资本预算(一)

1、資本預算資本預算(一一)資本預算的意義資本預算的意義 一家公司的價值取決於該公司在末來所能產生一家公司的價值取決於該公司在末來所能產生現金流量。現金流量。 公司現金流量的來源即是該公司的投資所產生。公司現金流量的來源即是該公司的投資所產生。 為評估公司的真實價值，必須要審慎評估投資為評估公司的真實價值，必須要審慎評估投資計畫的現金流量及發生的不確定性等因素。計畫的現金流量及發生的不確定性等因素。 資本預算是衡量投資計畫的現金流量大小、資本預算是衡量投資計畫的現金流量大小、及其現金流量的不確定性，然後計算其現值。及其現金流量的不確定性，然後計算其現值。何謂資本預算何謂資本預算 一、資本預算中需考

2、量的的方案一、資本預算中需考量的的方案重置計劃重置計劃 (Replacement Projects)(Replacement Projects)工程規模工程規模 (Size of the Project)(Size of the Project)成本刪減計劃成本刪減計劃 (Cost Reduction Projects)(Cost Reduction Projects)擴建計劃擴建計劃 (Expansion Projects)(Expansion Projects)買或租買或租 (Lease or Buy)(Lease or Buy)二、資本預算步驟二、資本預算步驟確定投資年限確定投資年限 (

3、Investment Horizon)(Investment Horizon)衡量原始投入成本衡量原始投入成本 (Initial Cost)(Initial Cost)估計現金流量估計現金流量 (Cash Flow)(Cash Flow)風險分析風險分析 (Risk Analysis)(Risk Analysis)折現率折現率 (Discount Rate)(Discount Rate)計算現金流量的現值計算現金流量的現值 (Present Value)(Present Value)比較現值與成本比較現值與成本現金流量分析現金流量分析 一、攸關現金流量的核心：增量現金流量一、攸關現金流量的核心

4、：增量現金流量（一）沉入成本（一）沉入成本(Sunk Costs)(Sunk Costs)不該列為攸關的現金流量不該列為攸關的現金流量（二）機會成本（二）機會成本(Opportunity Costs)(Opportunity Costs)應視為攸關現金流量應視為攸關現金流量（三）該投資方案對於其他部門產生的影響效果（三）該投資方案對於其他部門產生的影響效果二、計算攸關現金流量二、計算攸關現金流量（一）計算現金流量的第一步（一）計算現金流量的第一步（二）決定折舊費用（二）決定折舊費用（三）投資專案的期末價值（三）投資專案的期末價值（四）製作專案計畫的現金流量表（四）製作專案計畫的現金流量表現金流

5、量現金流量 = = 稅後淨利稅後淨利 + + 折舊折舊資本支出資本支出淨營運資金的變動淨營運資金的變動 回收期間法與折現回收期間法回收期間法與折現回收期間法 資本預算決策準則資本預算決策準則一、回收期間法一、回收期間法 (the Payback Period)(the Payback Period)（一）如何應用回收期間法決定最適合投資的專案（一）如何應用回收期間法決定最適合投資的專案（二）優點與缺點（二）優點與缺點（三）計算回收期間（三）計算回收期間二、折現後回收期間法二、折現後回收期間法(the Discounted Payback Period)(the Discounted Payba

6、ck Period)（一）優點與缺點（一）優點與缺點（二）計算折現後回收期間（二）計算折現後回收期間折現後回收期間折現後回收期間 完全回收前的年數完全回收前的年數 回收年度現金流量現值尚未收回之投資餘額年度每年現金流入量累積現金流量0 $(30,000,000) $(30,000,000)1 6,500,000 (23,500,000)2 6,500,000 (17,000,000)3 6,500,000 (10,500,000)4 6,500,000 (4,000,000)5 6,500,000 2,500,0006 6,500,000 9,000,000中華公司擴廠計畫之回收期間計算示例中

7、華公司擴廠計畫之回收期間計算示例預期回收成本額所需要的年數，再比較設定的回收期。中華公司擴廠計畫的折現後回收期間計算示例年度淨現金流量折現值(10%)累積現金流量0 $(30,000,000)$(30,000,000) $(30,000,000)1 6,500,000 5,909,150 (24,090,850)2 6,500,000 5,371,600 (18,719,250)3 6,500,000 4,883,450 (13,835,800)4 6,500,000 4,439,500 (9,396,300)5 6,500,000 4,035,850 (5,360,450)6 6,500,0

8、00 3,669,250 (1,691,200)將所有現金流量以資金成本折現，預期回收成本額所需要的年數第四節第四節 平均會計報酬率法平均會計報酬率法 一、一、平均會計報酬率法的特徵平均會計報酬率法的特徵AAR = 二、二、平均會計報酬率法最大的問題平均會計報酬率法最大的問題得出的數字取決於會計人員如何決定成本得出的數字取決於會計人員如何決定成本平均帳面價值平均淨收益一項計劃的原始投資為一項計劃的原始投資為$500,000，該計劃可使用，該計劃可使用5年，無年，無殘值，稅率殘值，稅率25%，各年度淨利估計如下，各年度淨利估計如下:期數期數銷貨銷貨433,333450,000266,667,20

9、0,000133,333費用費用200,000150,000100,000100,000100,000折舊前收益折舊前收益233,333300,000166,667100,00033,333折舊折舊100,000100,000100,000100,000100,000稅前盈餘稅前盈餘133,333200,00066,6670-66,667稅賦稅賦33,333.2550,00016,666.750-16,666.75淨收益淨收益99,999.75150,00050,000.250-50,000.25計算計算 平均淨收益平均淨收益(99,999.75150,00050,000.25050,000.

10、25)/550,000 平均帳面價值平均帳面價值(500,0000)/2250,000 AAR50,000/250,00020%淨現值法淨現值法 一、一、淨現值法的基本理論淨現值法的基本理論 淨現值法的優點淨現值法的優點承認貨幣的時間價值承認貨幣的時間價值有累加性有累加性根據根據NPVNPV的最大值做決策的最大值做決策 淨現值法的限制淨現值法的限制 計畫中的現金流量都是預期未來會發生的，具不確定性計畫中的現金流量都是預期未來會發生的，具不確定性 現金流量皆假設發生時點在期末現金流量皆假設發生時點在期末 需要一個適當的折現率，但這個利率的選取往往不確定需要一個適當的折現率，但這個利率的選取往往不

11、確定 二、二、淨現值淨現值(NPV)(NPV)的公式與計算的公式與計算01)1 (CrCFNPVTtttNPV為淨現值CFt是計畫期間內每一期的現金流量C0是期初的投入成本r是折現率T為投資計畫的期間 計算淨現值的概念用時間線來表示計算淨現值的概念用時間線來表示0 1 2 . T -Co CF1 CF2 CFT淨現值法淨現值法 )1 (1rCF22)1 (rCFTTrCF)1 ( 中華公司擴廠計畫的淨現值計算示例年度淨現金流量折現因子(12.25%)折現值0 $(30,000,000)1.0000$(30,000,000)1 6,500,0000.8909 5,790,8502 6,500,0

12、00 0.7936 5,158,4003 6,500,0000.7070 4,595,5004 6,500,0000.6299 4,094,3505 6,500,0000.5611 3,647,1506 6,500,0000.4999 3,249,350淨現值 $(3,464,400)將所有現金流量以資金成本折現，在相同時點上比較各期淨現金流量總和與投入成本的大小。中華公司擴廠計畫之不同折現率下之淨現值計算示例年度現金流量折現率為12%、10% 、8% 、6%時的現金折現值12%10%8%6%0$(30,000,000)$(30,000,000)$(30,000,000)$(30,000,00

13、0)$(30,000,000)1 6,500,000 5,803,850 5,909,150 6,018,350 6,132,1002 6,500,000 5,181,800 5,371,600 5,572,450 5,785,0003 6,500,000 4,626,700 4,883,450 5,159,700 5,457,4004 6,500,000 4,130,750 4,439,500 4,777,500 5,148,6505 6,500,000 3,688,100 4,035,850 4,423,900 4,857,4506 6,500,000 3,292,900 3,669,25

14、0 4,096,300 4,582,500合計 $(3,275,900）$(1,690,200) $48,200 $1,963,100三、三、淨現值與折現率之間的關係淨現值與折現率之間的關係第五節第五節 淨現值法淨現值法 期間期間計畫計畫 -1, 000500400300100計畫計畫 -1,0001003004006004%5%6%7%8%9%10%11%12%13%計計畫畫202.77180.42158.79137.84117.5597.8978.8260.3342.3924.98計計畫畫242.00206.50172.44139.75108.3578.1849.1821.29-5.53-

15、31.35利用NPV在互斥方案之間作選擇利用NPV在多個方案之間作選擇折現率10%之NPV-1,0001,000-91.91-2,0001,0001,0004,0001,0001,0004,044.73-3,0001,0001,0005,0001,0001,0003,796.05第六節第六節 獲利能力指數法獲利能力指數法 一、一、如何使用獲利能力指數法如何使用獲利能力指數法 公式：公式：評估的標準：如果評估的標準：如果 PI1 PI1 則接受該計劃則接受該計劃 如果如果 PI1 PI1 則否決該計劃則否決該計劃二、二、獲利能力指數法（獲利能力指數法（PIPI）與淨現值法（）與淨現值法（NPVNPV）的）的 差異差異01)1 (CrCFPITtttNPV與PI對多方案選擇之差異現金流量現值和原始投入成本排序排序計畫1005050322計畫2008012012.51計畫30020010021.53中華公司擴廠計畫之PI計算示例年度現金流量折現因子(12.25)折現值1$6,500,0000.