浅议企业并购之财务风险

1、浅议企业并购之财务风险摘要】 企业并购是现代企业制度创新的一个方面。我国企业并购起步较晚，由于各种原因，在并购过程中存在 着大量风险，其中又以财务风险最为突出。财务风险贯穿于 整个并购活动的始终，是决定并购是否成功的重要影响因 素。本文第一部分分析了企业并购中存在的五大财务风险， 第二部分根据上述风险提出了相应的解决措施。关键词】 财务风险 企业并购 规避风险企业并购，即企业之间的合并与收购行为。它被认为是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。企业进行并购的 动因有很多，主要有提高竞争优势、扩大经济规模、降低交 易成本、进行合理避税、迅速筹集资金等，而在我国还有个 主要动机是借壳上市。的确，一

2、项成功的企业并购能获得各 式各样的经济利益或实现管理目标，但企业并购是一项高风 险的经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，而其中的 财务风险是影响企业并购活动成功与否的重要因素。我国实 际的并购成功率很低，效果也难以令人满意，很多企业并购 后反而陷入困境，所以进行企业并购的财务分析就显得尤为 重要。1. 企业并购中的财务风险企业并购中的财务风险，是指企业在并购中，由于对目标企业价值的评估、融资、支付手段的选择等各项财务决策 或经济活动所引起的财务状况的恶化或财务成果损失的不 确定性，使并购目标企业预期价值与实际价值发生严重偏 离，从而导致企业财务困境和财务危机。要防范企业并购风 险，首先就要

3、弄清楚企业并购过程中存在哪些风险，分析产 生这些并购风险的原因，进而采取必要的措施，以达到规避 风险的目的。1.1 估值的财务风险 并购活动的首要程序是对目标企业进行合理估值，这包括判断目标企业现存的资产价值和预期的获利能力，而进行 这种判断需要一个完善的资本市场、目标企业提供的各项财 务数据和一个系统的价值评估体系。目前我国的资本市场与 西方发达国家相比规模小，品种少，效率低，规章制度还很 不完善，信息的公开性和真实性还很难保证，这就导致在我 国的资本市场下对目标企业进行合理估值比较困难。另一方 面，目标企业提供的财务数据也有的不尽全面详细和真实可 靠，企业依据此种数据也很难对目标企业做出真

4、实合理的估 值。虽然也有些企业为了筹资而进行的并购，但大多数并购还是需要巨额的资金支持。企业融资可以分为内部融资和外部融资。内部融资主要是利用自有资金进行并购，这样虽然 可以降低企业的债务风险，但是却占用了企业自身的流动资 金，增加了企业的流动性风险和经营风险。外部融资若采用 权益融资会产生稀释股权的风险，很可能会造成企业控制权 的旁落；若是债务融资会产生很高的债务风险，并购后的企 业很可能因为债务过高，缺乏短期融资而导致缺乏短期支付 能力和偿债能力，减弱企业的资产流动能力，所以融资方式 和融资结构的选择不当会产生高的财务风险或是经营风险。1.3 支付的财务风险 支付工具一般分为现金支付、股权

5、支付和混合支付三种。现金来源有自有现金、债务融资现金和股权融资现金， 而不管采用哪种支付方式都要求预计的现金流量的增值额 的现值大于现金的支付额，否则采用现金支付方式造成的现 金流量的风险就落到了收购方的股东身上；同时现金支付额 过大也很容易产生企业流动性不足的风险。采用股权支付又 有稀释股权的风险，目前在我国的实际的并购案例中有主要 是采用现金支付和股权支付这两种支付方式，支付方式的单 调性也加大了支付的财务风险。1.4 税务风险 虽然在并购过程中采取恰当的财务处理方法可以达到合理避税的目的，但也要看到如果在并购前没有认真的审查 目标企业的纳税情况，则会使并购后的企业负担不必要的纳 税成本，

6、增加税务风险。因为并购前目标企业应尽而未尽的 纳税义务由合并后企业继承，增加了合并后企业的税收负 担，并且将直接影响并购后的企业财务状况；如果并购前这 部分纳税义务未在财务报表中体现，那将直接虚增目标企业 的净资产，增加并购企业的收购成本。1.5 整合的风险 整合风险是指并购方在并购完成后，可能无法使整个企业产生经营协同效应、财务协同效应、市场份额效应等。企 业并购虽然是实现企业迅速扩张的一条行之有效的手段和 优化企业资源的方法，但并购后由于并购企业与目标企业的 企业架构、经营方式、管理方法、财务制度等方面有可能有 很大不同，整合过程中不可避免的会产生各种摩擦、冲突， 希望整合能够降低成本、减

7、少费用，产生财务协同效应的目 标很可能无法实现。2.规避企业并购中的财务风险2.1 合理确定目标企业的估值 资本市场的不完善，并购双方的信息不对称和不恰当的估值体系是造成目标企业估值不合理的主要原因。因此在并 购前应尽量收集并购目标企业的各种信息，与同行业同规模 企业进行比对，详细、认真的审查和评价目标企业的各项资 料，使手中的资料尽可能的充分、详实。一方面充分利用政 府各方面的信息来源，如统计部门、财政部门、税收部门、 工商管理部门以及国外经济科技信息等。另一方面，企业在 并购前需借助中介机构有效的收集被并购企业的各种信息。因为中介机构有专业的人才，科学的程序和方法，其服务和 监督渗透到并购

8、的全过程。2.2 确定融资额度，选择融资渠道。并购企业确定目标企业后，进一步确定并购所需资金量，并着手进行融资。融资额度和融资渠道的确定要考虑到 并购资金的需要量、不同融资方式的融资成本、资本市场资 金的状况和企业自身的财务经营状况等方面的因素。收购企 业要选择好融资渠道，根据企业的流动性和支付能力进行适 当的融资组合，尽可能的降低融资成本。2.3 根据融资渠道，确定融资结构。企业在制定融资决策时，应开阔视野，积极通过将不同的融资渠道相结合，以确保目标企业一经评估确定，即可实 施并购行为，顺利推进重组和整合。合理确定融资结构应遵循以下原则，一是资本成本最小化原则。二是自有资本、权益资本和债务资

9、本要保持适当的 比例。将企业未来的现金流人和偿付债务等流出按期限组合 匹配，对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。2.4 合理税收筹划 由于股息收入、利息收入、营业收益与资本收益间的税率差别较大，在并购中采取恰当的财务处理方法可以达到合理避税的效果。税法中规定有亏损递延条款，所以盈利较大 的企业可以考虑与拥有较大税收减免额度的企业进行合并， 这样可以获得税收收益。最后，需要说明的是企业并购行为不仅只属于财务学的范畴，它也是经济学、管理学、金融学等共同作用的产物， 受经济、政治、法律环境等因素的共同影响。每个企业在日 常的经济活动中积极完善企业的财务风险管理机制的同时 也要逐步建立和完善企业的并购机制。在企业进行风险管理 和并购的过程中，结合我国国情和企业的现实状况，对各种 财务风险进行准确地识别和度量，然后根据不同的风险类别 及影响幅度来选择适当的管理策略，并依据条件的变化做出 及时调整，必要时也可以和有往来的企业建立并购联盟，最 终将风险控制在损失的最低限度。当然企业实行并购时也要 尽量避免因片面追求风险最小化而带来高额成本的负面影 响，使企业的并购活动实现 1+12 的效益，促进企业自身更 好更快地发展。企业并购已经是现代企业非常重要的一项发 展战略，是社会资源重新优化配置的重要选择。只有