经济周期及投资品种选择

1、经济周期及投资品种选择经济周期及投资品种选择 思维游戏思维游戏找规律填数字：找规律填数字： 3、5、7、（、（ ）你会在（）填上什么数字？为什么？你会在（）填上什么数字？为什么？9-下一个单数下一个单数11-下一个质数下一个质数经济周期经济周期 我们将经济周期分为四个阶段我们将经济周期分为四个阶段 衰退、复苏、过热和滞胀衰退、复苏、过热和滞胀。每一个阶段都可以由经济增长和通胀的变动每一个阶段都可以由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定。我们相信方向来唯一确定。我们相信,每一个阶段都每一个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别对应着表现超过大市的某一特定资产类别:债券、股票、大宗商品或现金债券

2、、股票、大宗商品或现金 I衰退阶段衰退阶段 GDP增长乏力，过剩产能以及不断下降的增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。盈利微薄，商品价格驱动通货膨胀走低。盈利微薄，实际收益下降。中央银行试图促使经济返实际收益下降。中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而削减利率，收益回到可持续增长路径上而削减利率，收益率曲线下行而且陡峭。债券是最好的资产率曲线下行而且陡峭。债券是最好的资产选择。选择。 II复苏阶段，复苏阶段， 宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近。然而，通货膨胀继续回期增长趋势附近。然而，通货膨胀继续回落，因为剩余的

3、生产能力尚没有消耗干净落，因为剩余的生产能力尚没有消耗干净，周期性生产增，周期性生产增 长强劲。利润急剧的恢复长强劲。利润急剧的恢复，但是央行保持宽松的政策，收益率曲线，但是央行保持宽松的政策，收益率曲线保持在低位。这是股票投资者在经济周期保持在低位。这是股票投资者在经济周期投资的最佳阶段，股票是最好的资产选择投资的最佳阶段，股票是最好的资产选择。 III过热阶段，过热阶段， 生产增长减缓，生产能力接近极限，通货生产增长减缓，生产能力接近极限，通货膨胀上升。央行提高利率，驱使经济返回膨胀上升。央行提高利率，驱使经济返回到可持续增长路径上，但是到可持续增长路径上，但是GDP增长率顽增长率顽固地保

4、持在趋固地保持在趋 势上方。债券表现糟糕，收势上方。债券表现糟糕，收益率曲线上行和平坦。股票投资收益依赖益率曲线上行和平坦。股票投资收益依赖于在强劲的利润增长和价值重新估值两者于在强劲的利润增长和价值重新估值两者的权衡，常常伴随着卖出债券。商品是最的权衡，常常伴随着卖出债券。商品是最佳的资产选佳的资产选 择。择。 IV滞胀阶段，滞胀阶段， GDP增长降低到长期增长趋势以下但是通货膨胀增长降低到长期增长趋势以下但是通货膨胀继续上升，部分原因是石油价格冲击。生产不景继续上升，部分原因是石油价格冲击。生产不景气，厂商为了保护利润水平而提高产品价气，厂商为了保护利润水平而提高产品价 格，造格，造成工资

5、价格螺旋式上升。只有失业率的大幅上才成工资价格螺旋式上升。只有失业率的大幅上才能打破这一恶性循环。直到通货膨胀达到顶点后能打破这一恶性循环。直到通货膨胀达到顶点后央行才不情愿地改变措施，限制了债券的反弹高央行才不情愿地改变措施，限制了债券的反弹高度。由于利润度。由于利润 受到重创，股票的市场表现异常糟受到重创，股票的市场表现异常糟糕。现金是最好的资产选择。糕。现金是最好的资产选择。 美林用自美林用自1973年年4月至月至2004年年7月美国完整的超月美国完整的超过三十年的资产和行业回报率数据，验证了投资过三十年的资产和行业回报率数据，验证了投资时钟的合理性，得到以下主要结果：时钟的合理性，得到

6、以下主要结果： （1）衰退阶段：）衰退阶段： 和预想的一样，债券是表现最好的资产，实际平和预想的一样，债券是表现最好的资产，实际平均年收益率为均年收益率为9.8%，而债券资产的长期平均收，而债券资产的长期平均收益率只有益率只有3.5%，时钟对角处大宗商品的表现最，时钟对角处大宗商品的表现最糟糕。糟糕。 （2）复苏阶段：）复苏阶段： 股票是所有资产中表现最好的，实际收益率达股票是所有资产中表现最好的，实际收益率达到到19.9%，而其长期收益率为，而其长期收益率为6.1%。现金的。现金的收益很差，商品的收益率为负（绝大部分是由收益很差，商品的收益率为负（绝大部分是由于石油价格的回落）。于石油价格的

7、回落）。 （3）过热阶段：）过热阶段： 商品是最好的资产，实际收益率达到商品是最好的资产，实际收益率达到19.7%，而，而其长期平均收益率为其长期平均收益率为5.8%。债券表现最差。债券表现最差。 （4）滞胀阶段：）滞胀阶段： 现金成为表现欠佳的金融资产中最好的投资现金成为表现欠佳的金融资产中最好的投资品种，实际年收益率为品种，实际年收益率为-0.3%，时钟对角处，时钟对角处股票表现最差（股票表现最差（-11.7%）。商品有）。商品有28.6%的的上涨，反映了上世纪上涨，反映了上世纪70年代石油价格的冲击年代石油价格的冲击。投资钟可以帮助我们制定行业投资战略投资钟可以帮助我们制定行业投资战略:

8、1、周期性、周期性: 当经济增长加快（北）当经济增长加快（北）,股票和大宗商股票和大宗商品表现好。周期性行业品表现好。周期性行业,如如:高科技股或钢铁高科技股或钢铁股表现超过大市。股表现超过大市。 当经济增长放缓（南）当经济增长放缓（南）,债券、现金及债券、现金及防守性投资组合表现超过大市。防守性投资组合表现超过大市。 投资钟可以帮助我们制定行业投资战略投资钟可以帮助我们制定行业投资战略:2、久期、久期: 当通胀率下降（西）当通胀率下降（西）,折现率下降折现率下降,金融金融资产表现好。投资者购买久期长的成长型资产表现好。投资者购买久期长的成长型股票。股票。 当通胀率上升（东）当通胀率上升（东）

9、,实体资产实体资产,如如:大大宗商品和现金表现好。估值波动小而且久宗商品和现金表现好。估值波动小而且久期短的价值型股票表现超出大市。期短的价值型股票表现超出大市。 投资钟可以帮助我们制定行业投资战略投资钟可以帮助我们制定行业投资战略:3、利率敏感性：银行和可选消费股票是利率、利率敏感性：银行和可选消费股票是利率敏感性行业，在央行放松银根经济开始恢敏感性行业，在央行放松银根经济开始恢复的衰退和复苏阶段，它们的表现最好。复的衰退和复苏阶段，它们的表现最好。 投资钟可以帮助我们制定行业投资战略投资钟可以帮助我们制定行业投资战略:4、资产的作用：一些行业的表现与它背后的、资产的作用：一些行业的表现与它

10、背后的资产相联系。保险类股票和投资银行往往资产相联系。保险类股票和投资银行往往对债券和权益价格十分敏感，在经济衰退对债券和权益价格十分敏感，在经济衰退和复苏阶段表现良好。采掘业对金属价格和复苏阶段表现良好。采掘业对金属价格敏感，在过热阶段表现较好。石油和天然敏感，在过热阶段表现较好。石油和天然气行业对石油价格敏感，在滞胀阶段表现气行业对石油价格敏感，在滞胀阶段表现优异。优异。 行业板块与经济周期行业板块与经济周期不同的行业板块对通货膨胀或者紧缩的敏感不同的行业板块对通货膨胀或者紧缩的敏感性不同，因此会呈现出板块轮替。性不同，因此会呈现出板块轮替。板块轮动板块轮动股票市场的周期呈现明显的行业板块

11、轮替特股票市场的周期呈现明显的行业板块轮替特征，这是由于经济周期的时间发展顺序所征，这是由于经济周期的时间发展顺序所导致。对利率敏感的板块倾向于领先大盘导致。对利率敏感的板块倾向于领先大盘，而由于资本支出或商品价格通涨而带来，而由于资本支出或商品价格通涨而带来的利润提升的板块通常落后与大盘。的利润提升的板块通常落后与大盘。板块轮动板块轮动在某些情况下，某个行业的基本面如果发生在某些情况下，某个行业的基本面如果发生重大变化，可能导致该行业中某个板块在重大变化，可能导致该行业中某个板块在某一特定周期中出现异于寻常的强劲或疲某一特定周期中出现异于寻常的强劲或疲软。因此，在分析板块轮替过程时，应该软。

12、因此，在分析板块轮替过程时，应该以多个行业板块为基准，而不仅仅拘泥于以多个行业板块为基准，而不仅仅拘泥于某一板块板块。某一板块板块。板块轮动板块轮动了解板块轮替的周期，不仅仅可以帮助我们了解板块轮替的周期，不仅仅可以帮助我们判断主要趋势的发展程度，而且还有助于判断主要趋势的发展程度，而且还有助于股票的选取。股票的选取。领先板块领先板块公用事业：电力公用事业：电力 电话电话 天然气天然气金融：证券经纪金融：证券经纪 银行银行 保险保险 储贷机构储贷机构房地产投资信托公司房地产投资信托公司住宅建筑公司住宅建筑公司领先板块领先板块包装业包装业非耐用消费品：饮料非耐用消费品：饮料 日用品日用品 烟草烟

13、草 人身护理人身护理 食物食物 饭店饭店 鞋业鞋业 纺织品纺织品运输：航空客运运输：航空客运 卡车卡车 铁路铁路 航空货运航空货运同步板块同步板块零售零售制造制造医疗医疗耐用消费品：汽车及其部件耐用消费品：汽车及其部件 家俱与家用电器家俱与家用电器 建筑材料建筑材料 金属和玻璃容器金属和玻璃容器 休闲娱乐休闲娱乐 旅馆旅馆 废物处理废物处理落后板块落后板块采矿采矿石油石油煤炭煤炭基础工业：纸张基础工业：纸张 化学化学 钢铁钢铁 重型机械重型机械高科技：计算机制造高科技：计算机制造 电子电子 半导体半导体周期的基本原理周期的基本原理在任何时候，时间序列的趋势都会收到在任何时候，时间序列的趋势都会

14、收到4种周种周期的影响，分别是极长期期的影响，分别是极长期 周期周期 季节季节 随机因随机因素。素。极长期极长期5054年周期（康德拉提夫）年周期（康德拉提夫） 俄罗斯经济学家康德拉提夫在俄罗斯经济学家康德拉提夫在1926年通过观年通过观察美国较长的经济周期总结出来察美国较长的经济周期总结出来之后伦敦经济学院则发现在应该之后伦敦经济学院则发现在应该1271年年1954年间也定期出现这个周期年间也定期出现这个周期在全球商品价格和债券收益率来看，这个模在全球商品价格和债券收益率来看，这个模型也相当的准确型也相当的准确其他周期其他周期18年期周期（年期周期（18又三份之一年）又三份之一年） 1840年来相当稳定，但最近年来相当稳定，但最近2个周期都延长个周期都延长了，人民开始质疑该周期是否还仍然存在了，人民开始质疑该周期是否还仍然存在9.2年周期（贾格拉）年周期（贾格拉）10年期模式（第年期模式（第7年底或第年底或第8年中会有一个明年中会有一个明显的上升趋势）显的上升趋势）主要经济周期理论主要经济周期理论41个月周期（个月周期（4年）年）(最重要的周期）最重要的周期）季辛周期季辛周期一般