煤制甲醇行业分析报告文案

1、. . . . 煤制甲醇行业分析报告目 录一、甲醇是重要的化工原料和洁净能源41、可部分替代石油的重要化工原料42、全球流通的大宗品53、发展历经百年，国大型化技术成熟74、国甲醇生产地与消费地错配95、国甲醇原料以煤为主10二、传统需求增长稳定，新兴下游接棒高成长111、行业寒冬并非需求之过，两大罪魁有望解决112、传统下游需求稳定增长133、烯烃、燃料等新兴下游将接棒13（1）我国原油资源匮乏，发展甲醇替代产业有利于缓解国家能源安全13（2）甲醇制烯烃技术突破伊始，发展空间充满期待15（3）甲醇燃料是经济性优良的洁净能源17（4）可能的超预期因素：甲醇制芳烃技术初步成功21三、开工率降至冰

2、点，产能增速将大幅放缓231、盈利不佳煤制甲醇投资热情下降232、政策性限制产能无序增长243、投产高峰期已过，非烯烃配套产能增速将大幅下滑244、国外新增产能较少，进口冲击不会更强255、气制甲醇难给力，煤制甲醇将独享需求盛宴26（1）天然气需求旺盛，煤改气进一步减少工业用气量26（2）能源价改可能增加气制甲醇成本，进一步虚弱其竞争力27四、煤制甲醇行业将继续享受低位原材料成本281、煤炭行业处于阶段性产能过剩时期282、煤制甲醇将继续享受原材料价格低位29五、寒冬已过，春暖花开311、供需面趋紧，煤价低位决定煤制甲醇景气周期到来312、价格将随产能利用率提升而上涨32六、威远生化-受益于煤

3、制甲醇行业的景气331、完成向能源企业完美转型332、煤制甲醇相对优势明显，2015年产能翻倍343、煤炭业务毛利率较高374、二甲醚业务经营稳定395、农兽药业务搬迁有序推进396、3季度业绩低点，4季度将环比改善407、未来三年有望保持年均 20%增长，具备良好投资价值4143 / 43一、甲醇是重要的化工原料和洁净能源1、可部分替代石油的重要化工原料甲醇又称“木醇”或“木精”，是结构最为简单的饱和一元醇，化学式CH3OH。甲醇是无色有酒精气味易挥发的液体，沸点为64.8，密度0.79g/cm3，溶于水，可混溶于醇、醚等多数有机溶剂。在世界基础有机化工原料中,甲醇消费量仅次于乙烯、丙烯和苯

4、,是一种很重要的大宗化工产品。甲醇作为基础有机化工原料，用来生产甲醛、甲胺、醋酸、烯烃等各种有机化工产品。甲醇也是优良的能源与车船用清洁燃料，可直接用于汽车燃料与电厂发电，或用5A 分子筛转化为汽油，也可与汽油、柴油混合作为车用燃料。2011 年甲醛、醋酸等传统下游仍占甲醇需求的大部分，烯烃、甲醇燃料等新兴下游需求占比不大。2、全球流通的大宗品甲醇是全球流通的大宗品，中东、南美为主要出口地区，东亚、西欧、北美为主要进口地区。据CMAI 数据显示，全球甲醇产能10324 万吨，生产主要集中在中国、中东、南美和东欧部分地区，其中中国5200 万吨、中东1500 万吨、南美1120 万吨，这三个区域

5、集中了全球产能的四分之三以上；除中国是集生产和需求于一体，其余两个地区均以出口为主，本地消化甲醇极少。甲醇消费地区主要集中在北美、东亚和欧洲；南美甲醇产能1120 万吨，产量约800 万吨，出口700 万吨，其中输出北美约600 万吨，其余少量流向欧洲。中东甲醇产能1500 万吨，产量约1420 万吨，出口1200 万吨，其中输出东北亚约700 万吨，其余流向欧洲。近年来虽然中国甲醇产能大幅增长，但中东地区受益于低价天然气原料，甲醇成本低于国，2008 年之后中国受到严重的进口冲击。3、发展历经百年，国大型化技术成熟世界甲醇合成的工业化始于 20 世纪初，1923 年德国BASF 公司首先建立

6、了一套采用Zn-Cr 催化剂、合成压力为30MPa、规模为300 吨/年的高压法甲醇生产装臵。自此以后，甲醇合成生产便开始迅速发展。1966 年，英国ICI 公司成功研制了Cu-Zn-Al 铜系催化剂，推出了ICI 低压甲醇合成工艺。1971 年，德国Lurgi 公司成功开发出采用活性更高的Cu-Zn-Al-V 催化剂的另一著名低压法工艺：Lurgi 工艺。此后，世界上各大公司竞相开发了各具特色的低压法工艺。目前世界上具有低压甲醇先进生产工艺主要的公司和专利商有德国鲁奇公司(Lurgi)、丹麦托普索公司(Topsøe)、林德公司（Linde）、瑞士卡萨利公司(Casale)等。我国甲

7、醇工业起步较晚，但发展较快。我国甲醇工业起始于20 世纪60 年代，长期以来一直以小型合成装臵为主。早期的甲醇合成塔大多利用氨合成塔改造而成，合成压力一般为12-32Mpa。到70 年代以后才相继从ICI 和Lurgi 公司引进低压甲醇合成塔，其规模也多在30-100kt/a，1995 年12 月，由化工部第八和化工联合设计的200 千吨/年甲醇生产装置在太平洋化工公司顺利投产，标志着我国甲醇生产技术向大型化和国产化迈出了新的一步。2000 年之后，受益于甲醇需求高速增长，多个产煤省为将GDP 留在省大幅上马煤制甲醇项目增加煤炭就地转化率，但多是10-30万吨/年的中小型项目，经济效益随煤价高

8、企而愈发不佳。“十一五”期间，随着大型煤气化技术日趋成熟，、久泰、兖煤、广汇等多个百万吨级煤制甲醇项目相继开建并于2010 年前后陆续投产，也造成了如今产能过剩的现状。4、国甲醇生产地与消费地错配我国甲醇产能向资源地集中，西北地区煤制甲醇盈利较好。、等地凭借其资源优势，将成为甲醇生产企业最为青睐的地区；、等传统的甲醇生产大省，受资源总量和环境容量的制约，产能扩速度将有所放缓。华东是甲醇消费的主要地区。从甲醇消费的区域看，2011 年我东地区位居甲醇消费榜首，消费量占全国的42.8%，主要归因于该地区下游甲醛、二甲醚、冰醋酸、甲醇汽油对原料需求明显高于其他地区；华北地区凭借着稳定的甲醛、二甲醚、

9、甲醇汽油需求的支撑，表观消费量占据全国第二，保持在18.8%的水平；华中地区、华南地区消费量也比较大，分别占有11.6%和11.0%；西北地区作为甲醇生产重地，消费量仅占到6.0%。5、国甲醇原料以煤为主煤炭是我国甲醇生产最重要的原料。自1923 年开始工业化生产以来，甲醇合成的原料路线经历了很大变化。20 世纪50 年代以前多以煤和焦炭为原料；50 年代以后，以天然气为原料的甲醇生产流程被广泛应用；进入60 年代以来，以重油为原料的甲醇装置有所发展。目前，欧美、中东地区国家主要采用天然气为原料生产甲醇，该工艺具备投资低、无污染的优点，且无需过多考虑副产物销路。由于我国一次能源结构具有“富煤贫

10、油少气”特征，缺少廉价的天然气资源，随着石油资源紧缺、油价持续上涨，在大力发展煤炭洁净利用技术的背景下，当前并且今后较长一段时间煤炭仍是我国甲醇生产最重要的原料。此外，我国还有部分企业采用焦炉煤气为原料生产甲醇，这也是我国独有的甲醇制取技术。二、传统需求增长稳定，新兴下游接棒高成长在中国经济增速下滑的宏观经济背景下，甲醇传统需求如甲醛、二甲醚等需求增速将放缓，但我们认为作为重要的基础化工品，甲醇传统需求未来仍将保持3%-5%的稳定增长。而新兴下游烯烃正处技术突破伊始，投资热情高涨、发展空间广阔，甲醇燃料作为清洁能源符合国家环保大方向，政策推广力度也在加大，煤制芳烃技术初步成功，成为可能超预期的

11、因素，新兴下游将维持甲醇需求高增长势头。1、行业寒冬并非需求之过，两大罪魁有望解决需求从未让人失望，新兴下游将接棒高增长。甲醇行业产能过剩由来已久，自2006 年之后，甲醇企业开工率就不断下降，盈利艰难。但不同于需求下滑导致产能过剩的行业，甲醇作为重要的基础化工原料，在过去十年中国经济高速增长的时期，需很难下滑的。我们从数据上也可以看到，即使在爆发金融危机的2008 年，中国甲醇需求增速依然达到了19%，远好于诸多行业，其后更是迅速回升，过去5 年复合平均需求增速达24.8%，2012 年更是高达28%。所以甲醇的需求从未让人失望，如今在传统下游需求增速趋缓的情况下，烯烃、甲醇燃料等新兴下游将

12、接过跑棒，推动甲醇需求继续高增长。产能投放过快与煤价高企是行业寒冬的罪魁祸首。我们认为造成煤制甲醇行业景气度不断下滑的原因有二：1、产能投放过快，亚太地区甲醇产能由2008 年的2663 万吨飙升至2012 年的6662 万吨，增加了约4000 万吨，这其中绝大部分是中国的产能，而同期中国甲醇消费量只增加了约2000 万吨，远小于产能增幅；2、煤价高企，煤炭价格对于煤制甲醇企业的盈利影响至关重要，2012 年之前不断上涨的煤价为煤制甲醇企业带来的沉重的负担。我们之所以判断煤制甲醇行业寒冬已过，就是看到了需求将保持高增长，两大罪魁有望得到解决：1、甲醇制烯烃技术突破伊始，投资热情高涨，甲醇燃料推

13、广力度加大，作为清洁能源空间广阔，在中国经济增速下降的背景下，甲醇传统下游需求增长趋缓，但新兴下游将接棒需求高增长。2、盈利不佳致使煤制甲醇投资放缓、政策性限制产能无序增长、非烯烃配套甲醇项目投产高峰期已过、进口冲击不会更大、气制甲醇难给力等诸多因素有望一齐发力解决产能投放过快的问题；3、煤炭产业进入阶段性产能过剩，我们认为煤价短期难有大幅反弹，中期将维持底部震荡，煤制甲醇企业将享受低原材料成本优势。2、传统下游需求稳定增长得益于过去十年中国经济高速发展，全球甲醇消费增量主要来自于中国。2002-2012 中国甲醇消费量复合年均增速高达24.2%，而其他国家消费量复合年均增速仅为0.58%，中

14、国贡献了甲醇消费的绝大部分增量，占比由2002 年的12%提高到2012 年52%。随着中国经济增速下滑与全球产业向中国转移放缓，甲醇传统下游甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE 等需求增速将逐渐趋稳，我们预计未来5 年传统下游需求增速将维持在3%-5%。3、烯烃、燃料等新兴下游将接棒（1）我国原油资源匮乏，发展甲醇替代产业有利于缓解国家能源安全石油进口依存度不断提升，发展甲醇替代产业有利于缓解国家能源安全。近年来，随着我国经济飞速发展，石油消费量上升很快，但受制于国石油产量，我国石油进口量不断上升。2009 年我国石油进口依存度首次突破50%，2012 年我国石油进口依存度达到57.85%，已经远超

15、国际公认的安全警戒线（50%），能源安全形势不容乐观。由于原油产量受制于资源储备短期很难趋势性增加，发展甲醇替代产业有利于缓解国家能源安全。目前我国低碳烯烃产能以石脑油路线为主，进口依存度高。低碳烯烃是石油化工生产最基本的原料，是生产其他有机化工产品的基础。目前制取低碳烯烃的方法，总体可分为两大类：1、石油路线，2、非石油路线。由于我国原油组分大多偏重，生产乙烯的原料构成中50%以上是柴油，每吨乙烯的原料消耗平均在3.5t 以上，给能耗和成本等经济指标带来较大的不利影响。目前我国以石脑油制烯烃为主，煤制烯烃和重油催化热裂解制烯烃示装置实现工业化运行。目前烯烃进口依存度仍高，2010 年乙烯与衍

16、生品自给率仅48%，丙烯与衍生物自给率仅63%。甲醇汽油是车用燃料替代，是新能源的重要组成部分。车用燃料是原油最主要的应用领域，占全球原油总消耗量的70%以上。甲醇汽油是一种"以煤代油"路径，可以作为汽油的替代物从而实现对原油的部分替代，同样有利于缓解国家原油紧缺的现状。（2）甲醇制烯烃技术突破伊始，发展空间充满期待甲醇制烯烃技术突破伊始，发展空间广阔。全球首套煤经甲醇制烯烃装置-煤制烯烃（MTO）2010 年成功试车，目前商业化运行稳定。随后宁煤（MTP）、大唐多伦、中原石化、禾元化工、惠生清洁能源5 套煤（甲醇）制烯烃装置相继投产意味着甲醇制烯烃技术已基本成熟。当下时点

17、正是甲醇制烯烃技术突破伊始，未来有广阔的发展空间。经我们不完全统计，煤（甲醇）制烯烃已获发改委批复或通过环评的项目合计产能达880 万吨，在建和规划产能合计达到2313 万吨，按照甲醇：烯烃=3:1 计算，新增非配套甲醇需求达1639 万吨。甲醇制烯烃相较石脑油路线有成本优势。我们以西北地区甲醇和石脑油价格对两条路线的烯烃成本做了简要估算，发现在过去三年的绝大部分时间里，甲醇路线具有相当程度的比较优势，这也是促进技术发展和激发投资热情的重要因素。（3）甲醇燃料是经济性优良的洁净能源甲醇燃料性能优异，价格优势明显。以M15 甲醇汽油为例，根据全国醇醚燃料标准化技术委员会的资料，相比国标90#汽油

18、，M15 甲醇汽油能使汽车功率约增加3%，加速时间缩短4%，百公里油耗降低3.7%；从安全性角度看，甲醇的辛烷值较高，与汽油掺混可提高其抗爆性能；从替代比例看，甲醇汽油混合燃料的质量低热值随着甲醇体积分数的增加而降低，M100 甲醇燃料的质量低热值只有汽油的45%，但甲醇在发动机中的燃烧特性好，理论混合气质量热值与汽油的理论混合气质量热值很接近，省承担的国家“十五”科技攻关项目“甲醇燃料示工程”的研究结果表明，甲醇燃料和汽油的替代比为1.51.7。从经济性角度来看，根据华顿实业向工信部做出的省M15甲醇汽油产业化示运营的专题报告材料显示，以当时的市场价格测算，国标汽油价格为8200 元/吨，燃

19、料甲醇5180 元/吨，每吨M5 的毛利润为150 元左右， M15 的毛利润为450 元左右，M30 的毛利润为900 元；在减免燃料甲醇消费税的情况下，燃料甲醇3500 元/吨。每吨M5 的毛利润为235 元左右， M15 毛利润为700 元左右，M30 毛利润为1400 元。综合来看，甲醇汽油无论是性能还是经济性方面相比纯汽油都有一定的优势。燃烧更清洁，符合环保大方向。甲醇是比较纯的化合物，不含硫与其他复杂的有机化合物，含氧量高，燃烧充分。国际能源机构（IEA）委托芬兰国家实验研究中心对几种洁净燃料汽车的排放性能与1995 年所做的实验评价报告显示，甲醇汽车的常规排放比汽油汽车（加装三元

20、催化器）好，比洁净燃料的CNG 和LPG 也略好，NOx 排放量是各种燃料中最低的。在非常规排放物中，甲醇燃烧易生成甲醛一直是制约我国甲醇燃料应用的主要因素之一。虽然甲醛车的甲醛排放量略大于三元催化后的汽油车，但其绝对值并不大，远小于未经三元催化的汽油车和常温下的柴油车。况且现已研究出甲醛特殊催化装置，可把甲醛降低到与汽油车一样水平。可见大规模使用甲醇燃料车，不仅不会造成比汽油更为严重的尾气污染排放，而且符合环保大方向。但目前甲醇燃料尾气排放国标尚未出台，市场上存在许多违规生产甲醇汽油的情况，这些甲醇汽油存在一定危险性，亟待整顿。腐蚀性问题可解决。阻碍甲醇燃料在我国推广应用另一大问题是甲醇燃料

21、的腐蚀性。精醇在100 摄氏度以下，对金属几乎没有腐蚀性，但如果是粗醇，也就是燃料甲醇，因为其中含有少量有机酸，温度越高对金属腐蚀越严重。燃料甲醇在应用过程中主要是对发动机的活塞和汽缸壁造成较大腐蚀。目前解决甲醇汽油腐蚀性的手段，大多是加入含氮物质作为腐蚀抑制剂。国对此方面的研究很成功，石油化工科学研究院言之与应用的燃料甲醇金属腐蚀抑制剂在汽车行车实验中并没有发现共有系统和燃烧系统零部件的腐蚀溶胀现象。在使用甲醇汽油燃料是，相关部件的材料如果不合适，也可以更换成耐醇油性好的材料。华顿实业在关于M15 甲醇汽油在省产业化示运营情况的报告中详细论述了甲醇汽油在实际应用中的腐蚀性以与解决办法，只要通

22、过正规的部件更换和使用添加剂，甲醇汽油的腐蚀问题是可以解决的。国标部分出台，试点围扩大，政策面向好。国家发改委2004 年发布的汽车产业发展政策首次提出支持开发醇燃料。经过数年的技术可行性研究，2008 年省发布M5 和 M15 车用甲醇燃料地方标准，2009 年国家标准化管理委员会也接连发布车用燃料甲醇与车用甲醇汽油(M85)两大标准。有了明确的政策支持，近三年来甲醇汽油推广不断加快，截止2010 年末，省已拥有M85 至M100 甲醇化改造的出租车和私家车1.47 万辆，80 辆甲醇城际公交车已经投入实际运营，甲醇燃料共替代汽油29.4 万吨，2012 年省累计使用甲醇汽油的机动车达到了近

23、9000 万辆次，实际近100 种车型，全年共消耗甲醇汽油100 万吨。2011 年5 月工信部组织在闵行区、推广高比例的甲醇汽油M85 和M100，这是工信部首次出面直接参与甲醇汽油推广，也是国家层面正式推广醇醚燃料和醇醚汽车的首次尝试。截至目前，晋中市甲醇汽车试点已经启动，市与部分省市试点方案已被批准。随着甲醇汽车在全国各省市推广的不断深入，甲醇燃料未来需求增速有保证。（4）可能的超预期因素：甲醇制芳烃技术初步成功芳烃是关键化工原料，甲醇制芳烃未来值得看好。芳烃主要包括苯、甲苯、二甲苯，一般简称BTX（Benzene, Toluene, Xylene），是化纤、工程塑料与高性能塑料等的关键

24、原料，广泛用于服装面料、航空航天、交通运输、装饰装修、电器产品和移动通信等领域，目前我国芳烃年消耗量超过2000 万吨，其中对二甲苯（PX）占BTX 消费总量的45%左右，主要用于生产精对苯二甲酸（PTA）。传统芳烃制造97%以上来源依赖于石油原料，随着石油资源的越来越短缺，芳烃发展也因此受到制约。以二甲苯为例，2012年我国进口量为620 万吨，进口依存度约45%。在中国石油对外依存度逐渐提高的背景下，原来的芳烃增产道路变得越来越不可持续。考虑到我国“缺油少气富煤”的资源现状，煤制甲醇再制烯烃芳烃的未来值得看好。甲醇制芳烃技术初步成功。甲醇制芳烃（MTA）是指甲醇在催化剂的作用下，经过一系列

25、反应，最终转化为芳烃的过程。理论上约2.5 吨甲醇就可以生产1 吨BTX；但是实践中由于副产物的存在，通常需要3 吨以上甲醇才能获得1 吨BTX。清华大学化工系研发团队通过对甲醇芳构化反应机理、反应动力学和催化特性的研究，在国际上率先成功开发出高活性、高选择、宽温域的甲醇制芳烃催化剂。在此基础上开发出以双段流化床为基础的环流化床连续反应再生技术，并申请了多项发明专利。该技术的先进性主要体现在核心流化床装置操作非常平稳且弹性大，连续化与自动化程度也很高，甲醇可以实现完全转化，3.07 吨甲醇就可以生产1 吨芳烃，并副产大量氢气，工艺废水不含氨氮，废气不含硫氮。副产的大量氢气以与部分低碳烷烃还可作

26、为生产甲醇的原料，这极大降低了甲醇制芳烃的原料消耗。首个万吨级项目投产，年将开建包万吨级示装置。2011 年3 月，华电集团在启动300 万吨/年煤基甲醇制100 万吨/年芳烃项目，一期先行建设万吨级煤制芳烃中试装置。项目采用清华大学的流化床甲醇制芳烃（FMTA）技术。2013 年1 月13 日，此万吨级流化床甲醇制芳烃工业试验项目在榆横煤化学工业园区获得成功，第一次投料原料甲醇转化率高于99.99%，油相产物中甲基苯（主要指甲苯、二甲苯和三甲苯）的含量达到90%以上。截止1 月15 日，工业试验装置实现了一次点火成功，一次投料试车成功，打通关键流程。华电将于年在煤化工基地启动世界首套百万吨甲

27、醇制芳烃工业示装置。该基地届时将形成年产1000 万吨煤炭、300 万吨煤制甲醇、100 万吨甲醇制芳烃和120 万吨精对苯二甲酸（PTA）产能。三、开工率降至冰点，产能增速将大幅放缓在经过了过去 5 年国甲醇产能高速增长后，我们预计非烯烃配套产能增速将逐步放缓。1、过去5 年甲醇企业开工率不断下滑，盈利不佳导致煤制甲醇投资热情下降；2、政府已意识到甲醇产业产能过剩现状，并政策性限制产能无序扩；3、“十一五”期间新建的大型装置集中投产期已过；4、中国主要进口来源中东地区无大规模扩产能计划，进口冲击不会更大；5、焦炉气制甲醇产能规模较小，普遍单套装置规模在1030 万吨，只有产能在60 万吨以上

28、的型焦化厂才适合建设，产能难以短时间大幅增长。1、盈利不佳煤制甲醇投资热情下降煤价高位，开工率下降打击投资热情。无论煤制甲醇还是天然气制甲醇装置的盈利性均与原材料价格有较强的相关性。在近几年煤价不断走高（2012 年年中之前），甲醇装置的盈利性不断下滑。加之产能投放过快，甲醇价格受到压制，甲醇企业开工率连续6 年下降，2012 年低至57%，盈利不佳使得煤制甲醇项目投资热情随之下降。2、政策性限制产能无序增长天然气制甲醇新建/扩建项目被禁。国家发改委2012 年10 月颁布天然气利用政策将“新建或扩建天然气制甲醇项目”、“以天然气代煤制甲醇项目”被列为禁止类。从而使得天然气制甲醇几乎没有新增产

29、能。煤制甲醇投资起点大幅提高。根据国家发改委2011 年3 月下发的规煤化工产业有序发展的通知以与国家发改委和能源局共同编制的煤炭深加工产业发展政策（征求意见稿），今后将禁止新建100 万吨以下煤制甲醇项目。100 万吨以上煤制甲醇项目投资额在一般40 亿元以上，甲醇装置大型化趋势明显，行业将告别无序扩，煤制甲醇新增产能将严格受限。3、投产高峰期已过，非烯烃配套产能增速将大幅下滑此轮大型煤制甲醇投资热潮始于“十一五”期间甲醇装置大型化技术成熟伊始，大多数于2011-2012 年投产，目前投产高峰期已过。现有煤制甲醇新建项目大多数为煤制烯烃配套项目，我们预计非烯烃配套甲醇产能增速将大幅下滑。20

30、13 前10 月全国甲醇产量增速显著下降但价格不断上涨，也从侧面验证产能扩速度开始放缓，产能过剩的状态开始缓解。4、国外新增产能较少，进口冲击不会更强中国进口甲醇主要来自中东地区，约占进口量的80%左右。据不完全统计，2007-2009年伊朗、沙特阿拉伯、俄罗斯等国家投产的甲醇产能就超过900 万吨/年，我国甲醇行业受到严重进口冲击也正是由2009 年开始。但未来5 年，中东地区除伊朗外均无大规模新装置投资规划，由于伊朗受制裁影响，规划装置受资金和设备限制全部搁浅，进口冲击不会更强。5、气制甲醇难给力，煤制甲醇将独享需求盛宴（1）天然气需求旺盛，煤改气进一步减少工业用气量天然气是一种相对清洁、

31、环保的能源。相比其他燃料而言，燃烧后排放物中几乎不含硫、粉尘和其他有害物质，而且产生的二氧化碳也少于其他化石燃料，有助于减少温室效应。在环保大方向下，具有单位热值价格优势的天然气更多的被用于燃烧（包括车用），从国家发改委禁止新建/扩建气制甲醇项目就可以看出这一趋势。国气制甲醇装置开工率受气源不足影响长期开工率低位，在天然气供给难以大幅增加的情况下，我们预计这种情况还将长期存在，特别是“煤改气”将进一步减少工业用气量。另一方面，大型焦化厂副产的焦炉气需优先保证城市燃气供应，在此供需局面下，焦炉气制甲醇装置的开工率也将受限。（2）能源价改可能增加气制甲醇成本，进一步虚弱其竞争力中共中央关于全面深化

32、改革若干重大问题的决定提出，推进水、石油、天然气等资源性产品价格改革，放开竞争性环节价格。虽然改革并不意味着涨价，但考虑到天然气仍处于“供给创造需求”的阶段，一旦终端售价管制有所松动，价格大概率将上涨，将进一步增加本已盈利不佳的气制甲醇成本，气制甲醇竞争力将进一步被削弱。四、煤制甲醇行业将继续享受低位原材料成本煤炭行业受需求增速下滑影响，阶段性产能过剩短期难以缓解。我们判断煤价在较长时间难有趋势性的持续上涨，国煤制甲醇企业将类似于2009 年之后国外的气制甲醇企业，继续享受低位原材料成本。1、煤炭行业处于阶段性产能过剩时期需求增速回落，煤炭行业阶段性产能过剩短期难以缓解。得益于过去十年中国经济

33、高速发展，煤炭行业持续景气。但近年来需求增长放缓使得持续扩的产能承受压力，加之进口剧增，中国煤炭市场出现了明显的产能过剩现象，可供量/消费量和库存产量比持续上升。2012 年可供量/消费量高达109.5%，煤价终于顶不住压力于2012 年年中开始弱势下跌。煤炭行业自此进入阶段性产能过剩时期，受整合矿投产预期和陕蒙低成本供给冲击，我们预计煤炭行业阶段性产能过剩短期难以缓解。2、煤制甲醇将继续享受原材料价格低位原材料成本变动对于甲醇项目盈利性的影响颇大。无论是煤制甲醇还是天然气制甲醇，原材料成本变动对于项目盈利性的影响都是巨大的。国外2009 年之后天然气价格下跌为我们提供了2012 年后煤价下跌

34、对国煤制甲醇行业影响的良好参照。通过分析国外气制甲醇的发展状况，来判断未来中国的煤制甲醇业务走势有一定意义的。美国 2009 年后天然气价格低位震荡，甲醇价格不断走高。得益于美国页岩气开发技术的重大突破，天然气的市场供给迅猛增长，天然气价格在08 年之后快速下降，亨利中心天然气现货价从13.3 美元/百万英热的高位下降到09 年的3.5 美元/百万英热左右，并低位震荡至今。另一方面，能源产品的综合应用和化学衍生品生产扩带来了甲醇需求高速增长，美国海湾甲醇离岸价也从2009 年初的146 美元/吨一路飙涨到2013 年11月的540 美元/吨。梅塞尼斯加拿大的梅塞尼斯公司（NASDAQ:MEOH

35、）是国际甲醇市场中最大的供应商，核心业务为天然气制甲醇，产能约1000 万吨。工厂主要设置在新西兰、特立尼达拉岛、埃与、加拿大、智力和美国，产品销往亚太地区、北美、欧洲以与拉美地区。受益于原材料价格低位与甲醇价格上涨，梅塞尼斯不断提高装置开工率，营业收入和营业利润也不断上涨（2012 年营业利润同比略有下滑），截至2013 年3 季度，梅塞尼斯已实现营业利润2.98 亿美元，接近2012 年全年的3.14 亿美元。营业利润率也由2009 年的2.02%提升至3 季度的17.22%，低气价对于公司盈利提升起到了至关重要的作用。我们认为国煤炭行业已进入阶段性产能过剩，中期煤炭价格也将如同 2009

36、 年以来的天然气价格维持低位震荡，从而使得煤制甲醇企业可以享受原材料低价红利。五、寒冬已过，春暖花开1、供需面趋紧，煤价低位决定煤制甲醇景气周期到来需求保持高增长，供给将逐渐偏紧，中期受益原材料价格低位，煤制甲醇寒冬已过，景气周期将来临。尽管甲醇传统下游需求增速将逐渐趋缓，但受益烯烃、燃料等新兴快速增长，我们认为未来甲醇需求仍将保持高速增长。我们统计了目前国在建和规划煤（甲醇）制烯烃产能合计约2313 万吨，这些项目大部分都有甲醇配套产能，需外购甲醇产生的需求增量合计约1639 万吨。假设至2017 年，有2/5 项目投产，则由此造成的甲醇缺口约656 万吨，年均达164 万吨，综合燃料和传统

37、下游需求增量与国外新增产能，我们认为2014-2017 年，中国年均非烯烃配套甲醇需求增量约为430 万吨，而煤制芳烃的技术突破更有可能成为超预期因素，增加行业景气度或延长景气周期。供给方面，天然气/焦炉气制甲醇受气源有限影响，产量难以大幅增长，此部分需求缺口将主要由煤制甲醇提供，非烯烃配套煤制甲醇受投资热情下滑、政策性限制产能、投产高峰期已过影响，产能增速将大幅放缓，从而结束煤制甲醇行业五年寒冬，我们认为此轮景气周期有望持续3-5 年。2、价格将随产能利用率提升而上涨成熟期行业价格上涨的根本逻辑在于，需求拉动高成本供给复产，价格随边际供给的成本升高而上涨，表现为开工率上升。关于此方面，我们曾

38、于中期策略：告别成长，成熟期煤价周期仍在，逻辑不再中对煤炭行业类似情况有过详细论述，此处不再赘述。今年下半年这一逻辑已经有所表现，价格伴随甲醇企业开工率提升而上涨。我们判断甲醇价格将于未来3-5 年呈现趋势性上涨局面。六、威远生化-受益于煤制甲醇行业的景气公司于 2013 年7 月顺利完成煤炭与煤制甲醇资产注入，现有60 万吨/年煤制甲醇装置生产稳定，地处西北享受相对低煤价，盈利情况良好。3 季度由于煤价下跌与甲醇装置例行停产检修，业绩低于预期。目前煤炭行情触底，甲醇价格不断上涨，4 季度业绩大概率环比改善。我们认为其是受益煤制甲醇行业未来3-5 年景气提升的良好标的。同时，我们提示关注可能受

39、益煤制甲醇行业景气的标的：广汇能源、昊华能源。1、完成向能源企业完美转型背靠大型能源企业-新奥控股，顺利完成向能源业务转型。公司原有业务为农兽药生产销售，通过2010 年、2013 年两次分别资产注入了大股东新奥控股的二甲醚资产和煤炭与煤制甲醇资产，顺利完成向能源企业转型。煤炭业务归属旗下全资子公司新能矿业，拥有500 万吨产能的王家塔煤矿和一个勘探权。60 万吨煤制甲醇装置由新能矿业控股子公司（75%）新能能源持有，9 月公司公告启动技改，2015 年产能将达120 万吨/年。目前农兽药和二甲醚业务经营稳定，短期缺乏弹性，公司主要看点在煤制甲醇和煤炭业务。2、煤制甲醇相对优势明显，2015年

40、产能翻倍威远生化公司的甲醇项目归属于新能能源，该公司是由新奥集团、新奥（中国）燃气、新能投资合资于2006 年7 月13 日在设立的XX公司（中外合资经营企业），注册资本12,000 万美元。在数次股权转让后，在2011 年9 月23 日，新能矿业收购了新能能源75%的股权，成为控股股东，新奥（中国）燃气和新能投资分别持股15%和10%。新能能源的主要业务为甲醇的生产与销售，具备年产60 万吨甲醇的生产能力。超负荷生产体现盈利性和装置稳定性的相对优势。新能能源于 2006 年6 月开工建设， 2009 年7 月投料试车成功，开始生产合格的甲醇产品。其后，通过不断进行技术调试和改进，顺利实现60

41、 万吨/年的设计产能。目前年实际产量达65 万吨左右，在2012年全国甲醇企业开工率不到60%的情况下，公司实现超负荷生产，体现其盈利性和装置稳定性的相对优势。2015 年煤制甲醇产能将翻倍。公司2013 年9 月公告将对现有60 万吨/年的甲醇装置进行技改，将目前日产2000 吨甲醇规模通过节能改造提高到日产4000 吨甲醇，实现规模效应。项目总投资额 23.06 亿元，预计2015 年下半年季度试生产，届时公司甲醇产能将翻倍到120 万吨/年。3、煤炭业务毛利率较高威远生化的煤炭业务主要集中于下属子公司新能矿业（以下简称“新能矿业”），威远生化拥有其100%股权。新能矿业所属的王家塔矿井位于鄂尔多斯万利矿区，主产动力煤和化工用煤，核定产能为500 万吨/年。2013 年上半年公司煤炭业务毛利率仍高达64.72%。新能矿业的煤炭产品主要以混煤和洗精煤为主。2012 年公司混煤产品销量下25.25%，销售额下滑43.61%，主要原因是2012 年整个动力煤市场需求下滑导致的煤价下跌，公司2012 年混煤平均售为162 元/吨，较2011 年下跌52 元/吨。2012 年公司得益于洗煤厂投产，洗精煤业务增长较为迅速，销售金额较2011 年增长142.86%。2013 上半年公司煤炭业务毛利率达6