公司理财的管理现状

1、公司理财总论学习目标：通过本章的学习，要紧掌握公司理财的目标、原则和公司理财的环境等差不多内容，为以后各章节的学习打下坚实的理论基础。案例：假设你是华特电子公司的财务分析员，目前正在进行一项包括四个被选方案的投资分析工作。各方案的投资期差不多上一年，对应于三种不同经济状况的可能如下表：经济状态概率备选方案ABCD衰退一般繁荣10%6%22%5%10%10%11%31%14%-4%15%25%公司的财务主管要求你用资本资产定价模型来评价各方案，并选出最优投资方案。这属于公司理财学要解决的最差不多问题之一，通过本书的学习这一问题迎刃而解。1.1 公司理财的历史与现状1.1.1理财

2、学的三大分支理财学（Finance）是研究资金流淌及运作规律的科学。理财学起源于西方国家，是以发达的资本市场为基础。我国长期以来实行打算经济，就使得当代意义下的理财学缺乏生长的土壤，改革开放以后才又逐步传入我国。我们认为理财学的差不多理论和方法是统一的，是符合市场经济的现实的。随着我国市场经济的建立和进展，我国在这一领域正在逐渐与国际接轨。理财学的三大分支：1宏观财务学（Macro-Finance）,要紧研究国家和区域乃至全球范围内的资金流淌和运作规律，包括货币学、财政金融学等。其中金融市场学是最要紧的组成部分之一。2投资学（Investment）,要紧研究证券及其投资组合（portfolio

3、）投资决策、分析与评价。一般而论，投资能够划分为实产投资（直接投资）和证券投资（间接投资），本书将实产投资（要紧是固定资产投资）归入投资决策分析阐述，将证券投资单独在第四章阐述。3公司理财学（Corporate Finance）,又称企业财务学（Business Finance）或治理财务学（Managerial Finance）,也有称企业财务治理或公司财务学的，要紧研究与企业的投资、筹资的财务决策有关的理论与方法及日常治理，包括战略、打算、分析与操纵等。1.1.2公司理财学的进展 在20世纪初往常，公司理财学一直被认为是微观经济理论的应用学科，是经济学的一个分支。直到1897年托马斯Gre

4、ene）出版了公司财务一书后，公司理财学才逐步的从微观经济学中分离出来，成为一门独立的学科。他的进展大致经历了如下几个时期。1.初创期（20世纪初至30年代往常）这一时期西方发达的工业化国家先后进入垄断时期，随着经济和科学技术的进展，新行业大量涌现，企业需要筹集更多的资金来扩大规模，拓展经营领域。因此，这一时期公司理财学的注意力集中在如何利用一般股(common sharing)、债券和其他有价证券来筹集资金，要紧研究财务制度和立法原则等问题。2.调整期（20世纪30年代）20世纪30年代末开始的经济危机造成大量企业倒闭，股价暴跌，企业生产不景气，资产变现能力差，因而公司理财学的重点转向如何维

5、持企业的生存上，如企业资产的保值、变现能力、破产、清算以及合并与重组等。这一时期国家加强了对微观经济活动的干预，如美国政府分不于1933年和1934年颁布了证券法和证券交易法，要求企业公布财务信息。这对公司财务学的进展起了巨大的推动作用。以上两个时期，公司理财学研究的共同特点是描述性的，即侧重于企业现状的归纳和解释，同时从企业的外部利益者（如债权人）的角度来研究财务问题，注重对有关财务法规的研究。3.过渡时期（20世纪40年代到50年代）这一时期，公司财务学的研究方法逐渐由描述性转向分析性，从企业内部决策的角度，围绕企业利润、股票价值最大来研究财务问题，并把一些财务模型引入财务治理中。同时，投

6、资项目选择方法的出现，开始注意资本的合理运用。另外，这一时期的研究领域也扩展到现金和存货治理、资本结构和股息策略等问题。4.成熟期（20世纪50年代后期至70年代） 这一时期是西方经济进展的黄金时期，随着第三次科技革命的兴起和进展，财务治理中应用了电子计算机等先进的方法和手段，财务分析方法向精确化进展，开始了对风险和回报率的关系和资本结构等重大问题的研究，取得了一些重要成果，研究方法也从定性向定量转化。如这一时期出现了“投资组合理论”、“资本市场理论”、“资本资产定价模型”及“期权价格模型”等。1990年10月16日，瑞典皇家科学院决定将该年度诺贝尔经济学奖授予三名美国经济学家马考维茨（H.M

7、.Markowitz）、夏普（W.F.Sharpe）和米勒（M.Miler）,以表彰他们将现代应用经济理论用于公司和金融市场研究及在建立金融市场和股票价格理论方面所做的开拓性工作。随后不久，美国哈佛大学教授默顿（R.C.Merton）和斯坦福大学教授绍勒斯(M.S.Scholes)因创立如何估价股票期权交易和其他金融衍生工具的复杂理论，在金融经济学开创了新的研究领域，获得1997年诺贝尔经济学奖。以上几名财务学家对财务学所做出的杰出贡献，差不多上在20世纪50年代后期至70年代这一时期完成的。5.深化时期（20世纪80年代至今）这一时期财务学中心课程如下：通货膨胀及其对利率的阻碍。政府对金融机

8、构放松操纵以及由专业金融机构向多元化金融服务公司转化问题。电子通讯技术在信息传输中和电子计算机在财务决策中的大量应用。资本市场上新的融资工具的出现，如衍生性金融工具和垃圾债券等等。由于以上条件的变化已对财务决策产生了重大阻碍，加剧了公司所面临的不确定性，市场需求、产品价格以及成本的预测变得更加困难，这些不确定性的存在使公司理财学的理论和实践都发生了显著的变化。总之，公司理财学已从描述性转向严格的分析和实证研究；从单纯的筹资进展到财务决策的一整套理论和方法，已形成独立、完整的学科体系。今天，财务人员的作用已与20年前大不相同。能够预言，公司理财学必将不断深入进展，其内容日趋复杂，范围逐渐扩大，手

9、段和方法更加科学。1.2 公司理财的目标企业的财务目标是什么？为了完善理财(Financial )理论，有效指导理财实践,这一简单的问题自现代企业一产生就引起了人们的广泛考虑。目标是系统所希望实现的结果，依照不同的系统所要研究和解决的问题，能够确定不同的目标。理财的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的差不多标准。为了完善理财理论，有效指导理财实践，必须对理财目标进行认确实研究。因为理财目标直接反映着理财环境的变化，并依照环境的变化做适当的调整，它是理财理论体系中的差不多要素和行为导向，是理财实践中进行财务决策的动身点和归宿。理财目标制约着财务运行的差不多特征和进展方

10、向，是财务运行的一种驱动力。不同的理财目标，会产生不同的理财运行机制，科学地设置理财目标，对优化理财行为，实现理财的良性循环，具有重要意义。1.2.1公司理财的目标公司理财是有关资金的获得和有效使用的治理工作。理财的目标，取决于企业的总目标，同时受理财自身特点的制约。1.企业的目标及其对理财的要求企业是营利性组织，其动身点和归宿是获利。企业一旦成立，就会面临竞争，并始终处于生存和倒闭、进展和萎缩的矛盾之中。企业必须生存下去才可能获利，只有不断进展才能求得生存。因此，企业治理的目标能够概括为生存、进展和获利。)生存(going-concern)企业只有生存，才可能获利。企业生存的“土壤”是市场，

11、包括商品市场、金融市场、人力资源市场、技术市场等。企业在市场上生存下去的差不多条件是以收抵支。企业一方面付出货币，从市场上取得所需的资源；另一方面提供市场需要的商品或服务，从市场上换回货币。企业从市场获得的货币至少要等于付出的货币，以便维持接着经营，这是企业长期存续的差不多条件。因此，企业的生命力在于它能不断创新，以独特的产品和服务取得收入，同时不断降低成本，减少货币的流出。假如出现相反的情况，企业没有足够的货币从市场换取必要的资源，企业就会萎缩，直到无法维持最低的运营条件而终止。假如企业长期亏损，扭亏无望，就失去了存在的意义。为幸免进一步扩大损失，所有者应主动终止营业。企业生存的另一个差不多

12、条件是到期偿债。企业为扩大业务规模或满足经营周转的临时需要，能够向其他个人或法人借债。国家为维持市场经济秩序，通过立法规定债务人必须“偿还到期债务”，必要时“破产偿债”。企业假如不能偿还到期债务，就可能被债权人接管或被法院判定破产。因此，企业生存的要紧威胁来自两方面：一个是长期亏损，它是企业终止的内在缘故；另一个是不能偿还到期债务，它是企业终止的直接缘故。亏损企业为维持运营被迫进行偿债性融资，借新债还旧债，如不能扭亏为盈，迟早会借不到钞票而无法周转，从而不能偿还到期债务。盈利企业也可能出现“无力支付”的情况，要紧是借款扩大业务规模，冒险失败，为偿债必须出售不可缺少的厂房和设备，使生产经营无法接

13、着下去力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产的风险，使企业能够长期、稳定地生存下去，是对公司理财的第一个要求。2)进展(Development)企业是在进展中求得生存的。企业的生产经营如“逆水行舟”，不进则退。在科技不断进步的现代经济中，产品不断更新换代，企业必须不断推出更好、更新、更受顾客欢迎的产品，才能在市场中立足。在竞争激烈的市场上，各个企业此消彼长 、优胜劣汰。一个企业如不能进展，不能提高产品和服务的质量，不能扩大自己的市场份额，就会被其他企业排挤出去。企业的停滞是其死亡的前奏。企业的进展集中表现为扩大收入。扩大收入的全然途径是提高产品的质量，扩大销售的数量，这就要求不断更新设

14、备、技术和工艺，并不断提高各种人员的素养，也确实是要投入更多、更好的物质资源、人力资源，并改进技术和治理。在市场经济中，各种资源的取得都需要付出货币。企业的进展离不开资金。因此，筹集企业进展所需的资金，是对公司理财的第二个要求。3)获利(Profit)企业必须能够获利，才有存在的价值。建立企业的目的是营利。差不多建立起来的企业，尽管有改善职工收入、改善劳动条件、扩大市场份额、提高产品质量、减少环境污染等多种目标，然而，增加营利是最具综合能力的目标。营利不但体现了企业的动身点和归宿，而且能够概括其他目标的实现程度，并有助于其他目标的实现。从财务上看，营利确实是使资产获得超过其投资的回报。在市场经

15、济中，没有“免费使用”的资金，资金的每项来源都有其成本。每项资产差不多上投资，都应当是生产性的，要从中获得回报。例如，各项固定资产要充分地用于生产，要幸免存货积压，尽快收回应收账款，利用临时闲置的现金等。财务主管人员务必使企业正常经营产生的和从外部获得的资金能以产出最大的形式加以利用。因此，通过合理、有效地使用资金使企业获利，是对公司理财的第三个要求。综上所述，企业的目标是生存、进展和获利。企业的那个目标要求公司理财完成筹措资金，并有效地投放和使用资金的任务。企业的成功以至于生存，在专门大程度上取决于它过去和现在的财务政策。公司理财不仅与资产的获得及合理使用的决策有关，而且与企业的生产、销售治

16、理发生直接联系。2.企业的财务目标上述企业对公司理财的要求需要统一起来加以表达，以便推断一项财务决策是否符合企业目标。关于企业的财务目标的综合表达，要紧有以下几种要紧提法：1)利润最大化(the maximum profit)利润最大化是西方微观经济学的理论基础。西方经济学家以往差不多上以利润最大化这一概念来分析和评价企业行为和业绩的。这种观点认为：企业是营利性经济组织，将利润最大化作为企业的目标有其合理性。这是因为：（1）利润是企业新制造的价值，是企业的新财宝，它是企业生存和进展的必要条件，是企业和社会经济进展的重要动力。（2）利润是一项综合性指标，它反映了企业综合运用各项资源的能力和经营治

17、理状况，是评价企业绩效的重要指标，也是社会优胜劣汰的自然法则的差不多尺度和起作用的杠杆。（3）企业追求利润最大化是市场体制发挥作用的基础。企业作为社会经济生活的差不多单位，自主经营，自负盈亏，能够在价值规律和市场机制的调节下，达到优化资源配置和提高社会经济效益的目标。 但这种观点要紧存在的问题有：（1）利润最大化没有充分考虑利润取得的时刻因素(the fact concerned with time)，没有考虑货币的时刻价值(the value of time)。例如，今年获利100万元和明年获利100万元，哪一个更符合企业的目标？若不考虑货币的时刻价值，就难以做出正确推断。（2）以利润总额形

18、式作为企业目标，忽视了投入与产出的关系。例如，同样获得100万元利润，一个企业投入资本500万元，另一个企业投入600万元，那一个更符合企业的目标？若不与投入的资本额联系起来，就难以做出正确推断。不考虑利润和投资资本的关系，也会使财务决策优先选择高投入的项目，而不利于高效率项目的选择。（3）没有考虑利润和所承担的风险的关系。例如，同样投入500万元，本年获利100万元，一个企业获利已全部转化为现金，另一个企业获利则全部是应收账款，并可能发生坏账损失，哪一个更符合企业的目标？若不考虑风险大小，就难以做出正确推断。不考虑风险大小，会使财务决策优先选择高风险的项目，一旦不利事实出现，企业将陷入困境，

19、甚至可能破产。（4）短期行为。片面追求利润最大化，容易使企业目光短浅，往往为了获得眼前利益而忽略或舍弃长远利益，导致企业行为短期化。（5）社会经济运行的无序化。由于现实社会经济生活中存在着市场体系不健全、法律约束不力等问题，追求最大利润的动力往往导致个不企业铤而走险，采纳恶性竞争、欺诈等手段攫取高额利润，破坏正常的社会经济秩序。（6）企业忽视社会责任，导致出现一系列社会问题：如环境污染、劳动爱护差等。2）每股盈余最大化(the maximum EPS)这种观点认为：应当把企业的利润(profit)和股东投入的资本(capital)联系起来考察，用每股盈余（或权益资本净利率）来概括企业的财务目标

20、，以幸免“利润最大化目标”的缺点。这种观点仍然存在以下不足：（1）仍然没有考虑每股盈余取得的时刻性。（2）仍然没有考虑每股盈余的风险性。3）股东财宝最大化(the maximum owners equity)这种观点认为：股东财宝最大化或企业价值最大化是财务治理的目标。这也是本书采纳的观点。股东创办企业的目的是扩大财宝，他们是企业的所有者，企业价值最大化确实是股东财宝最大化。企业的价值，在于它能给所有者带来以后酬劳，包括获得股利和出售其股权换取现金。如同商品的价值一样，企业的价值只有投入市场才能通过价格表现出来。我国企业按出资者的不同，能够分为三类：（1）独资企业，即只有一个出资者，对企业债务

21、负无限责任，企业的价值是出资者出售企业能够得到的现金。合伙企业，即有两个以上的出资者（合伙人），合伙人对企业债务负连带无限责任，该企业的价值是合伙人转让其出资能够得到的现金。（3）公司企业，依照中华人民共和国公司法（以下简称公司法）设立，又分为有限责任公司和股份有限公司，均为企业法人并对公司债务负有限责任。其中的国有独资公司只有一个出资人即国家授权投资的机构或部门，该公司的价值是出售该公司能够得到的现金；其中的有限责任公司有250个出资者（股东），该企业的价值是股东转让其股权能够得到的现金；股份有限公司的股东在5人以上，该企业的价值是股东转让其股份能够得到的现金。差不多上市的股份有限公司，其股

22、票价格代表了企业的价值。总之，企业的价值是其出售的价格，而个不股东的财宝是其拥有股份转让时所得的现金。股价(the price of each share)的高低，代表了投资大众对公司价值的客观评价。它以每股的价格表示，反映了资本和获利之间的关系；它受预期每股盈余的阻碍，反映了每股盈余大小和取得的时刻；它受企业风险大小的阻碍，能够反映每股盈余的风险。1.2.2阻碍财务治理目标实现的因素财务治理的目标是企业的价值或股东财宝的最大化，股票价格代表了股东财宝，因此，股价高低反映了财务治理目标的实现程度。公司股价受外部环境和治理决策两方面因素的阻碍。外部环境的阻碍在本章第五节论述，那个地点先讲明企业治

23、理当局能够操纵的因素。从公司治理当局的可操纵因素看，股价的高低取决于企业的酬劳率和风险，而企业的酬劳率和风险，又是由企业的投资项目、资本结构和股利政策决定的。因此，这五个因素阻碍企业的价值。财务治理正是通过投资决策、筹资决策和股利决策来提高酬劳率，降低风险，实现其目标的。1.投资酬劳率(the ratio of investment and outcome)在风险相同的情况下，投资酬劳率能够体现股东财宝。公司的营利总额不能反映股东财宝。例如，某公司有1万股一般股，税后净利2万元，每股盈余为2元。假设你持有该公司股票1000股，因而分享到2000元利润。假如企业为增加利润拟扩大规模，再发行1万股

24、一般股，可能增加盈利1万元。对此项财务决策你会赞成吗？你的财宝会增加吗？由于总股数增加到2万股，利润增加到3万元，每股盈余反而降低到1.5元，你分享的利润将减少到1500元。由此可见，股东财宝的大小要看投资酬劳率，而不是营利总额。2.风险(risk)任何决策差不多上面向以后的，同时会有或多或少的风险。决策时需要权衡风险和酬劳，才能获得较好的结果。不能仅考虑每股盈余，不考虑风险。例如，你持股的公司有两个投资机会，第一方案可使每股盈余增加1元，其风险极低，几乎能够忽略不计；第二方案可使每股盈余增加2元，然而有一定风险，若方案失败则每股盈余可不能增加。你应该赞成哪一个方案呢？回答是要看第二方案的风险

25、有多大，假如成功的概率大于50%，则它是可取的，反之则不可取。由此可见，财务决策不能不考虑风险，风险和冒险可望得到的额外酬劳相称时，方案才是可取的。3.投资项目(the item of invest)投资项目是决定企业酬劳率和风险的首要因素。一般讲来，被企业采纳的投资项目，都会增加企业的酬劳，否则企业就没有必要为它投资。与此同时，任何项目都有风险，区不只在于风险大小不同。因此，企业的投资打算会改变其酬劳率和风险，并阻碍股票的价格。 4.资本结构(the structure of capital)资本结构会阻碍企业的酬劳率和风险。资本结构是指所有者权益(the owners equity)与负债

26、(liability)的比例关系。一般情况下，企业借债的利息(interest)低于其投资的预期酬劳率，能够通过借债取得短期资金而提高公司的预期每股盈余，但也会同时扩大预期每股盈余的风险。因为一旦情况发生变化，如销售萎缩等，实际的酬劳率低于利率，则负债不但没有提高每股盈余，反而使每股盈余减少，企业甚至可能因不能按期支付本息而破产。资本结构不当是公司破产的一个重要缘故。5.股利政策股利政策也是阻碍企业酬劳率和风险的重要因素。股利政策是指公司赚得的当期盈余中，有多少作为股利发放给股东，有多少保留下来预备再投资用，以便使以后的盈余源泉可接着下去。股东既希望分红，又希望每股盈余(EPS)在以后不断增长

27、。两者有矛盾，前者是当前利益，后者是长远利益。加大保留盈余，会提高以后的酬劳率，但再投资的风险比立即分红要大。因此，股利政策会阻碍公司的酬劳率和风险。1.2.3股东、经营者和债权人的冲突与协调股东和债权人都为企业提供了财务资源，然而他们处在企业之外，只有经营者即治理当局在企业里直接从事财务治理工作。股东、经营者和债权人之间构成了企业最重要的财务关系。企业是所有者即股东的企业，财务治理的目标是指股东的目标。股东托付经营者代表他们治理企业，为实现他们的目标而努力，但经营者和股东的目标并不完全一致。债权人把资金借给企业，并不是为了“股东财宝最大化”，与股东的目标也不一致。公司必须协调这三方面的冲突，

28、才能实现“股东财宝最大化”的目标。1.股东和经营者经营者(Executive)的目标 在股东和经营者分离以后，股东的目标 是使企业财宝最大化，千方百计要求经营者以最大的努力去完成那个目标。经营者也是最大合理效用的追求者，其具体行为目标与托付人不一致。他们的目标是：（1）增加酬劳，包括物质和非物质的酬劳，如工资、奖金，提高荣誉和社会地位等。（2）增加闲暇时刻，包括较少的工作时刻、工作时刻里较多的空闲和有效工作时刻中较小的劳动强度等。上述两个目标之间有矛盾，增加闲暇时刻可能减少当前或今后的酬劳，努力增加酬劳会牺牲闲暇时刻。（3）幸免风险。经营者努力工作可能得不到应有的酬劳，他们的行为和结果之间 有

29、不确定性，经营者总是力图幸免这种风险，希望付出一份劳动便得到一份酬劳。2)经营者对股东目标的背离经营者的目标和股东不完全一致，经营者有可能为了自身的目标而背离股东的利益。这种背离表现在两个方面：（1）道德风险。经营者为了自己的目标，不是尽最大努力去实现企业财务治理的目标。他们没有必要为提高股价而冒险，股价上涨的好处将归于股东，如若失败，他们的“身价”将下跌。他们不做什么错事，只是不十分卖力，以增加自己的闲暇时刻。如此做，不构成法律和行政责任问题，只是道德问题，股东专门难追究他们的责任。（2）逆向选择。经营者为了自己的目标而背离股东的目标。例如，装修豪华的办公室，买高档汽车等；借口工作需要乱花股

30、东的钞票；或者蓄意压低股票价格，以自己的名义借款买回，导致股东财宝受损，自己从中渔利。3）防止经营者背离股东目标的方法为了防止经营者背离股东的目标，一般有两种方法：（1）监督经营者背离股东的目标，其条件是双方的信息不一致，要紧是经营者了解的信息比股东多。幸免“道德风险”和“逆向选择”的出路是股东猎取更多的信息，对经营者进行监督，在经营者背离股东时，减少其各种形式的酬劳，甚至解雇他们。然而，全面监督在实际上是行不通的。股东是分散的或者远离经营者，得不到充分的信息；经营者比股东有更大的治理优势，比股东更清晰什么是对企业更有利的行动方案；全面监督治理行为的代价是专门高的，专门可能超过它所带来的收益。

31、因此，股东支付审计费请注册会计师，往往仅审计财务报表，而不要求全面审查所有治理行为人。股东关于情况的了解和对经营者的监督总是必要的，但受到合理成本的限制，不可能事事都监督。监督能够减少经营者违背股东意愿的行为，但不能解决全部问题。（2）激励防止经营者背离股东利益的另一个出路是采纳激励酬劳打算，使经营者分享企业增加的财宝，鼓舞他们采取符合企业最大利益的行动。例如，企业盈利率提高或股票价格提高后，给经营者以现金、股票奖励。支付酬劳的方式和数量大小，有多种选择。酬劳过低，不足以激励经营者，股东不能获得最大利益；酬劳过高，股东付出的激励成本过大，也不能实现自己的最大利益。因此，激励能够减少经营者违背股

32、东意愿的行为，但也不能解决全部问题。通常，股东同时采取监督和激励两种方法来协调自己和经营者的目标。尽管如此仍不可能使经营者完全按意愿行动，他们可能仍然采取一些对自己有利而不符合股东最大利益的决策，并由此给股东带来一定的损失。监督成本、激励成本和偏离损失之间此消彼长，相互制约。股东要权衡轻重，力求找出能使三项之和最小的解决方法，它确实是最佳的解决方法。2.股东和债权人当公司向债权人借入资金后，两者也形成一种托付代理关系。债权人把资金交给企业，其目标是到期时收回本金，并获得约定的利息收入；公司借款的目的是用它扩大经营，投入有风险的生产经营项目，投入有风险的生产经营项目，两者的目标并不一致。债权人事

33、先明白借出有风险的，并把这种风险的相应酬劳纳入利率。通常要考虑的因素包括：公司现有资产的风险、可能新添资产的风险、公司现有的负债比率、预期公司以后的资本结构等。然而，借款合同一旦成为事实，资金到了企业，债权人就失去了操纵权，股东能够通过经营者为了自身利益而损害债权人的利益，其常用方式是：第一，股东不经债权人的同意，投资于比债权人预期风险要高的新项目。假如高风险的打算侥幸成功，超额的利润归股东独吞；假如打算不幸失败，公司无力偿债，债权人与股东将共同承担由此造成的损失。尽管中华人民共和国企业破产法（以下简称破产法）规定，债权人先于股东分配破产财产，但多数情况下，破产财产不足以偿债。因此，对债权人来

34、讲，超额利润确信拿不到，发生损失却有可能要分担。第二，股东为了提高公司的利润，不征得债权人的同意而迫使治理当局发行新债，致使旧债券的价值下降，使旧债权人蒙受损失。旧债券价值下降的缘故是发新债后公司负债比率加大，公司破产的可能性增加，假如企业破产，旧债权人和新债权人要共同分配破产后的财产，使旧债券的风险增加，其价值下降。尤其是不能转让的债券或其他借款，债权人没有出售债权来摆脱困境的出路，处境更加不利。债权人为了防止其利益被损害，除了寻求立法爱护，如破产时优先接管，优先于股东分配剩余财产等外，通常采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性条款，如规定资金的用途，规定不得发行新债或限制发行新债的数额

35、等。第二，发觉公司有剥夺其财产意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提早收回借款。3.企业目标与社会责任企业的目标和社会的目标在许多方面是一致的。企业在追求自己的目标时，自然会使社会受益。例如，企业为了生存，必须要生产出符合顾客需要的产品，满足社会的需求；企业为了进展，要扩大规模，自然会增加职工人数，解决社会的就业问题；企业为了获利，必须提高劳动生产率，改进产品质量，改善服务，从而提高社会生产效率和公众的生活质量。企业的目标和社会的目标不一致的地点。例如，企业为了获利，可能生产伪劣产品、可能不顾工人的健康和利益、可能造成环境污染、可能损害其他企业的利益等。股东只是社会的一部分人，他们在谋求

36、自己利益的时候，不应当损害他人的利益。政府要保证所有公民的正当权益。为此，政府颁布了一系列爱护公众利益的法律，如公司法、反暴利法、防止不正当竞争法、环境爱护法、合同法、爱护消费者权益法和有关产品质量的法规等。通过这些法律调节股东和社会公众的利益。一般讲来，企业只要遵守这些法规，公司在谋求自己利益的同时就会使公众受益。然而，法律不可能解决所有问题，况且目前我国的法制尚不够健全，企业有可能在合法的情况下从事不利于社会的情况。因此，企业还要受到商业道德的约束，要同意政府有关部门的行政监督，以及社会公众的舆论监督，进一步协调企业和社会的矛盾。1.3公司理财的内容财务治理是有关资金的筹集、投放和分配的治

37、理工作。财务治理的对象是现金（或者资金）的循环和周转，要紧内容是筹资、投资和股利分配，要紧职能是决策、打算和操纵。1.3.1公司理财的对象财务治理要紧是资金治理，其对象是资金及其流转。资金流转的起点和终点是现金，其他资产差不多上现金在流转中的转化形式，因此，财务治理的对象也可讲是现金及其流转。财务治理也会涉及成本、收入和利润问题。从财务的观点来看，成本和费用是现金的耗费，收入和利润是现金的来源。财务治理要紧在这种意义上研究成本和收入，而不同于一般意义上的成本治理和销售治理，也不同于计量收入、成本和利润的会计工作。1.现金流转的概念在建立一个新企业时，必须先要解决两个问题：一是制定规划，明确经营

38、的内容和规模；二是筹集若干现金，作为最初的资本。没有现金，企业的规划无法实现，不能开始运营。企业建立后，现金变为经营用的各种资产，在运营中又陆续变为现金。在生产经营中，现金(cash)变为非现金资产，非现金资产又变为现金，这种周而复始的流转过程称为现金流转(the cycle of cash)。这种流转无始无终，不断循环，又称为现金的循环或资金循环。现金的循环有多条途径。例如，有的现金用于购买原材料，原材料通过加工成为产成品，产成品出售后又变为现金；有的现金用于购买固定资产，如机器等，它们在使用中逐渐磨损，价值进入产品，陆续通过产品销售变为现金。各种流转途径完成一次循环，即从现金开始又回到现金

39、所需的时刻不同。购买商品的现金可能几天就可流回，购买机器的现金可能要许多年才能全部返回现金状态。现金变为非现金资产，然后又回到现金，所需时刻不超过一年的流转，称为现金的短期循环。短期循环中的资产是流淌资产，包括现金本身和企业正常经营周期内能够完全转变为现金的存货、应收账款、短期投资等。现金变为非现金资产，然后又回到现金，所需时刻在一年以上的流转，称为现金的长期循环。长期循环中的非现金资产是长期资产，包括固定资产、长期投资、无形资产、递延资产等。1）现金的短期循环图1-1是现金短期循环最差不多的形式。 那个简化的图示省略了两个重要情况:一是只描述了现金的运用，没有反映现金的来源。股东最初投放的现

40、金，在后续的经营中经常不够使用，需要补充。补充的来源包括增发股票、向银行借款、发行债券或利用商业信用解决临时资金需要等。二是只描述了流淌资产的相互转换，没有反映资金的耗费。例如，用现金支付人工成本和其他营业费用等。企业不可能把全部现金都投资于非现金资产，必须拿出一定数额用于发放工资、支付公用事业费等。它们要与原料成本加在一起，成为制定产品价格的基础，并通过出售产品来补偿最初的现金支付。假如把这两种情况补充到里面去，现金短期循环的差不多形式如图1-2所示。 现金的长期循环图1-3是现金长期循环的差不多形式。企业用现金购买固定资产，固定资产的价值在使用中逐步减少，减少的价值称为折旧费。折旧费和人工

41、、材料费成为产品成本，出售产品时收回现金。有时，出售固定资产可使之变为现金。长期循环是一个缓慢的过程，房屋建筑物的成本往往要几十年才能得到补偿。长期循环有两个特点值得注意：折旧（depreciation）是现金的一种来源例如，某公司的损益情况如下（单位：元）：销售收入 10000制造成本（不含折旧） 5000销售和治理费用 1000折旧 2000 8000税前利润 2000所得税（30） 600税后利润 1400该公司获利1400，现金却增加了3400元。因为销售收入增加现金10000，各种现金支出是6600元（付现成本5 000+付现费用1000+所得税600），现金增加3400元，比净利多

42、2000元（3400-1400），这是计提折旧2000元引起的。利润是依照收入减全部费用计算的，而现金余额是收入减全部现金支出计算的。折旧不是本期的现金支出，但却是本期的费用。因此，每期的现金增加是利润与折旧之和。利润会使企业增加现金，折旧也会使现金增加，只是，折旧还同时使固定资产的价值减少。假如该公司本年亏损，情况又如何样呢？假设其损益情况如下：销售收入 10000制造成本（不含折旧） 9000销售和治理费用 1000折旧 2000 12000亏损 （2000）该公司尽管亏损2000元，但现金的余额并未减少。因为，本期现金收入10 000元，现金支出也是10000元（9000+1000）。在

43、企业不添置固定资产的情况下，只要亏损额不超过折旧额，企业的现金余额就可不能减少。3）长期循环和短期循环的联系现金是长期循环和短期循环的共同起点，在换取非现金资产时分开，分不转化为各种长期资产和短期资产。它们被使用时，分不进入“在产品”和各种费用账户，又汇合在一起，同步形成“产成品”，产品经出售又同步转化为现金。转化为现金以后，不管它们原来是短期循环依旧长期循环，企业能够视需要重新分配。折旧形成的现金能够买材料，原来用于短期循环的现金收回后也能够投资于固定资产。2.现金流转不平衡假如企业的现金流出量与流入量相等，财务治理工作将大大简化。实际上这种情况极少出现，不是收大于支，确实是支大于收，绝大多

44、数企业一年中会多次遇到现金流出大于现金流入的情况。现金流转不平衡的缘故有企业内部的，如盈利、亏损或扩充等；也有企业外部的，如市场变化、经济兴衰、企业间竞争等。1）阻碍企业现金流转的内部缘故（1）盈利企业的现金流转不打算扩张的盈利企业，其现金流转一般比较顺畅。它的短期循环中的现金大体平衡，税后净利使企业现金多余出来，长期循环中的折旧、摊销等也会积存起来现金。盈利企业也可能由于抽出过多现金而发生临时流转困难。例如，付出股利、偿还借款、更新设备等。此外，存货变质、财产失窃、坏账损失、出售固定资产损失等，会使企业失去现金，并引起周转的不平衡。只是，盈利企业假如不进行大规模扩充，通常可不能发生财务困难。

45、 （2）亏损企业的现金流转从长期的观点看，亏损企业的现金流转是不可能维持的。从短期来看，又分为两类：一类是亏损额小于折旧额的企业，在固定资产重置往常能够维持下去；另一类是亏损额大于折旧额的企业，不从外部补充现金将专门快破产。亏损额小于折旧额的企业，尽管收入小于全部成本费用，但大于付现的成本费用，因为折旧和摊销费用不需要支付现金。因此，它们支付日常的开支通常并不困难，甚至还可能把部分补偿折旧费用的现金抽出来移作他用。然而，当计提折旧的固定资产达到必须重置的时候，灾难就来临了。积蓄起来的现金，不足以重置固定资产，因为亏损时企业的收入是不能足额补偿全部资产价值的。现在，财务主管的惟一出路是设法借钞票

46、，以购买设备使生产接着下去。这种方法只能解决一时的问题，它增加了以后年度的现金支出，会进一步增加企业的亏损。除非企业扭亏为盈，否则就会变为“亏损额大于折旧额”的企业，并专门快破产。这类企业如不能在短期内扭亏为盈，还有一条出路，确实是找一家对减低税负有兴趣的盈利企业，被不人兼并，因为合并一个账面有亏损的企业，能够减少盈利企业的税负。亏损额大于折旧额的企业，是濒临破产的企业。这类企业不能以高于付现成本的价格出售产品，更谈不上补偿非现金费用。这类企业的财务主管，必须不断向短期周转中补充现金，其数额等于现金亏空数。假如要重置固定资产，所需现金只能从外部筹措。一般讲来，他们从外查找资金来源是专门困难的。

47、贷款人看不到偿还贷款的保障，是可不能提供贷款的；所有者也不愿冒险投入更多的资金。因此，这类企业如不能在短期内扭亏为盈，不如尽早宣告倒闭。这类企业往往被其他企业兼并，连减低盘进企业税负的价值也没有。因为盘进企业的目的是节税，以减少现金流出，假如被盘进的企业每年都需要注入现金，则违反其初衷。（3）扩充企业的现金流转任何要迅速扩大经营规模的企业，都会遇到相当严峻的现金短缺情况。不仅固定资产的投资要扩大，还有存货增加、应收账款增加等，都会使现金流出扩大。财务主管人员的任务不仅是维持当前经营的现金收支平衡，而且要设法满足企业扩大的现金需要，同时力求使企业扩充的现金需求不超过扩充后新的现金流入。首先，应从

48、企业内部查找扩充项目所需资金，如出售短期证券、减少股利分配、加速收回应收账款等。其次，内部筹措的资金不能满足扩充需要时，只有从外部筹集。从外部筹集的资金，要承担资本成本，今后要还本付息，引起以后的现金流出。企业在借款时就要注意到，今后的还本付息的现金流出不要超过今后的现金流入。假如不是如此，就要借新债还旧债，利息负担会耗费掉扩建形成的现金流入，使项目在经济上失败。除了企业本身盈亏和扩充等，外部环境的变化也会阻碍企业的现金流转。2）阻碍企业现金流转的外部缘故（1）市场的季节性变化通常来讲，企业的生产部门力求全年均衡生产，以充分利用设备和人工，但销售总会有季节性变化。因此，企业往往在销售淡季现金不

49、足，销售旺季过后积存过剩现金。企业的采购用现金流出有季节性变化，尤其是使用农产品作原料的企业更是如此。集中采购而均匀耗用，使存货数量周期性变化。采购旺季有大量现金流出，而现金流入不能同步增加。企业人工等费用的开支也会有季节性变化。有的企业集中在年终发放奖金，要用大量现金；有的企业利用节假日加班加点，要付成倍的工资；有的企业使用季节性临时工，在此期间人工费大增。财务主管要对这些变化事先有所预备，并留有适当余地。（2）经济的波动任何国家的经济进展速度都会有波动，时快时慢。在经济收缩时，销售下降，进而产生和采购减少，整个短期循环中的资金减少了，企业有了过剩的现金。假如预知不景气的时刻专门长，推迟固定

50、资产的重置，折旧积存的现金也会增加。这种财务状况给人以假象。随着销售额的进一步减少，大量的经济亏损专门快接踵而来，现金将被逐步销蚀掉。当经济“热”起来时，现金需求迅速扩大，积存的过剩现金专门快被用尽，不仅扩充存货要大量投入现金，而且受繁荣时期乐观情绪的鼓舞，企业会对固定资产进行扩充性投资，同时往往要超过提取的折旧。现在，银行和其他贷款人大多也专门乐观，情愿为盈利企业提供贷款，筹资可不能太困难。然而，经济过热必定造成利率上升，过度扩充的企业背负巨大的利息负担，会首先受到经济收缩的打击。（3）通货膨胀通货膨胀会使企业遭遇现金短缺的困难。由于原料价格上升，保持存货所需的现金增加；人工和其他费用的现金

51、支付增加；售价提高使应收账款占用的资金也增加。企业惟一的希望是利润也会增加，否则，现金会越来越紧张。提高利润，不外是增收节支。增加收入，受到市场竞争的限制。企业若不降低成本，就难以应对通货膨胀造成的财务困难。通货膨胀造成的现金流转不平衡，不能靠短期借款解决，因其不是季节临时现金短缺，而是现金购买力被永久地“蚕食”了。（4）竞争竞争会对企业的现金流转产生不利阻碍。然而，竞争往往是被迫的，企业经营者不得不采取他们本来不想采取的方针。价格竞争会使企业立即减少现金流入。在竞争中获胜的一方会通过多卖产品挽回其损失，实际是靠牺牲不的企业的利益加快自己的周转。失败的一方，不但蒙受价格下降的损失，还受到销量减

52、少的打击，现金周转可能严峻失衡。广告竞争会立即增加企业的现金流出。最好的结果是广告促进销售，加速现金流回。若竞争对手也作推销努力，企业广告只能制止其销售额的下降。有时广告并不能完全阻止销售额下降，只是下降得少一些。1.3.2财务治理的内容企业的财务目标是企业财宝最大化。财宝最大化的途径是提高酬劳和减少风险，企业的酬劳率高低和风险大小又决定于投资项目、资本结构和股利分配政策。因此，财务治理的要紧内容是投资决策、融资决策和股利决策三项。1.投资(investment)投资是指以收回现金并提取收益为目的而发生的现金流出。例如，购买政府公债、购买企业股票和债券、购置设备、兴建工厂、开办商店、增加一种新

53、产品等，企业都要发生货币性流出，并期望取得更多的流入。企业的投资决策，按不同的标准能够分为以下类型：1）直接投资(direct investment)和间接投资(indirect investment)直接投资是指把资金直接投入于生产经营性资产，以便猎取利润的投资。例如，购置设备、兴建工厂、开办商店等。间接投资又称证券投资(investment in stock)，是指把资金投放于金融性资产，以便猎取股利或者利息收入的投资。例如，购买政府公债、购买企业债券和公司股票等。这两种投资决策所使用的一般性概念尽管相同，但决策的具体方法却专门不一样。证券投资只能通过证券分析与评价，从证券市场中选择企业需

54、要的股票和债券，并组成投资组合。作为行动方案的投资组合，不是事先制造的，而是通过证券分析得出的。直接投资要事先制造一个或几个备选方案，通过对这些方案的分析和评价，从中选择一个足够中意的行动方案。2）长期投资(long-term investment)和短期投资(short-term investment)长期投资是指阻碍所及超过一年的投资。例如，购买设备建筑厂房等。长期投资又称资本性投资。用于股票和债券的长期投资，在必要时能够出售变现，而真正难以改变的是生产经营性的固定资产投资。因此，有时长期投资专指固定资产投资。短期投资是指阻碍所及不超过一年的投资，如对应收账款、存货、短期有价证券的投资。短

55、期投资又称为流淌资产投资或营运资产投资。长期投资和短期投资的决策方法有所区不。由于长期投资涉及的时刻长、风险大，决策分析时更重视货币的时刻价值和投资风险价值的计量。2.筹资（finance）筹资是指筹集资金。例如，企业发行股票、发行债券、取得借款、赊购、租赁等都属于筹资。筹资决策要解决的问题是如何取得企业所需要的资金，包括向谁、在什么时候、筹集多少资金。筹资决策和投资、股利分配有紧密关系，筹资的数量多少要考虑投资需要，在利润分配时加大保留盈余部分可减少从外部筹资。筹资决策的关键是决定各种资金来源在总资金中所占的比重，即确定资本结构，以使筹资风险和筹资成本相配合。可供企业选择的资金来源有许多，我

56、国适应上称“资金渠道”。按不同的标志，它们分为：1）权益资金和借入资金权益资金是指企业股东提供的资金。它不需要归还，筹资的风险小，但其期望的酬劳率高。借入资金是指债权人提供的资金。它要按期归还，有一定的风险，但其要求的酬劳率比权益资金低。所谓资本结构，要紧是指权益资金和借入资金的比例关系。一般讲来，完全通过权益资金筹资是不明智的，不能得到负债经营的好处；但负债的比例大则风险也大，企业随时可能陷入财务危机。筹资决策的一个重要内容确实是确定最佳资本结构。2）长期资金和短期资金长期资金是指企业可长期使用的资金，包括权益资金和长期负债。权益资金不需要归还，企业能够长期使用，属于长期资金。此外，长期借款

57、也属于长期资金。有时，适应上又把一年以上至五年以内的借款称为中期资金，而把五年以上的资金称为长期资金。短期资金一般是指一年内要归还的短期借款。一般来讲，短期资金的筹集应要紧解决临时的资金需要。例如，在生产经营旺季需要的资金比较多，可借入短期借款，度过生产经营旺季则归还。长期资金和短期资金的筹资速度、筹资成本、筹资风险以及借款时企业所受的限制均有所区不。如何安排长期和短期筹资的相对比重，是筹资决策要解决的另一个重要问题。3.股利分配（the policy of dividend）股利分配是指在公司赚得的利润中，有多少作为股利发放给股东，有多少留在公司作为再投资。过高的股利支付率，阻碍企业再投资的

58、能力，会使以后收益减少，造成股价下跌；过低的股利支付率，可能引起股东不满，股价也会下跌。股利决策的制定受多种因素的阻碍，包括税法对股利和出售股票收益的不同处理，以后公司的投资机会、各种资金来源及其成本、股东对当期收入和以后收入的相对偏好等。每个公司依照自己的具体情况确定最佳的股利政策，是财务决策的一项重要内容。1.4公司理财的原则公司理财的原则是指人们对财务活动的共同的、理性的认识。它是联系理论与实务的纽带。理财理论是从科学角度对理财实务进行研究的成果，通常包括假设、要领、原理和原则等。理财实务是指人们在理财工作中使用的原则、程序和方法。理财原则是财务治理理论和实务的结合部分。理财原则具有以下

59、特征：（1）理财原则是财务假设、原理的推论。它们是通过论证的、合乎逻辑的结论，具有理性认识的特征。（2）理财原则必须符合大量观看和事实，被多数人所同意。财务理论有不同的流派和争论，甚至存在完全相反的理论，而原则不同，它们被现实反复证明并被多数人同意，具有共同认识的特征。（3）理财原则是财务交易和财务决策的基础。财务治理实务是应用性的，“应用”是指理财原则的应用。各种财务治理程序和方法，是依照理财原则建立的。（4）理财原则为解决新的问题提供指引。差不多开发出来的、被广泛应用的程序和方法，只能解决常规问题，当问题不符合任何既定程序和方法时，原则为解决新问题提供预先的感性认识，指导人们查找解决问题的

60、方法。（5）原则不一定在任何情况下都绝对正确。原则的正确性与应用环境有关，在一般情况下它是正确的，而在专门情况下不一定正确。关于如何概括理财原则，人们的认识不完全相同。道格拉斯R爱默瑞和约翰D芬尼特的观点具有代表性，他们将理财原则概括为三类，共12条。1.4.1竞争环境的原则竞争环境的原则是对资本市场中人的行为规律的差不多认识。要紧包括以下几种类型：1.自利行为原则自利行为原则是指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的条件下人们会选择对自己经济利益最大的行动。自利原则的依据是理性的经济人假设。该假设认为，人们对每一项交易的可能性都能衡量其代价和利益，同时会选择对自己最有利的方