民族证券商业贸易行业年度投资策略受益通胀与复苏重回

1、受益通胀与复苏重回快速成长通道-2010年商业贸易行业投资策略民族证券 张丽华2009年11月1居民消费：未来仍将保持快速增长商业现状：实力尚弱，行业腾飞在即前景展望：商业将重回快速增长通道投资策略：业绩爆发+上海概念+重组预期重点公司点评 主要内容:2消费比例低，增速快 2008年我国居民消费/GDP为35%；1995年-2008年间，该指标平均数为42%(算术平均数)；美国、欧元区、日本分别为69%、54%、57%。2008年我国居民消费近11万亿元，增速达到15.8%；美国、欧元区、日本增速分别为3%、3.3%、1%。数据来源：wind， 民族证券研发中心居民消费/GDP居民消费增速3消

2、费仍将保持高速增长外部因素：投资与出口面临转型；结构调整，拉动内需成为经济增长必要途径。内在因素：2008年，人均GDP3266美元，消费升级加快；20-60岁居民占总人口61%.2008年我国年龄结构美国人均GDP3000美元以上消费增速数据来源：wind，国家统计局4各地区消费增速不同2008年各地区人均GDP (单位：元）数据来源：国家统计局2008年各地区城市化率(%） 地区差距、城乡差异导致各地区处于不同消费阶段。 2007年中国城市化率达到32.93% ，从区域上看，呈东高西低之势。 5主要内容:居民消费：未来仍将保持快速增长商业现状：实力尚弱，行业腾飞在即前景展望：商业将重回快速

3、增长通道投资策略：业绩爆发+上海概念+重组预期重点公司点评6零售市场潜力大，但企业规模小排名公司名称所在国家2007年销售收入（百万美元）2007年净利润（百万美元）2002-2007年收入复合增长率1 Wal-Mart Stores, Inc. 美国378,79913,13710.30%2 Carrefour S.A. 法国114,1773,3983.60%3 Tesco plc 英国94,7404,26612.40%4 Metro AG 德国88,1891,3474.60%5 The Home Depot, Inc. 美国77,3494,3955.80%63国美电器中国13,476 N/A

4、 56.50%91百联集团中国11,474 N/A ne 153苏宁电器中国11,25520148.20%167大连大商集团中国6,612 N/A 32.40%数据来源：stores杂志 2008年社会消费品零售总额近11万亿，增速21.6%。 2008年，连锁百强销售规模占社会消费品零售总额为11.1%，美国2006年 为37.4%，企业规模小，行业集中度低。 2009年世界零售250强部分名单7企业盈利能力弱，但提升空间大 商业企业净利润率水平整体偏低。 2004年-2008年A股商业企业整体净资产收益率增长，主要源于企业净利润 提高，公司自身经营改善。数据来源：Bloomberg ，民族

5、证券研发中心企业净利润率A股商业行业净资产收益率（%） 809年受金融危机影响，增速放缓 2009年前三季度，54家商业上市公司（剔除7家）营业收入、营业利润、净利润 同比增长7.02%、-8.60%、14.56%；上年同期分别为23.54%、 50.62%、30.43%。 数据来源：Wind， 民族证券研发中心百货类公司营业收入同比增速（%）超市类公司营业收入同比增速（%）909年受金融危机影响，增速放缓 苏宁电器1-9月可比店面销售同比增长，三季度单季同比增长。 三季度国美同比转为正增长，。国美、苏宁可比门店累计增速宏图高科、苏宁季度营业收入增速（%）数据来源：Wind， 民族证券研发中心

6、10居民消费：未来仍将保持快速增长商业现状：实力尚弱，行业腾飞在即前景展望：商业将重回快速增长通道投资策略：业绩爆发+上海概念+重组预期重点公司点评 主要内容:11企业经营环境转好数据来源：国家统计局 2009年19月，我国GDP较上年同期增长7.7%，其中第三季度GDP增速8.9%。2004年-2009年3季度GDP变动（%）12企业经营环境转好2008年-2009年9月CPI同比（%） 数据来源：国家统计局 10月份，居民消费价格同比下降0.5%（上年同月为上涨4.0%），比上月降幅缩小 个百分点。 1-10月，居民消费价格同比下降1.1%（上年同期为上涨6.7%），与1-9月降幅持平。

7、2008年-2009年9月CPI环比（%）2008年-2009年9月CPI同比（%）13企业经营环境转好2003年-2009年10月消费者信心指数 近几个月消费者信心持续回升，显示出居民对经济及个人收入预期乐观 。数据来源：国家统计局数据来源：尼尔森2006年-2009年3季度消费者信心指数14低谷已过，行业回暖趋势确定1-10月份，社会消费品零售总额10万亿元，同比增长15.3%，比上年同期回落个百分点，比1-9月份加快个百分点。 数据来源：国家统计局社会消费品零售总额增速（%）15低谷已过，行业回暖趋势确定数据来源：国家统计局2009年1-10月份各地区社会消费品零售总额及增速一线城市、沿

8、海城市消费品零售额增幅不及中西部二、三线城市。16低谷已过，行业回暖趋势确定10月份，全国百家重点大型零售企业实现销售总额亿元，比去年同期上涨31.33%，其中零售额亿元，同比上涨30.48%。数据来源：中华商业联合会百家重点零售企业销售增速（%)17居民消费：未来仍将保持快速增长商业现状：实力尚弱，行业腾飞在即前景展望：商业将重回快速增长通道投资策略：业绩爆发+上海概念+重组预期重点公司点评 主要内容:18展望：2010年将会发生什么？宏观经济：GDP：10%；CPI：3%。百货：消费升级贯穿其中，区域差异、城乡差距产生不同消费热点； 超市：温和通胀下，企业内生增长动力增强； 家电连锁：消费

9、升级+ 房地产相关行业增速， 二、三线城市成为市场争夺点。最看好子行业：百货行业（可满足不同层次需求）。把握3条主线：业绩增长+上海概念股+重组概念股19主线一：强者愈强，寻找最具成长潜力的公司名称股票代码扩张情况王府井6008592009年，新开太原店、昆明店、兰州店等多家门店大商股份600694东北、山东、河南等地设有营业网点广百股份0021872009年签下揭阳、惠州、成都、茂名、深圳、武汉等六家门店苏宁电器0020222009年开拓日本、香港等市场；增发募集资金建造门店、物流中心银座股份6008582009年省外扩张，收购石家庄东购广场；增发购买淄博银座商城100%股权，以及建设济南振

10、兴街Shopping Mall 项目一线城市：扩张+高端消费 王府井、广百股份、银座股份、广州友谊二、三线城市：区域龙头 重庆百货、鄂武商A、合肥百货、新华百货数据来源：Wind ，民族证券研发中心20主线二：题材频出，聚焦上海概念股上海两个中心国企改革世博会迪斯尼大浦东 2020年前，发展现代服务业和先进制造业，建设国际金融中心和国际航运中心 市属国有企业资产重组、并购项目已获发改委批复，将极大提升城市旅游吸引力2010年5月-10月，200多个国家或机构，7000万游客南汇区并入浦东区，区域获得整体提升21主线二：题材频出，聚焦上海概念股22主线二：题材频出 ，聚焦上海概念股代码名称受益原

11、因600827友谊股份上海市国企重组+世博会+迪斯尼；百联集团超市业务整合平台600631百联股份上海市国企重组+世博会+迪斯尼；百联集团百货业务整合平台600655豫园商城世博会+迪斯尼600824益民商业世博会、上海市区属企业重组、迪斯尼600628新世界世博会、迪斯尼600838上海九百世博会、上海市区属企业重组、迪斯尼数据来源：Wind ，民族证券研发中心23主线三：资产注入与重组，上演凤凰涅槃的故事名称股票代码大股东实际控制人市场预期友谊股份600827百联集团上海市国资委上海市商业龙头企业，国企改革的主要对象之一。以超市、百货和生产资料物流为3大主业。百联股份600631上海物贸6

12、00822鄂武商A000501武商联武汉市国资委武商联成立之初即为整合3家上市公司业务，避免同业竞争，合理配置资源，增强当地零售商实力。武汉中百000759武汉中商000785银座股份000858山东省商业集团总公司山东省国资委大股东承诺资产注入。广百股份002187广百集团广州市国资委以上市公司为业务发展平台，广百集团为上市公司注入资产。新华百货600785物美商业物美资产注入，回归A股平台数据来源：民族证券研发中心24居民消费：未来仍将保持快速增长商业现状：实力尚小 行业腾飞在即前景展望：商业将重回快速增长通道投资策略：业绩爆发+上海概念+重组预期重点公司点评 主要内容:25重点股票：百联

13、股份主要门店分布在南京路、徐家汇、淮海路等上海最核心商圈，销售量居上海百货单体门店销售前列。受益经济回暖及世博会召开，2010年公司业绩将获提升。上海国资整合的大背景下，作为百联集团百货及购物中心的整合平台，集团资产注入预期强烈。自有物业比例高（100万平米左右），价值尚未完全体现；拥有大量金融股权。2009年-2011年盈利预测：2009至2011年公司收入增长率分别为12%，18%及10%，每股收益为，及元， “推荐”评级 。目标价位：23-30元。风险：世博会接待人数低于预期、资产注入进度缓慢。26重点股票：豫园商城“上海第一旅游品牌”，餐饮、旅游、百货等业务充分受益世博会召开。黄金业务

14、：占收入70%，“老庙黄金”、“亚一黄金”品牌知名度高，黄金销售将受益于居民黄金需求上升；招金矿业第二大股东，充分受益黄金价格上涨。投资收益：招金矿业第二大股东（26.18%）；德邦证券第一大股东(33%)；武汉房地产项目（30%）进入结算期。2009年-2011年盈利预测：2009至2011年公司收入增长率分别为18%，30%及28%，每股收益为，及元，给予“推荐”评级，目标价位40-50元。风险：世博会接待人数低于预期、黄金价格下跌、证券行业景气度下降。27重点公司盈利预测和投资评级代 码简 称每股收益（EPS）动态市盈率（PE）2009-11-26收盘价目标价投资评级0809E10E11

15、E09E10E11E000501鄂武商A0.360.440.530.6433282314.4820推 荐600729重庆百货0.80.831.031.2345363035.3745推 荐002024苏宁电器0.740.580.680.8132272318.1825推 荐600631百联股份0.320.360.460.4845353417.2730推 荐600827友谊股份0.330.430.520.6441342817.3528推 荐600858银座股份0.580.670.911.283727192432谨慎推荐600859王府井0.880.971.161.4137312637.0446谨慎推荐000759武汉中百0.350.380.450.5632272111.6214谨慎