公司研究速览080508

1、公 司 研 究 速 览银河财经信息中心 2008-5-8 星期四目 录【热点精评】国脉科技(002093)：未来第三方电信服务领域的“航空母舰” 长江证券推荐【最新研究】青岛啤酒(600600)：主副品牌增长快于预期 提价化解成本压力 国泰君安增持江铃汽车(000550)：4月销售符合预期 国信证券推荐丹化科技(600844)：拥有世界领先技术的煤化工龙头 平安证券强烈推荐金宇集团(600201)：行业正处于起飞阶段 东北证券谨慎推荐合加资源(000826)：发展进入快车道的环保龙头 光大证券增持黄山旅游(600054)：依仗独特地貌，铸就更多辉煌 光大证券增持皖维高新(600063)：PVA

2、业务稳定增长 券商股权锦上添花 海通证券增持中煤能源(601898)：公司动力煤价齐增，推动业绩增长 民生证券推荐百联股份(600631)：高成长性带来的美丽“烦恼” 兴业证券推荐*ST中绒(000982)：控制羊绒为抓手，做大下游产业 中投证券推荐安信信托(600816)：预计信托资产未来几年保持30%的增长率 中信建投增持福田汽车(600166)：一季度保持快速增长 广发证券持有长安汽车(000625)：4月销售快速回落 国信证券中性【事件点评】S哈药(600664)：呈现全流通博弈特点的s股 银河证券谨慎推荐南方航空(600029)：07年业绩受益于客座率上升、人民币升值 兴业证券推荐华

3、联综超(600361)：07年百货业是公司收入增长的主要动力 民族证券增持桂林旅游(000978)：虽受灾害影响，但不影响全年盈利能力 光大证券增持国电电力(600795)：可分离债投资收益率在4%-23%之间 兴业证券推荐中国石油(601857)：业绩下降在正常区间 国泰君安谨慎增持云南白药(000538)：公司发展前景更加明确 东北证券中性中环股份(002129)：大股东支持为公司长久发展注入信心 光大证券买入恒瑞医药(600276)：国家知识产权局判定结果构成重大利好 申银万国买入万 科 A(000002)：4月销售额增速出现一定的回落 兴业证券强烈推荐华发股份(600325)：配股方案

4、的出台有利于公司的长期发展 中金公司推荐康美药业(600518)：分离交易可转换债券发行获批 中信证券买入武钢股份(600005)：上调部分产品6月份价格 安信证券增持古越龙山(600059)：连续涨价背后蕴含深意 国金证券买入西部矿业(601168)：国际化迈出一小步 西南证券增持韶钢松山(000717)：股价到达我们前期判断的目标价 安信证券中性交通银行(601328)：财富管理经营理念逐步展开 光大证券中性【最新投资评级】【最新业绩预测】【热点精评】国脉科技(002093)：未来第三方电信服务领域的“航空母舰” 长江证券推荐 投资要点：1、国脉科技为国内最早进入第三方电信服务领域的专业服

5、务商，在公司未来战略业务高端设备维护领域，公司已形成专业化、多厂商、跨区域的市场优势。2、电信业市场竞争加剧催生了以降低成本、提高运营商核心竞争力为特征的电信运维外包市场的兴起，国际电信运维外包市场逐渐成熟，在全球电信服务外包成主流的趋势下，全球电信服务外包市场保持稳定增长。3、我国电信服务外包起步较晚，电信竞争格局的失衡、电信运维外包标准和第三方电信服务商能力的欠缺等众多因素抑制了我国电信运维外包市场的发展，但在3G推出、电信运营商重组、固网和移动网融合以及国内独立第三方电信服务商迅速崛起的背景下，由设备厂商和电信运营商主导的高端电信服务市场的格局有望打破，而向第三方转移的趋势也将逐步建立。

6、4、国脉科技从事电信运营核心网的战略定位十分明确，一流的技术团队、多年的服务经验和不同省份电信网络技术服务的同类性决定了福建的成功效应有望通过收购和与国际设备厂商合作的模式在全国范围内得到复制，这已勾画出公司打造第三方电信服务领域“航空母舰”的蓝图。5、多厂商、高效率、低成本、独立性强、本土化等优势使公司与国际设备厂商、国际专业服务厂商和国内服务厂商的竞争中取得先机，从而使公司打造y_母，蓝图获得有利条件。6、我们预计公司2008, 2009, 2010年的EPS分别为0.40, 0.71, 1.06元。公司未来多年可保持高速增长的确定性说明了PEG估值的合理性，我们取PEG为1对公司进行估值

7、，通过PEG和DCF综合估值，公司合理价位在33元左右，给予“推荐”评级。返回【最新研究】青岛啤酒(600600)：主副品牌增长快于预期 提价化解成本压力国泰君安增持 投资要点：1、青岛啤酒2008 年1 季度销售啤酒114.8 万千升，同比增长17.7%，销售收入35.4 亿元，同比增长27.4%；利润总额2.53 亿元，同比增长44.34%。实现归属于母公司所有者的净利润12964 万元，每股收益0.099 元。2、结构调整是一季度产品价格上涨的主要推动力。前四大品牌销量达到103.9 万千升，同比增长40.6%，其中青岛主品牌销量49.3 万千升，同比增长31.9%，增长速度超预期。青岛

8、主品牌1 季度销量占比43%，前4 大品牌占比达到90.5%。1 季度公司吨酒出厂价格上升了6%，主要是来自产品结构的调整，1 季度陆续提价的效应预计将在2、3 季度体现。3、毛利率反升完全超出预期。因为大麦价格2007 年暴涨，啤酒企业的成本压力都很大，所以我们之前预期结构调整仅仅能化解部分成本压力，但是青岛啤酒1 季度毛利率41.48%，反而上涨了0.83 个百分点。毛利不降来自产品结构调整和提价，但是全年的毛利率变动情况还有待观察冬季的啤酒销售高档产品受季节的影响相对较小，占比较高，所以1 季度的毛利率的代表性不是很强，2 季度数据出来以后才能更准确的判断全年的毛利率变化。1 季度毛利率

9、不降反升，给了市场比较强的信心。4、主营业务税金下降对收益率的贡献。啤酒消费税是从量税，产品结构调整和提价对公司主营业务税金的占比下降有较大贡献，公司的净利率不高，这块税金占比下降对业绩会有不小的贡献，且近期看是可持续的。5、厚积薄发，继续看好公司未来几年的发展。我们认为公司经过几年整合，已经基本消化了大部分的历史问题，今年开始公司新建产能将继续投产，内生增长加上外延式扩张，未来2-3 年将进入较快的增长期。我们重申“增持”的评级。返回江铃汽车(000550)：4月销售符合预期 国信证券推荐 投资要点：1、4 月销量符合预期。4 月销量环比下降9%，月度同比增长8%，前4 月累计同比增长16%

10、。2、全顺轻客、皮卡表现仍优于轻卡。4 月当月销量分别同比增长18%、12%、2%。3、维持“推荐”评级。维持2008、2009 年1.05 元（16x）、1.20 元（14x）的EPS 预测。 返回丹化科技(600844)：拥有世界领先技术的煤化工龙头 平安证券强烈推荐 投资要点：1、羰基合成技术和变压吸附分离CO 技术是公司的核心竞争优势所在。公司的煤制醋酐和乙二醇项目具有十分突出的成本优势，未来仍有改善空间。2、07 年4 月公司完成重组，实现了由农业向煤化工业的转型。目前公司醋酐总产能达到7 万吨/年的规模。醋酐行业未来将走向供需平衡，公司已具备技术优势和规模优势，成为了国内最有竞争力

11、的醋酐行业翘楚。3、国内乙二醇缺口巨大、对外依存度高。公司将增发进行20 万吨/年洁净褐煤制乙二醇项目。该项目采用全球首创的技术路线，与目前国内外主要采用的石油生产路线相比，资源优势、成本优势和经济效益十分明显。未来公司将成为拥有核心竞争力的新型现代煤化工龙头企业。4、考虑到丹化科技作为掌握世界先进羰基合成技术的煤化工龙头，未来将长期高速增长，并有较大改善空间，可以给予一定的新技术和煤化工估值溢价。公司未来3 年的复合增长率为88.5%，08 年公司PEG 仅1.06 倍，按公司2010 年30 倍市盈率估值，2010 年PEG 只有0.34 倍，目标价43.20 元，首次给予“强烈推荐”评级

12、，同时对丹科B 股（900921）也首次给予“强烈推荐”评级。5、风险提示：煤制乙二醇项目的投产期、增发能否获得证监会的批准具有一定的不确定性，以及煤化工产品醋酐和乙二醇价格波动将影响公司经营业绩。返回金宇集团(600201)：行业正处于起飞阶段 东北证券谨慎推荐 投资要点：1、公司作为动物疫苗行业的标杆企业，能够充分享受这一朝阳行业带来的市场机会，存在长期投资机会。动物疫苗市场需求巨大，国家财政投入也在不断上升，因此行业正处于起飞阶段。2、悬浮技术未来的技术平台。金宇目前已经开始投入悬浮技术的培养，这也是本次公司增发募集资金的主要投向。3、房地产开发平滑疫苗行业波动。公司现有的土地储备50

13、万平米左右，可以维持公司3-5 年的开发。4、2007 年，公司对于羊绒业务做了充分拨备，在2008 年肯定不会有负面影响。5、综合考虑公司的情况，我们预测金宇集团2008、2009 年的每股收益分别为0.50 元，0.66 元。给予2009 年25 倍的市盈率，目标价格在16.25 元。给予谨慎推荐的评级。返回合加资源(000826)：发展进入快车道的环保龙头 光大证券增持投资要点：1、公司将获益于中国环保行业的发展。中国目前处于环保产业发展的第二阶段，即环保基础设施发展阶段。这一阶段的显著特征是大量的环保基础设施投资，环保市场将高速增长。中国正在加大环保基础设施的建设，包括污水处理、垃圾处

14、理和脱硫除尘设施的建设，“十一五”期间预计环保投资将达到1.4 万亿元。公司属于环保产业上游企业，将获益于中国环保基础设施的建设，进入一个高速的发展阶段。2、公司在固废处理领域拥有“先发优势”。国内的固废处理项目目前主要是通过招标方式进行，考虑的主要方面包括公司的资本实力、项目经验、价格等方面。合家资源作为国内环保领域为数不多的上市公司，拥有良好的资本平台，公司多年积累的项目经验和在业内良好品牌效应会使公司在竞标过程中处理有利地位。3、自己生产的固废设备将成为公司未来的重要增长点。公司在湖北咸宁成立“湖北合加环境设备有限公司”，将改变以前公司依靠委托代工来完成国产设备替代进口设备的局面，这样公

15、司的毛利率水平将进一步提高，预计2010 年能够产生效益。考虑到固废处理子行业的高速增长，公司自己生产的固废设备将成为公司未来的重要增长点。4、公司新增污水处理能力是08 年业绩的重要保证。2008 年，公司将有3 个污水处理项目投产：包头鹿城、南昌象湖和宜昌三峡水务，这三个项目的投产将使公司新增污水处理能力55.5 万吨/日，公司的污水处理总能力将达到60.5 万吨/日，污水处理能力增长超过1200%。5、盈利预测和投资评级。我们预测公司2008-2010 年EPS 分别为0.52、0.65 和1.00 元，对应的动态市盈率分别为35、28 和18 倍，而行业08-09 年平均动态市盈率为3

16、8 和32 倍，考虑到公司的固废子行业的龙头地位，并且进入快速发展期，未来3 年复合增长率超过40%，给与公司“增持”的评级。风险分析。如果公司不能顺利完成增发，项目资金可能会存在问题。返回黄山旅游(600054)：依仗独特地貌，铸就更多辉煌 光大证券增持 投资要点：1、地貌特征独特。是唯一拥有三项桂冠的世界级风景名胜区：黄山旅游的发展历程是中国景区发展的一个缩影，黄山的保护和管理至今依然是中国山岳型景区治理的典范。黄山是中国目前惟一同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的世界级风景名胜区。2、黄山景区接待能力在2010 年极有可能突破300 万人次：2007 年黄山景区全年接待的人

17、次已经达到了203 万人次，接待是否上限呢？未来旅游人次还会不会继续增长呢？对于黄山景区来说，其最大的接待能力和最佳的接待能力到底有多大呢？对此我们似乎比较乐观，我们认为黄山的接待能力在2010 年极有可能超过300 万人次。3、黄山景区索道总数已经达到4 条，位列景区之首：2007 年公司运用募集资金项目建成了新的云谷索道，该索道的建成使得黄山景区原有的索道拥堵问题得到了部分改观，并且也使得黄山景区拥有的索道数量达到了4 条，目前位列全国景区拥有索道数量之首。4、现有旅游业务稳定增长，构成公司估值底限：我们预计黄山旅游2008 年和2009 年业绩分别为0.50 和0.73 元，参照国际上旅

18、游酒店行业的平均市盈率水平，目前国际上的估值区间在25-35 倍之间，但是由于我们国家景点行业的特殊性，既存在着资源的垄断性特征在内，今后又不会再有景点类公司上市，未来垄断性特征将更为凸显，我们给予黄山旅游较为高的溢价水平，2008 年50XPE，则其合理价位应该为25，继续维持增持评级。5、风险分析：大盘系统性风险；经济出现下滑后导致的人数下降等。返回皖维高新(600063)：PVA业务稳定增长 券商股权锦上添花 海通证券增持 投资要点：1、PVA 行业具有较高的进入壁垒和行业集中度。全球七大PVA 厂商的总产能达61.5万吨，占据了除中国以外总产能的约90%。国内PVA 行业近20 年来未

19、曾增加过新厂，产量增加较为平稳，有助于行业整体利润率的稳定。鉴于PVA 行业良好的竞争格局和旺盛的下游需求，我们预计未来两年PVA 行业的景气仍将持续。2、皖维高新2008 年业绩仍将保持较快增长。自2007 年下半年以来，公司主产品PVA以及PVA 纤维价格双双走高。而随着产能利用率的提高，公司PVA 及PVA 纤维2008年实际生产量可分别提升10%及25%，公司PVA 主业2008 年获利能力将有较大提升。另外，皖维高新可获得来自国元证券的现金红利约3300 万元（税前），可贡献0.10 元的每股收益，对公司2008 年EPS 有明显的增厚效应。3、国元证券股权提升公司每股价值。皖维高新

20、总股本仅为24538.61 万股，持有国元证券6597.54 万股股权，因此每股皖维高新股权实质上即包含了0.27 股国元证券股权，而后者目前二级市场股价在30 元左右，对公司每股价值提升效应明显。未来国元证券定向增发的成功实施将成为公司股价的催化剂。4、水泥业务或将带来惊喜。随着十一五期间水泥落后产能的加速淘汰和行业整合的深入进行，水泥价格的走高将是长期的趋势。2008 年公司计划外销水泥75 万吨、熟料158 万吨，较2007 年增加约15%。水泥价格的上涨对公司业绩影响较大，未来不排除水泥业务盈利有超出市场预期的可能性。5、醋酸甲酯深加工技改项目为2009 年业绩增长提供动力。该项目主要

21、利用公司副产品醋酸甲酯和一氧化碳合成5 万吨/年醋酐，预计将在2009 年3、4 月间投产，可贡献近8 个月收益，从而为公司2009 年的业绩增长提供充分的动力。6、盈利预测与投资建议。我们预计公司20082010 年的每股收益分别为0.62 元、0.74元和0.81 元。结合PE 估值结果，我们认为公司的合理估值为18.9 元-23.2 元，与目前股价相比有18%-45%的上涨空间，给予“增持”的投资评级。返回中煤能源(601898)：公司动力煤价齐增，推动业绩增长 民生证券推荐 投资要点：1、受益于行业景气，公司动力煤价量齐增，推动业绩增长。公司是国内第二大煤炭企业，2007年原煤总产量为

22、9050万吨，同比增长14.5%，其中自产原煤产量8330万吨，同比增长25.2%，其中平朔矿区自产原煤7160万吨，同比增长29.3%，平朔原煤产量占到中煤总产量的86%，近几年在公司原煤产量占比中一直稳定在80%以上。今年1季度动力煤价格出现快速上涨，涨幅超过20%，而成本涨幅较小。2、公司与神华并列为最大煤炭出口商，将在今年的煤炭出口价格大涨中获益。日澳煤炭价格已经确定，动力煤FOB价为125美元/吨，而中国到日本运距更近，价格也会高于日澳价格。据媒体报道中日动力煤长协离岸价为131.4美元/吨，比上一年上涨93.52%，由于日方要履行必要的报批手续，稍晚会正式公布这一长协价格。而中方的

23、主谈判方为神华和中煤，按往年惯例，这两家公司将分别分享出口配额的40-42%，这将大大提升中煤出口煤的盈利空间。3、平朔地区中小煤矿已经关闭，公司已成为这一地区的唯一开发主体，未来公司将整合地方小煤矿。年内公司将收购平朔东坡煤矿，未来原煤产量将保持年均增长1500万吨，08年原煤产量和贸易量有望双过亿吨。地方小煤矿的收购还需逐个谈判，短期期望不能太高。4、公司露天煤矿和井工矿的开采水平均为世界一流。其安太堡（年产2000万吨）和安家岭（年产1600万吨）露天矿为亚洲最大露天矿区，采用最新进的PH电铲和小松重载卡车作业，效率很高。设备的现代化程度全球领先，每个台套的作业设备价格高达3亿元，这种现

24、代化的先进机械作业保证了公司露天矿扩产目标的实现。井工矿的综采设备也是国内最先进的，其综采放顶技术能使回采率达到85%以上，极大的保护了资源的有效利用，露天矿的回采率更是高达95%。通过实地参观公司万吨火车装车现场，我们对公司的机械化高效运作丝毫不怀疑，由此我们判断公司的原煤开采、洗选、装运成本将有效控制。5、公司注意环境保护，开展资源综合利用。平朔矿区的煤矸石发电厂06年就获得资源综合利用电厂的证书，享受所得税优惠政策，正在新建2×30万千瓦循环流化床煤矸石发电厂每年将消化上百万吨的煤矸石。在煤炭开采完的地方，公司做好回填和植被绿化工作，其南排场已经长满绿树，矿区的水循环利用也为公

25、司节约数百万的资金。6、公司一季度实际增长好于公布数字。中煤能源公布2008 年一季报：每股收益（扣除）0.11 元，每股净资产4.35 元，净资产收益率2.44%，扣除非经常性损益后净利润1390039000 元，营业收入11256227000 元， 归属于母公司所有者净利润1409829000 元，归属于母公司股东权益57728321000 元。其中，由于中国远洋的战略配售股4000 万股的浮动盈利减少冲减了6亿元的利润，剔除这一非经常损益影响，公司主营净利润应该在20 亿元以上，折合每股收益0.16 元，同比增长50%以上。中国远洋公司配售成本是8.48 元，今年6 月26 日后可流通，

26、公司将根据市场情况决定进出，不会影响公司主营收入。7、未来增长来源。公司资源禀赋好，在平朔矿区公司正在建设安太堡井工矿，并筹建东露天煤矿（计划产能2000万吨/年）。在焦煤方面，沙曲矿将逐步达产到300万吨，王家岭的焦煤产量也将在09年达到300万吨。根据煤价与净利润的敏感度分析，以煤为主的中煤能源的敏感度有好于煤电路港一体化的中国神华，煤价上涨对中煤能源的利润提升更有帮助。2011年公司的煤化工业务开始贡献利润，2012年煤制甲醇、二甲醚、煤基烯烃项目陆续投产，煤化工将成为公司增长的第二引擎，在此之前煤化工只是锦上添花，难当利润贡献大户。在动力煤和炼焦煤价格上涨的大趋势下，我们看好公司对动力

27、煤价格波动的敏感性，未来产能扩张和销售价提升将推动公司业绩上涨。值得注意的是公司是目前股价与香港H股价格最接近的大型企业，这也为它提供了安全边际。8、估值分析。公司作为大型煤炭公司，与中小型公司以及主营焦煤的公司不具可比性，我们认为可以参照中国神华的市场价做动态比较估值，神华的优势是煤电路港一体化，能节约运力成本，但煤价上涨增大了发电成本，这是神华的劣势。目前中国神华的08年动态市盈率为37倍，我们预测08年中煤能源的每股收益将同比增长50%，达到0.66元，给予35倍PE的估值，目标价为23元。我们认为，未来这一估值还将跟随神华的估值动态调整。返回百联股份(600631)：高成长性带来的美丽

28、“烦恼” 兴业证券推荐 投资要点：1、公司遭遇发展“过快”与短期盈利反相关带来的“成长烦恼”：近两年是公司网点的集中发展期，又一城、新一百商城、中环广场和沈阳购物中心等多个大体量门店开业的正常前期亏损拉低了公司的净利润增速，并使得公司承担了较大的财务费用压力。但原有门店的业绩保持了较高的内生性增长，07 年作为公司盈利主要来源的控股子公司给公司带来净利润3.52 亿元，同比增长达37.53。2、公司受益国内百货行业高景气明显：我国百货业在消费升级的大背景下大步入了新一轮成长期，其收入增速近年来在主要零售子行业中位居首位，并且内资百货企业在与外资竞争中占据优势地位。在当前的通胀环境下，公司凭借其

29、国内百货龙头地位和90以上的物业自有，受益通胀以及国内百货业的高景气最为明显。3、区域竞争优势和成长性显著：公司在上海市主要的70 家百货店零售额中占有28的市场份额，并在市内前20 强单体百货店占有40的市场份额，近乎垄断的区域竞争优势较为明显。在基本完成内部整合的同时，公司网点发展加快，近三年公司新开网点的商业面积达68万，尤其是07 年到08 年初，公司新发展的55 万商业面积是原有商业面积的1 倍多，由于这些新开业的网点尚处于培育期，未来逐步进入盈利期后，将成为公司重要的利润增长点。4、盈利预测与估值：我们预计公司20082010 年每股收益分别为0.39元、0.60 元和0.79 元

30、（不包含抛售法人股获得的投资收益），加上所持法人股的价值，我们给予22.90 元的12 个月合理股价，并认为15.13元以下为相对安全的买入区域，维持长、短期均“推荐”的评级。返回*ST中绒(000982)：控制羊绒为抓手，做大下游产业 中投证券推荐 投资要点：1、公司重组后盈利能力增强：中银绒业四季度置换进入公司后，资产盈利能力增强许多。四季度贡献收入239.92 百万元（产品平均毛利率16.54%），贡献净利润3436.76 万元，使得公司扭亏为盈。公司目前已申请摘星脱帽。2、公司目前具有一定的羊绒控制优势：中国是全球最大的优质羊绒产出地，年产羊绒约1.2 万吨左右。公司目前控制着约20%

31、羊绒资源，其中40%的高端羊绒市场。公司未来目标是控制70%的原绒市场，虽然这一目标存在一定的不确定性，但是公司未来进一步扩大原绒控制力度，必定为公司降低成本，提升业绩起到积极的作用。3、收购英国道森有利于公司国际市场地位的提高：英国道森是ST 中绒公司的主要客户，一直以来都与公司保持着令好合作关系。公司收购英国道森主要目的是借助道森在国际上的影响力，进一步提升公司产品的知名度，为公司产品跟好地拓展国际市场奠定基础。4、羊绒制品无疑将成为公司较大的利润增长点：公司目前销售产品主要为：无毛绒、绒条和羊绒纱线，高毛利产品羊绒制品（羊绒制品毛利率最少在25%以上）销量较少（07 年羊绒制品销售量约7

32、0 万件）。公司08 年预计生产羊绒制品（折合件）150 万件，因此，羊绒制品无疑将成为公司较大的利润增长点。5、给予公司“推荐”评级：经预测，公司07、08、09 年EPS 分别为：0.59、0.29、0.31 元。公司08、09 年动态市盈率为29 倍、27 倍。按08 年业绩，市盈率35 倍估算，公司股票合理价格在10 元左右，给予“推荐”的评级。另外考虑公司08 年有较大定向增发可能性，正确选择买入价位，决定获得收益的高低。返回安信信托(600816)：预计信托资产未来几年保持30%的增长率 中信建投增持 投资要点：1、中信信托借壳安信信托上市。中信信托通过安信信托实现借壳上市，为中信

33、信托的长远发展注入强大的活力。重组中处置实业投资等交易使公司满足了信托新政的要求并取得新牌照。信托新政的重点实际是鼓励信托公司发展具有差异化和创新性强的信托产品和信托业务，如高端资产管理、PE、资产证券化、QDII 以及REITS 等，其发展空间巨大。就信托业未来发展的重点业务资产管理来看，我国资产管理市场增长迅猛。2、中信信托信托业的标杆和新政后行业变局的相对受益者。中信信托作为行业的领先者，公司资本金、信托资产规模都位居行业前茅，信托业务市场占有率不断上升。公司固有业务相对而言受新政影响较小，未来将主要围绕贷款、权益投资两方面展开。信托业务方面，公司未来发展重点在于资产管理业务。信托新政出

34、台后，中信信托属于行业竞争格局变化的受益者，因为中信信托的优势正好与信托新政所强调的相吻合。我们认为，未来公司的信托贷款、证券投资信托计划、信托直投业务和信托产业基金、资产证券化业务等信托业务仍将保持较快增长。凭借集团的支持和公司所具备的创新优势，我们预计中信信托的信托资产将在2007 年年末1960 亿规模的基础上，未来几年保持30%的增长率。3、借壳之外介入上海市场，谋求全国布局。信托业是一个具有较强区域性的金融业。公司与安信信托的合作，不仅可以完成借壳上市的目的，还可获得难得的一张牌照，打开了进入上海市场的通道。未来，中信信托很可能还会考虑往华南扩张，业务范围基本覆盖全国经济发达区域。4

35、、估值和投资建议。根据固有业务和信托业务具有不同的运营特点和风险特征，我们采用分业务估值法，即对固有业务采用市净率法，对信托业务采用市盈率法。公司目前股价22.5 元，目标价27.21 元，给予“增持”评级。返回福田汽车(600166)：一季度保持快速增长 广发证券持有 投资要点：1、2008 年一季度保持快速增长。2008 年一季度，公司销售整车 12.34 万辆，同比增长 28.6%；实现销售收入 80.43 亿元，同比增长 29.18%；净利润 1.67 亿元，同比增长 151.86%。公司轻卡产品市场占有率进一步提高，达到 30.60%；中重卡提前消费拉动高速增长，增速 36.40%；

36、大中型客车有望成为盈利增长点，但仍需要规模化推进。2、盈利能力仍显不足。2008 年一季度公司通过供应商管理和产品提价已经缓解了原材料价格上涨的成本压力，但是公司的主要产品轻卡和中重卡由于核心零部件外购，毛利率仍然偏低。3、多渠道提升企业盈利能力。针对目前盈利能力偏低的状况，公司正在通过逐步引导高端消费，推进产品结构升级；产业链延伸，建立发动机合资公司以及拓展海外市场来改善公司的盈利能力。我们认为公司提升盈利能力需要一个市场培育的过程。4、风险提示。2008 年一季度，公司资产负债率高达 80.26%，存在着资金压力；原材料价格持续上涨，并且市场不再接受产品涨价，公司的盈利能力短期内会受到影响

37、。5、盈利预测。我们预计公司 2008 年-2020 年的营业收入分别为 312.09 亿元、343.30亿元、370.76亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为4.62亿元、5.01 亿元、6.18 亿元。按照目前 8.11 亿股的股本计算，公司2008 年-2010 年的 EPS 分别为 0.57 元、0.62 元、0.76 亿元。按照目前的股价，公司的动态市盈率为 19.18 倍、17.68 倍、14.33 倍。如果公司今年定向增发成功，公司股本将扩大到 9.11 亿股到 9.22 亿股，以 9.11 亿股计算，公司 2008 年-2010 年稀释后的 EPS 为 0.51元、0.55

38、元、0.68 元。考虑到公司目前公司产品盈利仍需改善、公司资金面偏紧，我们给予 “持有”的评级。返回长安汽车(000625)：4月销售快速回落 国信证券中性 投资要点：1、销量环比下滑明显。4 月销量环比下降25%，并表现为各车型（微车、轿车）的全面下降。2、低端车型表现显著劣于高端车型。微车（环比-32%）<长安铃木（-22%）<长安福特（-2%）。3、下滑原因：不完全是季节性因素，更多地反映了行业和产品的走弱。微客下滑可以部分由季节性因素解释：2004-2007 年同期，微客行业销量分别环比下降20%、29%、22%、21%，但观察2008 年4 月微客销量表现，显著弱于历史平

39、均。公司轿车下滑无法由季节性因素解释：2004-2007 年同期，轿车行业销量分别环比增长-3%、4%、8%、1%，公司4 月显著的销量下降，与行业历史表现并不匹配。我们认为，公司4 月销量的下滑，更多地反映了行业（4 月份起，轿车行业增速放缓的压力在加大）和产品的走弱（新蒙迪欧上市后，销量在2007 年12 月后达到高峰后，振荡走低态势明显）。4、维持“中性”评级。如果新蒙迪欧NG 不降价，预计销售难有大起色。预计长安2Q 业绩与1Q 业绩持平或下降、3Q 业绩明显下降，即未来6 个月业绩向下压力较大。维持2008、2009 年0.54 元（21x）、0.68 元（16x）的EPS 预测。返

40、回【事件点评】S哈药(600664)：呈现全流通博弈特点的s股 银河证券谨慎推荐 事件：近日，哈药集团公布了2007年年报。公司完成营业收入829026万元，比去年同期下降10.6%；实现净利润59180万元，比去年同期增长26.64%。约合每股收益0.48元。公司业绩变化好于前期判断。点评：1、出口业务和抗生素原料药业务成为年报亮点。公司2007年外贸出口同比增长120%，达到8.7亿元。原独联体国家、非洲基本上没有医药制剂工业体系，一度成为印度等国药企出口业务的增长点，进入壁垒的突破和公司的地缘优势有利于出口业务08年进一步发展。青霉素工业盐2007年下半年价格大幅上涨也提升了公司第四季度

41、的业绩。公司全年每股收益为0.48元，其中第四季度为0.23元。2、期待有所突破的股改方案。2007年12月3日公司推出了通过债务豁免来支付股改对价的股改方案，相当于流通股股东每10股获得0.05366股。由于送股比例过低等原因，公司原股改方案未能通过。股东价值最大化是公司民主和治理结构完善的最大体现，产业价值最大化应该成为博弈各方的利益纽带。公司目前的股价约为10元，总市值约为120亿元。2006年前，公司业绩三驾马车之一三精制药被列入公司合并报表。我们估算2006年公司的产业并购价值在150亿元以上。我们认为公司“暂时搁置争议、在发展中解决争议”的思路有利于推出共赢的新股改方案。3、呈现全

42、流通股价博弈特点的s股。依照2007年年报，哈药集团前十大流通股所持股份占已流通A股的比例指标排在106家医药上市公司第一位，为64.85%。其它依次为华兰生物、丽珠集团、华海药业、三精制药、恒瑞医药、千金药业、海翔药业、国药股份（43%）。哈药集团的前十大流通股清一色由财务投资者构成，而其它公司基本为产业投资者据于主导地位且财务投资者的持股总和小于产业投资者。扣除非制药业务的贡献，哈药集团5月5日的市盈率排在106家医药上市公司倒数第一位，约为21倍，而行业个股市盈率中值在45倍以上。我们认为股东持股集中度特征类同于全流通达到平衡态时分布，哈药集团股价走势某种意义上演变为机构对后市看法的方向

43、标。4、投资建议。银河证券预测公司2008年-2010年收入分别为90.4亿元，100.5亿元和109.6亿元，净利润分别为6.12亿元，7.1亿元和8.45亿元，约合每股收益分别为0.49元和0.57元和0.68元。2008年的动态市盈率目前约为20倍，调高评级，给予公司谨慎推荐的投资评级。返回南方航空(600029)：07年业绩受益于客座率上升、人民币升值 兴业证券推荐 事件:公司07 年实现营业收入558.73 亿元，较去年472.57 亿元增加18.23%；07 年实现净利润18.52 亿元，较去年2.09 亿元元增加786.52%。07 年实现每股收益为0.42 元，而去年的每股收益

44、为0.05元。略低于我们0.45 元的预测。 点评:1、受益于航空业景气，公司07 年收入高速增长。公司07 年实现营业收入558.73 亿元，较去年472.57亿元增加18.23%，高于16%的国内航空需求的增长率。公司07 年共完成运输总周转量92.50 亿吨公里，同比增长14.6%；实现旅客运输人数5690.27 万人次，同比增长15.6%；货邮运输87.20万吨，同比增长6.5%；客座率74.5%，同比提高2.8 个百分点。我们预计08 年的客座率约为77%左右，09、10 年客座率将维持在78%的高位。 2、客运业务经营情况：营业收入为558.73 亿元,较2006 年增长18.2%

45、，其中，旅客运输收入为510.49亿元，较2006 年增加19.4%，占主营业务收入的92.4%，旅客周转量为817.27 亿客公里，较2006年增加17.5%，每座公里收入为0.47 元，较2006 年增加0.02 元。 3、货运业务经营情况：货邮运输收入为37.85 亿元，较2006 年增加4.5%，占主营业务收入的6.9%；货邮运输周转量为19.73 亿吨公里，较2006 年上升5.5%，每吨公里收入为1.92 元，较2006 年下降1.0%。 4、营业成本及费用：营业成本为473.84 亿元，较2006 年增加16.1%，主要由于航油成本、起降服务费、飞机折旧及经营性租赁费用等的增加。

46、其中2007 年航油成本为183.16 亿元，占航空业务成本的38.9%，较2006 年增加13.1%，主要由于飞行小时增长使耗油量增加以及平均航油价格较2006 年上涨。 5、汇兑收益贡献占净利润约150%。07 年人民币升值加速，约8%。公司获得巨额汇兑收益约27.75亿元，占净利润的约150%。如果扣除汇兑收益，南航07 年每股亏损0.20 元。预计08 年人民币升值在12%-15%之间。 6、公司08、09 年面临的主要威胁为高油价。预计08 年原油均价约95 美元左右，而07 年原油均价为75美元左右。燃油成本的上升将降低公司的毛利率，虽然燃油附加费能够覆盖掉约50%油价的上涨，我们

47、认为公司08 年-10 年燃油成本将由07 年总成本的38.9%上升到45%左右。 7、公司目标价18 元。预计公司08 年、09 年、2010 年的EPS 分别为0.92 元、1.25 元、1.50 元。公司的评级为“推荐”。 返回华联综超(600361)：07年百货业是公司收入增长的主要动力 民族证券增持 事件：华联综超07年实现营业收入74亿元，净利润2.02亿元，同比增长14.4和21.73。08年一季度，公司延续了稳定增长态势，营业收入增长22.09，达到24.03亿元，实现净利润6282万元，每股收益0.17元.点评：1、07年百货业是公司收入增长的主要动力，但从收入结构看，超市仍

48、是公司收入的主体。07-08年一季度，公司毛利率上升趋势明显，老门店的内生性增长和新开门店对收入增长的贡献保障了公司收入的持续增长。2、目前公司已在19个省、市、自治区开办门店57家，北京地区为公司核心业务区域，07年公司新开门店6家，预期08年新开门店数量会有大幅提升，成本压力会有相应增加，但收益于北京奥运的举办，成本压力会得到一定缓解。3、注意到公司管理层股权激励的具体方案即将出台，有充分业绩释放动力，我们预计08-09年公司每股收益分别为0.81元和1.01元，投资建议为增持。返回桂林旅游(000978)：虽受灾害影响，但不影响全年盈利能力 光大证券增持 事件：今日桂林旅游公布其2008

49、 年一季报，公司共实现营业收入3890 万元，较上年同期的5451 万出现了较大幅度下降。本期归属于公司股东的净利润为-7,817,097.93元，上年同期为1,869,672.67 元，同比减少969 万元，主要原因是：受到年初冰雪灾害影响，公司漓江游船客运业务的接待量同比下降32%，致使本期公司营业收入同比减少1,560 万元,下降28.62%。同时公司参股40%的井冈山旅游发展股份有限公司受冰雪灾害的影响，本期亏损474 万元，同比增亏181 万元。点评：1、现有旅游业务稳定增长，构成公司估值底限：经过多年的发展，桂林旅游逐渐掌控了大多数漓江游览项目资源，目前公司拥有的游船数量84 艘，

50、约占桂林市漓江游船总数的36；是目前漓江上最大的游船公司，接待的内外宾总量分别超过30%和80%；控股的桂林山水国际旅行社是桂林市收入最大的四家旅行社之一；整体拥有的旅游客车数量和市场份额在桂林市排名前三。随着收购周边景点等步伐的加快，桂林旅游已经迅速走出桂林市区，向广西其他地区进军。我们认为现有旅游业务正在稳定增长，构成了公司估值底限。2、燃气以及车站项目今年将为公司贡献：随着清洁的天然气项目在桂林市的推广和应用，公司的新奥燃气项目也将进入收获期；而且今年桂林市的市政总站将进行整体搬迁，搬迁后将由约80%的客流分流至公司投资的琴潭车站，车站业务将出现跨越式的增长，而且也将带动周边餐饮住宿酒店

51、业务，将为公司的业绩增长锦上添花。3、风险分析：公司定向增发时间表仍然存在一定不确定性，因此会对公司股价造成波动；经济下滑后导致的旅游人数下降。返回国电电力(600795)：可分离债投资收益率在4%-23%之间 兴业证券推荐 事件:国电电力（600795）将于5 月7 日发行39.95 亿元分离交易可转债，每张债券面值100 元，可获得公司派发的10.7 份权证，债券期限6 年，票面利率询价区间为1.0-2.0%。 附送的认股权证存续期自上市之日起24 个月，认股权证持有人在存续期的最后5 个交易日内行权。行权价格为7.5 元，行权比例为1：1。 预计国电电力发行债券部分将为公司每年节省财务费

52、用1 亿元左右，假设其募集资金项目按期投产，预计摊薄后的08、09、10 年EPS 分别为0.3、0.6、0.66 元。 本期分离债具有较高的投资价值，预计申购投资收益率不低于4%，投资者可以通过持股的方式或者网上申购的方式参与。 点评:一、国电电力公司基本面及行业分析 1、 主要业务和经营模式 国电电力总股本54.48 亿股，主营电力行业，2007 年运行装机容量为1231 万千瓦，居上市发电企业第四位，仅次于华能国际、大唐发电、华电国际，经营效率在同类的央企中居于中游。 公司主要产品为电力、热力、电力环保工程等。按照营业收入计算，公司供电、供热、其他业务分别占到主营业务收入的81.4%、1

53、.03%和15.93%。2007 年底，上述三项业务的毛利率分别为27.62%、-35.87%和13.92%。国电电力隶属于国电集团，该集团直接和间接持有上市公司53.41%的股权。根据集团规划，到2012 年前，国电集团将借助国电电力这一平台实现整体上市。由于目前上市部分资产规模只有集团的1/5，而近年来国电集团仍处在快速扩张期，因此未来资产注入所带来的成长空间巨大。 2、 电力行业形势 电力行业作为国民经济的重要支柱，与整体经济发展有着密切的联系，因此与经济景气周期呈现出高相关性。目前我国正处在工业化中后期，在这一时期重工业化促使对电力需求持续高速增长。十五期间，我国电力需求与GDP 增长

54、的弹性系数在1.3 左右，预计在节能减排等影响下，十一五期间，我国电力需求弹性系数将小幅下降到1.1-1.2 之间，年复合增长约为11-12%。 经过2005-2006 年的高速扩张，缓解了我国04、05 年电力供应紧张的局面，2006、2007 年电力供应的逐步释放导致发电机组利用小时出现持续下降。2007 年全国机组利用小数平均下降187 小时，其中，火电机组利用小时下降296 小时，下降幅度达到5.3%。但是从2008 年第一季度公布的最新数据来看，机组利用小时的持续下滑势头趋缓，预计2008 年全年机组利用小时下降幅度在40-50 小时之间。参照我国装机增长与发电增长的周期性变动趋势，

55、我们预计2009 年随着新投产机组数量的减少利用小时数可能再次出现正增长。 3、 募集资金项目 国电此次发行债券募集资金主要是用于归还银行贷款，剩余资金将用于部分在建项目；两年后执行的权证所募集资金将用于公司大渡河流域三个电站的开发。 上述项目大部分在建，最快也要到2008 年底才能贡献利润，因此此次发行分离债短期来看主要是改善公司的财务状况。预计归还29 亿贷款后将为公司节省1 亿元左右的财务费用，大约相当于去年全年财务费用的11%。由于年初煤炭合同价格普遍上升15%左右，导致火电企业经营成本大幅度上升。一季报显示国电电力净利润下滑47%，如果年内煤炭价格继续维持高位，而电价不实施联动，预计公司全年净利润都可能出现40%左右的下降。新的利润增长点主要在于09 年之后投产的多个水电项目。 二、国电分离债投资价值分析 分离债的投资价值包括两个部分：债券价值和无偿派发的认股权证价值。分离债的债券部分可以用普通企业债券定价的方法衡量其本身价值；而认