第三章 期权与期权交易

1、第三章第三章 期权与期权交易期权与期权交易 2 主要内容： 第一节 期权概述 第二节 期权的价值分析 第三节 期权交易过程与交易策略3第一节第一节 期权概述期权概述 一、期权和期权类型 （一）期权 期权（Options）买方在向卖方支付了一定数量的金额（即权利金）后拥有在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（即执行价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。 期权有两种形式：美式期权美式期权的买方可以在到期日之前的任何时刻选择执行合同；欧式期权欧式期权的买方只能在期权到期日才能执行合同。4 欧式期权和美式期权的区别主

2、要在执行时间的分别上。 （1）美式期权合同在到期日前的任何时候或在到期日都可以执行合同，结算日则是在履约日之后的一天或两天，大多数的美期期权合同允许持有者在交易日到履约日之间随时履约，但也有一些合同规定一段比较短的时间可以履约，如“到期日前两周”。 （2）欧式期权合同要求其持有者只能在到期日履行合同，结算日是履约后的一天或两天。目前国内的外汇期权交易都是采用的欧式期权合同方式。 通过比较，结论是：欧式期权本少利大，但在获利的时间上不具灵活性；美式期权虽然灵活，但付费十分昂贵。因此，目前国际上大部分的期权交易都是欧式期权。5 （二）期权种类 1看涨期权 看涨期权（Call Option）是指在协

3、议规定的有效期内，协议持有人按规定的价格购进一定期权标的资产的权利。 期权购买者购进这种买进期权，是因为他对标的资产价格看涨，将来可获利。购进期权后，当标的资产市价高于协议价格，期权购买者可按协议规定的价格和数量购买标的资产，然后按市价出售，获取利润，或者是看涨期权价格会随资产价格上涨而上涨，当期权价格上涨时直接卖出期权而获利。6 【例3-1】一个投资者购买了执行价格为100美元的某只股票的看涨期权，期权到期日为4个月，可以买入100股，每股的期权价格为5美元。那么该投资者的初始投资就为500美元。在到期日时，股票价格小于100美元，投资者就会放弃权利，投资者的损失为初始投资的500美元；如果

4、在到期日，股票价格大于100美元，那么投资者就选择执行期权。如果此时标的股票的价格为110美元，那么投资者行使期权，以每股100美元购入股票，并立即在现货市场上抛售，获利（110100）1001000美元，再减去初始投资成本500美元，最终利润为500美元。7投资者买入看涨期权的收益曲线 8 2看跌期权 看跌期权（Put Option）是指期权的购买者拥有以事先约定的执行价格卖出标的资产的权利。看跌期权的购买者预测期权标的资产的价格会下跌，因此购入看跌期权。在期权有效期内，如果标的资产的价格下跌，且小于看跌期权的执行价格，看跌期权的持有者就会选择执行期权，即以高于标的资产市场价格的价格卖出标的

5、资产，从中获利。9 【例3-2】接上例，但是这次投资者预测该股票的价格要下降，因此买入欧式看跌期权，执行价格仍为100美元，到期日为4个月，期权价格也为5美元。那么在这种情况下与上面例子的情况刚好相反，当价格上升时投资者亏损，最大亏损额为500美元；当股票价格下跌时，投资获利，获利额随股票价格下跌而增加。 10投资者买入看跌期权的收益曲线 11案例 看涨期权看涨期权：1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元/吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略： 行使权利一一A有权按1

6、 850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B手中没有铜，也只能以1905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元/吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货币场上抛出，获利50美元/吨（1905一1850一5）。B则损失50美元/吨（1850一1905+5）。 售出权利一一A可以55美元的价格售出看涨期权、A获利50 美元/吨（55一5）。 如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格1850美元/吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。12 看跌期权看跌期权：1月1日，铜期货的执行价格为1750 美元/吨，A买

7、入这个权利付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元/吨。此时，A可采取两个策略： 行使权利一一一A可以按1695美元/吨的中价从市场上买入铜，而以1750美元/吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元/吨（1750一1695一5），B损失50美元/吨。 售出权利一一A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元/吨（55一5。 如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元权利金，B则净赚5美元。 13 通过上面的例子，可以得出以下结论：一是作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务。他的风险是有限的（

8、亏损最大值为权利金），但在理论上获利是无限的。二是作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益是有限的（收益最大值为权利金）。三是期权的买方无需付出保证金，卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。 14 二、期权交易术语二、期权交易术语 （一）期权交易的买方和卖方 期权交易包括买入期权和卖出期权。 期权的买方在支付期权费后拥有选择执行或不执行期权的权利，在期权交易中处于主动地位； 期权的卖方在收取期权费后，在期权买方选择执行期权后就必须承担按照期权合约履行合约的义务。15期权交易双方的权利和义务 期权买方期权卖方看涨期权 拥有在到期日

9、或到期日之前按照执行价格买入期权标的资产的权利 承担当期权买方行使权利时，按照期权合约的执行价格卖出标的资产的义务看跌期权 拥有在到期日或到期日之前按照执行价格卖出期权标的资产的权利 承担当期权买方行使权利时，按照期权合约的执行价格买入标的资产的义务16 （二）期权价格 期权价格（Option Premium）又称权利金，指的是期权买卖双方在达成期权交易时，由买方向卖方支付的购买该项期权的金额。 期权价格通常是期权交易双方在交易所内通过竞价方式达成的。在同一品种的期权交易行市中表现为不同的执行价格对应不同的期权价格。它是期权合约中唯一的变量，它与标的资产的价格、执行价格、期权期限、资产价格波动

10、率以及无风险收益率等因素有关。 17 （三）执行价格 执行价格（Strike Price）是事先确定的期权合约的标的资产的交易价格。 场外交易的期权合约的执行价格是由期权的买卖双方协商确定的；场内交易的期权合约的执行价格通常由交易所选定。18 执行价格是期权合约规定好的价格，不论将来期货价格涨得多高、跌得多深，买方都有权利以执行价格买入或卖出。 以强筋小麦期权为例，买进执行价格为1600元/吨的看涨期权，如果强麦期货上涨，不管涨到多少，买方都可以行权，获得1600元/吨的期货多头持仓。如果强麦涨至1650元/吨，行权后即可获利50元/吨（未扣除权利金成本）。如果期货价格跌破1600元/吨，买方

11、可以放弃权利。 对于看涨期权而言，执行价格愈低，权利金越高；对于看跌期权而言，执行价格愈高，权利金越高。 19 （四）到期日 到期日（Prompt Date）就是期权交易的最后一天。对于欧式期权是买方唯一可以行使权利的一天；对于美式期权，则是买方可以行使权利的最后一日。20 （五）头寸限额与行使限额 头寸限额（Position Limit）是投资者作为市场的一方（买方或卖方）可持有期权合约的最大数量。 行使限额（Exercise Limit）规定了投资者在5个连续交易日中可以行使期权合约的最大额度。 对于市场上交易最频繁的股票期权行使限额为250000份，市场规模较小的股票期权行使限额为200

12、000份、75000份、50000份及25000份不等。21 （六）实值期权和虚值期权 对于看涨期权，当期权标的资产的价格在执行价格之下时，或是看跌期权，期权的标的资产的价格高于期权的执行价格时，该期权称为虚值期权虚值期权。 因为在这种情况下，对于期权多头（买方）来说不会选择执行该期权，（如果期权多头选择执行期权，那么他就必须以高于市场价格的执行价格买入资产或是以低于市场价格的执行价格卖出资产）此时期权价值为零，因此称为虚值期权。22 而实值期权实值期权刚好相反，当看涨期权的执行价格低于市场价格，或是看跌期权的执行价格高于市场价格，那么期权多头会选择执行期权，从而获得正的现金流。对于期权本身价

13、值不为零，有一定的价值，因此称为实值期权。 当标的资产的价格等于期权合约的执行价格时就称为平值期权平值期权。23实值期权、平值期权、虚值期权与看涨、看跌期权的对应关系 看涨期权看跌期权实值期权市场价格执行价格市场价格执行价格平值期权市场价格执行价格市场价格执行价格虚值期权市场价格执行价格市场价格执行价格24 三、期权的标的资产三、期权的标的资产 在期权市场上交易的各种期权，标的资产主要有：货币、股票、股指和期货等。 （一）外汇期权 外汇期权也称为货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，即获得在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权，大部分的外汇期权

14、交易是在场外市场进行的。25 （二）股票期权 股票期权是以股票为标的资产的期权，指买方在交付了期权费后即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协议价买入或卖出一定数量相关股票的权利。股票期权的交易大部分都是在交易所内进行的。26 （三）指数期权 指数期权是以股票指数为行权品种的期权合约。 分为宽幅和窄幅指数期权两种。宽幅指数囊括数个行业多家公司，而窄幅指数仅涵盖一个行业数家公司。投资指数期权只需购买一份合约，即拥有获得该行业所有公司涨跌收益的权利。其行权为使用现金对盈亏进行结算的过程，与指数期货的结算办法一样。27 （四）期货期权 期货期权是持有者拥有在将来的某一时刻以一定的期货价格买入或卖出期

15、货合约的权利。具体说，看涨期货期权的持有者拥有在将来的某一时刻以一定的期货价格买入期货合约的权利，看跌期货期权的持有者拥有在将来的某一时刻以一定的期货价格卖出期货合约的权利。28 四、期权与期货的区别四、期权与期货的区别 （一）交易对象不同 期权交易是以特定权利为交易对象，期权的购买方向期权出售方支付一定的权利金后，拥有在规定的有效期内按事先约定的执行价格向期权卖出方买进或卖出一定标的资产的权利。期货交易对象是具体形态的商品或金融资产等。29 （二）交易双方的权利义务不同 期货交易中，买卖双方具有合约规定的对等的权利和义务。期权交易中，期权买方事先支付给卖方一定的权利金，因此买方拥有以合约规定

16、的价格是否买入或卖出期权合约的权利，而卖方则有被动履约的义务。一旦买方提出执行，卖方则必须履行其期权义务。30 （三）交易双方的风险与收益结构不同 期货交易中，随着期货价格的变化，买卖双方都面临着无限的盈与亏，双方的风险是对称的。期权交易中，由于期权买方事先仅支付一定的费用给卖方，因此买方亏损是有限的，最大损失就是购买期权所花的费用，而潜在盈利是不确定的；相反，卖方的收益是有限的，潜在的亏损却是不确定的。31 （四）保证金与权利金 期货交易中，为了保证买卖双方都能够履行合约，买卖双方均被要求向交易所交纳交易保证金，但买卖双方都不必向对方支付费用。期权交易中，期权交易中，买方支付权利金，但不交纳

17、保证金买方支付权利金，但不交纳保证金。卖方收到权利金，其在交易过程中的所面临的损失是没有限度的，因此必须先缴纳一笔保证金表明其具有履约能力。32 （五）交易了结的方式不同 期货交易中，投资者可以平仓或进行实物交割的方式了结期货交易。期权交易中，投资者了结其头寸的方式包括三种：平仓、行使权利或到期。 33第二节第二节 期权的价值分析期权的价值分析 期权价格（或期权价值）是通过交易双方在交易所内的公开竞价获得的。 期权的价格有两种表达方式：一种以单位标价，如美国的黄金期货期权，其期权的价格是按每盎司多少美元来计算的，由于黄金期货是按100单位交易的（即100盎司），所以如果10美元的权利金就代表这

18、样的一份期权价格为1000美元。 另一种是以点标价，多用于股指期权，如普尔500股票指数期货期权每一点价格为500美元，2点的权利金即为1000美元。 34 一些符号 St 为标的资产在t时刻的市场价格 K 为执行价格 T 为期权期限 ST 各标的资产到期日的市场价格 r 为无风险收益率 为资产价格的波动率 C（S0，T，K）为当前市价为S0，到期日为T，执行价格为K的看涨期权价格 P（S0，T，K）为当前市价为S0，到期日为T，执行价格为K的看跌期权价格35 一、期权价值构成 期权价格分成两部分，即内涵价值和时间价值。期权价格=内涵价值+时间价值。 （一）内涵价值 内涵价值（Intrinsi

19、c Value）是期权的持有方立即行使期权可以获得的收益，它是在扣除了期权的时间价值后，反映期权合约的执行价格与标的资产市场现价之间的关系。 具体来说，可以分为实值期权、虚值期权和两平期权。 36 对于看涨期权，如果标的资产的市价高于执行价格，那么期权的买方立即行使权利就会带来收益，其期权的内涵价值市场价格执行价格，如果标的资产的市价低于执行价格，那么行使权利就会给期权买方带来损失，因此期权买方将放弃权利，此时期权内涵价值为零（期权价格不可能为负）。 因此看涨期权的内涵价值就可以表示为Max（0，StK）。37 而看跌期权刚好相反，当期权合约的执行价格高于标的资产的市价时，期权持有者选择行使权

20、利时会带来收益，其内涵价值执行价格市场价格。同理，当看跌期权为虚值期权时，期权的内涵价值为零。 因此看跌期权的内涵价值就可以表示为Max（0，KSt）。 38 （二）时间价值 时间价值（Time Value）可以理解为是期权卖方给予买方权利后，因在期权合约有效期内所要承担的风险，而向买方收取的一部分风险补偿金额。 期权距到期日时间越长，大幅度价格变动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会也越大。与较短期的期权相比，期权买方对较长时间的期权的应付出更高的权利金。 39 期权的时间价值是期权交易价格与期权内涵价值之间的差额。 期权的时间价值随着到期日的临近而减少，期权到期日的时间价值为零。期权的

21、时间价值反映了期权交易期间时间风险和价格波动风险，当合约0%或100%履约时，期权的时间价值为零。 对于看涨期权，其时间价值可以表达为：C（S0，T，K） Max（0，S0K） ； 而对看跌期权，其时间价值可表达为：P（S0，T，K） Max（0，KS0） 。 40 时间价值是由不确定性产生的，因此对于看涨期权，如果标的资产的市价远远高于执行价格，那么在期权到期前（美式期权）或是期权到期日（欧式期权）必然会被执行，那么此时期权的时间价值就处于极低的状态。 如果标的资产的市价远远低于执行价格，那么看涨期权必然不会被行使，此时期权时间价值也处于极低状态。 只有当标的资产的市价与执行价格接近时，持有

22、者选择行使或放弃权利的不确定性增加，此时时间价值在期权价格中所占的比重就较高。看跌期权情况与此相同。 41 【例3-3】某日某只股票价格为53美元，下个月到期的执行价格为50美元的看涨期权价格为4美元，则该期权的内涵价值和时间价值各为多少？如果执行价格为55美元，看涨期权价格为1.5美元，则期权的内涵价值和时间价值各为多少？421执行价格为50美元的看涨期权，期权的标的资产的市价大于执行价格，判断该期权为实值期权，存在内涵价值。 内涵价值：53503美元 时间价值：431美元2执行价格为55美元的看涨期权，股票价格小于执行价格。 此时期权的内涵价值为零，期权只具有时间价值。 时间价值：1.50

23、1.5美元43 二、影响期权价格的因素 （一）标的资产的市场价格 标的资产的市场价格直接影响期权价格的大小，它是期权交易中首先要考虑的因素。 首先，它是确定执行价格的基础。如上节所述，某股票一股的价格为246美元，那么其执行价格就可能有230美元、250美元等。其次，它与执行价格决定了期权的内涵价值，内涵价值是期权价值的重要组成。再次，标的资产价格的变动会影响到期权在实值期权和虚值期权之间的转换，从而影响期权的价格。 44 （二）执行价格 在其他条件相同的情况下： 执行价格较低的看涨期权的价格高于执行价格较高的看涨期权的价格，即当K1 K2时，C（S0，T，K1）C（S0，T，K2）； 执行价

24、格较低的看跌期权的价格低于执行价格较高的看跌期权的价格，即当K1 K2时，P（S0，T，K1）P（S0，T，K2）。45 （三）期权期限 一般来讲，期权到期日长的期权价格比期权到期日短的价格要高。 对于美式期权，期限较短的期权在被行使时，期限较长的期权也同样可以被行使，它们的获利是相同的。并且期限较长的期权拥有更多的时间价值，如果在期限较短的期权到期后，标的资产的市场价格继续朝着有利于期权持有方的方向运动，那么持有长期限期权的投资者就会比持有短期限期权的投资者获利更多。 欧式期权也基本如此。46 （四）标的资产市场价格的波动率 标的资产市场价格的波动率是用于衡量未来标的资产价格变动不确定的测度

25、指标，当波动率增大时，标的资产的价格变化幅度就会增大。 对于看涨期权的持有者，波动率大的标的资产，价格波动越激烈，可能获得的收益就越大。当标的资产的价格大幅上涨，收益也随之增加，而当资产下跌时，投资者的最大损失仅仅是购买期权时所花费的权利金。类似的，看跌期权的持有者可以从资产价格下跌中获利，同时在资产价格上涨时损失是有限的。 47 （五）无风险收益率 市场的无风险收益率对期权价格的影响不是直接的，对期权价格的影响也是有限的。期权买方在购买期权时，要立即支付权利金给期权卖方，因此无风险收益率就会成为支付权利金的机会成本。当r上升时，机会成本增加，期权购买者就要求的初期投入（即权利金）相应减少。另

26、外，当r变化时，资产的价格也会发生变动。 48其他变量不变时一个变量增加对期权价格的影响变量美式看涨期权美式看跌期权欧式看涨期权欧式看跌期权标的资产市价合约执行价格期权期限？波动率49第三节第三节 期权交易过程与交易策略期权交易过程与交易策略 一、期权交易流程 （一）期权交易指令 期权交易指令是交易者参与期权交易过程中所必须掌握的基本操作，内容主要包括有：（1）开仓或平仓；（2）买进或卖出；（3）执行价格；（4）合约月份；（5）交易代码；（6）看涨期权或看跌期权；（7）合约数量；（8）权利金；（9）指令种类。 指令种类分为市价指令、限价指令和取消指令等。 当某客户发出交易指令，买进或卖出一份期

27、权合约，经纪公司接受指令，并将其传送到交易所。 交易者发出交易指令时，很重要的一点是选择执行价格。选择执行价格的一个重要方面是交易者对后市的判断。对于买进看涨期权来说，执行价格越高，看涨预期越大。对于买进看跌期权来说，执行价格越低，看跌预期越大。50 （二）下单与成交 1交易者向其经纪公司发出下单指令，说明要求买进或卖出期权数量、看涨期权或看跌期权以及期权的执行价格、到期月份、交易指令种类、开仓或平仓等。 例如：以市价买入(开仓)10份3月份到期执行价格为1600元/吨的小麦看涨期权。 2交易指令通过计算机按照成交原则撮合成交。权利金竞价原则同期货合约的竞价原则相同，即价格优先、时间优先的竞价

28、原则。 价格优先价格优先原则表现为：价格较高的买进申报优先于较低的买进申报，价格较低的卖出申报优先于较高的卖出申报。 时间优先原则表现为：同价位申报，依照申报时序决定优先顺序。电脑申报竞价时，按计算机主机接受的时间顺序排列；书面申报竞价时，按证券经纪商接到书面凭证的顺序排列。 3当交易者的指令成交之后，会员经纪公司会把成交结果通知交易者。51 如客户甲发出指令：以市价买入10手3月份到期执行价格为1600元/吨的小麦看涨期权。同时在同一交易所客户乙发出如下指令：以20元权利金卖出10手3月份到期执行价格为1600元/吨的小麦看涨期权。那么甲乙的指令通过计算机就会撮合成交。52 （三）期权的了结

29、 1对冲平仓 大多数期权买方和卖方在期权到期前或到期时会选择对冲的方法来结清期权交易，而不是选择执行期权，获得实物资产。期权的对冲平仓方法与期货基本相同，都是将先前买进（卖出）的合约卖出（买进）。只不过，期权的报价是权利金。 53 【例3-6】客户甲以20元/吨买入10手3月份到期执行价格为1600元/吨的小麦看涨期权。如果小麦期货价格上涨，那么权利金也上涨，比如期权价格上涨到30元/吨，那么客户甲发出如下指令：以30元/吨卖出（平仓）10手3月份到期，执行价格为1600元/吨的小麦看涨期权。客户甲的收益为：（3020）1010010000美元。 54 2行使期权 在期权交易过程中，无论是买方

30、还是卖方都可以通过反向交易与初始相同的期权合约进行对冲，但只有期权的买方才有权要求履行合约，获得合约的标的资产。 美式期权的买方在合约规定的有效期限内的任一交易日闭市前均可通过交易下单系统下达执行期权指令，交易所按照持仓时间最长原则指派并通知期权卖方，期权买卖双方的期权部位在当日收市后转换成期货部位。 对于看涨期权多头，按照执行价格获得多头期货部位；对于卖出看涨期权，按照执行价格，卖方获得空头期货部位。55 例如，3月到期的，执行价格为1600元/吨的小麦美式看涨期权的买方在1月20日下达执行期权的指令。那么对于该交易者来说，他就获得了小麦期货的多头，在3月份时，要以1600元/吨的价格买入小

31、麦。当然，交易者也可以对期货多头进行平仓，如果市场上3月份小麦期货为1650元/吨，交易者就可以卖出期货，进行平仓，从中获利。 56 3放弃期权 如果期权到期时，期权没有被平仓，也没有提出执行，在当日结算时，投资者的期权持仓就会被自动了结。按照惯例，在期权到期时，实值期权会被自动执行。因此，买方放任到期的一般为虚值期权，买方的所有损失就是初期购买期权所花费的金额。而期权卖方除对冲平仓和应买方要求履约外，只能等待期权到期。57 二、期权交易策略 （一）看涨期权交易策略 1买入看涨期权 买入看涨期权是在交易者判断市场行情将要上涨而进行的操作。看涨期权赋予交易者以一定的执行价格买入标的资产的权利，当

32、标的资产价格上涨并且超过了看涨期权的执行价格，那么看涨期权的买者就会从中获利。因此买入看涨期权的收益为Max（0，StK）C，并且期权的杠杆效应会给期权的持有者获得数倍于实物资产的收益。 58 【例3-7】某年5月某投资者拥有1000美元的投资金，他判断股票A的价格将要上涨。现在有两种投资策略：1.以每股10美元的市场价格买入股票。2.以每股2美元的期权价格买入1个月后到期的看涨期权。如果一个月后股票价格为14元/股，那么两种投资策略的收益分别为多少？59表3-5 买入股票与买入对应期权的收益比较 策略1：买入股票 策略2：买入对应期权 5月：买入A股票100股，价格10元/股，资产总额为10

33、00美元 5月：买入A股票对应期权500份，每份2美元，资产总额1000美元。 6月： A股票价格14元/股，资产总额为1400美元 6月：期权价格为4元/份，资产总额为2000美元 收益：400美元 收益：1000美元60 期权的杠杆效应 策略1的投资收益率为40%，这是由于持有了股票资产，收益率与股票价格上涨比例一致，收益随着股价上涨而增加。策略2的投资收益率为100%，远远高于直接购买股票所获得的收益。 期权的特点就是以小博大，以上例为例，股票价格每上涨1美元，对股票持有者带来的收益是100美元，对期权持有者带来的收益为500美元。 61 当然高的投资回报率必然对应着高风险。以例3-7进

34、行分析：如果6月时股票价格低于10元/股，那么这些看涨期权就是虚值期权，价值为零，并且期权持有者也不会选择执行期权，（如果执行期权，将面临更大的损失）那么其将血本无归，所面临的损失就是1000美元。而在持有股票的情况下，虽然股价的下跌造成了一部分的损失，但是交易者仍然持有资产，损失小于1000美元。62 2卖出看涨期权 卖出看涨期权（或称看涨期权空头）可以获取一定的期权费。 一般而言，看涨期权的出售方是看跌市场的一方，他们预测标的资产的价格仅会出现小幅上涨（价格上涨幅度小于期权价格）或是下跌。在这样的情况下他们将获得部分或全部的权利金。63 但是看涨期权的空头也必须承担当标的资产价格超过执行价

35、格时，期权被期权持有方执行时所面临的损失。 当资产价格超出了执行价格，期权持有方必然会选择行使权利，即要求以期权的执行价格买入标的资产，而作为看涨期权的卖方就必须把自己手头的资产或是从市场上以市价买入资产，并按执行价格卖给看涨期权的买方，而此时资产市价是大于执行价格的，所以看涨期权的卖方就将承担损失。因此卖出看涨期权的收益为CMax（0，StK）。 64 【例3-8】交易者以2美元每股的期权价格卖出下个月到期的执行价格为10元/股的A股票的看涨期权500份，共获得权利金1000美元。分别计算到期时股票价格为9元/股，11元/股和13元/股时交易者所面临的收益或损失。65到期股票价格收益或损失9

36、元/股看涨期权为虚值期权，期权买方放弃期权，该交易者（看涨期权出售方）获得全部的权利金为1000美元。11元/股看涨期权为实值期权，期权买方执行期权，该交易者不得不以11元/股价格从市场上买入A股票500股，再以10元/股出售给期权持有者。收益：1000（1110）500500美元13元/股看涨期权为实值期权，期权买方执行期权，该交易者不得不以13元/股价格从市场上买入A股票500股，再以10元/股出售给期权持有者。收益：1000（1310）500500美元66图3-3 买入看涨期权损益分析图期权收益线标的资产价格期权价格收益损失67图3-4 卖出看涨期权损益分析图期权收益线标的资产价格期权价

37、格收益损失68 （二）看跌期权的交易策略 1买入看跌期权 买入看跌期权（或称看跌期权多头）也是看跌市场所作出的获利交易。交易者看跌市场，买入看跌期权，就获得了以期权合约上的执行价格卖出标的资产的权利。69 如果标的资产的价格如交易者预测的那样下跌了，并且市价下跌到执行价格以下，此时期权持有者执行期权，按照高于市场现价的价格卖出标的资产，从中获利。 如果在期权有效期内标的资产的价格始终高于执行价格，那么看跌期权就是虚值期权，看跌期权多头就会放弃权利，交易损失为初始购买期权所花费的权利金。 因此买入看跌期权的收益为Max（0，KSt）P。70 【例3-9】投资者以2美元每股的价格买入下个月到期的执

38、行价格为20元/股的股票的看跌期权500份，一个月后股票价格为17.5元/股，那么投资者收益是多少？ 由于股票价格为17.5元/股，小于执行价格，看跌期权为实值期权，投资者选择执行权利，那么获利为：（2017.5）5002500250美元。71 2卖出看跌期权 卖出看跌期权（或称看跌期权空头）可以获取期权费，交易者是看涨市场。 当期权标的资产的价格在到期日之前一直高于执行价格，那么看跌期权的多头就不会执行期权，那么卖出看跌期权的一方的收益就是全部的权利金。 但是如果标的资产的价格下跌到期权执行价格以下，那么看跌期权的多头就会执行权利，此时看跌期权的卖方就得以高于市场价格的执行价格买入标的资产，造成损失，并且这样的损失会随着标的资产价格的下跌不断增加。 因此卖出看跌期权的收益为PMax（0，KSt） 72图3-5 买入看跌期权损益分析图期权收益线标的资产价格期权价格收益损失73图3-6 卖出看跌期权损益分析图期权收益线标的资产价格期权价格收益损失74市场预测交易策略损益情况看涨买入看涨期权最大亏损为购买期权的权利金，收益随着标的资产价格上升而增加看跌卖出看涨期权最大收益为出售期权时获得的权利金，损失随着标的资产价格的上升而增加看跌买入看跌期权最大