公司理财利率和债券估价课件

1、利率和债券估价第七章0本章目录1、债券的含义2、债券的发行价格、发行价格与面值3、到期收益率、实际年利率、当期收益率4、债券风险5、债券的特征条款中包含的项目6、债券种类7、债券等级8、通货膨胀和利率9、债券收益率的决定因素重点重点重点1一、债券的含义公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付 息的有价证券，债务性的证券。债券是一种契约。利息支付方式： 到期一次还本付息 分期付息，一次还本2（一）决定债券发行价格的原因：1、债券面额： 到期值、未来值，本金 2、市场利率 ： 债券的到期收益率，债券收益率 贴现率3、债券期限： 期限越长，发行价格越低4、票面利率 ： 名义利率、固定利率 5、计

2、息频率二、债券估价ABC公司2010年1月1日平价发行债券,面值100元人民币，票面利率8%，每年付息，2019年到期。3基本原理金融资产的价值=预期现金流的现值因此，债券价值等于债券利息和票面价值的现值利息率与债券现值负相关，市场利率越高，发行价格就越低（二）发行价格的确定4 t=1 n债券发行价格=债券面值（1+市场利率）n+ 票面金额票面利率（1+市场利率）nP=I*PVIFAr,t+F*PVIFr,t5第一个例子： 某公司发行7年后到期的债券，票面利率为14%，票面标明价值为1000元，每年付息一次，到期收益率的报价为16%，则该债券的发行价格是多少？P=1000*14%*PVIFA1

3、6%,7+1000*PVIF16%,7 =140*4.0386+1000*0.3538=919.204（元）6（三）发行价格与面值第二个例子： 某一债券1年后到期，票面标明金额为1000元，票面利率为10%。每年付息一次，到期还本。计算债券收益率分别为5%、10%、15%、20%时，该债券的发行价格。7n=1，票面利率=10%市场利率不同发行价格5%1047.6410%100015%956.5620%916.6318页8 市场利率 票面利率：溢价 债券价格大于票面价值 市场利率 票面利率：折价 债券价格小于票面价值 市场利率 = 票面利率：平价 债券价格等于票面价值9三、到期收益率（YTM）的

4、计算续：第一个例子：某公司发行7年后到期的债券，票面利率为14%，票面标明价值为1000元，每半年付息一次，到期收益率的报价为16%，则该债券的发行价格是多少？P=1000*（14%/2)*PVIFA16%/2,7*2 +1000*PVIF16%/2,7*2 =70*8.2442+1000*0.3405=917.594（元） 试算法、插补法（一）到期收益率与实际年利率市场对某一债券所要求的利率10上例中的实际年收益率是多少？（）EAR=（1+16%/2）2-1=16.64%11（二）到期收益率与当期收益率当（本）期收益率=年债券利息/债券价格到期收益率=当期收益率+资本利得收益率例如：票面利率

5、为10%的债券，每年支付一次利息，票面价值为$1,000，期限为20年，到期收益率为8%，计算债券的发行价格；若债券持有人一年后将此债券出售，则一年后该债券值多少钱？12 当前价格 P=1196.31元 一年后价格 P=1192.06元当前收益率 = 100 / 1196.31 = 8.359%资本利得 = (1192.06 1196.31) / 1196.31 =-0.355%到期收益率= 8.359% -0.355% 8%。如果到期收益率为12%，折价发行，则公式还成立吗？13债券定价定理票面利率：最好根据投资人要求的收益率来确定。具有相同风险（和到期期限）债券（已上市的）的价格所产生的收

6、益率相同。如果知道一种债券的价格，则可以估计出其到期收益率并用这个到期收益率来计算第二种债券的价格。14利率风险：利率波动而给持有人带来的风险。变现能力风险：投资者无法在短期内以合理的价格出售的风险。违约风险：借款人无法按时支付利息和偿还本金的风险。通货膨胀风险（购买力风险）：通胀使购买力下降。汇率风险：因汇率变动而给外币债券投资者带来的风险。四、债券风险15利息率风险风险大小取决于价格对利率变化的敏感程度。其他条件相同时：到期时间越长，利率风险越大； 对票面金额的影响大利率风险以一个递减的速率增长；票面利率越低，利率风险越大。 票息低，现值取决于票面金额； 票息高，前期收回的现金流多，风险小

7、。验证16验证：分别计算以下三种债券的到期值。当市场利率分别为5%、10%、15%、20%1、某一债券1年后到期，票面标明金额为1000元，票面利率为10%。每年付息一次，到期还本。2、某一债券30年后到期，票面标明金额为1000元，票面利率为10%。每年付息一次，到期还本。3、某一债券30年后到期，票面标明金额为1000元，票面利率为15%。每年付息一次，到期还本。并计算不同市场利率下，债券价值变动/利率变动比17到期期限和债券价格波动续第二个例子：某一债券1年后到期，票面标明金额为1000元，票面利率为10%。每年付息一次，到期还本。利率发行价格：元价格波动价格变动率5%1047.6410

8、%100047.640.0454715%956.5643.440.0434420%916.6339.930.04174原题18续第二个例子：某一债券30年后到期，票面标明金额为1000元，票面利率为10%。每年付息一次，到期还本。利率发行价格：元价格波动价格变动率5%1768.6510%1000768.650.434615%671.7328.30.328320%502.09169.610.252519C贴现率债券价值短期债券长期债券票面价值结论两种除了到期期限不同而其他情况均相同的债券。到期期限较长的债券对贴现率的变动呈现出更高的敏感性。20票面利率和债券价格续第二个例子：某一债券30年后到期

9、，票面标明金额为1000元，票面利率为15%。每年付息一次，到期还本。利率发行价格价格变动率5%2537.27510%1471.3350.420115%10000.3203520%751.0350.24897两种除了票面利率不同而其他情况均相同的债券。票面利率较低的债券对贴现率的变动呈现出更高的敏感性。21债券价格变动y/y利率变动x/x敏感程度敏感程度差额票面10%，n=10.0454710.045470.043440.50.086880.041410.041740.3330.125360.03848票面10%，n=300.434610.43460.32830.50.65660.2220.2

10、5250.3330.75830.1017票面15%，n=300.420110.420110.320350.50.640690.220580.248970.3330.747640.1069522（一）债务还是权益债务非所有权利益债权人无投票权利息被视为经营成本并可以抵扣税收当债务人不能够支付利息或本金时，债权人有法律上的追索权过度负债会导致财务危机和破产权益所有权利益，剩余索取权普通股股东拥有选举董事和其他重大事务的权利股利不是经营成本，不能抵扣税收股利不是公司的一种法定义务一个全权益公司不会破产五、债券的特征条款中包含的项目23（二）债务契约公司与债券持有者之间的书面协议。条款包括：债券的基本

11、条目债券发行数量抵押资产的描述偿债基金条款赎回条款保护性条款的详细内容24六、债券类型（一）记名债券和不记名债券（二）担保债券：任何资产 抵押债券：不动产做抵押 信用债券:对没有抵押的财产有索取权 （三）优先等级 ：优先债券、次级债券（四）有偿债基金的债券与无偿债基金的债券25（五）可赎回债券与不可赎回债券 可赎回债券：允许公司在某一规定期间内以事先确 定的价格购回或赎回部分或全部债券 赎回价格债券的票面价值，即存在赎回溢价。（六）发行主体：公司债券和政府债券 国库券（联邦政府债务） 市政证券26（七）零息债券（纯贴现债券、纯贴息债券）不支付利息（票面利率为0）的债券到期收益来自于购买价格与票

12、面价值的差额价格低于票面价值1 2 3 4 201000债券价值=面值 PVIFr，t27（八）浮动利率债券 票面利率随某些指数的变动而相应调整 例如：通货膨胀指数债券 浮动利率债券具有较低的价格风险票面利率是波动的。因此，票面利率与市场利率偏离不大票面利率有上、下限的限制 签订卖回条款：在利息支付日以票面价值卖回给债券发行人。28（九）收益债券： 利息的支付取决于公司的收益状况（十）卖回型债券： 债券持有人强制要求发行人以票面价 值回购期债券。29（十一）可转换债券1、含义由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约 定的条件可将其转换为发行公司股票的债券。2、可转换债券与普通债券的区别： （

13、1）可转换债券到期可转换为股票 普通债券到期只能还本付息 （2）可转换债券的利息率低于普通债券的利息率。 （3）可转换债券只有股份公司才能发行 普通债券凡是符合有关法律规定的发行条件的企业均可303、可转换债券的转换（1）转换期限 在我国，发行结束后6个月内，持有人可依据约 定的条件随时将其转换为股票。（2）转换价格。 可转换债券转换为股票的每股交换价格。规定：上市公司发行可转换债券，以发行可转换债 券前1个月股票的平均价格为基准，上浮一 定幅度作为转换价格。31（3）可转换债券的转换比率。 每份可转换债券所能转换的股票数 即转换时债券与股票之间的数量比例关系 转换比率=可转换债券的面值/转换

14、价格例：某上市公司发行的可转换债券每份面值为1 000 元，转换价格为每股25元，则转换比率=？ 若每股27元，某人持有10份，则转换比率=？ （370股，余10元）324、可转换债券筹资的优缺点 优点： 有利于降低资本成本： 有利于筹集更多资本： 有利于调整资本结构：33 缺点： 转后可转换债券筹资将失去利率较低的好处。 若确需股票筹资，但估价并未上升，可转换债券持有人不愿转股时，发行公司将承受偿债压力。 若可转换债券转股时股价转换价格，则发行遭受筹资损失。34七、 债券评级-投资等级投资等级穆迪的Baa级和标准普尔的BBB级以上的级别投机等级我国： 根据中国人民银行的有关规定，凡是向社 会

15、公开发行企业债券，需要由经中国人民 银行授权的资信评级机构进行评信35八、通货膨胀和利息率名义利率：报价利率，没有根据通货膨胀进行调 整，反映货币之间的变化。实际利率：已经根据通货膨胀进行调整后的利率， 反映了购买力的变化。名义利率=货币数量变化的百分比实际利率=购买数量变化的百分比36例：现在存入银行100元，一年后取出115.5元，则 存款利率是多少？现在一个披萨售价5美元，年通货膨胀率为5%，则 一年后的披萨单价是多少？比较：现在和一年后，购买披萨的数量。 实际利率=（22-20）/20*100%=10%37费雪效应 费雪效应反映了实际利率，名义利率和通货膨胀之间的关系。接上例：如果没有

16、通货膨胀，则一年后，购买22份披 萨需要110元。即从购买力角度，通胀前的110元=通胀后的115.5元 (1 + R) = (1 + r)(1 + h)， 近似公式 R=r+h38费雪效应：例如果投资者要求的实际收益率为10%，预期通货膨胀率为8%，计算名义利率？R=（1.1）（1.08）=0.188=18.8%近似值：R=10%+8%=18%名义利率折现名义现金流实际利率折现实际现金流39九、债券收益率的决定因素实际利率（时间价值）通货膨胀因素利率风险违约风险应税性流动性风险图7-640了解一下当必要报酬率一直保持至到期日不变的情况下，随到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。在必要报酬率高于