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文档简介

1、2022年博士眼镜市场现状及发展路径分析1. 国内眼镜零售连锁龙头企业,发力一站式视觉健康解决方案1.1. 历经 29 年发展成长为国内眼镜零售连锁龙头博士眼镜成立于 1993年,是国内眼镜连锁龙头之一,于 2017年 3月 15 日在深交所上市,代码为 300622.SZ。公司是国内知名的眼镜零售商,是深圳最大的专业眼镜连锁店品牌, 是国内销售规模、门店数量领先的眼镜连锁零售企业之一。截至 2021 年底,门店数量达到 481 家:公司渠道网络优势显著,截 至 2021 年底拥有 464 家直营门店和 17 家加盟门店,合计 481 家门 店,主要分布在一二线城市。公司代理销售全球 100

2、多个知名品牌, 与全球许多知名眼镜企业建立了长期战略合作关系,并与众多信誉 卓著的国内外大型连锁商业机构合作。公司已获得多项重要荣誉。公司于业界率先通过ISO9002质量体系认证, 引进了世界上最为先进的电脑综合验光仪、测光仪、裂隙灯、电脑全自 动镜片加工机、磨边机等仪器设备,先后获得广东省眼镜行业验光技术 能手、亚洲名优品牌奖、深圳老字号等荣誉。1.2. 公司股权结构较为集中,董监高具丰富的行业经验公司股权结构集中。公司实际控制人为刘晓先生和范勤女士,5 月刘晓 先生将其 5%股权转让,其持股比例由 25.58%下降至 20.58%,范勤女士 目前持股 22.28%,董事长夫妻累计持股达到

3、42.86%。公司主要董事高管行业经验丰富,在技术层面上具领头雁的重要性。刘晓现任公司董事长、澳大利亚中国大陆华人联合会副主席、 中国深圳狮子会副会长、中国深圳红荔狮子会创会会长,先后被评 为“深圳百名行业领军人物”、“中国品牌百名创新人物奖”等荣 誉称号;范勤现任公司总裁,深圳十大杰出女企业家,视光行业科班出 身,1990 年毕业于长春光学精密机械学院,1993 年建立博士眼镜第 一家门店;杨秋现任公司副总经理,2003 年入职,曾任公司财务部经理、 财务总监,现任公司董事、副总经理。1.3. 2021年新增及净增门店数量达到近五年新高,离焦镜销售望助店效提升公司目前一共有 481 家门店,

4、2021 年新增/净增创五年新高。截止 2021 年底,公司拥有门店 481 家,其中直营门店 464 家,加盟 门店 17 家,员工总数(含子公司)超 2000 人,已经形成全国的销 售网络,经营网点覆盖 23 个省、自治区、直辖市,遍布 44 个城市;2021 年公司新增门店 114 家(其中直营门店 110 家),关闭门店 43 家(其中直营 35 家),净增门店 71 家,新增/净增创五年新高。公司以直营门店为主:2017-21 年直营门店从 353 家增加至 464家, 加盟门店从 24 家降低至 17 家;2021 年直营门店主营业务收入达到 7.6 亿元占总营收的 85.6%,公

5、司对加盟门店批发收入共计 511 万元 占总营收的 0.58%。按地区结构:华南、华东为主。 截止 2021 年底,公司共有 254 家直营门店位于华南、114 家直营门 店位于华东,按门店数量占比分别为 54.7%、24.6%,合计占比高达 为 79.3%。此外,西南地区直营门店为 75 家,西北、华北、华中、 东北合计仅 21 家。按城市层级:目前门店布局以一二线城市为主,下沉市场占比约20%。按渠道结构:商超及医疗为主,独立街铺为辅。 截止 2021 年底,公司共有 367 家直营门店位于商超及医疗、97 家 直营门店位于独立街铺。公司目前已与华润万象、天虹、山姆开展 体系化深耕的资源合

6、作。2021 年商超及医疗直营门店贡献收入 6.3 亿元,独立街铺直营门店 贡献收入 1.3 亿元。按线上线下:线下配镜仍为主要场景。 2021 年公司线上渠道 GMV 达到 1.07 亿元,对应营业收入(不含 税)为 0.95 亿元,占总营收的 10.7%、占主营业务营收的 12.4%。 天猫平台占比高达 85.8%,其次为京东 4.2%; 公司通过线上公域流量平台及线上私域流量平台宣传产品信息、优 惠活动、销售团购券、门店位置等,以吸引粉丝和会员关注、维护 客户关系、引导顾客到店现场体验等,实现线上与线下融合发展。 2021 年线上公域流量平台团购券交易金额为 0.46 亿元,与该等团 购

7、券相关的线下订单 GMV 为 0.57 亿元,同增 68.8%;线上私域流 量平台团购券交易金额为 0.28 亿元,与该等团购券相关的线下订单 GMV 为 0.39 万元,同增 52.1%。店效/坪效对比:商超及医疗店效/坪效均显著提升。 店效:2017-21 年直营门店店效从 131 万元提升到 164 万元,CAGR 为 5.8%,其中商超及医疗门店店效从 128 万元提升到 172 万元, CAGR 为 7.2%,独立店铺门店店效从 139 万元下降到 134 万元, CAGR 为-0.9%;坪效:2017-21 年直营门店坪效从 2.12 万元/平米提升到 2.71 万元/平米,CAG

8、R 为 6.1%,其中商超及医疗门店店效从 2 万元/平米提 升到 3.07 万元/平米,CAGR 为 11.2%,独立店铺门店店效从 1.66 万 元/平米提升到 1.74 万元/平米,CAGR 为 1.2%。 我们认为店效与坪效提升因:1)公司优化产品品类结构和渠道,中 高端消费客群占比上升,客单量和客单价均有所上升。2)离焦镜等 高客单价产品占比提升。我们后文将做详细测算。1.4. 镜片与镜架销售占比近 7 成、毛利占比近 8 成,2021 年收入净利快速回升(一)主营构成镜片与镜架销售占比近 7成,2021年类目调整为光学眼镜及验配服务:2016-21 年光学眼镜及验配(2020 年之

9、前为镜片+镜架)业务的收入 占比基本保持在 67-70%,为公司第一大主营业务;其他业务中,隐 形眼镜收入占比基本保持在14-16%,隐形护理液收入占比稳从2016 年的 2.9%提升至 2020 年的 6.1%,太阳镜收入占比从 2016 年的10.8% 降低至 2020 年的 7.4%,老花镜收入占比基本保持在 1%左右; 2016-21 年光学眼镜及验配(2020 年之前为镜片+镜架)业务的毛利 占比从 2016 年的 72.3%提升至 2021 年的 79.4%,其中镜片业务毛 利率基本保持在 80%以上;其他业务中,隐形眼镜毛利占比从 2016 年的 13.7%下降至 2021 年的

10、 10.3%,主要因毛利率从 64%下降至 42%,隐形护理液收入占比略提升,太阳镜毛利占比下降,老花镜 毛利占比基本保持在 1%左右。(二)关键财务指标疫情导致 2020 年营收净利增速显著下滑,但 2021 年大幅回升:2016 年起营收规模稳步增长,但 2019-20 年增速有所下滑,2020 年 疫情冲击较明显,营收增速下滑至 0.2%;但 2021 年总营收为 8.87 亿元,增速显著回升至 35.2%,2016-21 年复合增长率为 16.4%; 2021 年归母净利为 0.95 亿元,增速 37.34%;2016-21 年复合增长率 为 20.3%。我们认为 2021 年营收净利

11、增速显著回升主要因:门店数量增加, 2020 年受疫情影响较高使得基数较低,离焦镜与 OK 镜贡献收入利 润增加等。2021 年毛利率下滑但净利率回升:毛利率:毛利率从 2016 年的 75.74%下降至 2021 年的 64.93%,但 是镜片的毛利率一直保持在 80%以上、镜架保持在 70%以上,主要 是隐形眼镜与太阳镜等产品的毛利率下滑; 净利率:净利率从 2016 年的 9.08%提升至 2021 年的 10.65%,毛利 率下降背景下净利率保持提升与严控费用支出等因素有关;ROE: ROE 从 2016 年的 15.4%下降至 2019 年的 10.99%,此后回升至 2021 年的

12、 14.41%,2021 年净利率、周转均在好转。2016-21 年销售费用率显著下降:期间费用率:从 2016 年的 61.65%下降至 2021 年的 52.27%,主要 因销售费用率下降较多。 销售费用率:从 2016 年的 53.88%下降至 2021 年的 42.52%,销售 费用高企主要因租金、物业、水电费较高(占比半壁江山)以及职工 工资和社保较高,但是通过一系列降本增效措施以及门店扩张后的 规模效应逐步体现,销售费用率正在下降。 管理费用率:从 2016 年的 7.31%提升至 2019 年的 10.55%,之后下 降至 2021 年的 8.87%。 财务费用率:较低。资产负债

13、率较低,经营现金流有所波动:资产负债率:2016-20 年资产负债率基本保持在 13-18%,2021 年上 升至 32.63%,主要因执行新租赁会计准则,将租赁负债分别在一年 内到期的非流动负债报表项目中列示 1.01 亿元和租赁负债中列示1.03 亿元,另有新增 1.01 亿银行可转让大额存单在其他非流动金融 资产中列示,导致合并的资产负债率上升 15.66%;但各子公司以累 计可供分配利润向母公司分配利润 8045 万元,降低了母公司负债 水平,母公司资产负债率仅略上升 0.84%至 29.93%; 经营现金流:2021 年经营净现金流 2.14 亿元/+110%,主要因 1)销 售收款

14、增加;2)根据新租赁准则规定,支付的固定租金部分作为偿 还租赁负债本金和利息所支付的现金,计入筹资活动现金流出。2. 视光中心+离焦镜销售多措并举,积极发力一站式视觉健康解决方案2.1. 加强与医院的视光项目合作,利好增强专业服务能力国内眼科医生极度匮乏。据国家卫健委2020年发布的中国眼健康白皮 书,目前全国有 4.48 万眼科医生,平均 5 万人有 1.6 名眼科医生。假 设按照达到欧洲的每百万人眼科医生数量来计算,我国有大约 40 万眼 视光专科医师缺口急需填补。公司积极展开视光中心合作,有助于缓解当前眼科医生极度匮乏的压力。 公司加强与医院的视光项目合作,强化资源整合、优势互补,通过

15、在医院开设视光中心,携手开展验光配镜、近视防控以及近视、斜 弱视康复训练等工作,持续推进公司视光专业服务能力的提升,为 积极探索综合视光服务模式创造更大发展空间; 公司进驻医院设立视光中心开展验光配镜、近视防控以及对近视和 斜弱视患者进行康复训练业务等,截至 2021 年末一共有 8 家视光 中心; 公司已同深圳市罗湖区人民医院、深圳大学总医院及深圳市大鹏新 区葵涌人民医院等开展视光相关项目合作,并与深圳市罗湖医院集 团建立战略合作,探索门店、社康中心、医院的三位一体眼健康服 务模式。公司于 2021年设立子公司博士视觉,目前主要配套服务公立医院,未 来或有望增加服务民营医院的需求: 深圳市博

16、士视觉健康科技有限公司是博士眼镜连锁股份有限公司 旗下专注视觉健康及相关延伸服务的科技公司;基于多年对行业的 理解,公司目前同多家公立医院眼科及社康中心合作,充分利用物联网、互联网、大数据、人工智能等最新技术,为政府、医院、科 室、学校、个人等提供针对性的视觉健康服务体系。 我们认为,未来公司或有望进一步将视光中心开进民营医院,配合 医院开展青少年眼视光康复训练等服务性服务工作。2021年 8月,公司与深圳萨米医疗合作成立的眼视光中心暨儿童青少年 近视防控基地正式开业: 公司和深圳市萨米医疗中心(深圳第四人民医院)基于眼科合作成 立眼视光中心,同时向深圳市视光学会申请挂牌组建儿童青少年近 视防

17、控基地,2021 年 8 月 26 日,该眼视光中心暨儿童青少年近视 防控基地正式落地运行;深圳萨米医疗眼视光中心将开展从检查分诊、屈光验配、视觉训练、 预约转诊、眼健康管理等工作,提供近视防控系列配套服务,包括 校园筛查、视觉档案的建立及青少年近视防控档案的建立等;通过本次合作,深圳萨米医疗将医院的专业、规范诊疗优势与公司 在供应链、验配、客户视觉档案等方面的优势相互结合,发挥协同 效应和示范作用,有利于提升基层医疗、保健服务水平,打造“公 益健康教育平台”。国家推进新型城镇化,低线城市发力建设眼科及视光中心空间大。5 月关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见出台,该 意见提出推进县城建

18、设对促进新型城镇化建设、构建新型工农 城乡关系,具有重要意义。 截至 2021 年底,我国城镇常住人口为 9.1 亿人,其中 1472 个县的 县城常住人口为 1.6 亿人左右,394 个县级市的城区常住人口为 0.9 亿人左右,县城及县级市城区人口占全国城镇常住人口的近 30%, 县及县级市数量占县级行政区划数量的约 65%。该意见明确提出,要完善医疗体系、推进县城公共服务向乡村 覆盖,我们认为将有力推动低线城市眼科、视光中心建设,利好龙 头眼镜连锁零售企业在低线城市的布局。我们认为,通过视光中心项目合作,公司将进一步发力一站式视觉健康 解决方案,增强综合竞争力: 第一,国家政策、行业现状均

19、支持大型眼镜连锁龙头与医院联合开 展视光中心建设,公司在光学配镜领域有深厚的时间积淀,曾连续 4 年协助深圳视光学会举办深圳市验光配镜技能大赛,助力验光师专业服务能力提升; 第二,公司在视光中心销售角膜镜可增厚利润空间,目前公司视光 中心有销售 OK 镜,在已开展 OK 镜验配的视光中心销售额占比在 单店的 30%左右; 以“让您的视觉更健康”为使命,倾力打造“您的视觉健康专家”。 公司不断引进和吸收国内外视觉健康领域新技术与管理服务理念, 以专业、科学为发展战略,推动中国视觉健康事业的发展。2.2. 离焦镜销售将推动门店增强竞争力、提高店效公司离焦镜销售占比领先行业渗透率,且有望进一步提升。

20、 就镜片品类来看,目前公司离焦镜片销售额占比为 10-12%(备注: 占镜片销售额口径),未来或有望达到 20%占据领先水平;当前离 焦镜在国内渗透率仅约 3-5%; 公司视光中心门店离焦镜片的销售额占比高于非视光中心门店,在 部分视光中心门店中离焦镜片的销售额占比已达到 50%左右。 目前,公司视光中心有销售 OK 镜,OK 镜销售占公司视光中心整 体销售额的 30%左右。我们针对离焦镜销售占比提升对店效提升的贡献度进行预测,相关假设 条件汇总如下:我们以直营门店进行测算,不考虑加盟门店,亦不区分商超医疗与 独立街铺门店的差异,店效=直营门店营收/直营门店数量,这里面 忽略新店培育期;考虑到

21、公司的直营门店主要分布在一二线城市,因一二线城市消费 者消费能力更强,客单价更高,因此单店店效或较行业平均水平更 高;我们按照 2012-20 年镜片销售占公司整体收入比重取平均值,该平 均值作为直营门店收入中镜片收入的占比; 2017-20 年镜片收入来自 wind 数据,21 年数据拟合计算得出,或存 在一定差异; 考虑到 2018 年下半年离焦产品陆续上架销售,2019 年占比约 3.4%, 2020 年占比上升到 6.7%,目前占比 10-12%,因此我们选取 2018 年 店效数据作为在不包含离焦镜销售在内的店效数据,同时依据2019- 21 年的情况进行一定调整,调整中假设离焦镜售

22、价 3000 元(不同 品牌价格有差异,此处仅做你和测算)、普通光学眼镜售价 500 元;此外,考虑到离焦镜配镜周期一般 1 年 1 次,普通光学眼镜配镜周 期一般 2-3 年 1 次,实际上离焦镜获客人群消费频次更高; 我们分别假设离焦镜销售占比 5%、10%、15%、20%测算店效的变 化情况。我们发现离焦镜销售对门店店效提升趋势较为明显: 假设离焦镜销售占比 5%:店效平均可提升 11%; 假设离焦镜销售占比 10%:店效平均可提升 21%; 假设离焦镜销售占比 5%:店效平均可提升 32%; 假设离焦镜销售占比 5%:店效平均可提升 42%; 同时,我们针对 20%假设前提进一步做敏感

23、性分析。离焦镜销售有望提升客单价、提高店效、增强消费者粘性:单价高:离焦镜单价较高,依视路、豪雅的离焦镜一般在 3500-4500 元左右,内资镜片龙头如明月镜片的离焦镜一般在 2500 元左右(二 代产品),相较于普通光学眼镜平均 400-500 元的价格要更高; 消费者粘性强:消费者在选定离焦镜品牌后,一般不会多次更换; 更换频次更高:普通光学眼镜一般更换频次为 2-3 年 1 次,儿童青 少年更换频次会更快一些,但是离焦镜为了起到有效防护效果,更 换频次最好为 1 年 1 次; 当前零售门店竞争格局加剧,众多新零售企业涌入且对门店装修、 海外先进的验光设备等不吝投资,但新零售企业缺乏在行

24、业中的时 间积淀、且供应链等方面优势较为薄弱,因此公司销售离焦镜、同 时与视光中心协同效应增强,后有望进一步增强整体优势。2.3. 五重核心竞争优构建起纵深护城河(一)品牌优势公司深耕眼镜零售行业多年,旗下品牌矩阵丰富。 公司专注眼镜零售业务,不断深化定位,持续优化品牌体系,其旗 下品牌包括:定位于“高端定制”的眼镜连锁品牌“President optical”、 定位于“专业视光”的眼镜连锁品牌“博士眼镜”、定位于“时尚 快消”的眼镜连锁品牌“zle”、定位于“个性潮牌”的眼镜连锁 品牌“砼”、定位于“复古文化主题”的“ZORRO”品牌、定位于 “新消费零售”的“Boojing”品牌。 公司

25、一直注重品牌体系化建设并不断丰富品牌内涵,以满足不同消 费者的多层次需求,从而拓宽目标消费群体的范围,避免同质化竞 争,使品牌效益与经济效益均得到提升。(二)销售网络规模优势公司不断深化和完善销售网络布局升级,截至 2021年底拥有 464家直 营门店和 17 家加盟门店。对于直营门店,在新店及区域的拓展上,公司 会谨慎地进行前期调研和评估,根据准确定位来达到开“优质店”的目 的,将单店达到盈亏平衡的筹建周期减短,提高单店的盈利水平;对于 加盟门店,公司制订了较完善的标准化加盟运营制度并严格执行,对加 盟商进行资质审核及实地考察,对其员工进行统一培训和辅导,以保障 加盟店的产品品质和服务质量。

26、通过销售网络规模的不断有序扩大,规 模效应及品牌效应得以发挥,有利于提高公司的盈利能力及行业地位。公司积极打造线上线下一体化发展的销售模式。公司通过线上与线下流 量互动、线下品牌销售及服务体验,不断扩大业务覆盖面,实现全渠道 销售业务的发展,进一步巩固全国性连锁企业的规模优势。2021 年公司 线上营收(不含税)为 0.95 亿元,占总营收的 10.72%。(三)标准化和专业服务水平优势公司以精细化管理模式、标准化流程和专业人才输出机制为公司加速拓 展营销网络提供坚实基础。 公司在人员、设备、服务等方面不断加强投入,建立较完善的员工 培训机制,对员工进行专业系统的培训和严格的考核,为提供专业

27、服务奠定基础; 公司在业界率先通过 ISO9002 质量体系认证,引进了世界上最为先 进的电脑综合验光仪、测光仪、裂隙灯、电脑全自动镜片加工机、 磨边机等仪器设备,为眼镜的验光准确和佩戴舒适提供保障;通过不断的优化、丰富服务流程及服务内容,增强营销网络标准化 复制能力,以持续保持市场竞争力。公司为加盟商提供一站式服务,拥有极具吸引力的加盟政策预算及盈利 分析。公司将加盟后的流程标准化,从加盟申请、开业筹备、选址租赁 到隆重开业各环节可提供一站式服务,同时可为加盟商定制线上课程, 并依托自身强有力的供应链保障体系,从而可保障招商、加盟的顺利推 进,为巩固渠道网络优势、增强辐射带动能力奠定坚实基础

28、。此外,公司积极发力功能性镜片销售,进一步凸显专业化定位。2021 年,公司“儿童青少年近视防控型镜片”销量同比增长超过 30%、 “抗疲劳型镜片”销量同比增长超过 40%、“成人渐进镜片”销量 同比增长超过 40%; 自公司于 2018 年销售离焦镜以来,离焦镜在镜片销售中占比稳步 提升,2019-20 年分别为 3.4/6.7%,目前离焦镜片的销售额占比为 10%-12%。(四)供应链管理优势公司以数字赋能供应链体系。公司持续打造数字化供应链,凭借对自身 供应链的管控力,积极探索和优化运营管理模式,以效益最大化来匹配 需求与资源,加强销售终端到配送各个环节间的联动、提效,不断提升 客户订单处理能力,提高加工配镜交付的效率、降低差错率,致力于实 现敏捷、高效的柔性供应链体系,保障各门店及分支机构有序经营,进 而更好的支持公司零售连锁业务的快速发展。此外,公司建立供应链运营中心,进一步打通融合订货系统。2019年公 司供应链运营中心竣工,打通融合了与部分供应商的订货系统,实现公 司与供应商系统直接交换数据,公司存货管理更加有效、便捷,供应链 运营效率不断提升。得益于供应链管理日趋完善,公司的存货周转天数 明显下降,从 2018 年的 189 天下降至 2021 年的 130 天。(五)渠道优势公司代理销售全

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