国际金融3-5章

1、国际金融 丁志和丁志和 二二O O一五年三月一五年三月 Chap 3 外汇交易与外汇市场 外汇与汇率 外汇市场 外汇交易 外汇风险管理 chap 3 外汇交易和外汇市场 一、外汇与汇率 1、外汇 动态：一国货币兑换成他国货币，以清偿 国际债权债务关系的一种专门经营活动或 行为 静态：国际间为清偿债权债务关系而进行 的汇兑活动所凭借的手段和工具 chap 3 外汇交易和外汇市场 一、外汇与汇率 1、外汇 静态外汇又分为： 狭义：以外币表示的用作国际结算的支 付手段 广义：所有用外币表示的债权，包括各 种信用工具和有价证券。 我国外汇管理条例定义：外汇是以外币 表示的可以用作国际清偿的支付手段和资

2、 产。 chap 3 外汇交易和外汇市场 一、外汇与汇率 1、外汇 并不是所有外国货币都能成为外汇 一项资产成为外汇，三个前提条件： 自由兑换性 可接受性 可偿性 chap 3 外汇交易和外汇市场 一、外汇与汇率 2、汇率 外汇的价格 直接标价法：应付标价法，相当于买东西 间接标价法：应收标价法，相当于卖东西 美元标价法（纽约标价法）：不同市场、不 同货币都以美元为单位直接标价 美元是基本货币，其他货币是标价货币 chap 3 外汇交易和外汇市场 一、外汇与汇率 2、汇率 怎样看币值高低？ 直接标价法下，数值越大，说明本币币值越 低，外币币值高；反之，数值越小，说明 本币币值高，外币币值低。

3、间接标价法相反。 升值、贬值 上浮、下浮 chap 3 外汇交易和外汇市场 一、外汇与汇率 2、汇率 汇率是国际金融中最重要的概念之一 汇率政策、汇率变化影响进出口商品价格、 本币流通量、国内投资、消费、利率、国 民收入、国际贸易、国际关系 chap 3 外汇交易和外汇市场 一、外汇与汇率 3、汇率分类 （1）按汇率制度 固定汇率-基本固定，有限浮动 浮动汇率-市场供求关系决定 （2）按买卖立场（交易主体、银行报价） 买入价 卖出价 中间价 现钞买入价 chap 3 外汇交易和外汇市场 一、外汇与汇率 3、汇率分类 （3）按交易交割期 即期汇率（现汇汇率） 远期汇率（期汇汇率）：又分两种报价方

4、 法，一是完整报价法；二是远期差价报价 法（掉期率、点数汇率报价法）。中国货 币网称“远掉报价” chap 3 外汇交易和外汇市场 一、外汇与汇率 3、汇率分类 （4）按制定方法 基本汇率：关键货币的汇率 交叉汇率（套算汇率） 关键货币三个条件： 在本国国际收支中使用最多 在外汇储备中占比最大 可以自由兑换且为国际普遍接受 chap 3 外汇交易和外汇市场 一、外汇与汇率 3、汇率分类 （4）按制定方法 套算举例：P.44 美元与港元套算 0.823113*0.156595=0.128895 1 0.823113 1.2149 1 0.156595 6.3859 1 7.7582 0.1288

5、95 chap 3 外汇交易和外汇市场 一、外汇与汇率 3、汇率分类 （4）按制定方法 P.44 6.3859*1.2149 实际上是 1 7.7582 11 * 1.21496.3859 chap 3 外汇交易和外汇市场 一、外汇与汇率 3、汇率分类 （以下分类作一般了解） （5）按汇兑方式 电汇汇率 信汇汇率 票汇汇率 chap 3 外汇交易和外汇市场 一、外汇与汇率 3、汇率分类 （6）按外汇管制情况 官方汇率 市场汇率 （7）按适用范围 单一汇率 复汇率 chap 3 外汇交易和外汇市场 一、外汇与汇率 3、汇率分类 （8）按研究需要 名义汇率 实际汇率 有效汇率 chap 3 外汇交

6、易和外汇市场 二、外汇市场 1、外汇市场概念 广义、狭义概念 有形、无形概念 2、外汇市场特征 全球一体化 全天候运行 chap 3 外汇交易和外汇市场 二、外汇市场 3、外汇市场主体 外汇银行：做市商，主要参与者 外汇经纪人：收取佣金，不承担风险 中央银行：逆向操作，调控市场，主要与 商业银行交易 外汇投机者 其他参与者 chap 3 外汇交易和外汇市场 三、外汇交易 （内容较多，7项，也较复杂，有一定难度） （一）即期外汇交易（现汇交易） 最常见、最重要的交易 即期汇率是其他交易汇率的基础 交割日： 标准交割日 隔日交割 当日交割 chap 3 外汇交易和外汇市场 三、外汇交易 （一）即期

7、外汇交易（现汇交易） 其他规则： 共同营业日 同时交割 向后顺延 即期交易一般同时报出买入价和卖出价 chap 3 外汇交易和外汇市场 三、外汇交易 （二）远期外汇交易 1、概念、期限、分类 2、功能 避险保值 投机获利 3、交割日惯例 （1）以即期交易为基础，即期交割日加月 数、周数或日历天数 chap 3 外汇交易和外汇市场 三、外汇交易 （二）远期外汇交易 3、交割日惯例 （1）以即期交易为基础，即期交割日加月 数、周数或日历天数 例：3月5日成交1个月期汇。交割日为4月7 日 （2）顺延至下一个营业日或当月最后一个 营业日。 chap 3 外汇交易和外汇市场 三、外汇交易 （二）远期外

8、汇交易 3、交割日惯例 （3）“双底”惯例 例：3月28日（三），即期标准交割日为30 日（五），则3个月期汇交割日为6月份最 后一个交易日，6个月期汇交割日为9月份 最后一个交易日。类推 chap 3 外汇交易和外汇市场 三、外汇交易 （二）远期外汇交易 4、汇率 P.50举例 美国公司出口货物到加拿大，90天后应收 款100万加元。期间如美元升值（加元贬值） 则美国公司将受损。为此，有两种方法 （1）远期外汇交易，先卖出加元，收到货 款时交割 （2）通过货币市场操作 chap 3 外汇交易和外汇市场 三、外汇交易 （二）远期外汇交易 4、汇率 （2）通过货币市场操作 借加元（承担利息）买美

9、元；存美元（获 得利息）；到期收到货款还加元。经操作， 3个月后100万加元与96.012万美元等值。 反向操作同理，3个月后100万加元与 96.178万美元等值。差额就是银行买卖差 价。 chap 3 外汇交易和外汇市场 三、外汇交易 （三）套汇交易 利用不同市场汇率差异 无风险交易 机会不多，收益率很小 但如资金量很大，仍有利可图 chap 3 外汇交易和外汇市场 三、外汇交易 （三）套汇交易 P.52三角套汇举例 续巴黎市场 1欧元(卖) 英镑 伦敦市场 买美元 1 1.2420 1 1.5880 1.2420 chap 3 外汇交易和外汇市场 三、外汇交易 （三）套汇交易 纽约市场(

10、卖)= 欧元 同理: 巴黎市场1英镑1.2410欧元 纽约市场1.2410*1.2710美元 伦敦市场 英镑 1.58801 1.0036 1.2420 1.2740 1.2410 1.2710 0.9923 1.5895 chap 3 外汇交易和外汇市场 三、外汇交易 （三）套汇交易 纽约市场1欧元1.2710美元 伦敦市场 英镑 巴黎市场 欧元 1.2710 1.24100.9923 1.5895 1.2710 1.5895 chap 3 外汇交易与外汇市场 三、外汇交易 （四）掉期（调期）交易 1、含义 买入某种外汇同时卖出，币种、金额相同， 交割日不同。主要目的是调整（轧平）不 同时点

11、外汇余额 2、类型 即期对远期 即期对即期 远期对远期 chap 3 外汇交易与外汇市场 三、外汇交易 （四）掉期（调期）交易 例1：一美国公司在1月份预计4月1日将收 到一笔英镑货款。为防范汇率风险，公司 做一笔远期外汇交易。卖出英镑，买入美 元（不是掉期，是远期交易）。但到了3月 底，公司得知对方将推迟1个月付款，在5 月1日才能收到英镑。这时公司可做一笔掉 期交易，卖出即期美元，买入英镑，同时 买入1个月远期美元，卖出英镑。公司将于 5月1日持有一笔美元。 chap 3 外汇交易与外汇市场 三、外汇交易 （四）掉期（调期）交易 例2:一日本公司向美国出口产品,收到货款 500万美元。公司

12、现在需用日元，3个月后 还要用美元500万。公司可即期卖出美元， 获得日元，同时买入3个月远期美元500万， 卖出日元。 chap 3 外汇交易与外汇市场 三、外汇交易 （五）套利交易 利用不同市场利率的差异进行套利。如将 汇差和利差结合起来，将外汇市场与货币 市场联系起来操作，称抵补套利（抛补套 利），否则称非抵补套利。非抵补套利有 两种可能：一是获利更大；二是受损。 P.54举例：英镑利率高于美元，同时英镑 汇率看跌，所以需要抵补套利。 chap 3 外汇交易与外汇市场 三、外汇交易 （五）套利交易 将美元换成英镑存入银行获得高利息，同时卖 出远期英镑，到期拿到的仍然是美元。 当在高利率市

13、场获得的收益与因汇率下跌受到 的损失正好相等时，抵补套利将不存在。即在 6个月后如汇率1英镑=1.56美元时，抵补套利 将无意义。因为直接用美元存本息合计为 1.6536美元，换成英镑存本息合计1.06英镑， 折合成1.6536美元。 chap 3 外汇交易与外汇市场 三、外汇交易 （六）外汇期货 1、概念 在期货交易所买卖外汇标准化合约。 期货发源于欧洲，已有几百年历史。1848 年芝加哥期货交易所产生。在我国时间很 短。郑州商交所、上海期交所于1990年开 办，大连商交所1993年设立，中国金融期 货交易所2006年在上海成立，交易股指期 货和国债期货。 chap 3 外汇交易与外汇市场

14、三、外汇交易 （六）外汇期货 2、特点（与远期外汇交易比较） 场内集中交易 经纪人制度 标准化合约 逐日盯市与保证金制度 97%对冲平仓 chap 3 外汇交易与外汇市场 三、外汇交易 （六）外汇期货 3、举例 P.56 9月10日，即期汇率1美元=0.9475瑞士法郎， 期货市场12月份汇率1美元=0.9535法郎。 一公司预计11月份有125万法郎收入。则可 先卖出12月份法郎。到11月份时，假设12 月份的期货汇率降为1美元=0.9585法郎， 则买入法郎对冲平仓。 chap 3 外汇交易与外汇市场 三、外汇交易 （六）外汇期货 先高价卖，再低价买对冲。期货市场获利 6838.6美元。交

15、割时假定期货价格与即期 汇率一致（0.9585），则125万法郎兑换 1304121.02美元。如果按9月10日汇率，应 得1319261.21美元。因汇率下降损失了 15140.19美元，又因为期货市场获利弥补， 实际损失为8301.59美元。 chap 3 外汇交易与外汇市场 三、外汇交易 （七）外汇期权 将来有权利按约定买入或卖出一定数量某 种外汇。 1、特点 （1）更加灵活：期权买方只享有权利，不 承担义务 （2）期权费（权利金） （3）标准化合约（场内） chap 3 外汇交易与外汇市场 三、外汇交易 （七）外汇期权 2、类型 按行权时间： 欧式：到期决定 美式：到期日之前任何时间都

16、可决定 按权利内容：（结合P.147） 看涨，买权 看跌，卖权 chap 3 外汇交易与外汇市场 三、外汇交易 （七）外汇期权 2、类型 按交易方式： 场内 场外 chap 3 外汇交易与外汇市场 三、外汇交易 （七）外汇期权 3、期权费的决定 合约有效期 敲定价格 现货价格 预期汇率波动幅度 chap 3 外汇交易与外汇市场 三、外汇交易 （七）外汇期权 4、举例 P.59 美国公司向加拿大出口商品，90天后收取 加元。 看跌， 购买一笔卖的权利， 到期有权以约定价格卖出，如果不跌就不 卖。市场价1美元=0.99加元，即1加元 =1.0101美元，行权按1美元=0.98加元，即 1加元=1.

17、0204美元。 问：是否行权？想想怎样更有利？ chap 3 外汇交易与外汇市场 四、外汇风险管理 （本节内容不做重点要求） 外汇风险（汇率风险）：资产、负债、收 支、未来经营活动等，因汇率变动而产生 损失的可能性。 受三个因素影响：本币、外币、时间 三种类型： 1、交易风险，经营活动过程中存在的风险。 又分为交易结算风险和外汇买卖风险。 chap 3 外汇交易与外汇市场 四、外汇风险管理 三种类型： 1、交易风险 2、会计风险：经营活动结果折算时，方法 不同存在会计风险，如果全部按历史汇率 折算，则不存在汇率风险。 四种折算方法，其中现行汇率法越来越多 被采用。 3、营运风险：预期之外汇率变

18、化带来损失 的可能性。 chap 3 外汇交易与外汇市场 本章作业 1、P63第3题，每一种货币走两遍 2、外汇远期交易和外汇期货交易的比较 3、外汇远期交易和外汇期权交易的比较 4、分析P.59举例，在市场即期汇率为1美 元=0.99加元和1美元=0.96加元时，公司应 如何操作。 chap 3 外汇交易与外汇市场 5、设有瑞士公司从美国进口商品，3个月 后需付款100万美元，即期汇率为1美元 =1.4570瑞士法郎，期权协议汇率为1美元 =1.4586法郎（美元升值），期权费率为 1.85%。问瑞士公司在何种情况下应买入美 元看涨期权？如果已买入看涨期权，在何 种情况下应放弃行权？ cha

19、p 3 外汇交易和外汇市场 6、人民币与卢布汇率套算 (1)先看中间价:假定1美元=6.1118人民币;1 美元=50.2223卢布 问：1人民币=？卢布 (2) 再看买入价和卖出价:假定1美元 =6.1110-6.1126人民币; 1美元=50.2200- 50.2246卢布 问：1人民币=？卢布-？卢布 chap 4 汇率决定与变动 Chap 4 汇率决定与变动 1、金本位制下汇率决定 2、信用本位制下汇率变动 3、汇率理论 本章内容理论性较强，前两节讲汇率决定 的基础，汇率和其他变量的相互影响，结 合第九章（P.179）国际货币体系学习。国 际货币体系三个阶段：金本位、布雷顿森 林体系、

20、纯信用本位。汇率决定不同。 chap 4 汇率决定与变动 一、金本位制下汇率决定 1、金本位制概念 广义金本位制包括三种形式： 金币本位制：货币=黄金 金块（金条）本位制：国家储备金块，国 际结算采用金块，纸币限制兑换金块 金汇兑本位制：本国只流通银行券，并不 能兑换黄金，但可以兑换成某一个实行金 币或金块本位制国家的货币。除黄金外， 外汇也是国际储备。 chap 4 汇率决定与变动 一、金本位制下汇率决定 2、狭义的金本位制 即金币本位制，是最初的、最典型的金本位制。 5个特点： （1）黄金=货币，有法宝含金量 （2）金币自由铸造、熔化 （3）金币无限法偿，无限制支付手段 （4）黄金是国际储

21、备，自由输出入 （5）外汇行市相对稳定 金本位制产生于19世纪中叶，一战后动摇，30 年代崩溃 chap 4 汇率决定与变动 一、金本位制下汇率决定 3、铸币平价 两种货币的含金量之比，决定两国货币汇 率的基础。实际汇率围绕铸币平价上下波 动。 P.65举例 1英镑=4.8665美元 就是铸币平价 一、金本位制下汇率决定 美国对英国逆差，英镑汇率上涨，超过 4.8965时，美国人用黄金向英国支付，黄 金输出美国，输入英国。反之，英国对美 国逆差，美元上涨，低于4.8365时，英国 人用黄金向美国支付，黄金输出英国，输 入美国。因此，同一个输送点，对逆差国 是输出点，对顺差国是输入点。 标价法不

22、同，站的角度不同，分析原理相 同。 chap 4 汇率决定与变动 二、信用本位制下汇率变动 本节主要讲影响汇率变动的因素和汇率对 经济的影响 1、影响汇率变动的因素 一是国际收支：顺差外汇供大于求，本 币供不应求本币升值，反之同理。 二是相对通胀率：国际之间比较，通货膨 胀价格上升出口减少，进口增加减 少顺差，扩大逆差汇率下降 chap 4 汇率决定与变动 二、信用本位制下汇率变动 本节主要讲影响汇率变动的因素和汇率对 经济的影响 1、影响汇率变动的因素 三是相对利率：同样是国际比较，一国利 率高于他国本币供应下降外汇供应上 升本国货币升值 四是财政货币政策：影响货币供求利率 汇率。扩张性财政

23、货币政策，导致通货 膨胀，物价、利率上涨本币贬值。 chap 4 汇率决定与变动 二、信用本位制下汇率变动 本节主要讲影响汇率变动的因素和汇率对 经济的影响 1、影响汇率变动的因素 五是市场预期：预期下跌则抛售，汇率下 降，反之上升 六是政府市场干预：以外汇平准基金等形 式，在外汇市场调节外汇供求，影响汇率。 俄罗斯紧急抛出外汇，稳定卢布。12月16 日，基准利率由10.5%上调至17%。 chap 4 汇率决定与变动 二、信用本位制下汇率变动 本节主要讲影响汇率变动的因素和汇率对 经济的影响 1、影响汇率变动的因素 12月17日，人民网文章：“卢布狂跌重创 俄罗斯，普京政权面临严峻挑战”。

24、1月16日，瑞士央行意外宣布，取消对瑞士 法郎汇率限制，法郎大幅升值。 chap 4 汇率决定与变动 二、信用本位制下汇率变动 本节主要讲影响汇率变动的因素和汇率对 经济的影响 1、影响汇率变动的因素 七是经济增长率：影响较复杂。可能引起 汇率上升或下降。有些因素影响上升，有 些因素影响下降。 总之，影响汇率变动的因素很多、很复杂， 需要具体研究。 chap 4 汇率决定与变动 二、信用本位制下汇率变动 2、汇率变动对经济的影响 一是对进出口贸易收支的影响，这是最直 接、最重要的影响； 二是对物价水平的影响，货币贬值将引起 贸易品价格上涨； 三是对资本流动的影响，贬值会引起外资 流入增加。如果

25、预期贬值，将贬未贬，甚 至预期进一步贬值时，将引起资本外逃。 预期贬值已经到位甚至过头，资本内流。 chap 4 汇率决定与变动 二、信用本位制下汇率变动 2、汇率变动对经济的影响 四是对外汇储备的影响，本币贬值，外汇 储备减少，有利于出口，限制进口，又会 促进增加外汇储备。储备货币贬值使持有 国受损，储备货币多元化有利于稳定外汇 储备价值。 五是对就业、国民收入及资源配置的影响， 本币贬值，有利于出口，扩大就业，促使 资源转向贸易品部门和出口部门。 chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 介绍四种汇率理论 一是购买力平价说 二是利率平价说 三是国际收支说 四是弹性价格货币分析法 （本节内

26、容理论性较强，较抽象，不做重 点要求） chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 1、购买力平价说 人们需要货币（不论本币、外币），是因 为其有购买力。汇率是两种货币购买力之 比。 一价定律：同一种商品（可贸易品）在不 同国家具有同一的价格，这是购买力平价 说的基础。 chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 1、购买力平价说 一种商品（汽车） Pi=ePi*(一价定律公式) 美元兑人民币：1美元=6人民币 * i i P e p 60 6 10 万人民币 万美元 中国 美国 chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 1、购买力平价说 绝对购买力平价 ai表示第i种商品的价格在物价指数计

27、算中 所占权数。 * 11 nn iiii ii a Pea P chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 1、购买力平价说 如果在编制物价指数时，各种商品所占权 重相等，则上式可改写为 * 11 nn ii ii PP e nn chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 1、购买力平价说 简化为 P=eP* 一般物价水平（指数） 绝对购买力平价的一般形式。 * P e P chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 1、购买力平价说 相对购买力平价： 由于交易成本的存在，并且各种商品在物 价指数计算中的权重不同，需要将汇率变 化与物价指数变化联系起来。 et、e0分别为基期和计算期的汇率

28、，PIt、 PIt*分别为本国和外国在t期的物价指数 0 * t t t PI ee PI chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 1、购买力平价说 相对购买力平价的含义是：虽然汇率水平 不一定能反映两国物价绝对水平的对比， 但可以反映两国物价的相对变动。物价上 升速度快的国家（物价指数相对基期提高 较快）其货币趋于贬值。由于物价指数相 对容易得到，计算相对购买力平价就比较 容易，因而这一理论实用性就更高。 chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 1、购买力平价说 购买力平价说历史悠久，影响力最大，该 理论从货币购买力出发研究汇率决定的基 本问题。但仍存争议，主要是其假设能否 成立（其

29、他理论类似）。 chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 2、利率平价说（结合P.53套利交易） 研究利率对汇率的作用。分为套补的利率 平价和非套补的利率平价。 P.73举例 A国利率为i，B国利率为i*,现行汇率为e。 A国甲投资者有一笔资金，如存入本国银行， 一年期本利和为1+i 如果想存入乙国银行，分三步操作： chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 2、利率平价说 一是将本国货币兑换为B国货币，得 二将B国货币存入B国银行，一年期本息为 三将B国货币兑换为A国货币：假定此时汇 率为ef则 1 e * 1 (1)i e * (1) f e i e * 1 (1) f i e e c

30、hap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 2、利率平价说 由于ef的不确定性，甲投资收益也存在风险 为此，甲可在开始时买入一年期远期交易 合约，即卖出B国货币。假定约定汇率为f, 则一年后兑换为A国货币的本利和为 比较（1+i）和 的大小 * (1) f i e * (1) f i e chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 2、利率平价说 若（1+i） 众多投资者都会选择投资B国，即期买入、 远期卖出B国货币增加，即期汇率上升，远 期汇率下降，本币即期贬值，远期升值，i 上升，i*下降，反之同理。 * (1) f i e chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 2、利率平价说 当 （

31、1+i）= 时，市场处于均衡状 态。 整理得 令汇率变化率为 * (1) f i e * 1 1 fi ei chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 2、利率平价说 令汇率变化率为 = *（1+i*）=i-i* + i* =i-i*, i* 忽略不计，则 = i-i*，即为套补的利率平价一般公式。 * * 1 1 fefii eei chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 2、利率平价说 套补的利率平价，含义是，汇率的远期升 贴水率等于两国利率之差。若本国利率高 于外国利率，即0，则有fe，即远期汇 率大于即期汇率。在直接标价法下，数值 大表示贬值，即本币在即期有升值趋势， 在远期有贬

32、值趋势。 chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 2、利率平价说 非套补利率平价：若投资者预期一年后汇 率为Eef，即用Eef代替f，则当 时，外汇市场处于均衡状态。通过类似整理 可得E=i-i* 分析同上。不同的是投资策略。投资者不 进行远期交易，而是根据分析判断做决策 * 1(1) e f E ii e chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 2、利率平价说 对利率平价说的评价：该理论研究了汇率 和利率的关系，对政策制定有一定实践价 值。但其并非完整理论，而是作为基本关 系式被用于其他分析。 chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 3、国际收支说 1861年英国戈申提出“国际借

33、贷说”，由 此发展而来。 汇率由各种货币供求关系决定 外汇供求由国际收支所引起 流动债务和流动债权决定汇率趋势 P.76公式，表示函数关系，分析各种变量 对汇率的影响 chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 3、国际收支说 国民收入增加进口增加外汇需求提高 外币升值，本币贬值 本国价格水平上升竞争力下降经常帐 户恶化本币贬值 利率上升，吸引资本流入，本币升值 预期贬值即期贬值 chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 3、国际收支说 国际收支说研究了汇率与国际收支的关系， 实际上是外汇供求决定论。由于影响汇率 的因素错综复杂，该理论并不完整，有些 现象不能解释。 chap 4 汇率决定与

34、变动 三、汇率理论 4、弹性价格货币分析法（货币模型） 本国价格水平 P=Ms-y+i 外国价格水平 P*=Ms*-y*+i* 根据购买力平价论 取对数形式为e=P-P*，将上两式代入 e=(y*-y)+(i-i*)+(Ms-Ms*) 公式说明，两国国民收入、利率水平和货 币供应量共同决定汇率水平 * P e P chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 4、弹性价格货币分析法（货币模型） 结论：在其他条件不变时， 一是本国国民收入增加，带来货币需求增 加，而货币供给不变，因而价格水平下降， 本币升值； 二是本国利率上升，降低货币需求，由于 货币供给不变，导致价格水平上升，本币 贬值； 三是

35、本国货币供给增加带来价格水平上升， 本币贬值。 chap 4 汇率决定与变动 三、汇率理论 4、弹性价格货币分析法（货币模型） 评价： 该理论以购买力平价说为基础，将汇率作 为一种资产价格，将商品市场、货币市场、 债券市场、外汇市场结合起来进行一般均 衡分析。也存在缺陷，如稳定的货币需求 并不总是成立等。 chap 4 汇率决定与变动 本章作业 1、简述金币本位制、金块本位制和金汇兑 本位制的联系和区别 2、简述黄金输送点的含义 3、简述套补的利率平价模型。假定有A、B 两国，目前，A国利率为7.6%；B国利率为 4.2%，A国货币即期汇率为1B=5.5A（直接 标价法）。问一年后的汇率为多少

36、时，外 汇市场会处于均衡状态？ chap 5 外汇制度与外汇管理政策 Chap 5 外汇制度 与外汇管理政策 本章有六节 1、汇率制度概述 2、汇率制度选择 3、蒙代尔-弗莱明模型 4、货币局制度与美元化 5、直接管制政策 6、中国的外汇管理体制与人民币汇率制度 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 一、汇率制度概述 汇率制度是一国政府对汇率水平、汇率变 动、汇率管理等问题所作的一系列安排或 规定。 三种汇率制度 固定汇率制度 浮动汇率制度 管理浮动汇率制度 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 一、汇率制度概述 （一）固定汇率制度 基本固定，很小波动 金本位制是固定汇率制，布雷顿森林体系 也

37、算是固定汇率制。两者虽然类似，但存 在本质区别： 一是基础不同，金本位下，固定汇率制度 是自发形成的，而布雷顿森林体系下的固 定汇率是由IMF人为设计的 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 一、汇率制度概述 （一）固定汇率制度 二是调节机制不同，前者因黄金自由输出 入而自动调节，后者由政府干预 三是稳定程度不同，前者相对稳定，后者 不稳定 四是内在价值不同，前者本身有实际价值， 后者本身无价值 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 Chap 5 外汇制度 与外汇管理政策 一、汇率制度概述 （二）浮动汇率制度 由外汇市场供求关系决定汇率 又分为两种： 自由浮动（清洁浮动），几乎没有 管理浮动（

38、肮脏浮动），大多采用 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 一、汇率制度概述 （三）管理浮动汇率制度 又分为三种： 1、钉住浮动 钉住一种货币（货币锚）或几种货币（货 币篮），规定平价，保持稳定，很小浮动。 上下1%以内，对其他国家货币是浮动的。 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 一、汇率制度概述 （三）管理浮动汇率制度 又分为三种： 1、钉住浮动 2、有限弹性浮动 钉住单一货币有限浮动 联合浮动（货币区） chap 5 外汇制度与外汇管理政策 一、汇率制度概述 （三）管理浮动汇率制度 又分为三种： 3、较高弹性浮动 单独浮动-根据外汇需求 指标浮动-根据指标变化 其他管理浮动 chap

39、5 外汇制度与外汇管理政策 二、汇率制度选择 1、影响汇率制度选择的因素 经济规模和实力 贸易依存度 贸易伙伴国 相对通胀率 金融市场发育程度 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 二、汇率制度选择 2、固定汇率制度与浮动汇率制度的争论 对国际贸易和投资的影响 对调节国际收支的影响 对本国经济的影响 对通货膨胀的影响 总之，固定汇率与浮动汇率各有特点， 影响错综复杂。绝对固定和绝对浮动都不 存在，更倾向于哪一头，不同国家、不同 时期有不同作法，没有标准答案。 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 三、蒙代尔-弗莱明模型 IS-LM模型讲的是产品市场和货币市场的相 互联系和影响 IS:inves

40、tment-saving LM:liquidity preference-money supply 财政政策影响IS,产品市场均衡 货币政策影响LM,货币市场均衡。 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 三、蒙代尔-弗莱明模型 由于存在固定和浮动两种汇率制度和两种 政策工具，便有4种组合 固定汇率财政政策 固定汇率货币政策 浮动汇率财政政策 浮动汇率货币政策 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 三、蒙代尔-弗莱明模型 1、固定汇率财政政策 财政扩张IS右移至IS*,对应A1,i1,Y1,此时 i*升至i1,超过国际利率水平外资流入 本币升值压力(固定汇率制)当局卖 出本币,收购外币LM右移至

41、LM*利率下降 至i*均衡收入Y* 结论:固定汇率制度下,扩张性财政政策是 有效的。 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 三、蒙代尔-弗莱明模型 2、固定汇率货币政策 货币扩张 LM右移至LM*，对应A1,i1,Y1,此 时i*降至i1,低于国际利率水平外资外流 本币贬值压力(固定汇率制)当局 紧缩银根 LM*恢复至LM 结论:固定汇率制度下,货币扩张政策是无 效的。 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 三、蒙代尔-弗莱明模型 3、浮动汇率财政政策 财政扩张IS右移至IS*,对应A1,i1,Y1,此时 i*升至i1,超过国际利率水平外资流入 (浮动汇率制)本币随市场升值进出口 和收入下降

42、IS*左移至IS 结论:浮动汇率制度下,扩张性财政政策是 无效的。 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 三、蒙代尔-弗莱明模型 4、浮动汇率货币政策 货币扩张LM右移至LM*,对应A1,i1,Y1,此时 i*降至i1,低于国际利率水平资本外流 (浮动汇率制)本币贬值净出口和产出 上升IS右移至IS* 结论:浮动汇率制度下,货币政策是有效的。 财政政策货币政策 固定汇率有效无效 浮动汇率无效有效 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 四、货币局制度与美元化 1、货币局制度 先确定本币与某种外汇的法定汇率（如1美 元=120尼泊尔卢比），然后按100%外汇储 备作为保证发行本币。当局拥有1亿美元

43、， 则发行120亿尼泊尔卢比。外汇储备增减则 本币发行量相应增减。 益处：控制通胀，基本消除汇率风险，调 节国际收支 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 四、货币局制度与美元化 1、货币局制度 风险：易受国际游资冲击 丧失铸币税收益 丧失货币政策独立性，受他国制约， 不能对本国商业银行以救助 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 四、货币局制度与美元化 2、香港联系汇率制度 概念：联系美元制、美元汇兑本位制 1983年10月15日，香港货币汇率改革，发 钞银行向外汇基金缴纳美元方可发行港元 纸币。1美元=7.8港币 特点：发钞行与外汇基金之间使用固定汇 率，其他外汇交易采用市场汇率。联系汇

44、率与市场汇率并存、固定汇率与浮动汇率 并存是联系汇率制度的重要特点 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 四、货币局制度与美元化 2、香港联系汇率制度 自我调节机制： 一是美元流动均衡机制 二是发钞银行套利机制 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 四、货币局制度与美元化 3、美元化和货币替代 美元化是在美国以外的国家（地区）流通 美元，或以美元为主，替代本国货币 美元化是对本国货币缺乏信心和政府放松 管制逐步形成的 chap 5 外汇制度与外汇管理政策 四、货币局制度与美元化 3、美元化和货币替代 美元化可以促进本国重新货币化，重整金 融体系，融入国际市场 另一方面，美元化丧失本国货币独立性， 丧失调控能力，丧失铸币税收益 解决美元化问题是一个系统工