25、思想总在行动之前思想总在行动之前 7 点是，您的担心是长期的，不是担心明天、后天价格会跌，是未来一段时期会 跌。 二、实物交割二、实物交割 1 1、套保交割与套利交割、套保交割与套利交割 套保者可以在期货市场卖出现货。当期货价格与现货价格差别大时，可以 选择交割实现价差。比如，现货价格为 12000 元/吨，而期货价格为 13000 元/吨， 只要实现了交割，其价差 1000 元是一定可以拿到的。尽管期间期货价格的变化， 可能会使帐面出现浮动亏损，但只要坚持到交割月交割，期间的浮动亏损就不 会成为实际亏损。 如果当初卖出期货时，您考虑的是未来价格会下跌，但后来证明判断错了， 或认为交割比平仓划

26、算，这时您可以选择交割，这属于套期保值。如果您只是 看到期货与现货之间的价差，而不管未来价格如何变化，则属于期货与现货套 利。 期、现货价差计算： （1）期货价格-仓单成本价=预期利润 （2）仓单成本价=收购价+成本（交易手续费交割手续费运输成 本入库费用仓储费配合公检费资金占用利息增值税）-等级 升贴水 注：收购价视各自的收购情况而定；交易手续费和交割手续费由每家 期货公司确定；运输费视货物所在地与仓库间距离而定，还包括人工成本、 货物一旦不合格的整理费、往返费用等；入库费用是仓库要收的钱：火车运 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分

27、析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 8 输入库：小包 28 元/吨；大包 38 元/吨（铁路代转、卸车、库内运输、码垛等） ； 汽车运输入库：15 元/吨（卸车、搬运、码垛等） ；0.6 元/天.吨。只要您的货 物在仓库，就要付费；配合公检费 25 元/吨；利息，如果是自有资金，则 此费用可以忽略不计。如果是银行贷款，则视贷款时限与利率决定；增值税 计税价格是交割结算价（交割月 10 个交易日的加权平均价） ，而非建仓价。这 个价格可能高于建仓价，也可能低于建仓价。也就是说，您可能多交税，也可 能少交税；等级升贴水见下表规定。注意公式中用的是减号，升水就减去正 数

28、；贴水就减去负数，相当于加。比如，收购价加上成本假若为 13000，交割 的是 428（贴水 600） ，则仓单成本 13600，若期货价格为 14000，则利润为 400 元。为什么要计算等级升贴水呢？因为这涉及到交易所规定的升贴水与现货实 际可能会有出入。 等级升贴水交割： 如果您交割的是 129 级棉花，当时的卖价是 13000，则实际得到的货款是 13450 元/吨（13000+450） 。 -500-600 4 1000 3 400300 2 550450 1 31302928 长长度度mm 升贴水升贴水 等等级级 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现

29、货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 9 2 2、交割地点、交割地点 如果您要交割，就需要把您的货物运到交易所指定的交割仓库。目前是 13 个仓库，具体以交易所公布为准。 中国储备棉管理总公司漯河直属库河南储备物资管理局四三二处（获嘉县） 南阳市棉花储运有限公司河南省棉麻总公司 邢台邦力工贸购销中心衡水市棉麻总公司 廊坊开发区中棉储运中心 菏泽市棉麻公司中国储备棉管理总公司青岛直属库 中国储备棉管理总公司徐州直属库连云港新苏豫棉花储运有限公司 湖北省棉花总公司中转储备库 芜湖市棉麻公司 3 3、交割流程、交割流程 流程流程：如果需要交割，则

30、先由您开户所在的会员替您向仓库（离您近的或 您想入的仓库）申报，仓库同意后，您就按 30 元/吨向仓库交纳定金。定金交 后，仓库开出入库通知单，您就可以在 40 个工作日内入库。入库的货物定 金退还，没有入库的货物定金不返还。入库的货物公检合格后形成仓单。您拿 着仓单可以到交割月实现交割。 交割之前仓单的使用：（1）您可以将仓单在交易所质押，以换取其市值 80%的资金（交易所规定不高于 80%）。不过，这笔资金只能用于交易。质押 后仓单冻结。（2）可以将仓单做 1：1 的头寸抵押，比如您有 5000 吨（即 1000 张）仓单，可以抵押 5000 吨（1000 张）期货持仓，这时您就不用考虑每

31、 日结算对您 1000 手（5000 吨）头寸的风险管理。（3）您可以将仓单拿到银行 质押，质押的钱由您自由支配。质押后仓单冻结。如果要交割，就需结束质押 或抵押。 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 10 4 4、交割规定、交割规定 国标规定“严禁混入危害性杂物”，考虑到国内现实，期货棉规定异性纤 维含量不得高于抽样总包数的 10%（四舍五入） 。例如：某批棉花 250 包，抽样 检验包为 25 包，发现 3 包含异性纤维，判定合格；发现 4 包，就不合格。所以， 如果

32、要交割，务必注意规则的规定。否则，会增加交割成本。 每批棉花公定重量为 200.500 吨，且抽样总包数中含异性纤维包数在 10%（含 10，四舍五入）以内，可用于期货交割。 交割单位为 20 吨（4 手） 。不是 20 吨的整倍数部分，不允许交割。 （自 进入交割月第一个交易日起，会员会（应当）将不允许交割的投资者在交割月 份的持仓予以平仓，最后交易日结束后仍未平仓的，则按照交割违约处理。交 割违约方应向守约方支付货款金额 13的违约补偿金。 ） 主体品级。 gb1103-1999 规定按一个检验批比例占 80%及以上的品级 定位主体品级。 （1）只有有主体品级的棉花才能交割；（2）一个交割

33、批的棉花 按主体品级计价；（3）长度按平均长度计算。例：一交割批棉花一、二、三 级棉花的比例为 5%、90%、5%，则主体品级为二级。例：一交割批棉花一、 二级棉花的比例为 52%、48%，则无主体品级。 （国标规定：同一批棉花中，不 允许有跨主体品级的棉花；与主体品级相邻品级的棉花比例不得超过 20%。不 符者应挑包整理或协商处理） 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 11 第二部分第二部分 买期保值买期保值 一、买期保值分析一、买期保值分析 例三 2003 年 9 月

34、 15 日，某纺织厂需要棉花，担心价格会继续上涨。如果 在现货市场买进，一下子也没那么多钱，况且，价格天天涨，您想买别人就不 断抬价。这时您担心价格继续上涨加工成本会不断提高，怎么办？如果不是在 现货市场买进，而是通过期货市场买进，又会怎么样呢？由于我国当时还没有 期货，我们以在美国纽约期货交易所做买入棉花套期保值为例来分析一下： 2003 年中国现货价格美盘期货 9 月 15 日13500 元/吨，纺织厂需要现货买入 407 期货合约，价格 12400 元/吨 11 月 4 日17800 元/吨期货价格 14600 元/吨，平仓 现货买价提高 4300 元/吨期货赚 2200 元/吨 结果

35、实际成本 15600 说明：本表中美盘价格已折算成人民币价。 9 月 15 日买进 7 月份期货合约，价格为 12400 元/吨（这在期货市场叫“开 仓” ） ，到了 11 月 4 日，期货价格涨到 14600 元/吨，立即卖出“平仓” （做了一 个与最初方向相反的交易） ，这样，低价买进高价卖出就赚了 2200 元/吨 （14600-12400） 。但是，此时现货价格已涨到 17800，由于您做期货赚了 2200 元，您的风险得到了部分回避，您的成本比别人（如果别人也没买）低 2200 元 /吨。 也许您会想，如果当初我买了棉花，成本不是更低吗？是，没错。如果当 初您企业有钱，成本的确非常低

36、。但是，我们分析的前提是，您企业没那么多 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 12 钱。如果有钱可以买现货，您还有担心吗？没有担心，就不用做期货了。 期货只需要 10%的保证金（交易所收 7%，经纪公司一般会收到 10%） ，您 可以用很少的钱来回避风险。 13500 17800 11000 12000 13000 14000 15000 16000 17000 18000 19000 8.5 9.5 9.27 10.16 10.29 12.5 04.1.5 2.2 3.

37、1 4.1 4.29 5.13 5.21 5.31 6.08 6.16 6.24 7.2 7.12 7-20 7-28 8.5 229 级 328 级 428 级 2 20 00 03 3年年8 8月月2 20 00 04 4年年8 8月月冀冀鲁鲁豫豫棉棉花花现现货货价价格格 进一步分析进一步分析： 在这个例子中，风险并没有得到完全回避，但没完全回避总比不回避强吧！ 套期保值可以减少风险套期保值可以减少风险！再说了，我们用的是美国期货价格，两国价格波动幅 度不可能完全一致。如果去年我国有期货，则价格风险回避的程度肯定比上例 好。在此，也希望大家今后在套保交易中多注意这种价差的变化（有的书本上

38、是用“基差” 即期、现货之间的价差来分析） 。 套期保值的原理套期保值的原理：同种商品的期货价格与现货价格走势基本一致走势基本一致。 好处好处：用棉企业担心价格进一步上涨，可以事先在期货市场买入期货合用棉企业担心价格进一步上涨，可以事先在期货市场买入期货合 约，当棉价果真上涨时，增加的购棉成本可以从期货市场的盈利中得到约，当棉价果真上涨时，增加的购棉成本可以从期货市场的盈利中得到 补偿。补偿。 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 13 分析：当您认为现货价格大势会涨时，期

39、货价格也会涨。这是因为期货 价格波动的依据是现货。当然，这个现货并不是仅仅现货价格，还包括影响价 格的很多因素，现在的、未来的，具体内容我们以后再介绍。例二中虽然用的 是美国期货价格，但由于中国棉花产量、消费量、进口量都是国际第一，对国 外棉花期货市场影响很大，所以价格联动性是比较强的。 套保主要以做长线为主，所以要看大势是涨是跌，不能仅仅看眼前的价格 涨跌或高低。如果现货价格是 13000，而期货价格是 13500，只要您判断未来未来现 货价格会上涨，则期货价格也会上涨。这时您买了期货（价格虽比现货高） ，则 价格一旦上涨，就可以获利平仓，以减少价格上涨所带来的成本提高风险。 前面说了， “

40、担心什么做什么” ，您担心现货价格上涨，就买进期货担心现货价格上涨，就买进期货！这在 期货市场叫做“买期保值期保值” 。 买期保值操作原则之一：月份相同或相近买期保值操作原则之一：月份相同或相近。如果企业 12 月份需要新棉花， 而现在（8 月份）市场上还没有新花，您担心后期价格会上涨，则可以买进 11 月份合约。 分析：交易所合约规定交割月第 10 个交易日为最后交易日，而交割是 “三日交割法” ，即第 10 个交易日配对，第 11 个交易日通知，第 12 个交易日 办交割手续。如果是 cf412 合约，则最后交割日为 12 月 16 日。之后还需要到 仓库提货，运输，等到货物运到纺织厂，可

41、能就月底了，因此，如果 12 月份需 要从期货市场接货，就需要做 11 月合约，这样才不至于误工。 买期保值操作原则之二：数量相当买期保值操作原则之二：数量相当。如果公司每月需要 1000 吨棉花，就 不必大量购买，因为棉花期货合约除 2 月份外每月都是合约，公司完全可以在 不同月份买进。 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 14 分析：棉花期货月份：1、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12。期货市 场有未来一年的月份供您选择，未来的采购或销售，可以通过不同月份分

42、期进 行这样可以增加经营渠道。比如企业通过期货市场进行买期保值，可以采取到 期交割，以实物交收的方式了结交易；也可以在已签订现货购销合同的同时， 以对冲平仓的方式了结交易。这样，企业既不用担心买不到原料以致停工待料， 又不必四处筹集资金，准备各种储藏工具如仓库、苫布等，可减少资金占用， 降低经营成本。 买期保值操作原则之三：方向相反买期保值操作原则之三：方向相反。将来需要棉花，即现在没有棉花，那 么通过期货市场买进，使自己拥有棉花。或者棉麻公司、供销社打算将来把收 来的棉花卖卖给纺织厂，但担心将来收购价上涨，那么通过期货市场买买进。 买期保值（口语概念）买期保值（口语概念）：就是当您对现货价格

43、上涨有担心时，就来期货市 场买进。 买期保值（理论概念）买期保值（理论概念）：买进期货合约，以防止将来购买现货商品时可能 出现的价格上涨。具体做法是，在最终买进现货商品的同时，通过卖出与先前 所买进期货同等数量和相同交割月份的期货合约，将期货部位平仓，结束保值。 以下担心都可做买期保值以下担心都可做买期保值： 纺织厂（或任何单位）需要棉花， （1）找到了供货方，确定了价格。但是 担心一旦价格上涨对方会违约（比如，2003 年 10 月到年底现货价格大涨，原 来的买定单很多就无法实现） 。这时您可以买进期货，如果现货价格上涨对方违 作用：作用：套保可以减少资金占用，降低经营成本，提高履约率套保可

44、以减少资金占用，降低经营成本，提高履约率 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 15 约，则期货的盈利可以弥补现货价格上涨的损失；如果对方守信誉继续履约， 则期货平仓岂不成本更低。 （2）找到供货方，未确定价格。一旦将来现货价格 上涨，加工成本就会提高。 （3）未找到供货方。如果价格上涨，只能随行就市。 例四 在 2003 年价格大涨中，如果国内有期货、涉棉企业都能参与期货 回避风险，则履约率会比较高。 即便我国没有期货，假若一家棉麻公司 2003 年 9 月 30 日签定

45、了 12 月交 货的合同，价格在 14000 元/吨，数量为 3000 吨。但是该公司判断价格会上涨， 如果真的涨了，卖价岂不低了。这时该公司在纽约期货市场买进棉花价格为 12400 元/吨，到了 11 月上旬期货价格上涨到 14600 元/吨，这时将期货平仓， 则获利 2200 元/吨，总获利 660 万元（2200*3000） 。而此时中国现货价格为 17000 元/吨，该公司仍然按照 14000 元/吨卖给签合同的纺织厂。纺织厂得到了 价格非常低的棉花，成本只有 14000 元/吨（其它纺织厂的成本为 17000 元/吨） 。 该纺织厂之所以能得到此价格，是因为对方做了套期保值，回避了风

46、险。 5500 8000 10500 13000 15500 18000 1999年11月 2000年3月 2000年7月 2000年11月 2001年3月 2001年7月 2001年11月 2002年3月 2002年7月 2002年11月 2003年3月 2003年7月 2003年11月 2004年3月 2004年7月 纽约期货价格中国棉花价格指数 我们再回过头来分析一下该棉麻公司的情况：现货本来可以按 17000 元/ 吨卖出，却卖了 14000，每吨少卖 3000 元，3000 吨，就少卖了 900 万元，这对 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经

47、营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 16 一个公司来说可是一笔非常大的损失。但是，由于在期货赚了 660 万，实际损 失只有 240 万，损失大大降低了（其实，公司并没有亏损，只是收入与别人相 比降低了） 。再说了，现货是涨到了 17000，它要是跌了，象跌到了 2004 年 8 月份的不足 13000 元/吨了呢？如果这时纺织厂违约了，你不照样亏损吗？但是， 贵公司通过期货市场回避了风险，保证了信誉，这是何等的重要！我们多么需 要诚信！我们的企业都希望能按合同履约，但是我们的机制不健全，违约已是 司空见惯！如今，2004 年 6 月 1 日，郑

48、州商品交易所上市了棉花期货，大家盼 望已久的回避风险的工具有了，公司为什么不试着用呢？我们希望国内企业能 充分利用期货市场回避风险，以提高中国企业在国内乃至在世界的信誉！ 二、实物交割二、实物交割 1 1、 履约履约 在期货市场违约是要处罚的。如果买方在交割月第 12 个交易日没有足额 货款接货，则不足部分视为违约。首先按交割结算价罚违约金 5%给守约方。如 果对方非要卖货，交易所将组织拍卖，这对违约方更不利。因为进入交割月保 证金已经追加到 50%了，违约非常不利。 作用作用作用作用：涉棉企业利用期货市场的履约保证机制，可以避免现货交易中的涉棉企业利用期货市场的履约保证机制，可以避免现货交易

49、中的涉棉企业利用期货市场的履约保证机制，可以避免现货交易中的“ “ “三三三 角债角债角债” ” ”、提高合同履约率。、提高合同履约率。、提高合同履约率。在现货经营中，企业之间“三角债”情况严重，有 不少经营良好、有发展前途的企业是被“三角债”拖垮的。期货市场具有严格 的履约保证机制，可确保货款两清。 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 17 2 2、 套保交割与套利交割套保交割与套利交割 您可以在期货市场买进现货。当期货价格低于现货价格时，您可以选择交 割。比如，现货价

50、格为 12000 元/吨，而期货价格为 12500 元/吨，只要您认为未 来现货价格会涨到 13000 元/吨，则可以通过期货市场来买进。如果最后接货比 平仓划算，就可以接货。 如果当初买进期货时，您考虑的是未来价格会上涨，但后来证明判断错了 或交割比平仓划算，这时您可以选择交割，这属于套期保值。如果您看到期货 近期月份比远期月份价低，价差超过了两个月的持有成本（两个月的仓租费 18 元/吨+资金利息+交割/交易手续费），则可以在近期合约买进仓单，再卖到远期 合约交割，这属于跨期（月）套利。这种套利，如果您向交易所申请，还可以 单边收取保证金，则成本更低。一旦交割后，还可以质押。 期、现货价差

51、计算： （1）期货价格+仓单成本价=预期利润 （2）仓单成本=交易手续费交割手续费运输费用出库费用 资金占用利息仓储费等级升贴水 注：交易手续费和交割手续费由期货公司决定；运输费用视仓库与到 厂的距离而定。出库费用：火车运输出库：小包 30 元/吨；大包 40 元/吨（下 垛、库内运输、铁路代转、装车等） ； 汽车运输出库：15 元/吨（下垛、搬运、 装车等） ；资金占用利息，视自有资金还贷款而定；仓租费 0.60 元/吨天。 自您拿到通货通知单到货物离开仓库之间的仓租费，需要按 0.6 元/吨.天交。 等级升贴水，如果拿到的是贴水的仓单，则成本降低；如果拿到的是升水的 仓单，则成本提高。不过

52、，如果升水比现货少，则还是划算的。 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 18 增值税计税价格是交割结算价（交割月 10 个交易日的加权平均价） ，而 非建仓价。您既然预测未来价格会上涨，则结算价就可能高，这个价格可能高 于建仓价。如果这样的话，进项税价格就高，就会少交税。所以，在上面的公 式中省掉了这一项。 另外，期货市场接收的棉花质量整齐度要比现货好，异性纤维的挑拣成本 也会低。总之，在期货市场接货，只要价格合适，质量是没的说，您放心好了。 3 3、提货地点、提货地点

53、如果要提货，您可以在交易所公布的所有仓库中根据您的需要提取货物。 交易所所有指定交割仓库的货物是通用的，即仓单是通用的。仓单没有货 物地点，您可以就近提货，非常方便。当然，交易所规定的仓单退出时间是有 区别的。如果您拿到的是 c1 类仓单（比如 2004 年 12 月 31 日以前检验注册的 2004 年产的仓单，在 2005 年 8 月合约结束后需要退出），想提货时，也只能 提此类棉花。如果您拿到的是 c2 类仓单比如 2004 年 12 月 31 日（不含该日） 以后检验注册的 2004 年产的仓单，在 2005 年 12 月合约结束后需要退出，想 提货时，也只能提此类棉花。c1 类与 c

54、2 类仓单之间不通用。 从 8 月开始，仓单开始贴水，c1 类 8 月贴水 100 元/吨退出。c2 类仓单从 8 月开始每月贴 100 元/吨，到 12 月贴水 500 元/吨退出。其实，贴水对买方是 有利的。 企业在进入期货市场进行套期保值时，会有一些固定的费用，主要是企业在进入期货市场进行套期保值时，会有一些固定的费用，主要是 交易手续费和交割费等，但这与企业的套保量及收益相比是很少的费用，应交易手续费和交割费等，但这与企业的套保量及收益相比是很少的费用，应 该正确对待，不要因小失大。该正确对待，不要因小失大。 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经

55、营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 19 4 4、提货流程、提货流程 先由您开户所在的会员替您向交易所申报，交易所开出提货通知单后 到仓库提货。 如果您拿到仓单，又不想提货了（在仓单有效期内），则可以将仓单质押， 以换取货币资金，加快您的资金周转。 仓单质押仓单质押：（1）您可以将仓单在交易所质押出 80%以下的可用于交易的 资金，质押后仓单冻结。（2）可以将仓单做 1：1 的头寸抵押，比如您有 5000 吨仓单，则可以抵押 5000 吨的卖持仓，这时您就不用考虑每日结算对您这 1000 手（5000 吨）头寸的风险管理。（3）您可以将仓单拿到银

56、行质押，质押 的钱由您自由支配。质押后仓单冻结。不过，如果您要交割，就需要将仓单解 冻。 第三部分第三部分 套期保值理念套期保值理念 “理念”是非常重要的。前面讲的主要是如何认识期货、怎样确定套保 的方向，而入市前对套期保值的正确认识更重要。在以前的期货交易中，保值 者被套的现象屡屡存在，原因在于对套期保值没有正确的认识，认为期货市场 就是为其提供了交割的场所。因此，一旦被套，承受不了保证金追加风险，就 认为期货市场这也不好，那也不好，甚或去告状。既影响了保值的效果，更影 响了期货市场的形象。在此，我们引入“理念”的分析，希望您能正确认识、 阅读、思考、使用。 利用期货市场套期保值利用期货市场

57、套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 20 一、一、 以保值的目的来计划，以投机的眼光来操作以保值的目的来计划，以投机的眼光来操作 1 1、下单的目的是保值、下单的目的是保值 以保值的目的来计划，其关键是下单的目的是保值。要达到这个目的，关 键是要把握好下单的合约月份和数量。比如，一家纺织厂计划在 11 月前购买新 棉花 5000 吨，以满足后一阶段的需要。9 月初，该厂根据天气情况预计棉花价 格在 10 月前后会上涨。为了不受价格上涨可能造成的损失，该厂决定在郑州交 易所购买棉花期货合约，进行买期保值。

58、果然不出所料，在该厂尚未购足 11 月 以后生产所需要的棉花之前，价格开始上涨。但是没有关系，因为这家企业具 有远见卓识，已在 9 月初购买了期货合约。期货合约的增值抵销了该厂购买较 高价格的棉花所需的增量资金。 2 2、下单时要分析大势、下单时要分析大势 仅仅以保值的目的来计划，并不能确保取得理想的保值效果。由于品种特 点、投机资金的推动或者偶发事件等时常导致期货价格大幅度波动。套保企业 由于受流动资金的限制，有时不但起不到保值作用，甚至要承担非常大的风险， 因此套期保值企业还必须以投机的眼光来操作，也就是把握好保值的价格和时 机。 例五 （以郑州小麦为例）2004 年 1 月某公司将小麦成

59、本核算后认为价 格在 1900 元/吨左右卖出就非常划算，因此该公司在郑州商品交易所强筋小麦 ws409、411 卖出 5000 手，均价在 1950 元/吨（当时保证金为 780 万元）进行 了一定量的卖期保值。当时的观点是，只要有合适的利润就开始套保，越涨越 利用期货市场套期保值利用期货市场套期保值 规避现货市场经营风险规避现货市场经营风险 分析市场分析市场思路决定出路思路决定出路 思想总在行动之前思想总在行动之前 21 抛。当涨到 2100 元/吨以上时就不敢再抛了。因为单就某一个月份，该企业难 以组织那么多的货源。况且，此时浮动亏损在天天增加。当 3 月份价格上涨到 2200 元/吨时

60、，浮动亏损已 1250 万（2200-1950）*5000*10，保证金也提高 100 万元（按 8%计算） ，此时总需求资金已达到 2130 万元，公司实在是难以支 撑。好在国家实施宏观调控（银根紧缩、进口增殖税暂税等） 、国际市场价格也 开始下跌等等利空因素，使得现货价格开始下跌，到 5 月份期货价格一路下跌 到 1880 左右，该公司抵抗了风险，不仅把亏损弥补还有盈利。 分析：（1）该案例说明，不分析大势，纯粹按期、现货之间的价差来操 作（属于期、现货套利） ，很有可能被套。而按照套期保值的思路操作必须分析 大势，如果大势看涨，即便期、现货价差已足以获利丰厚，也不能入市。 （2） 保值的