第二节资本成本与资本结构学习教案

1、会计学1第二节资本第二节资本(zbn)成本与资本成本与资本(zbn)结结构构第一页，共72页。2021-12-282第1页/共72页第二页，共72页。2021-12-283第2页/共72页第三页，共72页。2021-12-284第3页/共72页第四页，共72页。2021-12-285第4页/共72页第五页，共72页。2021-12-286第5页/共72页第六页，共72页。2021-12-287第6页/共72页第七页，共72页。2021-12-288第7页/共72页第八页，共72页。2021-12-289第8页/共72页第九页，共72页。2021-12-2810第9页/共72页第十页，共72页。

2、项目项目所需金额（百万所需金额（百万元）元）IRR(%)A 413.8B813.5C612.5D 512E811F4102021-12-2811第10页/共72页第十一页，共72页。2021-12-2812第11页/共72页第十二页，共72页。2021-12-2813第12页/共72页第十三页，共72页。2021-12-2814第13页/共72页第十四页，共72页。2021-12-2815第14页/共72页第十五页，共72页。2021-12-2816第15页/共72页第十六页，共72页。2021-12-2817第16页/共72页第十七页，共72页。2021-12-2818第17页/共72页第十

3、八页，共72页。2021-12-2819第18页/共72页第十九页，共72页。2021-12-2820第19页/共72页第二十页，共72页。2021-12-2821第20页/共72页第二十一页，共72页。2021-12-2822第21页/共72页第二十二页，共72页。2021-12-2823第22页/共72页第二十三页，共72页。2021-12-2824第23页/共72页第二十四页，共72页。2021-12-2825第24页/共72页第二十五页，共72页。2021-12-2826第25页/共72页第二十六页，共72页。2021-12-2827第26页/共72页第二十七页，共72页。2021-1

4、2-2828第27页/共72页第二十八页，共72页。2021-12-2829第28页/共72页第二十九页，共72页。2021-12-2830第29页/共72页第三十页，共72页。2021-12-2831筹资结构法国美国日本英国德国加拿大公司内部积累 49.272.53548.977.256.6短期债务27.57.835.12711.411.7长期债务8.530.223.51111.420.1股票发行14.8-10.56.513.5-11.6合计100100100100100100第30页/共72页第三十一页，共72页。2021-12-2832筹资结构 1970 1975 1980 1985 1

5、986 1987 1988 1989 1990 1991内 部积 累*5577658476788073756640173135423846474033564-19-18-16-26-20-15145233516242220272334外部资金*内部积累现金流量=纯收入+折旧(zhji)-股利第31页/共72页第三十二页，共72页。部门（行业）样 本 数 量（个）债务/帐面权益资本债务/权益资本的市场价值金属采矿730.480.34石油勘探1490.590.4建筑431.031.1食品820.970.56纺织360.930.94服装300.710.68造纸490.840.83出版业660.780

6、.62化学680.730.46药品和化妆品1390.460.2石油加工370.830.5橡胶550.750.76钢铁630.760.85金属制造831.311.41机械2750.640.57电子2540.690.6汽车部件861.091.15仪表2430.570.4汽车运输231.271.54航空151.571.05电气设备2331.20.86零售百货商场370.770.8零售杂货店241.220.84美国部分部门（行业）债务与权益比率（19891991）2021-12-2833第32页/共72页第三十三页，共72页。企业（公司）债务/帐面权益资本债务/权益资本的市场价值航 空 产 品 与 化

7、 学 品（ AirProductsandChemicals)0.560.36美 国 先 锋 (AmericanVanguard)1.030.73美 国 氨 晴 (AmericanCyanamid)0.330.15卡布特(Cabot)1.320.82道化学(Dow Chemical)0.780.45杜邦(Du Pont)0.540.31埃塞尔(Ethyl)0.630.22格雷斯(W.R. Grace)1.160.82巨湖化学(Great LakesChemical)0.220.07增 长 集 团 (GrowGroup)1.660.79大力神(Hercules)0.420.44ICN生物医学品(I

8、CNBiomedicals)1.250.7IMC化肥(IMCFertilizer)0.710.57蒙桑托(Monsanto)0.550.3奥林(Olin)1.10.76PPG工业(PPGIn dustries)0.650.33罗姆哈斯(Rohm &Hass)0.540.27斯特林化学品(SterlingChemicals)0.660.21联 合 碳 化 物 (UnionCarbide)1.21.12威特科(Witco)0.40.3美国化工行业部分企业的债务与权益比率（19891991年）2021-12-2834第33页/共72页第三十四页，共72页。2021-12-2835-30030

9、6090197919801981198219831984 1985 19861987198819891990 19911992199319941995Internal financingNew debtNew stockSource: Board of Governors of the Federal Reserve System, Flow of Funds Accounts.YearPercent第34页/共72页第三十五页，共72页。2021-12-2836010203040501979198019811982198319841985198619871988198919901991199

10、219931994YearPercentSource: OECD data from the 1995 edition of Financial Statements of Nonfinancial Enterprises.第35页/共72页第三十六页，共72页。2021-12-28370102030198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994YearPercentSource: Board of Governors of the Federal Reserve System, Flow of Funds Accoun

11、ts.第36页/共72页第三十七页，共72页。2021-12-2838第37页/共72页第三十八页，共72页。2021-12-2839第38页/共72页第三十九页，共72页。2021-12-28401、经营杠杆、经营杠杆企业经营决策时对经营成本企业经营决策时对经营成本(chngbn)中固定成本中固定成本(chngbn)的利用。的利用。 经营杠杆利益经营杠杆利益在扩大营业额条件下，经营在扩大营业额条件下，经营成本成本(chngbn)中固定成本中固定成本(chngbn)所带来的增长程所带来的增长程度更大的经营利润。度更大的经营利润。这已为盈亏平衡分析所证明这已为盈亏平衡分析所证明（二）杠杆（二）杠

12、杆(gnggn)效应与效应与风险分析风险分析第39页/共72页第四十页，共72页。2021-12-2841 经营风险经营风险与企业经营相关的风险，尤其是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用经营杠杆而导致息税前利润变动利用经营杠杆而导致息税前利润变动(bindng)的风险。的风险。 由于经营杠杆的作用，当销售额下降时，息税前由于经营杠杆的作用，当销售额下降时，息税前利润下降得更快，从而给企业带来经营风险。利润下降得更快，从而给企业带来经营风险。 营业杠杆营业杠杆(gnggn)系数系数SSEBITEBITDOLDOL ：营业杠杆系数：营业杠杆系数(xsh)EBIT ：息税前利润：息税前利润EBIT

13、 ：息税前利润变动额：息税前利润变动额S ：销售额：销售额S ：销售变动额：销售变动额第40页/共72页第四十一页，共72页。2021-12-2842 如果如果(rgu)公司的本量利保持线性关系，可变成本在销售公司的本量利保持线性关系，可变成本在销售收入的比例不变，固定成本也保持稳定，则营业杠杆收入的比例不变，固定成本也保持稳定，则营业杠杆系数的计算可简化为：系数的计算可简化为：FVQSVQSFVPQVPQDOLQ ：销售：销售(xioshu)数量数量P ：销售：销售(xioshu)单价单价V ：单位销售：单位销售(xioshu)的变动成本的变动成本F ：固定成本总额：固定成本总额VQ：变动成

14、本总额：变动成本总额经营经营(jngyng)杠杆系数越大，对杠杆系数越大，对经营经营(jngyng)杠杆利益影响越大，杠杆利益影响越大，经营经营(jngyng)风险越高。风险越高。即增加绝对规模和经营即增加绝对规模和经营(jngyng)盈盈利水平可减轻经营利水平可减轻经营(jngyng)风险。风险。第41页/共72页第四十二页，共72页。2021-12-2843 2、财务杠杆、财务杠杆企业在制定资本结构决策时，企业在制定资本结构决策时，对债务筹资的利用。对债务筹资的利用。 财务杠杆利益财务杠杆利益利用债务筹资这个杠杆而给利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。企业所有者带来的额外收益

15、。 在资本结构一定，债务利息保持不变时，随着在资本结构一定，债务利息保持不变时，随着息税前利润的增长息税前利润的增长(zngzhng)，税后利润增长，税后利润增长(zngzhng)更快，从而使投更快，从而使投资者获得财务杠杆利益。资者获得财务杠杆利益。第42页/共72页第四十三页，共72页。2021-12-2844 财务风险财务风险与企业筹资相关的风险，尤其是与企业筹资相关的风险，尤其是财务杠杆导致财务杠杆导致(dozh)企业投资者收益变动，甚至破产的企业投资者收益变动，甚至破产的风险。风险。 即由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降即由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，

16、从而给企业带来财务时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。风险。EBITEBITEPSEPSDFLDEL ：财务杠杆：财务杠杆(gnggn)系数系数EPS ：普通股每股利润：普通股每股利润 变动额变动额EPS ：普通股每股利润：普通股每股利润 财务财务(ciw)杠杆系数杠杆系数第43页/共72页第四十四页，共72页。2021-12-2845TDIEBITEBITDFLP1I ：利息：利息(lx)T：所得税税率：所得税税率N：流通在外普通股股份数：流通在外普通股股份数Dp：优先股股利：优先股股利为了便于计算为了便于计算(j sun)，可将上式变换如下：，可将上式变换如下： 财务杠杆系数越

17、大，对财务杠杆利益影响财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益影响(yngxing)就就越强，财务风险越高。越强，财务风险越高。第44页/共72页第四十五页，共72页。2021-12-2846（三）联合（三）联合(linh)杠杆杠杆)1/()()()(TDIFVPQVPQSSEPSEPSEBITEBITEPSEPSSSEBITEBITEBITDFLDOLDCLDTLp或第45页/共72页第四十六页，共72页。2021-12-2847第46页/共72页第四十七页，共72页。2021-12-2848例：假定例：假定Pierce Grain公司公司(n s)公司公司(n s)选择采用选择采用25%债务融资债

18、务融资方案。（单位：）方案。（单位：）项目项目基期损益（基期损益（t年）年） 预期损益（预期损益（t+1年）年）增（减）百分比增（减）百分比销售收入销售收入300 000360 00020%减：可变成本减：可变成本180 000216 000固定成本前的收入固定成本前的收入120 000144 000减：固定成本减：固定成本100 000100 000EBIT20 00044 000120%减：利息费用减：利息费用4 0004 000税前收入税前收入16 00040 000减：纳税（减：纳税（50%）8 00020 000净收入净收入8 00020 000150%减：优先股股利减：优先股股利0

19、0属于股东的收入属于股东的收入8 00020 000普通股数量（股）普通股数量（股）1 5001 500每股收益（每股收益（EPS）5.3313.33150%第47页/共72页第四十八页，共72页。2021-12-2849经营杠杆经营杠杆(gnggn)系数（系数（DOL）=EBIT/EBIT S/S =120%20%= 6财务杠杆财务杠杆(gnggn)系数（系数（DFL）= EPS/EPS EBIT/EBIT =150%120%= 1.25联合杠杆联合杠杆(gnggn)系数系数(DCL)=61.25=7.5可见，公司所面临的全部风险可以通过在不同可见，公司所面临的全部风险可以通过在不同(b t

20、n)程度上程度上联系经营杠杆度和财务杠杆度来进行管理。如果较高联系经营杠杆度和财务杠杆度来进行管理。如果较高经营风险对特定的行业来说是固有的，则降低财务风经营风险对特定的行业来说是固有的，则降低财务风险将降低由于销售收入变化所带来的额外的收益波动。险将降低由于销售收入变化所带来的额外的收益波动。反之，如果公司经营成本较低，就可以使用较高的财反之，如果公司经营成本较低，就可以使用较高的财务杠杆来增加每股收益和股权投资的收益率。务杠杆来增加每股收益和股权投资的收益率。第48页/共72页第四十九页，共72页。2021-12-2850（四）每股利润（四）每股利润(lrn)分析法分析法每股利润每股利润(

21、lrn)无差别点：在两种筹资方式下普通股每股无差别点：在两种筹资方式下普通股每股利润利润(lrn)等同时的息税前利润等同时的息税前利润(lrn)点。点。息税前利息税前利润平衡点润平衡点22211111NDPTIEBITNDPTIEBIT212121,NNDPDPIIEBIT息税前利润平衡点息税前利润平衡点两种增资方式下的年利息两种增资方式下的年利息两种筹资方式下的年优先股股利两种筹资方式下的年优先股股利两种筹资方式下普通股股份数两种筹资方式下普通股股份数第49页/共72页第五十页，共72页。2021-12-2851息税前利润息税前利润(lrn)每股利润每股利润(lrn)无差无差别点别点无差无差

22、别点别点债券债券(zhiqun)优先股优先股普通股每股利润无差别点分析示意图每股利润无差别点分析示意图第50页/共72页第五十一页，共72页。2021-12-2852第51页/共72页第五十二页，共72页。2021-12-2853第52页/共72页第五十三页，共72页。2021-12-2854例：某公司目前拥有资本例：某公司目前拥有资本800万，其结构为：债务资本万，其结构为：债务资本100万元，普通股权益资本万元，普通股权益资本700万元。现准备追加筹资万元。现准备追加筹资200万元，有三种筹资选择：增发新普通股、增加债万元，有三种筹资选择：增发新普通股、增加债务、发行务、发行(fhng)优

23、先股。公司所得税税率为优先股。公司所得税税率为40%。 第53页/共72页第五十四页，共72页。2021-12-2855 现行和增资后的资本现行和增资后的资本(zbn)结构表结构表 单位：万元单位：万元资本种类资本种类现行资本现行资本结构结构增发后的资本结构增发后的资本结构增发普通股增发普通股增加债务增加债务发行优先股发行优先股金额金额比例比例金额金额比例比例金额金额比例比例金额金额比例比例债务债务1000.1251000.103000.301000.10优先股优先股0002000.20普通股权益普通股权益7000.8759000.907000.707000.70资本总额资本总额8001.00

24、10001.0010001.0010001.00其他资料：其他资料： 年利息额年利息额10 10 25 10 年优先股股利年优先股股利0 0 0 15 普通股股数普通股股数（万股）（万股）10 15 10 10 第54页/共72页第五十五页，共72页。2021-12-2856 那么，究竟当息税前利润为多少元时，采用那么，究竟当息税前利润为多少元时，采用(ciyng)哪种增资哪种增资方式有利呢？方式有利呢？ （1）增发普通股与增加）增发普通股与增加(zngji)债务两种增资方式下的无差别点为：债务两种增资方式下的无差别点为：10%4012515%401)10(EBITEBITEBIT1015%4

25、011015%401)10(EBITEBITEBIT（2）增发普通股与发行）增发普通股与发行(fhng)优先股两种增资方式下的无差别点为：优先股两种增资方式下的无差别点为：=55（万元）（万元）=85（万元）即当息税前利润为即当息税前利润为55万元时，增发普通股和增加债务后万元时，增发普通股和增加债务后的每股利润相等；同样道理，当息税前利润为的每股利润相等；同样道理，当息税前利润为85万元时，万元时，增发普通股和发行优先股后的每股利润相等。增发普通股和发行优先股后的每股利润相等。 第55页/共72页第五十六页，共72页。2021-12-2857每股利润无差别计算每股利润无差别计算(j sun)表表单单位：万元位：万元项项 目目增发普通股增发普通股增发债务增发债务增发普通股增发普通股增发优先增发优先股股息税前利润息税前利润55558585减：利息减：利息10251010税前利润税前利润45307575减：所得税减：所得税18123030减：优先股股利减：优先股股利00015普通股可分配利润普通股可分配利润27184530普通股股数普通股股数（万股）（万股）15101510每股利润（元）每股利润（元）1.81.833第56页/共72页第五十七页，共72页。2021-12-2858注意：注意：每股利润分析法，直接以股利润的大小每股利润分析法，直接以股利润的大小为依据，虽然考虑了财务杠杆