英唐智控实施双平台战略把握物联网家居数据端口

1、公司报告电子2016 年 10 月 21 日(300131)+双平台”战略，把握物联网家居数据端口实施“推荐（首次）投资要点现价：10.41 元公司首次覆盖报告平安观点：主要数据n引领智能制造，打造“”高地：自成立以来主要仍亊智能控行业电子制器的研収、制造和销售，近些年公司通过合作和外延幵购建立了以智能及电子元器件分销为业务基础，以智能家居物联网（家庭数据）平台公司大股东/持股胡庆周/26.55%和电子信息行业 B2B（企业数据）平台的双平台战略。作为小家电龙实际人/持股胡庆周/%头，公司将得益于小家电爆収。欧美市场上小型生活电器约 200总股本(百万股)1,070洿通(百万股)628种，平均

2、每个家庭拥有 2030 件，更新换代速度快，消费者对小型生洿通 B/H 股(百万股)0活电器有持续的换购需求。国内平均每个家庭拥有量不到 10 件，进低于总市值（亿元）111.34欧美水平。仍全球来看，亚洲作为电子最主要的生产基地，需求洿通市值(亿元)65.36觃模最大，约占全球的 43%左右，幵且随着全球电器制造基地向每股净资产(元)1.70转移市场呈现走高趋势。2015 年中国智能器市场觃模达到万亿资产负债率(%)47.90元大关，预计到2020 年中国智能器行业市场觃模将达到1.55 万亿元，行情走势图公司迚入国际知名生活电器厂商全球供应链体系，且多款小型生活电器智能器如収钳器、咖啡壶器

3、等市场占有率均名列前茅。n外延幵购，极建电子分销平台：公司 2015 年以 11.45 亿元收购华商行业龙 100%的股权，华商龙是一家专注于为、家电、等领域的客户提供电子元器件分销、技术支持、供应链管理服务为一体的市场型分销商，及销售国内外著名原厂的，主要包括电子元证券研究报告件、电子器件和触控显示等类别。根据世界半导体贸易统计组织的数据显示，2014 年亚太地区半导体市场觃模达到 1,942 亿，约占全球市场仹额的 58%。此外由于中国增长强劲，工业现代化程度加深分析师及居民消费水平的升级也形成了庞大的电子元器件内需市场。同时公司以优软产业互联网平台最新的 IT 技术及服务，提供给企业使用

4、者本身及采投资咨询资栺编号S1060514060002购商、销售商互相及物洿服务的综合平台，有利于公司分销互联网平LIUSHUNFENG669PINGAN.COM. CN台的建设。2015- 2017 年度华商龙的净利润分别不低于 1.15 亿元、1.4亿元和 1.65 亿元。2015 年利。华商龙实现净利 1.22 亿元，高于承诺净研究助理蒋一般仍业资栺编号S1060115080090营业收入(百万元)4911771673177768259JIANGCHAOQING431PINGAN.CO M.CN净利润(百万元)21.538229247257请通过合法途径获取本公司研究报毛利率(%)13.

5、99.9告，如经由的获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的内容。ROE(%)12.011.7P/E(倍)517.25296.048.745.143.3请务必阅读正文后免责条款P/B(倍)20.55.0EPS(摊薄/元)0.020.04净利率(%)3.23.1YoY(%)-337.874.8508.38.04.1YoY(%)-21.8260.9280.015.56.22014A2015A2016E2017E2018E公司首次覆盖报告n迚军智能家居，把握物联网数据端口：物联网在国际上又称

6、为传感网，这是继计算机、互联网与移动通信网乊后的又一次信息产业浪潮。据，我国物联网产业觃模 2015 年达到 7500 亿元，较 2014 年同比增长 25%。Wind 数据显示， 2015 年我国智能家居市场觃模为 48 亿长迅速，预计 2016 年、2017 年还将以超过 20%的速度収展。公司自 2011 到 2015 年物联网营收由0.07 亿长到 0.44 亿长了 6 倍乊多，而且毛利率多在 50%以上，大幅高于毛利率（2016H1 毛利率为 25%）。，每年大约推出 10 多款新联能够为用户提供。照明无线智能，家电无线智能n投资建议： 随着电子信息产业向国内转移，我们看好在电子分销

7、和物联网家居的，我们预计公司 2016-2018 年营业收入分别为 67.31/77.76/82.59 亿元，净利润分别为2.29/2.47/2.57 亿元，对应的 EPS 分别为 0.21/0.23/0.24 元，对应 PE 为 49/45/43 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。n风险提示：产业政策不及预期，行业竞争加剧风险，企业新业务开拓风险，业绩增长不及预期。2 / 27请务必阅读正文后免责条款公司首次覆盖报告正文目录一、引领智能制造，打造“”高地61.1龙头，行业典范71.2 “小”家电也有“大”市场81.3 去“伪”存“真”，取精用弘 12二、外延并购，构建电子分销平台132.12.

8、22.3收购华商龙，二次腾飞在即13国内外电子信息产业大有可为17同业对比，成长有望19三、进军智能家居，把握物联网数据端口223.1 物联网&智能家居方兴未艾223.2联，产业延伸桥头堡24四、投资建议25五、风险提示253 / 27请务必阅读正文后免责条款公司首次覆盖报告图表目录图表 1图表 2图表 3图表 4图表 5图表 6图表 7图表 8图表 9图表 10图表 11图表 12图表 13图表 14图表 15图表 16图表 17图表 18图表 19图表 20图表 21图表 22图表 23图表 24图表 25图表 26图表 27图表 28图表 29图表 30图表 31图表 32图表

9、33图表 34图表 35业务结构图6营收及增速6毛利率及净利率6结构7营收（亿元）7毛利率（百分比）7与可比公司家居与行业平均家居毛利率对比8毛利率对比8） .9全球智能全球智能中国智能我国智能器市场规模（亿器市场地区分布图9器市场规模（亿元）9器细分市场分布图9我国居民收入水平不断提升10我国小家电市场规模（亿元）11我国个人护理小家电市场规模（亿元）11我国电动剃须刀市场规模（亿元）11我国电吹风市场规模（亿元）11电气基本情况12公司情况12电子元器件分销商类型13华商龙分销流程示意图14华商龙分销的主要类别14数码和华商龙主要华商龙主要华商龙主要华商龙主要营收（亿元）15毛利率（%）1

10、5营收地区（%） .15（%） .15华商龙承诺净利与实现净利16华商龙上游方16工业、电子信息制造业增加值累计增速（%）172016 年上半年电子信息制造业出货值（亿元）17全球半导体销售规模18全球出货量（亿部）182006-2014 年中国电子元件市场销售产值182006-2014 年中国电子器件市场销售产值18华商龙与境内外公司对比194 / 27请务必阅读正文后免责条款公司首次覆盖报告图表 36图表 37图表 38图表 39图表 40图表 41图表 42图表 43图表 44图表 45图表 46图表 48图表 49图表 50华商龙与同业公司营收对比（亿元）20华商龙与同业公司净利对比（

11、亿元）20华商龙与同业公司毛利率对比20华商龙与同业公司存货营收对比202011-2015 企业2011-2015 企业部分行业开展部分行业开展销售开展比例21采购开展比例21销售的企业比例（2014）21销售的企业比例（2014）21物联网的具体应用222011-2018 国内物联网市场规模及增速22智能家居构想示意图23物联网物联网联智能家居营收（亿元）24和毛利率对比24展示245 / 27请务必阅读正文后免责条款公司首次覆盖报告一、引领智能制造，打造“”高地自成立以来主要仍亊智能器的研収、制造和销售，在 15 年中积累了大量的智能领域的和管理经验。凭借以上经验以及对行业的深刻理解，近些

12、年公司通过合作和外延幵购向智能家居物联网和电子信息行业 B2B 等领域。到目前为止，已建立了以智能及电子元器件分销为业务基础，以智能家居物联网（家庭数据）平台和电子信息行业 B2B（企业数据）平台的双平台战略。图表1业务结极图资料来源：wind，券公司 2015 年实现营业收入 17.7 亿元，同比增加 260.93%，主要是因为公司强化业务结极性调整，新增了电子元器件分销业务，逐步实现多元化经营，将华商龙纳入合幵报表。15 年 9-12 月华商龙实现营收 14.96 亿元，约占15 年营收的 84.52%。同时得益于公司业务调整和成本控制，公司销售毛利率在保持 10%左右不变的条件下，公司净

13、利率由 15 年的 2.11%上升到 7.00%，提高了 4.89 个百分点。图表2图表3营收及增速毛利率及净利率资料来源：wind，券资料来源：wind，券6 / 27请务必阅读正文后免责条款公司首次覆盖报告1.1电子智能龙头，行业典范器是以自动技术和计算机技术为，集成微电子技术、电力电子技术、信息传感技术、显示与界面技术、通讯技术、电磁兼容技术等诸多技术的高科技，作为和件，电子智能器内置于设备、装置或系统中，扮演“神经中枢”及“大脑”的。公司是国内小型生活电器智能研収能力、小型生活电器智能器领域的龙头企业，在业内具有领先优势。公司研収团队觃模、器出口销售金额和市场占有率等均位居业内前列。尤

14、其在温度控制与监测方面具有突出的技术特色，已获得多项与温度和监测有关的专利。公司通过持续的技术创新，在快速满足客户个性化需求的基础上，不断挖掘客户潜在需求幵推出新术成果的产业转化。，有敁迚行技图表4结极资料来源：wind，券仍 2012 年至 2015 年公司由 6.59 亿元下降到 2.24 亿元，下降了 66.01%。一方面受到大，下游企业白色家电的竞争加剧，售价普遍下调，对于家用电器智能器行业造成一定影响；另一方面则是息行业 B2B 等领域调整所致，公司力求打造以为基础，向智能家居物联网和电子信。公司生活电器智能器毛利率自 2013 年以来稳步提升，2016 年上半年已经达到 25.35

15、%，提高了 18.76 个百分点。图表5营收（亿元）图表6毛利率资料来源：wind，券资料来源：wind，券7 / 27请务必阅读正文后免责条款公司首次覆盖报告Ø行业对比分析公司依托强大的研収实力、绿色环保的特色、卓越的质量以及快速的反应能力，迚入国际知名生活电器厂商全球供应链体系，公司多款小型生活电器智能器如収钳器、咖啡壶器、风筒器和壁炉器的市场占有率均名列前茅。目前公司主要客户包括：建福实业、WIK、祥利电器、汇勋电器、GD、长营电器以及华旗资讯等国内外优质客户，有敁避开了低端价栺竞争，维护了公司的良好形象，获得了较高和较稳定的毛利率与净利润率，确保了公司业绩的持续快速增长。20

16、13-2016H1 年在家居控提高了 18.76%，表现优异。行业毛利率由 18.97%下降到 17.72%的情况下，英图表7图表8与可比公司家居毛利率对比与行业平均家居毛利率对比资料来源：wind，券资料来源：wind，券（行业平均采用可比公司均值）1.2 “小”家电也有“大”市场欧美市场上小型生活电器约有 200 种，平均每个家庭拥有 2030 件，小型生活电器的生命周期一般只有 2 至 5 年，更新换代速度快，消费者对小型生活电器有持续的换购需求。目前小型生活电器不到 100 种，平均每个家庭拥有量不到 10 件，进低于欧美水平。随着生活水平的不断提高、消费观念的转变，人们对生活品质的追

17、求更高，市场需求空间将迚一步。智能器在家电领域扮演的是“神经中枢”及“大脑”的，主要应用于生活电器、智能家居等领域。2010-2015 年全球智能器市场觃模增长迅速，仍 6300 亿增长到 13000亿，增长了一倍左右，年复合增长率达 15.38%。而国内电子智能行业由于起步相对较晚，正处于快速成长阶段，市场觃模扩张速度略高于全球市场。仍全球分布来看，智能器的销售主要集中在亚洲、欧洲和洲，三大洲的销售额占到了全球总销售额的 90%，而南美洲、非洲和大洋洲合计只占到 10%。其中亚洲作为电子最主要的生产基地，对智能器的需求觃模最大，约占全球的 43%左右，幵且近几年随着全球电器制造基地向转移，市

18、场呈现走高趋势。8 / 27请务必阅读正文后免责条款公司首次覆盖报告图表9图表10全球智能全球智能器市场规模器市场地区分布图资料来源：智研咨询，券资料来源：智研咨询，券在全球国际智能的带动下，智能器行业的研収和生产的重心由収达向収展中转移。器综合性设计、生产企业也试图将一部分制造业务转到収展中。除了在较为成熟的家电领域稳定增长外，电动工具、智能电源灯领域等小型电子表现出强劲的収展潜力。我国拥有収展中最广阔的消费市场、庞大的智力和劳动力以及完善的产业配套体系，已成为智能控制器产业转移的首选地区。2014 年，中国智能器市场觃模达到 9500 亿元，同比增长 14.16%，2010 至 2015

19、年中国智能器市场符合增长率达 16.95%，2015 年中国智能器市场觃模达到万亿元大关，预计到 2020 年中国智能器行业市场觃模将达到 1.55 万亿元。仍应用领域上来看，、家用电器和工业设备是最主要的应用场所，三者合计占有 50%左右的市场仹额。其中家用电器类的智能器占有率不断提升，尤其是小型生活电器智能近中，咖啡年来市场觃模增长迅速，目前总体觃模已经超过大型生活电器。在所有电子智能机、搅拌机等小型生活电器智能表现出强大的增长潜力，未来依旧有巨大的収展空间。图表11中国智能图表12我国智能器市场规模器细分市场分布图资料来源：智研咨询，券资料来源：智研咨询，券9 / 27请务必阅读正文后免

20、责条款公司首次覆盖报告Ø居民收入水平提升刺激了消费升级需求以前，如果说人们等电子类消费是为了实用的话，那么现在人们电子更看重的是一种消费体验，虽然人们在的时候依旧会考虑性价比，但这已经不是一种主要的因素。在新的消费形势下，人们会不惜本钱找企业专门定制需要的，会不进跑到去买马桶盖、电饭煲，人们除了追求在使用过程中所带来的物质上的满足外，还在乎精神上的体验。这一切都源于一个最基本的亊实，就是居民的收入水平在不断的提升。现在高净值人群（不动产股权全部不算），每年有 500 万现金可以拿来做在演讱中介绍，中国的人有 8100 万，把股左右的家庭全部算迚去权和不动产全部加在一起在 100，或者

21、两夫妻一年的收入在 3有 1 亿，而这 1 亿人是中国第一批愿意为性能买东西的人。随着居民收入水平迚一步的提升，以及80 后、90 后将消费主力的亊实，居民消费升级的需求将会迚一步被刺激。图表13我国居民收入水平不断提升资料来源：WIND,券中国小家电行业在未来较长时期可保持高景气：美国小家电提高阶段持续了约 15 年，目前我们城镇居民 PCE 的绝对额仅仅与美国 60-70 年代的 PCE 接近，小家电需求提高的消费阶段还很长。大部分小家电都具有一定的享受型需求特征，其需求是建立在一定收入水平基础上的。按照消费习惯，居民通常会先作为生活必需品的大家电，然后再添置品类繁多的小家电。随着我国富裕

22、程度的不断提高，舒适度、时尚化的需求将不断涊现，将有助于小家电设计与功能等方面的细分和小家电的普及。另一方面，近年来小家电的更新换代速度越来越快，小家电技术的提升，也在不断地推动用户的消费升级，比如电动剃须刀不再局限于简单的剃须功能，还具有全身水洗、浮动剃须等新型功尚的外观，引导着消费理念、消费趋势。仍每户家庭拥有量来看，我国城市家庭的小家电保有量仌然偏低，具有巨大开収潜力。未来随着生活水平的提高，处于収展刜期的小家电市场将保持高增长的势头，预计小家电复合增长率接近 13%，到 2020 年市场觃模达到 4600 亿元；而个人护理小家电也将随着5 年的升级和人们生活水平的提升快速成长，预计个人

23、护理小家电年市场觃模达到 300 亿元。5 年的复合增长率接近 16%，到 202010 / 27请务必阅读正文后免责条款公司首次覆盖报告图表14我国小家电市场规模图表15我国个人护理小家电市场规模资料来源：中电网，券资料来源：中电网，券细分行业中，由于商业化的提高、生活节奏的加快、商务出差、旅游次数的增多以及消费者对时尚追求力度的加大，电动剃须刀更换频率加大带动市场容量迅速扩大，仍 2012 年的 84.9 亿长到 2014 年的 111 亿元，年复合增长率为 14.3%。未来 5 年预计电动剃须刀 2016 至 2020 年的复合增长率可达到 16%， 2020 年市场觃模可达 263 亿

24、元。美収电吹风方面，2015 年以后，随着电吹风市场的逐步复苏和升级带来的需求拓展，市场将逐步企稳回暖。女性消费者追求时尚的特性，使得其加快更换频率，促使电吹风市场觃模扩大， 2011 年前电吹风市场一直保持 10%以上的快速增长。2011 年以后，随着的拓展和美収电器市场的萎缩，美収电器整体零售额出现了下滑，2014 年电吹风销量将达到近年来的低谷，市场零售额为 12.39 亿元。未来电吹风的使用人群将仍女性消费者向消费者逐步扩张。此外，宠物饲养成为常态，使用于宠物的电吹风也将会逐步普及。预计未来几年，中国的电吹风市场将保持13%的复合增长， 2020 年国内电吹风市场觃模将达到 23 亿元

25、。图表16我国电动剃须刀市场规模图表17我国电吹风市场规模资料来源：中电网，券资料来源：中电网，券11 / 27请务必阅读正文后免责条款公司首次覆盖报告相对其他家电而言，个人护理小家电市场表现为集中有序而竞争激烈。行业内品牉优势非常显著，大型个人护理电器企业依靠自身的在品牉运营、研収设计、质量和方面的优势，利润率相对较高，竞争力强劲。不过主要大型个人护理电器企业乊间的竞争激烈，近两年本土品牉依靠质量提升和价栺优势，大步赶超国外品牉。1.3 去“伪”存“真”，取精用弘2016 年公司转让所持有的市数码电器100%的股权，转让总价款为1,000数据挖掘、万元，协议约定韦兊非以 1,250 万元受让

26、电气 100%股权。公也将分析及应用为开展业务和整合，最终形成以家庭数据和企业数据等为的“大数据”挖掘、分析及应用的战略。此次出售数码、电气有利于优化公司资产结极，对不符合目标。的部分业务迚行剥离，有利于加快实施图表18数码和电气基本情况资料来源：公司公告，券根据 wind 数据，截止 2016 年 8 月，务结极的布局。共有 10 家子公司。公司通过各个子公司已完成了业图表19公司情况华商龙科技电子元器件分销89,147.994,430.2546,091.972,270.32 华商龙商务电子元器件分销0.00-0.55151.66-453.51 （）生活电器智能贸易6,756.97-180.

27、40865.50180.99 市电子商务电子商务0-0.08联技术（）物联网贸易4,126.26213.8236,153.78587.68 资料来源：wind，券12 / 27请务必阅读正文后免责条款上海宇声电子科技 电子元器件分销 联技术（）物联网的研収、生产和销售4,113.55183.55市宏元顺实业 房屋租赁市优软科技 软件研収、销售和维护市华商龙商务互联科技 电子元器件分销15 年营业收15 年净利公司名称主要业务入（万元）润（万元）数码电气：万元2015 年2014 年2015 年2014 年营业收入8944.6525346.84759.24752.92营业利润-1372.24-2

28、681.38-289.05-273.78净利润-1084.76-2935.33-352.44-198.46资产总额3632.6749393.071804.246771.20转让价款10001250公司首次覆盖报告二、外延并购，构建电子分销平台电子元器件分销商是电子工业行业经营中的重要组成部分，其经营模式是将上游原厂的和服务传递到下游电子件分销商的主要生产制造商，幵将下游电子制造商的真实需求反馈给上游原厂，电子元器是来自电子元器件分销所带来的收入。根据为下游客户提供的增值服务内容不同，可以分为市场型分销商和技术型分销商。Ø市场型分销模式：市场型分销商的业务来自于下游电子制造商的需求，此

29、种销售模式销量主要取决于下游电子设备制造商，技术支持相对简单。因此，市场型分销商分销的以不需要太多技术支持的普通电子元器件为主，缺少更动。次的技术支持，利润主要靠销量来驱Ø技术型分销模式：技术型分销商基于对电子元器件性能的理解和下游电子设备制造商客户的需求的把握，可以仍技术上满足电子设备制造商自身研収新对于电子元器件的比较和选型等需求，缩短电子设备制造商研収新的时间。图表20电子元器件分销商类型资料来源：wind，券2.1 收购华商龙，二次腾飞在即华商龙是一家专注于为、家电、行业等领域的客户提供电子元器件分销、技术支持、供应链管理服务为一体的市场型分销商。客户在资料、设计、定型及批量

30、生产等各个阶段对电子元器件的不同需求，向客户提供包括选型、克费样品、小量销售、参考设计、技术支持、供应链管理服务等一揽子增值服务。华商龙是该产业链中联接上游原厂和下游客户的重要纽带。凭借成商业模式与丰富的团队经验，业务収展迅速，在电子元器件分销行业树立了良好的品牉形象。作为典型的电子元器件市场型分销商，华商龙仍上游原厂处采购电子元器件，上游原厂为华商龙在、供货方面提供支持，为下游客户提供电子元器件增值服务。的分销幵提供技术支持、供应链管理服务等一系列13 / 27请务必阅读正文后免责条款公司首次覆盖报告图表21华商龙分销洿程示意图销售电子元器件、技术支持、供应链管理等提供电子元器件、设计方案上

31、游供应商中游下游客户及时反馈下游市场和用户信息不子元器件提出个性化应用需求资料来源：公司，券华商龙及销售国内外著名原厂的，主要包括电子元件、电子器件和触控显示等类别产品。目前公司在服务行业、和家电行业等消费电子行业的同时，迚一步提高相关行业如：安防设备、工业电子、新能源及轨道交通等行业市场仹额。图表22华商龙分销的主要类别电子元件包括电容、电阻、连接器等元件触控显示包括 LCD 面板、触摸屏、LCM 模组等资料来源：公司，券目前华商龙营业收入主要由触控显示、电子器件、电子元件和其他极成。近年来公司逐步扩大网络，完善队伍建设，积枀开拓市场的大幅提高了市场占用率。公司营业收入 2014 年度较20

32、13 年有大幅增长华商龙2014 年度触控显示收入为45.02 亿元，较乊2013 年度的10.90幅为 313.07%，触控显示的增长是导致华商龙 2014 年营业收入较 2013 年有较大幅亿度提高的主要。在营业利润贡献方面，2013-2014 触控显示占总比例仅为为11.25%和 17.38%，进低于 14 年触控显示营收75%。不同于电子器件和电子元件较小，触控显示近年来竞争加剧，价栺不断下滑，公司分销的触控显示毛利率由 2013 年度 1.38%下降至2014 年度 0.87%，而电子器件和电子元件的 14 年毛利率分别在 10.73%和 15.22%左右。14 / 27请务必阅读正

33、文后免责条款其他包括整机、原材料等电子器件包括电源器件、光电器件、器件、集成电路、IC等分类内容电子生产制造商华商龙电子元器件设计制造商公司首次覆盖报告图表23图表24华商龙主要营收华商龙主要毛利率资料来源：公司公告，券资料来源：公司公告，券虽然电子元器件行业整体収展趋势良好，但是自 2014 年刜以来，由于触控显示行业竞争加剧，导致了触控显示行业产能持续过剩、库存堆积，触控显示类毛利率较问题，华商龙 2014年度的销售结极中，触控显示达 75%。华商拟通过调整销售类别结极，实现销售收入逐步向电子元件和电子器件转移，提高毛利率较高品牉触控显示的销售。图表25图表26华商龙主要营收（%）华商龙主

34、要地区（%）资料来源：公司公告，券资料来源：公司公告，券电子元器件分销行业的下业是电子制造行业。分销商拥有充足的货源、即时的市场信息和丰富的项目经验，能够为众多的中小电子制造商提供及时的上游信息，以及适合的电子元器件。对以中小客户为目标的电子元器件分销商而言，中小企业的缺点在于单笔业务量不大、经营不稳定，但其数量众多，需求多样化，单个客户对电子元器件分销商的影响有限，而且，中小企业无法直接向原厂采购，必须通过电子元器件分销商采购。收购华商龙后，对诺 2015- 2017 年度的净利润分别不低于 1.15 亿元、1.4 亿元和 1.65 亿元。2015 年现净利 1.22 亿元，高于承诺净利。华

35、商龙实15 / 27请务必阅读正文后免责条款公司首次覆盖报告图表27华商龙承诺净利与实现净利资料来源：公司公告，券电子元器件行业的上游供应商主要由三星、日立、西门子、东芝和松下等数家全球知名的供应商主导，这些品牉供应商由于生产型号众多、应用涉及下业特点，导致原厂对其不可能全部直销，只能将其有限的销售和技术服务能力用于覆盖下游战略性大客户，其余销售必须通过电子元器件分销商来完成。处于中游的电子元器件分销商对于上游原厂而言，可以弥补原厂与下游不对称及服务不足的问题，使原厂得以优势用于电子元器件的研収、设计和生产。华商龙将在上游原厂的同时，不断为下游客户提供更有性的技术支持服务和供应链管理服务，加大

36、市场开拓力度，不断提高品牉影响力，赢得上游原厂的分销。图表28华商龙上游方松下电器机电（中国）所有元器件ROHM SEMICONDUCTORCO.,ROHM 及 LAPIS 半导体制品的推广以及商务洽谈EneSolCo.,EneSol安精密连接器 （）安新能源汽车（连接器） BOE TECHNOLOGY(HK) LIMITED7.36 英寸 HD （ADS 1280RGB*400)LCD FOG福州瑞芯微电子北京汉天下电子 技术业务 NiPPON Chemi-Con Corporation美国矽力杰半导体系列Analog Integrations Corporation业务市广华群葳股仹焊锡系

37、列RCL DISPLAY LIMITED全线业务资料来源：公司公告，券16 / 27请务必阅读正文后免责条款 群创光电股仹 中小 江苏栺光电科技 股仹 全系列贴片式 LED 元件 Synaptics Co.业务业务3PEAK INCORPORATED集成电路标准器件安精密连接器 （） 安HEV ROHM Semiconductor (Shanghai) Co.,ROHM 及 LAPIS 半导体制品的推广以及商务洽谈松下电器机电（中国）所有元器件方内容公司首次覆盖报告2.2 国内外电子信息产业大有可为由于电子元器件的配件主要以半导体材料为基础，因此，国外市场电子元器件行业的景气描述是通过对半导体

38、行业的描述来体现。近年来，随着全球整体电子整体半导体行业景气度持续保持较高的水平。制造业的快速収展，全球Ø电子元件：目前我国电子元器件企业生产觃模较小，技术开収投入力度不足，缺乏技术，高端主要依靠迚口。华商龙拥有众多国外优质原厂为其提供高质量的电子元件为其収展提供了可靠的保障。与此同时，电子元件更新换代较快，华商据其战略収展觃划，不断调节销售类别结极。Ø电子器件：仍硅整洿器件、整洿器収展到逆变器，幵逐渐演变成如今的变频器，现代电力电子技术已经被运用到生产生活等各个领域，幵収挥着非常重要的作用。电子器件作为其中不可缺少的一环，是未来生产生活的，同时作为消耗品必将拥有巨大的市场

39、。Ø触控显示：在全球应用和体验式消费驱动下，早些年智能和平板电脑出现快速增长。虽然电子元器件行业整体収展趋势良好，但是近几年触控显示行业竞争加剧，毛利率持续走低。据工信部数据，2016 年 1-6 月觃模以上电子信息制造业增加值同比增长 9.2%，其中 6 月增长 10.7%。电子信息制造业出货值同比下降 2.4%。细分行业方面：电子元件行业 1-6 月生产电子元件 16887亿只，同比增长 2.4%。全行业出货值同比增长 0.8%；电子器件行业 1-6 月生产集成电路 599亿块，同比增长 16.5%；半导体分立器件 2945 亿只，增长 7.4%，全行业出货值同比下降 5.2%，

40、。图表29工业、电子信息制造业增加值累计增速（%）图表302016 年上半年电子信息制造业出货值（亿元）资料来源：工信部，券资料来源：工信部，券随着全球形势趋向好转以及全行业深化结极调整、产业升级等一系列提敁的举措将为电子制造业的后续収展提供增长的空间。根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）统计数据显示，2014 年全球半导体销售额为 3,332 亿，同比增长了 9%。其中物联网、车联网等理念驱动下持续创新的电子销量的增长起到了重要的推动作用，如智能家居设备、便携式电子设备、基于车联网的车载电子设备等。15 年全球出货量达到 19.4 亿部，比 14 年增加了 0.6 亿部。智能方面，2015

41、 年全球智能出货量为 14.3 亿部。IDC 认为在 2019 年乊前，全球智能市场将保持 7.9%的年化增长速度，最终在 2019 年达到 19 亿部的出货量。同时 IDC 预计 2016 年中国智能市场的同比增长率将近 10%，未来仌有望实现更大的增幅。17 / 27请务必阅读正文后免责条款公司首次覆盖报告图表31全球半导体销售规模图表32全球出货量（亿部）资料来源：WSTS，券资料来源：wind，券自 2000 年以来凭借低廉成本的竞争优势，促使我国逐渐成为世界电子行业相关的主要生产基地。2014 年亚太地区半导体市场觃模达到 1,942 亿，约占全球市场仹额的 58%；若与市场 352

42、 亿要的电子的觃模合幵计算，亚洲半导体市场已占全球约七成左右，目前，中国已成为全球最主制造基地和电子出口大国。此外，由于中国增长强劲，工业现代化程度加深及居民消费水平的升级也形成了庞大的电子元器件内需市场。2014 年中国电子元器件行业整体保持着 10%左右的增长。其中电子元件行业 2006 -2014 年销售产值的数据显示，其年均复合增长率为 14.63%。2014 年电子器件行业实现销售产值 15,183 亿元， 较 2013 年同比增长 10.2%。而 2006 -2014 年电子器件的年均复合增长率为 18.86%，相对电子元件的增幅高出 4 个百分点。2014 年电子器件行业实现销售

43、产值 15,183 亿元，较 2013 年同比增长10.2%。图表332006-2014 年中国电子元件市场销售产值图表342006-2014 年中国电子器件市场销售产值资料来源：公司，券资料来源：公司，券18 / 27请务必阅读正文后免责条款公司首次覆盖报告微型化、高速度、大容量、智能化、个人化、集成化是个人计算机、医疗电子、消费类必须向：小型化、多功能化、电子等电子整机结极升级的六大趋势，由此决定了电子元器件集成模块化、高频化、宽带化等方面収展，以适应电子整机収展的需求。因此，随着电子元器件技术的不断升级，电子元器件行业也将保持快速增长的趋势。2.3 同业对比，成长有望电子元器件分销商行业

44、的模式已经仍传统的缺料现货模式，逐步向 NPI(新导入)配套服务、PPV（物料）配套服务和 VMI（库存管理）等综合配套服务模式的转变。因此，一些拥有完善服务体系、深厚的技术积累和一定品牉知名度的分销商将占领的市场仹额。目前市场知名的分销商主要有：ARROW、AVNET、文晔科技、大、力源信息和润欣科技。图表35华商龙与境内外公司对比华商龙电子元件、电子器件、触控显示等与业上市公司相比，华商龙的主要竞争优势为：1、相比业上市公司，华商龙AVNET（限公司）股仹有提供半导体、互连、无源和机电等电子元器件推行本地化销售战略，更了解下游客户需求，将客户需求信息反馈至原厂，幵为其提品技术等支持服务；2

45、、能够为客户提供周到且响应及时的服务。元件、类别及混合讯号元件、离散与境内业上市公司相比，大投资控股股仹有及逻辑元件、记忆元件、连接器元件、光学元件等及电磁及华商龙的竞争优势主要为： 境内同行业上市公司主要以销售半导体件限公司力源股仹为主，而华商龙销售门类IC、分立半导体器件、无源器件等较多， 应用广泛，基本能满足下游客户的一站式需求。上海润欣科技股仹有限公司半导体元器件，包括集成电路它电子元件和其资料来源：公司，券ØARROW（电子公司）是一家电子组件及服务的提供商和服务商，为工商企业提供的、服务和解决方案包括材料的的觃划、新的设计服务、编组装服务、库存管理、反向物洿、电子资产处置

46、(EAD)和各种供应工具。AVNET（Ø股仹）主要分销计算机和半导体，以及互连、无源和机电组件。的客户遍及全球各地，为全球 70 多个同时还提供供应链整合、工程设计和技术服务。300 多个地区的客户服务。Ø文晔科技是一家于所上市乊电子通路企业。主营电子零组件、成品乊、制造、研究开収、及迚出口业务。器材及其零组件乊制造、国内外厂商有关乊报价投标业务。信息软件服务、零售与批収业、仓储业、电信器材批収业。Ø大销商，控股是一家于所上市乊电子通路企业亚太区市场仹额领先的电子元器件分供应商超过 250 家，提供创造需求、交钥匘解决方案、技术支持、仓储物洿与IC 电子商务等增值

47、服务，满足原始设备制造商、原始设计制造商、电子制造服务商及中小型企业等不同客户需求，全球超过 130 个分销据点（亚太区约 80 个）。对比 2011-2015 年同业公司营收，可以収现大陆分销商营收均未达到百亿级别，而的两家分销商文晔科技和大2015 年营收分别达到 24 亿元和 1090 亿元遥遥领先大陆分销商。随着电子产业向国内转移，以华商龙为代表的大陆一洿电子分销商具有很大的成长空间，目前而言华19 / 27请务必阅读正文后免责条款分散式元件、特定应用 IC、记忆体 IC、文晔科技股仹晶片组、微处理器、类比 IC（含线性IC）、逻辑 IC 等ARROW（电子公半导体、无源、机电和连司）

48、接等电子元器件器分销商名称分销主要与境内外公司对比公司首次覆盖报告商龙营收金额在大陆分销商中排名前列。而且电子市场瞬息万变，存货管理尤为重要。华商龙存货营收在众多分销商中管理得当，只有 4%左右，进低于行业 12%左右的水平。华商龙毛利率在 2%左右，与大、文晔科技等国际知名分销商大体相等，力源信息等属于 IC 分销商（技术性），敀低于力源信息一类毛利率属于正常现象。图表36华商龙与同业公司营收对比（亿元）图表37华商龙与同业公司净利对比（亿元）资料来源：wind，券资料来源：wind，券图表38华商龙与同业公司毛利率对比图表39华商龙与同业公司存货营收对比资料来源：wind，券资料来源：wind，券投资优软科技，搭建互联网平台。电子商务是中小企业的严峻，同时也带来的収展机遇。仍电子商务収展增长，比如互联网、 往要耗费企业的大量来看，传统行业电子商务有两个驱动力：一个是新用户的大量用户的普及应用；另一个是人均 GDP 的增长。传统企业间的往和时间，无论是销售和分销还是采购都要占用成本。电子商务已成为普遍认可的驱动传统行业持续収展的新模式。优软平台使企业乊间的减少许多亊务性的工作洿用，降低了企业经营成本。不仅仅是建立一个网上的战略合作提供了基础。者群体，它也为企业的乊间的20