第六章证券组合管理剖析

1、第六第六章章 证券组合管理证券组合管理1. 证券组合管理及其必要性证券组合管理及其必要性证券组合的含义：指个人或机构投资者所拥有的由股票、债券以及衍生金融工具等多种有价证券构成的一个投资集合。证券组合管理的意义：带来了一次投资管理理念上的革命，组合管理的重点应该是资产之间的相互关系及组合整体的风险收益特征。组合管理的必要性：降低风险，实现收益最大化。第一节第一节 证券组合管理概述证券组合管理概述2.证券投资证券投资的的风险风险按证券投资风险的来源分类：市场风险，偶然事件风险，贬值风险，破产风险，流通风险，违约风险，利率风险，汇率风险，政治风险。按照证券投资风险性质分类：系统性风险和非系统性风险

2、。3. 证券组合的基本类型证券组合的基本类型分类标准：组合的投资目标类型： (1)避税型证券组合。 (2)收入型证券组合。 (3)增长型证券组合。 (4)收入增长型证券组合。 (5)货币市场型证券组合。 (6)国际型证券组合。 (7)指数化型证券组合。4. 证券组合管理的基本步骤证券组合管理的基本步骤 1）确定组合管理目标：从大的方面讲,可以收入、增长或均衡为目标;从小的方面讲,可以在大目标下具体设定收益率水平等。 2）制定组合管理政策：包括规定投资范围和考虑客户要求和市场监管机构的限制。 3）构建证券组合：取决于组合管理者的投资策略（积极进取型投资策略、消极保守型投资策略和混合型投资策略）。

3、 4）修订证券组合资产结构：剔除或增加证券。 5）证券组合资产的业绩评估。5 现代组合理论的形成与发展现代组合理论的形成与发展现代组合理论最早是由美国著名经济学家哈里马科维茨于1952年系统提出。1963年,马科维茨的学生夏普根据马科维茨的模型,建立了一个计算相对简化的模型单一指数模型。也是在60年代初期,金融经济学家开始研究马科维茨的模型是如何影响证券估值的,这一研究导致了资本资产定价模型CAPM的产生。1973年,以无套利均衡分析以及动态股价波动模拟为基础,美国经济学家布莱克和斯科尔斯共同提出一个全新的期权定价模型,也就是B-S期权定价公式。进入21世纪后,资产价格波动和投资管理的历史使人

4、们认识到凭借资产价格预测来进行投资管理是不可靠的,还是应把重点放在科学地选择资产、确定最佳资产组合上。第二节第二节 马科维茨选择资产组合的方法马科维茨选择资产组合的方法马科维茨以理性投资者及其基本行为特征为基本假设,论述了建立有效资产组合边界(即在一定风险水平上收益水平最高的资产组合的集合)的思想和方法。前提假设：1）每一种投资都可由一种预期收益的可能分布来代表。2）投资者都利用预期收益的波动来估计风险。3）投资者仅以预期收益和风险为依据决策,在同一风险水平上,投资者偏好收益较高的资产或资产组合,在同一收益水平上,投资者偏好风险较小的资产或资产组合。4）投资者在一定时期内总是追求收益最大化。第

5、二节第二节 马科维茨选择资产组合的方法马科维茨选择资产组合的方法1. 理性投资者的行为特征和决策方法理性投资者的行为特征和决策方法投资者的理性经济行为有两个规律特征，其一为追求收益最大化，其二为厌恶风险，二者的综合反映为追求效用最大化。资产组合的有效率边界是指不仅满足同等收益水平下风险最小的条件，还满足同等风险水平上收益最高的条件的资产组合的风险和收益构成的组合，即图中曲线的上半部分。其中，MVP表示所有组合中风险最小组合。第二节第二节 马科维茨选择资产组合的方法马科维茨选择资产组合的方法第二节第二节 马科维茨选择资产组合的方法马科维茨选择资产组合的方法第二节第二节 马科维茨选择资产组合的方法

6、马科维茨选择资产组合的方法第二节第二节 马科维茨选择资产组合的方法马科维茨选择资产组合的方法n现代组合理论的主要贡献在于它阐明了组合的风险并不取决于各个个别资产风险的平均值，而是各资产的协方差资产间的相关关系。运用马科维茨关于组合投资的基本思想，我们可以看到在资产完全不相关的情况下，资产组合的风险会随着资产数量的增加而消失。由于在现实生活中，资产完全不相关或完全负相关的情况不多，大部分处于不完全正相关状态，所以资产之间的协方差就成了资产组合方差的决定因素，而协方差是不能靠资产组合多元化来降低的。n当我们对无风险资产和风险资产进行组合投资时，由这两种资产各种组合的预期收益和风险数据所构成的是一条直线。第二节第二节 马科维茨选择资产组合的方法马科维茨选择资产组合的方法4. 确定最小方差资产组合集合的方法确定最小方差资产组合集合的方法确定最小方差资产组合集合和有效资产组合集合的方法有三种:图像分析法、微积分法和非线性方程。利用图像法建立最小方差资产组合集合的过程,就是在以资产权数为坐标轴的空间内,绘制反映资产组合各种预期收益和风险状况的线,然后依理性投资者选择资产和资产组合的原则确定最小方差资产组合集合的过程。第二节第二节 马科维茨选择资产组合的方法马科维茨选择资产组合的方法5. 单一指数模型单一指数模型一种简化的构建组合的方法