国债市场与投资(第一章)

1、国债市场与投资国债市场与投资 武武 振振 荣荣2012.92012.9国债市场与投资国债市场与投资 n第一章第一章 国债概述国债概述n第二章第二章 国债发行市场国债发行市场n第三章第三章 国债规模国债规模n第四章第四章 国债发行结构国债发行结构n第五章第五章 国债发行技术国债发行技术n第六章第六章 国债流通市场国债流通市场n第七章第七章 国债投资的基本理论与套利模式国债投资的基本理论与套利模式n第八章第八章 国债市场投资的风险国债市场投资的风险第一章 国债概述n导言导言 n第一节第一节 国债的含义与特征国债的含义与特征 n第二节第二节 国债的分类国债的分类 n第三节第三节 国债的功能国债的功能

2、n第四节第四节 国债的财政效应与金融效应国债的财政效应与金融效应 导导 言言n一、为什么要研究国债？一、为什么要研究国债？n对国债的研究，是一个久远而常新的课题。无论是以亚对国债的研究，是一个久远而常新的课题。无论是以亚当当斯密、大卫斯密、大卫李嘉图为代表的古典经济学家基于对自由李嘉图为代表的古典经济学家基于对自由主义的信奉，反对国家干预，对公债在经济中的作用所主义的信奉，反对国家干预，对公债在经济中的作用所持的消极否定观点，还是持的消极否定观点，还是19291933年整个资本主义年整个资本主义世界爆发了空前的大危机后，以约翰世界爆发了空前的大危机后，以约翰梅纳德梅纳德凯恩斯为代凯恩斯为代表的

3、凯恩斯学派基于有效需求原理，强调国家干预宏观表的凯恩斯学派基于有效需求原理，强调国家干预宏观经济，对公债国债在经济发展中的积极作用所持的积极经济，对公债国债在经济发展中的积极作用所持的积极肯定观点；肯定观点；n无论是凯恩斯学派从政府宏观调控的角度研究公债，还无论是凯恩斯学派从政府宏观调控的角度研究公债，还是詹姆斯是詹姆斯M布坎南基于公共选择理论，从个体的角度研布坎南基于公共选择理论，从个体的角度研究国债的负担所进行的对公债制度的立宪分析，虽然他究国债的负担所进行的对公债制度的立宪分析，虽然他们研究的视角和路径依赖不同，甚至大相径庭。们研究的视角和路径依赖不同，甚至大相径庭。 导导 言言n但是在

4、将国债作为一般财政范畴，但是在将国债作为一般财政范畴，并在此基础上探讨国债与经济的关并在此基础上探讨国债与经济的关系或国债制度的形成及其影响，特系或国债制度的形成及其影响，特别是国债与财政赤字、资本形成、别是国债与财政赤字、资本形成、税收负担移转间的关系方面，并没税收负担移转间的关系方面，并没有本质的差异。有本质的差异。 导导 言言n早在中世纪，国债就已开始作为一种有价证券早在中世纪，国债就已开始作为一种有价证券在新兴的欧洲证券交易进行交易。在新兴的欧洲证券交易进行交易。20世纪世纪70年代后，在金融创新、金融自由化浪潮的推动年代后，在金融创新、金融自由化浪潮的推动下，将国债作为证券市场上的一

5、种金融资产成下，将国债作为证券市场上的一种金融资产成为一些经济学家研究的新领域，并提出了不少为一些经济学家研究的新领域，并提出了不少颇有见地的新理论、新方法。应该强调的是，颇有见地的新理论、新方法。应该强调的是，与其他有价证券相比，国债有其特别的基础与与其他有价证券相比，国债有其特别的基础与背景背景国家信用国家信用财政分配与信用分配的财政分配与信用分配的结合。结合。 导导 言言n阿姆斯特丹老股票交易所 （1609年成立 ） 导导 言言n二、现代经济二、现代经济负债经济？负债经济？n现代经济重要的特点之一是负债经济，经济活动中的现代经济重要的特点之一是负债经济，经济活动中的每一个部门、每一个环节

6、都渗透着债权债务关系。经每一个部门、每一个环节都渗透着债权债务关系。经济越发展，债权债务关系越紧密，越成为经济正常运济越发展，债权债务关系越紧密，越成为经济正常运行的必要条件。以信用关系为基础形成的债权债务关行的必要条件。以信用关系为基础形成的债权债务关系已经成为最基本、最普遍的经济关系。系已经成为最基本、最普遍的经济关系。 n在现代经济活动中，国家信用的主要表现形式之一就在现代经济活动中，国家信用的主要表现形式之一就是政府作为债务人向社会举债而形成对债券持有人的是政府作为债务人向社会举债而形成对债券持有人的负债，从而构成整个负债经济的重要一环。然而，与负债，从而构成整个负债经济的重要一环。然

7、而，与政府既凭借政治权力强制性、无偿性、固定性地取得政府既凭借政治权力强制性、无偿性、固定性地取得税收不同是，国债是政府按照自愿性、有偿性的原则税收不同是，国债是政府按照自愿性、有偿性的原则在市场进行债务融资。在市场进行债务融资。 导导 言言n三、现代经济的三种趋势三、现代经济的三种趋势n经济全球化趋势。经济全球化趋势。简言之，经济全球化就是通过比较简言之，经济全球化就是通过比较优势，在全球配置资源，以获取最大的经济比较收益优势，在全球配置资源，以获取最大的经济比较收益和拓展发展空间。和拓展发展空间。n经济金融化趋势。经济金融化趋势。经济全球化的推进器是经济的金融经济全球化的推进器是经济的金融

8、化。现代经济的核心是金融经济。金融经济既是经济化。现代经济的核心是金融经济。金融经济既是经济成长的方向和牵引经济增长的发展极，也是运用一系成长的方向和牵引经济增长的发展极，也是运用一系列的金融工具在试图获取最大收益的同时规避和释放列的金融工具在试图获取最大收益的同时规避和释放风险。经济全球化趋势、经济金融化趋势需要新的机风险。经济全球化趋势、经济金融化趋势需要新的机制和市场运作方式，于是，经济虚拟化趋势与经济全制和市场运作方式，于是，经济虚拟化趋势与经济全球化趋势锐、经济金融化趋势并相互推进，锐不可挡。球化趋势锐、经济金融化趋势并相互推进，锐不可挡。n经济虚拟化趋势。经济虚拟化趋势。虚拟经济在

9、经济运行中的作用凸显。虚拟经济在经济运行中的作用凸显。国债市场作为虚拟经济的有机组成部分，既具有虚拟国债市场作为虚拟经济的有机组成部分，既具有虚拟经济运行的一般规律，如金融资产价格的波动性、市经济运行的一般规律，如金融资产价格的波动性、市场投资的风险性等；也有在虚拟经济运行中的特有规场投资的风险性等；也有在虚拟经济运行中的特有规律。律。 导导 言言n四、四、“金边债券金边债券”n相对于其他债权债务关系（如银行信用）相对于其他债权债务关系（如银行信用）的债权约束，由于国债被誉为的债权约束，由于国债被誉为“金边债金边债券券”，国债经济中债权人对债务人的债，国债经济中债权人对债务人的债权约束较弱，因

10、此，在国债经济运行过权约束较弱，因此，在国债经济运行过程中，应在规则选择、运行机制、风险程中，应在规则选择、运行机制、风险控制、市场监管等方面进行更严格的制控制、市场监管等方面进行更严格的制度性安排。度性安排。 导导 言言n五、目前的欧债危机、美债危机的启示五、目前的欧债危机、美债危机的启示n1.笨猪四国笨猪四国(PIGS)n希腊、意大利、葡萄牙与西班牙债务问题一波未平一波希腊、意大利、葡萄牙与西班牙债务问题一波未平一波又起，外界甚至将这四国字首连在一起，戏称为笨猪又起，外界甚至将这四国字首连在一起，戏称为笨猪四国四国(PIGS)。nPortugalnItalynGreecenSpainn有趣

11、的是，英国媒体还将爱尔兰（有趣的是，英国媒体还将爱尔兰（Ireland）和英国）和英国（Great Britain）也加进去，从而变成了）也加进去，从而变成了“笨猪六国笨猪六国”（PIIGGS）。）。n2. 美国主权信用的降级、欧元区其他国家的主权信用的美国主权信用的降级、欧元区其他国家的主权信用的降级。降级。 导导 言言第一节第一节 国债的含义与特征 n一、一、国债的基本含义国债的基本含义 （一）国债的概念（一）国债的概念 国债是政府根据信用的原则，作为债务人签国债是政府根据信用的原则，作为债务人签发，并承诺按一定的利率在一定日期支付利息，发，并承诺按一定的利率在一定日期支付利息，在特定日期

12、偿还本金的债务凭证。在特定日期偿还本金的债务凭证。 第一节第一节 国债的含义与特征 在国债活动中，形成了如下三种的对应在国债活动中，形成了如下三种的对应关系：关系： 发行人发行人 信用关系信用关系 认购人认购人政府政府 举债人举债人 信用关系信用关系 应债人应债人 投资人投资人 债务人债务人 信用关系信用关系 债权人债权人第一节第一节 国债的含义与特征 （二）国债与公债的联系与区别（二）国债与公债的联系与区别F公债（公债（public deptpublic dept）是公共债务的简称，是是公共债务的简称，是指政府债务或负债，包括政府对本国的居民、指政府债务或负债，包括政府对本国的居民、机构、团

13、体或别国的居民和政府的所借的债务。机构、团体或别国的居民和政府的所借的债务。F公债与国债是两个既有联系又有区别的两个概公债与国债是两个既有联系又有区别的两个概念：念：1.1.联系主要表现在两者都是指政府的债务；联系主要表现在两者都是指政府的债务；2.2.区别表现在两者所涵盖的范围不同，公债包括区别表现在两者所涵盖的范围不同，公债包括中央政府的债务和地方政府的债务，而国债专中央政府的债务和地方政府的债务，而国债专门指中央政府的债务。门指中央政府的债务。 第一节第一节 国债的含义与特征 n二、国债的特征二、国债的特征（一）安全性。国债的安全性主要是指偿还的（一）安全性。国债的安全性主要是指偿还的保

14、证。保证。（二）收益性。国债的收益性包含两层含义，（二）收益性。国债的收益性包含两层含义，一是国债作为一种利率产品，一般有固定的票一是国债作为一种利率产品，一般有固定的票面利率，；二是国债作为一种投资工具，投资面利率，；二是国债作为一种投资工具，投资人可以在流通市场通过买卖价差，获得资本收人可以在流通市场通过买卖价差，获得资本收益。益。 （三）流动性。流动性是指一种资产转变为另（三）流动性。流动性是指一种资产转变为另一种资产（主要是变现）而未受损失的特征。一种资产（主要是变现）而未受损失的特征。 第二节第二节 国债分类n一、国债按偿还本息方式可分为一、国债按偿还本息方式可分为付息国债、贴息国付

15、息国债、贴息国债和零息国债债和零息国债（一）附息国债（一）附息国债。附息国债是按照国债票面载明的。附息国债是按照国债票面载明的利率或票面载明的方法支付利息的债券，又可进一利率或票面载明的方法支付利息的债券，又可进一步细分为固定利率债券、浮动利率债券步细分为固定利率债券、浮动利率债券 。F1.1.固定利率债券固定利率债券。固定利率债券是在债券的票面上。固定利率债券是在债券的票面上载明支付的利率及其支付方式，债券发行人按固定载明支付的利率及其支付方式，债券发行人按固定票面利率定期支付利息的债券，到期的利息收益是票面利率定期支付利息的债券，到期的利息收益是固定的。固定的。由于固定利率债券的到期收益是

16、可以预期由于固定利率债券的到期收益是可以预期的，容易在二级市场上交易，因此使其具有较高的的，容易在二级市场上交易，因此使其具有较高的流动性的优点。流动性的优点。 第二节第二节 国债分类F2.2.浮动利率债券浮动利率债券。浮动利率的付息国债是指利。浮动利率的付息国债是指利率是按市场利率浮动的债券，债券发行人根据率是按市场利率浮动的债券，债券发行人根据一定规则调整票面利率一定规则调整票面利率, ,并依此利率定期支付并依此利率定期支付利息的债券。浮动利率的付息国债一般以同期利息的债券。浮动利率的付息国债一般以同期银行储蓄利率为基准浮动一定的百分点。浮动银行储蓄利率为基准浮动一定的百分点。浮动利率国债

17、在市场利率变化时承担的利率风险较利率国债在市场利率变化时承担的利率风险较小，但在二级市场上不容易准确定价，因此交小，但在二级市场上不容易准确定价，因此交易不活跃，流动性较差。易不活跃，流动性较差。第二节第二节 国债分类( (二二) )零息债券零息债券。也可称为到期付息债券。指只有在到。也可称为到期付息债券。指只有在到期日才能领取本金和利息的债券，债券发行人在债券期日才能领取本金和利息的债券，债券发行人在债券期限内不支付任何利息。付息特点其一是利息一次性期限内不支付任何利息。付息特点其一是利息一次性支付，其二是全部利息至到期兑付日和本金一同偿付。支付，其二是全部利息至到期兑付日和本金一同偿付。(

18、 (三三) )贴现国债贴现国债。又称贴息发行国债，是指券面上不含。又称贴息发行国债，是指券面上不含利息或不附有息票、以贴现方式发行的国债。贴现国利息或不附有息票、以贴现方式发行的国债。贴现国债发行价格与票面额的差额即为投资者所得利息。从债发行价格与票面额的差额即为投资者所得利息。从利息支付方式来看，贴现国债以低于面额的价格折价利息支付方式来看，贴现国债以低于面额的价格折价发行，可以看作是利息预付。因而又可称为利息预付发行，可以看作是利息预付。因而又可称为利息预付债券。贴现国债一般期限较短，美国的国库券和日本债券。贴现国债一般期限较短，美国的国库券和日本的贴现国债都属于这种形式的国债。我国的贴现

19、国债都属于这种形式的国债。我国19961996年推出年推出贴现国债品种。贴现国债品种。第二节第二节 国债分类n二、国债按筹资用途可分为国库券、赤二、国债按筹资用途可分为国库券、赤字国债、建设国债和战争国债字国债、建设国债和战争国债 n三、国债按偿还期限长短可分为短期国三、国债按偿还期限长短可分为短期国债、中期国债和长期国债债、中期国债和长期国债第二节第二节 国债分类n四四、国债按发行形态可分为不记名国债、国债按发行形态可分为不记名国债、记名国债和记账式国债记名国债和记账式国债n五五、国债按流通性质可分为可上市国债国债按流通性质可分为可上市国债和不可上市国债和不可上市国债n六六、国债按发行区域可

20、分为国内国债和国债按发行区域可分为国内国债和国外国债国外国债第三节第三节 国债的功能国债的功能一、弥补财政赤字的功能一、弥补财政赤字的功能 二、平衡季节性收支的功能二、平衡季节性收支的功能三、筹措建设资金三、筹措建设资金四、调节货币流通的功能四、调节货币流通的功能五、五、调控宏观经济的调控宏观经济的功能功能第四节第四节 国债的财政效应与金融效应国债的财政效应与金融效应n国债是政府融资的一种债务工具，同时又是政府向金融市场提供的一种金融产品，有着财政效应与金融效应。n一、国债的财政效应一、国债的财政效应国债的财政效应主要是指对国民收入或部分社会产品的再分配的效应。具体来说： 第四节第四节 国债的

21、财政效应与金融效应国债的财政效应与金融效应n（一）从外债看国民收入再分配效应（一）从外债看国民收入再分配效应F一国政府当期借入的外债或一国政府当期借入的外债一国政府当期借入的外债或一国政府当期借入的外债大于偿还的外债（加上政府贷出的外债）的部分，意大于偿还的外债（加上政府贷出的外债）的部分，意味着该国当期的国民收入的使用额大于当期的国民收味着该国当期的国民收入的使用额大于当期的国民收入的收入额，即外债贷出国当期部分国民收入使用额入的收入额，即外债贷出国当期部分国民收入使用额被转移给了借入国。一国政府当期外债收入净额就是被转移给了借入国。一国政府当期外债收入净额就是当期本国所增加的国民收入使用额

22、。当期本国所增加的国民收入使用额。F一国政府当期没有借入外债或一国政府当期借入的外一国政府当期没有借入外债或一国政府当期借入的外债小于偿还的外债（加上政府贷出的外债）的部分，债小于偿还的外债（加上政府贷出的外债）的部分，意味着该国当期的国民收入的使用额小于当期的国民意味着该国当期的国民收入的使用额小于当期的国民收入的收入额，即外债借入国当期部分国民收入使用收入的收入额，即外债借入国当期部分国民收入使用额被转移给了外债贷出国。一国政府当期外债支出净额被转移给了外债贷出国。一国政府当期外债支出净额就是当期本国所减少的国民收入使用额。额就是当期本国所减少的国民收入使用额。第四节第四节 国债的财政效应

23、与金融效应国债的财政效应与金融效应n（二）从内债看国民收入再分配效应（二）从内债看国民收入再分配效应F一国政府举借内债，虽然一般不会改变该国的国民收一国政府举借内债，虽然一般不会改变该国的国民收入的收入额，甚至一般也不会改变国民收入的使用额，入的收入额，甚至一般也不会改变国民收入的使用额，但却会改变该国的国民收入的使用格局。一国政府举但却会改变该国的国民收入的使用格局。一国政府举借内债导致内债看国民收入再分配效应的国民收入再借内债导致内债看国民收入再分配效应的国民收入再分配效应，主要表现如下：分配效应，主要表现如下：n1国债的付息国债的付息。作为政府举债的代价，国债的付息要。作为政府举债的代价

24、，国债的付息要按票面约定的利率，按时支付给国债的持有人，根据按票面约定的利率，按时支付给国债的持有人，根据国债的品种，付息的时间虽有所不一样，但是，一般国债的品种，付息的时间虽有所不一样，但是，一般而言，大多数国债票面约定的付息时间至少每年一次。而言，大多数国债票面约定的付息时间至少每年一次。这就要求政府在当期的预算中，通过转移支出的形式这就要求政府在当期的预算中，通过转移支出的形式列支国债利息。这即对一国当期的预算支出的结构产列支国债利息。这即对一国当期的预算支出的结构产生影响，又对一国当期国民收入的使用额的结构产生生影响，又对一国当期国民收入的使用额的结构产生影响。影响。第四节第四节 国债

25、的财政效应与金融效应国债的财政效应与金融效应n2国债的还本。与国债的付息相比，国债的还本是一个更为复杂的问题，尤其是长期国债还涉及到所谓“代际分配”问题（这些问题将在有关章节研讨），这里给出的基本结论是国债还本的最终来源是政府未来的税收。这无疑会对一国未来年度国民收入的使用额的结构会产生影响。F政府举借内债导致的国民收入再分配效应，是在一国国民收入收入额即定的前提下，改变了一国国民收入使用额的结构。 第四节第四节 国债的财政效应与金融效应国债的财政效应与金融效应n（三）还本付息最终来源于政府未来的税收（三）还本付息最终来源于政府未来的税收n二、国债的金融效应二、国债的金融效应F国债的金融效应主

26、要是指通过市场对生产要素国债的金融效应主要是指通过市场对生产要素重新配置所产生的效应。在市场经济条件下，重新配置所产生的效应。在市场经济条件下，市场对生产要素重新配置是在一定的价格背景市场对生产要素重新配置是在一定的价格背景下进行的，利率就是体现占用资金这种生产要下进行的，利率就是体现占用资金这种生产要素的时间价值的价格。国债作为对生产要素重素的时间价值的价格。国债作为对生产要素重新配置的一种信用工具，既对市场利率十分敏新配置的一种信用工具，既对市场利率十分敏感，又会影响市场利率。感，又会影响市场利率。第四节第四节 国债的财政效应与金融效应国债的财政效应与金融效应n（一）对货币市场利率的敏感效

27、应（一）对货币市场利率的敏感效应作为利率产品，国债一般有固定的票面利率，因此，作为利率产品，国债一般有固定的票面利率，因此，国债市场对货币市场利率走势存在敏感效应。具体来国债市场对货币市场利率走势存在敏感效应。具体来说：说：n1市场利率进入上升通道时期市场利率进入上升通道时期。一般来说，在市场利。一般来说，在市场利率进入上升通道时期，率进入上升通道时期，对举债人的政府是一个不利市对举债人的政府是一个不利市场。场。由于对未来利率走高的预期增加，在国债发行市由于对未来利率走高的预期增加，在国债发行市场，应债人要求固定的票面利率提高，以提高未来抗场，应债人要求固定的票面利率提高，以提高未来抗风险的能

28、力，因此，在这种态势下，将会增加政府举风险的能力，因此，在这种态势下，将会增加政府举债融资的利率成本；而在国债的流通市场，对未来利债融资的利率成本；而在国债的流通市场，对未来利率走高预期增加的结果就是已上市现券的收益率曲线率走高预期增加的结果就是已上市现券的收益率曲线回落，现券价格处于下降趋势，风险加大，因此，国回落，现券价格处于下降趋势，风险加大，因此，国债流通市场的投资人要求有较高的风险补偿，资金融债流通市场的投资人要求有较高的风险补偿，资金融出方也要求风险贴水，在这种态势下，将会进一步推出方也要求风险贴水，在这种态势下，将会进一步推高市场利率。高市场利率。第四节第四节 国债的财政效应与金

29、融效应国债的财政效应与金融效应n2市场利率进入下降通道时期市场利率进入下降通道时期。一般来说，在市场利。一般来说，在市场利率进入下降通道时期，率进入下降通道时期，对举债人的政府是一个有利市对举债人的政府是一个有利市场场。由于对未来利率走高的预期减少，在国债发行市。由于对未来利率走高的预期减少，在国债发行市场，举债人要求固定的票面利率降低，以减少举债融场，举债人要求固定的票面利率降低，以减少举债融资成本，因此，在这种态势下，应债人要求固定的票资成本，因此，在这种态势下，应债人要求固定的票面利率也会相应降低；而在国债的流通市场，对未来面利率也会相应降低；而在国债的流通市场，对未来利率走高的预期减少

30、的结果就是已上市现券的收益率利率走高的预期减少的结果就是已上市现券的收益率曲线拔高，现券价格处于上升趋势，风险减小，因此，曲线拔高，现券价格处于上升趋势，风险减小，因此，国债流通市场的投资人要求的风险补偿相应降低，资国债流通市场的投资人要求的风险补偿相应降低，资金融出方对风险贴水的要求随之趋弱，在这种态势下，金融出方对风险贴水的要求随之趋弱，在这种态势下，将会进一步促使市场利率下降。将会进一步促使市场利率下降。第四节第四节 国债的财政效应与金融效应国债的财政效应与金融效应n（二）（二）货币市场利率的主导效应就国债作为利率产品的视角分析，货币市场利率的主导效应主要表现在货币市场利率的构成和实际经

31、济运行中市场对利率选择的结果对国债市场的影响。就我国的情况而言，我国货币市场利率主要包括债券回购利率和银行同业拆借利率。从理论上分析，由于债券回购是一种以质押为基础的短期融资行为，其风险显然小于以信用为基础的银行同业拆借行为。比较而言，债券回购利率更能客观反映市场资金的供需和流动性状况，由此推论，债券回购利率一般应低于同业拆借利率。但在实际经济运行中，市场选择的结果并非完全如此 第四节第四节 国债的财政效应与金融效应国债的财政效应与金融效应n 中国中国2003年前三季度货币市场利率比较年前三季度货币市场利率比较 单位：%n时间 银行同业间拆借月加权平均利率 债券回购加权平均利率n2003年1月

32、 2.16 2.28n2003年2月 2.13 2.25 2003年3月 2.06 2.04 2003年4月 1.98 1.97 2003年5月 2.02 2.04 2003年6月 2.11 2.17 2003年7月 2.15 2.20 2003年8月 2.19 2.24 2003年9月 2.69 2.93第四节第四节 国债的财政效应与金融效应国债的财政效应与金融效应n 中国中国2006年年1月月-8月货币市场利率比较月货币市场利率比较 单位：%n （7天）加权平均利率回购交易n时间 全国银行同业间拆借市场交易 全国银行间市场质押式债券 n2006年1月 1.78 1.54 2006年2月 1

33、.69 1.38 2006年3月 1.75 1.49 2006年4月 1.84 1.64 2006年5月 1.88 1.68 2006年6月 2.19 1.96 2006年7月 2.43 2.32 2006年8月 2.46 2.42第四节第四节 国债的财政效应与金融效应国债的财政效应与金融效应n（三）构造以国债为主导的基准利率（三）构造以国债为主导的基准利率基准利率是利率市场化的重要前提之一，也是基准利率是利率市场化的重要前提之一，也是金融产品定价的重要依据。从国际经验来看，金融产品定价的重要依据。从国际经验来看，由于国债具备了信誉高、结构合理、流动性强由于国债具备了信誉高、结构合理、流动性强

34、的特点，可以作为一国金融市场的基准利率。的特点，可以作为一国金融市场的基准利率。但从中国国债市场的现状分析，由于国债的一、但从中国国债市场的现状分析，由于国债的一、二级市场还不太完善，国债品种和期限结构还二级市场还不太完善，国债品种和期限结构还不合理，流动性还受交易所市场、银行间债券不合理，流动性还受交易所市场、银行间债券市场和柜台市场分割的影响，因此，以国债利市场和柜台市场分割的影响，因此，以国债利率作为市场基准利率的格局并未真正形成。率作为市场基准利率的格局并未真正形成。 第四节第四节 国债的财政效应与金融效应国债的财政效应与金融效应n（四）吸收过剩流动性的效应（四）吸收过剩流动性的效应n在信用货币条件下，货币市场某个时期的流动性是否在信用货币条件下，货币市场某个时期的流动性是否过剩，客观上是中央银行独立实施货币政策的一个结过剩，客观上是中央银行独立实施货币政策的一个结果。如果流动性过剩，中央银行可以通过包括国债、果。如果流动性过剩，中央银行可以通过包括国债、央行票据、存款准备金率等在内的各种金融工具进行央行票据、存款准备金率等在内的各种金融工具进行对冲操作，收回过剩流动性，以维持货币供应