设计运营好PPP基金的实践与思考

1、设计运营好ppp基金的实践与思考一、ppp基金的概念ppp基金是指以基金形式直接或间接投资ppp项目的一种基金，一般通过股 权或股债联动投资于地方政府纳入到ppp框架下的项目公司，由项目公司负责 具体基建项目的设计、建造、运营，政府根据协议授予项目公司一定期限的特许 经营权，在基金存续期限届满时通过约定回购、份额出让或资木市场变现实现投 资的退出。明了 ppp基金的概念之后，元立方金服研究人员接下来对引入ppp 基金的意义以及如何不同阶段如何设计运营做分析，供各位参考借鉴。二、ppp项目引入ppp基金的意义研究人员认为，由于ppp项目存在投资大、经营期长、收益不高、资本的 流动性不足等特点，严

2、重影响了社会资木进入的积极性。针对这些问题目前已有 多家商业银行运用理财资金，参与ppp基金的筹建工作，通过基金形式进入ppp 项目渐成主流，ppp基金的引入具有重大的现实意义。首先，与传统的银行贷款相比，ppp基金的门槛低，效率高，资金的募集时 间、规模更灵活，提高资金的利用效率，有助于实现资金募集与项目运营管理需 求的无缝衔接。第二，研究人员看到，在我国现阶段，申请银行贷款往往需要项目母公司提 供担保或质押，而不能用预期的现金流做抵押来获得融资，一般的项冃很难实现 表外融资。而ppp基金提供的资金不需要反映到项目发起人的资金负债表上， 从而避免了融资过度集中于银行，且避免了较高的负债率影响

3、公司的再融资能 力，对项目的融资结构进行了优化。第三，作为被投资公司的股东之一，ppp基金通过股权可以参与到被投资公 司的管理，对项n的建设管理发挥一定的监督作用，同时改善了项r的治理模式。三、ppp基金的三种模式研究人员从基金的资金层面划分，以基金的主导方作为划分的依据，将其分 为政府主导的引导基金、金融机构主导和社会企业主导的产业基金。（-）政府主导的ppp引导基金一般由省级政府层面出资成立引导基金，再以此吸引金融机构资金，合作成 立ppp基金的母基金。各地申报的项目，经过金融机构审核后，由地方财政做 劣后级，母基金做优先级，杠杆比例大多为1： 4o（）金融机构主导的ppp产业基金由金融机

4、构联合地方国企发起成立有限合伙基金，一般由金融机构做lp优 先级，地方国企或平台公司做lp的次级，金融机构指定的股权投资管理人做 gpo通常由负责建设的公司作为劣后方，不仅负责项目的建设运营，还作为基 金风险的第一承担人。从实践情况来看，这一模式专注于地方项冃，无需省级审 批，减少了申报程序，降低了项目门槛儿，比较接地气。（三）社会企业主导的ppp产业基金一般由有建设运营能力的实业资木发起成立产业投资基金，该实业资木一般 都具有建设运营的资质和能力，在与政府达成框架协议后，通过联合银行等金融 机构成立有限合伙基金，进而对接项冃。相比于政府和金融机构主导的两种ppp 基金，虽然企业要承担更大的风

5、险，但项目运作的灵活度更大，可以实现市场化 运营。五、如何设计运营好ppp基金（一）启动期研究人员预计，在启动期需要完成项冃资本金的募集，通常要占到项冃总投 资的2030%,部分项目甚至占到50%。如果不考虑再融资的话，单靠项目本 身的收益来回收投资，项目的投资期限比较长；如果考虑再融资的话，股权投资 期限可以显著地缩短。ppp基金是项目资木金筹集的重要来源，可以为专业投资 者提供融资，也可以直接投资项0公司的股权，或者是通过资管计划间接地投资。 但是，政府对项冃公司股权结构会有一定要求，有时会限制股权融资，比如禁止 通过对项目公司增资来改变原有的股权结构，或者禁止将项目公司股权对外质押 等一

6、些规定。在启动期还需要注意以下儿点：1 专业投资者的总杠杆率为了合理降低投资门槛，提高投资能力，国务院已经下调了部分投资项目的 资本金比例要求。为了进一步促进投资，提高专业投资者的积极性，允许其通过 融资筹集部分项目资本金。为此，元立方金服研究人员认为，总体来说，ppp基 金的总杠杆率还是比较高的，但是考虑到投资方对降低风险的需求，和提高项目 债权融资的获得性的要求，专业投资者对项目肓接或间接的投资比例还是不应太 低。2项r公司的股权结构合理动态优化对项目公司股权结构在不同阶段持股比例进行合理的优化，各个阶段不同类 型投资者持股比例以及进入和退出的时间做出合理安排，在建设期，股权结构中 ppp

7、基金可以占到比较高的比例，而在运营期，需要给运营管理机构足够的股权 激励措施和政策。（二）建设期建设期的融资主要是为项目建设提供大规模的债务融资，通常要占到项目总 投资的50%80%o如果单纯靠项目公司木身的经营现金流来偿还债务融资的 话，融资期限通常需要1015年，而如果引入债务再融资的话，融资期限可以 缩短到35年。元立方金服研究人员以下从三个层面分析建设期设计要点：1 从项目公司层面项目公司的直接融资工具包括企业债券、公司债券，对项目质量和发行主体 的要求比较高，一般无法肓接采用；间接融资主要有商业银行的贷款，非贷款类 的工具主要由资产管理机构设计一个产品，利用结构化的安排对接保险资金、

8、信 托资金等。2 从股东层面金融机构可以通过ppp基金来间接为项目公司提供债权融资，比如通过认 购基金份额来由基金发放委托贷款、信托贷款、普通借款等进入项目公司的负债, 也可以向项目公司增资而进入项目公司的所有者权益当中。金融机构可以为专业 投资者提供债权融资进行项fi建设，但是，出于会计处理和对借款人信用评级差 异的考虑，元立方金服研究人员认为，金融机构往往更倾向于向项目公司的股东 融资而不是直接向项目公司提供债权融资。3 从合作伙伴层面当项目公司或股东都不适合直接承债或承债空间有限的话，合作伙伴可以辅 助其完成建设期的融资，比如当地公募机构可以为项冃融资提供支持，比如由地 方大型担保公司为

9、ppp基金提供流动性的支持，地方财政可以为这一笔融资提 供担保费用或贴息保障，这样的话，就再次放大了财政资金的杠杆。股东和合作伙伴提供建设期融资的好处有以下3点：（1）缓解项目公司的融资压力。（2）避免后续再融资的障碍。（3）股东和合作伙伴获得更多的收益。（三）运营期运营期的融资主要解决启动期和建设期融资的退出问题。元立方金服研究人 员总结退出方式主要有以下几种：1. 资产证券化。ppp基金和ppp项口在融资过程屮会形成不同类型的资产， 可以针对不同的资产选择合适的证券化工具，如ppp项目收益权的资产证券化。2. 债权再融资。项目公司通过各种形式的融资置换来满足期限错配，原则上 应控制债务资本金的规模稳定下降，如果项目公司需要扩大再融资的话，债权类 的再融资木金可能就会增加。债权人通过项目债权再融资，比如向央行申请信贷, 资产质押再贷款或通过信贷资产流转平台转让债权或转让持有债权的非标资产。3项