公司金融总体思路

1、公司金融的基本理念-时间价值、风险与收益公司金融决策基础-财务报表分析公司金融决策实践-资本预算决策公司金融决策实践-资本成本杠杆效应与筹资决策公司金融决策实践-股利分配决策公司金融内容：筹资决策、投资决策、股利分配决策目标：利润最大化、每股盈余最大化、企业价值最大化、净现金流量最大化原则代理成本的概念货币时间价值的概念、产生原因、以及表现形式（利息、利率）现值、终值概念，单利、复利概念，复利的终值和现值的计算年金：普通年金、即付年金、递延年金、永续年金的计算（重点记住公式）偿债基金、年资本回收额计算货币时间价值的其他应用1）不等额现金流量的现值（股票红利）2）计息期短于一年的时间价值计算：r

2、=i/m,t=nxm3) 贴现率的确定、期数的推算（插值法）4）名义利率与实际利率的确定：r=(1+i/m）m-1 m为每年复利次数，i为名义利率，r为实际利率风险的概念与分类P50市场利率构成：纯粹利率、通货膨胀溢酬、违约风险溢酬、变现力溢酬、期限风险溢酬利率期限结构理论：1）预期收益理论2）市场分割理论3）流动性偏好理论债券价值的概念、计算1）基本模型:固定利率、每年支付利息，到期归还本金2）每年付息m次，到期还本3）到期一次还本付息债券单利计算：P=M（1+ixn）/(1+r)n复利计算：P=M（1+i）n/(1+r)n4）到期以面值归还（零息债券、贴现债券）债券价值与必要报酬率、到期时

3、间、利息支付频率的关系债券价值评估定理1：债券期限越长，利率变化导致价值变化幅度越大定理2：票面利率越低，对市场利率的变化越敏感例：有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，五年到期。假设必要报酬率为10%。计算债券的价值？计算债券的到期收益率P=I（P/A，i, n）+M(P/S, i, n) P为债券购买价i为到期收益率计算方法：1）试误法2）公式法R=I+（M-P）/N （M+P）/2例：某公司1991年2月1日用1105元购买一张面额为1000元的债券，其票面利率8%，每年2月1日计算并支付利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率

4、 股票的估价模型：1）零增长股票价值（永续年金）：P0=D/Ks2)持续增长P0=D1/Ks-g=D0(1+g)/Ks-g3)两阶段增长模型：例题书P58 例： 某公司目前普通股的每股股利为1.8元，公司预期以后的4年股利将以20%的概率增长，往后则以8%的概率增长，投资者要求的报酬率为16%，计算该普通股的每股理论价格股票的收益率Ks=D1/P0+g即股利收益率+股利增长率债券、股票的定价方法资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表、报表附注的内容、作用P93财务报表分析的内容常用方法：比较分析法、比率分析法、趋势分析法、因素分析法基本指标：1.偿债能力分析：1）短期偿债能力分析2）

5、长期偿债能力分析2.资产管理能力分析:周转率3.赢利能力分析: ROS,ROA,ROE财务评价指标：市场价值：1.市盈率P/E：含义，评价标准2.净资产倍率法：评价标准3.托宾Q比值=资产市场价值/预计重置成本、评价标准1.项目分类：按项目之间的关系分类P134：独立项目和互斥项目按项目现金流量形式分类：常规项目和非常规项目2.现金流量概念估算原则：1）实际现金流量原则2）增量现金流量原则3）税后原则。注意概念：附加效应、沉没成本、机会成本现金流量的估算方法： 1）初始现金流量：旧设备的变价收入，变价收入的税赋损益（与账面价值的比较）2）经营现金流量：净现金流量=（收现销售收入-付现成本）(1

6、-所得税税率)+折旧所得税税率净现金流量=税后利润+折旧税后利润=（销售收入-总成本）（1-所得税税率）终结现金流量：固定资产残值收入 残值收入的税赋损益（与税法规定的残值比较） 垫支营运资本的收回例：投资总额150万元，其中固定资产投资120万元，建设期为3年，于建设期起点分年平均投入，流动资产投资30万元，于投资年开始时垫付，项目寿命期为10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有10万元净残值，流动资金在项目终结时可一次性全部收回，预计项目投产后，前5年每年可获得40万营业收入，并发生15万元的变动成本，后5年每年可获得60万元营业收入，并发生22.5万元的变动成本，每年发生固定成本为20万

7、元（包括折旧）。请计算各年现金净流量。解：解：（1）建设期现金净流量 NCF02= 4000000（元）（建设期固定资产投入） NCF3= 300000（元） （垫付流动资产）（2）经营期现金净流量计算固定资产年折旧额=(1200 000100 000)10=110 000（元）折旧前5年每年的营业利润=400 000150 000200 000 =50 000（元） NCF48=50 000+110 000=160 000（元）（利润+折旧） 后5年每年的营业利润=600000225000200000 =175000（元） NCF912=175000+110000=285 000（元） NC

8、F13=175000+110000+100000+300000=685 000 一、静态指标（优点、缺点）（一）投资利润率（又称投资报酬率）一）投资利润率（又称投资报酬率）P142指项目投资方案的年平均利润额占原平均投资总额的百分比。投资利润率=年平均利润额/平均投资总额100%决策标准：该指标越高越好，至少应高于无风险利率。如果投资利润率高于无风险利率，则可以为该方案可行。（二）投资回收期（收回全部投资总额需要的时间）投资回收期（收回全部投资总额需要的时间）回收期越短越好，一般小于等于经营期时，以为该项目可行。1、年现金净流量相等时：投资回收期=投资总额/年现金净流量 2、如果年现金净流量不

9、相等时（用逐年累计年现金净流量，再用插入法计算投资回收期）。动态指标（优点、缺点）（一）净现值指标（NPV）：指在项目计算期内，各年现金净流量的现值（贴现率一般用资金成本成企业要求的最低资本回报率）。Et:为t年的现金净收入决策效准：如果NPV0，方案可行，如果NPV0，方案不可行。、如果经营期内各年的年现金净流量相等NPV年现金净流量年金现值系数投资额现值2、如果经营期内各年年现金净流量不相等NPV各年现金净流量各年复利现值系数初始投资。MtrEtNPVnt 0)1(（二）净现值率NPVR与现值指数PI（优缺点）二者关系：现值指数=净现值率+1 评价标准：净现值率大于零，现值指数大于，项目可

10、行；净现值率小于零，现值指数小于，项目不可行。这两个相对指标弥补了绝对数指标的不足，可用于比较投资额不同的投资方案。现金流出现值NPVNPVR现金流出现值投资现金流入现值PI（三）内部报酬率（内含报酬率，也叫做内部收益率IRR）指投资项目的预期现金流入量现值等于现金流出量现值时的贴现率，即投资项目净现值等于零时的贴现率。能反映项目的真实报酬率。评价标准：IRR贴现率,该投资项目盈利。优缺点(四)投资回收期(动态)考虑资金时间价值1.经营期内各年现金净流量相等（常用插值法）P141年现金净流量年现金值系数投资现值= 02.经营期内各年现金净流量不相等时(累计现值法)（五）等年值法/年回收额法/年

11、均净现值适用于年限不相同的项目的比较，是一种很常用的方法。各项指标优缺点年金现值系数现值总额或等年值法NPV（一）独立方案的对比选优（含方案间不能相互取代）可行性：常用的评价指标有净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率。如果评价指标同时满足以下条件：净现值NPV0、净现值率 0、现值指数 1，内含报酬率IRR贴现率，该项目可行；反之，则应放弃。投资回收期与投资报酬率可作为项目投资方案选择的辅助指标。排序：一般根据内含报酬率来进行排序，它反映的是项目本身能达到的报酬率。例例 某企业购入机器一台，价值50000元，预计该机器可使用5年，无残值。每年可生产销售产品6500件，该产品售价为7元，单位变

12、动成本为4元，固定成本总额4500元（不含折旧），假定贴现率为12%,计算该项目的净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率、动态投资回收期，并作出决策。 解：NCF0=50000（元） NCF1-5=6500（74）4500=15000（元）（每年流入量） 净现值=15000 （P/A，12%，5）（流入现值）50000=4072（元） 净现值率=4072/50000=0.08144 现值指数=54072/50000=1.08144 年金现值系数=50000/15000=3.3333 查年金现值系数表可知： 内含报酬率=15%+ 3.3522-3.3333/3.3522-3.2743 （16%1

13、5%）=15.24% R=15%，系数为3.3522.R=16%。系数为3.2743 同理可知： 投资回收期=4+ 3.3333-3.0373/3.6048-3.3522 =4.52（年）（插值法）n=4,系数为3.0373，n=5，系数为3.6048 由于净现值为4072元，大于零。内含报酬率15.2%贴现率12%，投资回收期4.52年投资使用期5年，所以该项目是可行的。（二）互斥方案的对比与选优互斥方案的选择，是指在项目可行的情况下，通过比较，选择最优的方案。由于各个备选方案的投资额、项目使用期不相一致，因而要根据各个方案的使用期、投资额相等与否，采用不同的方法作为选择。如果投资额相同且项

14、目使用期相等的互斥方案比较决策，可选择净现值或内含报酬率大的方案作为最优方案；如果投资额不相等而项目使用期相等的互斥方案比较决策，可选择差额净现值法或差额内含报酬率法来评判方案的好坏；如果投资额与项目使用期都不相同的互斥方案比较决策，可采用年回收额法，也就是计算年均净现值（等年值法），选择最大年均净现值的方案作为最优方案。说明：在选择两个互斥方案时，如果项目的投资规模相同，那使用内部收益率是可行的，IRR更高的即可。当投资规模不同时，由于内部收益率倾向于选择规模偏小的的项目，因为相对于规模偏大的项目，偏小的项目更有可能获得较高的收益率。例：某企业有甲、乙两个投资方案可供选择，甲方案的投资额为1

15、00000元，每年现金净流量均为30000元，可使用5年；乙方案的投资额为70000元，每年现金净流量分别为10000元、15000元、20000元、25000元、30000元，使用年限也是5年，如果贴现率为10%。请对甲、乙方案作出选择。解：因为两方案的使用年限相同，但甲方案的投资额与乙方案的投资额不相等，所以应采用差额净现值法来评判，一般以投资额大的方案减投资额小的方案。 NCF0=100 000（70 000）=30 000（元） NCF1=30 00010 000=20 000（元） NCF2=30 00015 000=15 000（元） NCF3=30 00020 000=10 00

16、0（元） NCF4=30 00025 000=5000（元） NCF5=30 00030 000=0 NPV（甲乙）=20000(P/S,10%,1)+15000 (P/S,10%,2)+ 10000（P/S,10%,3)+5000 (P/S,10%,4)30000 =11506（元） 计算表明，差额净现值为11506元，大于零，所以应选择甲方案。年限甲方案乙方案净收益年现金净流量净收益年现金净流量0（20）（12）12121.65.623.213.21.65.631.65.6如果该企业期望达到最低报酬率为12%。请做出选择解： 因为甲、乙两方案的投资额不相等且使用年限不同，所以应采用年回收额

17、法来比较不同方案的优劣。计算如下： 1.计算各方案的净现值 NPV甲=12(P/S，12%，1)+13.2 (P/S，12%，2)20=12378.4（元） NPV乙=5.6(P/A，12%，3)12=14500.8（元） 2.计算各方案的年回收额即年均净现值 甲方案的年回收额= 12378.4 /(P/A,12%,2) =7324.06（元） 乙方案的年回收额= 14500.8/(P/A,12%,3) =6037.47（元） 根据上述计算结果可知，乙方案的净现值大于甲方案的净现值，但乙方案使用年限为3年，甲方案仅为2年，所以，乙方案净现值高不能说明该方案优；通过计算年回收额，可以看出，甲方案

18、的年回收额高于乙方案，因此甲方案为最优方案。在实际工作中，有些投资方案不能单独计算盈亏，或者投资方案的收入相同或收入基本相同且难以具体计量，一般考虑采用“成本现值比较法”或“年成本比较法”来作出比较和评价。所谓“成本现值比较法”是指计算各个方案的成本现值之和并进行对比，成本现值较低的方案是可取的方案。成本现值比较法一般使用与项目使用期相同的投资方案间的对比、选优。而对于项目使用期不同的方案就不能用“成本现值比较法”进行评价，而应采用“年成本比较法”，即比较年平均成本现值对投资方案作出选择1.1.折旧的抵税作用折旧的抵税作用固定资产在使用过程中，必须按照一定折旧率计量固定资产陈旧程度即价值损耗。

19、我们将计入产品成本或有关费用的固定资产损耗称为固定资产折旧费。 企业计提折旧必然引起成本增加，利润减少，从而使所得税减少，这便是折旧的抵税作用。折旧抵税额的计算公式：折旧抵税额=折旧额所得税税率2.2.税后的现金流量税后的现金流量考虑所得税因素后，经营期的现金流量可按下列方法计算：（1）根据现金流量的定义计算：年现金净流量=营业收入付现成本所得税（2）根据年末经营成果计算年现金流量=税后利润+折旧（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算年现金流量=营业收入 （1所得税税率）付现成本（1所得税税率）+折旧所得税税率1）如果是新建项目，所得税对现金流量没有影响。 建设期的年现金净流量=投资现值； 2

20、）如果是更新改造项目，固定资产的清理损益应考虑所得税问题。一、举例一、举例投资额不同，年限相同（考虑所得税）投资额不同，年限相同（考虑所得税）(新设备替换旧设备)差额净值法例差额净值法例4-214-21某企业5年前购置一设备，价值78万元，购置时预期使用寿命为15年，残值为3万元。折旧采用直线法，目前已提折旧25万元，账面净值为53万元。利用这一设备，企业每年发生的付现成本为60万元，营业收入为90万元。现在市场上推出一种新设备，价值120万元，使用寿命10年，预计10年后残值为20万元。该设备由于技术先进，效率高，预期每年的营业收入可增加到110万元，同时可使付现成本下降到50万元，如果现在

21、将旧设备出售，估计售价为10万元。若该公司的资本成本为10%，所得税税率为40%，问该企业是否应用新设备替换旧设备。解：因为旧设备还可以使用10年，而新设备使用寿命也为10年，所以新旧设备使用年限相同可采用差额净值法来进行评价。NCF0=120+10+（5310）40%=-92.8（万元）（建设期变价收入）新设备需支出120万元，使用新设备就要出售旧设备，就设备的出售价是10万元，由于旧设备的出售价低于其账面价值53万元，根据财务制度规定，旧设备出售的净损失43万元可以计入营业外支出，这样，企业的税前利润将减少43万元，从而可以少缴纳所得税17.2万元（4340%），因此，购买新设备的实际支出

22、，即现金净流出为92.8万元。新设备的年折旧额=120-20/10 =10（万元）NCF新19=11060%5060%+1040%=40（万元） NCF新=40+20=60（万元） 旧设备的年折旧额= 78-3 / 15 =5（万元） NCF旧19=9060%6060%+540%=20（万元） NCF旧10=20+3=23（万元）NCF19=4020=20（万元）NCF10=6023=37（万元）NPV=20（P/A，10%，9）+ 27（P/S，10%，10）92.8=36.6435（万元） 所以，企业应该考虑设备更新。成本现值比较成本现值比较例例4-224-22某企业有一台设备，购于4年前

23、，现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为40%，贴现率为10%。折旧均采用直线法。假定新、旧设备生产能力相同，其他有关资料如表4-6所示：项目旧设备新设备原价8060税法规定残值（10%）86税法规定使用年限106已用年限40尚可使用年限66每年付现成本973年后大修费用10-最终报废残值79旧设备目前变现价值15-每年折旧额7.29分析： 因为新、旧设备生产能力相同，所能取得的销售收入也相同，且新、旧设备尚可使用年限均为6年，所以应采用“成本现值比较法”进行分析评价。解：首先，分别计算经营期新、旧设备各年现金净流量，见表4-7项目使用年限NCF新NCF旧1-7（1-40%）+940%=-0

24、.6-9（1-40%）+7.240%=-2.522-0.6-2.523-0.6-2.52-10（1-40%）=-8.524-0.6-2.525-0.6-2.526-0.6+9-（9-6）40%=7.2-2.52+7+（8-7）40%=4.88其次，分别计算建设期新、旧设备现金净流量。旧设备：NCF0=15-（51.215） 40% =29.48（万元）（使用旧设备的机会成本）新设备：NCF0=60（万元）旧设备的账面价值=8047.2=51.2（万元）因为旧设备的账面价值为51.2万元，80-7.2x4而目前变现价值为15万元，净损失36.2万元，列入营业外指出，使企业利润减少，可少缴所得税（

25、51.215）40%，属现金流入。新设备成本现值=60+0.6（P/A，10%，5）7.2（P/S，10%，6）=58.21（万元）旧设备成本现值=29.48+2.52（P/A，10%，2）+ 8.52（P/S，10%，3 ）+ 2.52（P/S，10%，4）+ 2.52（P/S，10%，5） 4.88（P/S，10%，6）=40.79（万元）因为新设备成倍现值高于旧设备的成本现值，所以企业不应考虑更新，而应继续使用旧设备。年回收额年回收额例例4-234-23某企业拟投资新建一条流水线，现有两个方案可供选择：A方案的投资额为150万元，项目计算期为10年，最终残值为20万元，每年可获得销售收入

26、35万元，发生的总成本为15万元。B方案的投资额为110万元，项目计算期为8年，最终残值为10万元，每年的税后利润为7.5万元。所得税税率为40%,折旧采用直线法，企业期望的最低报酬率为10%，问哪个方案好。分析：因为A、B两个方案的项目计算期不同，所以可采用年回收额方法来分析评价解：方案计算如下：NCF0=150（万元）NCF19=（3515）（140%）+ 13 =25（万元）NCF10=25+20=45（万元） NPV=25 （P/A，10%，9）+ 45 （P/S，10%，10）150=11.3225（万元） 年回收额=NPV/(P/A,10%,10) =1.8427（万元）B方案计算

27、如下：NCF0=110（万元）NCF17=7.5+ 12.5 =20（万元） NCF8=20+10=30（万元）NPV=20 （P/A，10%，7）+ 30 （P/S，10%，8）110 =1.363（万元） 年回收额=NPV/(P/A,10%,8) =0.2555（万元） A方案比B方案的年回收投资额高，应采用A方案。资本限额情况下，项目决策方法 由于资金有限，可性行项目的预算额常常大于现有的资金额，公司无法选择净现值大于零的独立项目。公司可采用盈利能力指数法来做出最佳投资决策，使公司将有限的资本用于能获得最高累计净现值的项目。盈利能力指数（PI）=NPV/初始投资额敏感性分析概念、盈亏平衡

28、分析P152肯定当量法，肯定当量系数P771.权益类筹资方式：普通股概念、优缺点，留存盈余概念，优缺点P1632.负债类筹资方式：银行借款优缺点，债券筹资特点权益类筹资与负债类筹资的比较P1673.混合类筹资方式：优先股概念，优缺点可转换债券概念，转换价格、转换比率，筹资优缺点可转换债券价值：转换价值Cv、纯粹价值P、选择权价值、底价Mv=max(Cv,P),可转换债券价值=底价+选择权价值认股权证概念，筹资优缺点4.其他筹资方式：经营性融资租赁、融资性租赁概念，区别。直接租赁、售后回租、杠杆租赁概念，PE的概念，售后回购概念资本成本概念，筹集费和使用费表现价值：相对数资本成本率=资金占用费/

29、筹资净额个别资本成本1.银行借款资本成本2.债券资本成本：溢价发行、平价发行、溢价发行考虑货币时间价值情况：3.优先股资本成本4.普通股资本成本：1）股利固定2）股利增长型：K4=D1/P4（1-f4）+G3)资本资产定价模型：Ks=Rf+(Rm-Rf)4)留存收益自本成本（同普通股，不考虑筹资费率）综合资本成本(加权平均资本成本)的计算Kw=Kj Wj 边际资本成本：追加筹资时所使用的加权平均成本计算步骤：1）计算筹资突破点2）计算各筹资总额范围的边际资本成本P183影响资本成本的因素P180经营杠杆原理：固定成本的存在，销量提高，单位产品分摊的固定成本减少，提高单位产品利润效应：销售量 引

30、起息税前利润 关于利润的表达形式相关指标计算方法1.边际贡献额MM=销售收入-变动成本=（P-Vc）Q2.息税前利润EBITEBIT=销售收入-变动成本-固定成本=M-F3.税前利润EBIT-I4.净利润（EBIT-I）x(1-T)5.每股收益EPSEPS=(净利润-优先股利)/普通股股数边际贡献率=边际贡献总额/销售收入变动成本率=变动成本/销售收入经营杠杆系数：定义式推导公式：DOL=M/M-F=M/EBIT财务杠杆原理：利息费用等固定资本成本存在，EBIT增加，降低了每元EBIT分摊的利息费用，从而提高了每股盈余效应：EBIT 引起每股盈余 财务杠杆系数：定义式推导公式：DFL=EBIT

31、0/EBIT0-I综合杠杆效应：经营杠杆和财务杠杆相 销量 每股盈余例：某公司的财务杠杆系数为2，税后利润为360万元，所得税率为40%。公司全年固定成本总额为2400万元，公司年初发行了一种5年期每年付息，到期还本的债券，发行债券为1万张，发行价格1010元，面值为1000元，发行费用占发行价格的2%，债券年利息为当年利息总额的20%。1）计算当年税前利润；2）计算当年利息总额；3）计算当年息税前利润总额4）计算当年已获利息倍数；5）计算当年经营杠杆系数6）计算当年债券筹资资本成本。 (1)税前利润=360/1-40%=600（万元）（2）当年利息总额：EBIT = 600 + I DFL

32、= EBIT / EBIT-I= 600 +I/600=2 I=600（3）EBIT=600+600=1200（4）已获利息倍数=EBIT /I=2（5）DOL = EBIT +F / EBIT =1200+2400/1200=3 (6)债券年利息额=60020%=120万元每张债券利息额=120/1=120元K=120（1-40%）/1010（1-2%）=7.27%该计算题特点：很多小的知识点集中到一道题上，需要熟练的掌握各个知识点的概念，计算公式。该类型题注重考查，知识点之间的联系，灵活运用不同的公式的换算。资本结构的概念：资金来源的比例资本结构理论：1）净营业收益理论：公司价值与资本结构

33、无关2）净收益理论：公司举债越多，公司价值越大3）传统理论：存在最佳资本结构MM理论：假设：高度完善、均衡的资本市场内容：1.无公司税：1）公司有无负债，公司价值相等。2）负债带来的好处被权益资本成本上升抵消，加权平均资本成本等于无负债公司权益成本。2.有公司税：1）公司价值随债务总额增加而增加。2）赋税条件下公司允许更大的债务规模。米勒模型：考虑了公司所得税和个人所得税有负债企业：VL=Vu+1-(1-Tc)(1-Ts)/(1-TD)xD结论：资本结构不对企业价值和资本成本产生影响权衡理论：考虑了破产成本、代理成本模型：VL=Vu+TxD-财务危机成本现值-代理成本现值结论：存在最优的资本结构P82权衡模型的应用啄食顺序理论、税差理论P192资本结构的优化方法：1）比较综合资本成本法：降低加权平均资本成本的资本结构2）比较普通股每股利润3）无差别点分析：也叫EBIT-EPS分析EPS股权=（EBIT-I原）（1-T）-Dp N原+N=EPS债权=（EBIT-I原-I）（1-T）-Dp N原例题例题：企业现有资