多塑料空PP套利可行部分仓位做多塑料

1、多塑料空 PP 套利可行，部分仓位做多塑料东兴期货1 队PE-PP 价差关系的变化，主要来源于成本支撑和供需结构两方面的差异。后期，亚洲市场乙烯裂解装置进入检修期或促进乙烯单体及聚乙烯的价格企稳回升，国内甲醇装置复工将冲击PP 成本支撑。而下游需求旺季的到来将改善聚乙烯供需面，下游有望集体补库推高聚乙烯价格。PP 下游需求利好薄弱。成本支撑和供需结构两方面的差异或促使LLDPE 及 PP 价差持续放大。成本端支撑差异明显成本支撑方面，受原油价格回落的影响，原油- 石脑油 - 聚烯烃工艺环节中主要产品价格回落至底部。 而煤制烯烃工艺环节内， 下游产品价格受甲醇价格的支撑。天然气 -甲醇装置持续检

2、修，推高了外采甲醇的MTO 、MTP 装置的生产成本， PP 等下游产品的价格较为坚挺。目前甲醇相对于石脑油的价格处于高估的区间内。后期，国内甲醇装置纷纷开工， 供需面的进一步恶化或无法支撑甲醇维持现有较高的估值水平。这对PP 价格产生不利的影响。基于石脑油 - 乙烯合成价差跌至盈亏平衡线，10 月部分裂解装置检修期的临近，乙烯单体下方空间受限。LLDPE 美金价格料企稳反弹概率加大。这或为国内 LLDPE 现货价格提供支撑。成本端支撑有利于价差的反弹。图 1：布伦特原油 - 乙烯价差回归底部图 2 ：石脑油 - 乙烯价差跌至盈亏平衡线乙烯单体合成价差东南亚乙烯单体1800布伦特原油期货价格右

3、1600140160014001201400120010012001000801000800608006006004040040020020200000901011-444111乙烯 - 石脑油价差现货价 ( 中间价 ): 石脑油 :CFR日本现货价 ( 中间价 ): 乙烯 :CFR东北亚212345678100000000-455555555111111111来源： wind ，东兴期货研发中心来源： wind ，东兴期货研发中心图 3：乙烯 - 家产价差低位震荡图 4 ：甲醇估值偏高1400乙烯 -甲醇价差美元 /吨1300120011001000900800135791135700000

4、10000-44444455551111111111来源： wind ，东兴期货研发中心来源： wind ，东兴期货研发中心表 1：甲醇装置计划表企业名称产能阅兵期间停产、限产情况目前运行情况唐山中润258.28-9.4限产 30%半负荷生产，产量提升中唐山古玉108.25停车装置已复工唐山万丰兴108.26停车尚未开车定州天鹭398.26 前后产量降至 150吨 / 天产量恢复至 1000吨 / 天金牛旭阳208.26停车9.4 开车河北峰煤308.28停车装置已复工河北华丰煤电158.28停车恢复运行河北正元308.26 起产量降至 100吨 / 天恢复 300 吨/天沧州中铁20运行正常

5、运行正常河北建滔208.24停车9.6 重启，产量提升河北金石108.25停车运行正常来源：国家甲醇网，东兴期货研发中心PP 产能投放推迟后逐渐形成压力， PE 产能投放压力已经实现2015 年聚烯烃产业链计划持续投放新产能，主要是煤制 PP 装置。然而，原油价格的暴跌导致煤化工装置成本优势大幅下降，PP 产能投放速度大幅推后。年初计划 PE 新产能投放 180 万吨 / 年，实际投放产能123 万吨 / 年；年初计划PP 新产能投放 465 万吨 / 年，实际投放产能 140 万吨 / 年。PE 新产能如期投放，1-7 月 PE 装置开工率回落至66.21% ，供应压力偏大。产能投放的延后，

6、有效的缓解了 PP 装置供应压力， 1-7 月 PP 装置开工率有所回升。产能投放带来的供需压力差异促使年中LLDPE-PP 价差徘徊低位。四季度后 PP 部分装置将开始开工，这将导致产能增加的因素对PP 的影响超过 L，LLDPE-PP 价差有望底部回升。表 2：PP 产能、产量一览表年份产能产量开工率表观消费量表观消费增速均衡开工率2009793820.51246.7157.21%2010953916.896.20%1295.33.90%135.92%20111053980.493.11%1341.63.57%127.41%201212181121.692.09%1510.212.57%1

7、23.99%201313221238.593.68%1583.14.83%119.75%20141702136680.26%17238.84%101.23%2015年1842943.187.78%1134.28.84%105.56%1-7月来源：东兴期货研发中心表 3：PE 产能、产量一览表年份产能（右）产量开工率表观消费量表观消费增速均衡开工率2008767688.689.78%1129.738147.29%2009977820.884.01%1559.05338.00%159.58%2010107693086.43%1650.0025.83%153.35%201110821,015.209

8、3.83%1727.37124.69%159.65%20121219103084.50%1790.00593.63%146.84%2035.2930120131364117486.07%13.70%149.22%31299.612014156982.83%2258.11810.95%143.92%82015年1692653.5066.21%1214.9412.80%123.00%1-7 月来源：东兴期货研发中心PP 与 L 下游需求差异明显供需方面，目前PE 和 PP 维持供需平衡。 2015 年 1-7 月， PE 表观消费量达 1214 万吨，累计同比增速达 12.8% ；LLDPE 表观

9、消费量达 450.67 万吨，累计同比增速达 12.8% ； PP 表观消费量达 1134.2 万吨，累计同比增速达 14% 。由于石化装置利润水平较佳，后期装置开工率维持90% 左右。LLDPE 和 PP 下游需求复苏仍较疲弱。LLDPE 下游产品中， 1-7 月塑料薄膜产量累计值为 720.96 万吨，累计同比增速达4.82% ；1-7 月农用薄膜产量累计值为 128.94 万吨，累计同比增速达8.77% 。相比之下， PP 下游产品与工业的景气程度更加相关，目前我国自4 月份以来，经济处于全面走弱的态势，PP 的下游收到经济不景气的影响反而更大。比如，PP 下游产品中， 1-7 月家用洗

10、衣机产量累计值为4024.70 万台，累计同比增速达4.72% ； 1-7 月汽车产量累计值为 1385.9 万辆，累计同比增速为下降4.46% ； 1-7 月水泥产量累计值为129059 万吨，累计同比增速为下降5.72% ；等等。随着塑料需求旺季的来临，LLDPE 的需求对 PP 需求释放有明显的优势。社会库存方面，PE 社会库存小幅回落， PP 社会库存高位小幅增长。所以，后期 PE 下游传统消费旺季即将到来，而下游产品的工业属性或拖累PP 需求持续疲弱。供需结构的差异或支撑 LLDPE 上涨弹性强于 PP，下行弹性弱于 PP。表 4：LLDPE 及 PE 表观消费量表观消费量当月值表观

11、消费量累计值表观消费同比表观消费累计同比LLDPEPELLDPEPELLDPEPELLDPEPE万吨万吨万吨万吨%14-0858.39151.64460.741228.7113.63%-1.77%12.05%6.80%14-0960.88154.77521.621383.487.93%1.66%11.55%6.21%14-1053.50152.47575.121535.9511.96%13.95%12.03%7.17%14-1150.22154.55625.341690.50-2.78%0.10%10.67%6.48%-10.6714-1254.59167.48679.931857.982.5

12、9%9.59%6.42%-21.03-21.03-21.5215-0121.2678.0121.2678.01-21.52%15-0295.92230.73117.18308.740.54%7.09%-4.21%-1.94%15-0374.41201.22191.59509.9625.74%38.09%5.55%10.73%15-0466.66176.47258.25686.4328.41%24.89%10.64%14.05%15-0563.46175.80321.72862.2314.83%9.53%11.44%13.10%15-0664.71174.25386.431036.4917.20

13、%10.72%12.36%12.69%15-0764.24178.45450.671214.939.92%13.42%12.01%12.80%来源： wind ，东兴期货研发中心表 5：PP 表观消费量表观消费量表观消费累计值表观消费量累计同比万吨万吨%2014-0154.29421133.8099.14%82014-0154.11551273.8088.91%92014-1163.52911433.59910.49%02014-1159.03591574.4679.62%12014-1165.19151724.5998.94%22015-012015-0311.55599.81%22015-

14、0184.8267478.599614.14%32015-0166.8913636.802114.78%42015-0168.3814795.770736.70%52015-0181.9314968.303415.61%62015-0114140.21134.21914.41%7来源： wind ，东兴期货研发中心图 5：塑料薄膜产量及累计同比增速图 6：农膜产量及累计同比增速1,400产量: 塑料薄膜 : 累计值120%1,200累计同比（右）100%1,00080%80060%60040040%20020%0246802246802240%261000011000011000-233333

15、34444445551111111111111111来源： wind ，东兴期货研发中心来源： wind ，东兴期货研发中心图 7：PE 社会库存走势图图 8 ：PP 社会库存走势图来源： wind ，东兴期货研发中心来源： wind ，东兴期货研发中心图 9：塑料薄膜产量环比季节性图图 10 ：农膜产量环比季节性图40%50%30%2011201240%2011201220%2013201430%2013201420%10%10%0%0%040506070809101112010203040506070809101112010203-10%-10%-20%-20%-30%-30%-40%-40%-50%来源： wind ，东兴期货研发中心来源： wind ，东兴期货研发中心价差关系显示， 目前 LLDPE-LDPE 、LLDPE-PP 均处于低位，多 L1601 合约空 PP1601 合约安全边际较高。建议待 L1601-PP1601 价差维持在 800 元/ 吨左右入场，该价差的目标点位为 1300-1500 。按照目前的入场点位，我们做多塑料1601 ，价格在 8400-8600之间，目标9000-9300 ，止损 8000-8300，仓位最大 200 手。做空 PP,价格在 7500-7700，止损 8000-8300 ，目标 7000-7300