第3章2风险与收益[1]

1、第第3 3章章 财务管理基本理论财务管理基本理论 风险与收益风险与收益货币时间价值货币时间价值 3.23.2 风险和收益风险和收益3.2.1风险及其形成的原因和种类3.2.2风险的衡量3.2.3 风险资产的定价2资本资产定价模型资本资产定价模型关于风险的概念与衡量关于风险的概念与衡量 概率、概率、 均值、离差、标准差、标准离差率系数系数：个别资产对市场组合系统风险的贡献除以市场组合的系统风险水平。 资本资产定价模型 资产组合的风险.1风险及其形成的原因和种类风险及其形成的原因和种类1. 1. 风险的概念风险的概念 风险是指事件本身的不确定性不确定性，或某一某一不利事件发生的可

2、能性不利事件发生的可能性。 风险与我们能对未来情况作出估计的精确程度密切相关。 42、风险的特征、风险的特征： 1）客观性。）客观性。 2）两面性。）两面性。 3）时间性。）时间性。 4）相对性。）相对性。 5）收益性。）收益性。 财务管理中的风财务管理中的风险通常是指由于险通常是指由于企业经营活动的企业经营活动的不确定性而影响不确定性而影响财务成果的不确财务成果的不确定性。定性。3. 风险的种类风险的种类 6财务风险财务风险经营风险经营风险投资风险投资风险7经营风险经营风险 是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性。 经营风险源于两个方面：企业外部条件的变动企业外部条件的

3、变动如：经济形式、市场供求、价格、税收等的变动企业内部条件的变动企业内部条件的变动如：技术装备、产品结构、设备利用率、工人劳动生产率、原材料利用率等的变动投资风险投资风险也是一种经营风险，通常指企业投资的预期收益率的不确定性。财务风险财务风险是指企业由于筹措资金筹措资金上的原因而给企业财务成果带来的不确定性。它源于企业资金利润率与借入资金利息率差额上的不确定因素和借入资金对自有资金比例的大小。.2风险的衡量风险的衡量91.风险的衡量使用概率和统计方法，以期望值和标准离差来衡量。风险的衡量使用概率和统计方法，以期望值和标准离差来衡量。 期望报酬率期望报酬率标准（离）差标准（离）

4、差 标准离差率标准离差率niiiPKK1niiiPKK12%100KV例例3-17：MT公司的某投资项目有甲、乙两个方案，投资额均为100000元，其收益的概率分布如表32所示。0.50（1）计算预期收益甲、乙方案的预期收益可计算如下：甲：20 0.3+100.5+50.2=12乙：30 0.3+100.5+00.2=14（2）计算预期收益标准离差iiP概率期望值随机变量标准离差2)KK(%56. 520. 0)12. 005. 0(50. 0)12. 010. 0(30. 0)12. 020. 0(222甲%14.1120. 0)14. 000. 0(50. 0)14. 010. 0(30.

5、 0)14. 030. 0(222乙（3）计算预期收益标准离差率由计算可知，甲方案的标准离差率小于乙方案，说明甲方案的投资风险小于乙方案。KV期望值标准离差标准离差率%62.46%100%12%56. 5V甲%57.79%100%14%14.11V乙判断： 1、标准差越小，风险越小。 2、哪个投资方案的风险更小？ R1=R2，12 R1R2，1R2，12.3风险的价值风险的价值1. 投资风险与收益的权衡投资风险与收益的权衡（1）投资风险价值14 时间价值量的大小只受时间长短及市场收益率水平等客观客观因素的影响，因此它对所有的投资者都一视同仁。 风险价值量与其不同，它的大小取

6、决于投资者对风险的厌恶程度厌恶程度。因此风险价值因人而异。 投资者预期收益投资者预期收益=时间价值时间价值+风险价值风险价值（2）投资者对风险的厌恶程度在确定资产价值中的作用）投资者对风险的厌恶程度在确定资产价值中的作用 通常风险厌恶程度大的投资者对同一风险量要求的补偿比风险厌恶程度小的投资者要大。或者说，要补偿同样的风险，保守的投资者比冒险的投资者要求更高的收益率。15A比B更厌恶风险 ！risk5%9%7%IBIA 0 1 2 Expected return投资风险与收益的权衡投资风险与收益的权衡问题研究的是投资者冒多大的风险而要求多少收益补偿的问题，这一问题因人而异。 见教材P271 1

7、926-2005年间美国各种证券投资方式的收益指年间美国各种证券投资方式的收益指数数172. 投资者预期收益的确定投资者预期收益的确定通过上述分析，可以得出以下结论：18 必要投资报酬率必要投资报酬率=无无风险收益率风险收益率+风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率=风险价值风险价值系数系数标准离差率标准离差率它取决于投资者的主观要求它取决于投资者的主观要求.4投资组合风险与收益的衡量投资组合风险与收益的衡量1.投资组合的内涵投资组合的内涵 投资组合是指由一种以上证券或资产构成的集合。一般泛指证券的投资组合。 投资组合仍然具有风险，但不同投资组合的投资组合仍然具有风险，但不同

8、投资组合的风险不同。风险不同。 19投资者往往并不简单选择投资者往往并不简单选择内在价值最大的股票进行内在价值最大的股票进行组合组合,为什么为什么?2. 投资组合收益率的确定投资组合收益率的确定 投资组合的收益率是投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数。用公式表示如下：20niiiRW1望投资收益率该项证券的期组合中的比重某证券在投资投资组合收益率3. 投资组合风险的确定投资组合风险的确定（1）投资组合风险的衡量指标 投资组合风险用平方差平方差即方差方差来衡量，它是各种资产方差的加权平均数，再加上各种资产之间协方差协方差的加权平均数的倍数。21（2）协方差（协方差（ij） 协方差是用来反映两

9、个随机变量之间的线性相关程度的指标。 协方差可以大于零大于零，也可以小于零小于零，还可以等等于零于零。其计算公式如下：22jiijij即的标准差种资产第的标准差种资产第的相关系数两个随机变量协方差ji零正相关； 零负相关； 零不相关（3）相关系数（ij ） 相关系数是用来反映两个随机变量之间相互关系的相对数相对数。 其变动范围（-1，+1）23 ij1正相关；正相关； ij 1负相关；负相关； ij 0不相关不相关注意：注意：协方差和相关系数都是反映两个随机变量相关程度的指标，但反映的角度不同。（4）两项资产或证券组合下的方差（2）的确定211211222121212)1 (2)1 (WWWW

10、p（5）n项资产或证券组合下的方差（2）的确定ninjijjiniiipWWW111222（5）结论 以下为一组计算数据，据此可得出以下结论P28025相关系数+1+0.5+0.1+0.0-0.5-1.0组合风险0.0900.0780.0670.0640.0450.00当单项证券期望收益率之间完全正相关时，其组合不产生任何分散风险的效应；当单项证券期望收益率之间完全负相关时，其组合可使其总体风险趋仅于零；当单项证券期望收益率之间零相关时，其组合产生的分散风险效应比负相关时小，比正相关时大；无论资产之间的相关系数如何，投资组合的收益都不低于单项资产的最低收益，同时，投资组合的风险却不高于单项资产

11、的最高风险。4.4.风险资产与无风险资产的组合风险资产与无风险资产的组合 如果将一种风险资产与一种无风险资产进行组合，则组合的收益率为各资产收益率的加权平均数；组合的风险由于f=0,则组合的方差和标准差分别为：26iipiipWW222上述公式表明，证券组合的风险只与其中风险证券的风险大小及其在组合中的比重有关。实际中只要缩小风险证券的投资比重，就可以降低风险。5. 5. 投资组合中的风险种类投资组合中的风险种类 （1 1）可分散风险可分散风险又称非系统风险或称公司特有风险，它是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统风险与公司相关公司相关。它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品

12、试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等。 这些事件对各公司来说基本上是随机的。通过投资投资分散化分散化可以消除它们的影响。27 （2 2）不可分散风险不可分散风险又称系统风险或称市场风险，它是指某些因素给市场上所有证券所有证券带来经济损失的可能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的变化等。 由于所有的公司都会受到这些因素的影响，因而系统风险不能不能通过投资组合分散掉。换句话说，即使一个投资者持有很好的分散化组合也要承担这一部分风险。但这部分风险对不同的证券会有不同的影响。286. 分散投资分散投资 当投资者投资于彼此没有正相关关系的几种证券时，这种组合投资会降低风险，但不能消除所有的风险

13、。 297. 系数系数-系统风险的衡量系统风险的衡量 （1）系数的实质。 系数是不可分散风险的指数，用来反映个别证券收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。利用它可以衡量不可分散风险的程度。（2）系数的确定。通常系数不需投资者自己计算，而是由有关证券公司提供上市公司的系数，以供投资者参考和使用。30如果将整个市场组合的风险m定义为1；某种证券的风险定义i，则：i= m，说明某种证券风险与市场风险保持一致；i m，说明某种证券风险大于市场风险i m，说明某种证券风险小于市场风险 （市场组合是指模拟市场）（市场组合是指模拟市场）（3）组合中系数的确定 组合的系数是组合中各证券系数的加权平均数。

14、用公式表示如下：31nnniiiWWWWW33221118. 资本资产定价模式（资本资产定价模式（CAPM）（1）该模式说明某种某种证券(或组合)的期望收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指不可分散风险不可分散风险溢价）。32某证券的期望收益率-无风险收益率+(即: R j = R f +( R m R f ) j该种证券的系数=市场证券组合收益率无风险收益率-)公式说明：公式说明：式中的无风险收益率可以用政府债券利率政府债券利率表示；式中的Rm-Rf 为市场风险溢酬；式中的（Rm-Rf） 为该种证券的不可分散风险 溢酬。计算公式如下：计算公式如下：（2）CAPM模式体现的风险与收益之间的关系 j某证券风险与市场风险的关系 该证券收益率与市场收益率