国内基金投顾业务现状全梳理

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250029 国内投顾业务发展历程 3 HYPERLINK l _TOC_250028 我国公募基金投顾业务监管要求 4 HYPERLINK l _TOC_250027 开展基金投顾业务的机构需要具备的条件 4 HYPERLINK l _TOC_250026 基金投顾业务的团队配备要求 4 HYPERLINK l _TOC_250025 基金投顾业务的业务流程 5 HYPERLINK l _TOC_250024 投资组合及费率要求 5 HYPERLINK l _TOC_250023 各类型试点机构优劣势比较 6 HYPERLINK l _TOC_2500

2、22 试点机构已上线投顾业务概况 6 HYPERLINK l _TOC_250021 15 家打造完成投顾品牌 平台更多主打自身 APP 6 HYPERLINK l _TOC_250020 投顾模式线上为主 7 HYPERLINK l _TOC_250019 已上线基金投顾品牌评测 8 HYPERLINK l _TOC_250018 已上线基金投顾品牌评测策略推荐方式 8 HYPERLINK l _TOC_250017 已上线基金投顾品牌评测基金投资范围 9 HYPERLINK l _TOC_250016 已上线基金投顾品牌评测策略数量 9 HYPERLINK l _TOC_250015 已上

3、线基金投顾品牌评测策略分类 9 HYPERLINK l _TOC_250014 低及中低风险策略 9 HYPERLINK l _TOC_250013 中高风险策略 10 HYPERLINK l _TOC_250012 其他类策略 11 HYPERLINK l _TOC_250011 已上线基金投顾品牌评测投资门槛 12 HYPERLINK l _TOC_250010 已上线基金投顾品牌评测费率情况 13 HYPERLINK l _TOC_250009 投顾费率区间 13 HYPERLINK l _TOC_250008 投顾费率设置的一致性 13 HYPERLINK l _TOC_250007

4、是否浮动投顾费率 13 HYPERLINK l _TOC_250006 投顾费率计提和收取频率 13 HYPERLINK l _TOC_250005 费率优惠 14 HYPERLINK l _TOC_250004 已上线基金投顾品牌评测持仓信息披露 15 HYPERLINK l _TOC_250003 已上线基金投顾品牌评测调仓规则 15 HYPERLINK l _TOC_250002 已上线基金投顾品牌评测小结 15 HYPERLINK l _TOC_250001 国内基金投顾业务的优化方向探讨 17 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 20之前的系列报告我们聚焦在了海

5、外成熟市场的投顾业务，而国内规范化展开公募基金投顾业务至今亦有一年有余，本报告我们将目光转回国内，看下国内市场的公募基金投顾业务进展如何。国内投顾业务发展历程国内对于投顾业务的监管可以追溯到 1997 年，1997 年国务院证券委颁布证券、期货投资咨询管理暂行办法，正式开始监管投资咨询，早期主要围绕的是证券和期货类的资产。2010 年发布的证券投资顾问业务暂行规定将投资顾问进一步设定为证券公司和证券投资咨询机构，且投顾服务人员应注册登记为证券投资顾问。整体来看，国内将投资顾问设定为机构，个人的资质需要依附于机构。而在公募基金的投顾业务方面，在 2019 年关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业

6、务试点工作的通知下发前，市场上主要采用 3 种模式开展公募基金投顾业务： 1、基金销售机构的投资顾问：类似银行理财经理、券商投资顾问等；2、互联网销售平台上的投资组合；3、基金代销机构提供的智能投顾服务。虽然多家机构已经在尝试相关的投顾业务，但是并没有规范化和系统化，而 2019 年 10 月证监会下发关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知后，公募基金投顾资格正式获批，公募基金投顾业务开始走上规范化发展的道路。此外证监会在 2020 年 4 月 17 日发布了证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿），将证券投资顾问业务、基金投资顾问业务和发布研报业务进行了统一的管理和规范。自

7、 2019 年公募基金投顾业务试点以来，已有 3 批共计 18 家机构获得了投顾资格，分别为 2 家基金公司、3 家基金公司销售子公司、3 家第三方基金销售机构、7 家券商和 3 家银行。从获得投顾资格的先后来看，2019 年 10 月 25 日，首批基金投顾业务试点机构名单公布，分别为华夏基金（华夏财富）、嘉实基金（嘉实财富）、 南方基金、易方达基金、中欧基金（中欧钱滚滚），2019 年 12 月 13 日，第二批试点机构名单公布，分别为蚂蚁基金、腾安基金、盈米基金，2020 年 2 月 28 日，第三批试点名单公布，7 家券商为银河证券、中金公司、证券、国泰君安证券、证券、华泰证券、国联证

8、券，3 家银行分别为平安银行、工商银行、招商银行。考虑到国内的投顾业务虽然已经开展了多年，但尚在摸索期，所以公募基金投顾业务的推出可能会给市场带来一个新的契机，因此本文聚焦于公募基金投顾业务。表 1 获得基金投顾试点资格的机构（截止 20210131）类型机构名称基金公司南方基金易方达基金基金公司销售子公司华夏基金（华夏财富）嘉实基金（嘉实财富）中欧基金（中欧钱滚滚）第三方基金销售机构蚂蚁基金腾安基金盈米基金券商银河证券中金公司证券国泰君安证券证券华泰证券国联证券银行平安银行工商银行招商银行合计18 家资料来源：证监会网站，我国公募基金投顾业务监管要求2019 年 10 月证监会关于做好公开募

9、集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知中对于公募基金投顾业务的范围、准则、 制度、义务和风控等要素都做了规定，我们在本节中摘录部分重点要求。开展基金投顾业务的机构需要具备的条件1、具有资产管理、基金销售等业务资格；2、有一定的市场竞争力和客户基础。证券公司、基金管理公司或其销售子公司申请的，应具有较强的合规风控及投资者服务能力；基金销售机构申请的，非货币基金保有量不低于 100 亿元；3、合规记录良好；4、具有高质量的基金产品研究团队，与业务开展相匹配的投资顾问人员，以及与其拟从事业务相适应的信息技术能力；5、业务方案完备，业务制度健全，能够确保客户利益优先原则，有效防范利益冲突和防控各类风

10、险；6、支持业务开展的其他必要条件。符合前款第 1 至 3 项条件且客户数量达到 1 亿人的机构，可设立子公司开展基金投资顾问业务试点，该子公司应当符合第 3 至 6 项的条件。同时，试点机构从事基金投顾业务，须遵循以下要求：1、可以接受客户委托，按照协议约定向其提供投资组合策略建议，可代客户作出具体经济投资品种、数量和买卖时机的决策，并代客户执行基金产品的申购、赎回、转换等交易申请；2、应当遵守法律法规和通知要求，遵循客户利益优先原则，建立健全内部控制制度、交易管理制度和冲突管理机制，加强合规管理和风险控制，履行适当性和持续注意义务，在公司层面建立专门投资决策委员会；3、宣传推介当客观、准确

11、、完整，加强投资者教育；4、使用统一模板签订服务协议， 制定统一的策略说明书，与客户签订风险揭示书；5、将客户开立的基金交易账户作为其基金投资顾问业务的授权账户，定期披露账户收益、持仓、交易记录等信息；6、基金投顾业务服务费年化标准不得高于客户账户资产净值的 5%，以年费、会员费等方式收取费用且每年不超过 1000 元的除外，同时应避免双重收费。基金投顾业务的团队配备要求1、基金产品研究团队，负责对入库基金产品及相关基金管理人实施标准化、流程化的尽职调查，形成评估报告。2、基金投资组合策略设计团队，主要负责：（1）设计、运营、维护与基金投资组合策略相关的算法和模型；（2）设计不同风险特征的基金

12、投资组合策略，对策略进行跟踪和动态调整。3、投资决策委员会，主要负责：（1）审议基金产品出入备选库；（2）审议基金投资组合策略的产生和调整，以及具体产品品种、数量的确定及调整；（3）根据基金投资组合策略风险特征，对策略中每个类别基金产品的可选范围进行限定。4、投资顾问团队，主要负责：（1）在业务推广、客户招揽、了解客户等业务环节向客户提供服务；（2）执行基金投资组合策略；（3）在授权范围内确定基金投资组合策略的具体产品品种和数量（相关人员需具有三年以上证券投资、证券研究分析、证券投资基金研究评价或分析经历，且最近一年从事上述工作，并通过相关考试）。5、信息技术团队，负责基金投顾业务相关信息系统

13、的开发和维护。6、合规风控团队，主要负责：（1）监督基金产品备选库制度的执行；（2）动态监控客户账户的异常交易行为，实时预警并及时处置；（3）对基金投顾业务合规风控情况、基金投资组合策略及实施有效性进行核查评估。基金投顾业务的业务流程1、投前工作，具体包括：（1）向客户进行业务宣传推介；（2）和客户签订风险揭示书、基金投资顾问服务协议；（3）全面了解客户情况，评估客户的风险识别能力、风险承受能力和投资目标。2、投中工作，即向客户提供符合其风险识别能力和承受能力的基金投资组合策略。3、投后工作，具体包括：（1）向客户定期披露账户收益、持仓、交易记录等信息；（2）动态监控客户账户的异常交易行为，实

14、时预警并由专人予以处置；（3）定期对客户风险承受能力进行再评估，及时更新风险等级；（4）追踪基金投资组合策略的执行情况，定期评估策略与客户风险承受能力的匹配程度，监测策略的风险收益特征与投资目标的相符程度，及时处理发现的问题；（5）客户回访与客户投诉处理。投资组合及费率要求1、 基金投资组合要求单个客户持有单只基金的市值不得高于账户资产净值的 20%，货币市场基金、指数型基金除外；单一基金投资组合策略下所有客户持有单只基金的份额总和不得超过基金总份额的 20%，持有指数型基金的份额总和不得超过基金总份额的 30%；不得向客户建议分级基金场内份额等结构复杂的基金；向客户建议投资封闭运作基金、定期

15、开放基金等流通受限基金的，应事先取得客户同意，且确认流通受限基金的投资期限与客户的目标投资期限不存在冲突。2、 基金投资顾问费要求年化标准不得高于客户账户资产净值的 5%，以年费、会员费等方式收取费用且每年不超过 1000 元的除外；基金销售机构向基金管理人收取客户维护费的，应以客户维护费抵扣投资顾问费等方式避免利益冲突。各类型试点机构优劣势比较在获得公募基金投顾试点资格的机构中，大部分已经在开展或者筹备开展公募基金投顾业务，其中基金公司、基金公司销售子公司、第三方基金销售公司、券商和银行因为其业务构成不同，侧重点不一样，因此在公募基金投顾业务的开展上各有优势和劣势。我们归结了 4 点影响基金

16、投顾业务开展效果的因素，分别为自身投研能力、投顾服务能力、产品丰富程度和客户基础，在下表中我们对各类投顾试点机构在每个要素下的能力情况进行了点评。整体来看，基金公司的优势主要在于自身投研能力，投顾服务能力、产品线和客户基础是其短板；基金销售子公司由于与母公司投研独立，因此自身投研能力较为一般，此外由于基金销售子公司自身客户的积累相对较少，所以客户基础也是其短板；第三方基金销售机构的优势是与全市场进行产品合作，且客户资源丰富，不过自身投研能力为其短板；券商很早就已经开始从事投顾业务，有自己固定的客户群体，也在不断培育自身的投研能力，虽然没有基金公司强，但整体上各个方面都比较的均衡，没有明显的短板

17、；银行方面，庞大的客户基础和成熟的理财顾问体系是其突出优势，不过自身投研能力不强，特别是权益端，是银行的短板。表 2 各类型投顾试点机构优劣势比较类型自身投研能力投顾服务能力产品丰富程度客户基础基金公司资产管理机构，自身投研能力强新建体系，投顾团队人数少，前期以智能投顾为主主要涉及全市场公募基金产品直销渠道自身客户积累少，客户基础相对薄弱基金公司销售子公司与母公司投研独立，自身投研能力一般新建体系，投顾团队人数少，前期以智能投顾为主主要涉及全市场公募基金产品前期主要依赖于外部机构的客户，自身客户积累少，客户基础相对薄弱第三方基金销售机构销售机构，自身投研能力弱智能投顾为主，主要通过金融IT技术

18、来实现投顾业务销售端覆盖了全市场的公募产品（部分销售私募产品、券商资管产品等），涉及产品广泛客户数量庞大，以长尾客群为主券商多元化的财富管理机构，自身投研能力较强多年证券投顾服务经验，有相对专业的团队可代销全市场公私募产品，自有产品涵盖期权类、OTC 等多条线，产品线丰富客户数量较多，以权益类投资客群为主，客户的风险偏好承受能力相对较高银行固收投研能力强，权益投研能力弱多年理财顾问服务经验，团队构建成熟自有产品优势集中在固收或类固收的理财产品上，可代销全市场公私募产品，产品线丰富客户数量庞大，且有不少高净值客户群体，但多数客户的风险承受能力较低资料来源：试点机构已上线投顾业务概况15 家打造完

19、成投顾品牌 平台更多主打自身 APP从各基金投顾试点机构业务进展来看，首批 5 家试点机构华夏、嘉实、南方、中欧、易方达均已上线了管理型基金投顾业务，第二批 3 家第三方基金销售机构也已经上线了基金投顾业务，第三批试点机构为券商和银行，其中 7 家券商已经上线了基金投顾业务，3 家银行尚未开展相关业务。整体来看，截止 2021 年 1 月底，共有 15 家机构已经推出了相应的投顾品牌，且上线了基金投顾业务。值得一提的是各家试点机构目前推出的投顾方案基本都由自己的基金投顾团队运作，而腾讯旗下的“一起投”较为特殊，其采用了和其他基金投顾试点机构合作的方式，其提供的投资方案和实际运作由其他机构完成，

20、如中欧基金、南方基金等，目前更多的是起到了一个平台的作用。从运作平台看，目前推出的基金投顾业务都为线上业务，客户可以通过试点机构的 APP 或是第三方销售平台（如嘉实、南方、中欧、易方达、华夏均与天天基金开展了合作，可以在天天基金上直接操作）来投资，且基本上都是全程无人工介入的自助投资。表 3 已开展基金投顾业务试点机构的投顾品牌及运作平台类型机构名称投顾品牌运作平台基金公司南方基金司南智投自身APP+第三方销售平台易方达基金易方达投顾目前仅借道第三方机构（天天基金、好买网、交通银行、京东金融、蛋卷基金、招商银行招赢通平台（机构）、基煜机构通平台（机构）基金公司销售子公司华夏基金（华夏财富）查

21、理智投自身APP+第三方销售平台嘉实基金（嘉实财富）嘉实投顾、嘉贝智投、智盈慧投嘉实（嘉实投顾、智盈慧投，自身 APP+第三方销售平台）嘉实（嘉贝智投，自身 APP）中欧基金（中欧钱滚滚）水滴智投自身APP+第三方销售平台第三方基金销售机构蚂蚁基金帮你投自身APP腾安基金一起投自身APP盈米基金且慢自身APP券商银河证券财富星-基金管家自身APP中金公司A+基金投顾自身APP证券蜻蜓管家自身APP国泰君安证券君享投自身APP证券星基汇自身APP华泰证券涨乐星投自身APP国联证券基智投自身APP合计15 家资料来源：各公司官网，投顾模式线上为主对比海外投顾业务，国内的基金投顾业务尚处于起步阶段，

22、从模式上看目前国内的基金投顾业务基本集中于线上业务，包含了提供线上基金组合方案以及智能投顾两个模式，人工服务的介入程度低，部分机构在尝试引入更多的人工服务，但相较海外，目前尚未形成成熟的服务模式。从服务的客户群体上看，目前 15 家试点机构推出的基金投顾业务的服务对象主要是个人客户，且大部分机构未能实现个人客户的分层，个别机构如南方基金针对普通客户、高净值客户（10 万以上）、高净值客户（100 万以上）提供了不同的投顾产品，但也仅限于产品层面，还未能在服务上体现差异度。此外，各试点机构与机构客户的合作还较少，易方达基金做了相对较多的尝试，如上线招商银行招赢通平台、基煜机构通平台，服务于公司企

23、业、金融同业等各类机构客户，此外易方达还与恒生电子签署投顾服务协议，为其提供全权委托的管理型基金投顾服务。国内现有主要模式部分机构在尝试引入更多的人工服务，但相较海外，人工介入程度低且目前尚无成熟的服务模式嘉实（嘉贝智投）、南方、华夏、中欧、腾安、盈米、中信建投、申万宏源、银河、蚂蚁、华泰、国联嘉实（嘉实投顾、智盈慧投）、易方达、中金、国泰君安银行、券商、基金等财富管理机构通过集中化的投顾中心提供人工服务智能投顾根据客户的风险偏好等匹配投资方案平台上罗列所有投顾方案，供客户自行选择财富顾问根据客户需求提供个性化的投资需求在线平台：智能投顾+人工服务纯智能投顾服务线上展示组合方案服务财富顾问一对

24、一人工服务混合模式（探索中）线上投顾模式传统投顾模式投顾业务运作模式图1 目前试点机构投顾业务运作模式资料来源：各公司官网，已上线基金投顾品牌评测已上线基金投顾品牌评测策略推荐方式目前投资者在已上线的基金投顾品牌中获得策略推荐的方式有两种，系统推荐和投资者自行选择。系统推荐根据客户是否需要填写调查问卷和调查问卷涵盖的不同角度，可以划分为 4 类：1、根据系统自动匹配（无需填写调查问卷）：代表投顾品牌是蚂蚁金服的“帮你投”，蚂蚁会通过系统直接匹配投资者在支付宝的风险测评情况，并结合投资者日常的理财习惯给出投资方案建议，非常快捷；2、需填写调查问卷（风险测评型问卷匹配策略）：代表机构是券商系的、银

25、河和国联，这些机构在进行基金投顾方案推荐前需要投资者填写风险评测型的问卷，根据其风险偏好来匹配策略，值得一提的是投资者在券商开户时已在证券账户中获得相应的风险评级，因此只有当投资者的基金投顾方案不高于证券账户风险评级时才能成功买入；3、需填写调查问卷（目标导向型问卷匹配策略）：代表机构是华夏、中欧等，常见的问题如目标收益区间等，这些机构在进行基金投顾方案推荐前需要投资者填写目标导向型的问卷，更侧重于从投资者的投资目标而不是风险偏好角度出发来匹配策略；4、需填写调查问卷（风险和目标导向型问卷匹配策略）：代表投顾品牌是嘉实基金的“嘉贝智投”，“嘉贝智投”会根据投资者在调查问卷中提供的收益预期、投资

26、期限和风险偏好三个维度来匹配投资策略。投资者自行选择投资者自行选择模式指的是机构在平台上为投资者提供全部的投顾策略，由投资者自行选择，只要投资者所选投顾策略的风险水平符合自身的风险等级即可，目前嘉实（嘉实投顾、智盈慧投）、易方达、中金、国泰君安采用的都是这种模式，这些机构给投资者展示了可提供的所有投顾策略，将策略的选择权交给了客户，并未针对客户情况推荐最适合的方案。表 4 各类型投顾试点机构策略推荐模式比较策略推荐模式系统推荐提供全部投资组合，自行选择根据系统匹配策略风险测评型问卷匹配策略（不得高于证券账户风险)目标导向型问卷匹配策略根据风险和投资目标匹配策略蚂蚁、银河、国联华夏、中欧、腾安、

27、盈米、华泰嘉实（嘉贝智投）（无法看到匹配以外的投资组合）嘉实（嘉实投顾、智盈慧投）、易方达、中金、国泰君安资料来源：各公司官网，除了如何选择策略外，在选择策略后策略是否可以进行修改，也是投资者较为关注的话题。大部分投顾机构都给投资者提供了修改策略的机会，也就是说即使是系统推荐了最优策略，投资者还是可以看到除了最优策略以外的所有策略，只要策略风险等级低于投资者风险评测的等级，投资者可以自行选择更换策略。当然也有一些机构的投顾品牌只允许投资者投资最优策略，如嘉贝智投，投资者仅可看到推荐的最优策略，除非投资者改变风险偏好和投资目标，否则无法自行更换策略。已上线基金投顾品牌评测基金投资范围我们梳理了目

28、前已运作的投顾组合的基金投资范围，结果显示大部分机构覆盖了全市场的公募基金，无论是本来就有基金销售的牌照的第三方销售机构和券商，还是基金公司均如此。较为特殊的是嘉实的嘉实投顾中的“固收优选”策略和嘉实的“嘉贝智投”和“智盈慧投”，目前仅投资嘉实基金旗下基金产品。表 5 各类型投顾试点机构基金投资范围比较基金投资范围全市场公募基金仅限于公司旗下公募产品嘉实（嘉实投顾）、华夏、南方、中欧、易方达、蚂蚁、腾安、盈米、银河、中金、国联、国泰君安、华泰嘉实（嘉实投顾（固收优选）、嘉贝智投、智盈慧投）资料来源：各公司官网，已上线基金投顾品牌评测策略数量目前各个投顾品牌常见的做法是根据不同的风险水平，设置不

29、同的投资策略以匹配客户多样化的投资需求。投顾试点机构的策略数量大多为 10 个以内，也有个别机构提供的策略特别丰富，如南方基金就为旗下投顾品牌“司南智投”的客户提供了 4 大类投资期望下的 19 个投资策略（不包含 2 个针对高净值客户（10 万元起投）的“司南定制”组合和针对高净值客户（100 万元起投）的专户理财产品）。表 6 各类型投顾试点机构策略数量比较策略数量1-5 个6-10 个11-15 个16-25 个其他嘉实（智盈慧投）、银河、国联易方达、蚂蚁、腾安、中金、国泰君安、盈米、华泰嘉实（嘉实投顾）、华夏、中欧南方嘉实（嘉贝智投）（提供了多个策略，但单个投资者只能看到自己的最优策略

30、）资料来源：各公司官网，已上线基金投顾品牌评测策略分类目前各试点机构为客户提供的投资策略主要有如下几类：1、低及中低风险策略；2、中高风险策略；3、其他类策略。低及中低风险策略对于低风险策略大部分机构为客户提供了货币增强（货币+少量债券）和固收优选（债券为主）两个方案，也有个别机构为客户提供了纯货币基金的货币优选组合和只投资于债券指数基金的固收优选组合。值得一提的是，目前仅有盈米基金上线了纯货币的投顾组合，这类组合筛选的基金彼此间收益差距较小且收益目标低，如果还要支付额外的基金投顾服务费用，客户的接受程度势必不高，而盈米基金目前的投顾费用是可以通过基金交易的手续费进行抵扣的，客户并不需要额外再

31、支付投顾费用。除了纯固收类的投资组合外，在中低风险策略层面，目前客户有两种“固收+”策略（固定收益为主，辅以一定的仓位投资于其他类资产）可选，大部分机构都为客户提供了固收+权益的策略，此外，嘉实和南方基金还为客户提供了固收+量化对冲的策略。表 7 各类型投顾试点机构策略比较-1机构投顾品牌低风险中低风险货币为主固收优选（债券为主）固收增强货币优选货币增强（货币+少量债券）主动被动主动 or 被动固收+权益固收+量化对冲嘉实基金（嘉实财富）嘉实投顾嘉贝智投智盈慧投华夏基金（华夏财富）查理智投（包含QDII）南方基金司南智投中欧基金（中欧钱滚滚）水滴智投蚂蚁基金帮你投腾安基金一起投（包含QDII）

32、盈米基金且慢易方达基金易方达投顾证券星基汇银河证券财富星-基金管家中金公司A+基金投顾蜻蜓管家国联证券基智投国泰君安君享投华泰证券涨乐星投资料来源：各公司官网，中高风险策略对于中高风险策略，大部分机构都提供了大类资产配置组合和权益配置组合这两大类策略组合，在这两个大的策略框架下，不同机构的策略之间还有一些差异。大类资产配置组合大类资产配置组合包含了大类资产配置和个基选择两个层面的投顾服务，可以覆盖各个风险偏好维度的客户，所以各投顾试点机构均在此策略上有布局。大部分机构提供的都是以风险偏好和收益目标为导向的大类资产配置组合，而部分机构涉及到了以满足场景需求为目标的大类资产配置组合，如华夏、中欧和

33、腾安均涉及到了养老方向的大类资产配置组合，同时华夏还提供教育方向的大类资产配置组合，当然相比于一般的组合，以养老和教育为目标的大类资产配置组合的权益仓位会更低。值得一提的是各机构的大类资产配置组合基本上都集中于股债混合基金，较少参与 QDII 和商品等其他类资产，目前仅有华夏和盈米参与，其中华夏的教育场景的大类资产配置投资了 QDII 债券基金，盈米的“长赢指数投资计划”投资了 QDII 以及商品基金。权益配置组合权益配置组合指的是以优选股混型基金为主的投资策略，目前市场上有精选基金的权益配置组合，也有专注于做行业轮动的配置组合，还有基于风格构建的权益配置组合，如南方基金将权益基金分为价值和成

34、长风格，分别提供偏蓝筹和成长风格的指数和主动管理类基金，从风格上匹配客户的投资需求。表 8 各类型投顾试点机构策略比较-2机构投顾品牌中高风险大类资产配置权益配置权益配置（综合）权益配置（行业）权益配置（风格）一般化场景需求价值成长股债混合组合教育养老主动被动主动 or被动主动被动主动被动嘉实基金（嘉实财富）嘉实投顾嘉贝智投智盈慧投华夏基金（华夏财富）查理智投（包含QDII）南方基金司南智投中欧基金（中欧钱滚滚）水滴智投蚂蚁基金帮你投腾安基金一起投盈米基金且慢（包含 QDII+商品）易方达基金易方达投顾（权益两档）证券星基汇银河证券财富星-基金管家中金公司A+基金投顾蜻蜓管家国联证券基智投国泰

35、君安君享投华泰证券涨乐星投资料来源：各公司官网，其他类策略除了上述策略外，还有止盈类组合和投资于 QDII 的另类策略组合可供客户选择。目前华夏的“小常乐目标盈”、中欧的“幸福八八小目标”、嘉实的“智盈慧投”和“喜鹊止盈”均提供了止盈策略产品，该类策略产品在进入止盈观察期后，若收益达到约定年化收益率，将触发止盈，触发止盈后产品结束，或自动进入下一周期。此外，嘉实投顾还提供了以 QDII 美元债券基金为主的另类投资策略。表 9 各类型投顾试点机构策略比较-3机构投顾品牌其他止盈另类滚动型非滚动型嘉实基金（嘉实财富）嘉实投顾（喜鹊止盈）QDII嘉贝智投智盈慧投华夏基金（华夏财富）查理智投（小常乐目

36、标盈）南方基金司南智投中欧基金（中欧钱滚滚）水滴智投 （幸福八八小目标）蚂蚁基金帮你投腾安基金一起投盈米基金且慢易方达基金易方达投顾证券星基汇银河证券财富星-基金管家中金公司A+基金投顾蜻蜓管家国联证券基智投国泰君安君享投华泰证券涨乐星投资料来源：各公司官网，已上线基金投顾品牌评测投资门槛各机构投顾策略的投资门槛大多集中在 1000 元以内，十分的亲民，其中盈米的投资门槛最低，仅为 100 元，腾安的投资门槛为 200-500 元，能够较好地吸引长尾客户，投资门槛最高的是南方的“司南定制”系列，投资门槛为 10 万元，另外在投资金额的设置上较为特殊的是国联证券，其要求客户的投资金额必须为 10

37、00 元的整数倍。表 10各类型投顾试点机构投资门槛比较投资门槛1-1000 元起10001-10000 元起100001-100000 元起其他（跨度较大)华夏、南方（除司南定制）、嘉实（智盈慧投）、中欧、蚂蚁、腾安、盈米、易方达、（R1&R2）、银河、中金、国联（1000元的整数倍）、国泰君安、华泰（短债精选、国内安益）嘉实（嘉贝智投）、（R3）、华泰（除短债精选、国内安益）南方（司南定制）嘉实（嘉实投顾）（500-10000 元起）资料来源：各公司官网，另外，部分机构对投资者账户总资产和追加金额有一定的要求。从账户总资产要求看，要求投资者账户总资产大于等于 5 万元，其他机构均无此类要求

38、。从投资金额的追加要求看，国泰君安要求追加金额 500 元起、嘉实部分策略和要求追加金额 1000 元起、南方的“司南定制”要求追加金额 1 万元起，而华夏的“小常乐目标盈”、中欧的“幸福八八小目标”、嘉实的“智盈慧投”要求客户一次性投入，运作起始日后不再接受投资者的参与及追加。表 11各类型投顾试点机构追加资金要求投资追加资金要求有追加金额要求不可追加无特殊要求嘉实（部分策略）、南方（司南定制）、国泰君安华夏（小常乐目标盈）、嘉实（智盈慧投）、中欧（幸福八八小目标）嘉实（嘉实投顾、智盈慧投）、华夏（除小常乐目标盈）、南方（除司南定制）、中欧、蚂蚁、腾安、盈米、易方达、银河、中金、国联、华泰资

39、料来源：各公司官网，从投资门槛的一致性上看，嘉实（嘉实投顾）、南方（除司南定制）、腾安和会根据不同系列设置不同的投资门槛。表 12各类型投顾试点机构投资门槛分类方式比较投资门槛分类方式所有策略门槛一致根据系列设置门槛嘉实（嘉贝智投、智盈慧投）、华夏（除小常乐目标盈）、中欧、蚂蚁、盈 米、易方达、银河、中金、国联、国泰君安、华泰（除短债精选、国内安益）嘉实（嘉实投顾）、南方（除司南定制）、腾安、资料来源：各公司官网，已上线基金投顾品牌评测费率情况投顾费率区间目前已上线的投顾品牌的投顾费率在 0.15%-1.5%/年之间，其中最高的是的“追求高收益”和“追求增值系列（步步为营策略）”，投顾费率为

40、1.5%/年，最低的是南方的“想稳健理财”系列和中欧的“活钱管理”系列，投顾费率为 0.15%/年。值得注意的是，盈米基金目前实际上并未收取投顾费用，盈米设置的投顾费用上限为 500元，但在可被交易手续费（基金的认购费申购费）完全抵扣，投资者实际所需支付的投顾费用相当于 0 元。表 13各类型投顾试点机构投顾费率区间比较投顾费率区间0.15%-0.5%/年0.15%-0.75%/年0.15%-1%/年0.15%-1.5%/年其他嘉实（嘉贝智投、智盈慧投）、华夏、南方、蚂蚁、易方达中欧、腾安嘉实（嘉实投顾）、中金、国泰君安银河、国联、华泰盈米（上限 500 元，实际可全部被抵扣）资料来源：各公司

41、官网，投顾费率设置的一致性从投顾费率设置的一致性看，只有少部分的投顾机构对所有策略设置了一致的投顾费率，例如嘉实（嘉贝智投、智盈慧投）和蚂蚁，大部分公司还是会对不同的系列收取不同的投顾费率，且费率的高低与系列的风险水平基本上呈现了正相关，即系列的风险水平越高，其收取的投顾费率越高。从更细化的角度上来看，根据每个系列下的不同策略间是否有统一的收费模式，我们可以进一步划分：（1）各系列下策略的投顾费率设置一致。例如嘉实（嘉实投顾）（除绝对收益和特色账户）、南方（除司南定制）；（2）各系列下策略的投顾费率设置不一致。实际上各系列下属细分策略的风险程度还会有一些区别，因此大多机构会根据风险高低对费率进

42、行一定的调整，一般而言业绩比较基准中的权益指数的权重越高，费率就越高，例如中欧、腾安、易方达、银河、中金、国联、国泰君安均是这种费率设置方式。是否浮动投顾费率大部分机构针对某一特定策略的投顾费率是固定的，但也存在浮动投顾费率的情况。目前市场上浮动投顾费率主要有 2 种：（1）按照持有时间设置：策略持有时间越长，投顾费率越低。例如的投顾策略就采用了这种费率模式；（2）按照投资金额设置：投资金额越高，投顾费率越低，例如南方基金的“司南定制”便是如此；（3）持有时间和投资金额相结合：例如华泰根据客户的资产规模、参与期限，阶梯式收取账户管理费，客户持有时间越长，资产规模越高，费率越优惠。投顾费率计提和

43、收取频率从投顾费率的计提方式上看，除了未明确说明的盈米、和国联三家外，其他机构的投顾费率均按日计提。从收取频率上看，较多机构按月收取，而易方达按日收取，蚂蚁、腾安、银河按季度收取，中欧按半年度收取，止盈类产品则为转出时收取。表 14各类型投顾试点机构投顾费计提和收取频率比较投顾费计提频率按日计提未知按月收取按日收取按季度收取按半年度收取转出时收取嘉实（嘉实投顾、嘉贝智投）、华夏（除小常乐目标盈）、南方、申万宏源、国联、国泰君安、华泰易方达蚂蚁、腾安、银河中欧嘉实（智盈慧投）、华夏（小常乐目标盈）盈米、中金资料来源：各公司官网，费率优惠在基金投顾模式中，一些投顾机构本身是底层基金的管理人或者拥有

44、基金销售牌照，因此在收取投顾管理费时会考虑减免，以此来更好地与客户的利益进行绑定，此举也能有助于吸引更多客户，推广投顾业务。目前投顾机构给到投资者的优惠主要有两类，一是底层配置基金的认申购费等手续费的优惠，二是直接投顾费率的优惠。配置基金手续费的优惠：1、对所有成分基金优惠的机构情况：嘉实（嘉实投顾）、华夏、易方达为投资者提供 0-1 折左右的认申购费优惠，而嘉实（嘉贝智投、智盈慧投）、腾安、中金对所有成分基金实行零申购费，其中腾安基金不收取调仓产生的基金申购手续费，嘉实（嘉贝智投、智盈慧投）对调仓产生的手续费也暂不收取，不过需要指出的是“嘉贝智投”和“智盈慧投”目前仅投资了嘉实基金自身的产品

45、，因此可以免收所有的交易手续费。2、仅对自身管理/代销基金优惠的机构情况：南方、中欧、则仅对其管理或代销的基金实行认申购费优惠，目前基本上是零费率。需要指出的是，对于不同平台购买的投顾组合，认申购费的优惠有一定的差异，例如南方基金在自身 APP上的投顾组合配置南方基金产品不收取认申购费，而天天基金代销的投顾组合配置南方基金产品认申购费 1 折起，或是需要考虑代销机构的利益。表 15各类型投顾试点机构认/申购费优惠比较认/申购费优惠对所有成分基金优惠仅对自身管理/代销基金优惠无零费用折扣零费用折扣嘉实（嘉贝智投、智盈慧投）、腾安（含调仓费优惠）、中金嘉实（嘉实投顾）、华夏、易方达南方（南方基金

46、APP）、中欧（含调仓）、南方（天天基金代销）蚂蚁、盈米、银河、国联、国泰君安、华泰资料来源：各公司官网，从投顾费率的优惠上看：目前基金投顾业务刚兴起，因此大多机构会在投顾费率上提供一些优惠以吸引客群，如盈米不收取投顾费（500 元上限，可以通过配置基金的认申购手续费进行抵扣，相当于不收取投顾费），腾安、银河、国泰君安提供投顾费率折扣，和华泰的投顾费率则会根据资金规模/持有时间享有优惠，持有的资金规模越高/时间越长，投顾费率越低，并且投顾费率可抵扣认购费、申购费、客户维护费、销售服务费等费用，除了这些机构外，华夏和中欧会不定期展开投顾服务费率优惠活动。另外，若投顾组合的成分基金为投顾机构自己管

47、理的，部分机构会这对这部分基金提供投顾费用的优惠。表 16各类型投顾试点机构投顾费用优惠比较投顾费用优惠对所有策略优惠管理/代销基金部分优惠无零费用投顾费率折扣根据资金规模/持有时间享有优惠，并可抵扣其他费用不定期优惠盈米腾安、银河、国泰君安、华泰华夏、中欧南方、中金嘉实、蚂蚁、易方达、国联资料来源：各公司官网，已上线基金投顾品牌评测持仓信息披露目前投顾试点机构对持仓基金的信息披露相对比较透明，华夏、中欧、腾安、盈米、国泰君安、华泰完全公开持仓，而易方达、银河、中金公开可投基金池，蚂蚁、申万、国联仅向持有人发送持仓。值得注意的是，同一家投顾试点机构的不同投顾品牌的持仓信息披露可能有所不同，例如

48、嘉实的“嘉贝智投”公开持仓，而“智盈慧投”仅公开可投基金池。另外同一投顾品牌在不同平台上持仓信息披露情况也有所不同，例如嘉实投顾在嘉实财富平台上持仓信息完全公开，但是在天天基金平台上仅公开可投基金池；南方基金在天天基金平台上公开可投基金池，而在南方基金平台仅持有人可见持仓。表 17各类型投顾试点机构持仓信息披露比较持仓信息披露透明半透明（可投基金池公开）仅向持有人发送持仓嘉实（嘉实投顾：嘉实财富平台，嘉贝智投）、华夏、中欧、腾安、盈米、国泰君安、华泰嘉实（嘉实投顾：天天基金，智盈慧投）、南方（天天基金平台）、易方达、银河、中金南方（南方基金平台）、蚂蚁、国联资料来源：各公司官网，已上线基金投顾

49、品牌评测调仓规则从定期和不定期调仓角度看，大部分投顾试点机构会根据市场行情进行不定期调仓，为了避免过度调仓，部分机构对调仓频率做出了限制，例如南方基金规定调仓频率不高于每季一次，腾安基金规定一般不超过每月一次，规定年度基金周转率不高于 2 倍。还有一部分机构是定期调仓，如易方达一般以季度为单位进行定期调仓。此外，蚂蚁和银河将这两种调仓方式结合了起来，既有定期调仓也有不定期调仓。表 18各类型投顾试点机构调仓规则比较-1调仓规则不定期调仓定期调仓定期+不定期调仓未明确说明嘉实、华夏、南方、中欧、腾安、中金、国泰君安、华泰、国联易方达腾安、银河盈米、资料来源：各公司官网，从自动和手动调仓角度看，大

50、部分机构提供的投顾策略都是自动调仓的，也就是说投顾机构负责帮客户完成投后的调仓工作，投资者选定投资策略后就无需再为账户操心了，给客户带来了极大的便利性，但也有一些机构的投顾组合并非是完全的自动调仓，如国联证券给了投资人拒绝权，国联证券会在调仓前发送调仓公告给持有人，持有人在规定时间内有权拒绝调仓，而腾安和盈米提供的投顾服务则需要客户手动跟调（盈米中部分策略可开通自动跟调）。表 19各类型投顾试点机构调仓规则比较-2调仓规则自动调仓手动跟调嘉实、华夏、南方、中欧、蚂蚁、易方达、银河、中金、国泰君安、华泰、国联（投资者可拒绝调仓）腾安、盈米（部分可设置自动）资料来源：各公司官网，已上线基金投顾品牌

51、评测小结本节我们对 15 家试点机构目前基金投顾业务的开展情况做一个简单的小节：操作的便捷程度：我们从是否需要多个 APP 之间切换、是否需要客户手动填写多项资料等来衡量操作的便利程度，综合来看，蚂蚁基金腾安基金华夏基金（华夏财富)、南方基金、中欧基金（钱滚滚）、盈米基金、易方达基金、证券、银河证券、中金公司（中金财富）、国联证券、国泰君安嘉实基金（嘉实财富）华泰证券。组合丰富程度：我们从各试点机构提供的不同定位的投顾品牌的数量、各投顾品牌下的策略数量来衡量组合的丰富程度，综合来看，嘉实基金（嘉实财富）华夏基金（华夏财富）、南方基金中欧基金（钱滚滚）、腾安基金、盈米基金、国泰君安、华泰证券蚂蚁

52、基金、易方达基金、证券、银河证券、中金公司（中金财富）、国联证券。用户画像精确度：我们从各试点机构用户画像的获取方式、关注的问题等角度来衡量用户画像的精确度，整体而言，目前各机构对客户的画像做的都比较简单，相比而言基金和三方销售机构的表现目前要略好于券商。综合来看，嘉实基金（嘉实财富）、华夏基金（华夏财富）、南方基金、中欧基金（钱滚滚）、蚂蚁基金、腾安基金、盈米基金、易方达基金证券、银河证券、国联证券、华泰证券中金公司（中金财富）、国泰君安。智能化程度：目前大部分机构提供的投顾服务的智能化程度都不高，我们从是否提供智能化组合推荐、是否实现快速调仓等角度来衡量投顾品牌的智能化程度，综合来看，蚂蚁

53、基金嘉实基金（嘉实财富）华夏基金（华夏财富）、南方基金、中欧基金（钱滚滚）、腾安基金、盈米基金、证券、银河证券、国联证券、华泰证券国泰君安 易方达基金、中金公司（中金财富）。投资门槛：各机构在投资门槛的设置上差异不大，基本上是在 500-1000 元，都比较亲民，综合来看，腾安基金、盈米基金华夏基金（华夏财富）、南方基金、中欧基金（钱滚滚）、蚂蚁基金、易方达基金、证券、银河证券、中金公司（中金财富）、国联证券、国泰君安、华泰证券嘉实基金（嘉实财富）、。投顾费率：从投资费率上看，行业的投顾费率在 0.15%-1.5%/年的区间，费率的高低基本上与策略的风险程度相关，我们根据投顾费率由低到高进行排

54、序，盈米基金嘉实基金（嘉实财富）、华夏基金（华夏财富）、南方基金、中欧基金（钱滚滚）、蚂蚁基金、腾安基金、易方达基金、证券、中金公司（中金财富）、国泰君安、华泰证券银河证券、国联证券。费用优惠：目前各投顾业务尚在推广期，各机构对于投顾费率以及认申购手续费均有不同程度的折扣优惠，从优惠力度的大小上来看，腾安基金、盈米基金嘉实基金（嘉实财富）、中金公司（中金财富）、华夏基金（华夏财富）、南方基金、 中欧基金（钱滚滚）、易方达基金、证券国泰君安、银河证券国联证券、蚂蚁基金。投后服务：目前投顾业务的投后服务较为欠缺，在完成“投”后，投顾机构并未通过人工服务或其他方式继续跟踪投资者的需求，也未给投资者提

55、供便捷的联系投资顾问的方式，并未较好地完成“顾”的过程，因此各试点机构均只获得了一颗星。持仓信息透明度：目前多数投点机构持仓信息披露均比较透明，大多向投资者完全公开持仓或公开可投基金池，综合来看，华夏基金（华夏财富）、中欧基金（钱滚滚）、腾安基金、盈米基金、国泰君安、华泰证券嘉实基金（嘉实财富）、易方达基金、银河证券、中金公司（中金财富）南方基金蚂蚁基金、证券、国联证券。调仓灵活性：目前各机构都有自动调仓或者是不定期调仓的机制，从调仓的灵活性上看，蚂蚁基金、银河证券嘉实基金（嘉实财富）、华夏基金（华夏财富）、南方基金、中欧基金（钱滚滚）、腾安基金、证券、中金公司（中金财富）、国联证券、国泰君安

56、、华泰证券易方达基金盈米基金。表 20已开展业务基金投顾品牌投资评测汇总-1嘉实基金（嘉实财富）华夏基金（华夏财富）南方基金中欧基金（钱滚滚）蚂蚁基金投顾品牌嘉实投顾、嘉贝智投、智盈慧投查理智投司南智投水滴智投帮你投操作便捷程度组合丰富程度用户画像精确度智能化程度投资门槛投顾费率费用优惠投后服务持仓信息透明度调仓灵活性资料来源：表 21已开展业务基金投顾品牌投资评测汇总-2腾安基金盈米基金易方达基金证券银河证券投顾品牌一起投且慢易方达投顾星基汇财富星-基金管家操作便捷程度组合丰富程度用户画像精确度智能化程度投资门槛投顾费率费用优惠投后服务持仓信息透明度调仓灵活性资料来源：表 22已开展业务基金

57、投顾品牌投资评测汇总-3中金公司（中金财富）国联证券国泰君安华泰证券投顾品牌A+基金投顾蜻蜓管家基智投君享投涨乐星投操作便捷程度组合丰富程度用户画像精确度智能化程度投资门槛投顾费率费用优惠投后服务持仓信息透明度调仓灵活性-资料来源：国内基金投顾业务的优化方向探讨目前国内的基金投顾业务实现了从“0”到“1”的跨越，然而相比于海外投顾业务仍较为稚嫩，因此参考海外的发展情况，本节我们尝试探讨几个可以进一步优化的方向：丰富底层投资产品线目前我国公募基金投顾业务的底层基金还只局限于公募基金。而海外知名的资产管理公司如 Vanguard、Fidelity 等，其产品线十分丰富，覆盖了多类型和多地区的资产，

58、一方面能够提升投资组合收益的可能性，另一方面可以分散风险。总体上看，全覆盖的产品线可以极大地支持基金投顾业务的发展，而目前我国基金投顾策略的投资标的较为单一，期待未来在底层产品的投资范围上得到进一步的扩充。在“投”的过程中，更完善地描绘客户画像，更准确地匹配需求目前我国基金投顾试点机构是通过问卷调查或系统匹配的模式为客户生成投资方案的，系统匹配的模式主要是蚂蚁金服借助大数据在“帮你投”中实现的，大部分的机构还是采用了问卷调查的模式，客户在回答完五个左右的简单问题后，基本上就完成了客户画像，还有部分机构采用直接让客户自行选择风险偏好，跳过了客户画像的过程。对于风险和投资偏好，现有的问卷提问方式都

59、较为简单，多通过风险承受能力、投资目标、投资期限等角度进行划分，但实际上中国市场上大部分未受过专业训练的投资者可能无法明确自己的真实风险和投资偏好，所以简单问题难以科学精准地描绘出用户画像。而以美国 Vanguard 的 VPAS 的业务为例，客户需要填写风险调查表，并与人工投顾进行 45 分钟以上的电话沟通，以此来了解客户的详细情况，此外，此外，在获得客户的授权后，Vanguard 还能了解客户在各金融机构的实际资产情况，再通过算法生成个性化定制的投资计划，其形成的客户画像更为完善，能够更加准确地帮助客户达成个性化的“投”。因此，在未来的发展方向上，我国的投顾机构可考虑结合人工和智能，通过更全面细致的需求匹配、更为完善的客户画像来帮助客户达成个性化的“投”。在“顾”的过程中，客户细分，加强投后服务，提升客户综合体验我们在基金投顾系列（二）：海外投顾代表之 Vanguard这篇报告中提及 Vanguard集团认可投顾业务是可以为客户创造价值的，其基于公司旗下长期的客户账户数据，进行精细测算所得出投顾服务每年为客户创造超额收益约为 3%，资产配置、低费率、资产再平衡等均能为客户创造 Alpha，其中创造 Alpha 最明显的环节是帮助客户克服一些人性中常见的投资弱点（比如短视、过度自信、频繁