第四章货币市场

1、u同业拆借u债券回购u票据市场u大额定期存单u短期政府债券市场u货币市场共同基金o 一、同业拆借市场的形成与发展o 二、同业拆借市场的参与者o 三、同业拆借市场的拆借期限与利率o 同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。o 信用拆借交易，是金融机构之间通过同业中心的交易系统进行的无担保资金融通行为；o 同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。o 拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。 o 伦敦银行同业拆借利率London Interbank Offered Rate （L

2、ibor）o 新加坡银行同业拆借利率（Sibor）o 香港银行同业拆借利率（Hibor） o 联邦基金利率（Federal Funds Rate）是指美国同业拆借市场的利率o 欧洲银行间同业拆借利率(Euribor)o 上海银行间同业拆放利率（ SHibor ）o Libor影响了大量互换和期货合约、大宗商品、个人消费贷款、房屋抵押贷款以及其他交易。o 美元Libor是在芝加哥商品交易所交易的三个月期欧洲美元期货结算的基础，该品种在2011年交易量的名义价值超过564万亿美元。o 据BBA，名义价值约350万亿美元的互换合约以及10万亿美元的贷款直接与Libor挂钩。o 据BIS数据，在201

3、1年，与欧元利率挂钩的场外利率衍生品的名义价值超过220万亿美元。o 无数大型和小型企业和个人依赖Libor与Euribor。批次批次贷款人贷款人支付时间支付时间期限期限数额（百万欧元数额（百万欧元利率利率1IMF12/05/201012/08/201312/05/201555493M SDR+23%1欧盟18/05/201014/06/201313/03/2015145003M Euribor+34%2IMF14/09/201014/12/201314/09/201525713M SDR+23%2欧盟13/09/201013/09/201315/06/201565003M Euribor+3

4、4%3IMF21/12/201021/03/201421/12/201525053M SDR+23%3欧盟19/01/201114/03/201415/12/201565003M Euribor+34%4IMF16/03/201113/06/201415/03/201640763M SDR+23%4欧盟16/03/201116/06/201416/03/2016109003M Euribor+34%5IMF15/07/201132003M SDR+23%5欧盟15/07/201187003M Euribor+34%资料来源：希腊财政部表1 欧盟/欧洲中央银行/IMF对希腊的紧急纾困贷款交通银行

5、交通银行2013/3/13买入报价买入报价卖出价格卖出价格业务类型业务类型Shibor期限期限 加点（加点（BP） 参考值（参考值（%） 加点（加点（BP） 参考值（参考值（%） 银票转贴 3M904.7822304.1822 银票回购 1W1304.3703.071M704.0403.343M704.582203.8822提示：提示：参考值最新Shibor加点（BP），即11:30以前参考值前一交易日Shibor加点（BP），11:30以后参考值当日Shibor加点（BP）u票面利率：固定利率，票面利率为票面利率：固定利率，票面利率为6.18%6.18%，在债券存续期内固定不变。，在债券存续

6、期内固定不变。u该利率根据该利率根据Shibor Shibor 基准利率加上基本利差基准利率加上基本利差3.81%3.81%确定。确定。uShibor Shibor 基准利率为本期债券发行首日前五个工作日全国银行间同业基准利率为本期债券发行首日前五个工作日全国银行间同业拆借中心在上海银行间同业拆放利率网（拆借中心在上海银行间同业拆放利率网（）上公布的一）上公布的一年期上海银行间同业拆放利率（年期上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate,Shanghai Interbank Offered Ra

7、te,简称简称ShiborShibor）的算术平均数（四舍五入保留两位小数）。）的算术平均数（四舍五入保留两位小数）。u本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。o 中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心于1994年4月18日成立，是中国人民银行总行直属事业单位。o 银行间外汇市场银行间外汇市场o 银行间本币市场银行间本币市场u 银行间本币市场由货币市场、债券市场、票据市场组成。u 金融机构可以利用银行间市场管理资金头寸、调整资产负债结构和进行投资理财。o 上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offere

8、d Rate，简称Shibor）是由信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率；o 是单利、无担保、批发性利率；o 每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。o 目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。oShibor报价银行团现由18家商业银行组成，是公开市场一级交易商或外汇市场做市商。o报价行职责报价行职责u提供拆入、拆出的双边报价。该报价是基于市场情况的报价，是单利、无担保、批发性利率。u报价行当日货币市场交易利

9、率都以其报价利率为基准。报价行应独立报价，当日不得相互参照报价。u每个交易日上午11:20前通过上海银行间同业拆放利率网提供的报价界面完成报价。报价行每日应按时报价，保证质量。u每日对隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年八个必报品种和3周、2个月、4个月、5个月、7个月、8个月、10个月、11个月八个选报品种进行报价。u以年利率（，Act/360，T+0）对各期限品种报价，保留4位小数。u建立应急机制，确保每日按时报出各期限品种的利率。拆借市场成员统计机构性质最新成员数 机构性质最新成员数国有商业银行35股份制商业银行76城市商业银行122政策性银行3外资银行74农村商业银行

10、和合作银行133农村信用联社253信托投资公司41金融租赁公司17财务公司83保险公司7证券公司81资产管理公司2汽车金融公司8城市信用社2保险公司的资产管理公司2境外银行2其他2合计：943家o 工商银行 农业银行o 中国银行 建设银行o 交通银行 招商银行o 中信银行 光大银行o 兴业银行 国开行o 北京银行 上海银行o 汇丰银行 渣打银行o 华夏银行 广发银行o 邮储银行 浦发银行Shibor报价银行团由符合条件的商业银行组成o同业拆借同业拆借o质押式回购o买断式回购o现券买卖o债券借贷o债券远期o远期利率协议o利率互换o贷款转让oCRM凭证o票据市场债券借贷，是指债券融入方以一定数量的

11、债券为质物，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券，并由债券融出方返还相应质物的债券融通行为。现券市场做市报价现券市场做市报价 03-15 15:30报价机构债券简称买入/卖出净价(元) 买入/卖出收益率(%)光大银行13附息国债0399.51 / 99.663.5000 / 3.4750农业银行10央行票据4299.97 / 99.972.8301 / 2.7898招商银行10央行票据4299.97 / 99.982.8200 / 2.7802杭州银行12电网MTN3100.19 / 100.434.3000 / 4.2000恒丰银行12国开2999.03 / 9

12、9.143.8300 / 3.7800中国银行12五矿SCP004100.02 / 100.023.7900 / 3.7900国泰君安证券13附息国债0199.31 / 99.423.3050 / 3.2800建设银行10央行票据3799.98 / 99.982.8295 / 2.8008民生银行10央行票据3799.98 / 99.982.8302 / 2.8001全部o 交易主体：交易主体：具有独立法人资格的商业银行及其授权分行、农村信用联社、城市信用社、财务公司和证券公司等有关金融机构，以及经中国人民银行认可经营人民币业务的外资金融机构。o 大致可分为n 商业银行 n 非银行金融机构 n

13、 外国银行的代理机构和分支机构 n 市场中介结构 o 三、同业拆借市场的拆借期限与利率o 金融机构进入同业拆借市场必须经中国人民银行批准，从事同业拆借交易接受中国人民银行的监督和检查。o 同业拆借交易以询价方式进行，自主谈判、逐笔成交，同业拆借利率由交易双方自行商定。o 询价交易方式是指交易双方以双边授信为基础，自行协商确定交易价格以及其他交易条件的交易方式。o政策性银行的最高拆入限额和最高拆出限额均不超过该机构上年末待偿还金融债券余额的8%；o中资商业银行、城市信用合作社、农村信用合作社县级联合社的最高拆入限额和最高拆出限额均不超过该机构各项存款余额的8%；o企业集团财务公司、金融资产管理公

14、司、金融租赁公司、汽车金融公司、保险公司的最高拆入限额和最高拆出限额均不超过该机构实收资本的100%；o外商独资银行、中外合资银行的最高拆入限额和最高拆出限额均不超过该机构实收资本的2倍；o外国银行分行的最高拆入限额和最高拆出限额均不超过该机构人民币营运资金的2倍；o信托公司、保险资产管理公司的最高拆入限额和最高拆出限额均不超过该机构净资产的20%；o证券公司的最高拆入限额和最高拆出限额均不超过该机构净资本的80%。营运资金 =流动资产 - 流动负债 ，包括现金、有价证券、应收账款等占用的资金。o 交易期限：交易期限：拆借期限最短为1天，最长为1年。o 同业拆借的期限在符合以下规定的前提下，由

15、交易双方自行商定：n 政策性银行、中资商业银行、中资商业银行授权的一级分支机构、外商独资银行、中外合资银行、外国银行分行、城市信用合作社、农村信用合作社县级联合社拆入资金的最长期限为1年；n 金融资产管理公司、金融租赁公司、汽车金融公司、保险公司拆入资金的最长期限为3个月；n 企业集团财务公司、信托公司、证券公司、保险资产管理公司拆入资金的最长期限为7天；o 金融机构拆出资金的最长期限不得超过对手方由中国人民银行规定的拆入资金最长期限。例如：n拆借给：企业集团财务公司、信托公司、证券公司、保险资产管理公司的资金最长期限为7天；n拆借给：金融资产管理公司、金融租赁公司、汽车金融公司、保险公司的资

16、金最长期限为3个月；n拆借给：政策性银行、中资商业银行、中资商业银行授权的一级分支机构、外商独资银行、中外合资银行、外国银行分行、城市信用合作社、农村信用合作社县级联合社资金的最长期限为1年。p 同业拆借到期后不得展期贷款展期（Loan extension）是指贷款人在向贷款银行申请并获得批准的情况下，延期偿还贷款的行为。u一封邮件引发的丑闻“请在今天报尽可能高的三个月期利率。”“5.37可以吗？”“5.36就够了。”“老兄，这次我欠你一个大人情了！改天下班后过来，我会开一瓶博林格香槟。”巴克莱银行巴克莱银行Libor风波风波u2012年6月28日，英美当局做出对巴克莱银行罚款4.5亿美元的决

17、定，称该行企图操纵LIBOR。u巴克莱银行在2005年至2007年期间，该行在提交LIBOR和欧元区银行间同业拆借利率（Euribor）报价时，曾把该行及其他银行衍生品交易员的请求纳入考虑范围。u这实际上是巴克莱交易员通过其LIBOR定价成员的特殊身份，为其内部或其他银行资金部门提供不对称信息交流，违反了“中国墙”（ChineseWall）规定，该规定旨在防止一家银行不同部门之间的信息共享。巴克莱银行巴克莱银行Libor风波风波uLibor利率由英国银行家协会的成员每日报价形成，各成员银行通过询价估计拆解不同期限和不同货币的资金成本，其中最高和最低总共四个报价将被剔除，其余的报价计算平均数，由

18、汤森路透伦敦时间中午之前公布。uLIBO R与高达800万亿美元的金融产品相关，影响从单纯的抵押贷款到利率衍生品等几乎所有金融产品的价格。u涉及:巴克莱、瑞银和、苏格兰皇家银行、荷兰Robobank等u有关专家建议，LIBO R在未来应当以准确的而非估计的借贷成本为基准。巴克莱银行巴克莱银行Libor风波风波u 商业银行参与货币市场的主要目的是什么？u 商业银行参与货币市场的主要目的是为了进行头寸管理。银行调度头寸的重要途径是参与货币市场的交易，以借贷和买卖短期证券的方式取得或售出头寸。u 非银行金融机构参与货币市场的主要目的是什么？u 非银行金融机构参与货币市场的主要目的，是希望利用货币市场

19、提供的风险低和流动性高的金融工具，实现最佳投资组合。他们更看中的是这个市场的低风险性和高流动性，而非盈利性。思考与问题u 同业拆借市场的功能是什么？u 同业拆借市场是指由各类金融机构间进行短期资金拆借活动形成的市场。各类金融机构，尤其是银行在日常经营活动中出现头寸不足或盈余时，可以通过同业拆借完成资金的相互融通。思考与问题o 同业拆借的主要交易对象为超额准备金，拆出行则对拆入行开出中央银行存款支票即超额准备金。o 拆入行向拆出行开出？o 拆入行向拆出行开出本票。o 中华人民共和国商业银行法第四十六条规定，同业拆借，应当遵守中国人民银行的规定。禁止利用拆入资金发放固定资产贷款或者用于投资。o 拆

20、出资金限于交足存款准备金、留足备付金和归还中国人民银行到期贷款之后的闲置资金。o 拆入资金用于弥补票据结算、联行汇差头寸的不足和解决临时性周转资金的需要。联行汇差头寸:不同的银行之间进行往来支付的收支差额o 所谓回购协议 (Repurchase Agreement)，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。o 从本质上说，回购协议是一种质押贷款，其抵押品为证券。o 回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。o 开展证券回购交易业务的主要场所为沪、深证券交易所及全国银行间同业拆借中心。o 目前，沪、深证

21、券交易所的证券回购券种主要是国债和企业债。o 全国银行间同业拆借中心的证券回购券种主要是国债、融资券和特种金融债券。o 两个交易市场中主要的债券回购品种是国债。o 回购协议签定时 o 回购协议到期时o 逆回购协议(Reverse Repurchase Agreement)，是指买入证券一方同意按照约定期限和价格再卖出证券的协议。资金获得者资金供应者债券资金资金获得者资金供应者资金债券o 买断式回购和质押式回购o 买断式回购指债券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。o 买断式回购的期限

22、为1天到91天，交易双方不得以任何方式延长回购期限。o 买断式回购期间，交易双方不得换券、现金交割和提前赎回。o 买断式回购以净价交易，全价结算。o 买断式回购和质押式回购o 质押式回购，指资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为；o 是交易双方进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务。o 质押式回购的期限为1天到365天。o 买断式回购的初始交易中，债券持有人是将债券“卖”给逆回购方，所有权转移至逆回购方；o 而在质押式回购的初始交易中，债券所有权并不转移，逆回

23、购方只享有质权。o 由于所有权发生转移，因此买断式回购的逆回购方可以自由支配购入债券，只要在协议期满能够有相等数量同种债券反售给债券持有人即可。o 在买断式回购期间，由于已经实现了债券的过户，因此回购期间的利息应归融券方所有。o 买断式回购和质押式回购o 买断式回购（亦称开放式回购）在交易过程中实现了债券所有权向逆回购方（融券方）的转移；o 逆回购方在回购期内可以对交易债券进行使用，只要到期时有足够的同种债券返售给正回购方即可。o 买断式回购中可能出现违约风险。o 如果回购到期时，相应债券出现大幅上涨或预期债券将大幅上涨，高于事先约定的返售价格，逆回购方选择不履行返售义务就可获利；o 反之对正

24、回购方而言，如果回购到期时相应债券的价格大幅下跌，低于事先约定的购回价格，正回购方选择不履行购回义务也将获利。这两种行为均属于主动违约。o 在回购到期时，逆回购方由于回购量过大，无法获得足够数量的债券进行返售，出现被迫违约；o 正回购方由于资金头寸出现问题，也可能出现被迫违约。o 全国银行间市场债券交易以询价方式进行，自主谈判，逐笔成交。o 债券交易采用询价交易方式，包括自主报价、格式化询价、自主报价、格式化询价、确认成交确认成交三个交易步骤。o 参与者的自主报价分为两类：公开报价和对话报价。u 公开报价是指参与者为表明自身交易意向而面向市场作出的、不可直接确认成交的报价。u 对话报价是指参与

25、者为达成交易而直接向交易对手方作出的、对手方确认即可成交的报价。u 公开报价分为单边报价和双边报价两类。n 债券回购双方可以选择的交收方式包括：见券付款、券款对付、见款付券，具体方式由双方协商选择。u 见券付款：指在首次交收日完成债券质押登记后，逆回购方按合同约定将资金划拨至正回购方指定账户的交收方式。u 券款对付：指交易双方同时完成债券质押登记（或解除质押关系手续）与资金划账的交收方式。u 见款付券：指在到期交收日证券正回购方按合同约定将资金划拨至逆回购方指定账户后，双方解除质押关系的交收方式。2022-7-37某银行资产负债表某银行资产负债表百万人民币百万人民币2010年年12月月31日日

26、资产资产负债负债现金及存放中央银行款项现金及存放中央银行款项1,841,867向中央银行借款向中央银行借款1,781存放同业款项存放同业款项 78,198同业存放款项同业存放款项685,238贵金属贵金属 14,495拆入资金拆入资金41,664拆出资金拆出资金68,528交易性金融负债交易性金融负债12,940交易性金融资产交易性金融资产3,044衍生金融负债衍生金融负债 8,734衍生金融资产衍生金融资产10,153卖出回购金融资产卖出回购金融资产 11,089买入返售金融资产买入返售金融资产 181,075客户存款客户存款9,014,646应收利息应收利息43,861应付职工薪酬应付职工

27、薪酬30,522客户贷款和垫款客户贷款和垫款 5,428,279应交税费应交税费33,945o 【例题】 债券回购双方可以选择的交收方式包括()。 A.见券付款 B.款券对付 C.纯券过户 D.见款付券【答案】 ABDo 交易双方应按合同约定及时发送债券和资金的交收指令，在约定交收日应有用于交收的足额债券和资金，不得买空或卖空。o 全国银行间债券市场回购期限是首次交收日至到期交收日的实际天数，以天为单位，含首次交收日，不含到期交收日。o 回购利率是正回购方支付给逆回购方在回购期间融入资金的利息与融入资金的比例，以年利率表示。o 计算利息的基础天数为365天。o 资金清算额分首次资金清算额和到期

28、资金清算额。u 到期资金清算额=首次资金清算额（1+回购利率回购期限365）u 回购交易单位为万元，债券结算单位为万元，资金清算单位为元，保留两位小数。o 银行利用回购协议所取得的资金不属于存款负债，不必缴纳存款准备金o 回购协议借款是银行推行负债储备管理的有利工具之一，尤其是大银行喜好用回购协议调整储备金头寸。o 银行间回购定盘利率：是以银行间市场每天上午9:00-11:00间的回购交易利率为基础编制而成的利率，每天上午11:00起对外发布。o 包括隔夜回购（R001）、七天回购（R007）、14天回购（R014）利率o 以全部成交利率为计算基础，采用中位数算法，先紧排序，然后取中位数；o

29、分别对隔夜回购、七天回购、14天回购利率进行紧排序，所谓紧排序是指回购利率数值相同的排序序号相同。记排序之后的最大序号为N，则N/2（取整）位置上的那个利率即为当日的定盘利率，也就是该序列的中位数。o 回购定盘利率属于回购定盘利率属于盘中利率盘中利率。当日定盘利率当日定盘利率更新时间：2012-03-22 11:00品种期限(天)回购定盘利率(%)FR00112.7200FR0072-73.1700FR0148-143.7726交易日期FR001(%)FR007(%)FR014(%)2012-03-222.72003.17003.77262012-03-212.56003.07503.7600

30、2012-03-202.51003.02003.69002012-03-192.40502.88503.57002012-03-162.40002.91003.03002012-03-152.36002.89003.00002012-03-142.34003.02003.10002012-03-132.34003.00003.06002012-03-122.32602.80102.92002012-03-092.33002.97713.79002012-03-082.34002.94053.60002012-03-072.32813.11003.6900o 通过中国货币网等平台发布的移动平均利

31、率目前共有6种，它们的含义如下：七天回购移动平均利率算术加权指数加权日加权B0B0最近2周的加权B_2WB2W最近1月的加权B_1MB1M最近2月的加权B_2MB2M最近3月的加权B_3MB3M最近6月的加权B_6MB6M日期 参考指标 数值 参考指标 数值 2011-12-26 B0 4.1845 B0 4.1845 2011-12-26 B_2W 3.4154 B2W 3.4460 2011-12-26 B_1M 3.5278 B1M 3.4860 2011-12-26 B_2M 3.6658 B2M 3.5460 2011-12-26 B_3M 3.7983 B3M 3.5769 201

32、1-12-26 B_6M 4.0972 B6M 3.6892 o 银行间市场 七天回购移动平均利率：是银行间市场7天回购利率（R007）加权平均利率。o 七天回购移动平均利率属于盘后利率o 七天回购移动平均利率采用加权平均算法o 算术加权平均o 指数加权平均：衰减因子o 回购定盘利率与银行间市场七天回购移动平均利率的主要差别在于回购定盘利率属于盘中利率，七天回购移动平均利率属于盘后利率。此外，算法也不一样，回购定盘利率采用中位数算法，而七天回购移动平均利率采用加权平均算法。o 每一个交易日都对应一个7天回购的日加权利率，为了得到一个稳定的基准利率，只能借助过去的7天回购日加权利率，为了得到日的

33、移动平均利率，必须要利用前一天、前二天的日加权利率。o 算术加权平均o 算术加权平均的思路是每一个价格前面的权重是相同的，对每一个价格都“一视同仁”，每个价格蕴涵的信息量完全一样。算术加权平均具有简单直观、计算方便的优点。计算公式如下：o Pt如何产生？o 以成交量为权重生成回购以成交量为权重生成回购利率的日加权数据利率的日加权数据o指数加权平均（EWMA）o指数加权平均的基本思想是价格序列采用指数加权的形式，每个价格前的权重是不同的，离现在越近的利率其权重越大，离现在越远的利率其权重越小。o指数加权平均暗含的假设是当前价格与不同的历史数据依赖程度是不一样的，应该“区别对待”。o衰减因子是指数

34、加权平均的一个十分关键的要素，衰减因子通常用表示，它通常是一个大于0小于1的一个数，即，每个价格前面的权重是的幂次，离现在越近的幂次越小，离现在越远的幂次越大，由于是一个大于0小于1的一个数，其幂次越高值就越小，也就是说离现在越近的权重越大，离现在越远的权重越小，由此就达到了指数加权平均“区别对待”的效果。日期 Pii Pt-10 0.0219 0.3685 0.0081 t-9 0.0204 0.4072 0.0083 t-8 0.0212 0.4500 0.0095 t-7 0.0212 0.4972 0.0105 t-6 0.0209 0.5494 0.0115 t-5 0.0209 0

35、.6071 0.0127 t-4 0.0209 0.6708 0.0140 t-3 0.0207 0.7412 0.0154 t-2 0.0209 0.8190 0.0171 t-1 0.0209 0.9050 0.0189 6.01540.126u计算某天的移动平均利率所采用的数据为该天前的一段时间内的加权，不包括该天！u在每天交易结束、收盘之后，便可以计算下一个交易日的移动平均利率，这样就能保证在每个交易日开盘之前当日的移动平均利率已经存在。2022-7-4o 一、商业票据一、商业票据o 二、短期融资券二、短期融资券o 三、我国的票据市场三、我国的票据市场54o 在一个给定的时点，商业票据

36、的收益率略高于具有相同期限的短期国库券的收益率：n 商业票据承担了一定的信用风险n 比国库券缺乏流动性o 商业票据按照面值折价出售，但通常一年以360天计。o 例如一个投资者购买了期限为30天、票面价值为$1,000,000，实际购买价格为$990,000的商业票据，收益率（YCP）为：%12.1230360000,990$000,990$000,000, 1$CPYo当一家公司计划发行商业票据时，出售给投资者的价格（收益率）是不确定的。这样在票据发行前，融资的成本都是不确定的。o假设这样一种情况：一家公司计划发行期限为90天，票面价格为$5,000,000的商业票据。他希望以$4,850,0

37、00的价格出售商业票据。支付给投资者的收益率（它的融资成本）预计为：%37.1290360000,850, 4$000,850, 4$000,000, 5$360nPPPPParYcpo 发行者 o 面额及期限o 销售 o 信用评估 o 发行价格和发行成本 o 发行商业票据的非利息成本 o 是指企业在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。o 发行企业：具有法人资格的非金融企业在境内发行的短期融资券。o 中国人民银行依法对融资券的发行、交易、登记、托管、结算、兑付进行监督管理。o 融资券对银行间债券市场的机构投资人发行，只在银行间债券市场交易。融资券不对社会公众发行。短期

38、融资券o 是指企业在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。o 发行企业：具有法人资格的非金融企业在境内发行的短期融资券。o 中国人民银行依法对融资券的发行、交易、登记、托管、结算、兑付进行监督管理。o 融资券对银行间债券市场的机构投资人发行，只在银行间债券市场交易。融资券不对社会公众发行。短期融资券债券代码：041253016.IB债券中文简称：12中航空CP001发行人：中国航空集团公司债券分类：短期融资券债券中文全称：中国航空集团公司2012年度短期融资券债券发行总额（亿元）：20.00债券发行价格：100.00发行期限(天)：365票面利率(%)：4.37息票品种

39、：到期一次还本付息付息利率类型：固定利率交易市场：银行间债券市场付息频率：0债券发行日期：2012-03-20债券起息日期：2012-03-20债券到期日期：2013-03-20债券信用等级：A-1债券评级日期：2012-02-28担保人：担保方式：增级方式：债券报告分析师：胡晓鹭、刘英爱主承销商：中国银行股份有限公司,中信银行股份有限公司承销方式：余额包销o 企业申请发行融资券应当符合下列条件：u 是在中华人民共和国境内依法设立的企业法人；u 具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利；u 流动性良好，具有较强的到期偿债能力；u 发行融资券募集的资金用于本企业生产经营；近三年没有违法和重大

40、违规行为；u 近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形；u 具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度；u 中国人民银行规定的其他条件。o 产品描述产品描述u 短期融资券是企业依照中国人民银行银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法及中国银行间市场交易商协会相关自律规则和指引、由具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的、约定在1年内还本付息的债务融资工具，募集资金主要为补充企业流动资金所用。o 产品期限产品期限u 短期融资券为1年及以内（通常为6、9、12个月）。o 产品作用产品作用o 降低企业融资成本；扩大融资渠道，增强融资灵活性；提升企业在银行间债券市场的市场形象。o适用

41、对象适用对象u企业客户（含部分符合条件的城市投资公司，不含民营企业、房地产企业及排名20位之后的钢铁企业）。o产品特点产品特点u注册额度：债券待偿还余额不得超过企业净资产的40%。债券包括短期融资券（央企不包括）、中期票据、企业债、公司债等。o额度有效期：额度一经注册，两年有效。发行人可在额度有效期内一次或分期发行短期融资券；o募集资金用途：募集资金用途并无严格限制，但必须披露。o产品定价产品定价o按照市场公约，短期融资券承销费费率最低为0.4%。o短期融资券的发行利率通常为固定利率，取决于发行人的信用评级结果、市场投资人认购意向和发行时的市场资金状况等多种因素。o中小企业集合票据 o产品描述

42、产品描述u中小企业集合票据是在短期融资券和中期票据基础上的创新产品。中小企业集合票据的发行人可以为若干个中小企业的集合，发行人分别进行外部评级，集合发行。中小企业集合票据可以是若干个中小企业的集合发行的短期融资券，也可以是若干个中小企业的集合发行的中期票据。募集资金主要为满足企业生产经营需要。o产品期限产品期限u可以参照短期融资券将融资期限设计在1年内，也可以参照中期票据将融资期限设计在1年以上。o产品作用产品作用u降低企业融资成本；扩大中小企业融资渠道，增强融资灵活性；提升中小企业在银行间债券市场的市场形象。o适用对象适用对象u符合国家产业政策，得到国家政策支持的中小企业。o产品特点产品特点

43、u注册额度：债券待偿还余额不得超过企业净资产的40%。u额度有效期：额度一经注册，两年有效。u募集资金用途：募集资金用途并无严格限制，但必须披露。o产品定价产品定价u按照市场公约，中小企业集合票据承销费费率最低为每年0.3%。u中小企业集合票据的发行利率通常为固定利率。发行利率取决于发行人的信用评级和信用增级的结果、市场投资人认购意向和发行时的市场资金状况等多种因素。o 超短期融资券，是指具有法人资格、信用评级较高的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场发行的，期限在270天以内的短期融资券。o 同业拆借中心为超短期融资券在银行间债券市场的交易提供服务。o 企业发行超短期融资券所募资金应用

44、于符合规定的流动资金需要，不得用于长期投资。o 中国公司法规定，有资格发行公司债券的公司，其累计债券总额不得超过公司净资产额的40%。o 交易双方可以超短期融资券为标的进行质押式回购或买断式回购。o 质押式回购交易的首期结算，应选择见券付款或券款对付结算方式，到期结算应选择见款付券或券款对付结算方式。o 买断式回购交易的结算方式应为券款对付、见券付款或见款付券。o 券款对付：指在结算日，结算双方同步办理超短期融资券过户和资金支付并互为条件的结算方式。o 见券付款：指在结算日，超短期融资券买方确认卖方应付超短期融资券足额，向卖方划付款项，并通知上海清算所办理超短期融资券过户的结算方式。o 见款付

45、券：指在结算日，超短期融资券卖方确定收到买方应付款项后，通知上海清算所办理超短期融资券过户的结算方式。o 纯券过户：指在结算日，超短期融资券卖方通知上海清算所直接办理超短期融资券的过户，不以资金支付为前提条件的结算方式。基本信息超短期融资券全称中国石油天然气集团公司2012年度第二期超短期融资券超短期融资券简称12中石油SCP002超短期融资券代码011201002发行人中国石油天然气集团公司发行总额（亿）200发行价格（元/百元面值）100票面年利率4.30%面值（元）100计息方式到期一次还本付息付息频率发行日2012年03月01日登记日2012年03月02日起息日2012年03月02日流

46、通日2012年03月05日到期日2012年08月29日期限180天主体评级AAA主体评级机构联合资信评估有限公司o 商业承兑汇票与银行承兑汇票o 以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。o 我国的票据市场以银票为主o 交易以回购、直贴和转贴现为主o 从借款人角度看 比较银行贷款 比较发行商业票据o 从银行角度看 增加经营效益 增加其信用能力 银行出售银行承兑汇票不要求缴纳准备金o 从投资者角度看 收益性、安全性和流动性 按照发行者的不同分为：o 国内存单 o 欧洲美元存单 o 扬基存单 o 储蓄机构存单 o 大企业 o 金融机构 (货币市场基金 、商业银行、银行信托部门)o 政府

47、机构、外国政府、外国中央银行o 个人o 不记名、可以流通转让 o 金额较大 o 利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高 o 不能提前支取，但可在二级市场流通转让 o 利率和期限 o 风险和收益 信用风险、市场风险 收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量 o 从投资者角度： 较高利息收入 可随时获得兑现 收益稳定o 从银行角度： 增加资金来源 调整资产的流动性、实施资产负债管理 o 短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。 o 一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。o当中央政府需要借入短期资金时，

48、财政部通常发行短期证券，就是人们所说的国库券（T- bills）。o国库券的发行n目的o需要短期资金o公开市场操作n方式o国库券通过拍卖出售n竞争性方式和非竞争性方式o 以贴现方式发行o 发行目的 满足政府部门短期资金周转的需要 为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具 o 拍卖方式发行 竞争性方式投标 非竞争性方式投标在美国：在美国：o 投资者可以选择竞争性报价和非竞争性报价。o 竞争性报价必须在每周星期一下午东部时间1:00之前寄到联邦储备银行，接着电报通知财政部。财政部在26周内打算借的资金总量是一定的，这就决定着其所能接受的国库券竞价。除了非竞争性报价，它会先接受竞争性报价中的最高价，

49、然后按报价高低顺序依次出售，直至国库券全部售完为止。o 为了确保报价会被接受，投资者可以用一个非竞争性的价格，即所有被接受的竞争性报价者出价的加权平均值。因为竞价者事先并不知道非竞争性的价格是多少，所以他们按照他们已经申请的那部分国库券的票面价值签发支票，一旦拍卖结果出来了，财政部再给他们寄回一张支票，返回票面价与最终结算价之间的差额。o 非竞争性报价者在购买国库券时有限制，每份订单最大购买额不超过100万美元。o 美国式招标n 多种价格o 荷兰式招标n 最低价格l数量招标：数量招标：中央银行向市场提供价格中央银行向市场提供价格招标量=100亿元 投标方 投标量 中标量 银行A 60亿元 30

50、亿元 银行B 50亿元 25亿元 银行C 40亿元 20亿元 银行D 30亿元 15亿元 银行E 20亿元 10亿元100/200=1/2，所有投标机构按投标量的1/2比例分配l利率招标：利率招标：中央银行发现市场价格中央银行发现市场价格235%234%232%230%228% 60亿元40亿元35亿元20亿元25亿元招标总量=100亿元共80亿元20亿元20/40=1/2，在2.34%价位投标的机构按投标量的1/2比例分配100亿元o国库券不支付利息，而是在票面价值的基础上折价出售。o它们的收益率受到出售价与买入价之间差额的影响。o如果一个投资者申购新发行的国库券并持有它直到到期，该回报是在

51、票面价与申购价的差价的基础上计算的。o如果该国库券在到期前被出售，则该回报是在它在二级市场上的出售价与申购价之间的差价的基础上计算的。o 投资国库券的年收益率（YT）可以这样计算： YT其中 SP=出售价 PP=购买价 n=投资的天数（持有期限）nPPPPSP365o 假设一个投资者购买一份6个月期(182天)的国库券，以$9600购买，票面$10,000，如果持有这份国库券到期，那么收益率为：%36. 8182365600, 9$600, 9$000,10$TYo 如果它在到期前出售，则出售价要取决于出售时的市场行情，因此收益率也取决于出售时的市场行情。假如投资者计划在120天后卖出，并预计

52、当时的出售价为$9,820，则预期年收益率为：%97. 6120365600, 9$600, 9$820, 9$TYo国库券的贴现率指的是购买新发行国库券时所获的价格折扣相对于票面价值的比值百分率，可以这样计算：国库券贴现率o计算国库券贴现率时，一年为360天，用前面例子的数据，国库券贴现率为：国库券贴现率nParPPPar360%91. 7182360000,10$600, 9$000,10$o 违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。o 流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。o 面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。o 收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。o