投行出身私募基金经理余定恒： 精准判断系统的风险躲过大跌

1、投行出身私募基金经理余定恒： 精准判断系统的风险躲过大跌    投行出身的私募基金经理，躲过了今年月中旬以来的股市场大跌。不久前本报记者在这位私募基金经理的办公室、深圳市荣超经贸中心楼办公室采访了他深圳市翼虎投资管理有限公司总经理余定恒。据私募排排网最新统计，余定恒掌舵的重国投·翼虎成长期，最近年收益率超过，在数百只阳光私募中排名第一。最近半年收益率为，在所有阳光私募中排名第二。即便在大盘暴跌的四五月份，在截至月日的个交易日中，沪深指数下跌了，而重国投·翼虎成长期的收益率达，成为最抗跌的私募基金点上方全面减仓二成仓位躲过大盘暴跌股自月

2、中旬以来跌幅超过，大跌期间许多投资者损失惨重，余定恒是如何巧妙躲过股这轮暴跌的呢？余定恒直言，公司对市场系统风险的判断，对仓位的控制和品种的选择，是公司躲过股本轮暴跌的主因。余定恒表示，政府年推出的一系列刺激政策，表面上把经济带到了复苏通道中，但从深层次看，经济结构却更加失衡，经济体对信贷、投资、房地产的依赖达到了极致。在全国"两会"召开之前，各大中城市房价普涨；在全国"两会"结束之后，部分大城市房价疯涨以高房价为标志，经济结构严重失衡，政府不可能放任房价飞涨。公司预期房市调控政策或有改变，市场系统性风险一触即发。月日，以新"国十条"

3、等政策出台为导火索，这种结构性矛盾全部凸显了出来，房地产调控等退出政策一出来，市场就将其解读为退出政策超预期，打破了之前退出政策和经济复苏之间的动态平衡，将一二季度变成经济复苏周期中的高点。经济周期性复苏高点叠加房地产调控政策加码，两者产生共振，敏感的资本市场反应比较剧烈，市场出现连续大幅下挫。余定恒介绍，在全国"两会"闭幕后，翼虎成长开始降低仓位至二成，在房地产调控新"国十条"出来后，三天内再把仓位降到一个非常低的状态。市场调整远没有结束中期要看房地产政策余定恒认为，目前股市场已下跌超过，市场整体估值变得便宜了，但市场调整远没有结束，不排除再创新低可能

4、性。余定恒表示，短期政策转向的可能性不大。尽管政府不会出台更严厉的调控政策，但是让原有的政策马上转向是不现实的。大盘具体会跌到多少点不好说，超短期看技术反弹；中短期看政策，看预期政策推出时机和力度；中期看政策的效果，房价下跌是一个重要指标；而长期则看调结构的情况。余定恒分析指出，要关注未来还有多少政策推出，影响到底有多大。在年经济危机中，国家大概推出了个方面的刺激政策：传统产业振兴计划、房地产刺激政策、巨额信贷、出口振兴、内需刺激以及新兴行业扶持计划。除后两项政策将保留外，其余都将一一退出。目前前三项都在退出过程中，接下来将面临第项出口刺激政策的退出，这将主要体现为汇率和出口退税政策的变化。如

5、果这些刺激政策有计划地退出，对市场的负面影响要小一些。但这次房地产调控新"国十条"远超市场预期，接下来的退出政策，如加息、房产税等，虽然市场对此已有预期，但都还没有真正消化。这些政策退出大半以后，市场才会充分反映其负面效应，同时加上一段时间后房价的充分调整，市场才会真正见底。而房价是否调整到位，关键要看成交量，如果成交量能上来，说明调整是很充分的，房价不跌成交量上不来，就是调整没有到位，房价调整没有到位，经济体的调整就没完成。余定恒认为，未来至个月大盘将以调整为主，当然也要看调整的速度和方式，比如是快速下跌，反弹也会更快；如果阴跌，周期就会拉得更长。精选个股成就较高收益几个

6、月中多数涨超五成今年前个月股持续下挫，投资者要取得正收益相当困难，重国投·翼虎成长期个月收益达，余定恒是如何取得这样的骄人业绩的呢？余定恒表示，公司主要持有新兴产业股和医药股，这类股票在震荡市中表现强于大市，有一些股票还创出了历史新高，给公司带来了良好的投资收益。余定恒介绍，去年月央行提出货币政策动态微调后，管理层开始渐进式刺激政策的退出，从退出的力度讲是比较温和的，所以从去年月份至今年月，市场进入了政策退出与经济复苏的动态平衡状态，这期间市场没有系统性机会，但也没有系统性风险，精选个股是较佳的投资策略。在个股的行业选择上，首先要跟调结构的目标相一致，自下而上围绕调结构展开，首选就是

7、新兴产业及医药行业。余定恒说，他的公司当时介入的行业主要有三个：一是医药股，新湖科技、白云山等都是当时的重仓股票；二是科技股，如手机支付的超声电子等；另外就是传统行业中处于战略拐点的行业，如铁路货运等。持股时间一般在到个月，多数股票涨幅超过，有的股票涨幅超过。余定恒介绍，以白云山为例，公司当时看好它有几个大的背景：第一，国药控股在香港上市，上海医药整体上市，作为南药代表的白云山，具备并购整合的条件；第二，在医改大背景下，行业格局未来至年都可看好；第三，白云山品牌突出，本身有很多隐性资产，加上当时甲流疫情，这些偶然、必然因素叠加在一起，机会就出来了。公司去年月份买入白云山，该股在月的个交易日连续

8、创下个涨停板，在这种情况下，公司选择了获利退出。关注政策的退出时机未来投资看三大主线余定恒表示，要高度关注政策退出的时机，在政策退出对市场冲击结束，并进入政策观察期的时候，会有较好的投资机会。余定恒认为，保增长，释放流动性，靠投资拉动经济，容易实现；调结构，涉及利益再分配，任务非常艰巨。以银行地产为例，经济增长速度降下来，信贷规模降下来，银行地产高成长期就过去了。尽管银行地产估值接近历史低位，但还没有充分反映行业的悲观预期。随着未来不良资产如房地产、地方投融资平台的贷款风险暴露，银行拨备也将增加，这对利润影响是极大的。如果说对未来的成长预期下来了，对资产质量的担心上去了，对银行股的估值就不能按

9、市盈率，而只能按市净率估值了。现在银行板块市净率是倍多，不能说很低，历史上、倍也都有过。余定恒表示，不仅要看到调整结构带来的压力，同时要把压力看成新的发展起点，这样才能在调结构的格局下找到结构性机会。所有能让结构重新回归均衡的区域、产业、公司都有机会，其中有条投资主线可以重点关注：一是战略新兴产业。比如最近的移动支付、智能终端，新型电子器件如触摸屏等；二是传统产业升级类型，类似于智能电网、三网融合题材。三是站在周期拐点的长周期行业，比如医药产业处于较长周期的上升性趋势战略拐点上，周期可能是年、年；再比如铁路物流。余定恒投资心得在价值区域内把握波动，在波动中实现研究溢价。在价值发现基础上，跟踪市

10、场中长期主题和热点，实现超额收益。关注持续高速成长的行业龙头，在兼具较高内在价值和内生性成长基础上，尤其偏好持续高速成长和周期拐点类小盘股。研究发现价值，投行创造机会。在深度研究基础上，高度关注投行事件和行为对公司价值的提升。即在整体市场估值不低的背景下，高度关注相关公司外生式成长即价值注入的进程。刺激政策退出的周期就是调结构的周期，首先要规避刺激政策退出带来的冲击，然后才可能把握阶段性和结构性机会。不仅要看到调整结构带来的压力，同时要把压力看成新的发展起点，这样才能在调结构的格局下找到结构性机会。所有能让结构重新回归均衡的区域、产业、公司都有机会。选股估值系统三因子投行背景出身的余定恒在选股方面非常看重两个方面：一方面关注企业核心竞争力。另一方面关注企业外延式增长。比如大股东注资预期、分拆上市等。选股评估系统包含以下价值"三因子"：一是根据公司行业地位、产业