第七章_投资决策原理

1、第七章第七章 投资决策原理投资决策原理第一节第一节 长期投资概述长期投资概述l一、企业投资的意义 企业投资是指公司对现有资金的一种运用。 意义意义是实现财务管理目标的基本前提是公司发展生产的必要手段是公司降低经营风险的重要方法二、企业投资的分类二、企业投资的分类直接投资直接投资间接投资间接投资长期投资长期投资短期投资短期投资对内投资对内投资对外投资对外投资二、企业投资的分类二、企业投资的分类初创投资初创投资后续投资后续投资独立项目投资独立项目投资相关项目投资相关项目投资互斥项目投资互斥项目投资常规项目投资常规项目投资非常规项目投资非常规项目投资三、企业投资管理的原则三、企业投资管理的原则1、认

2、真进行市场调查，及时捕捉投资机会2、建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析3、及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应4、认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险1 1、投资项目的决策、投资项目的决策l四、企业四、企业投资过程投资过程分析分析投资项目的提出投资项目的提出投资项目的评价投资项目的评价投资项目的决策投资项目的决策2 2、投资项目的实施与监控、投资项目的实施与监控（1）为投资方案筹集资金）为投资方案筹集资金（2）按投资方案实施投资项目）按投资方案实施投资项目（3）实施过程中的控制与监督）实施过程中的控制与监督（4）投资项目的后续分析）投资项目的后续分析3 3、

3、投资项目的事后审计评价、投资项目的事后审计评价第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析l一、投资现金流量的构成按照现金流动的方向现金流入量+现金流出量-净现金流量+-按照现金流量的发生时间初始现金流量营业现金流量终结现金流量（一）初始现金流量（一）初始现金流量l1、投资前费用l2、设备购置费用l3、设备安装费用l4、建筑工程费l5、营运资金垫支l6、原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益l7、不可预见费（二）营业现金流量（二）营业现金流量现金流入现金流入营业现金收入营业现金收入现金流出现金流出营业现金支出营业现金支出缴纳的税金缴纳的税金付现成本付现成本每年营业现金净流量(NCF

4、) 年营业收入年付现成本所得税 或 每年营业净现金流量(NCF)税后净利折旧 net cash flow（三）终结现金流量（三）终结现金流量固定资产的残值收入或变价收入；固定资产的残值收入或变价收入； 1 2 3注意：注意：l1.投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。而不是特定会计区间的。l2.现金流量是指“增量”现金流量；l3.这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源；l4、不同现金流量的时点：初始投资一般都是在年初投入，包括代垫的营运资金投入，每年的现金流入和现金流出都是在每年年底产生。 二、现金流量的计算二、

5、现金流量的计算l（一）初始现金流量的预测（一）初始现金流量的预测l1 1、逐项预测法：对构成投资额基本内容的各个项目、逐项预测法：对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。种方法。l例：某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究分析，预计各项支出如下：投资前费用1万元，设备购置费用50万元，设备安装费10万元，建筑工程费用40万元，投产时需垫支营运资金5万元，不可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总额为：l（1+50+10+40+5）（1+5%）=111.3万元(二二)单位生产能力估算法单位生

6、产能力估算法l该方法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法.l拟建项目投资总额=同类企业单位生产能力投资额拟建项目生产能力（二）全部现金流量的预测（二）全部现金流量的预测l例：大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为6000元，每年付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修

7、理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为40%。试计算两个方案的现金流量。三、投资决策中使用现金流量的原因三、投资决策中使用现金流量的原因l1、采用现金流量有利于科学考虑资金的时间价值因素。l2、采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法l一、净现值（net present value, NPV) 投资项目投入使用后的净现金流量，按资本投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额去初始投资以后的余额 CKNCFNPVnttt1)1 (第

8、第t年的净现年的净现金流量金流量初始投资额初始投资额折现率折现率未来现金流入量的现值未来现金流出量的现值 从投资开始至项目寿命终结时所有现金流量从投资开始至项目寿命终结时所有现金流量（包括现金流入和现金流出）的现值之和。（包括现金流入和现金流出）的现值之和。 l一、净现值（net present value, NPV)ntttKCFATNPV01第第t期的现金期的现金流量流量（一）净现值的计算步骤（一）净现值的计算步骤第一步，计算每年的营业净现金流量第二步，计算未来现金流量的总现值计算未来现金流量的总现值计算未来现金流量的总现值第三步，计算净现值例：例：l仍以大华公司为例2131100005%

9、,10,A/P3200甲NPV-1000032003200320032003200012345861150005%10P/F78404%10P/F30803%10P/F33202%10P/F25601%,10, F/P3800，乙NPV-1500038003560332030807840012345（二）净现值法的决策规则（二）净现值法的决策规则l在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。 （三）净现值法的优缺点（三）净现值法的优缺点 l考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而是

10、一种较好的方法； l缺点是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。 二、内含报酬率二、内含报酬率（internal rate of return, IRR） 内含报酬率又称内部报酬率内含报酬率又称内部报酬率,是使投资项是使投资项目的净现值等于零的贴现率。目的净现值等于零的贴现率。 0)1 (1CrNCFnttt内含报酬率（一）内含报酬率的计算步骤（一）内含报酬率的计算步骤 l(1)如果每年的NCF相等，则按下列步骤计算： l第一步：计算年金现值系数。 l年金现值系数l第二步：查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。 l第三步：根据上述

11、两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。 NCF每年的初始投资额r1 1=18% =18% 1 1 =3.127=3.127r=? =3.125=? =3.125r2 2=19% =19% 2 2=3.058=3.058例：例：125. 3320010000NCF每年的初始投资额年金现值系数127. 3058. 3127. 3125. 3%18%19%18r%03.18r-1000032003200320032003200012345折现率年金现值系数(2)如果每年的如果每年的NCF不相等不相等 l第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如果计

12、算出的净现值为正数，则表示预估的贴现率小于该项目的实际内部报酬率，应提高贴现率，再进行测算；如果计算出的净现值为负数，则表明预估的贴现率大于该方案的实际内部报酬率，应降低贴现率，再进行测算。经过如此反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 l第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。 -1500038003560332030807840012345421150005%11P/F78404%11P/F30803%11P/F33202%11P/F25601%,11, F/P3800，乙NPV-2150005%12P/F78404%12P/F3080

13、3%12P/F33202%12P/F25601%,12, F/P3800，乙NPVr1 1=11% =11% NPV1 1=421=421r=? =? NPV=0=0r2 2=12% =12% NPV2 2=-2=-242124210%11%12%11r%995.11r（二）内含报酬率法的决策规则（二）内含报酬率法的决策规则l在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。 （三）内含报酬率法的优缺点（三）内含报酬率法的优缺点 l内部报酬

14、率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。 l但这种方法的计算过程比较复杂，特别是每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得。 三、获利指数三、获利指数 获利指数又称利润指数获利指数又称利润指数(Profitability Index，PI)，是投资项目未来报酬的总现值，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。与初始投资额的现值之比。 CKNCFPInttt/)1 (1投资一期完成时初始投资额未来现金流量总现值PI未来现金流出量的现值未来现金流入量的现值PI投资一期完成时投资多期完成时（一）获利指数的计算步骤（一）获利指数的计算步骤 l第一步：

15、计算未来现金流量的总现值，这与计算净现值所采用的方法相同。 l第二步：计算获利指数，即根据未来的现金流量总现值和初始投资额之比计算获利指数。 例（二）获利指数法的决策规则（二）获利指数法的决策规则l在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用获利指数超过1最多的投资项目。 （三）获利指数法的优缺点（三）获利指数法的优缺点 l考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比； l获利指数的缺点是获利指数这一概念不便于理解。 第四节第四节 非

16、折现现金流量方法非折现现金流量方法l一、投资回收期 投资回收期投资回收期(Payback Period，PP)是指是指回收初始投资所需要的时间回收初始投资所需要的时间 如果每年的营业净现金流量(NCF)相等 NCF每年的原始投资额投资回收期 例：例：l天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量为3000元，则投资回收期为：（年）投资回收期33. 3300010000l如果每年NCF不相等，那么，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。 年的现金净流量第年初尚未收回额第投资回收期NN1-N第一个累计现金净流量0的年份-15000380035603320

17、30807840012345例：仍以大华公司乙方案为例例：仍以大华公司乙方案为例累计现金流量-15000-11200-7640-4320-12406600（年）投资回收期16. 4784012401-5（二）投资回收期法的优缺点（二）投资回收期法的优缺点l投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便 l没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况，因而不能充分说明问题。 （三）折现回收期法（三）折现回收期法l例：仍以天天公司为例年份年份0 01 12 23 34 45 5净现金流量净现金流量-10000-100003000300030003000300030003000300030003000折现系数折现系数1 10.9090.9090.8260.8260.7510.7510.6830.6830.6210.621折现后现金流量折现后现金流量-10000-100002727272724782478225322532049204918631863累计折现后现金累计折现后现金流量流量 -10000-10000-7273-7273-4795-4795-2542-2542-493-49313701370（年）投资回收期26. 418634931-5二、平均报酬率二、平均报酬率 平均报酬率(Average Rate of Return，AR