第2章有效市场价说及其缺陷(上课)

1、121342引导案例：引导案例：股价能对信息做出正确反应吗？股价能对信息做出正确反应吗？p22p22n问题：股价与信息的关系问题：股价与信息的关系n无关无关OROR有关有关? ?n若有关，那么股价能对信息做出正确反应吗？若有关，那么股价能对信息做出正确反应吗？n能正确及时反应，即为有效市场能正确及时反应，即为有效市场n不能，就是反应过度或者反应不足的情况。不能，就是反应过度或者反应不足的情况。n为什么会这样？为什么会这样？3n一个学生和他的金融学教授一起散步，两人同时发现了地一个学生和他的金融学教授一起散步，两人同时发现了地上有上有100100元钱。当这名学生弯腰去捡这元钱。当这名学生弯腰去捡

2、这100100元时，教授摇摇元时，教授摇摇头，微笑着对学生说：头，微笑着对学生说：“别费心了，如果那真是别费心了，如果那真是100100元钱，元钱，别人早就捡走了。别人早就捡走了。”n有效市场的逻辑：有效市场的逻辑：“没有免费的午餐没有免费的午餐”。n不要以为你已经发现了股价变化的规律或简单的盈利策略，不要以为你已经发现了股价变化的规律或简单的盈利策略，如果真有这样的方法，别人早就发现了。如果真有这样的方法，别人早就发现了。n因此，看路边的钱是没有意义的，尤其因此，看路边的钱是没有意义的，尤其“看看”这一动作还这一动作还是有成本的。是有成本的。4n走到市场的角落边，把别人没看到的钱捡走到市场的

3、角落边，把别人没看到的钱捡到自己的口袋里。到自己的口袋里。n 巴菲特巴菲特5n标准金融学是以标准金融学是以理性人假设理性人假设和和有效市场假有效市场假说说为基础发展起来的为基础发展起来的6代表人物代表人物经典理论经典理论Modigliani和和Miller资本结构理论资本结构理论（MM理论）理论）Markowitz现代投资组合现代投资组合理论（理论（MPT）Sharpe、Lintner 和和Mossin资本资产定价资本资产定价模型模型（CAPM）Fama有效市场假说有效市场假说（EMH）Black， Scholes和和Merton期权定价理论期权定价理论（OPT）7有效市场假说（有效市场假说（

4、Efficient market hypothesis, EMHEfficient market hypothesis, EMH）：）： 资产的市场价格可以迅速并充分地反映所有相关信息。资产的市场价格可以迅速并充分地反映所有相关信息。 如公司合并的消息。如公司合并的消息。 有效市场假说是有关价格对影响价格的各种信息的反应能力、有效市场假说是有关价格对影响价格的各种信息的反应能力、程度及速度的解释，是关于程度及速度的解释，是关于市场效率问题市场效率问题的研究。的研究。 8对价格形成的不确定性的探索：n“随机游走随机游走”（random walkrandom walk）理论）理论n美国美国自然自然

5、杂志刊登的一封通信：杂志刊登的一封通信：n“如果将一个醉汉置于荒郊野外，之后又必须将如果将一个醉汉置于荒郊野外，之后又必须将他找回，那么，从什么地方开始寻找最好呢？他找回，那么，从什么地方开始寻找最好呢？”n答案是：从醉汉最初所在的地点找起答案是：从醉汉最初所在的地点找起, ,该地点可该地点可能是醉汉未来位置的最佳估计值能是醉汉未来位置的最佳估计值, ,因为我们假设因为我们假设醉汉是以一种不可预期的或随机的方式游走。醉汉是以一种不可预期的或随机的方式游走。9n19531953年英国统计学家肯德尔（年英国统计学家肯德尔（KendallKendall）经济时间经济时间序列分析，第一篇：价格序列分析

6、，第一篇：价格中研究了中研究了1919种英国工业股种英国工业股票价格指数和纽约、芝加哥商品交易所的棉花、小麦票价格指数和纽约、芝加哥商品交易所的棉花、小麦的即期价格每周的变化规律，发现价格序列就像随机的即期价格每周的变化规律，发现价格序列就像随机漫步一样，下一周的价格是前一周价格加上一个随机漫步一样，下一周的价格是前一周价格加上一个随机数构成。数构成。n罗伯茨（罗伯茨（RobertsRoberts）的研究表明：）的研究表明：n股价的波动符合普通布朗运动，呈股价的波动符合普通布朗运动，呈“随机游走随机游走”规律，规律，价格变化是完全随机的，不存在某种确定性规律。价格变化是完全随机的，不存在某种确

7、定性规律。10n布朗运动：它是布朗运动：它是18271827年植物学家年植物学家R.R.布朗首先发现的。布朗首先发现的。n悬浮微粒永不停息地做无规则运动的现象叫做布朗运动。悬浮微粒永不停息地做无规则运动的现象叫做布朗运动。11随机游走理论随机游走理论市场有效理论市场有效理论n因为股票价格遵循随机游走理论，所以猴子掷因为股票价格遵循随机游走理论，所以猴子掷飞镖砸中的股票和专家选股本质上没有什么差飞镖砸中的股票和专家选股本质上没有什么差别。别。n市场是有效的。市场是有效的。121314随机游走理论随机游走理论市场有效理论市场有效理论n如果市场有效，那么任何可用于预测股票表现得信息如果市场有效，那么

8、任何可用于预测股票表现得信息一定已经在股价中被反映出来了，股价只对新信息做一定已经在股价中被反映出来了，股价只对新信息做出上涨或下跌的反映，而新信息必定是不可预测的，出上涨或下跌的反映，而新信息必定是不可预测的，如果它们可预测，则可预测的信息就会成为当天信息如果它们可预测，则可预测的信息就会成为当天信息的一部分。的一部分。n这样，随着新的不可预测的信息的发生而变动的股价这样，随着新的不可预测的信息的发生而变动的股价必定是不可测的，这就是股价遵循随机游走论的本质，必定是不可测的，这就是股价遵循随机游走论的本质，即股价变动应是随机且不可预测的。即股价变动应是随机且不可预测的。15 法玛提出了区分有

9、效市场的三种类型：弱式有效市场、半强法玛提出了区分有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。式有效市场和强式有效市场。 有效市场的分类：有效市场的分类： 全 部 信全 部 信息息 公 开 信公 开 信息息强式有效性强式有效性半强式有效性半强式有效性弱式有效性弱式有效性 历史信息历史信息16（1 1）资本市场上所有的投资者都是理性人，他们）资本市场上所有的投资者都是理性人，他们能够对证券进行理性评价，市场是有效的；能够对证券进行理性评价，市场是有效的；（2 2）当部分投资者为非理性投资者时，他们的交）当部分投资者为非理性投资者时，他们的交易表现出随机性，因而彼此之间相互抵消

10、而不会易表现出随机性，因而彼此之间相互抵消而不会对资产价格产生任何影响，因而不会形成系统的对资产价格产生任何影响，因而不会形成系统的价格偏差；价格偏差； 17（3 3）即使这些非理性投资者的交易以相同的方式）即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值，从而，保持资本市场的有效性；基本价值，从而，保持资本市场的有效性；（4 4）即使非理性交易者在非基本价值的价格交易）即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致

11、不能在市场时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。上生存。 18投资者一般是理性的投资者一般是理性的。EMH关于投资者理性的假定经历了一个逐渐放松的过程有些投资者并非理性，但其非理有些投资者并非理性，但其非理性会相互抵消性会相互抵消 。某些情况下非理性投资者会犯同某些情况下非理性投资者会犯同样的错误，但他们在市场中会遇样的错误，但他们在市场中会遇到理性的套利者，套利者会消除到理性的套利者，套利者会消除他们对价格的影响。他们对价格的影响。 市场终究是由理性投资者控制的！市场终究是由理性投资者控制的！19 20n一价定律：按照一价定律：按照EMHEMH，如果市场是有效的，价格必然反映，如果

12、市场是有效的，价格必然反映价值，那么在剔除交易成本和信息成本以后，一个资产不价值，那么在剔除交易成本和信息成本以后，一个资产不肯能按不同的价格出售。肯能按不同的价格出售。n“孪生证券孪生证券”违背一价定律违背一价定律21案例分析：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离 皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意在皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意在保留各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以保留各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以60:4060:40的比的比例进行合并。所有的现金流也按这个比例进行分割。皇家荷兰和壳牌例进行合并。所有的现金流也按这个比例

13、进行分割。皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧洲和美国的九个交易所交易。皇家荷兰主要是在美国公司的股票在欧洲和美国的九个交易所交易。皇家荷兰主要是在美国和荷兰交易，而壳牌公司的股票主要在英国交易。如果证券的市场价和荷兰交易，而壳牌公司的股票主要在英国交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净现值相等，那么按照值与未来现金流的净现值相等，那么按照6060：4040的比例，皇家荷兰的的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的价值应是壳牌公司的1.51.5倍。然而事实呢？倍。然而事实呢？22皇家荷兰和壳牌公司股票价格23n输者赢者效应：输者赢者效应：n19851985年年JOFJOF（Journal of fina

14、nceJournal of finance）BondtBondt等发表的一等发表的一篇篇证券市场上存在过度反应吗证券市场上存在过度反应吗文章，通过分析纽文章，通过分析纽交所交所19261926年年-1982-1982年百种股票数据验证发现：过去年百种股票数据验证发现：过去3 3年年中表现最好的中表现最好的3535只股票（赢者组合）和最差的只股票（赢者组合）和最差的3535只股只股票（输者组合）在随后的票（输者组合）在随后的3 3年中发生了反转，输者组年中发生了反转，输者组合的平均累计收益比赢者组合高出合的平均累计收益比赢者组合高出25%25%，此即输者赢，此即输者赢者效应。者效应。24赢者组合

15、0510152025303540-0.10-0.050.000.050.100.150.20输者组合输者组合形成组合后的年份形成组合后的年份赢者组合赢者组合注：测试期间为组合后的注：测试期间为组合后的1-361-36个月个月25n反转效应、惯性效应（动量效应）反转效应、惯性效应（动量效应）是输者赢者效是输者赢者效应的两方面。应的两方面。n惯性效应（动量效应）惯性效应（动量效应） (momentum effect)(momentum effect)是指是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。而表现不好的股

16、票也将会持续其不好的表现。n反转效应（反转效应（reversal effectreversal effect）是指在一段较长是指在一段较长的时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的的时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现。则倾向于其后的时间内出现差的表现。26n领先领先- -滞后效应：滞后效应：HouHou（20062006）指出在行业内部的大）指出在行业内部的大公司和小公司之间股票收益之间存在着显著的领先公司和小公司之间股票收益之间存在着显著的领先- -滞后效应（滞后效应（l

17、ead-lag effectlead-lag effect），他认为这种收益），他认为这种收益的可预测性是由行业信息的缓慢扩散所导致的。的可预测性是由行业信息的缓慢扩散所导致的。nCohenCohen和和FrazziniFrazzini（20082008）发现：供应商的股价变）发现：供应商的股价变化明显滞后于客户企业的股价走势。化明显滞后于客户企业的股价走势。 （案例（案例2-42-4）27n“消息真空消息真空”：与上市公司的基础价值无关的：与上市公司的基础价值无关的公司事件。公司事件。n1 1、19871987年股市的崩溃年股市的崩溃n2 2、指数效应：、指数效应：股票入选股票指数成分股后带

18、股票入选股票指数成分股后带来股票收益率的异常提高。来股票收益率的异常提高。n3 3、公司更名效应：、公司更名效应：案例案例2-5 2-5 28-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 200.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.005.50入选标准普尔入选标准普尔500500指数股票的平均累积超额回报率指数股票的平均累积超额回报率29 1.1.理性交易者假设缺陷理性交易者假设缺陷( (理性人理性人） 2. 2.完全信息假设缺陷完全信息假设缺陷 （1 1）交易客体是同质）交易客体是同

19、质 （2 2）交易双方均可自由进出市场。）交易双方均可自由进出市场。 （3 3）交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。）交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。 （4 4）所有交易双方都具备完全知识和完全信息。）所有交易双方都具备完全知识和完全信息。 （1 1）（）（2 2）满足）满足（3 3）（）（4 4）不成）不成立立30 3.3.检验缺陷检验缺陷 用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有效性的。验市场有效性的。 4. 4.套利的有限性套利的有限性 在现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、在现实的金融市场中套利交易会由于制

20、度约束、信息约束和交易成本等诸多因素而受到极大的限制。信息约束和交易成本等诸多因素而受到极大的限制。31u市场有效的前提是理性人的无成本套利行为和套利行市场有效的前提是理性人的无成本套利行为和套利行为推动下无套利均衡。如果套利无法实现，那么以此为推动下无套利均衡。如果套利无法实现，那么以此为基础所构建的金融理论对金融现实的解释力将受到为基础所构建的金融理论对金融现实的解释力将受到局限。局限。u实证表明，现实的金融市场中套利交易会由于制度约实证表明，现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约束和交易成本等因素而受到极大的限制。束、信息约束和交易成本等因素而受到极大的限制。 32 有限套利的理

21、论分析主要是围绕与套利相关的风险和成本进有限套利的理论分析主要是围绕与套利相关的风险和成本进行的：行的：u基础风险基础风险(fundamental risk)(fundamental risk)u噪声交易者风险噪声交易者风险(noise trade risk)(noise trade risk)风险风险u履约成本履约成本u模型风险模型风险u套利的时间跨度套利的时间跨度 33 长期资本管理基金（长期资本管理基金（LTCMLTCM，Long-Term Capital ManagementLong-Term Capital Management）是）是成立于成立于19931993年的对冲基金，该基金

22、不仅雇佣天才交易家，还将因年的对冲基金，该基金不仅雇佣天才交易家，还将因期权定价理论的贡献而荣获诺贝尔经济学奖的期权定价理论的贡献而荣获诺贝尔经济学奖的Robert MertonRobert Merton和和Myron Myron ScholesScholes纳入合伙人。然而，纳入合伙人。然而，19981998年夏俄罗斯卢布的套利年夏俄罗斯卢布的套利失败却使失败却使LTCMLTCM陷入了危难之中，基金价值在陷入了危难之中，基金价值在19981998年年8 8月出现了大月出现了大幅下挫。幅下挫。 案例：长期资本管理基金的套利失败34n对冲基金（对冲基金（hedge fundhedge fund）

23、，也），也称称避险基金避险基金或或套利基金套利基金，是指，是指由金融期货（由金融期货（financial financial futuresfutures）和金融期权）和金融期权（financial optionfinancial option）等金融）等金融衍生工具（衍生工具（financial financial derivativesderivatives）与金融组织结合）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。利为目的的金融基金。 35n（一一）有限理性）有限理性（二）有限套利（二）有限套利（三）前景理论（三）前景理论行为金融学的理论基础行

24、为金融学的理论基础 36 （一）有限理性（一）有限理性（Bounded rationality）l 标准金融学中标准金融学中“理性人理性人”特征：特征：u理性人对各种决策的理性人对各种决策的结果结果具有具有完全而准确完全而准确的了解；的了解；u理性人具有理性人具有完全意志能力完全意志能力以保证其效用函数具有有序性以保证其效用函数具有有序性和单调性；和单调性；u理性人具有理性人具有充分计算能力充分计算能力；u理性人具有理性人具有完全记忆能力完全记忆能力；u对影响决策的一切因素具对影响决策的一切因素具有完全信息有完全信息；u理性人进行理性人进行决策不需要任何时间，都是瞬间完成决策不需要任何时间，都

25、是瞬间完成的；的；37u理性人理性人使用边际分析方法使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际，通过比较边际收益和边际成本的大小进行决策；成本的大小进行决策；u理性人是理性人是自私自私的，单方面追求自身利益最大化；的，单方面追求自身利益最大化；u理性人的理性人的决策不受道德影响决策不受道德影响；u理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也包括家庭、企业以及其他组织等主体。包括家庭、企业以及其他组织等主体。38u优点：优点：易于建立模型描述和分析经济行为，并通过优化算法易于建立模型描述和分析经济行为，并通过优化算法求解最优化目标。宏大而精深的金融、

26、经济理论体系由此得求解最优化目标。宏大而精深的金融、经济理论体系由此得以建立。以建立。 u缺点：忽视人所具有的生理、心理、情感、态度及价值观缺点：忽视人所具有的生理、心理、情感、态度及价值观u对理性人假说的批评对理性人假说的批评 霍桑实验（社会人假说）霍桑实验（社会人假说） 有限理性假说有限理性假说理性人假说的评价理性人假说的评价39有限有限理性（理性（Bounded rationality）假说假说赫伯赫伯特特西蒙（西蒙（Herbert Simon）认为认为现实生活中作为管理者或决策者的现实生活中作为管理者或决策者的人是介于完全理性与非理性之间的人是介于完全理性与非理性之间的“有限理性有限理

27、性”的人的人 。西蒙的有限理。西蒙的有限理性假说性假说对理性人假说提出了系统的批评对理性人假说提出了系统的批评：u 决策者的理性能力是有限的决策者的理性能力是有限的人的生理和心理能力是有限性的。（生理心理学）人的生理和心理能力是有限性的。（生理心理学）环境的复杂性环境的复杂性自利与利他自利与利他( (有限自利有限自利) )人的注意力是有限的。有限理性在很大程度上是注意广度的局限人的注意力是有限的。有限理性在很大程度上是注意广度的局限性所造成的结果。性所造成的结果。思考的成本（而人是懒惰的）思考的成本（而人是懒惰的）信息不完整与信息超载（信息加工能力是有限的）信息不完整与信息超载（信息加工能力是

28、有限的）人的记忆能力是有限的。（认知心理学）人的记忆能力是有限的。（认知心理学）40u有限理性的决策标准有限理性的决策标准满意满意 信息有限、预测的困难以及信息有限、预测的困难以及穷尽所有可能结果穷尽所有可能结果的困难性的困难性决定了不可能在所有方案中选择出决定了不可能在所有方案中选择出一个最优一个最优方案方案，只能根据所考虑问题的有关具体情况，采取令，只能根据所考虑问题的有关具体情况，采取令人人满意的决策准则满意的决策准则，作出令人满意的适度的决策。，作出令人满意的适度的决策。41l套利是指在两个不同的市场上以有利的不同价格同时卖和套利是指在两个不同的市场上以有利的不同价格同时卖和买相同的或

29、实质是相似的资产以获利的行为。买相同的或实质是相似的资产以获利的行为。l套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。l套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。（二）有限套利（二）有限套利（limited arbitrage）42l然而，套利通常是有限的：然而，套利通常是有限的： u在大多数情况下，证券并没有明显的合适替代品，套利在大多数情况下，证券并没有明显的合适替代品，套利者无法进行无风险的套利交易。者无法进行无风险的套利交易。u有时不良替代品的相对价格变动可能使情况更糟。有时不良替代品的相对价格变动可能使情

30、况更糟。u即使能找到完全相同的替代品，套利者也还得面临噪声即使能找到完全相同的替代品，套利者也还得面临噪声交易者等其它的风险。交易者等其它的风险。43 例如，即便是两种基本价值完全相同的证券，由于噪例如，即便是两种基本价值完全相同的证券，由于噪声交易者的存在，价高者可能会继续走高，价低者可能会继声交易者的存在，价高者可能会继续走高，价低者可能会继续走低；尽管两种证券的价格最终会走向一致，如果套利者续走低；尽管两种证券的价格最终会走向一致，如果套利者不能承受浮动亏损，被迫过早清偿头寸，就得承担这种噪声不能承受浮动亏损，被迫过早清偿头寸，就得承担这种噪声交易者风险。交易者风险。u看似无风险的套利，

31、实际上风险重重。有限套利可以解释市看似无风险的套利，实际上风险重重。有限套利可以解释市价并不总是对信息产生适当反应，也能解释市场为什么是无价并不总是对信息产生适当反应，也能解释市场为什么是无效的。效的。 44（三）前景理论（三）前景理论（Prospect Theory）u传统经济学中的期望效用理论（决策的依据）传统经济学中的期望效用理论（决策的依据）关于不确定性决策，长期占统治地位的理论是关于不确定性决策，长期占统治地位的理论是von Neuman和和Morgenstern于于1944提出的期望效用提出的期望效用(Expected Utility,EU)理论。理论。冯冯诺伊曼诺伊曼-摩根斯坦（

32、摩根斯坦（V N-M）期望效）期望效用函数：用函数：( ; ,) ( ; ,)( )(1-) ( )ux yE ux yu xu y不确定性的描述，即一赌局出现不确定性的描述，即一赌局出现x结果的概率为结果的概率为 ，出，出现现y结果的概率为结果的概率为1- 11,2) ()iniiinxinE upu x个个不不确确定定性性后后果果（ ，下下的的期期望望效效用用：45 期望效用理论认为，决策者一般按照期望效用期望效用理论认为，决策者一般按照期望效用最大化原则进行决策。而效用函数的具体形状取决最大化原则进行决策。而效用函数的具体形状取决于人们的风险态度。于人们的风险态度。传统经济学根据投资者在

33、传统经济学根据投资者在确定性收益带来的效确定性收益带来的效用用和和不确定收益下的期望效用不确定收益下的期望效用之间的偏好选择来判之间的偏好选择来判断风险态度：断风险态度： 风险厌恶风险厌恶 风险偏好风险偏好 风险中性风险中性46RiskAversion(主体的效用函数为严格凸函数：确定性财富带来的效用主体的效用函数为严格凸函数：确定性财富带来的效用大于参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用大于参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用)效效用用A期期望望財財富富0BUcUdD123(萬元)效用函數切線(邊際效用遞減)MUaMUbMUbMUaC47RiskPreference(主体的效用函数为严

34、格主体的效用函数为严格凹凹函数：确定性财富带来的效用小于函数：确定性财富带来的效用小于参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用，所以此类参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用，所以此类主体总愿意参与公平赌局，甚至有时多付出一些也无所谓主体总愿意参与公平赌局，甚至有时多付出一些也无所谓)效效用用A期期望望財財富富0BUcUdCD123(萬元)效用函數(邊際效用遞增)MUaMUb48效效用用A期期望望財財富富0BC123(萬元)效用函數(邊際效用相等)MUabMUc=UcUab=RiskNeutrality(主体的效用函数为线性函数：确定性财富带来的效用等于参主体的效用函数为线性函数：确定性财富

35、带来的效用等于参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用。与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用。)49n经济理论中通常假定经济主体通常是风险回避（风经济理论中通常假定经济主体通常是风险回避（风险厌恶）的险厌恶）的 ，所以，经济主体的效用函数通常被，所以，经济主体的效用函数通常被设定为凸函数。设定为凸函数。nKahneman和和Tversky的前景理论对此提出批判。的前景理论对此提出批判。50u前景理论前景理论(Prospect Theory) l前景理论首先由前景理论首先由Kahneman和和Tversky(1979)提出。提出。l前景理论认为：个人在不同风险情形下的决策和期望效用前景理论认为：个人在不同风险情形下的决策和期望效用原理是不相符的。在决策过程中人们所遵循的是特殊的心原理是不相符的。在决策过程中人们所遵循的是特殊的心理过程与规律。理过程与规律。情绪情绪经常破坏理性决策必不可少的自我控制能力；经常破坏理性决策必不可少的自我控制能力；人们经常无法完全理解他们所遇到的问题，即心理学人们经常无法完全理解他们所遇到的问题，即心理学家所谓的家所谓的认知困难认知困难。51l卡尼曼前景理论的两大定律：卡尼曼前景理论的两大定律：（1 1）人们对