医药行业回顾和展望

1、行业动态月报 医药行业中性 医药行业回顾和展望 2003年11月18日 细分行业 化学制药中性 中药中性 医疗器械中性 生物制药中性 医药商业减持 投资要点 今年受宏观经济总体趋好及突发因素非 典”疫情的综合影响医药经济总体高速增 长但受非典后需求回落医院处方 回升缓慢大宗原料药价格跳水的影响 三季度增速较二季度有所减缓 上市公司前三季度整体保持了持续稳定的 增长但各细分行业差异较大化学制药 因大宗原料药在上半年的价格上涨而获得 了更高的边际利润但随着有关产品价格 的激烈下跌相关公司三季度盈利急转直 下对整个医药行业的利润增长贡献下降 药品降价的压力由政府主导的层面转向市 场竞争的层面未来平价

2、药房招标采 购对医药企业市场经营秩序的影响将不断 显现出来医药企业仍将遭受持续的经营 压力 三季度在产能扩张的压力下，大宗原料药 供求关系失衡，产品价格大幅下降进入四 季度在医保商会的协调下各大生产商 限产保价短期供求有所缓和价格出现 回升但从长期看供求失衡终将导致产 品价格向均衡方向演变 研究开发投入大产品结构不断优化的特 色原料药企业具备较好的成长性 医药经济高速增长但在各子行业及季度 上表现不均衡 今年受宏观经济总体趋好及突发因素非典”疫 情的综合影响医药经济总体运行呈现出生产 增速加快销售稳步增长进出口增势平稳 经济效益继续改善的良好发展态势前三季度 全国医药工业共完成工业总产值280

3、1亿元比 上年同期增长19.97%完成产品销售收入 2077.32亿元比上年同期增长17.72%实现利 润191.48亿元比上年同期增长28.47%实现 出口交货值253亿元比上年同期增长19.8% 受非典后需求回落大宗原料药价格跳水 的影响三季度增速较二季度有所减缓产品 销售收入实现利润分别较二季度下降了 3.82 9.3个百分点24家国家重点企业利润增速较 二季度回落了 23个百分点 图1前三季度医药经济运行情况单位亿 0 200 400 600 800 1000 1200 2003-1Q 2003-2Q 2003-3Q 工业总产值销售收入利润总额 资料来源国家信息中心国泰君安研究所整理

4、化学制药前三季度完成产品销售收入1156.98 亿元实现利润103.21亿元分别比上年同期 增长17.28% 40.29% 利润增长超过行业平均 水平11.82个百分点特别是化学原料药工业 国泰君安证券行业动态月报 国泰君安证券研究所网址 WWWA SKGTJA.COM E-MAIL 2 快速增长盈利能力和经营绩效明显提高对 推动今年医药工业的高速增长起到了积极作 用但分季度看效益增长前高后低增长水 平较不稳定 中药工业前三季度完成产品销售收入522.16 亿元实现利润53.13亿元分别比上年同期 增长15.86% 12.97% 利润增长低于行业平均 水平15.5个百分点近年来中药产品技术水

5、平偏低成本费用上升产业升级换代较为迟 滞影响了其盈利能力的增长 医疗器械工业前三季度完成产品销售收入 135.65亿元实现利润11.96亿元分别比上 年增长17.24% 45.35% 利润增长超过行业平 均水平16.88个百分点在各子行业中增长幅 度最大今年非典时期对医疗器械的特殊需求 激增为医疗器械工业的发展带来了有利的市 场环境盈利能力得到较好提高 卫生材料和制药机械工业卫生材料前三季度 完成产品销售收入59.89亿元比上年同期增 长26.41% 实现利润4.25亿元比上年增长 24.76%制药机械工业前三季度完成产品销售 收入14.15亿元比上年同期增长25.73% 实 现利润0.72亿

6、元比上年下降0 06% 卫生材 料和制药机械这两大行业整体盈利能力不强 技术水平较弱 生物生化制药工业前三季度完成产品销售收 入150.76亿元实现利润15.75亿元分别比 上年增长24.06% 18.39% 利润增长低于行业 平均水平10.08个百分点二季度生物生化制 药工业在非典的拉动下效益明显提高但 三季度回落较快 政府主导的降价相对和缓来自市场竞争 日益激烈的降价压力逐步积聚 今年年初国家发改委发布了基本医疗目录里的 最后一批199种西药的最高零售价至此基 本医疗目录里的西药的政府定价已初步完成 对中成药的价格调整今年拉开序幕1月和9月 发改委相继出台了调整267种中成药和107种 中

7、成药价格的通知同类产品GMP和非GMP厂 家之间拉开档次一些名优产品的价格波动较 小相对前几年来说今年药品降价的压力有 所减缓而SARS期间因短期供求关系打破 中药材卫生材料等价格窜升较快导致药品 价格指数在连续5年下降后首次出现回升今 后药品降价的压力由政府主导的层面转向市 场竞争的层面平价药房招标采购对医药企 业市场经营秩序的影响将不断显现出来医药 企业仍将遭受持续的经营压力 图2 2 0 0 3年各月药品价格走势 药品价格指数 92 94 96 98 100 月份 资料来源国家统计局 上市公司第三季度业绩增速明显下降 我们选取可比公司75家前三季度保持了持续 稳定地增长各细分行业的情况与

8、前面所述的 医药经济的宏观情况基本上是相对应的 表1二三季度经营业绩增幅比较% 主营业务收 入增长率 主营业务利 润增长率 利润总额增长 净利润增长 药 行 业 27.6 23.8 23.3 17.9 26.6 15.8 21.8 12.8 化 学 制 药 20.4 16.8 33.5 27.4 52.5 36.1 33.8 25 中 药 21.7 17.3 17.2 12.4 11.1 4.9 7.3 2.1 生 物 制 37.1 41.8 8.6 1.7 1.24 -15.2 15 -4.2 医 疗 器 械 76.15 72.1 10.5 21.3 -11.5 10.9 -7.4 14.8

9、 医 药 流 通 33.35 28.8 16.45 12.2 10 2.2 7.3 4.6 注:阴影部分为三季度数据 国泰君安证券行业动态月报 国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL 3 化学制药因大宗原料药在上半年的价格上涨而 获得了更高的边际利润但随着有关产品价格 的激烈下跌相关公司三季度盈利急转直下 对整个医药行业的利润增长贡献下降中药企 业整体处于平稳发展状态生物制药因一部分 上市公司产品老化业绩下降而冲减了 SARS 受益公司的利润增长效应整体利润反而出现 下降医疗器械上市公司的行业代表性不强 业绩普遍较差因新华医疗受益于SARS业 绩增幅明显从而带动了

10、整个板块的增长医 药商业公司毛利率继续下挫在药品降价招 标采购平价大药房的攻城掠地下利润空间倍 受挤压若剔除个别公司略有增长及减亏外 净利润全面下滑规模的快速扩张并未带来效 益的同步增长医药企业仍要在竞争和改革中 继续探求新的流通秩序我们认为短期内医药 商业公司难以破解费率和利润的矛盾经 营困局仍将持续 需要指出的是三季度因SARS的滞后效应使 得一些处方药的医院用量并无出现快速回升 并且由于在SARS期间经销商大量进货导致 积压和资金周转困难影响了制剂产品化学 制剂和中成药的销售和回款三季度上市公 司的经营性现金流出现了不同程度的下滑从 我们了解到的情况来看医院的门诊量和处方 量在四季度将恢

11、复正常这将对制剂产品尤其 是处方药的销售带来转机 大宗原料药供求失衡下的价格动荡 青霉素工业盐 2003(1-10)月青霉素工业盐出口价格走 势 6 8 10 12 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 美元 资料来源医保商会 青霉素产品链很长包括原料药中间体和制 剂青霉素工业盐为最初级产品可作为原料 药直接加工成制剂这大约消耗国内青霉素工 业盐产量的20%另有一小部分加工成兽药或饲 料添加剂而75%左右是用来制备6-APA 7ADCA 的原料 目前国内青霉素工业盐已经处于大规模低 成本运作阶段产业集中度明显华北制药 河南华星石家庄制药哈药集团四家公司的 青霉素产量约占

12、全国总产量的60%以上 2000年下半年以来随着国外青霉素生产线的 停产以及国内半合抗原料药产量的增加工业 盐的国内外需求不断上升工业盐价格由从 9 美元/BOU上涨到最高时的11.5美元/BOU价 格的上涨刺激了国内生产企业纷纷复产和扩 产华药哈药鲁抗石药都进行扩产恢 复生产的川药河南华星亦进行扩产境外商 人对已停产的湖北黄石药厂河北冀东药厂进 行承包生产印度阿拉宾度在太原同领还新建 了 3000吨/年的青霉素厂另外随着生产水 平的提高国内的青霉素年产率已提高到 1.2-1.3吨立方米使青霉素工业盐总量增加 1000余吨这些产能若都释放出来2003年的 青霉素工业盐产量将比2002年增加1.

13、1万吨 增长50%总产量达到了 3.3万3.4万吨 表2 2 003年青霉素工业盐预计产量 企业产量吨出口量吨 华北制药8000 3400 石家庄制药5000 2000 河南华星4000 3800 哈药集团3600 1800 四川制药3500 2600 山西同领3000 1500 鲁抗集团2500 1000 张家口制药1800 900 总计 34000 19000 资料来源医药经济信息 国内青霉素工业盐深加工能力欠缺目前世界 上生产的青霉素深加工品种约有50种而国内 可以生产的仅有9种产量形成一定规模的只 有种我国青霉素工业盐产量目前已占世界 总产量的60%而半合成青霉素产量却不足世界 总产量

14、的10% 2003年全国青霉素产能扩大约 1.1万吨但下游产品的产量增长有限约消耗 工业盐增量共计只有1450吨青霉素工业盐减 去各生产厂自产青霉素钠盐钾盐和6-APA 7-ADCA及半合成抗生素及制剂用去1.5万吨后 多出的青霉素工业盐共有1.9万吨按目前月 出口量计算则全年出口量估计在1.1万吨左 国泰君安证券行业动态月报 国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL 4 右这样有5000吨的青霉素工业盐富余如 乐观估计国内扩大7-ADCA生产量可消化青霉 素工业盐2500吨仍有3000吨余额国内产 量为2.2万吨时可基本达到供求平衡但今年 产量远远超过了需求扩大出

15、口成为消化过剩 产能的唯一措施但7000多吨的增量国际市 场也很难消化除非还有海外企业从工业盐生 产中退出这导致了工业盐的出口价格从年初 开始下降6月以后迅速回落9月最低见到5.5 美元/BOU,已接近行业的平均成本4.8-6美元 /BOU相关企业处于亏损的边缘 在医药保健品进出口商会的协调下8大生产商 达成了行业的自律协议规定了各自的出口配 额及最低价格，进行限产保价最低FBO限 价自10月1日起6美元/BOU每月的出口数 量不超过760吨由医保商会对各生产厂家的 出口数量和价格实施监控在各家遵照执行的 情况下10月工业盐价格出现反弹目前国际 市场上青霉素工业盐已经回升到7美元/BOU 库存

16、只有不足半个月的产量我们预计四季度 各厂家为了共同利益将继续遵照执行自律协 议工业盐的供求关系将能维持短期的平衡 目前的价位有望得到维持但从中长期的角度 看青霉素工业盐市场压力较为严峻依然有 跌价的可能 维生素C 2003(1-10)月VC出口价格走势 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 美元/公斤 资料来源:医保商会 2000年全球VC原料的产量为9万吨2001年增 长到10万吨而这两年国际市场的需求量也就 在8.5万吨左右年增长率为4%突出的供需 矛盾同样也是VC原料药市场竞争激烈的根本原 因 我国VC年产量70%以上出口出口

17、量约4.3万 吨,占国际市场的50%是VC最大的生产国和出 口国2002年出口货值达1.46亿美元均价4 美元/KG 表3我国主要V C生产企业2 0 0 2年产量 产量吨出口量吨 江山制药14764 - 东北制药集团14174 13326 石家庄制药12144 8806 华北制药10205 8400 总产量 51386 30614 资料来源:医药经济信息报 2002年由于国外厂家的减产或停产供应出现 近万吨的缺口加上中间商的屯货VC价格从 年底开始一路上扬至今年5月创出5年来的 最高价，毛利一度高达50%以上巨大的利润空 间必然刺激供给的增加国内各大企业通过技 术挖潜纷纷扩大了产量一些已经停

18、产的小企 业如山东华龙黑龙江牡丹江等也已开始复 产,基本填补了供应缺口 .据统计1-8月份在 上海口岸出口 VC的78家企业中有20家在去年 同期没有出口记录见有利可图Roche美国新 泽西州万吨生产线已在4月复产2000年开 工的苏格兰2万吨的生产线也扩建完工投产 另外市场对石家庄制药明年年初建成投产的一 条年产达1.5万吨的VC生产线届时其生产能 力从1.5万吨扩大至3万吨产生了担忧一 时间供求关系发生逆转价格飞流直下最低 见3.5美元/GK 9月以来在医保商会的协调下,4家VC生产企 业同样也进行了限产保价，目前均价已回升到6 美元/KG基本没有库存而且订单都排到了 12 月份供需关系有

19、所缓解 从生产成本来看我国企业生产 VC采用两步发 酵法VC对山梨醇收率已由48%提高到60%以上 生产成本在2.3-2.8美元/KG之间而主要的竞 争对手BASF 2万吨产能Roche已转让DSM 3万吨产能应用的莱氏法在成本上要远高于 国内企业生产成本4美元KG我国企业的 成本优势较为明显据了解石药集团明年新 增产能达产后生产成本将从2.3下降到2.0 美元KG因此至少从成本的角度来看VC未 来还有降价的空间 未来供给方面不确定的因素非常多包括 DSM 公司收购Roche维生素业务后的扩产计划BASF 与东北药合作的谈判进展以及之后的扩产计 划国内企业的扩产和中小企业的复产中间 国泰君安证

20、券行业动态月报 国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL 5 商的炒作等等整体看来今后2-3年内随着 国内厂家的扩产产量的增加价格可能还会 继续下跌从长期来看可能到达3-3.5美元 /KG的均衡价格 特色原料药类公司仍能快速增长 特色原料药类上市公司通过不断地开发新的到 期专利药物来获取高额的利润并保持持续增长 能力其中研究开发投入大产品结构不断优 化的企业具备较好的成长性由于产品瞄准心 血管抗抑郁糖尿病抗艾滋病等国际市场 上容量较大的细分领域成为大型医药公司产 品供应链中的一环特色原料药市场竞争环境 相对缓和不存在恶性低价倾销的现象从订 单的饱满程度看特色原料药的

21、两家上市公司 海正和华海的高速增长至少能维持到明年上半 年至于中长期的投资建议我们需要紧密跟踪 企业的工艺和成本产品价格新产品的开发 速度客户渠道的稳定性及新客户的开发能力 等动态变化此外环保要求的提高也将增加 公司的成本 通胀和人民币升值的影响 我们判断通胀和人民币升值主要对化学原料药 企业产生一定的负面影响维生素C主要通过 将淀粉中的葡萄糖反复发酵合成而成青霉素 用粮食发酵生产能源消耗较大下半年以来 石油化工产品能源和粮食价格迅猛上涨以 这些产品为主要原材料的化学原料药上市公司 的产品成本有所上升经过价格的大跳水大 宗化学原料药的毛利率比较低若明年这些生 产资料的价格继续上涨将影响此类公司

22、的盈利 能力化学原料药是我国的主要出口品种而 这类企业的价格转嫁能力较弱若人民币升值 将对出口产生不利影响 本行业主要上市公司的财务预测与价值评估 价格 11.18) 流通A股 （千） 流通市 值（千 元） 02EPS 元 03EPS 元F 03PE P/B 投资 建议 上期投 资建议 哈药股份 13.46 623,307 8389812 0.479 0.45 30 4.2 减持 减持 华北制药 4.55 469,269 2135173 0.11 0.20 23 2.2 中性 中性 新华制药 5.63 76,153 428741 0.15 0.12 46 1.8 减持 减持 鲁抗医药 5.41 205,097 1109574 0.189 0.22 24 1.3 中性 中性 恒瑞医药 8.46 76,800 649728 0.31 0.38 22 2.6增持 增持 同仁堂 20.05 99,617 1997320 0.75 0.88 23 4.4增持 增持 东阿阿胶 8.11 191,753 1555116 0.31 0.32 25 2.7中性 中性 太极集团 17.79 75,000 1334250 0.22 0.22 81 5.1减持 减持