中国家电连锁的霸主宝座：国美还能守多久

8/8[图文]中国家电连锁的霸主宝座，国美还能守多久据日文媒体ChinaPress2008年5月28日报道：苏宁电器2008年1季度销售收入达126.38亿元(约2022.8亿日元)，较去年同期增长达41.95％，高出国美电器（00493HK）1季度销售4.62亿元；净利润4.31亿元(约68.96亿日元)，较去年同期增长达67.12％。其中可比店面还原后同期增长达12%，远高出国美电器3.17%的可比店面增长率水平。该报道同时指出，国美电器陈晓总裁在回应媒体质疑销售为何被店面数量远少于该公司的对手苏宁电器所反超的问题时，将国美电器销售低于苏宁电器的原因归咎于由于港交所会计准则的限制，国美电器尚未将去年所收购的北京大中电器的1季度销售收入“装入”香港上市公司，以至于销售被苏宁电器“反超”。但同时有媒体进一步提出质疑，且不考虑大中电器销售的因素，国美+永乐为什么没有实现当初“1+1>2”的设想，反而造成被苏宁电器反超的“被动”局面？昨天收永乐，明天收大中，难道国美电器只能通过不停的收购才能够“守住”中国家电连锁的霸主宝座？而苏宁电器罕有收购，且门店数量与国美电器相差近百家，会不会像2000年美国百思买（BestBuy）反超电路城（CircuitCityStores），2002年山田电机反超小岛电器（Kojima）一样，上演“弯道超越”的终极大戏？最终夺取家电连锁“消耗战”、“持久战”的胜利呢？家电连锁竞争究竟是“实力（规模）说话”还是“耐力”制胜？究竟是“资本为王”还是“攻略至上”？这场马拉松竞赛的冲刺阶段何时到来？选手们最终表现如何？苏宁电器如何看待反超和“超越”的区别？会不会就此高歌猛进，抑或是陶醉于“反超”的假象而松懈，当赛道拉直以后而“追悔”呢？如此等等，人们对这两个互为“宿敌”的家电连锁巨头猜测升级；而苏宁&国美自己肯定也在各怀心事，谋划着如何回应人们的猜测？几乎相同的经营模式，完全不同的发展轨迹。苏宁电器选择了一条内生性增长追逐质量型结构增长的发展模式，实现了从民企到公众企业，从传统电器连锁到3C连锁的“华丽转身”，形成了社会公众资金和营业利润支持企业发展壮大的资本模式；1%的股东持有95%的股票，也使其成为深圳证交所持股集中度最高的公司，复权后股价从07年1月4日的92.40元/股，涨幅高达211%达到287.40元/股。大有当年后起之秀，今日的日本家电连锁霸主山田电机10年股价上涨58倍的“王者之相”。国美电器则选择了一条资本并购为主追逐规模增长的发展模式，实现了从内资企业到外商投资，从连锁经营到房地产等多元化发展的“蜕变”，成为欧美财团的高度青睐的“香饽饽”。2008年5月28日，港交所国美电器（00493HK）相关资料显示：5月23日国美股份拆细（每股面值：0.10港元-0.025港元）生效当日，JPMorgan大手增持国美8.6亿股，综合持股比例达16.25%。同日，美资大股东持股比例超过杜鹃&黄光裕夫妇35.55%达2.51%。也是在同日，港交所中央结算系统持股记录数据显示共有186家投资机构参与国美电器股票投资，其中高盛、MorganStanley、美林、美国雷曼兄弟、凯基、华平等美资投资机构；德意志银行、法国兴业银行、荷兰商业银行、里昂证券、恒生银行、汇丰银行、渣打银行、花旗银行等欧洲投资机构、大和证券、东洋证券、日亚证券（由东京证交所上市公司丸金证券与金万证券合并组成）等日系投资机构成为国美电器股票交易换手频繁机构投资者。5月27日，国美电器发布2008年1季度业绩报告，美林、荷银、高盛、瑞信等证券投资机构纷纷调高国美股价预测，为其重仓股“摇旗呐喊”。由于上述证券机构的权威性，加之国美股份拆细、1季度业绩净利润203%两大利好消息，对于散户投资者而言，有着极大的吸引力。在资本市场的内外两条战线上，显然国美电器更胜一筹。即便如此，我们也不得不为国美电器的前景担忧。2004年~2008年1季度国美电器净利润总额仅为39.98亿元，而近年来其用于收购资金达百亿元。近半年以来，国美电器用于收购大中电器36.5亿元，三联商社10.2%股权5.4亿元，北方电器1亿元，大连讯点0.3亿元的资金就高达43.2亿元，超过其三年净利润的综合。难道国美电器的机构投资者对这些数据毫不知晓抑或视而不见？再或者是否存有其他考虑呢？当然资本收购与企业利润的并非简单对应关系，ROI、ROIC计算受到多种因素的影响也并非简单的加权对应关系。国美电器2007年报显示其边际净利润率由2006年3.31%下降至2007年的2.65%。由此说明，国美电器目前的利润、投资比例绝对尚未形成最佳的利投产出平衡模型。一旦利投倒挂，外资投资机构会坐以待毙？还是将“反客为主”，那么输掉的将不仅是香港永久居民黄光裕先生个人的腰包，还将包括中国的家电连锁！蛰伏了三年之久的百思买，被误指水土不服，遭遇“中国式尴尬”；称霸日本八年之久的山田电机，高调宣布2010年进军中国市场。还将继续采取“先示弱后示强”，“狼披羊皮装病猫”的伎俩。但是，谁又能说外资不堪一击呢？中国家电业中外之战的教训还不够惨痛吗？五年前的家电连锁，“以速度换规模”，“以规模换生存”；三年来的家电连锁分化、裂变、嬗变、整合；一年后的家电连锁应该可以学会“以时间换空间”，“以效益