聚烯烃：供应仍有压力 价格维持大区间震荡

1、.徽商期货研究所工业品部李红霞 化工分析师从业资格号：F0311151聚烯烃：供应仍有压力 价格维持大区间震荡成文日期：2018/5/27摘要：我们对2018年下半年的宏观看法相对偏空，认为因新产能投放加上进口或放量，整体聚烯烃基本面难乐观，但不排除原油对聚烯烃的支撑效果，因此我们维持2018年下半年期价或延续2016年底以来的震荡趋势的看法，悲观估计或将考验2017年的低位，操作上，建议中长期以偏空思路为主。基于未来聚烯烃新产能投放周期的考虑，远月运行压力将有所增长，尤其是PE市场受到外围低价进口货源的冲击，或存在正套机会。同时基于两个品种之间新产能投放量的差异，未来PE供需压力或高于PP，

2、因此或存在买PP空PE的跨品种套利机会。一、2018年上半年行情回顾1、国内聚烯烃行情回顾自2017年12月中下旬到2018年5月末，聚烯烃整体呈现价值中心下移的行情，跟17年行情较为类似，下面我们将分为四个阶段对行情进行回顾：1.第一阶段：12月中下旬至1月中旬。聚烯烃在1月中旬创上半年最高点，其中塑料主连最高点位为10180元/吨，聚丙烯主连最高点位为9695元/吨。我们认为此轮聚烯烃期价上涨一方面是上游原油的带动，布伦特原油在1月上旬突破 70 美元关口，创 3 年来新高。另一方面基本面有利好消息支撑期价走高。12月26日环保部公示的第一批进口废塑料审批量大幅下降，市场关于明年回料供应缺

3、口的担忧被重新点燃。同时在这阶段石化挺价意愿强，库存维持在低位，成本对市场有一定支撑，且现货价格出现一定的涨幅。2.第二阶段：春节前后，具体时间为1月底初至3月底，聚烯烃呈现震荡下行态势，跌幅达1000点，创上半年低点。其中塑料主连最低点位9045元/吨，聚丙烯主连最低点位8431元/吨。我们认为这一阶段主要是节前贸易商备货，但节后库存累积超出市场预期，石化、社会及进口货库存水平高位，加上需求恢复不及预期，下游采用随用随采，维持低库存操作，中游库存难以去化，只能被动承压下跌。3.第三阶段：3月底至4月底。当时石化开启检修季，多套装置停产检修，导致现货供应缩减，石化挺价销售，聚烯烃受此利好支撑。

4、外加外盘东南亚和中东检修也在3-4月如期开展，4月之后的进口出现缩量。并且回料批文未见明显放量，聚烯烃重回9400-9500价值中心展开震荡整理。4.第四阶段：5月初到截止撰稿时，聚烯烃重回弱势震荡走势。主要是下游制品农产需求将会彻底进入淡季，市场需求大幅减弱，原油创80美分的高位也未能带动期价上涨。但在OPEC组织后期将召开减产进一步会议，以及叙利亚、委内瑞拉和伊朗等地缘政治消退的情况下，原油的下跌带动了聚烯烃继续探底。图1：塑料主连日K线图数据来源：徽商期货研究所 文华财经图2：聚丙烯主连日K线图数据来源：徽商期货研究所 Wind2、聚烯烃期限价差及近远月价差概述我们以杭州扬子石化DFDA

5、-7042和镇海炼化T30S分别作为聚乙烯和聚丙烯的现货价格，做出聚烯烃的期现价差，发现：在2018年上半年，聚烯烃期现价差处于0-500区间震荡，并且LLPDE和PP的趋势大趋势一致。今年年前后套保商较去年明显谨慎，年后库存去化较慢，价格承压，套保商顺势低价出货为主。除 2 月底左右有一波收货动作外，基本维持中低库存和出货节奏，基差亦迟迟不见收窄，加重了市场的悲观情绪，若要让套保商恢复信心，则需要先看到基差收窄，基差收窄亦意味着套保商货源有效消化， 届时，或才会看到其信心的恢复。图3：PE期现价格图4：PP期现价格数据来源：徽商期货研究所 Wind3、聚烯烃外围市场行情回顾我们主要以台湾和韩

6、国市场为亚洲市场的代表地区，对比国内市场的行情，我们发现亚洲市场跟国内市场走势大体一致，主要区别是2018年中国春节前后，由于外商销售压力较小，亚洲市场由于补货现象影响价格不降反升，但上升幅度不大。图5：PE内外盘走势图6：PP内外盘走势数据来源：徽商期货研究所 Wind二、行情分析1、宏观经济预期相对偏空对于2018年下半年的宏观，我们认为相对偏空。目前中国经济处于过度举债模式，国家为了降低债务率，实行了去杠杆和收缩货币政策。这意味着依赖于举债的地产和工业生产经济将面临回落压力。同时国内呈现生产仍旺，但下游需求遇冷的状态。地产销售低位徘徊，乘用车批零增速也爽爽放缓，这将会导致聚烯烃下游工厂和

7、贸易商对市场相对谨慎，再库存的可能性比较小，全年市场呈现偏松供应的可能性较大。2、原油维持在60-75美元/桶区间偏强震荡运行上半年布伦特原油创80美元/桶的高位，主要是OPEC组织减产执行率超出市场预期，一是石油主产国沙特因国内财政平衡乐见原油上涨至80-100美元/桶的高位，减产执行率一度达到160%；二是委内瑞拉国家将受到美国制裁加上国内原油生产企业经营不善，导致原油供应量急剧下跌；三是由于美国退出“伊核协议”，并宣称将对伊朗采取更严厉的制裁，导致市场对伊朗石油出口的担忧。对于下半年，首先在6月22日OPEC组织将召开减产下一步计划，我们认为对于市场担忧沙特将弥补伊朗因出口量，增大生产量

8、的这一传闻有一定的可能性，但沙特整体增产量或将在不打压油价的前期下进行。其次，美国页岩油能快速大量生产原油尽管对市场有一定的威胁，但整体上，世界原油供需或将维持紧平衡状态，故此，我们认为下半年，布伦特原油维持在60-75美元/桶区间偏强震荡运行，中心较去年有所提高。对聚烯烃来说，目前上游利润仍旧较为丰厚，远远没有达到盈亏平衡点附近，也导致其产出不会受原油上涨影响而产生波动，因而原油价格的抬升会对聚烯烃产品价格有一定的支撑，但非直接的推动价格的驱动。3、供应偏向宽松3.1 新投产装置在四季度产能爆发从了解到的新增产能计划来看，下半年尤其在四季度新产能或将爆发供应。具体装置如下表1所示。PE新投产

9、170万吨达1867.8万吨，产能增幅10%；PP预计新投产300万吨将达2444万吨，但实际预计新投135万吨，产能增幅6.3%。预计国内带来80万吨左右的产量。新投影响PE为神华宁煤，中海油壳牌二期，下半年为延安延长，宝丰久泰及浙江石化影响在2019年。跟去年同期相比，压力整体表现并不是特别大，但阶段性来看，聚烯烃市场新装置投产或在四季度有一定的供应压力。表 1： PE 和 PP 2018年下半年新产能投放计划装置 PE产能 PP产能 投产时间延安延长 45AD 30 推迟至2018年8月久泰能源 25AD 35 2018年底宁夏宝丰 30 30 2018年年底中安联合 35 2019年浙

10、江石化 45+35 90 2018-2019年底恒力炼化 45 2018-2019年底数据来源：徽商期货研究所 卓创资讯今年上半年，中海油壳牌在4月中旬开车，截至撰稿时，壳牌二期项目进展顺利，已经完成全流程生产，产品也完成包装即将进入市场，该项目涉及45万吨低压与30万吨线性，线性主要产7042，低压产注塑(T60-800为主)，后期可能会涉及拉丝等牌号生产。据卓创市场调研了解，华南市场代理已开始预售，其中线性部分配送9400-9450元/吨，低压注塑市场配送价0000-10050元/吨(出厂价略低)。3.2 存量装置供应维持在高位存量供应上看，下半年，整体看国产聚烯烃产量维持前期水平。1-4

11、 月 LLDPE预计国产为237.9万吨左右，累计同比增加13%；PP预计国产为460.43万吨，累计同比减少-1%。从目前已公布的检修计划来看，今年年内的检修计划大多集中于今年 4-7 月。今年，PE 和PP 的装置检修率分别为 581万吨和490万吨，分别占国内总产能的约32%和27%。具体看，PE装置检修损失量高于去年同期或接近，PP基本是低于去年同期，和16年差不多。3.3 进口或放量图7： PE进口量图8： PP进口量数据来源：徽商期货研究所 海关总署海关总署公布的1-3 月的进口数据来看， PE 1-3月进口99万吨，同比增长30.26%，远超过市场预期。按照外围市场检修时间排表，

12、在2季度或有明显缩量预期。但整体PE外盘投产产能增加476万吨，且价格处于中等水平，预计后期PE进口体量或继续创新高。同时，PP 1-3月进口102万吨，同比增长11.38%。受 PP 外盘投产较少影响，PP 内外盘倒挂明显，进口同比持续减少，倒挂亦一直维持在较大水平，预计后期进口体量将会持续保持在偏低水平。从投产角度来看，下半年PE价格或将进一步承压图9： 2018年PE国外新投装置统计图10： 2018年PP国外新投装置统计数据来源：徽商期货研究所 卓创资讯3.4 回料批文维持低位，拉低聚烯烃总供给2018年废塑料进口企业审核公示引发市场关注。再生颗粒的进口目前除2014年5月份海关总署监

13、管司发文规范过，目前尚未有更进一步要求。 表面看“禁废”有利于国产料市场，但随着国内环保整顿常态化，并且环保督查更加严厉，国产市场呈现下降趋势，到2021年左右趋稳回升。截至撰稿本文时，海关总署公布了 8 批回料批文， PE 批文总计约 2 万吨左右， PP 批文为 2 万吨左右，而去年同期批文分别为 193 万吨和 132 万吨。这意味着后续聚烯烃的进口回料将会持续减少，会持续拉低聚烯烃的总供给。具体如下图：图11：2015/2018年PE塑料核定/实际进口量统计图12： 2015/2018年PP废塑核定/实际进口量统计数据来源：徽商期货研究所 卓创资讯4、需求增速不及前期聚烯烃需求因一次性

14、消费占比比较高，需求偏刚性。房地产下滑可能会拉低部分需求增速。数据显示1-4月我国塑料制品累计产量为 2044.5 万吨，累计同比2.3%，同时，在2月份时累计同比出现负值，这是 2014 年以后的首次负值。 1-4 月塑料制品出口数量为 378万吨，同比增加9.6%，在2月份出口同比出现高点，但不掩总需求走弱的事实，总体同比或将不及去年同期，维持在10%。图13：塑料制品产量 单位：万吨/%图14： 塑料制品出口 单位：万吨/%数据来源：徽商期货研究所 Wind具体来看，对于PE，农膜厂家的开工率差异明显、有明显的淡旺季，刚需相对稳定。在农产品效益弱化的背景下，农民生产积极性不高。棚膜多用作

15、反季节蔬菜瓜果种植，效益尚可，需求相对稳定。缠绕膜成为继农膜之后的第二大线性关注产品，是LL淡旺季弱化的影响关键因素之一。图15：2015-2018年农膜厂家开工率 单位：%图16：2015-2018年手用缠绕膜毛利统计 数据来源：徽商期货研究所 隆众资讯图17：聚丙烯下游行业开工率 单位：%图18：2014-2018年行业利润统计 数据来源：徽商期货研究所 隆众资讯 卓创资讯PP下游制品领域需求增长但增速放缓，行业竞争激烈；环保效应持续，上环保设备容易，后期运营成本高。2017年塑编企业平均开工率约在61%，2018年塑编企业经营状况差于去年，大气污染治理、资金紧张、订单减少等问题困扰企业生

16、产；BOPP长期处于供需失衡的状态，且一直无明显改观，过剩有愈加严重的态势。5、中上游库存积压2018年一季度到目前，下游厂家和贸易商维持较低的库存，与2017年存在较大差异。主要是在此阶段，贸易商并没有主动增加库存的意愿，库存压力更多是按照固定开单计划，被动累积的。数据显示，1-3月份石化厂家库存目前维持100万吨左右的高位。3月下旬开始，石化库存有明显的下滑，贸易商库存也出现下降，但是港口库存仍然维持高位，甚至出现了攀升。我们认为这是中下游需求疲软的表现。今年港口库存下降时间较2017年推迟，故此，市场认为2018年需求格局较2017年弱。对此，我们预计，石化和贸易商库存后期呈现季节性减少趋势，但因为新产能投产，下游需要相对不及预期，库存仍会有压力。图19： PE库存数据图20： PP库存数据数据来源：徽商期货研究所 隆众资讯三、行情展望我们认为2018年下半年宏观经济预期仍然相对偏空，尽管原油走势或将在60-75美元/桶价值中枢震荡偏强运行，原油价格的抬升会对聚烯烃产品价格有一定的支撑，但在目前的生产利润下，影响不大。故此，宏观上聚烯烃有下行压力。基本面上，2-3季度聚烯烃检修相对集中，市场处在去库存阶段。5-6月库存有望缓解，但考虑到新投与进口料因素，并且外盘PE投产明显多于PP ，下游需求