第6章收益现值法评估二手车价值 第二节 6.2收益现值法中各评估参数的确定 汽车评估 课件

1、第六章 收益现值法评估二手车价值1 6.2 收益现值法中各评估参数的确定 要计算出被评估车辆的评估值要计算出被评估车辆的评估值p p，就要确定剩余寿命期，就要确定剩余寿命期n n，预期收益额，预期收益额a a和折现率和折现率i i等等3 3 个参数。个参数。 6.2.1 6.2.1 剩余使用年限的确定剩余使用年限的确定 剩余使用年限指从评估基准日到车辆到达报废年限所剩余的使用年限，即剩余使用年限指从评估基准日到车辆到达报废年限所剩余的使用年限，即 式中，式中，n n剩余使用年限；剩余使用年限； g g规定使用年限；规定使用年限； y y已使用年限。已使用年限。 在车辆技术状况基本正常的情况下，

2、可按国家规定的报废标准确定车辆的剩余使用在车辆技术状况基本正常的情况下，可按国家规定的报废标准确定车辆的剩余使用 寿命。如果车辆的技术状况很差，则应根据车辆的实际状况，判定车辆的剩余使用寿命。寿命。如果车辆的技术状况很差，则应根据车辆的实际状况，判定车辆的剩余使用寿命。 ygn 第六章 收益现值法评估二手车价值2 例如，有一辆桑塔纳出租车，于例如，有一辆桑塔纳出租车，于20052005年年8 8月初次注册登月初次注册登 记，评估基准日为记，评估基准日为20082008年年8 8月。按月。按汽车报废标准汽车报废标准规定，规定， 该车规定使用年限该车规定使用年限g=8g=8年，已使用年限年，已使用

3、年限y=3y=3年，剩余使用年年，剩余使用年 限限 。 年538ygn 第六章 收益现值法评估二手车价值3 6.2.2 预期收益额的确定 收益现值法在运用中，收益额的确定是关键。收益额是指由被评估对象在使用过程产收益现值法在运用中，收益额的确定是关键。收益额是指由被评估对象在使用过程产 生生 的超出其自身价值的溢余额。其计算公式为：的超出其自身价值的溢余额。其计算公式为： 年收益额年收益额= =（年总收入年总支出）（年总收入年总支出）（1-1-所得税率）所得税率） 在确定年收益额时，应考虑以下两点：在确定年收益额时，应考虑以下两点： （1 1）收益额指的是车辆使用带来的未来收益期望值，是通过预

4、测分析获得的。无论对于所）收益额指的是车辆使用带来的未来收益期望值，是通过预测分析获得的。无论对于所 有者还是购买者，判断某车辆是否有价值，首先应判断该车辆是否带来收益。对其收有者还是购买者，判断某车辆是否有价值，首先应判断该车辆是否带来收益。对其收 益的判断，不仅仅是看现在的收益能力，更重要的是预期未来的收益能力。益的判断，不仅仅是看现在的收益能力，更重要的是预期未来的收益能力。 （2 2）收益额的构成，以企业为例，目前有几种观点：第一，企业所得税后利润；第二，企）收益额的构成，以企业为例，目前有几种观点：第一，企业所得税后利润；第二，企 业所得税后利润与提取折旧额之和扣除投资额；第三，利润

5、总额。业所得税后利润与提取折旧额之和扣除投资额；第三，利润总额。 关于选择哪一种作为收益额，针对二手车的评估特点与评估目的，为估算方便，推荐关于选择哪一种作为收益额，针对二手车的评估特点与评估目的，为估算方便，推荐 选选 择第一种观点，目的是准确反映预期收益额。为了避免计算错误，一般应列出车辆在剩余择第一种观点，目的是准确反映预期收益额。为了避免计算错误，一般应列出车辆在剩余 寿寿 命期内的现金流量表。命期内的现金流量表。 第六章 收益现值法评估二手车价值4 现举例说明预期收益a的确定过程及其所进行的可行性分析。 例：某人欲购一辆桑塔纳轿车，准备从事出租车经营，经调查分析，其预期收益情况如例：

6、某人欲购一辆桑塔纳轿车，准备从事出租车经营，经调查分析，其预期收益情况如 下：下： （1 1）出租车全年可运营）出租车全年可运营320320天，每天平均毛收入天，每天平均毛收入600600元，则预期的年收入为：元，则预期的年收入为： 600600320=19.2320=19.2（万元）（万元） （2 2）预期的年支出为：）预期的年支出为： 1 1）平均每天行驶）平均每天行驶300 km300 km，每百千米耗油为，每百千米耗油为8 l8 l，每升油价为，每升油价为6 6元，则年支出耗油费用为：元，则年支出耗油费用为： 2 2）日常对车辆的维护保养、修理费约为）日常对车辆的维护保养、修理费约为1

7、.21.2万元；平均大修费用为万元；平均大修费用为0.80.8万元。共计万元。共计2.o2.o万万 元。元。 3 3）保险费、养路费、车船税、牌照等杂费预测共计）保险费、养路费、车船税、牌照等杂费预测共计1.41.4万元。万元。 4 4）人员的劳务工资为）人员的劳务工资为3.o3.o万元。万元。 5 5）不可预见的支出费用为）不可预见的支出费用为o.5o.5万元。万元。 以上以上5 5项年支出费用合计为：项年支出费用合计为：4.6+2.0+1.4+3.0+0.5=11.54.6+2.0+1.4+3.0+0.5=11.5（万元）（万元） （3 3）年毛收入为年总收入减去总支出，为：）年毛收入为年

8、总收入减去总支出，为：19.219.211.5=7.711.5=7.7（万元）（万元） （4 4）按所得税条例规定，收入在）按所得税条例规定，收入在3 35 5万元时，应纳税率为万元时，应纳税率为3333。故税后利润为：。故税后利润为： a=7.7a=7.7（1 13333）=5.159=5.159（万元）（万元） 万元6 . 4320 100 300 86 第六章 收益现值法评估二手车价值5 o上例预测出的年税后净收益额上例预测出的年税后净收益额a a值，若在不同的年份，其收入和支出可能值，若在不同的年份，其收入和支出可能 均有变化。若在条件允许的情况下，就应预测出未来每年不同的税后净均有变

9、化。若在条件允许的情况下，就应预测出未来每年不同的税后净 收益值。收益值。 o这种在可行性分析后，预测出的收益额，可能与实际情况会有出入，所这种在可行性分析后，预测出的收益额，可能与实际情况会有出入，所 以在支出费用中，增加了一项不可预见的开支费用，以提高净收益的可以在支出费用中，增加了一项不可预见的开支费用，以提高净收益的可 靠性，提高预测的准确度。一般不可预见费用为其总支出的靠性，提高预测的准确度。一般不可预见费用为其总支出的5 57 7， 但还是要视情况而定。在进行可行性分析时，调查得越周详，分析得越但还是要视情况而定。在进行可行性分析时，调查得越周详，分析得越 仔细，预测准确度越高。但

10、市场情况是千变万化的，要完完全全把握住仔细，预测准确度越高。但市场情况是千变万化的，要完完全全把握住 市场的变化情况，有相当的难度，所以，任何投资都有风险。市场的变化情况，有相当的难度，所以，任何投资都有风险。 第六章 收益现值法评估二手车价值6 6.2.3折现率的确定 收益现值法中折现率收益现值法中折现率i i的确定也是一个比较棘手的问题。折现率的确定也是一个比较棘手的问题。折现率i i 必须谨慎确定，折现率微小变化，会给评估值带来较大影响。确定折必须谨慎确定，折现率微小变化，会给评估值带来较大影响。确定折 现率不仅要有定性分析，更重要的还需有定量确定的方法。现率不仅要有定性分析，更重要的还

11、需有定量确定的方法。 1.1.折现率折现率i i的定义的定义 折现率是指将未来预期收益折算成现值的比率，是换算车辆现值折现率是指将未来预期收益折算成现值的比率，是换算车辆现值 与预期收益的有效工具。与预期收益的有效工具。 由于资金具有时间价值，一定数额的收益，发生在不同的时期，由于资金具有时间价值，一定数额的收益，发生在不同的时期， 具有不同的价值。未来的一定量收益和现在同样量的收益，在价值上具有不同的价值。未来的一定量收益和现在同样量的收益，在价值上 是不相等的。一般来说，未来某一定量收益只能和现在某一个小于它是不相等的。一般来说，未来某一定量收益只能和现在某一个小于它 的收益量在价值上相等

12、。所以，收益必须和时间结合起来，才能真正的收益量在价值上相等。所以，收益必须和时间结合起来，才能真正 反映二手车的价值。反映二手车的价值。 第六章 收益现值法评估二手车价值7 2.折现率的确定原则 确定折现率时，应遵循如下确定折现率时，应遵循如下4 4个方面的原则：个方面的原则： （1 1）折现率应高于无风险利率）折现率应高于无风险利率 无风险报酬率也称安全利率，是指投资者在不冒风险的情况下，就可以长期而无风险报酬率也称安全利率，是指投资者在不冒风险的情况下，就可以长期而 稳定地获得投资收益的利率。显然，投资者在选择投资方式时，只有在资产的期望稳定地获得投资收益的利率。显然，投资者在选择投资方

13、式时，只有在资产的期望 收益率高于无风险利率时，才有可能实施其投资行为。也即只有在体现投资收益率收益率高于无风险利率时，才有可能实施其投资行为。也即只有在体现投资收益率 的折现率高于无风险利率时，投资者才会实施其投资计划。要不然将资金存人银行的折现率高于无风险利率时，投资者才会实施其投资计划。要不然将资金存人银行 或购买国债会更安全和有效获利。或购买国债会更安全和有效获利。 （2 2）折现率应体现投资回报率）折现率应体现投资回报率 折现率就是经验丰富的投资者，对待评估资产进行投资，所需获得的回报率。折现率就是经验丰富的投资者，对待评估资产进行投资，所需获得的回报率。 评估中的折现率反映的是资产

14、期望的收益率，由于收益率是与投资风险成正比的，评估中的折现率反映的是资产期望的收益率，由于收益率是与投资风险成正比的， 风险大，收益率也高；反之，收益率就低。例如，将资金投入银行存款或购买国风险大，收益率也高；反之，收益率就低。例如，将资金投入银行存款或购买国 债，风险很小，但利率低，收益就小。若将资金投向股市、房地产市场，风险较债，风险很小，但利率低，收益就小。若将资金投向股市、房地产市场，风险较 大，收益率也高。所以，折现率反映的是对应某一风险状态下该资产的期望投资回大，收益率也高。所以，折现率反映的是对应某一风险状态下该资产的期望投资回 报率，或称期望报酬率。报率，或称期望报酬率。 第六

15、章 收益现值法评估二手车价值8 （3 3）折现率要能体现资产收益风险）折现率要能体现资产收益风险 某项某项资产未来收益的不确定性就是资产的收益风险，这种不确定资产未来收益的不确定性就是资产的收益风险，这种不确定 性往往会给投资者带来难以估计的后果。两项资产未来能创造等量的性往往会给投资者带来难以估计的后果。两项资产未来能创造等量的 收益，但它们可能承担的风险却会不一样，这与资产的使用者，在使收益，但它们可能承担的风险却会不一样，这与资产的使用者，在使 用资产时的使用条件、使用环境、用途、使用技巧、管理水平等密切用资产时的使用条件、使用环境、用途、使用技巧、管理水平等密切 相关，对这两项资产的评

16、估当然应采用不同的折现率，才能得到比较相关，对这两项资产的评估当然应采用不同的折现率，才能得到比较 切合实际的评估结果。从这可以看出，折现率是管理的报酬，有别于切合实际的评估结果。从这可以看出，折现率是管理的报酬，有别于 资金存人银行存款的利率报酬。这也体现了市场高风险高回报的市场资金存人银行存款的利率报酬。这也体现了市场高风险高回报的市场 法则。因此，折现率的选取应体现资产收益风险。法则。因此，折现率的选取应体现资产收益风险。 （4 4）折现率应与收益口径相匹配）折现率应与收益口径相匹配 在使用资金这一指标时，要充分考虑年收益率的计算口径与资金在使用资金这一指标时，要充分考虑年收益率的计算口

17、径与资金 收益额的计算口径要一致。若不一致，会影响评估结果的合理性。收益额的计算口径要一致。若不一致，会影响评估结果的合理性。 在采用收益现值法时，由于评估的目的不同，收益额计算可以有在采用收益现值法时，由于评估的目的不同，收益额计算可以有 不同的口径。如收益额用净利润、净现金流量等，而折现率则既有按不同的口径。如收益额用净利润、净现金流量等，而折现率则既有按 不同口径的收益额为分子计算的折现率，也有按同一口径的收益额为不同口径的收益额为分子计算的折现率，也有按同一口径的收益额为 分子，而以不同口径投资额计算的折现率。所以，针对不同收益额进分子，而以不同口径投资额计算的折现率。所以，针对不同收

18、益额进 行评估时，应注意收益额与折现率之间结构与口径的匹配和协调，以行评估时，应注意收益额与折现率之间结构与口径的匹配和协调，以 保证评估结果的合理性。保证评估结果的合理性。 第六章 收益现值法评估二手车价值9 3.确折现率的构成 折现率也称预期报酬率、回报率、收益率，这些称谓在二手车评估折现率也称预期报酬率、回报率、收益率，这些称谓在二手车评估 中都出现过。折现率是根据资金的时间价值这一特性，按复利计息原理中都出现过。折现率是根据资金的时间价值这一特性，按复利计息原理 把未来一定时期的预期收益折合成现值的一种比率。折现率是收益现值把未来一定时期的预期收益折合成现值的一种比率。折现率是收益现值

19、 法评估中的一个关键性指标。从其构成上看，评估中的折现率由两部分法评估中的一个关键性指标。从其构成上看，评估中的折现率由两部分 构成：一是无风险报酬率；另一部分是风险报酬率。用公式来表示，即构成：一是无风险报酬率；另一部分是风险报酬率。用公式来表示，即 为：为：i=i=无风险报酬率无风险报酬率i1+i1+风险报酬率风险报酬率i2 i2 或或 i=i1+i2i=i1+i2 如果风险报酬率中不包含通货膨胀率，则折现率还包括通货膨胀如果风险报酬率中不包含通货膨胀率，则折现率还包括通货膨胀 率，则上式将改写成：率，则上式将改写成： i=i=无风险报酬率无风险报酬率i1+i1+风险报酬率风险报酬率i2+

20、i2+通货膨胀率通货膨胀率i3i3 或：或： i=i1+i2+i3i=i1+i2+i3 第六章 收益现值法评估二手车价值10 4.无风险报酬率i1的选取 目前我国的资产评估通常以银行定期存款利率为安全利率。也目前我国的资产评估通常以银行定期存款利率为安全利率。也 有以国债利率作为无风险报酬率的参量标准。国际上普遍以长期国债有以国债利率作为无风险报酬率的参量标准。国际上普遍以长期国债 利率作为安全利率。如美国就是以利率作为安全利率。如美国就是以3030年的国债利率作为安全利率的。年的国债利率作为安全利率的。 在我国由于国债市场发展中还存在一些问题，一般不能简单照搬西方在我国由于国债市场发展中还存

21、在一些问题，一般不能简单照搬西方 的做法。因为我国的国债利率并不能完全由市场供求情况来决定，其的做法。因为我国的国债利率并不能完全由市场供求情况来决定，其 利率稍高于同期银行存款利率，目前则大致与银行同期存款利率持利率稍高于同期银行存款利率，目前则大致与银行同期存款利率持 平，但国债利息不缴纳平，但国债利息不缴纳2020的所得税，实际还是比银行同期存款利率的所得税，实际还是比银行同期存款利率 高。而我国银行存款利率是根据市场需求来制定的，反映了市场供求高。而我国银行存款利率是根据市场需求来制定的，反映了市场供求 和投资收益的基本情况，故在当前的资产评估中，多采用银行定期定和投资收益的基本情况，

22、故在当前的资产评估中，多采用银行定期定 款利率作为安全利率，也即是无风险报酬率。所以，目前在二手车评款利率作为安全利率，也即是无风险报酬率。所以，目前在二手车评 估中，建议采用我国银行估中，建议采用我国银行5 5年期定期存款利率作为无风险报酬率。年期定期存款利率作为无风险报酬率。 第六章 收益现值法评估二手车价值11 5.风险报酬率i2的选取 风险报酬率的确定比较复杂。风险报酬率是指冒风险投资所得风险补偿额风险报酬率的确定比较复杂。风险报酬率是指冒风险投资所得风险补偿额 与风险投资额的比率。风险有代价，人们把这一代价称为风险补偿或风险报酬。与风险投资额的比率。风险有代价，人们把这一代价称为风险

23、补偿或风险报酬。 风险报酬可通过计算获得。计算方法有累加法、股息增长模型法、资本资风险报酬可通过计算获得。计算方法有累加法、股息增长模型法、资本资 产定价模型法等。产定价模型法等。 （1 1）累加法）累加法 累加法是将确定了的主要风险因素所应获得的报酬率累加后得到风险报酬累加法是将确定了的主要风险因素所应获得的报酬率累加后得到风险报酬 率。此方法比较主观，但它能直接反映伴随各主要风险而应得到的风险报酬。率。此方法比较主观，但它能直接反映伴随各主要风险而应得到的风险报酬。 该方法列出了各风险的组成，并标示出了对应风险所能取得的风险报酬率（见该方法列出了各风险的组成，并标示出了对应风险所能取得的风

24、险报酬率（见 表表6-26-2），将其累加即为期望的风险报酬率。），将其累加即为期望的风险报酬率。 第六章 收益现值法评估二手车价值12 因为累加法分别给出了各种风险，并且直观地反映出了各种风险补偿的个因为累加法分别给出了各种风险，并且直观地反映出了各种风险补偿的个 人期望值。所以累加法看起来较吸引人，但是，要精确地对表中各项风险补偿人期望值。所以累加法看起来较吸引人，但是，要精确地对表中各项风险补偿 的期望报酬率进行量化是非常困难的。由于累加法在确定各种风险补偿因素时的期望报酬率进行量化是非常困难的。由于累加法在确定各种风险补偿因素时 具有主观性，故在使用时要慎重对待。具有主观性，故在使用时

25、要慎重对待。 第六章 收益现值法评估二手车价值13 （2 2）股息增长模型法）股息增长模型法 该方法是通过计算来获得所期望的风险报酬率。其计算公式如下：该方法是通过计算来获得所期望的风险报酬率。其计算公式如下： 式中，式中，v v股票价格；股票价格； b b基期股息；基期股息； g g固定股息增长率；固定股息增长率； i2i2期望的风险报酬率。期望的风险报酬率。 此公式说明了股票价格与该股票基期股息此公式说明了股票价格与该股票基期股息b b、股息增长率、股息增长率g g、期望、期望 报酬率报酬率i2i2有关。如果上式中的有关。如果上式中的v v、b b、g g可以确定，则可求出能补偿风险可以确

26、定，则可求出能补偿风险 投资的风险报酬率投资的风险报酬率i2i2。 计算风险报酬率计算风险报酬率i2i2需要满足一个重要条件，那就是固定股息增长需要满足一个重要条件，那就是固定股息增长 率率g g在一定时期内必须保持稳定，故称其为固定股息增长率。而且，其在一定时期内必须保持稳定，故称其为固定股息增长率。而且，其 增长率还必须小于风险报酬率增长率还必须小于风险报酬率i2i2。现举例说明风险报酬率。现举例说明风险报酬率i2i2的计算方的计算方 法。法。 %3.9%5.4 10 %)5.41(46.0 )1( 2 g v gb i 第六章 收益现值法评估二手车价值14 例例2 2：若：若200120

27、01年，某上市公司支付每股年，某上市公司支付每股0.460.46元的股息，此时元的股息，此时 该公司的股票价格为每股该公司的股票价格为每股1010元，预期股息增长率为元，预期股息增长率为4.54.5， 且保持稳定。用股息增长模型计算风险报酬率且保持稳定。用股息增长模型计算风险报酬率i2i2。 解：风险报酬率解：风险报酬率i2i2计算如下：计算如下： %3 . 9%5 . 4 10 %)5 . 41 (46. 0 )1 ( 2 g v gb i 第六章 收益现值法评估二手车价值15 （3 3）资本资产定价模型法）资本资产定价模型法 此法是分析资本资产收益与风险关系的经典方法，主此法是分析资本资产

28、收益与风险关系的经典方法，主 要用于分析证券的风险与收益的对应关系。其计算公式如要用于分析证券的风险与收益的对应关系。其计算公式如 下：下： 式中：式中：i2i2期望的风险报酬率；期望的风险报酬率； i1i1无风险报酬率；无风险报酬率； imim市场平均的期望收益率；市场平均的期望收益率； 风险调整系数。风险调整系数。 )( 112 iiii m 第六章 收益现值法评估二手车价值16 上式推导时有许多假设，这些假设并不完全符合实际情况，所以，上式推导时有许多假设，这些假设并不完全符合实际情况，所以， 此式在应用中有一定的局限性。但由于该计算公式简单，故还是被人们此式在应用中有一定的局限性。但由

29、于该计算公式简单，故还是被人们 所接受，计算结果还较有效，已成为处理风险问题的主要工具和重要的所接受，计算结果还较有效，已成为处理风险问题的主要工具和重要的 理论武器。在用收益现值法评估二手车，确定风险报酬率时，也可借鉴理论武器。在用收益现值法评估二手车，确定风险报酬率时，也可借鉴 此公式。但式中的有关参数的确定，有一定的难度。因为我国的股票市此公式。但式中的有关参数的确定，有一定的难度。因为我国的股票市 场还很不成熟，时间很短，还有待进一步规范。有些数据较难获得，而场还很不成熟，时间很短，还有待进一步规范。有些数据较难获得，而 在西方一些发达国家在获取上述参数时就较方便。在西方一些发达国家在获取上述参数时就较方便。 首先，式中的首先，式中的值，可在证券市场上选择汽车制造业的值，可在证券市场上选择汽车制造业的值。这个值。这个 值通