chp10货币政策

1、 第十章第十章 货币政策货币政策第十章第十章 货币政策货币政策v【学习目标学习目标】v货币政策的构成要素货币政策的构成要素v货币政策目标货币政策目标v货币政策工具货币政策工具v货币政策的传导机制货币政策的传导机制v货币政策效果货币政策效果v【学习重点学习重点】v货币政策工具货币政策工具v货币政策的传导机制货币政策的传导机制2022-5-82货币政策的涵义、构成要素及作用货币政策的涵义、构成要素及作用2022-5-83广义的货广义的货币政策币政策指政府、中央银行和其他有关部门有关货币指政府、中央银行和其他有关部门有关货币方面的规定和所采取的影响货币供给数量的方面的规定和所采取的影响货币供给数量的

2、一切措施。一切措施。狭义的货狭义的货币政策币政策是指是指货币管理当局或中央银行货币管理当局或中央银行为了实现一定为了实现一定的战略目标，运用各种货币政策工具或手段，的战略目标，运用各种货币政策工具或手段，作用于某些经济变量或一定的中介指标，从作用于某些经济变量或一定的中介指标，从而实现调节货币供给量和货币供求平衡所采而实现调节货币供给量和货币供求平衡所采取的取的方针和措施的总称方针和措施的总称。（一）货币政策的涵义（一）货币政策的涵义（二）货币政策的构成要素（二）货币政策的构成要素v货币政策有四大构成要素，即货币政策目标、货币政策有四大构成要素，即货币政策目标、货币政策工具、货币政策传导和货币

3、政策效果。货币政策工具、货币政策传导和货币政策效果。2022-5-84政策政策工具工具最终最终目标目标政策政策效果效果中间中间目标目标政策传导政策传导（三）货币政策的作用（三）货币政策的作用v1、通过调控货币供应总量保持社会总供求的平衡保持社会总供求的平衡。v2、通过调控利率和货币总量控制通货膨胀控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定。v3、调节调节国民收入中消费与储蓄的比重消费与储蓄的比重。 4、引导储蓄向投资转化并实现资源的合理配置引导储蓄向投资转化并实现资源的合理配置。v5、促进国际收支平衡促进国际收支平衡，保持汇率相对稳定。一、目标内涵一、目标内涵（一）稳定币值（一）稳定币值一般物价水平在

4、短期内不发生显著的或急剧的波动，呈现基一般物价水平在短期内不发生显著的或急剧的波动，呈现基本稳定状态。本稳定状态。v稳定物价是指稳定物价是指一般物价水平一般物价水平的基本稳定的基本稳定v稳定物价是指物价总水平稳定物价是指物价总水平基本稳定基本稳定，而不是绝对静止不动。，而不是绝对静止不动。v稳定物价稳定物价既要控制通货膨胀，也要防止通货紧缩既要控制通货膨胀，也要防止通货紧缩。 第一节第一节 货币政策目标货币政策目标稳定物价目标没有统一的标准值，但从实际操作来看，中稳定物价目标没有统一的标准值，但从实际操作来看，中央银行一般要求将物价上涨率控制在央银行一般要求将物价上涨率控制在2%-3%2%-3

5、%以内。以内。（二）充分就业（二）充分就业v劳动市场的均衡状态。劳动市场处于均衡状态时的劳动市场的均衡状态。劳动市场处于均衡状态时的失业率即称失业率即称自然失业率自然失业率。当失业率等于自然失业率。当失业率等于自然失业率时即实现了充分就业。时即实现了充分就业。v人们通常用人们通常用平均失业率来估计自然失业率平均失业率来估计自然失业率。各国经济发展情况不同，充分就业的标准也不相同。各国经济发展情况不同，充分就业的标准也不相同。一般要求将失业率控制在一般要求将失业率控制在%（三）经济增长（三）经济增长v经济增长即实现一国经济经济增长即实现一国经济增长速度的加快增长速度的加快，经济，经济结构的优化与

6、效率的提高结构的优化与效率的提高。v一般用国民生产总值增长率或人均国民生产总值一般用国民生产总值增长率或人均国民生产总值增长率（增长率（GDPGDP）来衡量。来衡量。世界各国由于发展阶段及发展条件不同，在增长率的选择世界各国由于发展阶段及发展条件不同，在增长率的选择上往往存在差异。一般地，要求经济增长率为上往往存在差异。一般地，要求经济增长率为% %。大多数发展中国家更偏好于高的经济增长率。大多数发展中国家更偏好于高的经济增长率。 目前，对目前，对GDPGDP的新的共识业已基本达的新的共识业已基本达成：成：GDPGDP代表经济增长，但不是全面代表经济增长，但不是全面发展发展v它反映不出经济发展

7、与社会进步是否它反映不出经济发展与社会进步是否协调、城市与农村是否协调，协调、城市与农村是否协调，v反映不出一个经济体内的贫富差距，反映不出一个经济体内的贫富差距，v反映不出经济结构和产业结构是否合反映不出经济结构和产业结构是否合理，理，v反映不出非经济因素对经济发展的影反映不出非经济因素对经济发展的影响。响。 （四）国际收支平衡（四）国际收支平衡v一国对其他国家的一国对其他国家的全部货币收人和货币支出相抵基全部货币收人和货币支出相抵基本平衡本平衡, ,国际收支略有顺差、略有逆差。国际收支略有顺差、略有逆差。v是一种是一种动态的平衡动态的平衡: :在若干年的时间内，如在若干年的时间内，如353

8、5年，年，一国国际收支平衡表主要项目的变动接近于平衡一国国际收支平衡表主要项目的变动接近于平衡 （五）我国的货币政策目标（五）我国的货币政策目标v保持币值稳定，并以此促进经济增长。保持币值稳定，并以此促进经济增长。二、货币政策目标之间的矛盾和冲突二、货币政策目标之间的矛盾和冲突（一）稳定物价与充分就业之间的矛盾（一）稳定物价与充分就业之间的矛盾（二）稳定物价与经济增长之间的矛盾（二）稳定物价与经济增长之间的矛盾（三）稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾（三）稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾（四）经济增长与国际收支平衡之间的（四）经济增长与国际收支平衡之间的（五）充分就业与国际收支平衡之间的矛盾（五

9、）充分就业与国际收支平衡之间的矛盾（一）稳定物价与充分就业的矛盾（一）稳定物价与充分就业的矛盾v 根据著名的菲利普斯根据著名的菲利普斯(Philips)(Philips)曲线，失业率与物价上涨曲线，失业率与物价上涨率之间，存在着一种此消彼长的关系。实现充分就业就要牺率之间，存在着一种此消彼长的关系。实现充分就业就要牺牲若干程度的物价稳定，为了维持物价稳定，就必须以提高牲若干程度的物价稳定，为了维持物价稳定，就必须以提高失业率为代价。失业率为代价。 失业率失业率通通胀胀率率0菲利普斯曲线v弗里德曼认为，通货膨胀与失业率之间在长期内并不弗里德曼认为，通货膨胀与失业率之间在长期内并不存在交替关系存在

10、交替关系, , 菲利普斯曲线长期呈直线。菲利普斯曲线长期呈直线。失业率失业率通胀率通胀率自然失业率v进入进入2020世纪世纪9090年代以来，美国经济增长率、失业率和通货膨年代以来，美国经济增长率、失业率和通货膨胀率出现了胀率出现了“一高两低一高两低”的现象，即高增长率、低失业率和的现象，即高增长率、低失业率和低通货膨胀率的并存。美国经济增长率一直维持在低通货膨胀率的并存。美国经济增长率一直维持在4 4以上，以上，失业率降到失业率降到4 4左右，通货膨胀率也控制在左右，通货膨胀率也控制在3 3以下。对此，以下。对此，不少经济学家认为美国经济进入不少经济学家认为美国经济进入“新经济新经济”时代，

11、失业率与时代，失业率与通货膨胀率间的此消波长的关系已不复存在，菲利普斯曲线通货膨胀率间的此消波长的关系已不复存在，菲利普斯曲线再次面临挑战。再次面临挑战。 （二）稳定物价与经济增长的矛盾（二）稳定物价与经济增长的矛盾v一般说来，一般说来，物价稳定能创造良好的金融环境物价稳定能创造良好的金融环境，支持经济发展，支持经济发展，而经济增长则为物价稳定奠定了可靠的物质基础，两者之间而经济增长则为物价稳定奠定了可靠的物质基础，两者之间有一定的有一定的正相关性正相关性。v但但实证分析实证分析却发现，凡是经济正常增长时期，物价水平通常却发现，凡是经济正常增长时期，物价水平通常都上升。（反过来并不成立）。这表

12、明，稳定物价与经济增都上升。（反过来并不成立）。这表明，稳定物价与经济增长长存在一定的矛盾存在一定的矛盾。v短期菲利普斯曲线所阐述的正是这个观点：在短期菲利普斯曲线所阐述的正是这个观点：在经济达到潜在经济达到潜在产出之前，适度的物价上涨能够刺激投资和产出的增加产出之前，适度的物价上涨能够刺激投资和产出的增加，从，从而促进经济增长。而促进经济增长。v无论是本国物价稳定外国通货膨胀，还是本国通货膨胀外国无论是本国物价稳定外国通货膨胀，还是本国通货膨胀外国物价稳定，都会造成本国进出口失衡，影响国际收支平衡。物价稳定，都会造成本国进出口失衡，影响国际收支平衡。只有在世界各国物价都较稳定的情况下，两大目

13、标才能同时只有在世界各国物价都较稳定的情况下，两大目标才能同时实现。但该条件通常难以达到，二者之间难免发生冲突实现。但该条件通常难以达到，二者之间难免发生冲突。 例如，政府为控制通货膨胀而提高利率的结果例如，政府为控制通货膨胀而提高利率的结果：资本流入资本流入资本项目下顺差资本项目下顺差物价上物价上升势头升势头总总需求需求出口出口进口进口顺差顺差（三）稳定物价与国际收支平衡的矛盾（三）稳定物价与国际收支平衡的矛盾（四）经济增长与国际收支平衡的矛盾（四）经济增长与国际收支平衡的矛盾 正常情况下，正常情况下，经济增长会带来国际收支状况的改善经济增长会带来国际收支状况的改善。但从。但从动态角度看，动

14、态角度看，二者也存在矛盾二者也存在矛盾：v经济增长会增加国民收入，经济增长会增加国民收入，使支付能力增强使支付能力增强。这将使商品。这将使商品进口增加进口增加，可能导致贸易逆差。，可能导致贸易逆差。v在国内资金不足的情况下，为促进经济增长，必然会引进在国内资金不足的情况下，为促进经济增长，必然会引进外资。外资。外资流入会使资本项目出现顺差外资流入会使资本项目出现顺差，一定程度上弥补，一定程度上弥补贸易逆差。但贸易逆差。但若外资利用不当，到期不能及时清偿，反而若外资利用不当，到期不能及时清偿，反而会使国际收支恶化。会使国际收支恶化。经济增长经济增长国民收入国民收入支付能力支付能力进口需求进口需求

15、逆差逆差（五）充分就业与国际收支平衡的矛盾（五）充分就业与国际收支平衡的矛盾v随着就业的增加，随着就业的增加，国民收入会增加国民收入会增加，对国外产品的需求对国外产品的需求亦会随之增加亦会随之增加，这可能会引起，这可能会引起贸易逆差贸易逆差。v在充分就业条件下，由于在充分就业条件下，由于劳动力相对稀缺，工资水平会劳动力相对稀缺，工资水平会较高较高。较高的工资水平将使产品成本提高，不利于产品。较高的工资水平将使产品成本提高，不利于产品的国际竞争，的国际竞争，出口将减少，出口将减少，贸易收支可能贸易收支可能出现逆差出现逆差，不，不利于国际收支的平衡。利于国际收支的平衡。 三、货币政策最终目标的权衡

16、与取舍三、货币政策最终目标的权衡与取舍（一）侧重于统筹兼顾，力求协调（一）侧重于统筹兼顾，力求协调（二）相机抉择，轮番突击（二）相机抉择，轮番突击 ; ;（三）单一规则（三）单一规则（四）通货膨胀目标制（四）通货膨胀目标制（一）侧重于统筹兼顾，力求协调（一）侧重于统筹兼顾，力求协调临界点原理临界点原理v临界点临界点：社会能接受的一定的通货膨胀率和失业率的范：社会能接受的一定的通货膨胀率和失业率的范围。围。v若若失业率高于社会临界点失业率高于社会临界点，政府应采取扩张性政策，提，政府应采取扩张性政策，提高通货膨胀率降低失业率；若高通货膨胀率降低失业率；若通货膨胀率超出了社会临通货膨胀率超出了社会

17、临界点界点，则政府应采取紧缩性政策，提高失业率以降低通，则政府应采取紧缩性政策，提高失业率以降低通货膨胀。货膨胀。 （二）相机抉择，轮番突击（二）相机抉择，轮番突击 v 针对经济发展的周期性变化，从货币政策目标中针对经济发展的周期性变化，从货币政策目标中优先选优先选择部分目标作为重点择部分目标作为重点，采用扩张和紧缩两种货币政策交，采用扩张和紧缩两种货币政策交替使用，替使用，逆经济风向行事逆经济风向行事，以引导经济发展趋势的策略。，以引导经济发展趋势的策略。v主张在主张在经济高涨阶段为防止经济过热经济高涨阶段为防止经济过热，应采用紧缩性的，应采用紧缩性的货币政策；相反，在货币政策；相反，在经济

18、低迷时期，则应采取扩张性经济低迷时期，则应采取扩张性的的手段以刺激经济增长和增加就业。手段以刺激经济增长和增加就业。（三）单一规则（三）单一规则v这是以弗里德曼为首的货币主义学派的主要政策主张。这是以弗里德曼为首的货币主义学派的主要政策主张。v认为认为时松时紧的货币政策是导致经济发展不稳定的重要时松时紧的货币政策是导致经济发展不稳定的重要因素，因素，主张主张把货币存量作为唯一的政策工具，由政府公把货币存量作为唯一的政策工具，由政府公开开宣布一个在长期内固定不变的、与经济潜在生产率增宣布一个在长期内固定不变的、与经济潜在生产率增长相适应的、不损害中央银行信用的货币增长率长相适应的、不损害中央银行

19、信用的货币增长率。（四）通货膨胀目标制（四）通货膨胀目标制一般程序一般程序v向公众宣布一个向公众宣布一个明确的通货膨胀量化目标明确的通货膨胀量化目标. .这个目标将在一个特定的时这个目标将在一个特定的时间范围内达到间范围内达到v对通货膨胀的对通货膨胀的未来走向做出预测未来走向做出预测，将此预测与预定通货膨胀目标进行，将此预测与预定通货膨胀目标进行比较，并比较，并根据二者的差距对货币政策进行调整根据二者的差距对货币政策进行调整，使通货膨胀的实际值，使通货膨胀的实际值和预测目标相吻合和预测目标相吻合 v如果预测结果过高，则采取抑制性货币供给调整；预测结果过低，则如果预测结果过高，则采取抑制性货币供

20、给调整；预测结果过低，则采取松动性货币供给调整；预测结果在目标区范围内或非常接近目标，采取松动性货币供给调整；预测结果在目标区范围内或非常接近目标，货币政策倾向或姿态则可以保持不变。货币政策倾向或姿态则可以保持不变。 v定期提供有关其策略和决策的公共信息定期提供有关其策略和决策的公共信息 是一种货币政策安排，它要求中央银行把是一种货币政策安排，它要求中央银行把实现低通货膨胀实现低通货膨胀当作是自己的职责当作是自己的职责。特点特点v通货膨胀率的公布通货膨胀率的公布简单易行简单易行, ,并且很容易被公众所理解和接并且很容易被公众所理解和接受受, ,易于引导公众预期易于引导公众预期；v可以可以增强货

21、币当局的可信度增强货币当局的可信度，有助于公众对物价形成较稳定，有助于公众对物价形成较稳定的预期的预期, ,从而从而便于进行长期性的经济决策便于进行长期性的经济决策, ,有利于宏观经济的有利于宏观经济的稳定。稳定。v可以可以增强货币当局的责任感增强货币当局的责任感, ,提高货币政策的透明度提高货币政策的透明度, ,为衡量为衡量中央银行的业绩提供了一个相对严格的量化标准中央银行的业绩提供了一个相对严格的量化标准, ,从而从而有利有利于货币政策的制度化于货币政策的制度化。v可以享受价格稳定所带来的其他好处可以享受价格稳定所带来的其他好处, ,避免或减小通货膨胀避免或减小通货膨胀所造成的社会损失所造

22、成的社会损失。条件条件v较高的中央银行独立性较高的中央银行独立性v较准确预测目标期通胀率较准确预测目标期通胀率 第二节第二节 货币政策工具货币政策工具v货币政策工具是中央银行货币政策工具是中央银行实现货币政策目标而使用实现货币政策目标而使用的各种方法手段。可以分的各种方法手段。可以分为为一般性一般性货币政策工具、货币政策工具、选择性选择性货币政策工具和货币政策工具和补补充性充性货币政策工具三大类。货币政策工具三大类。2022-5-827一、一般性货币政策工具一、一般性货币政策工具v所谓一般性货币政策所谓一般性货币政策工具是指对工具是指对货币供给货币供给总量或信用总量总量或信用总量进行进行调节，

23、且调节，且经常使用经常使用，具有传统性质的货币具有传统性质的货币政策工具，也称货币政策工具，也称货币政策的政策的“三大法宝三大法宝”。2022-5-828（一）法定存款准备金政策（一）法定存款准备金政策v1、法定存款准备金政策的涵义、法定存款准备金政策的涵义2022-5-829涵义是指由中央银行是指由中央银行强制要求强制要求商业商业银行等存款货币机构按银行等存款货币机构按规定的规定的比率上缴存款准备金比率上缴存款准备金，中央银，中央银行通过提高或降低法定存款比行通过提高或降低法定存款比率来达到收缩或扩张信用目标率来达到收缩或扩张信用目标的工具。的工具。2 2、存款准备金政策的、存款准备金政策的

24、作用机制作用机制中央银 行调 高调 低存款准备金率商业银行超额准备金减 少增 加 商 业 银 行减 少增 加信 用量派生存款量减 少增 加社会货币供应量减 少增 加 市 场利率提 高降低社会经济紧 缩扩 张n3、存款准备金政策的效应分析、存款准备金政策的效应分析对商业银行对商业银行超额超额准备金准备金的影响的影响提高法定存款准备金率时，商业银行超提高法定存款准备金率时，商业银行超额存款准备金会减少，反之会增加。额存款准备金会减少，反之会增加。对中央银行对中央银行基础基础货币货币影响影响提高法定存款准备金率时，基础货币会提高法定存款准备金率时，基础货币会增加，反之会减少。增加，反之会减少。对货币

25、乘数的影对货币乘数的影响响存款准备金率越高，货币乘数会越小，存款准备金率越高，货币乘数会越小，反之会越大。反之会越大。对商业银行对商业银行信用信用量量的影响的影响提高存款准备金率时，商业银行信用量提高存款准备金率时，商业银行信用量会成倍收缩，反之，会成倍扩张。会成倍收缩，反之，会成倍扩张。对货币对货币供应量供应量的的影响影响提高法定存款准备金率时，货币供应量提高法定存款准备金率时，货币供应量应该收缩。应该收缩。对对利率利率的影响的影响提高法定存款准备金率，市场利率会有提高法定存款准备金率，市场利率会有上升压力。上升压力。2022-5-8314、存款准备金政策的优缺点、存款准备金政策的优缺点20

26、22-5-832优点优点缺点缺点对所有存款银行的影响是平等的，对货币对所有存款银行的影响是平等的，对货币供给量具有极强的影响力，通常称它是一供给量具有极强的影响力，通常称它是一帖力度大、反应快的帖力度大、反应快的“烈药烈药”。过于猛烈过于猛烈,对经济的振动太大对经济的振动太大,缺乏灵活性缺乏灵活性,不宜轻不宜轻易采用作为中央银行日常调控的工具；对各类银易采用作为中央银行日常调控的工具；对各类银行和不同种类存款的影响大小不一致行和不同种类存款的影响大小不一致。v近年来，由于金融机构竞争加剧，法定存款近年来，由于金融机构竞争加剧，法定存款准备金被认为是对存款货币银行的准备金被认为是对存款货币银行的

27、“课税课税”，西方有些国家西方有些国家取消取消了法定存款准备金政策。了法定存款准备金政策。力度大、速度快、效果明显力度大、速度快、效果明显.(.(乘数效应乘数效应) ) 特点特点（二）再贴现政策（二）再贴现政策v1、再贴现政策的涵义、再贴现政策的涵义2022-5-833涵涵义义指中央银行通过正确制定和调整指中央银行通过正确制定和调整再贴现率再贴现率来影响市场利率和投资来影响市场利率和投资成本，从而调节货币供给量的一成本，从而调节货币供给量的一种货币政策工具。种货币政策工具。一般包括两个方面的内容：一般包括两个方面的内容： 一是再贴现率的一是再贴现率的规定和调整规定和调整； 二是规定再贴现的二是

28、规定再贴现的资格资格。2、再贴现政策的作用机制、再贴现政策的作用机制（1)1)借款成本效果借款成本效果提 高降 低再 贴再 贴现率现率商业商业银行银行借款借款成本成本增 高降 低商业银行减少向央行商业银行减少向央行的票据贴现的票据贴现商业银行商业银行增加向央行增加向央行的票据贴现的票据贴现,对企业和对企业和个人贷款增加个人贷款增加社 会 货 币社 会 货 币供应量供应量减 少增 加社会经社会经济济紧缩扩张(2)(2)宣示效果宣示效果减 少意味着市意味着市场利率场利率将提 高降 低企业和个企业和个人调整信人调整信用量用量减 少增 加投 资 和投 资 和消 费 需消 费 需求求减 少增 加社社会会

29、经经济济扩 张紧 缩央 行降 低提 高再 贴再 贴现率现率预 示 货币 供 应量增 加(3)(3)结构调节效果结构调节效果央央 行行限 制 贴 现 票限 制 贴 现 票据种类据种类实 行 差 别 利实 行 差 别 利率率支 持 短 线支 持 短 线部门部门限 制 长 线限 制 长 线部门部门实现国民实现国民经济结构经济结构调调 整整3、再贴现政策的优缺点、再贴现政策的优缺点优点优点作用过程渐进作用过程渐进；具有具有“告示效应告示效应”, ,影响金融机构及社会公众的预期影响金融机构及社会公众的预期. .再贴现率在有的国家起再贴现率在有的国家起“基准利率基准利率”的作用，它的作用，它体现体现中央银

30、行的政策意图中央银行的政策意图, ,预示货币政策的走势；预示货币政策的走势；对资金发生困难的金融机构起对资金发生困难的金融机构起“安全阀安全阀”作用作用. .缺点缺点被动。被动。在实施再贴现政策过程中，商业银行或其他金在实施再贴现政策过程中，商业银行或其他金融机构是否愿意到中央银行申请再贴现或借款，完全融机构是否愿意到中央银行申请再贴现或借款，完全由金融机构自己决定。由金融机构自己决定。缺乏弹性缺乏弹性。由于具有。由于具有“告示效应告示效应”，再贴现率的频繁，再贴现率的频繁调整会引起市场利率的经常性波动，使大众和商业银调整会引起市场利率的经常性波动，使大众和商业银行无所适从，不宜作为中央银行的

31、日常调节工具。行无所适从，不宜作为中央银行的日常调节工具。2022-5-8374、我国再贴现政策的实践及改革思路、我国再贴现政策的实践及改革思路1986年，中国人民银行颁布了年，中国人民银行颁布了再贴现试行办法再贴现试行办法，正，正式开办了对商业银行的再贴现业务。式开办了对商业银行的再贴现业务。1994年年7月月7日，中国人民银行颁布了日，中国人民银行颁布了关于在煤炭、关于在煤炭、电力、冶金、化工和铁道行业推行商业汇票结算的通电力、冶金、化工和铁道行业推行商业汇票结算的通知知，附发，附发商业票据办法商业票据办法和和再贴现办法再贴现办法。1996年人民银行一级分行制定了年人民银行一级分行制定了再

32、贴现业务管理办再贴现业务管理办法法。人民银行一级分行和总行分别于。人民银行一级分行和总行分别于1996年和年和1997年开设了再贴现窗口。年开设了再贴现窗口。2012年全国再贴现余额年全国再贴现余额760亿元，比年初增加亿元，比年初增加314亿元。亿元。2022-5-838（三）公开市场业务（三）公开市场业务v1、公开市场业务的涵义、公开市场业务的涵义2022-5-839涵涵义义所谓公开市场业务就是指中央银行利用所谓公开市场业务就是指中央银行利用公开市场与证券持有人公开市场与证券持有人进行证券买卖进行证券买卖，吞吐基础货币，向金融系统投入或撤走吞吐基础货币，向金融系统投入或撤走准备金，调节信用

33、规模、货币供应量以准备金，调节信用规模、货币供应量以实行其金融控制和调节，进而实现货币实行其金融控制和调节，进而实现货币政策目标的政策工具。政策目标的政策工具。v图示图示 公开市场业务引起的货币供给量增加公开市场业务引起的货币供给量增加2、公开市场业务的作用机制、公开市场业务的作用机制（1）调控商业银行等金融机构的准备金和货）调控商业银行等金融机构的准备金和货币供给量币供给量（2）影响利率水平和利率结构）影响利率水平和利率结构2022-5-841买进或卖出买进或卖出有价证券有价证券买卖不同期买卖不同期限的有价证券限的有价证券证券价格证券价格上升或下降上升或下降市场利率市场利率下降或上升下降或上

34、升直接改变市场对直接改变市场对不同期限证券的不同期限证券的供求平衡状况供求平衡状况利率结构利率结构发生变化发生变化3、公开市场业务的交易方式、公开市场业务的交易方式回购交回购交易易正回购：中央银行向一级交易商卖出有价证券，并正回购：中央银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为。约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为。逆回购：中央银行向一级交易商购买有价证券，并逆回购：中央银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。交易行为。现券交现券交易易现券买断：央行直接从二级市场买入债券

35、，一次性现券买断：央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币。地投放基础货币。现券卖断：央行直接卖出持有债券，一次性地回笼现券卖断：央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。基础货币。发行中发行中央银行央银行票据票据中央银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据中央银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。础货币。2022-5-8424、公开市场业务的优缺点、公开市场业务的优缺点（1）优点：）优点：微调微调。直接影响市场货币供给直接影响市场货币供给量。量。中央银行在公开市场上始终处中央银行在公开

36、市场上始终处于于主动主动地位。地位。灵活灵活地选择买卖的时间和数量，地选择买卖的时间和数量，具有较强的操作弹性。具有较强的操作弹性。可以促使货币政策和财政政策可以促使货币政策和财政政策有效结合和配合使用。有效结合和配合使用。2022-5-843v（2）缺点：）缺点：v需要以需要以发达发达的金融的金融市场作背景；市场作背景；v必须有其他政策工必须有其他政策工具的配合；具的配合；v货币调节量取决于货币调节量取决于公开交易净额。公开交易净额。2022-5-844广度广度市场参与者众多，既市场参与者众多，既有机构投资者，也有有机构投资者，也有个人投资者个人投资者深度深度流通中有足够数量的有价证券，流通

37、中有足够数量的有价证券，以供有选择地买卖，并且大量以供有选择地买卖，并且大量买卖不至于对有价证券价格造买卖不至于对有价证券价格造成剧烈冲击；另一方面是指央成剧烈冲击；另一方面是指央行应持有足够数量的有价证券行应持有足够数量的有价证券 5、我国公开市场业务操作的发展情况、我国公开市场业务操作的发展情况1994年年3月启动了外汇公开市场操作。月启动了外汇公开市场操作。1996年年4月月9日又启动了买卖短期国债的公开市场业务。日又启动了买卖短期国债的公开市场业务。1997年因受亚洲金融危机的影响，公开市场业务基本上年因受亚洲金融危机的影响，公开市场业务基本上停止了。停止了。1998午午5月月26日央

38、行恢复了公开市场业务债券交易，并日央行恢复了公开市场业务债券交易，并实行了一级交易商制度。实行了一级交易商制度。1999年年9月以后在公开市场加大了对国债和政策性金融月以后在公开市场加大了对国债和政策性金融债券的现券买入力度。债券的现券买入力度。2002年以来至今，公开市场业务得到了快速发展。特别年以来至今，公开市场业务得到了快速发展。特别是是2006年以后，进一步加大了公开市场对冲操作力度。年以后，进一步加大了公开市场对冲操作力度。2022-5-845一般性政策工具运用一般性政策工具运用调低法定存款调低法定存款准备率准备率调低再贴现率调低再贴现率买进有价证券买进有价证券调高法定存款调高法定存

39、款准备率准备率调高再贴现率调高再贴现率抛售有价证券抛售有价证券商业银行增商业银行增加对企业、加对企业、单位和个人单位和个人的贷款的贷款企业、单位企业、单位和个人持有和个人持有货币增加货币增加商业银行减商业银行减少对企业、少对企业、单位和个人单位和个人的贷款的贷款企业、单位和企业、单位和个人持有货币个人持有货币减少减少增加商业银行的增加商业银行的超额准备超额准备增加对商业银行的增加对商业银行的资金供应量（增加资金供应量（增加对商业银行贷款）对商业银行贷款）增加商业银行的货币储增加商业银行的货币储备（增加对社会资金供备（增加对社会资金供应量）应量）减少商业银行的超额减少商业银行的超额准备金准备金减

40、少对商业银行的资减少对商业银行的资金供应量（减少对商金供应量（减少对商业银行的贷款）业银行的贷款）减少对商业银行的货减少对商业银行的货币储备（减少对社会币储备（减少对社会资金的供应）资金的供应）放放松松银银根根中中央央银银行行紧紧缩缩银银根根二、选择性货币政策工具二、选择性货币政策工具工具工具释义释义消费者信用消费者信用控制控制对不动产以外的各种耐用消费品的销售融对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。资予以控制。证券市场信证券市场信用控制用控制对有关有价证券交易的各种贷款进行限制对有关有价证券交易的各种贷款进行限制。不动产信用不动产信用控制控制对商业银行等金融机构在房地产方面放款对商

41、业银行等金融机构在房地产方面放款的限制。的限制。优惠利率优惠利率对按国家产业政策要求重点发展的经济部对按国家产业政策要求重点发展的经济部门或产业规定较低贴现利率或放款利率的门或产业规定较低贴现利率或放款利率的一种管理措施。一种管理措施。预缴进口保预缴进口保证金证金要求进口商预缴相当于进口商品总值一定要求进口商预缴相当于进口商品总值一定比例的存款，以抑制进口的过快增长。比例的存款，以抑制进口的过快增长。2022-5-847三、补充性货币政策工具三、补充性货币政策工具1、直接信用控制、直接信用控制 是指中央银行是指中央银行以行以行政命令或其他方式政命令或其他方式，直接对金融机构尤其直接对金融机构尤

42、其是商业银行的信用活是商业银行的信用活动所进行的控制。动所进行的控制。利率最高限额利率最高限额信用配额信用配额流动性比率流动性比率直接干预直接干预2、间接信用控制、间接信用控制2022-5-849v指中央银行指中央银行道义劝道义劝告、窗口指导、金告、窗口指导、金融检查等融检查等办法间接办法间接地影响商业银行等地影响商业银行等金融机构的行为，金融机构的行为，引导其开展经营活引导其开展经营活动。动。金融检查金融检查窗口指导窗口指导道义劝告道义劝告第三节第三节 货币政策的传导机制货币政策的传导机制与中介指标与中介指标一、货币政策的一、货币政策的传导机制传导机制的涵义的涵义2022-5-850指货币管

43、理当局确定货币政策之后指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定的货币政策工具进行现从选用一定的货币政策工具进行现实操作开始，到实现最终目标之间，实操作开始，到实现最终目标之间，所经过的各种中间环节相互之间的所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及因果关系的总和有机联系及因果关系的总和。v图示图示 对货币政策传导主要路径的横向描述对货币政策传导主要路径的横向描述二、货币政策中介目标的选择二、货币政策中介目标的选择（一）选择中介目标的意义（一）选择中介目标的意义 （二）（二）选择标准选择标准（三）充当中介目标的金融变量（三）充当中介目标的金融变量（四）（四）充当近期中介目标的变量充当近期中介目标

44、的变量（一）为什么要选择中介目标（一）为什么要选择中介目标 v及时测定和控制货币政策的实施程度及时测定和控制货币政策的实施程度, ,使之朝着正确的使之朝着正确的方向发展，保证货币政策最终目标的实现方向发展，保证货币政策最终目标的实现 ; ;v在中央银行的日常操作中，在中央银行的日常操作中，货币政策工具无法直接作用货币政策工具无法直接作用于远期中介目标于远期中介目标，操作目标作为每日每周的短期指标操作目标作为每日每周的短期指标，是中央银行日常调控的对象，能够将政策工具与远期中是中央银行日常调控的对象，能够将政策工具与远期中介目标联系起来。介目标联系起来。 （二）（二）选择标准选择标准v可测性：可

45、测性：中央银行能迅速而准确地获得有关变量指标的资料中央银行能迅速而准确地获得有关变量指标的资料数据并做出分析和判断；数据并做出分析和判断； v可控性：可控性：中央银行通过各种货币政策工具的运用，能较准确中央银行通过各种货币政策工具的运用，能较准确地控制该金融变量的变动状况及变动趋势；地控制该金融变量的变动状况及变动趋势； v相关性相关性：中介目标必须与最终目标有极为密切的联系。它们中介目标必须与最终目标有极为密切的联系。它们可以是正相关，也可以是负相关，但相关系数越高越好；可以是正相关，也可以是负相关，但相关系数越高越好；v抗干扰性：抗干扰性：货币政策在实施过程中会遇到许多外来因素或非货币政策

46、在实施过程中会遇到许多外来因素或非政策因素的干扰，只有选取那些受干扰程度低的中介指标，政策因素的干扰，只有选取那些受干扰程度低的中介指标，才能通过货币政策工具的操作达到最终目标。才能通过货币政策工具的操作达到最终目标。（三）（三）充当充当远期远期中介目标的金融变量中介目标的金融变量货币供应量货币供应量长期利率长期利率1.1.货币供应量货币供应量v可测性可测性：各国央行都定期对本国货币供应量的不同层次：各国央行都定期对本国货币供应量的不同层次进行统计，并予以公布。进行统计，并予以公布。v可控性可控性：货币供应量是基础货币和货币乘数的乘积，而：货币供应量是基础货币和货币乘数的乘积，而基础货币基本上

47、可以由中央银行控制，货币乘数虽不能基础货币基本上可以由中央银行控制，货币乘数虽不能完全由中央银行控制，但中央银行可以对它发挥重要的完全由中央银行控制，但中央银行可以对它发挥重要的影响。所以货币供应量的可控性较强。影响。所以货币供应量的可控性较强。v相关性相关性：一定量的货币供应量代表了当期有效总需求和：一定量的货币供应量代表了当期有效总需求和社会购买力，与最终目标之间直接相关。社会购买力，与最终目标之间直接相关。v抗干扰性抗干扰性：货币供应量作为经济变量是顺循环的货币供应量作为经济变量是顺循环的, ,而做而做为政策变量则是逆循环的为政策变量则是逆循环的, ,所以该指标能有效抗干扰。所以该指标能

48、有效抗干扰。 2.2.长期利率长期利率v可测性：可测性：数据资料易于获得，并能够经常汇集，央行在数据资料易于获得，并能够经常汇集，央行在任何时候都可以观察到利率水平和结构，并及时进行分任何时候都可以观察到利率水平和结构，并及时进行分析析; ; v可控性：可控性：中央银行对利率有着直接的或间接的调控权。中央银行对利率有着直接的或间接的调控权。可借助公开市场业务来影响商业银行准备金数量及信用可借助公开市场业务来影响商业银行准备金数量及信用创造能力，从而影响短期利率，并引起长期利率的追随创造能力，从而影响短期利率，并引起长期利率的追随性变动性变动; ;v相关性：相关性：凯恩斯主义认为，长期利率对投资

49、有显著的影凯恩斯主义认为，长期利率对投资有显著的影响，因而与最终目标有很强的相关性。响，因而与最终目标有很强的相关性。v抗干扰性抗干扰性：利率不论作为经济变量，还是作为政策变量，：利率不论作为经济变量，还是作为政策变量，其变动与经济周期均是顺循环，故容易混淆政策性效果其变动与经济周期均是顺循环，故容易混淆政策性效果和非政策性效果和非政策性效果. .（四）（四）充当操作目标的变量充当操作目标的变量v短期利率短期利率v银行储备银行储备v基础货币基础货币短期利率短期利率（如：同业拆借利率）v可测性：可测性：中央银行随时可在货币市场上观察到短期中央银行随时可在货币市场上观察到短期利率的水平，利率的水平

50、，v可控性：可控性：然后通过公开市场操作和再贴现率影响短然后通过公开市场操作和再贴现率影响短期利率的水平和结构。期利率的水平和结构。v相关性：相关性：引起长期利率的追随性变动。引起长期利率的追随性变动。2银行准备金银行准备金（库存现金在中央银行的准备金存款） v可测性：可测性：作为中央银行负债的组成部分，可以方便作为中央银行负债的组成部分，可以方便地从有关记录和报表中获得；地从有关记录和报表中获得；v可控性：可控性：可通过公开市场业务和再贴现窗口进行；可通过公开市场业务和再贴现窗口进行；v相关性：相关性：通过调节银行准备金存款影响同业拆借利通过调节银行准备金存款影响同业拆借利率，进而影响货币总

51、量。率，进而影响货币总量。缺点：缺点：对超额准备金的控制力度较弱；对超额准备金的控制力度较弱；现金与活期存款之间能相互迅速地转化，可现金与活期存款之间能相互迅速地转化，可控性弱控性弱 基础货币基础货币 v可测性：可测性：为中央银行的负债，其数额随时在中央银为中央银行的负债，其数额随时在中央银行的资产负债表上反映出来；行的资产负债表上反映出来；v可控性：可控性：基础货币中的存款准备金总量取决于基础货币中的存款准备金总量取决于 “三大法宝三大法宝”的操作；的操作；v相关性：相关性：货币供应量等于基础货币与货币乘数之积货币供应量等于基础货币与货币乘数之积小结小结2022-5-862v利率利率v货币供

52、给量货币供给量v超额准备金超额准备金v基础货币基础货币常用的货币政策中介指标常用的货币政策中介指标货币政策通过中介指标的操作图货币政策通过中介指标的操作图2022-5-863政策工具政策工具中介指标中介指标政策目标政策目标近期指标近期指标远期指标远期指标公开市场业务公开市场业务再贴现政策再贴现政策存款准备金政策存款准备金政策其他工具其他工具超 额 准 备超 额 准 备金金基础货币基础货币利率利率货币供给量货币供给量稳定物价稳定物价经济增长经济增长充分就业充分就业平衡国际平衡国际收支收支三、西方货币政策传导机制理论三、西方货币政策传导机制理论 1 1、凯恩斯的货币政策传导机制理论、凯恩斯的货币政

53、策传导机制理论 上述表达式中，上述表达式中，MsMs表示货币供给量，表示货币供给量，I I 表示表示利率，利率，I I表示投资，表示投资，P P 表示物价，表示物价，y y 表示收入。表示收入。v货币供应量与利率的关系货币供应量与利率的关系v利率与投资的关系利率与投资的关系v“流动性陷阱流动性陷阱”阻隔货币政策传导阻隔货币政策传导q q理论中的货币政策传导机制理论中的货币政策传导机制l托宾的货币政策传导机制为：托宾的货币政策传导机制为： 上述表达式中，上述表达式中，M Ms s表示货币供给量，表示货币供给量，I I表示投资，表示投资，P Ps s表示股票价格，表示股票价格，y y表示收入。表示

54、收入。2 2、后凯恩斯学派的货币政策传导机制理论、后凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 上述表达式中，V为金融资产的价值，为财务困难的可能性，为耐用消费品的支出，其他符号含义同前。米什金的货币政策传导机制米什金的货币政策传导机制v米什金描述的货币政策传导过程为：米什金描述的货币政策传导过程为： 上述表达式中，上述表达式中，A A为金融资产，为为金融资产，为消费，消费，P P为价格，为价格，代表可能存在但还代表可能存在但还未被揭示的过程，其他符号含义同前。未被揭示的过程，其他符号含义同前。3 3、货币学派的货币政策传导机制理论、货币学派的货币政策传导机制理论u货币政策传导机制的一般模式为：货币政策

55、传导机制的一般模式为：四、货币供给传导机制的一般模式四、货币供给传导机制的一般模式第四节第四节 货币政策效果货币政策效果一、货币政策效果的涵义及其衡量一、货币政策效果的涵义及其衡量( (一一) )货币政策效果的涵义货币政策效果的涵义 货币政策效果是指中央银行操作货币货币政策效果是指中央银行操作货币政策工具后，达到其最终目标的程度。政策工具后，达到其最终目标的程度。如果中央银行执行货币政策后，能够较如果中央银行执行货币政策后，能够较快接近货币政策确定的最终目标的目标快接近货币政策确定的最终目标的目标值，则货币政策的效果就较好。值，则货币政策的效果就较好。2022-5-869( (二二) )货币政策效果的衡量货币政策效果的衡量1.效效果发果发挥的挥的快慢快慢货币政策时滞货币政策时滞:指从经济形势的变化需要指从经济形势的变化需要中央银行