折叠手机专题分析报告：从华为MateXs热卖看“折叠”的大机遇

1、折叠手机专题分析报告内容目录 HYPERLINK l _TOC_250008 一、折叠手机供应链迎来三大投资机遇 4 HYPERLINK l _TOC_250007 二、折叠手机开启智能手机“3.0 时代” 5 HYPERLINK l _TOC_250006 三、折叠手机有望重塑供应链格局 9 HYPERLINK l _TOC_250005 1、折叠屏幕三国杀：三星、京东方和华星光电折叠方式争奇斗艳 9 HYPERLINK l _TOC_250004 2、PI 还是 UTG：折叠盖板材料谁说了算 11 HYPERLINK l _TOC_250003 3、折叠转轴：MIM 铰链的大机遇 14 H

2、YPERLINK l _TOC_250002 四、风险提示 18 HYPERLINK l _TOC_250001 1、新冠肺炎疫情全球扩散，折叠手机供应链受阻，对于折叠手机供给造成不利影响。 182、疫情导致全球手机体验店大面积关闭，新机型的线下销售渠道受到较大冲击，折叠手机需求未来可能受到疫情冲击而下滑的风险。 18 HYPERLINK l _TOC_250000 3、中美贸易战持续，美国对于华为的制裁尚未取消，一旦对于海思芯片制造进行限制，那么将限制华为折叠手机的供应。 18图表目录图表 1：折叠供应链投资地图 4图表 2：目前已经上市的三款折叠手机对比（华为，三星和摩托罗拉） 5图表 3

3、：华为 Mate Xs 的不同折叠展示形态 6图表 4：Galaxy Z Flip 各种形态 7图表 5：TCL 三折屏概念机展开示意图 7图表 6：华为 Mate X 分屏操作 8图表 7：折叠 OLED 手机面板供需情况及渗透率% 9图表 8：三星 Galaxy Fold 与苹果、三星旗舰直板手机 BOM 成本对比 9图表 9：全球折叠手机面板有效供给量预估（百万片） 10图表 10：各大面板折叠 OLED 手机面板生产良率% 10图表 11：三星折叠手机面板单片成本结构（美金） 11图表 12：柔性 OLED 面板渗透率逐步提升 12图表 13：AMOLED 驱动背板工艺流程图 12图表

4、 14：PI 在手机中的应用 13图表 15：基底用 PI 的量 13图表 16：全球部分聚酰亚胺薄膜制造厂商的产能数据 14图表 17：国内部分 PI 薄膜制造厂商 14图表 18：MIM 工艺与其他工艺对比 15图表 19：折叠手机铰链部分剖面图 15图表 20：转轴铰链的三个核心模块连接示意图 15图表 21：MIM 产品在消费电子领域的应用示意图 16- 2 -敬请参阅最后一页特别声明折叠手机专题分析报告图表 22：东睦股份营收及业务范围内 16图表 23：东睦股份收购富驰高科后在消费电子的总体市场份额预测 17图表 24：宜安科技关键财务指标 18- 3 -敬请参阅最后一页特别声明折

5、叠手机专题分析报告一、折叠手机供应链迎来三大投资机遇华为为第二代折叠手机 Mate Xs 与三星定位女性消费者的新款折叠手机 Galaxy Z Flip 一经推出就被抢购一空，说明折叠手机创新刺激了部分消费者极大的购买需求。分屏操作的极佳使用体验以及手机平板二合一的移动便捷性都是消费者对折叠手机爱不释手的理由，移动办公和在线娱乐的场景也随之大大拓宽，更重要的是折叠手机的出现使得外观趋于一致性的智能手机开始重新体现差异性，智能手机将重新回归个性化时代。我们把以诺基亚（NOKIA）为代表的实体键盘智能手机时代定义为“智能手机 1.0 时代”，以苹果 iphone 为代表的全触屏智能手机定义为“智能

6、手机 2.0时代”，那么在 2019 年以三星和华为推出的 Galaxy Fold 和 Mate X 为代表折叠手机将正式开启“智能手机 3.0 时代”。2019 年可以看做折叠手机元年， 2020 年将成为折叠手机快速导入的关键一年，随着各家显示面板厂商良率提升以及新产能释放，预计 2021 年折叠手机出货量有望突破千万台，达到 1420 万台，到 2023 年折叠手机渗透率有望超过 2%，达到 3300 万台，主打个性化的折叠手机有望重新开启新一轮换机需求。折叠手机全新的手机形态是下一代智能手机发展的方向，不仅会驱动智能 手机的升级换代，而且有望驱动手机供应链重塑。折叠手机面板作为价值量最

7、 大、增幅最高的部件是首先要重点关注的，国内柔性 OLED 面板产能逐渐开出，折叠 OLED 面板将为面板厂商带来新的盈利增长点。最受益的面板厂商将是三 星显示、京东方和华星光电，其分别为三星折叠机、华为折叠机和摩托罗拉折 叠机供应折叠屏幕。在屏幕开始“折叠”以后，PI 材料将成为折叠手机用量增 加最多的一种，主要有以下三处应用：(1)玻璃基板切换为 PI 基板;(2)触控的 ITO+PET 基膜切换为纳米银线+PI 基膜;(3)玻璃或金属盖板切换为 PI 盖板。我 们按均价每吨 PI 浆料 100 万元计算，柔性 OLED 推动下的 PI 材料的市场规模 将在千亿元以上，建议重点关注国内有能

8、力实现 PI 浆料和 PI 涂覆膜量产的鼎 龙股份。如果说折叠手机屏幕是最亮眼的皇冠，那么支撑折叠功能的铰链就是这个 皇冠上的明珠。在折叠手机中采用的轴承技术比笔记本电脑中的难度系数更高，一般笔电轴承的弯折测试次数为 2-3 万次，而折叠屏手机则要求至少 10 万次以 上。要实现折叠手机如此高强度弯折的性能，采用 MIM 加工配件的耐磨性优势 就非常明显，预计 2021 年国内 MIM 件市场规模有望达到 110 亿元。从铰链的 制造材料来看钛合金与液态金属材料两类，华为折叠手机目前率先提出采用非 晶态合金（液态金属）和 MIM 件结合打造的铰链，其强度与耐性对于需要反复 开启闭合的连接而言都

9、是最佳的，建议关注国内 MIM 件龙头东睦股份和液态金 属供应厂商宜安科技的投资机会。图表 1：折叠供应链投资地图来源：IHS，产业链调研，国金证券研究所- 4 -敬请参阅最后一页特别声明折叠手机专题分析报告二、折叠手机开启智能手机“3.0 时代”柔性 OLED 屏幕带给手机行业最大的惊喜来自其可折叠的形态，2019 年下半年三星，华为和摩托罗拉均已推出折叠手机，分别是华为的 Mate X , 三星的 Galaxy Fold 和摩托罗拉的刀锋 Razar 2019。从已经上市/即将上市的这三款机型来看折叠方式完全不同，华为采取了外折，三星采用了内折而摩托罗拉则采取了对折显示屏幕，华为和三星的折

10、叠面板供应商分别选择了京东方和三星显示，华星光电也进入了摩托罗拉折叠屏幕供应链。图表 2：目前已经上市的三款折叠手机对比（华为，三星和摩托罗拉）Mate XGalaxy FoldRazar 2019折叠类型外折内折对折价格(美金)US$2,600US$1,980US$1,499网络制式5G4G or 5Gn/a主显示屏8.037.36.2分辨率2480 x22002152x15362142x876PPI413362373长宽比3.4:34.2:3n/a前显示屏6.64.62.7“分辨率2480 x11481366x768800 x600PPI414342370长宽比19.4:916:921:9

11、后显示屏6.38NoneNone分辨率2480 x892n/an/a长宽比25:9n/an/a显示面板供应商京东方三星SDC京东方，华星光电和友达折叠后厚度0.430.670.55平置时厚度0.210.280.27处理器麒麟980骁龙855高通SDM710内存8GBs12GBs6GBs闪存512GBs512GBs128GBs主摄像头40MP wide，16MP ultrawide， 8MPtelephoto，TOF12MP wide，16 MP ultrawide， 12MP telephoto，16MP电池容量4500mAh4380mAh2510mAh上市时间Oct-19Oct-19Dec-

12、19来源：DSCC，各公司公告，国金证券研究所2020 年 2 月 24 日晚上华为在巴塞罗那推出了第二代折叠手机 Mate Xs，相较于上一代 Mate X 而言做了进一步的提升，最大的更新亮点有三处：屏幕盖板材质，铰链材质和指纹触控方式。针对折叠屏最令人诟病的屏幕耐用性方面，这款机型采用了双层航天级聚酰亚胺（CPI）柔性材质作为保护层，在铰- 5 -敬请参阅最后一页特别声明折叠手机专题分析报告链方面华为第一次采用了鹰翼折叠设计，而且折叠部位内部用到了堪比钛合金硬度的锆基液态金属（宜安科技供应），可以极大提升铰链的强度。由 100 多个精密器件组成铰链可以无缝支撑 Mate Xs 屏幕的开合

13、。除了屏幕和转轴的耐用性进行升级以外，新款的 Mate Xs 采用了侧边指纹和电源键二合一的设计，替代了屏下指纹识别方式，引入全新的操作体验。图表 3：华为 Mate Xs 的不同折叠展示形态来源：华为，国金证券研究所在华为推出第二代折叠屏产品之前，三星今年 2 月 11 日在旧金山也推出了第二款折叠手机 Galaxy Z flip。Galaxy Z Flip 是三星首款翻盖式折叠手机，相较于三星在去年推出的 Galaxy Fold 折叠手机，这款手机最大的改进在于首次使用超薄可折叠式玻璃（Ultra-Thin Glass）作为屏幕盖板材质，比起 Galaxy Fold 采用 PI 作为保护层

14、，Z Flip 会更加耐用和平整，不过在实际的测试中屏幕整体还是偏软，被诟病的屏幕折痕问题有改进不过还是没有完全消除，这次 UTG 玻璃的加入主要还是增加屏幕折叠的寿命以及改变触控手感。不同于 Galaxy Fold 的定位，这款手机折叠后是方形的，就像女生使用的化妆盒，而且手机采用镜面设计，可见 Z Flip 主打的是女性消费者。- 6 -敬请参阅最后一页特别声明折叠手机专题分析报告图表 4：Galaxy Z Flip 各种形态来源：SNOREYN/LETSGODIGITAL，国金证券研究所我们把以诺基亚（NOKIA）为代表的实体键盘智能手机时代定义为“智能手机 1.0 时代”，以苹果 ip

15、hone 为代表的全触屏智能手机定义为“智能手机 2.0时代”，那么在 2019 年以三星和华为推出的 Galaxy Fold 和 Mate X 为代表折叠手机将正式开启“智能手机 3.0 时代”。折叠手机是智能手机全新的进化，相较于当前直板手机千篇一律的外形，折叠手机的出现尤其是各种各样折叠方式的设计，使得折叠手机个性化十足。继三星和华为分别推出内折和外折方案以后，国内显示面板厂商华星光电创新性的推出了三折屏概念机，可以实现横跨平板、迷你平板和大屏手机三个形态。重新回归个性化的折叠手机有望成为疲弱的智能手机市场的一针兴奋剂，刺激消费者的购机需求。图表 5：TCL 三折屏概念机展开示意图来源：

16、TCL 科技，国金证券研究所其次折叠手机最大的改变在于改善了智能手机的交互体验，当折叠手机打开之后，用户可以实现双屏刷新闻，边分享边交流等双屏操作，在移动办公和在线娱乐方面确实大大拓宽了场景，进而替代目前鸡肋的平板产品，打开全新的增长空间。- 7 -敬请参阅最后一页特别声明折叠手机专题分析报告图表 6：华为 Mate X 分屏操作来源：CNNO，国金证券研究所虽然目前折叠手机售价高达上万元，但是由于出众的用户体验和新奇多样的玩法，新发布的折叠手机销售非常火爆，无论是华为最新推出的 Mate Xs 还是三星定位女性消费者的 Galaxy Z Flip 都受到市场追捧。在 3 月 5 日上午华为第

17、二代折叠手机 Mate Xs 售价为 16999 元人民币，但是开售后瞬间被秒杀，从 2 月 24 日首发后网上预约量也突破上百万。三星 Galaxy Z Flip 从 2 月 14 日在韩国、美国、法国、西班牙和新加坡等 40 多个国家发布以后，也出现了瞬间售罄的盛况。当前全球折叠手机出货量还比较少，按照三星今年销售 600 万台折叠手机的出货目标测算，预计全球折叠手机销售在 2020 年有望达到 830 万台。2019 年是折叠手机元年，2020 年将成为折叠手机快速导入的关键一年， 预计未来五年柔性 OLED 面板的需求会快速提升，折叠手机由于良率较低对于 柔性 OLED 产能消耗较大，

18、所以我们认为明年面板厂留给折叠手机面板的产能 有限，预计折叠手机的供应会比较紧张，2020 年三星的销售目标为 600 万台，我们认为 2020 年全球出货量达到 830 万台左右。随着各家面板厂商良率提升以及新产能释放，预计 2021 年折叠手机出货量有望突破千万台，达到 1420 万台，到 2023 年折叠手机渗透率有望超过 2%，突破 3000 万台。- 8 -敬请参阅最后一页特别声明折叠手机专题分析报告图表 7：折叠 OLED 手机面板供需情况及渗透率%45.040.035.039.72.532.630.324.17.914.210.28.31.01.282.030.025.020.0

19、15.010.05.0-2019E2020E2021E2022E2023E1.51.00.50.0折叠手机出货量 百万台折叠手机面板供给 百万片折叠手机渗透率 来源：各公司公告，国金证券研究所三、折叠手机有望重塑供应链格局1、折叠屏幕三国杀：三星、京东方和华星光电折叠方式争奇斗艳从 CGS-CIMB 发布的 Galaxy Fold 的 BOM（Bill of Material）清单来看，相较于苹果和三星的旗舰款手机而言，价值量增加按照最多的在于显示屏幕，预计三星的折叠屏幕模组价格高达 218 美金，几乎接近 iPhone Xs MAX 的 2倍，约三星 S9 显示模组的三倍，价值量大幅提升。三

20、星折叠手机的 BOM 成本约为 636 美金，相较于三星直板旗舰 S9+提升约 63%，所以折叠手机售价也远远超过目前的直板手机。图表 8：三星 Galaxy Fold 与苹果、三星旗舰直板手机 BOM 成本对比（ $ u s )G a la x yi P o n e X SG a la x y S 9 +( fo re c a s t)M a xD is p la y T o u c h m o d u le$ 2 1 8 . 8$ 1 2 0 . 0$ 7 9 . 0C a m e ra s$ 4 8 . 5$ 3 7 . 6$ 3 8 . 0M e c h a n ic a l/ E l

21、e c tro - M e c h a n ia c a l$ 8 7 . 5$ 7 1 . 5$ 2 9 . 8A p p lic a t io n p ro c e s s o r$ 7 1 . 0$ 3 0 . 0$ 6 7 . 0P o w e r m a n a g e m e n t IC$ 1 0 . 9$ 1 2 . 6$ 8 . 8B lu e to o th / W L A N$ 7 . 0$ 7 . 0$ 7 . 0M e m o ry*$ 7 9 . 0$ 4 0 . 8$ 5 7 . 0R F / P A / fro n t- e n d$ 2 1 . 0$ 1 5

22、. 5$ 1 9 . 0S e n s o rs$ 7 . 0$ 1 . 2$ 5 . 5B u t te ry p o c k ( s )$ 9 . 2$ 6 . 5$ 4 . 9B o x c o n te n e ts$ 1 9 . 0$ 7 . 3$ 1 5 . 5O th e r c o n te n ts$ 5 7 . 8$ 4 0 . 2$ 4 4 . 5T o ta l B O M c o s t$ 6 3 6 . 7$ 3 9 0 . 0$ 3 7 5 . 8R e ta i l P r ic e ( u n s u b s id is e d )$ 1 , 8 0 0 .

23、0$ 1 , 0 9 9 . 0$ 8 4 0 . 0P ro fit m a rg in a fte r B O M (% )65% 65% 55% 来源：CGS-CIMB Research，国金证券研究所- 9 -敬请参阅最后一页特别声明折叠手机专题分析报告全球在折叠面板供应方面实现量产出货的只有三家：分别是三星显示，京东方和华星光电。三星显示生产的折叠面板主要还是供应自家产品 Galaxy Fold 和 Galaxy Z Flip 两款，京东方则是华为折叠手机面板的独家供应商， Mate X 和 Mate Xs 两款机型均由京东方独家供应。华星光电已经在 2019 年底实现了折叠手机面板

24、的量产出货，目前供应摩托罗拉的折叠手机 Razar 和 TCL电子的产品，未来也有望进入小米手机的折叠手机屏幕供应商名单。图表 9：全球折叠手机面板有效供给量预估（百万片）50.045.430.310.245.040.035.030.025.020.015.010.05.00.00.40.87.38.82.912.61.25.015.84.96.917.92019E2020E2021E2022E2023E三星显示京东方LG显示维信诺深天马华星光电来源：产业链调研，国金证券研究所即使手机厂商和消费者都非常看好折叠手机的发展趋势，但是目前困扰折叠手机最大的问题在于良率较低造成折叠面板供给不足。根据

25、咨询机构 DSCC的统计，全球 OLED 面板龙头三星在折叠手机的生产良率也仅为 40%左右，国内厂商京东方的良率不到 15%，其他厂商如 LGD 预计到 2021 年才开始推出折叠 OLED 面板。由于折叠 OLED 面板良率远低于静态弯折的产品，消耗产能较大，所以在明年国内厂商投产初期，折叠面板供应仍然有限。图表 10：各大面板折叠 OLED 手机面板生产良率%Cumulative Yields80%70%60%50%40%30%20%10%0%20192020202120222023BOELGDRoyoleSDC来源：DSCC，国金证券研究所- 10 -敬请参阅最后一页特别声明折叠手机专

26、题分析报告目前制约折叠手机面板生产良率提升的关键还是在于材料产业链的不成熟，导致折叠手机面板成本过高，2019 年三星的折叠手机面板单片成本也高达接近 180 美元，相较于不到 20 美元的 LTPS-LCD 来说高出 8 倍左右。随着折叠手 机产业链逐步成熟，折叠手机面板的成本将进一步下降，进而快速拉高全球折 叠手机的销量。图表 11：三星折叠手机面板单片成本结构（美金）来源：DSCC，国金证券研究所2、PI 还是 UTG：折叠盖板材料谁说了算我们在之前的报告中5G 加速柔性 OLED 渗透，材料需求迎爆发已经明确提出随着 5G 手机从 2020 年开始放量替代 4G，柔性 OLED 显示技

27、术将成为智能手机面板的主流技术。智能手机面板正在经历从 LCD 向 OLED 过度的阶段，最开始大规模应用的是刚性 OLED 面板，由于刚性 OLED 可以实现屏下光学指纹进一步提升手机的屏占比从而被各大手机品牌旗舰机型广泛应用。现在 4D 瀑布屏静态弯折与折叠手机动态弯折屏出现之后，手机显示面板开始由刚性 OLED 向柔性 OLED 转变，预计至 2023 年柔性 OLED 手机渗透率将达到 38%，折叠手机渗透率将达到 2%。- 11 -敬请参阅最后一页特别声明坐标轴标题折叠手机专题分析报告图表 12：柔性 OLED 面板渗透率逐步提升2019E2020E2021E2022E2023E折叠

28、OLED手机渗透率0.10.50.91.52.0柔性OLED手机渗透率152026313840.035.030.025.020.015.010.05.00.0来源：国金证券研究所在刚性 OLED 手机中，虽然采用了有机发光材料替代液晶材料作为显示主 题材料，但是在基板和盖板材料与 LCD 差异不大。而在刚性 OLED 向柔性 OLED 切换的过程中，部分材料由于其本身物理化学性质上的局限已不再适应 柔性的需求。玻璃、ITO 等材料固有的脆性使其难以满足广泛的新兴应用场景，而向性能更加优异的 PI 进行切换。在折叠手机面板中 PI 材料应用主要有三处： (1)玻璃基板切换为 PI 基板;(2)触

29、控的 ITO+PET 基膜切换为纳米银线+PI 基 膜;(3)玻璃或金属盖板切换为 PI 盖板。除基板可用黄色 PI 外，触控和盖板均需 用 CPI，对光学属性要求高。PI 基板的制造包含几个步骤，首先需要在玻璃基板上涂覆黄色 PI 浆料成膜，在 400-450的高温固化后做 TFT 背板，再进行OLED 有机材料的蒸镀，之后进行封装与切割，最后从玻璃上剥离形成 PI 基板，因此 PI 成为 OLED 衬底膜。 在刚性 OLED 面板中，ITO 薄膜与 OCA 是实现触控面板功能的核心材料，ITO 薄膜通常是在 PET 膜或玻璃基板上溅射铟和锡。而在柔性 OLED 面板中，对应的导电薄膜则通常

30、是在 CPI 膜上涂布纳米银形成触控层。图表 13：AMOLED 驱动背板工艺流程图来源：和辉光电，国金证券研究所- 12 -敬请参阅最后一页特别声明折叠手机专题分析报告聚酰亚胺（PI）具有 6 大特点：(1)耐高温：耐高温达 400以上，长期使 用温度范围-200300，无明显熔点。(2)高绝缘性能：103Hz 下介电常数 4.0，介电损耗仅 0.0040.007，属于 F 至 H 级绝缘材料。(3)优良的机械性能：未填 充的塑料的抗张强度都在 100Mpa 以上。(4)自熄性：聚酰亚胺是自熄性聚合物，发烟率低。(5)无毒：聚酰亚胺无毒，并经得起数千次消毒。(6)稳定性：一些聚 酰亚胺品种不

31、溶于有机溶剂，对稀酸稳定，一般的品种不大耐水解。凭借优异 的化学和机械性能，PI 不仅在柔性显示面板中大量应用，而且能够柔性电路板 中广泛使用，随着折叠手机成为趋势，柔性电路板（FPC）的用量也将提升， 进一步增加 PI 材料的用量。图表 14：PI 在手机中的应用来源：SKC Kolon PI，国金证券研究所根据 IHS 数据，2018 年柔性基底用的 PI 的量达 2687 吨，预计 2019 年柔性基底所用的 PI 量将达 3507 吨，同比增长 31%。长远来看，以京东方产能 48k/月的 6 代线为例，考虑盖板、触控屏、基底三层材料均切换为 PI 材料，按每平米 PI 用量 3 公斤

32、计算，仅京东方一条线的 PI 材料需求即达到 4800 吨。而全球柔性 OLED 产线的理论产能合计达 3722 万平，满产下对 PI 材料的需求量高达 11.17 万吨。PI 薄膜的市场价格达到每吨 60-300 万元人民币，其中双轴向拉伸电子膜市场价格均在每吨 100 万人民币以上，而用于柔性显示的 CPI 薄膜的价值量则更高。我们按均价每吨 100 万元计算，PI 材料的市场规模将在千亿元以上。图表 15：基底用 PI 的量来源：IHS，国金证券研究所PI 材料产业链受益，建议关注 PI 浆料和 PI 膜生产厂商。可折叠手机的横空出世以及柔性 AMOLED 手机的渗透率提升都将带动 AM

33、OLED 材料产业的快- 13 -敬请参阅最后一页特别声明折叠手机专题分析报告国家/地区制造商商标产线/条产能/kt生产地美国杜邦Kapton72.64俄亥俄州、德克萨斯州日本东丽-杜邦Kapton52.52爱知县东海市宇部兴产Upilex122.02山口县、酒井（大阪）钟渊化学Apliex93.2日本志贺县、美国德克萨斯州、马来西亚（关丹韩国SKC72.74水原、忠北镇川、龟尾中国台湾达迈Pomiran72.8新竹县新埔、苗栗县铜锣速发展，其中包括 PI 浆料和 PI 膜在内的 PI 材料的增长更具有确定性。由于韩 国和日本在显示面板领域深耕多年，建立起了完整的 AMOLED 材料产业链，

34、目前 PI 材料主要被日韩企业垄断，美国杜邦，日本钟渊化学合计占比超过 50%的电子级 PI 薄膜材料市场，韩国 SKC 的市场份额约为 18%。图表 16：全球部分聚酰亚胺薄膜制造厂商的产能数据）来源：华强电子网 ，国金证券研究所国内 PI 材料刚刚起步，A 股上市公司中研发进程最快的是鼎龙股份，不仅能够制造 PI 膜，而且能够制备 PI 浆料。PI 材料业务由鼎龙股份旗下子公司武汉柔显运营，自主研发柔性 OLED 显示基板用聚酰亚胺（PI）浆料，拥有 14项发明专利，样品已经在 2017 年通过厦门天马 G5.5 代线验证，生产的 AMOLED 屏成功点亮。正式量产的 PI 浆料也在 20

35、18 年通过武汉天马 G6.0 代线大批量流片验证成功，而且通过了关键的前段（Array）制程验证。公司正在建设 1000 吨电子级 PI 浆料产线，按照公司预计的 30 个月的总工期测算，预计在 2020 年中该产线可以正式投产。图表 17：国内部分 PI 薄膜制造厂商制造厂商制造工艺幅宽产能桂林电器科学研究院有限公司双向拉伸10401280苏州亚宝绝缘材料股份有限公司双向拉伸1040300今山电子材料有限公司流延1040200溧阳华晶科技公司双向拉伸10402300深圳瑞华泰薄膜科技有限公司双向拉伸10401500江阴天华科技有限公司双向拉伸1040500山东万达集团双向拉伸1040240

36、莱芜义和信息科技有限公司双向拉伸10401100来源：华强电子网，国金证券研究所3、折叠转轴：MIM 铰链的大机遇从折叠手机结构上看，最上面的是替代玻璃盖板的 PI 保护层，其次下面一层是柔性 OLED 面板，然后下面是软胶支撑片，最底层是由铰链构成的转轴。曾应用在笔电的转轴功能是连接屏幕，而折叠屏幕是依靠转轴辅助完成屏幕的展开或收纳。在折叠手机中采用的轴承技术比笔记本电脑中的难度系数更高，一般笔电轴承的弯折测试测试为 2-3 万次，而折叠屏手机则要求至少 10 万次以上。要实现折叠手机如此高强度弯折的性能，采用 MIM 加工配件的耐磨性优势就非常明显。- 14 -敬请参阅最后一页特别声明折叠

37、手机专题分析报告图表 18：MIM 工艺与其他工艺对比对比MIM工艺CNC工艺PM工艺金属3D打印冲压工艺液态金属成型工艺均适合生产三 均为近净成型技均可以生产三维复同维结构、精度 术，用“成型+ 均为增材制造技 均为金属加工 杂的精密金属零部要求高的产品 烧结”方法生产术技术件产品复杂性产品成 适合生产简单结生产超高硬度，更异1本高于MIM 构件而非复杂三 成本高于MIM 精度不及MIM 耐磨的金属件，性维产品能更优产品精度、强度、适合简单二维异2无法生产超小韧性和耐磨度不 精度和机械性能 产品而非复杂生产成本更高件及MIM不如MIM三维产品异3壁厚小于1mm适合生产高端定液态金属硬度高，的

38、产品易变形制化产品后续机加工困难异4大批量生产时效率不及MIM来源：精研科技，国金证券研究所折叠屏的转轴结构设计复杂，由上百种精密零件所组成，因此生产工艺有极大的难度。目前三星生产的铰链良率较低，低于软性面板的生产良率，业内预估成本约在 30 美元至 40 美元之间，而中国厂商提供的铰链样品成本则约在40 美元至 50 美元。我们预估 2021 年-2023 年折叠手机出货量有望从 1420 万台增长至 3260 万台，按照均价 40 美元测算，折叠屏铰链的市场规模有望达到5.68 亿美元-13.04 亿美元的市场。目前行业内铰链供应链主要为台厂和韩厂，韩国厂商 KH Vatec 为三星 Ga

39、laxy Fold 独家提供铰链；广东金立变速为三星 Galaxy Fold 提供微型传动结构；奇宏科技( 3017-TW )则为华为 Mate X 提供铰链。图表 19：折叠手机铰链部分剖面图图表 20：转轴铰链的三个核心模块连接示意图 来源：艾邦产业通，国金证券研究所来源：艾邦产业通，国金证券研究所MIM（Metal Injection Molding，金属注射成形）是粉末注射成型技术中两 大类别之一，该工艺主要以金属粉末（包括混入少量非金属粉末）为原料，用 “成形+烧结”的方法制造材料与制品，是一种以较低成本生产复杂零部件的 近净成形工艺。MIM 技术工艺与传统工艺相比，具有精度高、组织

40、均匀、性能 优异、批量化程度高等特点。在全球范围内，MIM 工艺也已经广泛应用于汽车、电子产品、医疗器械、消费品等诸多领域。然而，世界各地 MIM 应用结构具有- 15 -敬请参阅最后一页特别声明折叠手机专题分析报告明显差异：MIM 工艺在亚洲市场主要用于电子产品行业，在北美市场主要用于医疗器械等领域，在欧洲则更加偏重于汽车与消费品行业。图表 21：MIM 产品在消费电子领域的应用示意图来源：精研科技，国金证券研究所东睦股份旗下富驰股份和东莞华晶为华为折叠手机转轴供应多个 MIM 零部件，富驰子公司同时也供应多个液态金属零件。东睦股份作为中国粉末冶金零件行业的龙头企业和本土品牌，能广泛为传统能

41、源汽车、新能源汽车、高效节能家电、新能源、高效电机、现代通讯等领域生生产精密结构部件、精密传动部件、高效功能部件、电机部件、5G 通讯零件、充电桩零件、太阳能、风能零件等。为了分散下游汽车和家电行业不景气的经营风险，公司在 2019 年上半年收购了东莞华晶以及 12 月收购了上海富驰，实现了从汽车和家电领域向 消费电子领域的扩展。除了折叠手机转轴需要大量 MIM 零部件以外，智能手机、智能手表和 VR 产品是未来 MIM 产品主要的需求增量，智能手机中的 MIM 零 部件比例会不断增长，例如摄像头支架主要采用 MIM 工艺制造，随着摄像头数 量增长，MIM 部件需求持续增加。智能手表中的表壳也

42、开始使用 MIM 工艺替 代 CNC 做的表壳，此外 VR 产品的转轴也采用 MIM 工艺打造，预计消费电子 MIM 产品的放量将成为东睦股份未来的主要营收动能。图表 22：东睦股份业务范围拓展历程汽车零部件摩托车配件2007年2019年收购东莞华晶和富驰高科家电配件2004年电动工具配件2014年收购科大磁电电动/气动工具软磁材料电动汽车充电极 太阳能通讯等领域空调压缩机零件冰箱压缩机零件M IM 零件消费电子 汽车零部件医疗器械摩托车从动器件汽车底盘零部件汽车减速器系统汽车四驱系统 汽车制动系统 汽车转向器系统汽车变速箱零件变速箱/齿轮/变速箱油泵行置齿轮离合器件汽车发动机零部件VVT/I

43、C T定子、普通传动机油泵/电子真空泵/变量泵来源：公司公告，国金证券研究所- 16 -敬请参阅最后一页特别声明折叠手机专题分析报告根据粉末冶金行业协会公布的连续炉总升数，以 2018 年数据计算，完成上海富驰收购的东睦股份的连续炉总升数将达约 2.3 万升，MIM 产能排名国内首位。东睦股份凭借其资金实力和整合优势，预计 MIM 产能会继续扩大，进一步巩固产能优势。收购前，我国大陆地区的精研科技、富驰高科、广州昶联均属于 MIM 企业第一梯队，其中精研科技以消费电子为主，富驰高科较早布局汽车、医疗业务并且有明显的先发优势。收购完成后富驰加华晶的消费电子 MIM体量将与精研科技相当，二者 20

44、20 年营收体量均接近 20 亿左右。当前华为最新 3C 产品的 MIM 供应份额基本被富驰和华晶分享，因此收购后东睦股份将成为华为最大 MIM 部件供应商。图表 23：东睦股份收购富驰高科后在消费电子的总体市场份额预测东睦股份19%其他59%精研科技22%来源：各公司公告，国金证券研究所2019 年是折叠屏手机非常重要的一年，折叠屏手机设计的关键是转轴的强度 和精准度，而液态金属具备高精度、高平面度、高强度的性能特点，是转轴结构件的首选材料之一。液态金属又称大块非晶合金，被称为第三次材料革命， 其具有多组元的材料成分特点，在凝固成型时不发生相变，从而形成非晶态的 微观组织，该微观组织没有晶格和晶界，继而没有断裂失效的起源，从而使得 材料具有高强度、高弹性、高耐蚀性等多个优良的性能。材料强度是不锈钢材 料的三倍，弹性是钛合金的三倍。液态金属铰链的应用领域主要有：1、折叠屏 手机转轴，内折和外折两种方案的折叠屏手机都需要用到液态金属转轴结构件； 2、笔记本转轴结构件，例如平板的转轴结构件等；3、智能手表表链链接结构 件。宜安科技已经为华为折叠手机提供两款液态金属铰链， 第