行业变革加速：2015年十大矿业公司年报解读

1、行业变革加速：2015年十大矿业公司年报解读王之泉 五矿经济研究院摘要：2015年，全球矿业市场遭遇几十年来最严重的冲击。就前十大矿业公司而言：一是资产严重缩水，总资产规模合计较2014年缩水达到16.0%；二是收入大幅下滑，营业收入合计较2014年下降25.55%；三是利润剧烈下降，利润总额（税前）合计为-347亿美元，较2014年下降769亿美元；四是股价普遍暴跌，九家企业上市公司年度股价平均下跌50.98%。为应对困境，十大矿业公司纷纷多举措自救：一是大幅削减债务，总债务规模合计较2014年下降10.71%；二是大幅减少投资，资本支出规模合计较2014年下降27.75%；三是大幅裁减员工

2、，雇员总数合计较2014年下降8.14%；四是快速实施业务调整，加快剥离非核心及缺乏竞争力的业务，更加聚焦核心业务与优势资产。关键词：资产缩水；利润剧降；削减债务；减少投资受全球经济疲软、中国经济增长放缓以及大宗商品市场供需格局转变、美元重回强势等因素影响，2015年CRB金属现货价格指数较2014年回落近四分之一，而原油、铁矿石年度均价跌幅更是超过40%。受此影响，全球矿业市场进一步沦陷，绝大多数矿业企业经营状况大幅恶化，一些大型跨国企业亦陷入生死边缘。为便于大家了解2015年全球矿业行业形势，以及主要企业经营业绩及管理调整状况，本文依据近三年各企业资产及收入规模综合排名，简要梳理了必和必拓

3、、力拓、淡水河谷、嘉能可（此处剔除相应贸易业务、农产品）、中国神华、中国铝业（此处为中铝总公司口径）、英美资源、自由港集团、智利国家铜和巴里克黄金等全球前十大矿业公司（不包括专业化油气企业） 如果按全口径测算，集团公司应排在中国铝业前后的经营情况，并通过资产缩水、收入下滑、利润巨降、股价暴跌以及削减债务、减少投资、裁减员工、业务调整等八大关键词逐一展现。表1：全球十大矿业公司基本信息排名企业业务领域上市地点1必和必拓综合纽约、伦敦、澳大利亚2力拓综合纽约、伦敦、澳大利亚3淡水河谷综合纽约、香港、圣保罗4嘉能可综合伦敦、香港5中国神华煤炭、电力上海、香港6中国铝业铝、铜，贸易上海、香港、纽约7英

4、美资源综合伦敦、约翰内斯堡、瑞士8自由港集团铜钼金、油气纽约、圣地亚哥9智利国家铜铜钼金未上市10巴里克黄金金、铜纽约、多伦多数据来源：各公司年报、wind关键词一：资产缩水2015年，十大矿业公司总资产规模合计为7068亿美元，较2014年缩水达到16.0%，较过去五年均值缩水7.0%。其中，淡水河谷、巴里克黄金、英美资源、自由港集团四家企业资产年度缩水均超20%。十家企业中，中国神华资产缩水幅度最小，智利国家铜紧随其后。从绝对量来看，淡水河谷以280亿美元的资产降幅位居十大企业之首，而必和必拓、嘉能可的资产缩水额也均超过200亿美元。2015年，集团公司资产总额与2014年基本相当。数据来

5、源：各公司年报、wind图1：十大矿业公司总资产规模变化数据来源：各公司年报、wind、集团公司管理决策系统图2：十大矿业公司2015/2014年资产变化2015年矿业公司资产大幅缩水，一是由于金属矿产品价格持续、大幅下挫，导致企业相应资产评估价值缩水；二是面对行业经营状况的急剧恶化，为确保经营的可持续性，企业不得不低价变卖或剥离相关资产。2015年，淡水河谷出售包括运输船队在内的共计35亿美元的资产，必和必拓仅剥离的铝、锰等非核心资产就达到70亿美元，巴里克黄金出售的铜、金矿及相关资产接近30亿美元。由于行业走出困境的前景依然不明，目前主要矿产企业资产出售计划仍在加快推进，如嘉能可2016年

6、拟出售40-50亿美元资产，英美资源2016计划出售40亿美元左右的资产，并打算未来几年分阶段剥离目前三分之二的资产。关键词二：收入下滑2015年，十大矿业公司营业收入合计为3795亿美元，较2014年下降25.55%，较过去五年均值减少24.48%。其中，必和必拓、中国神华和淡水河谷三家企业营业收入年度降幅均超过30%。十家企业中，收入降幅最小的为巴里克黄金，主要得益于其主要产品黄金价格的相对坚挺。从绝对量来看，嘉能可、必和必拓2015年营业收入下降均超过200亿美元，力拓、淡水河谷以及中国神华的收入下降也均在百亿美元级别之上。2015年，集团公司收入下滑近40%，幅度超过上述所有企业。数据

7、来源：各公司年报、wind图3：十大矿业公司总收入规模变化数据来源：各公司年报、wind、集团公司管理决策系统图4：十大矿业公司2015/2014年收入变化2015年CRB金属价格指数较2014年回落23.91%，这是国际矿业公司营业收入大幅下降的直接原因。不过，相对与原油、铁矿石2015年均价超过40%的跌幅，以此为业务重点的必和必拓、力拓、淡水河谷等几大综合性矿业公司的销售收入降幅明显要窄一些，这主要依赖于相关产品产量的持续扩张。以铁矿石为例，2015年，必和必拓产量达到2.54亿吨（100%产量），较2014年增长13%；力拓产量达到3.3亿吨（100%产量），较2014年增长11%；淡

8、水河谷产量达到3.46亿吨（不包括Samarco产量），较2014年增长8%。关键词三：利润剧降2015年，十大矿业公司利润总额（税前）合计为-347亿美元，而2014年盈利422亿美元，过去五年均值更是高达685亿美元。从利润降幅来看，自由港（-3207%）、淡水河谷（-1241%）、英美资源（-1067%）三家企业降幅位居前三。十家企业中，仅必和必拓、中国神华和智利国家铜维持盈利。从绝对量来看，在亏损企业中，淡水河谷以177亿美元的亏损总额位居十大企业榜首，而自由港以140亿美元的亏损总额紧随其后。2015年，集团公司利润较2014年也出现大幅下滑。数据来源：各公司年报、wind图5：十大

9、矿业公司总利润规模变化数据来源：各公司年报、wind、集团公司管理决策系统图6：十大矿业公司2015/2014年利润变化2015年矿业公司利润总额大幅下降，直接源于商品价格大幅下跌导致的收入减少以及资产减值大幅增加。与此同时，2015年全球经济风险频发以及非美元货币普遍性贬值、股市及相关衍生品市场的剧烈动荡，也给矿业公司带来了大量的汇兑、投资损失。2015年，淡水河谷的资产及投资减值规模高达93.7亿美元，几乎是2014年的八倍，而巴西雷亚尔年度贬值47%更是带来业绩的进一步恶化。力拓集团2015年也出现了33亿美元的汇兑和衍生品投资损失，以及18亿美元的资产减计。同期，英美资源、嘉能可分别计

10、提了38亿美元、36亿美元的资产减值，而中国神华计提的资产减值规模达到创纪录的57.73亿元，是2014年的九倍还要多。关键词四：股价暴跌2015年，全球上市矿业公司股价普遍暴跌，九大矿业公司（智利国家铜未上市）年度股价平均下跌50.98%。其中，英美资源（-74.96%）、嘉能可（70.59%）、自由港集团（-68.78%）跌幅位居前三。若依据股票年度均价来看，淡水河谷（-54.06%）、自由港集团（-52.95%）、巴里克黄金（-42.12%）跌幅位居前三。此外，2015年中国铝业（港股）股票年度均价较2014年上涨11.93%，为九家企业中唯一飘红的企业。2015年，集团公司两只主要股票

11、年度均价均有所抬升，但MMG年度价格下跌33.33%，而五矿发展年度价格上涨26.36%。数据来源：各公司年报、wind图7：九大矿业公司2015年股票价格年度变化数据来源：各公司年报、wind图8：九大矿业公司2015年股票均价变化2016年伊始，主要矿业公司股价跌势不止，但自2月底开始，随着大宗商品价格触底回稳，投资者信心回升带动主要矿业公司股价纷纷触底反弹。截止一季度末，嘉能可、英美资源股价年初以来涨幅均超过60%，自由港集团股价涨幅在50%左右。不过，此轮股价反弹幅度较大的矿企，除巴里克黄金（90%）外，主要是前期股价跌幅较大的矿企，而力拓、必和必拓、中国神华、中国铝业等企业至3月末的

12、股价与去年底基本持平甚至还要低一些。由此可见，资本市场对矿产资源领域的悲观情绪并未出现根本性扭转。关键词五：削减债务2015年，十大矿业公司总债务合计为4108亿美元，较2014年下降10.71%，较过去五年均值增加5.22%。其中，巴里克黄金（-19.05%）、必和必拓（-17.24%）、嘉能可（-15.94%）、中铝（-14.41%）、淡水河谷（-12.27%）、力拓（-10.89%）六家企业债务总额降幅均超过10%。十家企业中，仅中国神华（4.10%）、英美资源（4.76%）两家企业的债务规模继续增大。从绝对量来看，嘉能可以165美元的总债务削减额位居十大企业之首，而必和必拓的总债务削减

13、额也超过百亿美元。2015年，集团公司总债务较2014年攀升6.43%。数据来源：各公司年报、wind图9：十大矿业公司总债务规模变化数据来源：各公司年报、wind、集团公司管理决策系统图10：十大矿业公司2015/2014债务变化2015年国际矿业公司纷纷加快债务偿还，主要受到市场下行期债务杠杆对企业经营制约加倍凸显的压力。2015年9月，嘉能可因债务问题一度陷入困境，股价连续性暴跌，引发全球市场哗然。随后，该公司通过多种渠道筹措资金并加快债务偿还，净债务余额由305亿美元降至259亿美元，并计划至2016年底进一步降低至170-180亿美元。与多数企业不同，为了维持企业的正常运转，2015

14、年底英美资源净债务规模增加至129亿美元。不过，该公司计划2016年借助资产出售等手段将净债务缩减至100亿美元以下，并争取未来进一步缩减至60亿美元以下。关键词六：减少投资2015年，十大矿业公司资本支出合计为521亿美元，较2014年下降27.75%，较过去五年均值减少26.96%。其中，力拓（-42.60%）、中国神华（-36.82%）、英美资源（-32.16%）、嘉能可（-31.86%）四家企业资本支出年度降幅超过30%。此外，自2013年开始，必和必拓、力拓及淡水河谷三家企业的资本支出就一直处于下降通道，2015年三家企业资本支出合计（250亿美元）较2012年降幅超过50%。201

15、5年，集团公司资本支出较2014年下降5.65%。数据来源：各公司年报、wind图11：十大矿业公司总资本支出变化数据来源：各公司年报、wind、集团公司管理决策系统图12：十大矿业公司2015/2014资本支出变化当前阶段，国际矿业公司削减资本支出集中在勘查及新建项目投资方面，主要是为了保持充足的现金流，以及推迟新形势下竞争力不明显项目的开发进程。目前，矿业公司仍在加大投资削减力度。必和必拓最新公告预计，未来两年资本支出分别为70亿美元、50亿美元，合计规模较上次公告减少35亿美元左右；力拓最新公告预计，未来两年其资本支出分别为40亿美元、50亿美元，合计规模较上次公告减少30亿美元左右；自

16、由港集团最新公告预计，未来两年资本支出分别18亿美元、12亿美元，合计规模较上次公告减少10亿美元左右。此外，嘉能可、淡水河谷最新公告分别将2016年资本支出相对之前预计削减12亿美元（之前预计38亿美元）、20亿美元（之前预计62亿美元）。关键词七：裁减员工2015年，十大矿业公司雇员总数合计为64.26万人，较2014年下降8.14%，较过去五年均值减少10.39%。其中，嘉能可（-13.72%）、英美资源（-13.58%）、巴里克黄金（-10.89%）三家企业雇员人数年度降幅超过10%。十家企业中，仅中国神华2015年员工数量继续增加（2.98%）。从绝对量来看，2015年嘉能可全球雇员

17、下降接近2.5万人（包括第三方合同工），英美资源员工人数下降也接近1万人。2015年，由于剥离江钨，集团公司在职员工总数减少近两万人，降幅为16.76%。数据来源：各公司年报、wind图13：十大矿业公司员工总规模变化数据来源：各公司年报、wind、集团公司管理决策系统图14：十大矿业公司2015/2014员工变化矿业公司雇员数量的大幅减少，一方面源于相关资产出售带来相应人员的剥离，另一方面源于矿山减产、停产以及自动化、机械化应用导致的裁员、减员，以降低企业运营成本。由于后者的原因，2015年，嘉能可仅在南非铂金矿、赞比亚铜矿的裁员就在5000人左右，智利国家铜解雇包括合同工在内的员工总量约4

18、000人，而自由港集团仅合同工就解雇超过1500人。而出于业务架构调整的需要，2015财年必和必拓裁员超过2400人。目前，全球矿业公司裁员计划仍在扩大。去年12月份，英美资源已宣布将在全球范围内分阶段裁员8.5万人，必和必拓也启动了全球裁员1.4万人的计划。关键词八：业务变革面对商品价格连续下跌、经营环境持续恶化，2015年全球矿业公司纷纷启动业务调整模式，加快剥离非核心及缺乏竞争力的业务，更加聚焦核心业务与优势资产。纵观十大矿业公司采取的一系列应对危机的措施，其中以英美资源最为典型，同时也最具代表性。2015年12月8日，英美资源在其投资者会议上公布了所谓的“激进式投资组合调整计划”，措施

19、主要包括：全球裁员、资产出售、业务重组、削减成本、减少支出、暂停派息等。其业务调整重点为：将铁矿石及锰、煤炭、基本金属、铂族金属、钻石、勘探六大业务整合为钻石（De Beer）、铂族及工业金属（铂族、铜、镍）、大宗商品（铁矿石、煤炭）三大业务，并剥离出售磷肥、铌业务。此外，由于竞争力逐步丧失，英美资源正考虑退出南非昆巴铁矿，以及出售澳大利亚铁矿、镍矿业务。未来，英美资源打算分阶段剥离出售目前所有缺乏竞争力的资产，发展聚焦于具有竞争力的铁矿、铜、钻石、煤炭等优质资产，而这些资产仅占目前其全部资产的三分之一左右。表2：十大矿业公司2015年业务调整重点企业业务调整重点必和必拓剥离铝、煤、锰、镍、银等资产并注入新成立的公司，聚焦于铁矿石、石油、铜、钾肥等核心业务发展力拓将六大业务重组为铝、铜&煤炭、钻石、铁矿石四大板块，聚焦于铝、铁矿石、铜、钻石业务，控制煤炭、铀业务扩张淡水河谷出售包括运输团队在内的非核心资产，同时