2022年乳制品行业发展现状分析

1、2022年乳制品行业发展现状分析需求端，在今年春节返乡人流同比增加以及乳企龙头供应链管控优秀、奶源准备充分 情况下，12 月乳制品行业需求表现不俗，景气度较 Q4 进一步提升。渠道调研判断，12 月伊利常温液奶终端销售同增 16%+，其中金典同增 20%+、基础白奶中双位数增长、安 慕希高单位数增长、乳饮料约 20%增速；蒙牛常温液奶动销同增 10%15%，缺奶及产能 瓶颈导致特仑苏低双增长，基础白奶保持约 20%较好增速水平，纯甄及乳饮料同比略降。成本端，虽然牧场短期饲料成本压力攀升，但是原奶供需较去年持续改善，持续推动 奶价不断缓慢下行，12 月奶价同比下跌，进入 3 月跌幅略有扩大。预计

2、 2020H2 集中开 建的产能将在今年陆续投产，进一步缓解供需矛盾，有望推动今年奶价同比持平或者低单 位数下降，奶价回落将支撑乳企龙头盈利扩张。竞争情况，12 月伊利与蒙牛整体竞争趋势依然延续去年平稳态势，春节期间线下促 销力度同比基本持平，伊利和蒙牛线下费率稳中略降。值得注意的是，进入 3 月，在疫情 影响需求以及年货去库存任务下，乳企线下会有些常规季节性补贴促销活动。我们判断在 今年原奶供需紧平衡、白奶需求红利仍在的情况下，竞争仍将保持温和态势。液奶需求跟踪：2022 年 2 月乳品淘系平台销售同比较好增长，京东平台销售转跌， 蒙牛线上表现优于伊利；1 月 KA 动销旺盛，伊利 KA 销

3、售强于蒙牛。线上销售端，2022 年 2 月蒙牛淘系/京东平台销售额同比+35%/-10%、伊利同比+37%/-15%；2 月蒙牛/伊利 淘系+京东合计销售额同比+14%/+9%。KA 渠道端，2022 年 1 月伊利/蒙牛 KA 销售额分别同比+48%/+45%，较去年 12 月提 速明显（2021 年 12 月伊利/蒙牛同比-1.2%/-1.7%），主要系今年节前送礼需求全部集中在 1 月释放，而去年乳制品送礼需求部在 2 月释放，旺季错峰导致今年 1 月终端 KA 销售同 比较快增长。液奶成本跟踪：1）原奶，根据农业农村部，最新一周（2022-3-9）原奶价格较 2 月初下跌 0.06

4、元至 4.20 元/kg，同比下降 1.9%，跌幅较 2 月初扩大 1.4pcts，去年同期奶价同比上涨 13.2%。 随着原奶产能逐步释放以及液奶行业进入消费淡季，奶价最近 2 个月呈现持续下降趋势， 目前奶价较 12 月 4.32 元的阶段性高点回落 0.12 元，预计进入下半年旺季，奶价或有抬 头趋势，不过幅度有限。本轮原奶上行周期已于去年 8 月结束，奶价已经进入下行通道，不过考虑到商牧场扩产较为有序，预计奶价回落幅度有限，不会出现以往原奶供需过剩、 奶价大幅下跌的情况。2）大包粉：最新一期（2022-3-15）GDT 脱脂奶粉/全脂奶粉价格分别较上月同期上 涨 5.8%/5.1%，同

5、比分别上涨 36%/13%。干燥天气导致大洋洲及欧洲乳品产量低于预期， 而俄乌冲突进一步推高能源成本，两国主要出口的天然气、小麦与化肥原料价格未来存在 上涨压力，增加了乳品生产成本的不确定性。成本压力叠加行业供给低迷，国际乳制品价 格持续上涨，预计 4 月份收奶价将会继续小幅增加。液奶线下 KA 促销跟踪：节后促销有所减弱，伊利部分产品提价，基础白奶价格持续 坚挺。根据中信证券研究部食品饮料组近期草根调研显示，节后液奶整体促销维持稳定甚 至减弱趋势：1）基础白奶由于奶源供应紧平衡同时需求端旺盛，去年完成提价，此后到 现在产品折扣补贴活动力度较小，终端价格坚挺；2）高端白奶，节后金典终端价格从

6、49.9 元促销价格提高至 54+元，特仑苏稳定在 49.9 元价格水平，显示促销力度边际减弱；3） 常温酸情况和高端白奶类似，纯甄终端价格维持在 39.9 元，安慕希节后价格上涨至 54 元。奶酪需求跟踪：行业需求保持较快增长，常温奶酪棒尚需时间培育消费者，头部企业 打法有所变动。12 月奶酪行业需求保持较好增长，妙可和伊利均顺利完成内部经营目标， 实现份额稳步提升，而百吉福整体销售依然呈现月度环比下降趋势。常温奶酪棒消费场景 与低温存在差异，其大幅放量需要酪企完成对消费者教育、常温产品陈列优化、常温产能 瓶颈突破、常温产品正确定位。今年以来头部奶酪企业策略有所调整：1）妙可追求收入 增长的

7、同时，计划更加注重费用管控和利润端表现；2）伊利奶酪去年主动挑起价格战， 今年则计划减少线下促销补贴费用投入，对线上品牌端的费用投入将有所增加，同时希望 年内实现奶酪业务盈利。2022 年 2 月，妙可蓝多淘系/京东销售额同比+23%/-3%，增速环比提速 16pcts/放缓 62pcts；2022 年 1 月妙可蓝多 KA 渠道销售额同比+84%，增速环比 12 月提速 49pcts。根据我们草根调研，12 月线下渠道，行业/妙可蓝多/伊利奶酪/百吉福/妙飞累计同比 +29%/+47%/+65%/-1%/+77%，2 月各家公司份额表现为妙可蓝多单月份额 46.1%，同比 +6.9pcts；

8、伊利单月 14.4%，同比+3.2pcts；百吉福单月 20.6%，同比-7.7pcts；妙飞单月 5.2%，同比+1.4pcts。牧场饲料成本跟踪：据农业农村部，最新一周（2022-3-9），玉米/豆粕价格较上月同 期分别上涨 0.04 元/0.64 元至每公斤 2.91 元/4.57 元，同比下跌 3.0%/上涨 18.1%。虽然 俄乌冲突短期对玉米期货价格有推高效应，但是国内玉米自给率达 90%，乌克兰玉米进口 国内受限整体对国内玉米价格影响有限，预计今年玉米价格同比表现平稳。豆粕价格持续 上行，年内已累计上涨 21%，考虑到南美大豆产量下降，预计今年豆粕将是牧场主要的饲 料成本压力来源

9、。从目前原奶价格和成本情况来看，原奶价格同比下跌，而玉米+青贮、豆粕等饲料价 格出现同比呈现 10%+涨幅。即使考虑牧场的奶牛单产提升、非饲料成本管控、饲料配方 优化等控本措施，我们仍然认为今年牧场饲料成本压力较大，预计毛利率同比有所下降。返乡人员增加、春节旺季叠加缺奶同比缓解，12 月乳品需求景气较高，预计乳企龙 头收入均实现双位数增长。3 月疫情扰动，但白奶需求较为刚性，受疫情影响小，而可选 属性的酸奶和乳饮料预计受疫情影响较多，整体疫情对乳企需求端影响虽有，但相对其他 食饮细分行业影响可控，预计乳企龙头 Q1 收入实现双位数增长。考虑奶价同比回落、费 用投放稳中有降以及产品结构优化，预计

10、乳企龙头有望实现盈利能力提升，净利同增 15%+。伊利股份：12 月公司把握冬奥会契机，加大宣传、提升品牌，叠加奶源准备充足、 新品反馈良好、渠道持续拓展，实现了白奶中双增速、奶粉 20%+增长、安慕希高单增速， 共同推动收入同增 15%+。高盈利产品占比提升&奶价压力趋缓&优化费用投放，公司 12 月利润总额同增 20%+，实现盈利能力提升。展望 Q1，考虑疫情的影响以及 3 月的去库 加大费用投放，我们预计公司单季度收入同增 15%，净利同增 15%20%。蒙牛乳业：预计公司 Q1 收入同增 10%13%，具体细分品类：基础白奶+高端 UHT 保持中双位数增长；酸奶和乳饮料受疫情以及自身品类整体需求较弱影响，预计同比微降； 鲜奶保持约 50%较高增速，奶酪受妙可业务整合影响，预计增速放缓，而奶粉预计同增 10%+。新乳业：新鲜战略稳步推进，低温液奶需求保持较快增长，本轮疫情西南地区受影响 较小，公司一半收入来自西南地区，其他地区则在疫情期间基本保持了稳健经营，疫情整 体影响较轻。同时考虑公