长期投资决策分析

1、第六章长期投资决策分析第一节长期投资决策概述一、投资的定义指特定经济主体为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。二、长期投资的概念长期投资（决策）是指投入大量资金，投资方案获取报酬或收益的时间在一年以上，能在较长时间内影响企业经营获利能力的、涉及企业生产经营全面性和战略性问题的决策。长期投资包括固定资产的新建、改建、扩建、更新，以及购买的长期债券、股票等证券投资。本章所指的长期投资仅指固定资产投资。特点 : 投资数额大 ,影响时间长 ,变现能力差 , 投资风险大长期投资决策就是关于长期投资方案的选择。 进行长期投资活动所发生的各项支出，通常不能直接计入当期损益，而是作为资本性支出处理，因此，

2、长期投资决策又称为 “资本支出决策 ”。三、长期投资决策的类型（一）扩充型投资与重置型投资1.与现有产品或现有时间有关的扩充型投资2.与新产品或新市场有关的1.维持企业现有生产经营规模重置型投资2.提高产品质量或降低产品成本（二）独立方案与互斥方案独立方案：各方案的现金流量独立，任一方案的采用与否都不影响其他方案是否采用。互斥方案：方案之间存在互不相容、互相排斥关系，对多个互斥方案至多只能选取其中之一。1第二节 长期投资决策分析的基本因素在长期投资决分析中，为保证决策的正确性需要考虑货币时间价值、现金流量及投资报酬率等相关因素。一、货币时间价值（一）涵义货币时间价值是作为资本 (或资金 )使用

3、的货币在其被运用的过程中随时间推移而带来的那部分增值价值，其实质是货币所有者让渡其使用权而参与社会财富分配的一种形式。（二）货币时间价值的计算利息计算制度：单利制复利制货币时间价值的计算制度单利制指当期利息不计入下期本金，从而不改变计息基础，各期利息额不变的计算制度。复利制指当期未被支取的利息计入下期本金，改变计息基础，使每期利息额递增，利上生利的计息制度。(1)单利制 :是指每期计算利息时都以本金作为计算的基础，前期的利息不计入下期的本金。设 :本金为 p,利息率为 i,计息期数为 n,本金与利息的总和为 fn。则：个时期的利息为 p i,个时期的利息为 pin, 个时期的本利和为 fn=p

4、(1+i n)。(2)复利制 :是指每期计算利息时都以前一时期的本利和作为计算的基础,前期的利息计入下期的本金。在复利制下,计算的各期利息额是递增的。即：第一期末的利息为pi第二期末的利息为 (p+p i) i=p(1+i) i第一期末的本利和为f1=p(1+i)第二期末本利和为f2=p(1+)(1+i)=p(1+i) 2第期末的本利和为fnp(1+i)n（三）一次性收付款项终值的计算终值 (f) 现值 (1+利率 )时期p(1+i) n现值终值系数 p(f/p,i,n)2一次性收付款项现值的计算折现是一次性收付款项终值计算的逆运算现值 (p)终值 (1+利率 ) -时期 f(1+i)-n终值

5、现值系数 f(p/f,i,n)（四）年金终值与现值计算年金是系列收付款项的特殊形式，它是指在一定时期内每隔相同时间(如一年 )就发生相同数额的系列收付款项，也称等额系列款项。年金的种类普通年金（本教材）预付年金递延年金永续年金普通年金终值与现值的计算公式n（1i）1普通年金终值（fa）i普通年金现值（pa）n1 （1i ）i二、现金流量（一）现金流量的定义现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。在项目投资决策中，是指由长期投资项目引起的，在该项目寿命期内现金流入量与现金流出量的统称。现金流入量 凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出量 凡是由于该项投资引起的

6、现金支出净现金流量的涵义净现金流量又称现金净流量， 是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。（二）确定现金流量应考虑的因素1、对企业其他部门或产品的影响32、营运资金的需求3、全投资假设（三）现金流量的构成1.初始现金流量，也称建设期现金流量ncf原有固定资产的变价收入在固定资产上的投资在流动资产上的投资其他投资2.营业现金流量公式 1：ncf 净现金流量营业收入付现成本所得税公式 2：ncf经营期净现金流量年利润额年折旧额年摊销额3.终结现金流量（回收期现金流量）在项目经营期的最后一年除了上述的现金净流量外，还有固定资产的残值收入或变价收入、垫支在流动资

7、产上的资金收回、停止使用的土地变价收入。example 1(不考虑所得税 )例：已知某工业项目需要原始投资125 万元，其中固定资产投资100 万元，开办费投资 5 万元，流动资金投资20 万元，建设期 1 年，建设期资本化利息10 万元。固定资产和开办费于建设起点投入，流动资金于项目投产时投入。项目有效期10 年。直线法折旧。期滿时有残值 10 万元。开办费于投产第一年摊销完毕。 从经营期第一年起连续 4 年每年归还借款利息 11 万元；流动资金于终结点一次回收。 投产后每年利润分别为 1、11、 16、21、26、 30、35、 40、45 和 50 万元。要求：计算该项目的净现金流量。净

8、现金流量 example解：项目计算期 n11011 年固定资产原值 10010 110 万元固定资产年折旧 (110 10) 1010 万元终结点回收额 102030 万元建设期净现金流量：ncf0（ 1005） 105 万元4ncf1 20 万元？经营期净现金流量：ncf2110 5 11027 万元净现金流量 examplencf311 100110 32 万元ncf416 100 11037 万元ncf521 100 11042 万元ncf626 100 0036 万元ncf730 100 0040 万元ncf835 100 0045 万元ncf940 100 0050 万元ncf10

9、 451000055 万元ncf11 50100030 60 万元example 2(考虑所得税 )已知某固定资产项目需要一次投入价款 100 万元，资金来源系银行借款， 设期为 1 年，发生资本化利息 10 万元。 该固定资产可使用 10 年， 按直线法折旧， 期滿有净残值 10 万元。投入使用后，可使经营期第 17 年每年产品销售收入（不含增值税）增加 80.39 万元，第 8 10 年每年增加 69.39 万元，同时使 110 年每年经营成本增加 37 万元。年所得税率为 33%，投产后第 7 年末，用净利润归还本金，在还本之前的经营期每年末支付借款利息11 万元，连续归还7 年。要求：

10、计算净现金流量。example 2(考虑所得税 )解：项目计算期 n11011 年固定资产原值 10010 110 万元固定资产年折旧 (110 10) 1010 万元经营期 1 7 年总成本 3710 0 1158 万元810 年总成本 371000 47 万元经营期 1 7 年营业利润 80.395822.39 万元810 年营业利润 69.3947 22.39 万元5每年应交所得税 22.3933%7.39 万元example 2(考虑所得税 )每年净利润 22.397.39 15 万元建设期净现金流量：ncf0 100 万元ncf1 0 万元经营期净现金流量：ncf2-8151011

11、36 万元ncf9-10 1510 0 25 万元ncf111510 0 1035 万元三、资本成本和要求报酬率（一）资本成本的概念资本成本就是企业筹集和使用资金所负担的成本。资金成本包括资金的筹集费用和使用费用两部分。筹资费用是指在筹集资金过程中发生的为获取资金支付的费用。（二）要求报酬率指企业期望投资项目获取的最低报酬率。k= wik i第三节长期投资方案分析评价的方法一、概述1、非折现的现金流量法 （静态评价方法） 不考虑货币时间价值来决定方案的取舍。常用的是：回收期法、投资报酬率法2、折现的现金流量法 （动态评价方法） 结合货币时间价值来决定方案取舍。 常用的是：净现值法、现值指数法、

12、内含报酬率法二、静态分析法（一）回收期法定义：以投资项目的各年“现金净流量 ”来回收该项目的原投资总额所需的时间。6公式：1、若各年 ncf 相等：原投资额预期回收期 pp各年 ncf2、若各年 ncf 不等：预计回收期应根据各年末的累计ncf 与各年末尚未回收的投资金额进行计算。判断：“预计回收期 ”0、计算乙方案的净现值：采用普通复利折现再加总乙方案净现值计算表年份各年现金净流量复利现值系数现值114.01123.04121.5088.8041.52未来报酬总现值488.87原投资额300.00净现值188.873、结论：甲乙两方案的净现值均为正数，表明预期可实现报酬率都大于资本成本，所以

13、都可行。但两方案原投资额相等，而乙方案的净现值大于甲，所以乙方案较优。（二）现值指数（获利指数）法10定义：任何一项投资方案的未来报酬按资本成本折算的总现值与原投资的现值之比。公式：现值指数 =未来报酬的总现值 /原投资额的现值步骤：与 “净现值法 ”相同判断：计算出来的 “现值指数 ”大于 1，则方案可行。小于1，则不可行。越大越好案例四根据前面案例三的资料，要求采用现值指数法来评价甲乙两方案孰优。解：根据给定的资料分别代入 “现值指数 ”公式：未来报酬总现值480.62甲方案的现值指数1.60原投资额300未来报酬总现值488.87乙方案的现值指数1.63原投资额300结论：甲乙两方案的现

14、值指数均大于，都可行；但乙方案的现值指数1.63 高于甲方案 1.60，所以乙方案较优。结论：现值指数法的主要优点是，它是一个相对数指标，反映投资的效率，可以比较独立投资机会的获利能力 ；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。（三）内含报酬率法定义：指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的实际可能达到的投资报酬率。基本原理：根据这个报酬率对投资方案的全部现金流量进行折现， 使未来报酬的总现值正好等于该方案原投资额的现值。内含报酬率的实质是一种能使投资方案的净现值等于的报酬率。11判断：项目的 irr基准收益率，方案可行基准受益率，方案不可行该指标越大越好案例五已知：某项目各年净现金流量

15、(单位：万元 )分别为：ncf01000ncf10ncf2 8360ncf9 10250ncf11350要求：计算该项目的内含报酬率。解：测试过程如下：测试次数折现率净现值 npv110%918.3839230%-192.7991320%217.3128424%39.3177526%-30.1907irr=24%+(26%-24%) 39.3177/(39.3177+30.1907) =25.13% 该方案的内含报酬率为 25.13% 折现指标的特点比较1、净现值法的特点：净现值是一个动态的绝对量指标，是投资决策评价指标中最重要的一种指标之一，其计算形式与现值指数、内含报酬率的计算有关。它的优点是：第一，考虑了货币的时间价值；第二，能够利用项目计算期内的全部净现金流量的信息。它的缺点是：12无法直接反映投资项目的实际收益率水平。2、现